一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入18.50亿元（+14.55%），归母净利润2.82亿元（+6.01%），扣非后归母净利润2.19亿元（+2.06%），公司三季报业绩低于此前预期。 　　其中Q3单季度实现收入5.84亿元（-17.70%），归母净利润0.77亿元（-30.84%），扣非后归母净利润0.73亿元（-31.86%）。 　　平安观点： 　　收入和盈利能力短期承压，预计业绩有望逐步改善。受行业大环境影响，公司Q3单季度承压，考虑到学术会议等终端推广工作逐步恢复，预计公司业绩有望逐步改善。Q3单季度公司毛利率76.08%（-10.22pp），净利率11.84%（-2.94pp），我们认为公司毛利率下降主要跟公司收入阶段短期变化有关。Q3单季度销售费用率40.50%（-13.23pp），管理费用率9.80%（+2.98pp），研发费用率7.94%（+1.30pp），财务费用率0.19%（+0.60pp）。 　　研发逐步取得突破，AR882有望成为BIC。AR882获得FDA支持，推进全球3期临床。2023年11月，AR882溶解痛风石的临床成果将在美国风湿病学会上作主题演讲。从此前披露的临床数据来看，AR882是具备全球竞争力的新一代URAT1抑制剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，有望成为BIC，市场潜力大。 　　公司业绩有望逐步改善，创新药迎来突破，维持“推荐”评级。我们将公司23-25年归母净利润预测调整至3.41亿、4.90亿、6.38亿元（原预测为3.92亿、5.28亿、7.01亿元），当前股价对应2024年PE为26倍。虽然公司业绩短期受到行业因素影响有所承压，但我们认为随着临床终端学术推广的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。同时公司在创新药方面的进展值得期待，当前股价对应2024年PE仅26倍，仍有提升空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）政策风险：医疗反腐等行业性政策或对公司业绩产生不利影响。2）产品降价风险：公司核心产品存在集采降价风险。3）研发风险：公司创新药研发存在不及预期可能。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营业收入为85.75亿元（+7.91%），实现归母净利润17.59亿元（+24.35%），扣非净利润16.40亿元（+15.84%）。 　　三季度单季，公司实现收入17.84元（-25.02%），归属于上市公司股东的净利润1.53亿元（-58.26%），扣非净利润0.99亿元（-72.80%）。 　　平安观点： 　　呼吸板块短期承压：连花清瘟为公司的重要产品，去年同期该产品销售基数较高，对今年三季度业绩的增长带来压力。我们预计前三季度连花清瘟收入端下滑幅度在15%-20%。进入冬季，流感季节到来，连花清瘟渠道端与居民家中库存有望快速消耗，为接下来的增长做准备。连花清瘟的国际多中心临床实验结果积极，随着循证医学不断取得成果，产品有望实现稳定增长。 　　医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。医院端诊疗恢复常态，该板块产品前三季度预计实现了双位数增长。 　　研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司中药创新药通络明目胶囊获得药品注册证书；通心络治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊发布；柴黄利胆胶囊III其临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”等一系列循证医学工作。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入56.11亿元（-9.40%），归母净利润3.86亿元（+3.58%），扣非后归母净利润3.11亿元（+19.60%），公司业绩符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入18.40亿元（-6.36%），归母净利润1.63亿元（+4.20%），扣非后归母净利润1.33亿元（+15.61%）。 　　平安观点： 　　公司与华润三九百日融合完成，进入一年融合阶段。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合。接下来将按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的要求，推进下一阶段融合工作。同时，公司业务持续聚焦于慢病管理和精品国药业务，推动公司CHC业务及产品融入三九商道。截至三季度末，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上增长。而慢病管理三七产业链方面，Q3单季度血塞通口服系列产品同比增长10%以上，其中血塞通软胶囊增长20%以上。 　　Q3单季度盈利能力改善，看好发展潜力持续释放。23Q3单季度公司毛利率45.24%（-1.16pp），净利率9.00%（+0.76pp）。净利率提升主要得益于管理费用率的下降，管理费用率为3.82%（-1.47pp），我们认为体现出管理效率的提升。单季度销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.13%（-0.82pp），研发费用率0.69%（-0.29pp），财务费用率0.20%（-0.29pp），均有所下降。 　　公司进入新的发展阶段，维持“推荐”评级。伴随着与华润三九的深度融合，及业务聚焦，公司即将进入新的发展阶段。我们维持公司23-25年净利润分别为5.68亿、6.88亿、8.29亿元的预测，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受集采、医保解限对接等因素影响，存在放量不及预期风险。2）并购整合不及预期：控股股东变更后，整合问题进度或不及预期。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，单季实现营收6.98亿元（-46.44%），实现归母净利润0.41亿元（-88.65%），扣非后归母净利润为0.34亿元（-90.68%）。基本符合预期。 　　平安观点： 　　订单/产能错配下规模产能利用率有待提高，Q3费用结算较少 　　公司Q3交付大订单近1亿元，至此大订单已全部交付完毕，估计剔除大订单后收入有一定增长。大订单交付+医药投融资遇冷双重作用下，公司仍处于订单/产能错配状态，规模化产能利用率不足。Q3单季公司综合毛利率为42.67%，同比-10.47pct，环比+0.32pct。在订单需求基本稳定的情况下，估计常规业务毛利率有小幅下降空间。 　　