中心思想 业绩回升与医建驱动增长 尚荣医疗在经历2016年业绩低谷后，于2017年上半年实现营收和归母净利润的显著回升，增速逐步加快。公司业绩增长主要得益于医疗设备销售、设计服务和建筑工程等多元业务的强劲表现。 产业链整合与平台构建 公司通过持续获取大规模医建订单，并积极运用PPP和买方信贷等创新融资模式，有效撬动了医疗服务资源的扩张。同时，公司通过外延并购和设立产业基金，构建了覆盖医院建设、设备、耗材及运营的全产业链医疗服务平台，各项业务间协同效应显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩显著回升与多元业务驱动 公司在2016年因部分医院建设项目进度不达预期及应收账款大幅增加（计提坏账准备达6155万元，同比增长95.54%）导致业绩不达预期。然而，2017年上半年，公司业绩走出低谷，实现营收10.16亿元，同比增长19.46%；归母净利润9530万元，同比增长14.52%。相对于第一季度，公司业绩增速呈逐步回升态势，其中第二季度单季营收同比增长21.45%，归母净利润同比增长16.62%。 从产品结构来看，各项业务均呈现良好增长态势。医疗设备销售收入达1.02亿元，同比大幅增长146.51%；设计服务收入1286万元，同比增长359.94%；建筑工程收入2.90亿元，同比增长330.72%。医药耗材销售和建筑工程收入分别占总收入的39%和31%，显示出公司在工程建设、医疗设备和耗材销售方面的稳定快速发展潜力。 医建大单持续丰富与创新融资模式 公司在医疗建设领域频频斩获大额订单，为未来业绩增长提供了有力支撑。例如，公司中标兰州新区公共卫生服务平台建设项目（25亿元）、商丘公共卫生服务平台建设项目（30亿元）和渭南市临渭区中医医院整体迁建融资建设项目（6.5亿元）。截至2017年6月30日，公司在手订单总额高达64.37亿元。自2016年以来，包括协议、中标、合同各阶段的医建项目金额累计已达约113亿元。 为进一步扩展医疗服务资源，公司积极探索PPP（Public-Private Partnership）和买方信贷等创新融资模式。在PPP模式下，公司通过与地方政府和医院共同成立医院管理公司，以控股地位主导运营和管理，用少量资金撬动大规模医建项目。买方信贷业务则通过为经营良好但资金紧张的医院提供专项贷款或贷款担保，确保其购买公司的产品或服务。这两种模式均能有效降低公司资金投入，同时为公司带来持续的医疗资源和后续产品服务机会。 产业链整合与医疗服务平台构建 尚荣医疗致力于构建覆盖全产业链的医疗服务平台。公司依托医院整体建设业务，为客户提供医院建筑工程管理、医疗专业工程实施、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管以及医院建设及投资等一站式服务。 为丰富产品线和整合产业资源，公司积极进行外延并购，先后收购了锦洲医械66.21%股权、普尔德100%股权、台湾康源52%股权等。此外，公司还分别出资2亿元和2.87亿元成立了尚荣高盈医疗产业并购基金和尚荣平安医疗并购基金，旨在加快医疗产业资源的整合步伐。通过这些战略举措，公司旗下各项业务之间的协同效应日益增强，医疗服务平台已初步建成。 盈利预测与潜在风险 基于公司大量医建订单的支撑以及医疗服务平台上各项业务的协同效应，平安证券预计尚荣医疗2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.20元、0.23元和0.28元，对应的市盈率（PE）分别为48.7倍、43.1倍和35.3倍。鉴于公司的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括医建项目进度可能不及预期、应收账款回收风险、买方信贷风险以及外延并购可能不及预期等。 总结 尚荣医疗在2017年上半年实现了业绩的显著回升，营收和净利润增速均呈现稳定增长态势。公司凭借持续获取的大规模医建订单，并通过PPP和买方信贷等创新融资模式，有效拓展了医疗服务资源。此外，公司积极通过外延并购和设立产业基金，构建了覆盖医院建设、设备、耗材及运营的全产业链医疗服务平台，各项业务间的协同效应日益凸显。尽管面临项目进度、应收账款和并购等风险，但公司在医建订单和平台战略的支撑下，未来业绩增长潜力被看好，获得“推荐”评级。

