凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023一季报，Q1实现营收22.49亿元（+9.09%），实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非后归母净利润为6.18亿元（+26.98%），经调整归母净利润为7.01亿元（+26.69%）。 　　平安观点： 　　大订单持续交付，常规业务增长迅速 　　Q1收入包括小分子收入20.00亿元，新兴业务2.49亿元。剔除大订单后，常规小分子业务同比增长45.37%。考虑到疫情管控政策调整后员工春节休假日较上年同期更长，我们认为未来几个季度常规业务的增速有望更上一层楼。 　　Q1公司整体毛利率为48.40%（+3.16pct），主要系上年同期大订单规模效应尚不显著所致。费用率方面，23Q1销售费用率1.50%（+0.51pct），主要系疫情管控调整后公司加大海外BD力度；管理费用率为7.37%（-0.54pct），研发费用率为7.21%（+0.86pct）。 　　新兴业务强劲增长，合成大分子产能爬坡迅速 　　Q1公司新兴业务实现收入2.49亿元（+72.54%），实现强劲增长。其中合成大分子业务占比估计超1/3，是增长的核心驱动力。报告期内，公司合成大分子规模化生产基地天津西区投入使用，目前已启用部分产能的利用率上升迅速，已基本实现满产。随着后续产能的追加落地，全年高增长可期。 　　维持“强烈推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2023年一季报，报告期内实现营收2.86亿元（+10.75%），实现归母净利润1.25亿元（+1.10%），扣非后归母净利润为1.20亿元（+1.58%）。 　　平安观点： 　　疫情冲击后迎来复苏，核心产品维持快速增长 　　1月受疫情及春节因素影响，公司产品销售大幅低于去年同期。2月后医院常规诊疗开始回升，3月实现全面恢复，公司销售情况随之迎来显著复苏（单月收入增速超40%，且渠道库存仅1个月水平）。综合前3个月，公司核心产品仍保持快速增长态势，从临床植入量来看，Castor同比+24.32%，Minos+45.51%，外周药球+62.54%。公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08pct，但相比22Q3-Q4（新场地转固投入使用后）有1pct左右的回升。公司今年加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持该水平。 　　费用率方面，公司Q1单季度销售费用率为8.78%（+0.98pct），主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度，预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平；管理费用率为4.62%（+0.60pct），主要系新场地启用后折旧等费用有所增加；研发费用率为12.68%（-0.61pct），考虑到公司近2年会有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率仍会维持在较高水平。 　　此外，公司海外推广顺利，截止23Q1已进入25个国家，且报告期内收入增长达138%。 　　集采影响整体可控，创新迭代保障持续成长 　　3-4月期间，河南进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引起了市场担忧。从短期看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化；从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购，我们认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对公司的业绩影响是可控的。 　　公司长期以创新驱动成长。除已经上市，有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊外，预期公司23年内完成13款在研产品注册资料递交，7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品帮助公司建立局部蓝海，从根本上避免了同质化产品集采大幅降价的风险，更有望享受到DRGs创新产品例外。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS为6.29、8.33、11.15元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：实现收入27.19亿元（-2.23%），归母净利润5.48亿元（-21.99%），扣非净利润5.25亿元（-21.73%）。四季度单季，实现收入5.79亿元（-10.11%），归母净利润0.33亿元（-59.98%），扣非净利润0.28亿元（-55.56%）。分配预案：拟决定不进行利润分配。 　　公司发布2023年一季度报告：实现收入6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%），扣非净利润1.64亿元（0.42%）。 　　平安观点： 　　多因素合并拖累公司业绩：2022年全年公司门诊量为294.59万人次，其中2、6、7、9月有比较快速的增长，但3、4、8、10、11、12受疫情影响明显，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，门诊量增幅受到不同程度的影响，公司收入端出现下滑。