一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入18.50亿元（+14.55%），归母净利润2.82亿元（+6.01%），扣非后归母净利润2.19亿元（+2.06%），公司三季报业绩低于此前预期。 　　其中Q3单季度实现收入5.84亿元（-17.70%），归母净利润0.77亿元（-30.84%），扣非后归母净利润0.73亿元（-31.86%）。 　　平安观点： 　　收入和盈利能力短期承压，预计业绩有望逐步改善。受行业大环境影响，公司Q3单季度承压，考虑到学术会议等终端推广工作逐步恢复，预计公司业绩有望逐步改善。Q3单季度公司毛利率76.08%（-10.22pp），净利率11.84%（-2.94pp），我们认为公司毛利率下降主要跟公司收入阶段短期变化有关。Q3单季度销售费用率40.50%（-13.23pp），管理费用率9.80%（+2.98pp），研发费用率7.94%（+1.30pp），财务费用率0.19%（+0.60pp）。 　　研发逐步取得突破，AR882有望成为BIC。AR882获得FDA支持，推进全球3期临床。2023年11月，AR882溶解痛风石的临床成果将在美国风湿病学会上作主题演讲。从此前披露的临床数据来看，AR882是具备全球竞争力的新一代URAT1抑制剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，有望成为BIC，市场潜力大。 　　公司业绩有望逐步改善，创新药迎来突破，维持“推荐”评级。我们将公司23-25年归母净利润预测调整至3.41亿、4.90亿、6.38亿元（原预测为3.92亿、5.28亿、7.01亿元），当前股价对应2024年PE为26倍。虽然公司业绩短期受到行业因素影响有所承压，但我们认为随着临床终端学术推广的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。同时公司在创新药方面的进展值得期待，当前股价对应2024年PE仅26倍，仍有提升空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）政策风险：医疗反腐等行业性政策或对公司业绩产生不利影响。2）产品降价风险：公司核心产品存在集采降价风险。3）研发风险：公司创新药研发存在不及预期可能。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营业收入为85.75亿元（+7.91%），实现归母净利润17.59亿元（+24.35%），扣非净利润16.40亿元（+15.84%）。 　　三季度单季，公司实现收入17.84元（-25.02%），归属于上市公司股东的净利润1.53亿元（-58.26%），扣非净利润0.99亿元（-72.80%）。 　　平安观点： 　　呼吸板块短期承压：连花清瘟为公司的重要产品，去年同期该产品销售基数较高，对今年三季度业绩的增长带来压力。我们预计前三季度连花清瘟收入端下滑幅度在15%-20%。进入冬季，流感季节到来，连花清瘟渠道端与居民家中库存有望快速消耗，为接下来的增长做准备。连花清瘟的国际多中心临床实验结果积极，随着循证医学不断取得成果，产品有望实现稳定增长。 　　医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。医院端诊疗恢复常态，该板块产品前三季度预计实现了双位数增长。 　　研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司中药创新药通络明目胶囊获得药品注册证书；通心络治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊发布；柴黄利胆胶囊III其临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”等一系列循证医学工作。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入56.11亿元（-9.40%），归母净利润3.86亿元（+3.58%），扣非后归母净利润3.11亿元（+19.60%），公司业绩符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入18.40亿元（-6.36%），归母净利润1.63亿元（+4.20%），扣非后归母净利润1.33亿元（+15.61%）。 　　平安观点： 　　公司与华润三九百日融合完成，进入一年融合阶段。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合。接下来将按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的要求，推进下一阶段融合工作。同时，公司业务持续聚焦于慢病管理和精品国药业务，推动公司CHC业务及产品融入三九商道。截至三季度末，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上增长。而慢病管理三七产业链方面，Q3单季度血塞通口服系列产品同比增长10%以上，其中血塞通软胶囊增长20%以上。 　　Q3单季度盈利能力改善，看好发展潜力持续释放。