凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司于4月28日公布2023年一季度报告：2023Q1营收22.49亿元（yoy+9.09%），其中境外19.26亿元（yoy+6.61%），境内3.23亿元（yoy+26.59%）；归母6.30亿元（yoy+26.22%），扣非6.18亿元（yoy+26.98%），经调整净利润7.01亿元（yoy+26.69%）。受益于大订单持续交付，实现毛利率48.40%（yoy+3.16pp），净利率27.92%（yoy+3.7pp）。 　　投资要点 　　小分子CDMO常规业务表现强劲，盈利能力逐渐提升1Q23小分子CDMO板块实现收入20亿元，yoy+4.31%，剔除大订单同比增长45.37%；板块盈利能力逐步提升，实现毛利10.06亿元，同比增长15.48%，毛利率50.30%（yoy+4.86pp）。 　　新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线公司新型业务板块包括化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，逐步进入业绩收获期，1Q23新兴业务实现收入2.49亿元，yoy+72.54%，实现毛利0.83亿元，毛利率33.18%。 　　盈利预测 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为104.71/110.20/142.56亿元；归母净利润为26.96/28.11/36.82亿元；对应EPS为7.29/7.60/9.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

中心思想 市场复苏态势强劲 2023年第一季度，社会服务行业展现出强劲的复苏势头。旅游、酒店、餐饮和医美等多个细分领域业绩显著回升，其中景区和医美行业实现“开门红”，出行需求集中爆发，酒店RevPAR（每间可售房收入）普遍恢复至疫情前水平。快餐业态在经济疲软期表现出韧性，增长强劲。 政策与监管双重驱动 行业复苏不仅得益于消费需求的释放，也受到积极政策的推动，例如“五一”假期后的错峰出游政策和各地对夜间经济的刺激措施。同时，医美行业监管持续升级，十一部门联合发文推动行业合规化，预示着全产业链系统化监管将成为常态，有助于行业长期健康发展。 主要内容 出行/旅游：节后错峰游延续热度，2023Q1景区业绩开门红 出行：五一假期后迎错峰游启动，夜间经济点亮文旅市场 “五一”期间全国国内旅游出游2.74亿人次，同比增长70.83%，恢复至2019年同期的119.09%。 假期后热门城市机票降幅近半，错峰出游有望延续旅游热度，90后、80后旅行用户占比达62%。 夜间文旅市场空间广阔，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量达7768.6万人次，同比增长114.5%。 政策支持夜间经济发展，如《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》和《深圳经济特区市容和环境卫生管理条例》修订，刺激夜间消费潜力释放。 景区客流复苏强劲，2023Q1行业绩表现亮眼 2023年第一季度景区上市公司业绩实现“开门红”，多景区实现超额修复，提振全年复苏信心。 山岳型自然景区因索道运营、景区维护等刚性成本较高，客流复苏后规模效应显著，业绩恢复速度较快。 航空：五一民航全面复苏，国际航班持续恢复 2023年5月6日全国客运执行航班量恢复至2019年同期93.2%，其中国内客运执行航班量恢复至105.3%。 国际客运执行航班量恢复至2019年同期37.0%，国际航班持续恢复中。 访港数据追踪：内地访港持续恢复，全球访港环比回落 本周（4.30-5.6）内地访客总入境人次达650040人，环比增长6.4%，日均恢复至2019年同期61.0%。 全球访客总入境人次（除内地外）达127599人，环比下降15.5%，日均恢复至2019年同期47.1%。 免税：23Q1中免收入端符合预期，即购即提政策效果初显 中国中免一季度收入增速符合预期，利润端承压 2023年第一季度中国中免营收207.7亿元，同比+23.8%，符合预期；归母净利润23.0亿元，同比-10.3%，利润端承压。 利润承压主要受2022年三四季度美元兑人民币汇率高位采购导致成本提升、机场租金计提费用提升以及2022年同期高基数影响。 公司商品结构持续优化，高毛利货品需求提升，预计随着消费旺季到来，利润端有望改善。 离岛免税一季度表现良好，即购即提政策效果初现 2023年1-3月海南离岛免税购物金额169亿元，同比+14.6%；购物旅客人次224万人次，同比+27.2%。 客单价7513元，较上年同期略有下滑，但单件购物均价855元，同比+21.3%。 “即购即提”新提货方式落地实施，4月整月监管购物金额3.48亿元，购物件数36.28万件，政策效果初显。 餐饮：麦当劳、墨式烧烤增长强劲，经济疲软下低价快餐获益 麦当劳2023年第一季度营收59亿美元，同比增长4%，净利润18亿美元，同比增长63%。同店销售额强劲增长，美国市场同比增长12.6%。 墨式烧烤2023年第一季度营收23.6亿美元，同比增长17.2%，净利润2.9亿美元，同比增长84.2%，同店增长10.9%。 快餐业态在经济疲软期受益，客单量和客单价均保持增长。 酒店一季度迎开门红，二、三季度有望延续 2023年第一季度华住/锦江/首旅/亚朵RevPAR分别恢复至2019年第一季度的118/103/96/115+%。 本轮复苏受价格大涨带动，华住/锦江/首旅ADR（平均每日房价）分别恢复至2019年第一季度的125/117/120%。 华住/锦江/首旅分别新开262/195/210家酒店，开店节奏符合预期。 酒店行业正由复苏期向繁荣期过渡，二、三季度旺季有望保持高景气。 人服：服务外包高景气，国务院出台政策稳就业 2023年1-3月新增企业承接服务外包合同额5768亿元，同比+18.2%，执行额3961亿元，同比+24.4%。 