中心思想 业绩稳健增长与战略性资本运用 塞力斯公司在2017年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入同比增长17.76%，归属净利润同比增长32.86%。公司通过上市获得的3.14亿元资金补充，其中2.30亿元专项用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务，有效强化了其在核心地区的业务布局和市场竞争力，为后续发展提供了坚实的资金基础。 全国渠道拓展与区域市场深化 公司积极响应IVD渠道整合趋势，通过在山东、江西、福建、重庆、广东和黑龙江等多地布点，并战略性增资广西信禾通医疗获得10%股权，成功进入广西市场。此举不仅体现了公司快速的市场响应能力和执行力，也为其在全国范围内建立集约化供应龙头地位奠定了重要基础，深化了区域市场覆盖。 主要内容 2017年第一季度财务表现 公司2017年第一季度实现营业收入1.63亿元，同比增长17.76%。归属于上市公司股东的净利润为1463万元，同比增长32.86%；扣除非经常性损益后归属净利润为1233万元，同比增长11.99%，整体业绩符合市场预期。报告期内，公司总体毛利率为32.0%，同比下降4.5个百分点；财务费用率为0.9%，同比下降0.6个百分点；扣非后归属净利润率为7.58%，同比下降0.39个百分点。 资本助力核心业务强化 公司上市募资3.14亿元，其中2.30亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模，有效缓解了该模式初始投入大对资金的较高要求。在获得资金补充后，公司将进一步巩固其在核心地区的市场地位，预计本体收入增速有望逐步提升。 IVD渠道的战略性扩张 公司持续推进IVD渠道整合，已在山东、江西、福建、重庆、广东和黑龙江等多个省份完成布点。此次通过出资4000万元增资广西信禾通医疗，获得其10%股权，成功进入广西地区。信禾通医疗已与南宁市第一人民医院（综合三甲，1140个床位）签署6年期耗材及IVD试剂运营框架协议，并与南宁市第二人民医院（综合三甲，1160个床位）签署8年期耗材及智慧物流运营服务框架协议，具备实施集约化服务的条件。信禾通承诺2017年目标利润不低于4000万元，且塞力斯未来可选择收购信禾通41%股权以取得控股地位，加速区域市场渗透。 全国龙头地位的展望与风险 公司作为两湖地区检验科集约化供应的龙头企业，正借助资本市场力量加速全国扩张，目标是成为全国性IVD集约化供应龙头之一。公司定增事项已进入审查阶段，若顺利落地将进一步补充后续资金。分析师维持“推荐”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.76元、2.36元和3.12元。主要风险包括渠道扩张不及预期和政策风险。 总结 塞力斯在2017年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，这得益于其核心业务的强化以及上市带来的资金补充。公司积极推进全国IVD渠道整合战略，通过在多地布点和战略性投资广西信禾通医疗，有效拓展了市场覆盖和区域影响力。未来，公司有望凭借其检验科集约化供应模式和资本优势，逐步成长为全国性行业龙头。然而，渠道扩张速度和政策变化仍是其发展面临的潜在风险。

# 中心思想 本报告对九强生物2017年一季报进行了解读，并分析了公司的经营状况和未来发展潜力。核心观点如下： * **业绩短期波动不改长期向好趋势：** 尽管一季度业绩略低于预期，但公司试剂销售保持稳健增长，且多种因素导致的一次性影响将在后续季度消除。 * **产品结构优化与市场拓展助力增长：** 公司通过双规格仪器联动销售，覆盖更广阔的市场，潜力产品在更多地区落地，下半年有望迎来里程碑付款，驱动业绩增长。 # 主要内容 ## 1. 一季报业绩分析：销售结构变化与费用率上升 * **收入波动与毛利率提升：** 公司一季度营业收入同比小幅下降6.47%，但毛利率从70.0%上升至74.2%。这主要是由于结算周期内销售产品结构的变化，高毛利率的试剂销售占比提升。 * **费用率上升原因：** 销售费用率和管理费用率均有所上升。销售费用率上升与强化仪器推广和渠道商压缩有关，管理费用率上升则与新厂区折旧、试剂临床注册费用、股权激励摊销以及一次性固定资产处置损失有关。 ## 2. 业务进展分析：仪器销售与产品推广 * **双规格仪器联动销售：** 16年末注册完成的800速仪器已进入销售，与G92000形成互补，覆盖高端市场和基层市场，预计17年仪器推广将有更好表现。 * **潜力产品市场拓展：** 公司全球独家的潜力品种sd LDL在更多地区落地，预计全国已完成收费办理的省份总数在十余个。 ## 3. 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 九强生物一季度业绩受到多种因素的短期影响，但公司作为生化试剂龙头的地位并未改变。通过优化产品结构、拓展市场覆盖、以及持续的研发投入，公司有望在未来实现业绩的稳健增长。平安证券维持对九强生物“强烈推荐”的投资评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与外延预期 蓝帆医疗作为全球健康防护手套龙头，业绩保持稳健增长。公司通过协议转让股权与巨擎资本股东绑定利益，后续在外延发展方面值得期待。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对蓝帆医疗的“推荐”评级，并基于行业需求增长和新品投产，预测公司未来三年的EPS。同时，报告也提示了丁腈手套推广不及预期、国家政策、对外贸易及系统性风险。 # 主要内容 ## 事项：一季报业绩及全年盈利预测 2017年一季度，蓝帆医疗实现营业收入4.03亿元，同比增长23.59%，归母净利润5,209.2万元，同比增长16.79%。公司预计2017年上半年归母净利润变动区间为9,894.72-12,863.14万元，同比增长0-30%。 ## 全球健康防护手套龙头地位稳固 蓝帆医疗是全球健康防护手套龙头，市场占有率为22%，位居全球行业第一。受益于行业每年8-10%的增长，公司业务保持稳健增长。 ## 股权转让完成利益绑定 公司控股股东蓝帆集团拟将7.08%的股份协议转让给珠海秦风鲁颂，转让价款为4亿元，折合单价11.43元/股，较最新股价折价8%。本次转让完成后蓝帆集团及其一致行动人仍持有公司总股本43.90%，公司控股股东、实际控制人未发生变更。秦风鲁颂的股东方与巨擎资本股东方基本一致，巨擎资本与蓝帆医疗成立并购基金，旨在为公司转型寻找合适项目。 ## 投资建议 预计蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元，对应PE分别为30.4x、24.7x、19.1x。考虑到公司外延预期，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗2017年一季度的业绩表现，指出公司作为全球健康防护手套龙头，业务保持稳健增长。通过股权转让，公司与巨擎资本股东绑定利益，为未来的外延发展奠定基础。报告维持“推荐”评级，并预测了公司未来三年的盈利情况，同时也提示了相关风险。总体而言，蓝帆医疗在健康防护手套领域具有领先地位，未来发展值得期待。

# 中心思想 ## 公司重回稳健增长轨道 本报告分析了千红制药2016年年报和2017年一季报，核心观点如下： * **制剂业务有望重拾升势：** 胰激肽原酶市场调整完成后预计将恢复性增长，复方消化酶增长迅速，依诺肝素等新产品有望在2018年实现突破。 * **肝素原料迎来大年：** 肝素原料药价格有望保持高位，粗品价格回落，原料药业务面临有利局面，利润增速预计逐季提升。 * **加强研发与市场开拓：** 公司加大销售和管理费用投入，现有两大创新药物研发平台，研发实力较强。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 基于公司主业恢复性增长、较强研发实力以及在公立医院改制和慢病管理方面的布局，维持“推荐”评级，目标价9元。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 * **2016年业绩回顾：** * 全年实现收入7.76亿元，同比增长2.55%；归属净利润2.24亿元，同比下降15.98%；扣非后净利润1.25亿元，同比下降28.89%；EPS为0.18元，业绩基本符合预期，分红方案10派0.8元（含税）。 * **2017年一季度业绩：** * 实现收入2.44亿元，同比增长55.52%；归属净利润7042万元，同比增长0.24%；扣非后净利润4633万元，同比增长10.71%。收入增速超预期主要由于肝素价格上涨和胰激肽原酶销售回升。 ## 制剂业务分析 * **2016年制剂业务整体情况：** * 实现收入4.89亿元，同比下降1.69%，受招标降价等因素影响，制剂业务毛利率为81.18%（-1.45pp）。 * **主要产品分析：** * **胰激肽原酶：** 销售收入约3.2亿元，样本医院数据显示销售规模增长1%，受价格影响销售金额下降1%。天津地区规格调整基本完成，预计2017Q1销售增速30%左右。 * **复方消化酶：** 收入约7000万，增速超过50%（样本医院增速54%）。 * **肝素制剂：** 约1亿元，目前主要以肝素钠注射液为主，依诺肝素以及达肝素均已获批上市，正在进行招商和推广工作，预计2018年有望实现突破。 ## 肝素原料药业务分析 * **2016年原料药业务整体情况：** * 实现收入2.86亿元，同比增长10.51%。 * **价格与毛利率分析：** * 2016年三季度以来，肝素原料平均出口单价有所提升（约20%），但由于上游肝素粗品同时涨价，原料药业务毛利率下降1.1pp至36.69%。 * **未来展望：** * 预计2017年肝素原料药价格有望保持高位，而粗品价格将有所回落，肝素原料药业务面临有利局面。肝素原料价格上涨推动2017Q1收入规模提升较大，考虑到2016Q1基数较高，预计2017年利润增速将会逐季提升。 ## 费用分析与研发投入 * **费用投入占比提升：** * 2016年公司销售费用率达到27.79%（+1.81pp），主要源于依诺肝素等新产品投入市场加大推广所致。管理费用率15.27%（+1.71pp），主要由于研发投入增加以及新厂区费用。 * **研发平台与进展：** * 公司现有众红研究院和英诺升康两大创新药物研发平台，分别主攻大分子和小分子药物，2016年众红研究院一个抗肿瘤项目取得突破，已经进入安评，预计2017申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** * 预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.24、0.29元。 * **投资评级：** * 维持“推荐”评级，目标价9元。 * **风险提示：** * 政策风险，研发风险，原料药价格波动。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 千红制药2016年业绩承压，但2017年一季度已显示出强劲的复苏势头。制剂业务有望受益于胰激肽原酶的恢复性增长和新产品的推广，肝素原料药业务则有望受益于价格上涨和成本控制。 ## 长期投资价值展望 公司在研发方面的持续投入和在慢病管理领域的布局，为长期发展奠定了基础。维持“推荐”评级，看好公司未来的增长潜力。

# 中心思想 本报告分析了九强生物2016年年报及2017年一季度业绩预告，并维持“强烈推荐”评级。 ## 业绩增长受行业压力拖累 九强生物2016年营收同比增长，但归属净利润低于市场预期，主要受试剂销售承压影响。 ## 战略调整与长期展望 公司通过加大仪器推广力度、推出新型生化仪等策略应对行业压力，长期来看，有望受益于行业整合带来的龙头优势。 # 主要内容 ## 公司业绩与分红情况 * **2016年业绩回顾**：九强生物2016年实现营收6.67亿元，同比增长17.87%；归属净利润2.72亿元，同比增长10.86%，低于市场预期。每10股派现3元（含税）。 * **2017年一季度业绩预告**：预计实现归属净利润4807-6729万元，同比下降25%到5%。 ## 试剂与仪器销售分析 * **试剂销售承压**：试剂收入5.58亿元，同比增长8.01%，增速较15年下降，毛利率小幅下降。 * **仪器销售增长**：仪器实现收入8738万元，同比增长85.10%，毛利率同比下降。 * **技术转让收入**：获得雅培的技术转让款2081万元。 ## 生化仪推广与联动销售策略 * **双管齐下**：推出2000速和800速生化仪，实现高端市场+渠道下沉的双向发展布局。 * **市场保有量提升**：预计两款封闭设备市场保有量已在40台左右，后续每月增加近10台，提升产品粘性和销售稳定性。 ## 行业整合与注册趋严的影响 * **注册费用增加**：医疗器械临床核查收紧，临床试验费用、注册与再注册费用均显著提升，增加医械产品的固定成本。 * **行业整合加速**：IVD制造领域的整合已开始，部分小型企业退出市场。优质生产商短期业绩受影响，但长期将获得龙头优势。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“强烈推荐”评级**：公司拥有领先的新品研发能力，做精做强生化试剂，通过OEM形式获得专属生化仪器，采用联动销售提升用户粘性。 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元。 ## 风险提示 * 产品推广速度不达预期； * 后续合作不达预期。 # 总结 ## 业绩与战略 九强生物2016年业绩增速放缓，主要受行业竞争加剧影响。公司积极调整战略，通过加大仪器推广力度、推出新型生化仪等方式，应对市场压力。 ## 长期展望与评级 虽然短期内行业整合和注册趋严可能影响公司业绩，但长期来看，九强生物有望受益于行业集中度提升。维持“强烈推荐”评级，但需关注产品推广和合作风险。

# 中心思想 ## 快速全国布局，抢占IVD渠道整合先机 本报告的核心观点如下： * **全国市场扩张加速：** 塞力斯积极进行全国布局，通过合作、合资等方式快速进入多个省份市场，体现了公司高效的执行力。 * **集约化模式推广：** 公司通过集约化销售模式，帮助医院建设一流检验科室，并有望借助定增募资扩大业务规模，提升市场竞争力。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司在IVD渠道整合中的优势和未来发展潜力，维持对塞力斯的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：叩开天津市场，加紧全国布局 * 公司出资255万元，受让天津信诺股权并对其增资，共持有天津信诺51%股权。 ## 平安观点：全国各省布点忙，进军天津、东北市场 * **高效执行力：** 公司自上市后，马不停蹄地走出两湖地区，向全国布局，先后通过合作、合资方式进入山东、四川、江西、广东等地区。近日刚通过设立子公司形式进入黑龙江，又立刻叩开了天津市场，体现了公司高效的执行力。 * **复制成功模式：** 投资天津信诺实质上与公司在各省合资开设控股子公司性质相似。预计天津信诺会在较短时间内完成与塞力斯的信息化对接，并有望快速签署集约化订单，对医院检验科进行改造并承接后续试剂耗材的供应业务。 * **黑龙江市场潜力：** 黑龙江在国内率先推进检验结果互认，对建立高标准临检中心的方式有较高的认同度。塞力斯若能为院内临检中心提供集约服务，可一次性对接该医院及其下属地区医院的试剂需求。 ## 增发顺利获受理，强化集约模式推广 * **定增助力扩张：** 公司1月初启动定增工作，定向募资不超过10.52亿元，其中董事长及员工持股计划共计认购约2.20亿元。3月初，公司定增事项顺利获得证监会受理。 * **提升业务推广：** 公司集约化销售帮助医院以较少的初始投入建设一流检验科室。定增募资中7.54亿元将用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目，有望显著提升公司业务推广进度，帮助公司在渠道商跑马圈地中获得优势地位。 ## 全国布局陆续落地，业务规模有望迅速上升，维持“推荐”评级 * **渠道整合机遇：** 公司趁IVD渠道整合东风快速进行全国布局。合资设立子公司随后导入医院合同的形式初始投入较小，符合公司情况，后续有望进一步在其他地区推广。 * **临检中心政策利好：** 国家鼓励医院积极探索临检中心，实现检验集中、结果互认，为公司带来更大业务空间。 * **盈利预测：** 在不考虑未确定订单和并购的情况下，预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 渠道扩张不及预期 * 政策风险 # 总结 ## 把握IVD渠道整合机遇，加速全国市场扩张 塞力斯正处于快速变革的IVD渠道领域，管理层具有高度危机感，积极进行全国布局。通过投资天津信诺和设立黑龙江子公司，公司进一步拓展了市场范围。