23Q3单季度公司毛利率45.24%（-1.16pp），净利率9.00%（+0.76pp）。净利率提升主要得益于管理费用率的下降，管理费用率为3.82%（-1.47pp），我们认为体现出管理效率的提升。单季度销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.13%（-0.82pp），研发费用率0.69%（-0.29pp），财务费用率0.20%（-0.29pp），均有所下降。 　　公司进入新的发展阶段，维持“推荐”评级。伴随着与华润三九的深度融合，及业务聚焦，公司即将进入新的发展阶段。我们维持公司23-25年净利润分别为5.68亿、6.88亿、8.29亿元的预测，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受集采、医保解限对接等因素影响，存在放量不及预期风险。2）并购整合不及预期：控股股东变更后，整合问题进度或不及预期。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，单季实现营收6.98亿元（-46.44%），实现归母净利润0.41亿元（-88.65%），扣非后归母净利润为0.34亿元（-90.68%）。基本符合预期。 　　平安观点： 　　订单/产能错配下规模产能利用率有待提高，Q3费用结算较少 　　公司Q3交付大订单近1亿元，至此大订单已全部交付完毕，估计剔除大订单后收入有一定增长。大订单交付+医药投融资遇冷双重作用下，公司仍处于订单/产能错配状态，规模化产能利用率不足。Q3单季公司综合毛利率为42.67%，同比-10.47pct，环比+0.32pct。在订单需求基本稳定的情况下，估计常规业务毛利率有小幅下降空间。 　　Q3单季度公司销售、管理、研发三项费用率分别为4.03%（同比-0.23pct，环比-0.47pct）、16.44%（同比+3.70pct，环比-0.76pct）、16.31%（同比+3.26%，环比+1.19pct），在收入环比收缩的情况下费用率没有明显提升，估计Q4费用率控制仍具一定压力。 　　项目持续开拓，趁行业低谷布局新兴业务 　　公司核心业务项目持续开拓，前三季度新签署小分子CDMO项目数592个（同比+32%），Q3新签项目增速提升。Q3小分子API项目实现收入1.29亿元，逐季小幅提升，随公司更多工艺验证项目推进，API产品进一步放量可期。 　　公司凭借相对充裕的现金，在行业低谷继续布局新兴业务。前三季度小分子制剂CDMO共实现收入0.61亿元（同比+237%），新签订单1.44亿元（同比+211%）；CGT CDMO共实现收入0.32亿元（同比+85%），新签订单0.58亿元（同比-46%）；生物大分子部门在年内建立，实现收 　　入196万元。Q3单季公司制剂、CGT、生物大分子CDMO业务共减少归母净利润近0.50亿元。 　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，调整2023-2025年EPS预测为0.87、0.76、1.14元（原0.97、0.99、1.63元）。若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随产能利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

中心思想 23Q3业绩稳健增长，新产能驱动未来发展 市场拓展与盈利能力提升并举 药康生物在2023年第三季度展现出稳健的经营态势，营业收入实现稳定增长，扣除非经常性损益后的归母净利润更是大幅提升，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力。公司通过战略性布局新产能，包括国内多地设施的投产和海外市场的拓展，为未来的业绩增长提供了坚实保障，并有望显著提升市场覆盖率和响应速度。尽管面临宏观经济及市场拓展等潜在风险，分析师仍维持“推荐”评级，表明对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2023年第三季度财务表现分析 营收与利润概览： 2023年第三季度，药康生物实现营业收入1.59亿元，同比增长16.76%，保持了稳定的增长势头。归属于母公司股东的净利润为0.40亿元，同比下降13.65%，主要系政府补助及公允价值变动收益同比减少0.21亿元所致。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到0.32亿元，同比大幅增长38.60%，充分体现了公司主营业务的健康发展和盈利能力。公司整体业绩符合市场预期。 盈利能力与费用控制： 23Q3公司毛利率同比提升0.86个百分点，环比提升2.60个百分点，达到70.35%。毛利率的改善主要得益于北京设施于2023年6月进入试运营，并于8月开始对外供鼠，9月逐步实现规模供应，叠加代理繁育等业务的开展，共同提升了设施产能利用率。销售费用率大幅降低4.32个百分点至11.61%，显示出公司在销售效率方面的提升。研发费用率下降1.21个百分点至15.66%，而管理费用率则小幅上升0.48个百分点至19.93%。 战略性产能扩张与市场布局 国内新设施投产与产能提升： 药康生物正积极推进国内产能扩张，以满足日益增长的市场需求并打开收入增长天花板。