Q3单季度公司销售、管理、研发三项费用率分别为4.03%（同比-0.23pct，环比-0.47pct）、16.44%（同比+3.70pct，环比-0.76pct）、16.31%（同比+3.26%，环比+1.19pct），在收入环比收缩的情况下费用率没有明显提升，估计Q4费用率控制仍具一定压力。 　　项目持续开拓，趁行业低谷布局新兴业务 　　公司核心业务项目持续开拓，前三季度新签署小分子CDMO项目数592个（同比+32%），Q3新签项目增速提升。Q3小分子API项目实现收入1.29亿元，逐季小幅提升，随公司更多工艺验证项目推进，API产品进一步放量可期。 　　公司凭借相对充裕的现金，在行业低谷继续布局新兴业务。前三季度小分子制剂CDMO共实现收入0.61亿元（同比+237%），新签订单1.44亿元（同比+211%）；CGT CDMO共实现收入0.32亿元（同比+85%），新签订单0.58亿元（同比-46%）；生物大分子部门在年内建立，实现收 　　入196万元。Q3单季公司制剂、CGT、生物大分子CDMO业务共减少归母净利润近0.50亿元。 　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，调整2023-2025年EPS预测为0.87、0.76、1.14元（原0.97、0.99、1.63元）。若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随产能利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　科兴制药(688136) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入9.69亿元（+2.65%），归母净利润-0.54亿（+4.24%），扣非后归母净利润-0.80亿（-34.45%），业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.20亿（+1.72%），归母净利润-0.07亿（+88.67%），扣非后归母净利润-0.08亿（+87.12%），盈利能力加速修复。 　　平安观点： 　　公司前三季度利润端压力趋缓，盈利能力加速修复。公司2023前三季度营收增长稳健，通过内部控费，利润端压力趋缓。2023Q3单季度利润端亏损进一步缩窄，盈利能力加速修复。期间费用方面，通过调整销售策略等控费措施，公司前三季度销售费用率为55.38%（-7.76pp），管理费用率6.18%（-1.15pp），改善明显。同时，公司持续加快推进在研项目，研发费用率17.38%（+4.28pp），显著增加。受借款存量余额增加，财务费用率2.36%（+1.92pp），有所增加。公司前三季度毛利率为71.51%（-3.76pp），主要受部分区域受集采等因素影响，个别产品销售单价有所下降所致。 　　顺利通过埃及GMP现场检查，生物药出海拉开序幕。2023年9月，埃及药监局分别对公司合作方泰州迈博太科的英夫利西单抗产品、东曜药业的贝伐珠单抗产品完成了现场GMP审计。埃及是北非最大的医药市场，两款生物药顺利通过现场审查，为公司生物药海外商业化拉开序幕。 　　在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，包括聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液（长效升白药，已顺利完成I期临床，正积极筹备国内III期临床和海外注册工作），人干扰素α1b吸入溶液（用于小儿呼吸道合胞病毒性下呼吸道感染，已完成Ib临床的全部受试者入组给药），人生长激素注射液（积极推进I期临床准备工作）。 　　投资建议：考虑公司前三季度控费效果显著，利润端有望加速修复，我们上调2023-2025公司净利润预测至-0.72/-0.47/0.52亿元（原本为-1.03/-0.92/0.49亿元）。考虑公司未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入29.26亿元（4.48%），归母净利润4.73亿（0.18%），扣非后归母净利润4.37亿（-2.19%），业绩基本符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入9.89亿（6.65%），归母净利润1.57亿（-10.31%），扣非后归母净利润1.46亿（-14.68%）。 　　平安观点： 　　公司23Q1-3营收增长稳健，管理费用率有所增加。公司2023Q3收入端增长稳健，利润端受营业成本增长影响，同比有所下滑。期间费用方面，随着公司产品集采影响出清，公司销售费用率20.71%（-3.55pp），管理费用率4.86%（+0.52pp），研发费用率8.87%（+0.07pp），财务费用率-1.31%（+0.81pp）。公司前三季度毛利率为51.00%，净利率16.27%，均基本维持平稳，集采影响基本触底。 　　地达西尼获批上市在即，聚焦精神神经创新研发管线。地达西尼2022年4月申报NDA，2023年年初完成补充资料的提交，目前已完成技术审评，待获批上市。公司研发管线将聚焦精神神经和心脑血管领域。精神神经重点领域为精分、帕金森、抑郁、癫痫等适应症。自研和引进同步进行，努力争取优势项目。目前，康复新肠溶胶囊和精分胶囊进展正常。前者将要开展III期临床，后者已经进入IIb临床阶段。24-25年，管线中陆续将有2-3个品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症，背书公司未来业绩增长。 　　成品药销售架构调整完毕，明年有望加速发力。公司23年上半年对业务进行了重新梳理，按照业务线进行了销售组织架构的调整，目前的产品结构下，以院内、院外进行区分。这次对销售组织架构的调整，不仅适应市场的发展趋势，也更加适合公司自身的业务特点。短期内会对业绩产生一定影响，但为了将来持续稳定增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，与之前预期保持一致。由于公司新产能建设增速较快（23Q1-3在建工程合计7.53亿，同比增长109%），预计明后年固定资产折旧会对利润造成一定影响，我们下调2023-2025公司净利润预测至6.67/7.51/9.21亿元（原本为6.74/8.11/9.90亿元）。当前股价对应公司2023年PE为16.4倍，考虑创新药商业化在即，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级 　　风险提示：1）药品审批不及预期：公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比+20.5%。 　　平安观点： 　　公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 　　体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。