利润端看，1）为实现逆势扩张，2022年公司人员处于扩张期。公司储备大量人才，人力成本支出攀升，医护人才等储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元；2）公司新建医院的物业仍以长期经营租赁为主，执行新租赁准则会确认整个租赁期的使用权资产、租赁负债，按照剩余租赁付款额计提租赁负债财务费用，2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万；3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，公司业绩与2021年基本持平。 　　种植牙集采及疫情影响公司业务结构：2022年公司儿科医疗服务4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务5.15亿元，（-3.6%）。疫情期间部分学校封闭管理，学生出行不便导致正畸及儿科业务下滑。种植医疗服务4.48亿元（+1.5%），修复服务4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务6.98亿元（+2.1%），基本维持稳定。2023Q1儿科医疗服务1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务1.20亿元（-3.5%）。一季度新冠感染患者数量较多，限制了患者就医。种植医疗服务1.04亿元（+2.7%），修复服务1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务1.84亿元（+5.7%）。一季度种植集采政策尚未落地，部分患者仍处于观望状态，因此影响了公司种植牙业务的放量。随着后续种植牙集采政策的落地，公司种植牙业务有望实现稳定增长。 　　公司积极扩张，为长期增长奠定基础：2022年公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，本年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院2023Q1实现盈利的7家，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。同时，公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院的建设。公司积极扩张，为长期的增长奠定基础。 　　维持“推荐”评级：考虑种植牙集采的落地，我们调整公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元（原预测2023-2024年EPS为2.55元和3.37元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

　　老百姓(603883) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：2022全年实现收入201.76亿元（+28.54%），归母净利润7.85亿元（+17.29%），，扣非净利润7.36亿元（+28.52%）。四季度单季，实现收入63.99亿元（+44.93%），归母净利润1.75亿元（+28.35%），扣非净利润1.68亿元（+76.94%）。 　　分配预案：每10股派发现金股利人民币5元（含税），拟派发现金红利2.92亿元（含税）。不送红股，不以资本公积金转增股本。 　　同时，公司发布2023年一季度报告：实现收入54.41亿元（+31.39%），归母净利润2.91亿元（+20.49%），扣非净利润2.81亿元（+30.20%）。 　　平安观点： 　　门店数量快速提升，内生外延齐发力推动公司成长：2022年，公司连锁布局网络（不含联盟）已覆盖全国20个省级市场、140余个地级市，门店总数达到10783家，其中直营门店7649家，加盟门店3134家。2022年新增门店2764家，其中直营新增门店1695家、加盟新增门店1069家。2022年新增门店中下沉市场门店占比86%。2023Q1，公司总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023Q1新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。随着快速扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 　　公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。截至2022年底，公司共计1053家门店获得“门诊慢特病”定点资格（同比增加601家），共覆盖湖南、广西、湖北等11个省份。具有双通道资格的门店达227家（同比增加78家），拥有DTP药房162家（同比增加17家）。 　　数字化管理效果突显，公司经营情况向好：2022年，公司继续运用数字化工具优化提升商品管理。截止报告期末，公司经营商品品规2.5万余种，同比下降7.3%；2022年度统采销售占比66%，较去年上升2.9个百分点。公司数字化管理持续推进，长期看效率或将进一步提升。 　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们调整2023-2024年，并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年净利润为9.69亿元和11.21亿元），预计公司2023-2025年净利润为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