继今年6月北京设施投产后，公司上海药康宝山设施和广东药康二期项目预计也将分别于23Q3和23Q4投产。这三处新设施预计将为公司提供额外9万笼的设计产能，显著提升整体供应能力。北京和上海设施作为公司在当地布局的首个设施，将有效扩大公司小鼠运输半径，提高服务效率和市场覆盖率。 海外市场拓展与服务能力强化： 在海外市场方面，美国药康已完成设施租赁，预计最快将于2023年年底投入使用。美国设施的投产是公司国际化战略的重要一步，它将显著提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，并有望解决海外客户在现场审计等方面的实际问题。此举预计将加速公司在海外市场的拓展步伐，进一步巩固其全球竞争力。 财务预测与投资评级 盈利预测与增长展望： 平安证券维持对药康生物的“推荐”评级，并对公司未来业绩持乐观态度。分析师维持2023-2025年每股收益（EPS）预测分别为0.44元、0.55元和0.66元。根据预测数据，公司营业收入预计将从2022年的517百万元增长至2025年的1,098百万元，年复合增长率显著。净利润预计将从2022年的165百万元增长至2025年的271百万元，显示出持续的盈利增长潜力。毛利率预计在2023年略有下降后，在2024年和2025年逐步回升至69.3%和69.8%，反映出产能利用率提升和规模效应的积极影响。 风险因素提示： 报告提示了多项潜在风险，包括宏观经济周期和投融资周期波动可能对公司业务造成影响。小鼠品系更新不及预期、真实世界小鼠模型推广不及预期以及海外市场开拓不及预期等风险，都可能影响公司的创新能力和市场扩张速度。投资者需关注这些风险因素。 总结 药康生物在2023年第三季度表现出稳健的财务状况和强劲的核心业务增长，尤其体现在扣非净利润的大幅提升和毛利率的改善。公司通过在国内多地和海外市场积极布局新产能，为未来的营收增长和市场份额扩大奠定了坚实基础。尽管存在宏观经济波动和市场拓展等风险，但分析师对公司未来几年的持续增长潜力持积极态度，并维持“推荐”评级。公司在提升运营效率和拓展全球市场方面的努力，有望驱动其长期价值增长。

　　科兴制药(688136) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入9.69亿元（+2.65%），归母净利润-0.54亿（+4.24%），扣非后归母净利润-0.80亿（-34.45%），业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.20亿（+1.72%），归母净利润-0.07亿（+88.67%），扣非后归母净利润-0.08亿（+87.12%），盈利能力加速修复。 　　平安观点： 　　公司前三季度利润端压力趋缓，盈利能力加速修复。公司2023前三季度营收增长稳健，通过内部控费，利润端压力趋缓。2023Q3单季度利润端亏损进一步缩窄，盈利能力加速修复。期间费用方面，通过调整销售策略等控费措施，公司前三季度销售费用率为55.38%（-7.76pp），管理费用率6.18%（-1.15pp），改善明显。同时，公司持续加快推进在研项目，研发费用率17.38%（+4.28pp），显著增加。受借款存量余额增加，财务费用率2.36%（+1.92pp），有所增加。公司前三季度毛利率为71.51%（-3.76pp），主要受部分区域受集采等因素影响，个别产品销售单价有所下降所致。 　　顺利通过埃及GMP现场检查，生物药出海拉开序幕。2023年9月，埃及药监局分别对公司合作方泰州迈博太科的英夫利西单抗产品、东曜药业的贝伐珠单抗产品完成了现场GMP审计。埃及是北非最大的医药市场，两款生物药顺利通过现场审查，为公司生物药海外商业化拉开序幕。 　　在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，包括聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液（长效升白药，已顺利完成I期临床，正积极筹备国内III期临床和海外注册工作），人干扰素α1b吸入溶液（用于小儿呼吸道合胞病毒性下呼吸道感染，已完成Ib临床的全部受试者入组给药），人生长激素注射液（积极推进I期临床准备工作）。 　　投资建议：考虑公司前三季度控费效果显著，利润端有望加速修复，我们上调2023-2025公司净利润预测至-0.72/-0.47/0.52亿元（原本为-1.03/-0.92/0.49亿元）。考虑公司未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入29.26亿元（4.48%），归母净利润4.73亿（0.18%），扣非后归母净利润4.37亿（-2.19%），业绩基本符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入9.89亿（6.65%），归母净利润1.57亿（-10.31%），扣非后归母净利润1.46亿（-14.68%）。 　　平安观点： 　　公司23Q1-3营收增长稳健，管理费用率有所增加。公司2023Q3收入端增长稳健，利润端受营业成本增长影响，同比有所下滑。