# 中心思想 ## 集约化覆盖加速与先期投入加大 塞力斯2017年中报显示，公司营收增长，但受降价影响，毛利率有所下降。公司正加速全国集约化布局，先期投入加大，预计未来将收获更多订单。 ## 维持“推荐”评级 平安证券维持对塞力斯“推荐”评级，看好公司在IVD集约供应领域的龙头地位和全国市场扩张前景。 # 主要内容 ## 事项：公司公布2017年中报 * **营收与利润增长：** 塞力斯2017年上半年实现营收3.60亿元，同比增长22.55%；归属净利润3712.85万元，同比增长2.72%。 * **资本公积金转增股本：** 公司年中拟以资本公积金转增股本，10转4。 ## 平安观点：业务扩张加速，降价传导存时间差，影响当期毛利率 * **营收增长分析：** 公司上半年内生增长对应营收为3.50亿元，同比增长19.00%。 * **毛利率下降原因：** 毛利率31.79%，比上年同期下降4.83PP，主要原因是部分地区终端价格下降，降价压力尚未传导至制造端。 * **费用率分析：** 销售费用率下降0.17PP，管理费用率增加0.53PP，主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用上升。 ## 平安观点：全国布局进行中，先期投入加大 * **全国扩张：** 公司上市后向全国各省进行扩张，目前已涉及多个省份。 * **集约化销售模式：** 公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入，提升医院检验科硬件水平，并为医院后续试剂采购打下铺垫。 * **固定资产与存货增加：** 上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885万元，新增存货5157万元，以尚未投放的检验设备为主，预示下半年设备投放规模或将进一步扩大。 ## 平安观点：两湖IVD集约供应龙头，快步扩张全国市场，维持“推荐”评级 * **集约化订单预期：** 预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单，甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。 * **盈利预测与评级：** 维持2017-2019年EPS 1.76、2.36、3.12元的预测，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 渠道扩张不及预期 * 政策风险 # 总结 塞力斯2017年中报显示公司业务扩张加速，但受降价因素影响，短期毛利率有所下降。公司正积极进行全国集约化布局，先期投入加大，预计未来将带来更多订单。平安证券维持对公司“推荐”评级，看好其在IVD集约供应领域的龙头地位和全国市场扩张前景，但同时也提示了渠道扩张不及预期和政策风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **康远制药并表显著提升盈利能力：** 康远制药的并表是公司业绩大幅增长的主要驱动力，其钙制剂业务受益于二胎政策和老龄化，保持高速增长，并显著提升了公司的毛利率和净利率。 * **原有业务稳健增长，岩舒市场份额提升：** 剔除康远制药的影响，公司原有业务仍保持稳健增长，其中岩舒注射液通过营销改革和提升临床剂量，在市场不利环境下提升了市场份额。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **业绩符合预期，大幅增长：** 公司2017年上半年实现收入16.14亿元，同比增长44.08%；归属净利润1.61亿元，同比增长367.25%；扣非后净利润1.43亿元，同比增长415.69%，EPS为0.31元。 ## 钙制剂康远制药 * **康远制药高速增长，盈利能力提升：** 康远制药上半年实现收入3.14亿元，净利润1.27亿元，预计全年超额完成业绩承诺。康远并表后，公司毛利率提升至46.50%（+5.31pp），净利率提升至9.83%（+7.22pp）。 * **康远制药竞争优势显著：** 康远制药是国内四家拥有复方碳酸钙批准文号的企业之一，其朗迪系列产品在剂型、配方、适应人群和医保支付等方面具有优势，有望受益于二胎政策和老龄化加速增长。 ## 振东制药原有业务 * **原有业务稳健增长：** 剔除康远制药并表影响，公司原有业务实现收入13.00亿元，同比增长16.04%，保持稳健增长。 * **岩舒市场份额提升：** 岩舒注射液通过营销改革和提升临床剂量，在抗肿瘤中药注射剂市场占比提升至5.99%。 ## 投资评级 * **维持“强烈推荐”评级：** 维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.76元、0.96元、1.11元，对应PE分别为23/18/16倍，维持“强烈推荐”评级，目标价22元。 ## 风险提示 * **药品降价、控费：** 报告提示投资者注意药品降价和控费可能带来的风险。 # 总结 本报告分析了振东制药2017年半年报，指出康远制药的并表是公司业绩大幅增长的主要驱动力，其钙制剂业务受益于二胎政策和老龄化，保持高速增长，并显著提升了公司的盈利能力。同时，公司原有业务也保持稳健增长，岩舒注射液市场份额有所提升。报告维持对公司“强烈推荐”的投资评级，但提示投资者注意药品降价和控费可能带来的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与战略布局双驱动**：楚天科技通过纵向产业链的完善和横向多领域的拓展，实现了业绩的显著增长。公司积极推进国际化，并布局智慧医药工厂，巩固了核心竞争力，并培养了新的利润增长点。 * **维持推荐评级，看好未来发展**：平安证券维持对楚天科技的“推荐”评级，认为公司“一纵一横一平台”的发展战略具有良好前景，并看好公司未来的盈利能力。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长**：公司2017年上半年实现营收5.35亿元，同比增长21.70%；归母净利润6230万元，同比增长24.99%。Q2单季营收和归母净利润均实现显著增长，显示出良好的经营态势。 ## 产业链布局与业务拓展 * **纵向产业链整合，提供整体解决方案**：通过收购楚天华通等公司，楚天科技实现了从单机销售向EPC转变，冻干制剂整体解决方案收入大幅增长。新增订单显著增长，表明产业链整合优势显现。 * **横向多领域布局，推进国际化**：公司通过增资朗利维、收购Romaco等方式，切入固体制剂装备领域，并积极开拓国际市场，出口收入占比提升。 * **打造智慧医药工厂**：公司设立楚天机器人，合作西门子引入MES系统，并计划通过非公开发行募资建设后包工业机器人和智能仓储物流系统，积极推动医药工业4.0建设。 ## 盈利预测与评级 * **维持盈利预测**：平安证券维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.48、0.60和0.69元的判断。 * **维持推荐评级**：基于公司发展战略和业绩表现，维持“推荐”评级。 # 总结 楚天科技通过完善纵向产业链、拓展横向多领域，并积极推进国际化和智慧医药工厂建设，实现了业绩的稳健增长。平安证券看好公司的发展前景，维持“推荐”评级，并认为公司“一纵一横一平台”的发展战略将持续推动公司发展。同时，报告也提示了外延并购和海外扩展不及预期的风险。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 九强生物2017年上半年营收和净利润同比下降，主要受生产成本增加、费用投入加大以及固定资产处置损失等短期因素影响。然而，公司第二季度业绩已显示好转迹象，且正积极通过海外技术合作与国内并购实现战略转型，布局多产品线以应对市场变化并寻求新的增长点。 多产品线布局驱动未来增长 公司通过与雅培的技术转让合作，预计2018年年中将有新生化产品上市，并带来里程碑款结算及全球销售分成。同时，通过收购美创新跃，公司成功切入高速增长的血凝领域，有望复制生化试剂的进口替代路径，为长期业绩增长奠定基础。这些战略举措预示着公司未来业绩的显著改善和市场份额的扩大。 主要内容 试剂销售稳中有升，仪器占比下降，费用增加影响利润 2017年第二季度，公司实现销售收入1.47亿元，归属净利润0.57亿元，均较去年同期略有增长，表现优于第一季度。上半年试剂销售额达2.73亿元，同比增长5.17%，其中自产试剂占比进一步提升，规模超过2.65亿元。试剂毛利率为77.03%，同比下降0.74个百分点，主要系生产大楼转固后折旧增加导致生产成本上升。仪器设备销售额为1429.65万元，同比下降49.60%，主要由于公司通过OEM形式拥有自有仪器后减少了代理仪器的销售，但相应地，仪器毛利率大幅提升14.09个百分点至15.25%。