中心思想 业绩韧性与海外驱动 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管国内市场受招投标低位运行和非刚性需求疲软影响，增长有所承压，但国际市场表现亮眼，成为公司整体业绩增长的主要驱动力。前三季度营业收入同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.2%，显示出公司在全球化布局下的抗风险能力。 结构优化与IVD领跑 公司产品结构持续优化，体外诊断（IVD）板块在前三季度收入首次超越生命信息与支持板块，成为公司第一大收入来源，同比增长20.9%，尤其在化学发光领域表现突出。医学影像业务也通过高端产品放量实现稳健增长，共同支撑了公司业绩，并进一步提升了市场份额。 主要内容 经营业绩概览：国内承压与海外拉动 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。然而，第三季度单季业绩增速放缓，营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。这主要反映了国内市场面临的挑战，但整体收入增长仍符合预期，主要得益于国际市场的强劲拉动。 区域市场表现：国际增长显著，国内政策待发力 国内市场承压与政策预期： 前三季度国内收入为174.7亿元，同比增长1.9%，增速明显放缓。这主要是由于公立医院招投标活动处于低位运行，以及非刚性医疗需求疲软所致。展望未来，随着医疗设备更新等相关政策的逐步落地，国内招投标有望恢复，国内业务预计将迎来更好的发展机遇。 国际市场强劲增长： 前三季度国际收入达到120.2亿元，同比增长18.3%，表现突出。其中，欧洲和亚太区域市场增长均超过30%。这主要受益于公司在海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的快速放量，持续拓展了海外市场空间。 产品线深度解析：IVD领跑，影像稳健，生信承压 IVD业务：新增长引擎： 体外诊断（IVD）板块在前三季度实现收入114.0亿元，同比增长20.9%，首次超越生命信息与支持板块，成为公司最大的收入来源。其中，化学发光业务增长超过20%，国际市场增长更是超过30%。公司在国内化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，化学发光有望在国内市场超越一名进口品牌，跃居市场第三。 医学影像：高端产品驱动份额提升： 医学影像产线前三季度收入为59.7亿元，同比增长11.4%。这主要得益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的成功放量。尽管国内超声终端采购市场整体低迷，导致市场规模下滑，但迈瑞医疗凭借其产品优势，进一步提升了市场占有率。 生命信息与支持：国内承压，海外支撑： 生命信息与支持产线前三季度收入为108.9亿元，同比下滑11.7%。国际生命信息与支持产线受益于海外高端战略客户的持续突破，实现了超过10%的增长。然而，国内市场因招标采购推迟，导致该产线收入下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司在此背景下仍显著提升了市场占有率。 财务状况与未来展望：盈利能力稳健，全年发展可期 盈利能力与费用结构： 公司前三季度毛利率为64.87%。第三季度毛利率略有下降，主要系会计准则调整所致。期间费用方面，第三季度销售费用率8.15%（同比-4.93pp），研发费用率9.12%（同比+1.67pp），管理费用率3.31%（同比-0.32pp）。公司持续加强研发和销售投入，同时管理费用率保持稳定。第三季度净利率高达34.92%，显示出公司稳健的经营质量。 全年预期与投资评级： 展望第四季度，随着国内招投标的逐步恢复、IVD消耗进入旺季以及海外高端客户的持续突破，公司全年发展值得期待。平安证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并根据三季报调整了2024-2026年EPS预测至11.03元、13.09元、15.25元。公司作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，具备广阔的国内外需求空间，长期发展前景可期。 潜在风险提示： 报告提示了多项风险，包括国内医疗环境政策风险、体外诊断集采降价风险、海外拓展不及预期风险以及新产品放量不及预期等。 总结 稳健发展与战略优势 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出强劲的经营韧性和战略优势。尽管国内市场面临政策和需求端的短期压力，但公司凭借其全球化的市场布局和持续优化的产品结构，特别是体外诊断（IVD）业务的突出表现，成功抵消了部分不利影响，实现了营收和净利润的稳健增长。国际市场的亮眼表现，尤其是欧洲和亚太区域的显著增长，充分证明了公司高端战略和全球化拓展的成效。 投资建议与风险考量 鉴于迈瑞医疗在全球医疗器械市场的领先地位、持续的研发投入以及广阔的国内外需求空间，平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。然而，投资者仍需关注国内医疗政策变化、体外诊断集采降价、海外市场拓展不确定性以及新产品放量不及预期等潜在风险，以做出审慎的投资决策。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。 　　平安观点： 　　国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。 　　设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。 　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