期间费用方面，随着公司产品集采影响出清，公司销售费用率20.71%（-3.55pp），管理费用率4.86%（+0.52pp），研发费用率8.87%（+0.07pp），财务费用率-1.31%（+0.81pp）。公司前三季度毛利率为51.00%，净利率16.27%，均基本维持平稳，集采影响基本触底。 　　地达西尼获批上市在即，聚焦精神神经创新研发管线。地达西尼2022年4月申报NDA，2023年年初完成补充资料的提交，目前已完成技术审评，待获批上市。公司研发管线将聚焦精神神经和心脑血管领域。精神神经重点领域为精分、帕金森、抑郁、癫痫等适应症。自研和引进同步进行，努力争取优势项目。目前，康复新肠溶胶囊和精分胶囊进展正常。前者将要开展III期临床，后者已经进入IIb临床阶段。24-25年，管线中陆续将有2-3个品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症，背书公司未来业绩增长。 　　成品药销售架构调整完毕，明年有望加速发力。公司23年上半年对业务进行了重新梳理，按照业务线进行了销售组织架构的调整，目前的产品结构下，以院内、院外进行区分。这次对销售组织架构的调整，不仅适应市场的发展趋势，也更加适合公司自身的业务特点。短期内会对业绩产生一定影响，但为了将来持续稳定增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，与之前预期保持一致。由于公司新产能建设增速较快（23Q1-3在建工程合计7.53亿，同比增长109%），预计明后年固定资产折旧会对利润造成一定影响，我们下调2023-2025公司净利润预测至6.67/7.51/9.21亿元（原本为6.74/8.11/9.90亿元）。当前股价对应公司2023年PE为16.4倍，考虑创新药商业化在即，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级 　　风险提示：1）药品审批不及预期：公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

中心思想 稳健增长与结构性挑战并存 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的整体经营增长态势，营业收入和归母净利润分别实现17.2%和21.4%的同比增长。尽管第三季度国内市场受到医疗反腐政策的短期压制，导致部分业务（如生命信息与支持、超声）的招投标和诊疗活动放缓，但公司通过国内医疗新基建的持续推进、常规诊疗的逐步恢复以及海外市场的加速拓展和客户群突破，有效对冲了国内不利影响，实现了业绩的良好增长，并超出市场预期。 创新驱动与全球化布局加速 公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品和智慧医疗解决方案，巩固其在医疗器械领域的平台型龙头地位。MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超以及4K三维内窥镜荧光摄像系统等新产品的发布，彰显了其技术领先性。同时，瑞智联智慧医疗解决方案在国内外的快速推广，进一步提升了市场渗透率和平台优势。海外市场作为重要的增长引擎，通过加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，正逐步加速成长，为公司长期发展打开了广阔空间。 主要内容 2023年三季度经营业绩分析 财务表现与增长驱动力 迈瑞医疗2023年前三季度实现营业收入273.0亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%。其中，第三季度单季营业收入为88.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。公司业绩增长好于收入增长，主要得益于国内医疗新基建的持续开展、常规诊疗活动的不断恢复以及海外客户群的持续突破。尽管第三季度国内市场受到医疗反腐政策的短期压制，特别是生命信息与支持、超声等业务受影响较大，但通过海外市场的强劲拉动，公司仍实现了稳健增长，整体符合市场预期。 从盈利能力来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有所提升，这主要归因于体外诊断（IVD）试剂占比的提升以及高端产品销售占比的增加。在费用控制方面，公司持续加强研发和销售投入，但随着收入规模的提升，销售费用率和研发费用率均有所下降，显示出公司经营质量的不断提升。例如，单三季度销售费用为11.55亿元，研发费用投入6.57亿元。 业务板块与区域市场表现 分产线维度：韧性与承压并存 生命信息与支持业务： 该业务前三季度收入增长主要受益于国内医疗新基建的推进和海外高端客户群的突破。然而，自8月份以来的医疗反腐对国内该业务的开展造成了显著影响，导致部分公立医院的招投标活动推迟。 体外诊断（IVD）业务： 表现出较强的韧性。国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，且医疗反腐对试剂消耗的影响相对有限。同时，在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度持续加快，预计该业务将保持良好的增长速度。 医学影像业务： 国内市场同样受到医疗反腐的影响，导致公立医院正常的超声招标采购活动推迟。