中心思想 2022年业绩承压，多重因素叠加影响 通策医疗2022年受疫情反复、新租赁准则实施、人力成本及新开业医院费用增加等多重因素叠加影响，导致营收同比下降2.23%至27.19亿元，归母净利润同比大幅下滑21.99%至5.48亿元。若剔除上述特定因素影响，公司利润与2021年基本持平。 2023年展望积极，扩张战略驱动增长 尽管2022年面临挑战，公司在2023年第一季度已展现出企稳回升态势，实现营收6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%）。公司积极扩张战略，包括人才储备、蒲公英分院布局及大型口院建设，为未来3-5年的高速增长奠定基础。随着种植牙集采政策落地和疫情影响减弱，公司业绩有望稳定增长，并维持“推荐”评级。 主要内容 多因素合并拖累公司业绩 疫情反复导致门诊量受限：2022年全年公司门诊量为294.59万人次。受疫情影响，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，导致3、4、8、10、11、12月门诊量增幅明显受限，公司收入端出现下滑。 人力成本攀升：为实现逆势扩张，公司在2022年储备了1000余名医护人才，导致人力成本支出攀升，全年增加约1亿余元。 新租赁准则影响：公司新建医院物业以长期经营租赁为主，执行新租赁准则确认使用权资产和租赁负债，2022年计入损益的租赁负债利息费用达4250万元。 新开业医院费用增加：新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。 综合影响：剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，表明公司核心业务盈利能力与2021年基本持平。 种植牙集采及疫情影响公司业务结构 2022年业务表现： 儿科医疗服务收入4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务收入5.15亿元（-3.6%），主要受疫情期间学校封闭管理和学生出行不便影响。 种植医疗服务收入4.48亿元（+1.5%），修复服务收入4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务收入6.98亿元（+2.1%），基本保持稳定。 2023年第一季度业务表现： 儿科医疗服务收入1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务收入1.20亿元（-3.5%），仍受新冠感染患者数量较多限制患者就医影响。 种植医疗服务收入1.04亿元（+2.7%），修复服务收入1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务收入1.84亿元（+5.7%）。 一季度种植集采政策尚未落地，部分患者处于观望状态，影响了种植牙业务的放量。预计随着政策落地，该业务有望实现稳定增长。 公司积极扩张，为长期增长奠定基础 人才储备与网点布局：2022年公司持续进行人才储备，并积极布局新设医院和蒲公英分院，以提升未来高速增长动力。 蒲公英分院成效显著：截至2023年第一季度，公司蒲公英分院累计开业37家，其中2022年陆续开业的医院在2023年第一季度有7家实现盈利。第一季度蒲公英分院贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 大型口院建设持续推进：公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口腔医院的建设，为长期发展奠定坚实基础。 维持“推荐”评级 盈利预测调整：考虑种植牙集采的落地，平安证券研究所调整了公司2023年和2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计公司2023-2025年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元。 评级理由：通策医疗未来3-5年将加速开设新院以抢占浙江口腔市场，并进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景向好，因此维持“推荐”评级。 风险提示 行业增长低于预期的风险。 收购医院进度低于预期的风险。 新冠疫情持续反复从而对行业带来负面影响的风险。 总结 通策医疗在2022年面临多重挑战，包括疫情导致的门诊量下滑、扩张带来的人力成本增加以及新租赁准则的财务影响，导致公司业绩出现阶段性承压，归母净利润同比下降21.99%。然而，公司积极应对，通过人才储备、蒲公英分院和大型口院的战略性扩张，为未来增长奠定了基础。2023年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，营收和净利润均实现正增长。随着种植牙集采政策的逐步落地和疫情影响的减弱，公司在口腔医疗市场的深耕和扩张战略有望驱动其未来3-5年实现稳定增长。基于此，分析师维持了对通策医疗的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业增长、医院收购进度及疫情反复等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场领导力强化 本报告的核心观点在于，迈瑞医疗在2022财年及2023年第一季度均展现出卓越的财务韧性和持续的增长势头，巩固了其在医疗器械市场的领导地位。公司通过三大核心业务板块的均衡发展，实现了营收和净利润的双位数增长，这不仅反映了其强大的市场适应能力，也凸显了其在复杂宏观环境下的稳健运营策略。尽管面临全球供应链挑战和成本压力，公司通过精细化管理有效控制了费用，确保了盈利能力的持续提升。这种稳健的业绩表现，结合其积极的股东回报政策（如高额现金分红），进一步增强了投资者信心。 新基建驱动国内扩张与全球高端化战略 迈瑞医疗的增长战略清晰且富有成效，主要体现在国内市场对“医疗新基建”政策的精准把握，以及海外市场在高端领域的持续突破。在国内，国家对医疗基础设施建设的投入为公司提供了广阔的市场空间，使其在中高端医院的渗透率显著提升。在国际舞台上，公司凭借长期的市场耕耘和卓越的产品性能，成功进入欧美等发达国家的高端医疗机构，并确立了多款核心产品在全球市场的领先地位。这种“国内新基建支撑，海外高端突破”的双轮驱动模式，是迈瑞医疗实现可持续高质量增长的关键，也预示着其在全球医疗器械行业中日益增强