定增募资的顺利受理将有助于公司扩大集约化销售模式，提升业务推广速度。在国家鼓励临检中心建设的背景下，塞力斯有望迎来更大的发展机遇。维持“推荐”评级，但需注意渠道扩张不及预期和政策风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年3月，医药板块整体估值处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来积极机会，也存在竞争加剧的风险。建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并从入选品种数量、创新程度、业绩弹性、估值等角度筛选受益标的。 医药板块估值及市场趋势分析 医药板块经过半年调整，整体估值已降至合理偏低水平（30倍，整体法，剔除负值，对应2017年）。市场风向正逐步向成长股切换，预计医药板块将随时间推移逐步回暖。 当前正值年报和一季报密集披露期，加之医保目录、两票制等政策陆续发布，为高性价比品种的布局提供了有利时机。 新版医保目录的影响及投资策略 新版国家医保目录于2017年2月发布，收录品种2535个，较09版增加了339个（增幅15.44%）。调入品种特点：中药品种增幅显著（19.96%）；对创新药支持力度大；重大疾病常用药基本纳入；儿童药新增数量达91个；剔除部分用量少、毒副作用明显的品种。 虽然新版医保目录鼓励创新，提升用药水平，并提高资本市场关注度，对行业有积极影响，但需谨慎看待。医保资金支出增速放缓的背景下，医保目录扩容更多带来的是结构性机会，而非单纯的增量。 竞品进入目录后，竞争加剧对原有品种的冲击不容忽视。医保品种放量是一个长期过程，未来必然伴随分化。因此，建议从入选品种数量、创新程度、对业绩的弹性、估值等多个角度筛选受益标的。 主要内容 一、投资策略 报告建议布局成长性优良而估值相对较低的高性价比品种，推荐富祥股份、哈药股份、华兰生物、健民集团、振东制药、益佰制药、九强生物。 报告分析了2016年四季度以来医药板块持续弱势的局面，并指出经过半年调整后，板块估值已处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。 二、行业要闻荟萃 本节涵盖了多个重要的行业新闻，包括： 2.1 CFDA部署2017年医械监管重点任务 国家药监总局部署了2017年医疗器械监管的六个重点方面：推进审评审批制度改革、防控风险隐患、聚焦突出问题整治、加强技术支撑能力建设、明确各方责任、强化廉政建设。 旨在提升医疗器械质量安全水平，规范行业发展。 2.2 慢病防治规划：过一致性评价的慢病防治药将被优先选用 《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》发布，提出到2020年和2025年降低重大慢性病过早死亡率的目标，并制定了相应的策略措施，包括加强健康教育、实施早诊早治、强化规范诊疗、促进医防协同、完善保障政策、控制危险因素等。 规划强调医保救助政策和药品供应要提高药物可及性，降低药品价格，完善用药目录。 2.3 医保目录调整尘埃落定 新版国家医保目录正式发布，新增谈判目录，体现了医保管理方式的转变，从被动付费者转向主动投资者，进行战略性购买。 报告分析了新版目录的三大亮点：鼓励医药产业发展和技术创新；谈判目录滚动调整；大数据广泛应用于评审。 同时指出，需建立多层次医疗保障体系以应对重特大疾病的“灾难性支出”。 2.4 今年药品审评七大重点：建立药品档案、加快工艺核对 国家药监总局局长介绍了2017年药品审评的七大重点工作：加快推进药品质量疗效一致性评价；鼓励药品创新；建立审评主导的技术体系；落实现场检查责任；建立药品品种档案；建立eCTD系统；加快推进工艺核对。 旨在提高药品质量，规范药品审评审批制度。 三、行情回顾 2017年2月，医药行业上涨2.47%，跑赢同期沪深300指数（上涨1.91%）。各子行业均上涨，生物制品板块涨幅最大（3.61%），医疗服务板块涨幅最小（0.93%）。 报告还提供了医药板块估值与全部A股估值的比较图表，以及各子行业市场表现图表。 四、3月上市公司股东大会统计 本节列出了3月份部分上市公司的股东大会信息，包括公司代码、名称、会议日期和会议类型。 五、3月重要行业会议前瞻 本节列出了3月份部分重要的行业会议信息，包括会议名称、时间和地点。 