信息技术解决方案服务、电子商务平台服务、工业设计服务等离岸服务外包业务增速较快，分别增长80.5%、73.6%和30.8%。 国务院出台政策，加大对吸纳就业能力强的行业企业扩岗支持，重点抓高校毕业生就业。 美丽/医美：2023Q1医美行业复苏持续，十一部门联合印发指导文件推动医美合规化加强 财报总结：2023Q1医美行业强复苏，美妆行业弱复苏 2023年第一季度医美行业强劲复苏：爱美客营收同比+46.3%，华东医药医美板块营收同比+11%，昊海生科营收同比+29.1%。 美妆行业复苏相对较弱：华熙生物营收同比+4%，贝泰妮营收同比+6.8%，珀莱雅业绩稳健，营收同比+29.3%。 爱美客:2023Q1业绩增长超预期，全年有望持续性高增 2023年第一季度营收6.30亿元，同比+46.30%；归母净利润4.14亿元，同比+51.17%。 毛利率95.29%，净利率65.71%，盈利能力表现优异，主要得益于高毛利产品占比提高。 公司持续布局胶原蛋白和减肥热门赛道，研发投入增加。 贝泰妮 :2023Q1业绩小幅增长，多品牌矩阵布局推进 2023年第一季度营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%。 毛利率76.11%，轻微下降，但规模效应下综合费用率降低。 公司搭建薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦和贝芙汀等多品牌矩阵，深化品牌定位。 华熙生物：利润短期承压，Q2有望边际改善 2023年第一季度营收13.1亿元，同比+4.0%；归母净利润2.0亿元，同比+0.4%。 毛利率73.8%，同比-3.4pct，净利率5.4%，同比-0.4pct，利润短期承压。 原料端和医疗终端业务维持增长，功能性护肤品受美妆行业影响业绩有所下降。 科思股份：持续受益价差效应，2023Q1高盈利能力持续 2023年第一季度营收5.88亿元，同比+42.33%；归母净利润1.6亿元，同比+176.13%。 毛利率49.04%，同比+22.78pct；净利率27.26%，同比+13.21pct，盈利能力持续高增。 业绩增长主要得益于涨价订单落地、原料和运费成本下降带来的价差效应，以及产能爬坡和市场份额抢占。 监管：十一部门联合印发指导意见，系统化监管趋于常态 国家市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，明确医美服务属于医疗活动。 新的监管措施包括严格准入管理、规范“导购”行为、加强医美培训并区分生活美容和医疗美容边界。 监管范围延伸至上下游和相邻行业，全产业链、系统化、多部门协作监管已趋于常态。 2023Q1社服行业主动偏股型公募基金持仓分析 2023年第一季度，主动偏股型基金对社服行业持续处于超配状态，重仓占比1.6%，超配比例0.6%。 社服行业在主动偏股型公募基金重仓中排名第16。 核心标的中国中免持仓占比47.13%，环比下降11.81pct。酒店和旅游景区行业中，宋城演艺、中青旅持仓市值及占比环比提升。 北向资金持有社服行业总市值501.6亿元，中国中免持股市值占比82.36%。 南向资金主要布局餐饮、教育、本地生活、博彩类标的，美团、东方甄选、九毛九、海底捞为持股市值前五。 行业行情回顾：本周服板块跑赢大盘 本周（5.1-5.5）社会服务指数-1.68%，跑输沪深300指数0.01pct，在31个一级行业中排名第26。 2023年初至今社会服务行业指数-4.65%，低于沪深300指数的+3.66%，排名第26。 本周涨幅前十名以教育类为主，科德教育、创业黑马、三特索道领涨。 净流入额前三名为中公教育、学大教育、国新文化；净流出额前三名为宋城演艺、中青旅、众信旅游。 总结 2023年第一季度，社会服务行业整体呈现强劲复苏态势。旅游出行需求集中爆发，景区业绩实现“开门红”，酒店RevPAR普遍恢复至疫情前水平。餐饮业中，快餐业态表现出显著增长。医美行业持续强劲复苏，但美妆行业复苏相对较弱。服务外包行业保持高景气度，就业政策持续发力。同时，医美行业监管趋严，十一部门联合发文推动行业合规化，预示着未来行业将进入更加规范的发展阶段。尽管本周社服板块略有波动，但从基金持仓数据来看，市场对社服行业的长期超配趋势仍在延续，显示出对行业未来发展的信心。

　　皓元医药(688131) 　　2023Q1盈利能力环比改善，经营拐点明确 　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1年收入4.18亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1毛利率为50.33%%，同比下降7.15个pct，环比提升3.54个pct；2023Q1净利率为11.01%，同比下降9.58个pct，环比提升1.82个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元，EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为37.7/26.1/18.4倍，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　2022年前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022年底工具化合物种类数约为2.4万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　2022年后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，截止2022年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润6.65亿元，同比下降27.24%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长63.89%。