中心思想 疫情冲击后的强劲复苏与核心业务的稳健增长 心脉医疗在2023年第一季度面临疫情及春节因素的短期冲击，但凭借其核心产品的市场韧性与公司积极的销售策略，自2月起实现显著复苏，并在3月迎来全面恢复，单月收入增速超过40%。报告期内，公司营收达到2.86亿元，同比增长10.75%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.10%。核心产品如Castor、Minos及外周药球的临床植入量均实现两位数乃至三位数的快速增长，显示出公司在主动脉及外周血管介入领域的强大竞争力。此外，公司通过加强降本增效管控，毛利率企稳回升，并积极拓展海外市场，实现了138%的收入增长，为未来发展注入新动能。 创新驱动战略应对集采挑战，保障长期可持续发展 面对高值耗材集中采购带来的潜在降价压力，心脉医疗通过持续的创新研发投入和丰富的产品管线布局，有效规避了同质化竞争风险，并为公司构建了持续成长的核心驱动力。公司在研产品进展顺利，预计2023年内将有13款产品递交注册资料，7款产品进入临床试验阶段。这种创新策略不仅有助于公司在局部蓝海市场中保持领先地位，享受DRGs创新产品例外政策，也使得集采对公司业绩的影响整体可控。公司维持“推荐”评级，并对未来三年的盈利能力保持乐观预期，但同时提示了高值耗材降价、新产品上市不及预期及海外市场环境变化等潜在风险。 主要内容 2023年第一季度经营业绩分析 营收与利润表现 心脉医疗于2023年第一季度实现营业收入2.86亿元，同比增长10.75%。归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长1.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长1.58%。尽管增速相对平缓，但考虑到1月份受疫情及春节因素的显著影响，这一业绩表现体现了公司在不利环境下的强大韧性。 核心产品销售与市场复苏 1月份，公司产品销售受疫情及春节因素影响，大幅低于去年同期。然而，自2月份起，随着医院常规诊疗活动的逐步恢复，公司销售情况开始回升。进入3月份，市场实现全面恢复，公司销售额迎来显著复苏，单月收入增速超过40%，且渠道库存保持在仅1个月的健康水平。 核心产品方面，从临床植入量来看，Castor产品同比增长24.32%，Minos产品同比增长45.51%，外周药球产品更是实现了62.54%的强劲增长，显示出公司核心产品在市场中的持续渗透和领先地位。 盈利能力与费用结构 2023年第一季度，公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08个百分点。但与2022年第三、第四季度（新场地转固投入使用后）相比，毛利率有约1个百分点的回升。公司通过加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持在当前水平。 费用率方面： 销售费用率为8.78%，同比增加0.98个百分点。这主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度。预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平。 管理费用率为4.62%，同比增加0.60个百分点。主要原因在于新场地启用后，折旧等相关费用有所增加。 研发费用率为12.68%，同比下降0.61个百分点。考虑到公司近两年将有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率预计仍将维持在较高水平，以支撑其创新驱动战略。 国际市场拓展 公司在海外市场的推广工作进展顺利。截至2023年第一季度，心脉医疗的产品已成功进入25个国家。报告期内，公司海外收入实现了高达138%的增长，表明其国际化战略正在取得显著成效，为公司开辟了新的增长空间。 集中采购影响与创新发展战略 集采政策影响评估 2023年3-4月期间，河南省进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引发了市场担忧。然而，从短期来看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化。从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购经验，报告认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对心脉医疗的业绩影响仍是可控的。公司凭借其创新产品和差异化竞争策略，能够有效应对集采带来的挑战。 创新产品管线与未来增长动力 心脉医疗长期以来坚持创新驱动成长。