总结 本报告对2017年3月生物医药行业进行了市场分析，指出医药板块估值合理偏低，市场风向转向成长股，板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来结构性机会，也存在竞争加剧的风险。报告建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并提供了具体的投资建议和风险提示。 报告还回顾了上月医药行业行情，并提供了3月份上市公司股东大会和重要行业会议信息。 总而言之，报告以数据和统计为基础，对生物医药行业进行了专业、全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 战略调整驱动盈利能力提升 2016年，哈药股份在营业收入同比下降10.91%至141.27亿元的背景下，通过一系列战略调整，实现了归属于上市公司股东净利润35.85%的显著增长，达到7.88亿元，扣非净利润亦增长29.64%至7.12亿元，业绩表现略超市场预期。这一增长主要得益于公司在产品结构优化、销售渠道改革及费用控制方面的有效措施。 收入结构优化与未来增长展望 公司积极应对“限抗”政策影响，聚焦高毛利产品，并推行专营商改革，带动保健品等重点品种快速增长，同时医药工业和商业板块的毛利率均有明显提升。销售费用的大幅下降也为净利润增长贡献良多。展望2017年，公司预计营业收入将增长13%至160亿元，表明经过两年的调整，公司已步入收入拐点，未来增长潜力可期，维持“推荐”评级。 主要内容 一、 限抗、聚焦战略影响工业收入，重点品种快速增长 1.1 限抗、产品聚焦是影响工业收入的主要因素 2016年，公司医药工业实现收入51.02亿元，同比下滑15.54%。 抗感染类产品收入为19.72亿元，同比下降28.5%，占工业收入近40%，是影响工业收入下滑的主要因素，这主要受“限抗”政策大环境及公司对部分低毛利产品限产限销的影响。 尽管收入下降，抗感染类产品毛利率仍提升了1.92个百分点。 受医保控费和招标影响，消化系统和抗肿瘤类产品收入分别下降15.36%和33.43%。 1.2 专营商改革带来重点品种快速增长 公司通过搭建专营网络、扩大终端覆盖、强化终端管控和产品宣传等方式，实现了重点品种的快速增长。 保健品类收入增长较快，达到6.69亿元，同比增长20.09%，其中葡萄糖酸锌口服液和钙铁锌口服液销量分别增长20%和10%。 其他系列如感冒药、心血管类产品增速保持在个位数，主要产品双黄连口服液销量增长7%，拉西地平销量增长15%。 二、 商业毛利率提升明显，优化战略影响批发收入 医药商业实现收入89.82亿元，同比下滑7.79%，但商业毛利率提升2.00个百分点至9.8%。 批发医疗分销收入52.06亿元，同比下降16.70%，主要因公司实施“五优化战略”（优化产品、供应商、医疗客户、商业客户、服务），但毛利率提升1.73个百分点至7.65%。 调拨业务实现收入25.44亿元，同比增长5.08%。 零售业务实现收入11.52亿元，同比增长15.44%，毛利率提升1.75个百分点至28.28%，主要得益于公司完善“药店+便利店”新业态、发挥规模采购优势、丰富优化品种结构以及引入高端DTP品种并开展DTP药房模式。 三、 各项费用率控制良好，销售费用下降明显 公司销售费用为7.62亿元，同比大幅下降32.65%，费用压缩效果显著。这主要归因于公司调整营销策略，整合产品、渠道、终端和人力资源，并实施以利润为中心的考核体系、优化营销人员配置、压缩销售渠道层级及调整促销支付主体。 管理费用为18.02亿元，同比下降0.44%，管理费用率上升1.34个百分点至12.75%。报告指出，考虑商业收入，公司的管理费用率在同行业中偏高，未来在实施待岗、竞争上岗、调整员工福利后，预计具有下降空间。 财务费用为-2845万元，去年同期为-3475万元。 四、 收入拐点已至，维持“推荐”评级 公司在年报中指出，2017年计划实现营业收入160亿元，同比增长13%。 报告认为，经过2015、2016两年对销售渠道、品种结构的调整，公司收入已到拐点，随着渠道下沉、集中资源打造重点品种，实现略高于行业平均水平的增速是大概率事件。 