此外，公司上半年推广仪器约30台（包括2000速和800速）。费用方面，销售费用率同比增加1.47个百分点至14.83%（主要为业务宣传及促销费增加），管理费用率同比增加3.35个百分点至13.29%（主要系研发费用投入增加约570万元）。 海外合作持续推进，预计18年中可有产品上市 公司与雅培的技术转让合作进展顺利。2016年已完成首批技术转让款结算，标志着所有合作项目的生产方式及技术路线已转移至雅培。2017年上半年，雅培正进行生产工艺落地和优化工作，尚未报送CE和FDA，因此里程碑款未结算。预计雅培的新生化产品有望在2018年年中正式上市，届时第一批里程碑款将在2017年末或2018年初结算，并在2018年下半年贡献剩余里程碑款及试剂全球销售分成，从而增厚公司业绩。 美创新跃6月幵表，开拓血凝领域 公司对美创新跃的收购于2017年6月8日完成工商变更，并于当月开始并表。上半年美创共实现营收2295.59万元、净利润555.79万元，其中并表营收403.74万元、归属净利润82.28万元。美创上半年净利润率较2016年下降3.33个百分点，主要由于加大了新批500速仪器的推广，导致低利润率的仪器销售占比增大。通过此次收购，九强生物成功进入血凝领域，该市场目前主要由外资占据，且行业增速高达25-30%，高于体外诊断行业整体水平。双方整合后，有望依托九强的销售渠道实现血凝产品的快速推广，复制公司在生化试剂领域实现进口替代的成功经验。 多因素致短期业绩受挫，多方开拓成效即将显现，维持“强烈推荐”评级 公司2017年业绩短期受挫，主要原因包括产品临床及注册费用增加、折旧增加等。然而，公司在战略布局方面并未放缓：与雅培的技术转让合作顺利推进，预计将在2017年末或2018年初继续贡献利润；通过并购美创新跃，成功切入高速增长的血凝领域，开启了多产品线布局之路。不考虑尚未确定的并购事项，公司2017-2019年EPS预计分别为0.60元、0.70元和0.82元。基于公司战略布局的积极进展和未来业绩增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括产品推广速度可能不达预期，以及后续合作（如与雅培的合作）可能不达预期。 总结 九强生物2017年上半年业绩虽受短期因素影响有所下滑，但第二季度已呈现好转趋势。公司正积极推进与雅培的海外技术合作，预计2018年将有新产品上市并带来业绩贡献。同时，通过收购美创新跃，公司成功拓展至高增长的血凝市场，实现了多产品线战略布局。尽管短期内面临费用增加和折旧压力，但这些战略性投入和布局有望在未来逐步显现成效，驱动公司业绩持续增长。预计公司未来盈利能力将逐步恢复并增强，维持“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 * **工商贸协同发展，业绩高速增长：** 中国医药2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。 * **维持“推荐”评级，未来发展可期：** 公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项概述 * 公司发布半年报，营业收入142.56亿元，同比增长18.51%；归母净利润6.53亿元，同比增长28.05%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长26.79%。 ## 医药工业板块 * **优化营销策略，工业板块强势增长：** 公司工业板块通过优化营销、招标策略，打造拳头产品，加强原料药与普药协同销售，促进业绩迅速提升。 * **化学制剂毛利率提升，拉动板块整体增长：** 医药工业板块上半年收入14.76亿元，同比增长20.89%；毛利率为44.71%，同比增长2.92个百分点，主要由于化学制剂毛利率的提升。 * **心脑血管用药增长迅速，未来市场空间广阔：** 抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域，其中，心脑血管领域的阿托伐他汀和瑞舒伐他汀销售量同比分别增加25.26%和383.69%。 ## 医药商业板块 * **“点强网通”战略，巩固市场并积极扩张：** 公司医药商业板块实行“点强网通”的战略，优化资源配置，加大原有优势业务的推广力度，同时积极进行投资扩张。 * **战略转型影响毛利率，市场拓展空间巨大：** 上半年医药商业板块收入95.52亿元，同比增长22.39%；受“两票制”影响，公司主动进行战略转型，导致毛利率下降0.85个百分点，达到6.67%。公司商业板块目前只覆盖了9个省份，不论是省内深入拓展还是省外新开収市场，均有较大空间。 ## 国际贸易业务 * **业务结构优化，毛利率提升明显：** 上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元，同比增长3.18%。由于业务结构的变化，毛利率提升了3.01个百分点，达到14.67%。 ## 盈利预测与评级 * **调整盈利预测，维持“推荐”评级：** 公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元，对应PE分别为22X/18X/14X，维持 “推荐”评级。 ## 风险提示 * 工业板块营销优化成果不及预期。 # 总结 中国医药2017年上半年业绩表现出色，得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。医药工业板块通过优化营销策略和产品结构，实现了强势增长；医药商业板块在“两票制”的影响下，积极进行战略转型，巩固现有市场并积极扩张；国际贸易业务通过优化业务结构，提升了毛利率。公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大。维持“推荐”评级，但需关注工业板块营销优化成果不及预期的风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显现 万东医疗2017年上半年营收和净利润同比下降，主要受政府招标业务结算周期延长影响，导致收入确认滞后。 尽管短期业绩承压，但公司毛利率有所提升，且已签订的大额采购合同预计将在下半年逐步确认收入，为后续业绩增长提供支撑。 战略转型深化，新业务布局成效初显 公司积极适应市场变化，通过参与大型政府集采招标，确保未来订单量。 合资子公司万里云远程影像读片业务持续上量，日读片数已超4000张并接近盈亏平衡点，标志着公司在服务领域的战略布局取得初步成效。 作为国内影像领域龙头，公司持续拓展产品线，并以服务创新为增长点，维持“推荐”评级。 主要内容 招标业务结算周期延长拖累上半年业绩 营收与净利润下滑： 2017年上半年，万东医疗实现营收3.31亿元，同比下降13.03%；归属净利润3029.17万元，同比下降6.13%。其中，第二季度营收2.10亿元，同比下降17.44%，降幅较第一季度有所扩大。 收入确认滞后： 公司传统销售模式结算周期短，但近年来各地区推行带量采购，政府主导的大型集采招标增多，其决策时间长、收入确认时点靠后，是影响上半年业绩的主要原因。 毛利率提升与费用率上升： 上半年综合毛利率为45.50%，同比增加6.04个百分点，其中主营业务毛利率41.58%，同比增加2.20个百分点，新增的三间房场地租金收入进一步拉高了整体毛利率。然而，收入延迟确认也导致销售费用率（21.56%，同比上升3.52个百分点）和管理费用率（19.37%，同比上升2.80个百分点）有所上升。 经营现金流出： 上半年经营现金流净流量出现明显流出，主要表现为销售商品收到的现金流同比减少约3500万元，而购买原材料的现金同比增加1200万元。 大额采购合同签订驱动下半年业绩增长 收入确认延迟而非消失： 政府招标项目虽然结算周期长，但本质上是收入确认的延迟。随着去年底或今年上半年中标的标的陆续进入供货周期，公司下半年业绩有望取得较好表现。 贵州省大额订单落地： 以“贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目”为例，万东医疗获得1亿元的DR订单（对应406台DR）。该合同已于8月20日签署，要求85日内完成安装调试及首次验收，大部分货款有望在下半年确认，将显著推动公司业绩增长。 万里云业务持续上量并接近盈亏平衡点 读片量与收费业务增长： 公司与阿里合资子公司万里云经过两年经营，目前日读片数已超过4000张（其中90%为CT和MR），且70-80%的业务已进入收费状态。 盈利能力展望： 预计到年底，万里云的日读片数可进一步增加到5000-6000张，接近自负盈亏水平。 未来发展规划： 下半年，万里云将继续推进线上线下联动的影像中心合作，以提升读片数并积累病例数，为未来智能阅片技术的使用奠定基础。 