热景生物(688068) 　　110.57 诊断+治疗双轮驱动，看好公司创新平台潜在价值 　　2025年公司收入4.05亿元（同比-20.58%，以下均为同比口径）；归母净利润-2.16102.51亿元（-4.99%）；扣非归母净利润-2.48亿元（-7.27%）。2025年公司毛利率57.57%102.51（+2.21pct）；净利率-63.88%。2026Q1公司收入1.16亿元（+24.44%，环比0.93+21.92%）；归母净利润-0.68亿元（-81.97%，环比+36.44%）。公司构建覆盖全场0.93景诊断市场的核心技术矩阵，形成“数智诊断模型+全自动智能化磁微粒化学发光133.68+上转发光”三大技术平台协同发展的创新体系。此外，公司核心管线急性心肌梗死（AMI）抗体药SGC001临床试验进展明显，已启动Ⅱ期临床试验。基于公司持续加大研发投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为4.21/4.40/4.62亿元（原预测为5.89/6.74亿元），当前股价对应P/S为38.2/36.6/34.8倍，我们看好公司创新实力，维持“买入”评级。 　　聚焦抗体与核酸药物两大领域，前瞻布局心脑血管和肿瘤两大方向 　　舜景医药（有46%股权的参股公司）：公司FIC心梗单品SGC001已启动Ⅱ期临床，并已有多名患者顺利入组；同时已完成SGC001在急性胰腺炎适应症上的临床前研究，即将递交临床试验注册申请。此外在肿瘤领域，公司依托双抗开发技术平台NexTreg™，基于CTLA-4靶点开发候选药物SGT003，目前该项目的临床试验申请已于2026年4月获受理，同样具备有出海潜力。尧景基因（48%股权的参股公司）：聚焦于心脏这一关键肝外靶向领域，公司成功开发出KardiaShuttle™平台，依托TA-SEEK AI大模型发掘出全球首个在心肌细胞膜表面特异性高表达的靶点，实现siRNA、ASO等多种药物向心脏组织的精准定向递送，同时公司寻求海外合作伙伴发挥核酸药物平台的潜在价值。智源生物（22%股权的参股公司）：公司靶向Aβ治疗AD的迭代抗体药AA001临床进展顺利，目前处于Ib期临床阶段，已实现多名受试者入组及给药。 　　风险提示：行业政策变化、创新药临床试验失败及参股公司控制权变动风险等。

　　华东医药(000963) 　　2026Q1业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级 　　2025年公司收入436.12亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1公司收入111.83亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90亿元（+10.3%，环比+60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38.10、42.69、48.56亿元（原预测为47.16、55.37亿元），EPS为2.17元、2.43元和2.77元，当前股价对应PE为15.7、14.0以及12.3倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。 　　创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立 　　2025年公司医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55亿元（同比+15.59%），其中，创新药收入快速增长，2025年创新产品销售及代理服务收入23.4亿元（同比+64.2%），预计2030年创新药占医药工业收入比例超过50%；2025年医药商业收入286.97亿元（同比+5.92%），净利润4.79亿元（同比+5.16%）；医美板块合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77亿元（同比+9.34%）。 　　创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速 　　公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b期剂量拓展研究；ROR1ADC目前正在国内开展三项1期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，预计2026年Q4递交NDA申请，2型糖尿病适应症预计2026年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点多肽已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026年2月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂MAFLD/MASH的2期顶线数据预计2026年9月EASD大会公布。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　京新药业(002020) 　　地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级 　　2025年公司收入40.69亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。2025年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025年公司销售费用率14.76%（同 　　比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.42、9.43及10.69亿元（原预测为9.53/11.06亿元），EPS为0.98元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE为15.4、13.8以及12.2倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。 　　