我们维持2023-2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2025年的归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为19.7/15.8/13.9，维持“买入”评级。 　　资产负债率进一步下降，财务状况持续改善 　　报告期内，公司进一步偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降到2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元；资产负债率由2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的财务状况将进一步改善。 　　立足优势细分领域，多个产品进展迅速 　　公司研发管线丰富，报告期内，盐酸安非他酮缓释片获得美国FDA批准、磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国FDA批准；盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理、盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理、注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理；RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格、普瑞巴林缓释片获批国内临床；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、精神神经等细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　2022年业绩承压，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.89亿元（-6.68%）；归母净利润1.25亿元（-37.85%）；扣非净利润0.78亿元（-48.76%）。2023Q1实现收入1.43亿元（+68.25%）；归母净利润0.38亿元（+298.99%）；扣非净利润0.33亿元（+549.98%）。2023Q1业绩超预期增长，主要是公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，随着影响经济发展的因素解除以及康复医疗市场需求的增长，导致销售订单增加。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们上调对公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15（原2.13）、2.80（原2.44）、3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9/26.0/20.0倍，维持“买入”评级。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　加大科技人才培养和引进，持续加大研发投入，为公司长足发展储备力量 　　截止2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。公司高度重视研发工作，研发投入力度呈稳步增长态势。公司2022年研发投入9,240.91万元，同比增长34.70%。公司专利等核心技术不断突破，累计获得专利1251项。公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项医疗器械注册证/备案凭证，极大地丰富了公司产品系列，为公司后续发展储备力量，提高公司的综合竞争力。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，实现高水平产城融合。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍，维持“买入”评级。 　　业绩不及预期，盈利水平同比下滑 　　公司一季度实现营收9.30亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润4.17亿元，同比下降30.07%，收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑；2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%（2022Q1为68.0%和52.55%）。 　　园区业务运营稳健，拟成立资本化运作平台 　　公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　绿色公用业务持续发力，产业投资规模扩大 　　截至2022年底，公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月，中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目，标的公司注册资本21.2亿元，中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元，占股不超过6%，推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　转基因商业化优势突出，国内外业务同比改善，维持“买入”评级 　　公司2022年实现营收36.89亿元（+5.29%），归母净利润-8.76万元（-1503.53%），期间费用方面财务费用同比+246%，主要系美元贷款带来汇兑损失金额较大，管理费用同比+36%，主要系员工持股计划摊销股份支付费用0.56亿元。2023年Q1盈利能力亦同比提升，营业收入10.64亿元（+17.49%），归母净利润1.71亿元（+213.22%）。