除了已经上市并有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品外，公司预计在2023年内完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品有助于公司建立局部蓝海市场，从根本上避免了同质化产品在集采中大幅降价的风险，更有望享受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）创新产品例外政策带来的优势。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级 基于对公司2023年第一季度业绩表现、核心产品增长态势、创新研发实力以及应对集采风险能力的综合评估，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。同时，维持对公司2023年至2025年每股收益（EPS）的预测，分别为6.29元、8.33元和11.15元，显示出对公司未来盈利增长的信心。 潜在风险因素 报告提示了心脉医疗未来发展可能面临的风险： 高值耗材降价压力： 若高值耗材的降幅超出预期，可能对公司的增长速度造成不利影响。 新产品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续的增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生不利变化，导致公司国际化拓展节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年第一季度克服了疫情和春节的短期不利影响，实现了营收和利润的稳健增长，尤其在3月份展现出强劲的复苏势头。公司核心产品市场表现突出，临床植入量持续快速增长，同时通过精细化费用管控和积极的海外市场拓展，进一步巩固了市场地位并开辟了新的增长点。面对高值耗材集中采购的行业趋势，心脉医疗凭借其强大的创新研发能力和丰富的产品管线，有效降低了集采风险，并有望通过差异化竞争和创新产品例外政策实现持续成长。尽管存在高值耗材降价、新产品上市不确定性及海外市场风险，但公司整体发展态势良好，投资评级维持“推荐”，预计未来盈利能力将持续提升。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2023年一季报，实现收入5.02亿元，同比增长11.76%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.39%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比增长26.57%。公司业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　23Q1预计洛索放量受短期因素影响，Q2开始增速有望明显回升。23Q1公司收入5.02亿元（+12%），增速较22年有所下降，我们认为主要是因为核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏放量受年初诊疗恢复节奏影响。随着诊疗需求恢复，预计洛索洛芬钠凝胶贴膏增速有望明显回升，全年仍有望实现30%以上增长。因各项业务中外用制剂毛利率较高，产品结构变动导致23Q1毛利率下降至74.91%（同比-4.19pp）。净利率提升至15.32%（同比+2.86pp），主要是因为销售费用率下降明显，23Q1销售费用率46.15%（同比-6.80pp）。 　　原辅料、植物提取物、其他制剂等业务预计保持快速增长。考虑到外用制剂收入占比较高，预计23Q1其他板块保持了较好增长。原辅料、植物提取物等业务短期受医院诊疗需求影响有限，预计23Q1延续22全年的高增长，全年有望保持30%-40%增长。而其他制剂品种多为光脚品种，且基数较小，预计23Q1同样保持较快增长，全年有望保持20%以上增长。 　　外用制剂管线有望持续丰富，多渠道布局提升天花板。根据公司公告，目前利多卡因凝胶贴膏已经报产，吲哚美辛凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03等正在开展临床，酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂已申报临床。我们认为24年底开始有望看到新的外用制剂陆续获批。同时通过打造OTC和线上等销售渠道，有望不断提升产品管线的天花板。 　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。公司产品储备丰富，经皮给药龙头雏形已现，业绩有望持续快速增长。我们暂维持2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发进度不及预期风险。2）产品放量不及预期风险：公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏基数较大，存在增速不及预期可能。3）政策风险：集采执行力度超预期。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：2022全年公司实现营业收入为125.33亿元（23.88%），实现归母净利润23.62亿元（+75.75%），扣非净利润23.23亿元（+83.68%）。 　　四季度单季，公司实现收入45.87亿元（+128.78%），归属于上市公司股东的净利润9.47亿元（+688.32%），扣非净利润9.07亿元（+898.16%）。公司分配预案为：以2022年12月31日总股本16.71亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 　　同时，公司发布2023年一季报：公司实现营业收入为39.35亿元（+44.56%），归母净利润12.03亿元（+148.29%），扣非净利11.78亿元（+140.50%）。 　　