构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进 　　公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025年成品药收入24.69亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024年11月正式纳入国家医保目录，2025年地达西尼销售额达到1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp(a)的新型降脂药完成1期临床，正推进中国2期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊(治精神分裂症)提交NDA，改良型新药JX2404(治精神分裂症激越症状)2026年3月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片(治高胆固醇血症)提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊(治溃疡性结肠炎)进入3期临床，多领域管线齐头并进。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　老百姓(603883) 　　2026Q1经营业绩企稳修复，看好长期稳健向好趋势，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入222.37亿元（-0.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.82亿元（-26.44%）；扣非归母净利润3.47亿元（-30.15%）。2026Q1单季度公司实现营收54.81亿元（+0.85%）；归母净利润2.64亿元（+5.27%）；扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为32.30%（-0.87pct），净利率为2.43%（-0.63pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为21.13%（-1.00pct）；管理费用率为5.79%（+0.17pct）；财务费用率为0.59%（-0.19pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.59/5.10/5.61亿元（原预计为8.06/9.18亿元），EPS分别为0.61/0.67/0.74元/股，当前股价对应PE分别为23.1/20.8/18.9倍，我们看好公司经营业绩长期稳健向好趋势，维持“买入”评级。 　　医药零售营收小幅增长，中西成药稳健提升 　　分行业看，2025年公司医药零售实现营收191.15亿元（+0.04%），毛利率35.39%（-1.03pct）；加盟、联盟及分销营收30.04亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pct）；其他营收1.18亿元（-19.32%），毛利率37.29%（+1.96pct）。分产品看，中西成药营收108.18亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pct）；中药营收16.10亿元（-5.49%），毛利率44.66%（+1.46pct）；非药品营收26.08亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pct）。 　　轻资产加盟业务质效提升，发挥门店网络优势、挖掘商保业务增量 　　门店方面，截至2025年底，公司拥有门店共14,975家（其中直营门店9,732家，加盟门店5,243家），报告期内新增门店875家，其中直营门店84家，加盟门店791家。同时，2026Q1公司门店总数提升至15,001家（其中直营门店9,622家，加盟门店5,379家）。商保方面，公司与保险公司、互联网医院、药企等供需各方协同合作，为商业健康险顾客提供健康管理方案和药品综合保障服务，截至2025年底，公司有12,000+家门店开通商保支付业务合作。 　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

　　我武生物(300357) 　　2025年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 　　2025年公司实现营业收入10.62亿元（同比+14.81%，下文皆为同比口径），归母净利润3.81亿元（+19.86%），扣非归母净利润3.74亿元（+22.16%），毛利率95.24%（基本持平），净利率34.65%（+1.76pct）。2026Q1公司实现收入2.53亿元（+10.67%），归母净利润1.19亿元（+60.38%），扣非归母净利润0.89亿元（+21.36%），毛利率95.25%（+0.49pct），净利率46.08%（+14.76pct）。考虑行业税率变化影响，我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润为4.93/6.00亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为31.1/25.8/21.6倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。 　　粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量 　　2025年医药制造板块营业收入为10.59亿元（+14.88%），核心产品粉尘螨滴剂收入9.90亿元（+11.80%），营收占比93.18%，销量1,110.98万瓶（+9.08%），维持稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.54亿元（+101.21%），销量22.30万瓶（+98.52%），放量趋势明确；皮肤点刺液系列收入0.14亿元（+85.47%），销量3.19万盒（+35.69%），配套诊断产品协同效应显现，公司正逐步从单一品种依赖向“脱敏治疗+过敏诊断”双轮驱动转型。 　　研发投入保持高位，注册成果丰硕 　　2025年公司研发投入1.23亿元，占营收11.57%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液补充申请获得III期临床批准，皮炎诊断贴剂01贴进入Ⅱ期临床，皮炎诊断贴剂02贴进入I期临床，屋尘螨膜剂进入I期临床。截至2025年底，公司拥有有效中国发明专利13项，涉外发明专利7项，实用新型专利8项。公司产品“粉尘螨滴剂”已有152篇文献被PubMed收录，其中SCI论文93篇；“黄花蒿滴剂”有15篇SCI论文发布，学术影响力持续提升。 　　