中心思想 战略性控速与渠道健康发展 五粮液在2024年第三季度主动调整经营策略，面对宏观消费环境压力，通过控制发货节奏来维护渠道健康和价盘稳定，而非盲目追求短期营收增长。尽管此举导致当季营收增速放缓，但旨在夯实长期发展基础，确保市场秩序。 盈利能力稳健与强化股东回馈 公司在费用投入有所增加的情况下，通过产品结构优化实现了毛利率的提升，并保持了归母净利率的平稳。同时，公司发布了未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，承诺将现金分红比例提升至不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元，显著增强了对股东的回馈，稳定了市场信心，并为未来增长奠定基础。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 营收增速放缓与渠道健康维护 2024年前三季度，五粮液实现营业收入679亿元，同比增长8.6%；归属于母公司股东的净利润为249亿元，同比增长9.2%。然而，第三季度单季表现显示，公司实现营业收入173亿元，同比增长1.4%；归母净利润59亿元，同比增长1.3%。与第二季度10.1%的营收增速相比，第三季度增速明显回落。平安证券分析认为，这主要系在整体消费环境承压的背景下，公司主动控制发货节奏，以维护渠道健康和价盘稳定。截至第三季度末，公司合同负债为71亿元，同比增加31亿元，环比减少11亿元，反映了公司在渠道管理上的动态调整。 费用投入增加与盈利能力稳定 在盈利能力方面，第三季度公司毛利率达到76.2%，同比提升2.8个百分点，主要得益于产品结构的持续优化。同期，销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.0%、0.5%和-4.2%。销售费用率的增加主要系公司加大市场费用投放，以支持经销商去库存和市场拓展。尽管费用投入有所增加，但第三季度归母净利率保持在34.0%，与去年同期基本持平，显示公司在成本控制和盈利能力方面保持了平稳。 盈利预测调整与股东回报策略 宏观压力下的盈利预测修正 考虑到宏观消费环境的压力，平安证券下调了五粮液2024-2026年的归母净利润预测，分别调整至327亿元、348亿元和367亿元（原预测为338亿元、379亿元和421亿元）。尽管预测有所下调，但公司预计未来三年营业收入将分别达到896.84亿元、950.65亿元和998.18亿元，归母净利润将分别达到326.89亿元、347.67亿元和367.23亿元，年复合增长率分别为7.7%、6.0%、5.0%和8.2%、6.4%、5.6%，显示公司仍具备稳健的增长潜力。毛利率预计将维持在75.8%的较高水平，净利率预计将略有提升。 提升分红比例，强化股东回馈 公司发布了《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，明确规定未来三年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%（高于2023年的60%），且不低于200亿元。此举旨在稳定股东回报，增强市场对公司长期价值的信心，体现了公司对股东利益的重视。展望未来，公司产品结构优化（如普五减量后价盘稳定，1618/低度酒贡献收入增量）将是其增长的重要驱动力。 潜在风险因素评估 宏观经济与市场竞争风险 报告提示，全球经济增长持续放缓和国内经济下行压力可能对白酒行业整体需求造成不利影响。同时，白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 政策变动风险 白酒行业的需求和税率受政策影响较大。报告指出，如相关政策出现变动，可能会对企业的营收和利润产生较大影响，构成潜在风险。 总结 五粮液在2024年第三季度展现出稳健的经营策略，通过主动控制发货节奏以维护渠道健康，有效应对了宏观消费环境的挑战。尽管短期营收增速有所放缓，但公司盈利能力保持平稳，并通过产品结构优化提升了毛利率。公司积极回馈股东，将未来三年的现金分红比例提升至不低于70%且不低于200亿元，此举将显著增强投资者信心。展望未来，五粮液在产品结构优化和市场策略调整下，仍具备明确的增长潜力，但需警惕宏观经济不确定性、市场竞争加剧以及政策变动带来的风险。平安证券维持其“推荐”评级。

中心思想 业绩触底回升，长期增长潜力显著 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端触底回升的积极态势，尤其在第三季度实现了营业收入的同比正增长，标志着公司经营活动逐步恢复稳健。尽管前三季度归母净利润和扣非净利润受去年同期一次性资产处置收益高基数、汇兑损益及股权激励摊销等非经常性因素影响而有所下降，但公司通过持续优化成本管理策略和推进自动化生产，有效维持了毛利率的稳定。展望未来，随着第四季度“双十一”购物节和呼吸旺季的到来，公司收入端有望持续向好，展现出明确的增长潜力。 核心业务多元驱动，市场竞争力持续增强 公司凭借在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心医疗器械领域的深厚积累和持续创新，不断巩固其市场领先地位。呼吸治疗板块的家用呼吸机市占率稳步提升，制氧机业务在需求常态化背景下稳健发展并积极拓展海外市场，雾化产品销售业绩保持良好增速。糖尿病护理板块致力于通过技术升级和用户体验优化，提升BGM和CGM产品的竞争力。电子血压计作为公司基石业务，持续保持营收稳步增长和领先的市场地位。公司通过加大销售投入以提升市场份额，并保持高强度研发投入以不断更新迭代产品，从而持续增强综合竞争能力和抗风险能力，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年前三季度财务表现深度解析 整体财务概览与同比变动 2024年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%。归属于母公司股东的净利润为15.32亿元，同比下降30.09%；扣除非经常性损益后的净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。这些同比下降主要受到去年同期高基数效应的影响，特别是2023年第三季度公司曾录得2.87亿元的一次性资产处置收益，而本年度同期几乎没有此类收益，导致利润端承压。此外，汇兑损益和股权激励摊销也对利润表现产生了一定影响。 第三季度单季业绩亮点与结构分析 在单季度表现方面，2024年第三季度公司营业收入达到17.20亿元，实现了2.21%的同比增长，这标志着公司收入端已逐渐恢复稳健增长。