前期非经常性损益带来影响较大，我们下调2023-2024、新增2025年预测值，预计公司2023-2024年归母净利润分别为3.37（4.55）/4.21（6.76）/4.84亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应PE分别为58.4/46.8/40.7倍。公司国内外业务同比改善，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　非经常性损益拖累业绩，存货减值金额有望逐步回归常值 　　2022年业绩承压主要系（1）美元贷款带来汇兑损益金额约-1.85亿元，但2023Q1美元贬值实现汇兑收益产生非经常损益转正至0.25亿元。（2）商誉和存货减值3.37亿元，但2023Q1存货金额已进一步减少至16.2亿元，减值金额有望逐渐回归常值。（3）因员工持股计划带来以权益结算的股份支付确认费用0.56亿元。 　　玉米种子收入高增，传统种子业务积极扩张 　　2022年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子分别实现收入13.2/13.0/3.1/1.3亿元，分别同比+30%/-0.2%/+7%/-28%，并有43/42个水稻/玉米新品种通过国审。公司在传统种子领域积极布局，水稻种子方面于2023Q1收购福建科力51%股权，与北大荒垦丰种业签订战略合作协议，扩大稻种业务布局；玉米种子方面通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股权使其为全资子公司。 　　布局多个研发平台，抢占转基因及基因编辑等技术制高点 　　依托于杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷、国丰生物多个转基因研发平台，公司目前已获瑞丰125、瑞丰8、耐除草剂玉米nCX-1、BFL4-2四个玉米产品及一个杭州瑞丰抗虫大豆CAL16产品转基因性状生物安全证书，技术储备位列行业前列。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩符合预期，估值相对低位 　　2023Q1公司营收34.0亿元、同比+12.0%；扣非前后归母净利润3.5、3.3亿元，同比+12.8%、+24.8%。我们维持2023-2025年归母净利润预测15.47、19.49、25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，对应2023-2025年22.5、17.8、13.6倍PE，下游烘焙需求复苏叠加，维持“买入”评级。 　　国内稳步弱复苏，国外快速增长 　　2023Q1公司各项业务酵母及深加工、制糖、包装、及其他业务营收分别为23.3、4.8、1.1、4.6亿元，同比+5.4%、+33.2%、+1.7%、+48.8%，酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。2023Q1国内、国外营收22.0、11.7亿元，同比+1.7%、+40.7%，国内烘焙需求呈现弱复苏、国外市场延续高增长，预计主因中东、东南亚、俄罗斯等区域增长较好。 　　盈利能力平稳、毛销差改善 　　2023Q1归母净利率同比略升0.1pct，其中毛利率同比-1.3pct，预计主因制糖等低毛利率业务快速提升以及国际业务占比提升，叠加产能爬坡、短期折旧压力较大所致。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct，销售费用率下降预计主因需求逐渐恢复下收窄促销和投入所致，毛销差同比提升；其他费用平稳、管控良好。 　　成本困境已过，收入稳定增长 　　国内需求弱复苏、全年有望持续逐季改善，国际市场格局有望持续改善，竞品成本高企、份额下降，公司逐渐在海外设立分公司、实现销售本土化，国际市场份额有望稳步提高。公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、食品安全风险。

　　九芝堂(000989) 　　2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收30.33亿元（-19.84%）；归母净利润3.59亿元（+32.75%）；扣非净利润1.18亿元（-50.85%）。2023Q1实现收入10.89亿元（-8.97%）；实现归母净利润1.62亿元（+30.72%）；扣非净利润1.60亿元（+40.61%）。公司2023Q1业绩增速超出我们的预期。2023Q1营业收入同比下降8.97%，主要是2022年5月转让湖南九芝堂医药51%股权不再将其纳入合并报表范围，2022Q1纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为2.64亿元，若剔除该因素影响，营收同比增长约17%，维持稳健增长。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，当前股价对应PE为25.7/19.8/15.2倍，维持“买入”评级。 　　探索产销一体化改革，聚焦主业夯实高质量发展重要基础 　　公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，实现总体效益最大化。2022年公司各经营板块顺利实施产销一体化整合，产销整合工作稳妥推进、有效落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　与益丰药房强强联合，强化研发创新，为长期成长蓄力 　　2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发方面，公司全资子公司北京美科在北京大兴建成了符合中国、美国和欧盟GMP标准的大规模干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。截止2022年公司共拥有251件有效专利。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