风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持，维持“买入”评级 　　公司2025年收入12.22亿元（同比+13.33%）；新签订单20.20亿元（同比+13.10%）；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.04亿元（同比+14.91%）、1.92亿元（同比+16.05%）。2026Q1公司收入1.97亿元（同比-14.62，环比-46.22%），归母净利润0.21亿元（同比-30.25%，环比-49.16%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-4.21%，环比-49.17%）。基于公司股权激励目标指引，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为2.23/2.49/2.80亿元（原预计3.88/4.99亿元），EPS为1.99/2.22/2.50元，当前股价对应PE为30.8/27.5/24.5倍，我们看好公司CXO+创新药发展潜力，维持“买入”评级。 　　国内临床CXO稳步推进，创新平台与授权合作持续升级 　　2025年公司药学研究服务3.38亿元（同比-39.41%）；临床试验与生物分析服务实现营收5.23亿元（同比+2.13%）；创新药和改良型新药转让收入2.48亿元。公司创新药对外授权常态化，目前已达成多项交易。2026年3月STC007（癌痒适应症）与信立泰达成合作协议，公司将获得首付款及研发里程碑款总金额不超过1.25亿元，销售里程碑索计不超过7.25亿元；2025年7月公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）；公司与星浩控股于2025年12月就共同开发STC008（靶点GHSR-1a，晚期实体瘤的肿瘤恶液质，临床Ⅰ期）达成合作，累计总金额为5亿元（含税）。 　　持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期 　　公司积极布局新型药物递送系统，有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等技术赛道，在研STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，手术后镇痛处于III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。此外，公司小核酸药物稳步推进，ABA001（靶向AGT）用于长效降压，目前已获得IND批件。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年业绩稳健增长，屈光视光维持较好增长 　　2025年公司实现收入223.53亿元（同比+6.53%，下文都是同比口径），归母净利润32.40亿元（-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（+1.36%），毛利率47.11%（-1.01pct），净利率15.54%（-2.27pct）。2026Q1公司实现收入63.96亿元（+6.15%），归母净利润11.81亿元（+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（+10.92%），毛利率47.73%（-0.29pct），净利率20.55%（+1.19pct）。考虑国内眼科医疗政策持续落地，我们下调2026-2027年业绩预测（原预测归母净利润为45.08/51.77亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为37.18/41.94/48.06亿元，当前股价对应PE为27.6/24.4/21.3倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，估值性价比高，维持“买入”评级。 　　门诊量手术量稳步增长，屈光和视光双轮驱动 　　2025年公司门诊量1,889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%）。分业务看：屈光项目收入83.83亿元（+10.26%），占比37.50%，占比进一步提高，视光服务收入57.88亿元（+9.64%），占比25.89%，白内障项目收入34.78亿元（-0.31%），眼前段项目收入20.31亿元（+7.00%），眼后段项目收入15.73亿元（+4.91%）。分地区看：境内收入192.96亿元（+5.11%），境外收入30.57亿元（+16.47%），占比提升至13.68%，国际业务增速显著高于国内。 　　分级连锁深化，国际化与数字化转型成效显著 　　2025年末公司境内医院391家、门诊部/诊所272家，境外眼科中心及诊所179家，公司推动“1+8+N”战略布局，长沙、上海、广州等八大眼科中心已投入运营，北京项目在建。数字化方面，公司推进“爱尔AI眼科医院”建设，AI眼底影像辅助诊断系统可识别11种眼病，累计调用超60万次，7个“AI眼科医生”智能体上线，“AI屈光医生”智能体覆盖30余家医院，AierGPT大模型深度赋能临床诊疗。数据资产实现突破，7款数据产品在数据交易所挂牌，4项数据知识产权获批。 　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

　　汇宇制药(688553) 　　股权激励分层考核，创新+出海稳步推进，维持“买入”评级 　　2025年公司收入9.98亿元（同比-8.79%，以下为同比口径），其中境内收入7.82亿元，境外2.16亿元。2026Q1公司实现收入2.69亿元（+12.61%，环比+5.0%）。同时，公司发布股权激励计划，针对公司研发体系激励对象，主要考虑研发进度，触发值为公司创新药或改良新药管线IND不少于1项，且启动3项新的临床试验；针对公司研发体系之外的激励对象，公司以2025年收入为考核基数，触发值和目标值分别为8%和10%。基于公司持续加大研发投入，我们下调2026-2027年和新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.18、0.29、0.46亿元（原预测为2.08、2.94亿元），EPS为0.04元、0.07元和0.11元，当前股价对应PE为473.3、286.0、182.2倍，我们看好公司创新实力，维持“买入”评级。 　　复杂注射剂步入收获期，境外市场加速扩张 　　公司高端仿制药国际化提速，2025年公司境外收入2.16亿元，其中境外产品收入2.08亿元（同比+53.95%）。