然而，第三季度归母净利润为4.11亿元，同比下降40.95%；扣非净利润为3.10亿元，同比下降25.38%。利润端的下降主要仍归因于去年同期一次性资产处置收益的高基数效应。 在盈利能力方面，公司第三季度毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于较高水平。这得益于公司持续优化成本管理策略，并通过自动化生产等措施有效控制了生产成本，为终端市场竞争提供了有力支持。 在费用结构与投入方面，公司单三季度销售费用率为18.41%，同比上升3.99个百分点；管理费用率为5.96%，同比上升0.62个百分点；研发费用率为7.87%，同比上升0.53个百分点。这些数据显示公司持续加大销售投入以不断提升市场份额，同时保持较高强度的研发投入，旨在不断更新迭代产品，以维持并增强其在行业中的竞争优势。 核心业务板块的战略布局与市场表现 呼吸治疗板块的创新与扩张 呼吸治疗板块是鱼跃医疗的核心业务之一，展现出强劲的增长势头。 家用呼吸机： 凭借卓越的产品力和强大的品牌影响力，鱼跃医疗的家用呼吸机在市场上持续获得认可，市占率稳步提升。 制氧机： 随着社会公共需求逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前市场环境和现有基数下实现了稳健发展。同时，公司在海外市场上也积极推进业务，并取得了良好进展。 雾化产品： 雾化产品销售业绩继续保持了良好的增速，上半年实现了双位数的增幅，显示出该产品线的市场活力和增长潜力。 糖尿病护理板块的产品升级与用户体验 在糖尿病护理领域，鱼跃医疗致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金和资源投入到产品本身，以提升用户体验和产品准确度。 BGM（血糖监测）产品： 公司通过持续升级血糖试纸的酶技术，重视血糖仪的产品质量，并同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验。 CGM（连续血糖监测）产品： 对于CGM产品，公司也采取了类似的策略，注重技术创新和用户体验，以期在这一新兴市场中占据有利地位。 电子血压计的基石作用与市场领导力 电子血压计作为鱼跃医疗的基石业务主要品类之一，其营收规模持续呈现稳步增长趋势，并且始终保持着领先的市场地位。这得益于公司在产品质量、品牌认知度和市场渠道方面的长期投入和积累。 整体营销策略 公司各大业务板块的稳步推进，离不开线上线下营销的持续推广。通过多元化的营销渠道和策略，鱼跃医疗不断扩大品牌影响力，触达更广泛的消费者群体，为公司长期业务发展奠定了坚实基础。 财务预测、投资评级与风险考量 未来三年（2024-2026年）业绩预测与增长趋势 根据平安证券的最新预测，鱼跃医疗在未来三年将呈现以下财务表现： 营业收入： 预计2024年为7,914百万元（同比-0.7%），2025年增长至9,180百万元（同比+16.0%），2026年进一步提升至10,581百万元（同比+15.3%）。 归属母公司净利润： 预计2024年为2,088百万元（同比-12.8%），2025年增长至2,432百万元（同比+16.4%），2026年达到2,827百万元（同比+16.3%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年为2.08元，2025年为2.43元，2026年为2.82元。 盈利能力指标： 毛利率预计在2024-2026年间保持在51.2%至52.3%的高位；净利率预计在26.4%至26.7%之间；ROE预计在15.8%至16.7%之间，显示公司持续的盈利能力和股东回报。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2024年的16.8倍逐步下降至2026年的12.4倍；P/B（市净率）预计从2024年的2.7倍下降至2026年的2.1倍，显示出估值吸引力。 维持“强烈推荐”评级的原因 平安证券维持对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，主要基于以下几点： 行业领先地位与品牌优势： 公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，具有强大的市场号召力。 业务规模与品类拓展： 各产品业务规模不断扩大，产品品类持续拓展，有效提升了公司的综合竞争能力和整体抗风险能力。 海外业务快速发展： 公司海外业务正处于快速发展期，为未来的增长提供了新的动力。 持续增长能力： 鉴于公司综合实力的不断增长和海外业务的积极拓展，分析师看好公司持续增长的能力。 主要风险提示 投资者在关注鱼跃医疗发展潜力的同时，也需留意以下潜在风险： 产品销售不及预期： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售未达预期。 新产品推广不及预期： 新产品研发或市场推广受阻可能影响业绩增长。 地缘政治风险： 国际贸易环境变化或地缘政治紧张可能对公司全球业务造成不利影响。 政策影响等风险： 医疗器械行业政策调整、集采等因素可能对公司经营产生冲击。 总结 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端积极复苏的态势，尤其第三季度营业收入实现同比正增长，预示着公司经营活动正逐步回归稳健。尽管同期利润受去年高基数效应及非经常性因素影响有所波动，但公司通过精细化成本管理和自动化生产，有效保持了毛利率的稳定。在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心业务领域，鱼跃医疗凭借持续的产品创新、技术升级和市场拓展，不断巩固其市场领导地位和品牌影响力。公司加大销售和研发投入的战略，进一步增强了其综合竞争力和抗风险能力。平安证券基于公司强大的综合实力、持续增长能力以及海外业务的快速发展，维持“强烈推荐”评级，并对公司未来业绩增长持乐观预期。同时，报告也提示了产品销售、新产品推广、地缘政治及政策影响等潜在风险，建议投资者审慎关注。