但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声业务增长较快，对整体医学影像业务形成有力拉动。 分区域维度：国内承压，海外加速 国内市场： 受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动也有所放缓。其中，对生命信息与支持和医学影像业务的影响较大，而对IVD业务的影响相对有限。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹。 国际市场： 随着各业务条线客户的不断突破，国际市场呈现出逐步加速的增长态势。公司正加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续提升产品竞争力和市场渗透率，以抓住海外市场的广阔机遇。 研发创新与平台化战略进展 持续研发投入与新产品发布 迈瑞医疗作为医疗器械领域的绝对龙头，持续加大研发投入，2023年第三季度仍有较多研发成果产出。例如，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线，进一步提升了实验室自动化水平；高端台式彩超产品在北美和中国市场分别获得批准，拓展了高端影像市场；此外，在微创外科领域，公司推出了全新的4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐了微创外科领域的高端产品线，持续增强了公司的产品竞争力。 智慧医疗解决方案的推广 公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案在国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显。在国际市场，瑞智联累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个，显示出其在全球范围内的广泛认可和应用潜力。 财务预测与风险提示 盈利预测调整与估值 基于国内政策环境的变化，平安证券调整了迈瑞医疗2023-2025年的EPS预测，分别为9.61元、11.61元和14.03元（原预测为9.55元、11.65元、14.20元）。尽管预测略有调整，但公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期，因此维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括： 国内医疗环境政策风险： 医疗反腐、集采等政策可能对公司国内业务造成持续影响。 体外诊断集采降价风险： IVD产品未来可能面临集采带来的价格压力。 海外拓展不及预期风险： 国际市场拓展可能面临地缘政治、市场竞争、文化差异等挑战，导致进展不及预期。 新产品放量不及预期风险： 新产品上市后市场接受度或推广速度可能未达预期，影响业绩贡献。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管国内市场短期内受到医疗反腐政策的压制，但公司凭借其在医疗新基建、常规诊疗恢复以及海外市场拓展方面的优势，成功实现了营收和净利润的稳健增长。体外诊断业务表现出良好韧性，海外市场加速成长成为重要的增长引擎。公司持续的研发投入和创新成果，以及智慧医疗解决方案的广泛应用，进一步巩固了其作为医疗器械领域平台型龙头的地位。展望未来，随着国内政策影响的逐步淡化和海外市场的持续发力，迈瑞医疗有望实现长期可持续发展，其全球化布局和创新驱动战略将为其带来广阔的成长空间。

中心思想 业绩稳健增长，反腐影响下需求具韧性 心脉医疗在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，同比增速接近30%，表现亮眼。尽管国内医疗行业受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域因其急性治疗的特性，需求具备较强韧性，受影响相对较小，从而保障了业绩的持续增长。公司在保持高增长的同时，净利率也维持在较高水平，显示出良好的盈利能力和稳定的费用控制。 市场拓展与创新驱动发展 公司持续深化国内市场布局，医院覆盖数量不断增加，核心产品市场渗透率稳步提升。同时，全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现显著增长，产品已覆盖多个国家和地区。在创新研发方面，公司持续高比例投入，确保了主动脉、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等多个产品线的顺利推进，多款在研产品取得重要进展，为公司的长期发展提供了坚实动力。 主要内容 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平 财务表现强劲 2023年前三季度，心脉医疗整体实现营业收入8.88亿元，同比大幅增长33.75%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长29.10%；实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长32.57%。