公司在研改良型新药5项，复杂注射剂的研发步入收获期，紫杉醇(白蛋白结合型)已在9个欧洲国家获得注册批件；蔗糖铁注射液已经在德国、意大利等欧洲国家和美国正式递交药监局注册申请和正式受理；兰瑞肽缓释注射液已在丹麦、德国等欧洲国家正式递交药监局注册申请和正式受理；戈舍瑞林、两性霉素脂质体等多个复杂注射剂产品正有序研发中。 　　持续加大研发投入，创新管线达成多项里程碑进展 　　公司持续推进差异化创新药管线，目前13款1类创新药在研。HY-0006项目单药用于治疗晚期实体瘤的临床1期已完成，目前正开展与奥希替尼联合治疗靶点驱动基因阳性的晚期NSCLC患者；HY-0001临床1期也即将接近尾声；HY-0007续推进临床1期研究；HY-0005项目用于治疗晚期实体瘤的临床1期试验 　　于2025年8月完成首例受试者给药；改良型新药HY-2003项目持续推进临床I期研究，临床试验适应症用于改善成人颏下脂肪堆积造成的中至重度轮廓突出。 　　风险提示：集采降价、业绩扭亏不及预期、股权激励未达标、临床失败等风险。

　　利民股份(002734) 　　2025年及2026年公司扣非后归母净利润同比大增，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比+6.83%，实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比+786.88%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润8,979.71万元，同比+197.75%。2025年公司核心产品量价提升，同时投资收益同比增加，公司业绩同比大增。2026年Q1，公司主要产品价格同比上涨，公司实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+40.18%。考虑到代森锰锌原材料乙二胺价格上涨，我们略下调公司2026-2027年以及新增2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86（-1.26）、6.69（-1.59）、7.02亿元，EPS分别为1.23（-0.37）、1.41（-0.45）、1.48元，当前股价对应PE分别为14.7、12.9、12.2倍，公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略供货合同，看好公司成长，维持公司“买入”评级。 　　2025年Q4、2026年Q1代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚数据，2025年Q4，代森锰锌的平均价格为28552元/吨，同比+19.40%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26738元/吨，同比+21.74%。2026年Q1，代森锰锌的平均价格为28378元/吨，同比+20.08%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26060元/吨，同比+21.26%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年百菌清平均价格为28801元/吨，同比+43.09%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2025年公司对联营企业和合营企业的投资收益9,666.01万元，较2024年增加8,333.52万元，主要系公司新河公司的投资收益增加。 　　公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同 　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。同时2026年2月26日，公司与BAYER S.A.签订了农用化学品的长期供货合同。合同期限为3年。按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿元，6年合同总金额约为16亿元人民币，最终以实际订单金额为准，此举有望进一步夯实公司未来业绩。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　博雅生物(300294) 　　2025年营收稳健增长，静待行业周期性复苏 　　2025年公司实现营业收入20.59亿元（同比+18.69%，下文都是同比口径），归母净利润1.13亿元（-71.61%），扣非归母净利润-0.08亿元（-102.57%），毛利率49.89%（-14.76pct），净利率5.47%（-17.39pct），主要系无形资产和商誉减值损失增加影响。2026Q1公司实现收入3.21亿元（-40.07%），归母净利润0.30亿元（-78.33%），扣非归母净利润0.20亿元（-80.13%），毛利率46.26%（-7.54pct），净利率9.35%（-16.64pct）。考虑行业供需矛盾，我们下调2026-2027年业绩预测（原预测归母净利润为6.53/7.55亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.41/2.77/3.53亿元，当前股价对应PE为37.5/32.7/25.6倍，考虑控股股东增持及华润赋能、公司估值性价比高，维持“买入”评级。 　　血制品收入稳健增长，采浆量持续增长 　　2025年公司血浆采集662.31吨（+5.03%），其中华润博雅生物本部采浆542.4吨（+3.97%），绿十字119.91吨（+10.46%），在营浆站20个，蒙古达拉特旗浆站处于建设期。公司主业血液制品业务收入16.72亿元（+10.42%），毛利率53.63%（-11.48%），占比81.21%；生化类用药业务收入1.82亿元（-13.49%）；药品经销业务收入1.98亿元（+9708.34%）。 　　研发管线稳步推进，控股股东完成增持 　　2025年公司静注人免疫球蛋白（10%）、破伤风人免疫球蛋白获批上市；C1酯酶抑制剂、皮下注射人免疫球蛋白、血管性血友病因子（vWF）处于临床阶段；纤维蛋白粘合剂递交IND申报资料；凝血因子IX于2026年2月获批临床；绿十字新工艺静丙IVIG-CAP于2026年1月获批；新建智能工厂有序推进，为长期增长奠定产能基础。公司控股股东华润医药已完成增持计划，累计增持公司股份6,050,900股，占公司总股本的1.2%，并持续赋能管理及资源。 　　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、商誉减值风险等。