　　新产业(300832) 　　事项： 　　公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。 　　平安观点： 　　国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARS T8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。 　　经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。 　　公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升 　　海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。 　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入54.57亿元（-2.73%），归母净利润3.87亿元（+0.36%），扣非后归母净利润2.89亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。 　　其中2024Q3单季度实现收入19.03亿元（+3.41%），归母净利润1.58亿元（-2.91%），扣非后归母净利润1.29亿元（-2.90%）。 　　平安观点： 　　2024Q3单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3公司收入19.03亿元（+3.41%），环比+11.83%，是2024年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024年前三季度毛利率40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024前三季度销售费用率25.99%（-5.06pp）。 　　聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用6001万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中。化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段。同时，两个3类仿制药持续推进BE试验。 　　看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入21.62亿元（-16.36%），归母净利润1.67亿元（-41.62%），扣非后归母净利润1.50亿元（-40.04%），公司业绩符合预期。 　　其中2024Q3单季度实现收入7.42亿元（-7.32%），归母净利润0.55亿元（-45.74%），扣非后归母净利润0.45亿元（-42.43%）。 　　平安观点： 　　24Q3收入端降幅收窄，期间费用率有所增加。2024年Q1-Q3公司收入增速分别为-23.90%、-17.23%、-7.32%，Q3单季度收入降幅明显收窄。前三季度毛利率45.55%（+1.74pp），净利率7.01%（-6.17pp），净利率下滑的主要原因是研发费用、管理费用和财务费用均有所增加，前三季度分别为7.12%（+2.29pp）、9.62%（+2.43pp）、3.18%（+3.13pp）。财务费用提升的主要原因是计提融资回购利息及汇兑损失综合所致。 　　肝素原料药业务有望触底反弹，核药业务保持稳健。前三季度来看，原料药收入9.60亿元（-28.73%），主要因肝素钠销售价格下降所致；根据海关数据，肝素原料药出口价格从23年9月开始大幅下滑，24年前三季度价格在低位震荡，后续有触底反弹的可能。核药业务中FDG收入3.12亿元（-1.33%），锝标药物收入8179万元（+4.26%），云克注射液收入1.85亿元（-3.65%），核药产品整体保持平稳。 　　创新核药研发进展顺利，维持“强烈推荐”评级。报告期内，蓝纳成18F-LNC1007获国家药监局批准开展临床，公司创新核药又新增1款临床品种。目前氟[18F]思睿肽处于临床3期，氟[18F]纤抑素完成1期临床，177Lu-LNC1004中国和新加坡处于1期临床，177Lu-LNC1008、177Lu-LNC1010、Lu177-1011中国获批临床，68Ga-LNC1007、18F-LNC1007、177Lu-LNC1011已获得FDA批准临床。我们维持公司24-26 　　年净利润分别为2.37亿、3.13亿、3.99亿元的预测，当前股价对应2024年PE为46倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2）肝素原料药价格风险：目前肝素原料药价格处于底部，拐点到来时间有低于预期可能。3）降价风险：公司现有产品存在降价可能。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。 　　其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。 　　平安观点： 　　汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。 　　适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。 　　看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