中心思想 业绩强劲增长与国产替代机遇 新芝生物（430685.BJ）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收同比增长41%，扣非归母净利润同比翻倍，达到1250万元，毛利率回升至70%。这表明公司在生命科学仪器国产替代的大趋势下，通过持续的技术攻关和市场拓展，有效克服了2022年因疫情和存货坏账计提带来的利润下滑影响，实现了盈利能力的显著提升。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现尤为突出，同比增长88%，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也验证了其国际竞争力。 研发驱动与市场拓展成效显著 公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长27.64%，研发人员数量增加30.56%，并掌握了功率超声驱动、基因转导、微生物筛选培养等多项关键技术。全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等新产品已进入试生产阶段，八项研发项目完成并有望创造新的收入来源，显著丰富了产品线并提升了品牌竞争力。此外，境外营业收入在2022年同比增长25.17%，显示出公司在国际市场开拓方面的积极成效。开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代背景下的业务发展前景。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与财务分析 新芝生物在2023年第一季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到0.48亿元，同比增长41%，显示出强劲的市场需求和销售能力。尽管第一季度通常为销售淡季，公司仍保持了高增长态势。在盈利能力方面，公司毛利率单季度提升至70.05%，较2022年综合毛利率62.58%有明显改善。得益于营收高增长和毛利率的提升，公司扣非归母净利润同比大幅增长115%，达到1250万元，实现了翻倍增长。这一表现扭转了2022年因疫情影响第四季度收入不及预期以及存货坏账计提增加导致的利润下滑局面。 根据开源证券的盈利预测调整，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.55亿元（原值0.69亿元）、0.68亿元（原值0.86亿元）和0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.74元/股和0.89元/股。按照当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为21.3倍、17.4倍和14.4倍。这些数据表明，尽管对未来两年的利润预测有所下调，但公司仍保持稳健的盈利增长预期，且估值水平趋于合理。 业务结构优化与市场多元化布局 2022年，新芝生物的收入构成显示出其多元化的产品线。其中，生物样品处理业务占比56%，实验室自动化与通用设备占比22%，分子生物学与药物研究业务占比14%。值得注意的是，分子生物学与药物研究业务在2022年实现了88%的同比增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。这表明公司在特定高增长领域的产品布局取得了显著成效。 尽管2022年受市场环境波动影响，公司综合毛利率为62.58%，同比下降5.69个百分点，主要原因是毛利率偏低的核酸提取仪及恒温水浴类产品销售占比增加。然而，2023年第一季度毛利率已回升至70.05%，显示出公司在产品结构调整和成本控制方面的积极效果。 在客户和市场拓展方面，2022年公司境外营业收入同比上升25.17%，主要得益于恒温水浴类产品销售的增长。这表明公司在海外市场的推广策略较为顺利，国际市场已成为公司新的增长点，有助于分散单一市场风险并提升品牌国际影响力。 研发投入与产品创新进展 新芝生物持续强化自主创新能力，积极对标国际领先企业。2022年，公司研发费用达到1598万元，同比增长27.64%，研发费用率提升至8.40%，较2021年增加了0.95个百分点。同时，研发人员数量较2021年增加了30.56%，显示出公司对研发人才的重视和投入。 公司已掌握功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等多项核心关键技术。在产品创新方面，全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等研发项目已进入试生产阶段，其中MGC系列微生物曲线生长仪的推出，有望进一步提升公司在相关领域的市场竞争力。此外，公司还有八项研发项目已完成，预计将为公司创造新的收入来源，丰富产品线。 知识产权方面，2022年公司新增2项国家发明专利、3项实用新型专利和4项软件著作权，体现了其在技术创新和知识产权保护方面的持续努力。这些研发成果和专利积累为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。 总结 新芝生物在2023年第一季度实现了营收和扣非归母净利润的显著增长，分别达到41%和115%，毛利率回升至70%，显示出强劲的盈利能力和市场复苏态势。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现突出，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也为其带来了可观的境外收入增长。持续的研发投入和技术创新，包括多项关键技术的掌握和新产品的试生产，进一步巩固了公司的核心竞争力。尽管面临市场开拓、毛利率下降和募集资金投资项目实施等风险，但开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代趋势下的长期发展潜力。