平安观点： 　　新冠拉动连花清瘟销售，2022Q4与2023Q1公司业绩快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2022年国家解除感冒药购买的限制，叠加2023Q4新冠感染患者的快速增长，带动公司2022年业绩的高增速。2022年全年，公司呼吸系统类药物销售实现收入68.71亿元，同比增长67.29%。2023年1月，新冠感染人数达到高峰，叠加一季度甲流的爆发，连花清瘟的需求激增。在此情况下，公司连花清瘟销量快速增长，推动了一季度业绩的释放。 　　就医不便影响公司慢病用药销量：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。三个产品合计实现销售收入41.78亿元，同比下滑7.87%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2022年收入为3.83亿元（-18.71%）。疫情带来患者就医不便，受此影响公司慢病用药均出现下滑。随着新冠的常态化管理，医院诊疗量快速恢复，公司慢病用药将重拾增长。 　　在研产品丰富，助力公司长期发展：公司围绕中医特色优势病种和已上市13个产品情况，按照疾病系统分类布局开发心血管、神经、呼吸、精神、内分泌、泌尿、免疫、消化、妇科、儿科等十余个系统疾病创新中药，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。随着这些产品的相继上市放量，公司长期增长可期。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑新冠对公司产品销售的影响，我们调整公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年EPS为1.16元、1.38元），预计公司2023-2025年的EPS分别为1.47元、1.75元、2.03元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入8.67亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑31.42%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下滑22.00%；EPS为0.65元/股。公司业绩基本符合预期。 　　公司同时公布2023年一季报，实现收入1.65亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44.72%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长229.85%。公司一季报业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年苏灵受手术病人下滑影响，密盖息保持高增长。苏灵作为外科手术止血用药，需求受疫情影响下手术病人减少影响，全年实现收入5.39亿元（-4.53%）。密盖息则保持了快速增长，全年实现收入2.95亿元（+28%），其中鼻喷剂型收入达到1.01亿元。2022年公司毛利率为85.44%（-1.50pp），净利率14.29%（-6.39pp），净利率下滑幅度较大主要受非经常性损益下降影响，2022年非经合计1242万元，下降2100多万。 　　苏灵医保解限收入弹性大，密盖息业绩承诺确定性强。2023Q1公司实现收入1.65亿元（+6%），若剔除2022Q1金草片项目转让收入和对锦伦的投资收益，则23Q1实际收入增长更高。在2022年医保谈判中苏灵顺利续约成功，且解除了报销限制，新版医保于2023年3月1日起正式实施，我们看好苏灵23年增速回升。从2023年一季报来看，苏灵收入增长30.51%，展现良好势头。根据业绩承诺，密盖息2023年应实现净利润1.2亿元，且2021和2022年均实现业绩承诺，我们认为其2023年继续达成业绩承诺的可能性较高。 　　研发投入高增长，创新药价值有望持续体现。2022年公司研发投入1.28亿元，占收入比例15%。其中重磅品种KC1036是公司自研的AXL、VEGFR多靶点酪氨酸激酶抑制剂，已进入2期临床，根据2023年3月在医药与投资大会上公布的初步数据，在27例可评估的晚期食管鳞癌患者中ORR达到29.6%，有成为BIC的潜力。中药1.2类新药金草片已进入3期临床，用于“慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，竞争格局好。KC-B173是从德国引进的重组人凝血1七因子，人源化修饰后降低免疫原性，安全性更好，目前正在进行非临床研究。同时，公司开展苏灵犬用临床试验，挺进宠物药赛道。我们认为公司创新药管线价值目前显著低估。 　　2023年公司商业化品种收入弹性大，创新管线价格有望重估，维持“推荐”评级。考虑到今年一季度公司投资收益有所降低，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至1.43亿、1.85亿元（原预测为1.62亿、2.08亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为2.34亿元。当前股价对应2023年PE为38倍，若考虑创新药价值则我们认为当前市值存在低估，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心在研品种存在进度或数据不及预期可能。2）苏灵医保解限弹性不及预期：苏灵放量弹性与各地医保对接节奏、公司学术推广能力等因素相关，存在不及预期可能。3）密盖息业绩承诺未达成风险：密盖息受市场竞争影响，存在放量不及预期可能。