　　供需改善、专利悬崖、制剂一体化驱动原料药板块全周期成长。1.短期：上下游供需关系持续改善，原料药量价趋势边际好转。根据中国医药保健品进出口商会和国家统计局数据，从出口量看，2024H1我国原料药出口总额为213.43亿美元，同比微增0.13%，由负转正，而原料药出口量增幅高达23.4%。从价格看，2024年1-9月我国化学药品原料药制造PPI当月数值同比从94.7增加至97.1，伴随需求增加，原料药价格修复趋势有望持续。2.中期：专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，相比2019-2023年的810亿美元，数额大幅增加。其中小分子药物损失约为1330亿美元，平均每年约266亿美元，仿制药及相关特色原料药企业迎来发展机遇。3.长期：原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长。华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、奥锐特、司太立等代表性制剂一体化企业原料药批文数量远超过评仿制药品种数量，且近年新获批及报产仿药品种基本保持稳健或较快增长，制剂业务收入规模和占比整体呈现增长态势，同时基于优势原料药开拓相关制剂市场，制剂产品毛利率具备优势，打造公司第二增长曲线。除国内制剂业务外，法规市场制剂具备较高的盈利能力和准入门槛，吸引健友股份、普利制药等我国具备特色原料药优势的高水平玩家持续开拓。 　　肝素、碘、GLP-1类原料药板块具备较大潜力，沙坦、维生素等板块值得持续关注。1.肝素原料药新周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，截至2024年8月，肝素价格为4923美元/kg，已处于第二轮肝素周期终点区间。2024年1-8月，我国肝素出口量约93吨，同比增长约25%，下游去库周期基本结束，叠加2023H2肝素出口量低基数影响，2024年全年肝素出口量有望实现较快增长，供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。2.碘造影剂市场稳步成长，长期利好下游碘造影剂企业。全球造影剂市场持续扩容，根据海关总署数据，2024年1-8月，我国碘进口量约5759.96吨，同比增长25%，伴随需求量增加，上游中小产能有望进入，从而驱动碘价下行，改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。3.GLP-1重磅品种原研专利到期，利好国内多肽原料药企业。根据医药魔方数据，截至2024年8月，利拉鲁肽在美国登记的原料药厂家共21家，在中国登记的共6家，其中国内原料药厂家约11家，司美格鲁肽在美国登记的原料药厂家共22家，在中国登记的共5家，其中国内原料药厂家约15家，我国原料药厂家在GLP-1产品全球原料药供应链中占据重要地位。此外，伴随供需关系改善，沙坦类原料药价格有望逐步修复，维生素E等部分品种短期价格有望维持相对较高水平。 　　投资建议：时间维度上：中短期看，上下游供需关系持续改善，专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期，建议关注同和药业、华海药业、天宇股份、美诺华等。长期看，原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长，建议关注健友股份、华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、天宇股份、京新药业、奥锐特、司太立等。分板块看：肝素原料药新周期有望开启，建议关注健友股份、千红制药、东诚药业等；碘造影剂市场稳步成长，利好下游碘造影剂企业，建议关注司太立；GLP-1重磅品种专利到期在即，利好国内多肽原料药企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：各公司原料药产品受供需关系影响，可能存在较大价格波动。2）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响各公司仿制药销售。3）新品种放量不及预期风险：各公司制剂新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，叠加公司销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比-9.53%；实现归母净利润15.32亿元，同比-30.09%；扣非净利润12.74亿元，同比-23.74%。单Q3来看，公司营业收入为17.20亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.11亿元，同比-40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比-25.38%。 　　平安观点： 　　收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期。年初以来，公司收入增速逐渐恢复，Q3已经实现同比正向增长，Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定，为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升，单三季度销售费用率18.41%（+3.99pp），管理费用5.96%（+0.62pp），研发费用率7.87%（+0.53pp），公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，此外保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势。利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致（去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元，今年几乎没有），此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。 　　各大业务板块持续向好，长期发展可期。呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如BGM产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压 　　iFinD，平安证券研究所 　　计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进，线上线下营销持续推广，长期业务发展可期。 　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元（原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。