影像龙头地位稳固，产品与服务双线拓展 行业领先地位： 万东医疗是国内领先的影像领域龙头企业，是国内唯一能够生产所有DR核心部件的企业，其DR设备年销量常年位居国内第一。 产品线拓宽： 近年来，公司陆续推出了1.5T超导MR、16排CT等多项医用影像主流产品，有效拓宽了产品线的覆盖范围。 服务领域延伸： 公司以万里云为平台布局远程影像读片服务，目前已接近盈亏平衡状态，显示出公司在服务领域的战略布局成效。 维持“推荐”评级： 综合考虑公司新业务结算方式下的变化，平安证券调整了公司2017-2019年EPS预期为0.17、0.20、0.23元（原0.26、0.34元），但鉴于公司在影像领域的龙头地位、产品线拓展和服务领域布局，维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了产品竞争风险和推广不及预期风险。 总结 万东医疗2017年上半年业绩受政府招标业务结算周期延长影响，营收和净利润出现下滑，但毛利率有所提升。公司已签订的大额采购合同（如贵州省1亿元DR订单）预计将在下半年确认收入，有望推动业绩回升。同时，公司在远程影像读片服务领域的布局——万里云业务持续上量并接近盈亏平衡点，展现了新业务的增长潜力。作为国内影像领域的龙头企业，万东医疗通过拓展产品线和延伸至服务领域，巩固了市场地位。尽管调整了短期EPS预期，但鉴于其核心竞争力及战略转型进展，平安证券维持对万东医疗的“推荐”评级。

# 中心思想 * **业绩增长动力分析**：北陆药业2017年半年度报告显示，公司业绩持续向好，主要得益于对比剂产品系列的触底回升和新老品种的共同发力。同时，九味镇心丸纳入医保以及降糖药的稳定增长也为业绩提供了支撑。 * **战略布局与未来潜力**：公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，通过受让芝友医疗股权，增强了在该领域的竞争力，为公司未来的发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长**：2017年上半年，公司实现营收2.82亿元，同比增长4.01%；归母净利润7196万元，同比增长26.93%。Q2单季营收1.67亿元，同比增长7.05%；归母净利润4554万元，同比增长25.84%。 ## 对比剂系列产品分析 * **市场表现与增长原因**：上半年对比剂产品实现营收2.52亿元，同比增长19.84%，增速较2016年进一步回升。钆喷酸葡胺和碘海醇保持稳定增长，碘帕醇凭借价格优势逐步实现进口替代，碘克沙醇市场占有率快速上升。 * **毛利率影响因素**：受成本上涨影响，对比剂系列毛利率同比下降2.56个百分点，但预计未来原材料价格回落后，利润贡献将加速。 ## 精神类与降糖类药物分析 * **九味镇心丸**：作为国内唯一通过CFDA批准治疗广泛性焦虑的纯中药制剂，2017年新纳入医保，有望扭转销量下滑趋势，加速放量。 * **降糖药**：主要为瑞格列奈和格列美脲，随着公司加强市场资源配置和渠道下沉，有望保持稳定增长。 ## 肿瘤个性化诊疗布局 * **中美康士影响消除**：2016年因对中美康士股权投资计提减值损失的影响已基本出清，对2017年公司业绩影响有限。 * **芝友医疗股权受让**：公司受让芝友医疗15%股权，持股比例增至25%，进一步推进在肿瘤个性化诊疗领域的战略布局。芝友医疗在基因诊断产品方面具有领先优势，将为公司带来巨大业绩潜力。 ## 财务数据分析 * **营业收入**：2016年为4.99亿元，预计2017-2019年分别为5.73亿元、6.63亿元和7.56亿元，保持稳定增长。 * **净利润**：2016年为1600万元，预计2017-2019年分别为1.06亿元、1.33亿元和1.65亿元，增长显著。 * **盈利能力**：毛利率和净利率预计逐年提升，ROE也将显著提高。 # 总结 北陆药业2017年上半年业绩表现良好，对比剂产品增速回升，精神类和降糖类药物稳定增长，肿瘤个性化诊疗领域的布局也为未来发展奠定了基础。平安证券维持对公司“推荐”评级，预计未来业绩将维持快速增长。

# 中心思想 * **VB2 价格上涨潜力巨大：** 受益于环保核查的推动，广济药业主要产品 VB2 价格持续走强，公司业绩有望超预期，展现出巨大的增长潜力。 * **管理层变动释放积极信号：** 公司高层人事变动预示着公司将迎来业绩反转和业务升级的重要机遇，管理层有做大做强的决心。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 * **业绩概况：** 2017 年上半年，公司实现收入 3.60 亿元，同比增长 13.44%；归属净利润 5072 万元，同比下降 10.84%。Q2 单季收入同比增长 18.01%，归属净利润同比下降 22.26%。 * **业绩下滑原因：** 利润下降主要由于孟州公司和惠生公司固定资产减值损失以及药品一致性评价研发投入增加。若剔除这些因素，上半年利润增速接近 30%。 ## VB2 市场分析 * **原料药业务表现：** 上半年公司原料药业务（以 VB2 为主）收入 2.99 亿元，同比增长 14.02%，毛利率与去年同期基本持平。 * **VB2 价格走势：** 年初以来 VB2 价格经历下跌后，在环保核查风暴的推动下迅速反弹，目前公司已经恢复报价，市场价达到 237.5 元/公斤。 * **VB2 价格上涨潜力：** 鉴于 VB2 良好的竞争格局，判断未来价格仍有上涨动力，下半年业绩有望超预期。 ## 管理层变动分析 * **人事变动：** 龚道夷先生辞去董事长职务后，由王品女士代行董事长，并选举安靖、杨琳为董事。 * **人福医药背景：** 新任董事安靖曾担任人福医药集团董事长助理，而人福医药以擅长外延并购著称。 * **战略意义：** 长投集团推荐人福背景的职业经理人进入董事会，体现了其对公司的高度重视，彰显了公司未来做大做强的决心。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74 元、0.89 元、1.07 元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，目标价 22 元。 ## 风险提示 * 价格风险 * 管理风险 # 总结 本报告分析了广济药业 2017 年半年报，指出公司业绩受到资产减值损失和研发投入增加的影响，但主要产品 VB2 受益于环保核查价格持续走强，未来业绩有望超预期。同时，管理层变动释放积极信号，彰显了公司做大做强的决心。维持“推荐”评级，目标价 22 元，但需注意价格风险和管理风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与成本控制**：千红制药短期业绩受成本上涨影响，但长期来看，原料药和制剂业务均呈现良好增长态势，成本因素预计不会持续构成拖累。 * **激励计划与团队建设**：公司推出限制性股票激励计划，旨在激励核心人才，提高团队凝聚力，利好公司长期稳定发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润分析**：2017年上半年，公司实现营收5.17亿元，同比增长42.67%；归母净利润1.44亿元，同比增长0.8%。Q2单季营收2.73亿元，同比增长32.88%；归母净利润0.74亿元，同比增长1.35%。公司业绩符合预期。 ## 业务分析 * **原料药业务**：原料药系列产品销售同比增长79.25%，验证了肝素原料药量价齐升的逻辑。上半年肝素出口均价大幅上涨，公司产能充足，有望受益于市场需求。 * **制剂业务**：制剂药品系列上半年实现营收2.47亿元，同比增长16.70%。胰激肽原酶、复方消化酶和肝素制剂等重点品种市场开拓顺利，增长趋势有望延续。 ## 激励计划 * **股权激励计划**：公司发布2017年限制性股票激励计划，拟向43名激励对象授予627.88万股，占公司总股本的0.491%，授予价格拟定为3.03元/股。 * **业绩要求**：激励计划对公司业绩提出长期要求，具体为2017-2019和2017-2020年相比2016年累计净利润增长率分别不低于45%和60%。 ## 财务分析 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.24、0.28元。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了千红制药2017年半年度报告，指出公司短期业绩受成本影响，但长期来看，原料药和制剂业务均呈现良好增长态势。公司推出限制性股票激励计划，旨在激励核心人才，提高团队凝聚力，利好公司长期稳定发展。维持“推荐”评级。