从单三季度来看，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.85%。这些数据显示公司在当前市场环境下依然保持了强劲的增长势头。 费用控制与盈利能力 尽管国内第三季度受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域属于急性治疗手术，需求具备韧性，受影响较小，因此仍保持了快速增长趋势，符合市场预期。在费用控制方面，公司期间费用率保持稳定，研发投入维持高位。前三季度销售费用率为10.03%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为4.37%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为13.26%（同比减少0.01个百分点）。同时，公司前三季度毛利率高达76.86%，净利率为43.32%，基本保持在高位水平，体现了公司卓越的成本控制能力和盈利效率。 国内市场持续开拓，全球化发展加速可期 国内市场深度渗透 截至三季度末，心脉医疗的产品已累计进入国内超过2000家医院，其中第三季度估计新增进入医院数量约100家，显示出公司在国内市场的持续渗透能力。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球产品不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。这些数据表明公司产品在国内市场的覆盖广度和深度持续提升。 国际业务高速增长 值得一提的是，公司海外收入表现优异。前三季度公司海外销售收入同比大幅增长62.57%，国际化战略取得显著成效。报告期内，公司新开拓进入了3个国家，目前产品销售已覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区，全球化发展前景广阔。 主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展 研发投入与产品布局 心脉医疗作为主动脉及外周介入领域的国产龙头企业，持续加强研发投入。前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），高强度的研发投入保障了各条线创新产品研发进程的顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面的产品业务布局，构建了多元化的产品管线。 创新管线进展顺利 公司在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，目前处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，同样处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统也已完成NMPA注册资料递交。这些在研产品的顺利推进，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，进一步巩固其行业领先地位。 维持“推荐”评级 投资评级与未来展望 平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。公司在主动脉介入产品方面优势显著，并通过不断拓展外周介入与肿瘤介入等新领域，持续打开成长空间，长期发展可期。根据国内政策变化，平安证券调整了公司2023-2025年的EPS预测分别为6.82元、8.88元和11.75元（原预测为6.82元、9.11元、12.07元），尽管略有调整，但仍保持了稳健的增长预期。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险，包括国内医疗环境政策风险、集采降价风险、新产品推广不及预期风险以及海外拓展不及预期等风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者密切关注。 总结 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和高速增长态势，营业收入和归母净利润均实现近30%的同比增长。这主要得益于其在主动脉介入治疗领域的需求韧性，以及公司在国内外市场的持续开拓和创新研发的坚定投入。公司在国内市场深度渗透，医院覆盖和产品植入量持续增长；国际业务加速发展，海外销售收入实现超60%的增长。同时，高比例的研发投入保障了多条产品线的顺利推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临政策、集采等潜在风险，但公司凭借其在主动脉及外周介入领域的龙头地位和持续创新能力，预计将继续保持稳健增长，因此维持“推荐”评级。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比+20.5%。 　　平安观点： 　　公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 　　体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。