预计公司有望达成2017年扣非净利润10.32亿元的解锁条件，主要通过精细化产品价值链测算、产品聚焦和资源聚焦策略，最大限度挖掘产品潜力，增强盈利能力，并有望通过外延发展引进新品种改善品种结构。 预计公司2017-2019年净利润分别为11.01亿元、15.18亿元、17.86亿元，对应EPS分别为0.43元、0.60元、0.70元，维持“推荐”评级。 五、 风险提示 改革效果不达预期。 限抗等政策风险。 总结 哈药股份在2016年通过积极的战略调整，成功实现了净利润的显著增长，尽管营业收入有所下滑。公司通过聚焦高毛利产品、优化销售渠道、推行专营商模式以及严格控制销售费用，有效提升了盈利能力和毛利率水平。展望2017年，公司预计将迎来收入增长的拐点，并有望通过持续的产品结构优化和外延发展，进一步提升业绩。然而，改革效果不及预期以及限抗等政策风险仍需关注。整体而言，公司正处于转型升级的关键时期，未来发展潜力值得期待。

# 中心思想 ## 全国器械平台布局与盈利能力提升 瑞康医药通过积极的全国渠道扩张和行业集中度提高，业绩进入高速增长期。公司在山东地区龙头地位稳固，全国器械代理平台的布局使其从地区龙头向全国型企业升级，盈利能力显著增强。 ## 投资评级与未来展望 基于公司业绩的快速增长和未来发展潜力，报告首次覆盖给予瑞康医药“推荐”评级，并预测了未来几年的EPS。但同时提示了收购代理商整合效果不及预期的风险。 # 主要内容 ## 一、 山东省龙头，多年维持超行业增速 * 公司业务增长：瑞康医药成立于2004年，主要经营药品销售业务，2013年拓展医疗器械营销业务，器械营销业务收入占比逐年提升，收入增速远高于行业平均增速。 * 市场份额：公司是山东省内龙头企业，市场份额占比大，有望受益于行业集中度提高。 ## 二、 公司费用结构变化，净利润率大幅提升，公司盈利能力增强 * 费用结构变化：公司销售费用率和管理费用率提升明显，主要是因为公司业务机构的变化导致。 * 盈利能力提升：公司业务结构中随着医疗器械销售收入占比的提升，公司营业利润率和净利润率随之大幅增加。 ## 三、 打造全国医疗器械代理平台，抢占行业先机 * 全国扩张战略：公司启动外延扩张战略，通过控股收购医疗器械公司为主，收购药品经营公司为辅，计划三年完成全国30个省份市场覆盖。 * 行业整合机遇：全国器械代理处于行业整合时期，公司积极布局抢占行业先机，有望成为未来排名靠前的全国器械代理商。 * 合作优势：我国医疗器械生产商以小觃模厂家为主，全国销售平台对上游厂家具有吸引力，公司将是他们的最佳合作伙伴。 # 总结 ## 把握行业整合机遇，实现业绩高速增长 瑞康医药通过外延扩张和内生增长，积极打造全国医疗器械代理平台，抓住了行业整合的机遇。公司在巩固山东省内龙头地位的同时，盈利能力显著提升，业绩进入高速增长期。 ## 关注风险，展望未来 报告首次覆盖给予“推荐”评级，肯定了公司的发展前景，但同时也提示了收购整合的风险。投资者应关注公司未来的整合效果，以及行业政策变化带来的影响。

中心思想 全球防护手套龙头地位稳固，多元化战略驱动未来增长 本报告核心观点认为，蓝帆医疗作为全球健康防护手套行业的领军企业，其市场地位稳固，业绩表现稳健。公司正积极通过产品升级、生产自动化和外延并购三大战略，进一步巩固其行业优势并拓展新的增长空间。具体而言，丁腈手套新项目的投产将优化产品结构，提升盈利能力；生产工艺自动化将显著降低成本，扩大利润空间；而设立并购基金则预示着公司在医疗健康产业的整合与扩张潜力。基于这些积极因素，报告首次覆盖并给予“推荐”评级。 核心增长引擎：丁腈手套、自动化与外延并购 蓝帆医疗的未来增长将主要由以下几个核心引擎驱动：首先，公司积极布局丁腈手套市场，该产品在高端市场具有广阔前景，其一期项目预计于2017年6月投产，将显著提升公司业绩。其次，通过收购淄博诚迅并推进生产工艺自动化，公司已在脱模、点数、包装等环节实现自动化，这将大幅降低生产成本，提高毛利率。最后，公司成立的5亿元并购基金，旨在整合医疗健康产业资源，为公司转型发展寻找合适项目，预示着外延式增长的巨大潜力。 主要内容 一、 基本情况：稳健发展的行业龙头 发展历程与股权结构 蓝帆医疗成立于2003年，于2010年4月2日在深交所上市（股票代码002382），是国内健康防护手套行业唯一的上市公司，并已发展成为全球规模最大的健康防护手套生产企业之一。公司在2014年剥离了血液净化业务，但仍坚持医疗健康和健康防护的大方向。截至2016年三季度，淄博蓝帆投资有限公司为公司第一大股东，持股比例29.7%，实际控制人为李振平先生。 财务表现与子公司布局 从财务数据来看，公司营业收入在2010-2014年间总体呈上升态势，2015年略有下降，但归母净利润实现大幅增长，达到1.7亿元，同比增长175.86%。这主要得益于原材料价格低位、自动化水平提升、剥离亏损业务以及人民币贬值等因素。2016年前三季度，公司归母净利润为1.5亿元，同比增长5.36%，业绩保持稳健。公司拥有蓝帆新材料、蓝帆（上海）资管、蓝帆（香港）贸易等多个全资子公司，主营业务涵盖PVC手套生产销售、资产管理和国际贸易等。此外，公司于2016年上半年收购了淄博诚迅60%股权，以推动自动化和智能化研发。 二、 健康防护手套龙头，推出新产品丁腈手套：市场主导与产品升级 全球市场份额领先，出口导向显著 蓝帆医疗专注于健康防护领域的医疗级防护手套生产与制造。随着全球健康意识的增强和医疗水平的提升，健康防护手套市场需求潜力巨大，预计年需求量增长率在8-10%。公司在2015年全球市场占有率达到22%，较2014年有所提升，稳居全球健康防护手套龙头地位。公司产品约95%出口，主要销往美国、欧洲、日本等高端市场，其中美国占比最高，拥有对下游的定价权和对上游的议价能力。2015年，健康防护手套占公司营业收入的98.97%。 丁腈手套项目投产，优化产品结构 公司目前主要产品为PVC手套，产能约150亿只/年。为顺应市场趋势和提升产品竞争力，公司正积极布局丁腈手套制造行业。2016年，公司公告拟投资建设60亿只/年的丁腈手套生产制造项目。丁腈手套在欧美日等高端市场正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套，市场前景广阔，且毛利相对较高。该项目分两期建设，其中一期年产20亿支丁腈手套，预计2017年6月投入试运行；二期年产40亿支，预计2018年6月投入试运行，主要针对国外医用市场。 三、 推进生产工艺自动化，将大大降低成本：效率提升与利润空间扩大 公司在生产自动化方面处于行业领先地位。通过收购淄博诚迅60%股权，公司致力于实现脱模、点数和包装三个环节的自动化。目前，前两个环节已完全实现自动化，包装环节也已试验成功并在部分生产线安装自动化设备。未来，公司将致力于打造无人化工厂，这将显著降低生产成本，进一步扩大公司的利润空间。近年来，公司毛利率持续上升，预计随着新产品推出和自动化程度提高，毛利率仍有上升空间。 四、 外延并购值得期待：资本运作与产业整合 为加速转型发展和整合医疗健康产业资源，蓝帆医疗于2016年8月成立了总规模为5亿元人民币的并购基金。公司出资1.75亿元，巨擎资本出资2500万元，其余资金由巨擎资本募集。该基金旨在利用专业团队和资本市场运作，寻找合适的项目，提升并购整合效率。这一举措表明公司具备通过外延式并购实现快速增长的战略意图，未来在医疗健康领域的整合值得期待。 五、 估值预测与投资建议：业绩增长与合理估值 报告预计蓝帆医疗2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.57元，对应PE分别为30.8x、25.9x、21.1x。与鱼跃医疗、迪瑞医疗、三诺生物等可比公司2017年平均PE 39.6x相比，蓝帆医疗的估值具有吸引力。考虑到公司作为全球健康防护手套龙头，将受益于行业稳步增长，且丁腈手套新生产线投产将提升业绩，同时存在外延式并购预期，报告首次覆盖并给予“推荐”评级。 六、 风险提示：市场与政策不确定性 报告提示了多项风险，包括丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险以及系统性风险。这些风险可能对公司的未来业绩和发展造成不利影响，投资者需谨慎评估。 总结 蓝帆医疗作为全球健康防护手套行业的领导者，凭借其稳固的市场地位和持续增长的业绩，展现出强大的发展韧性。公司通过积极布局高附加值的丁腈手套市场、大力推进生产工艺自动化以降低成本、以及设立并购基金寻求外延式增长，构建了多元化的增长驱动力。尽管面临丁腈手套推广、政策和贸易等风险，但其清晰的战略规划和在医疗健康领域的深耕，使其具备显著的投资价值。报告基于对公司未来业绩的积极预测和合理的估值分析，首次给予“推荐”评级，认为公司未来发展前景广阔。