东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入35.83亿元（-8.41%），归母净利润3.07亿元（+102.75%），扣非后归母净利润2.88亿元（+121.33%），EPS为0.38元/股。公司业绩基本符合预期。 　　同时公布2023一季报，实现收入8.51亿元（-3.32%），归母净利润0.50亿元（-8.77%），扣非后归母净利润0.42亿元（-21.01%）。2022年度利润分配预案为：每10股派1.50元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年核药承压，肝素原料药业务亮眼。2022年公司实现收入35.82亿元（-8%），主要受核药临床需求承压影响。全年核药收入9.15亿元（-16%），其中18F-FDG收入3.75亿元（-6%）、云克注射液收入2.04亿元（-37%）、锝标系列收入1.03亿元（+4%）、碘131口服液收入4991万元（-23%）、碘125密封籽源收入1.34亿元（-12%）。原料药系列产品收入20.61亿元（-9%），毛利率提升至24.08%（+7.25pp），我们认为主要是因为肝素原料药API和肝素粗品价差扩大致盈利能力大幅提升。肝素原料药收入14.72亿元（-14%），销量2.73万亿单位（-6%）。整体来看，公司盈利能力提升明显，毛利率42.94%（+1.99pp），净利率9.85%（+3.18pp）。2022年公司计提云克药业商誉减值8010万元，若加回则公司实际净利润约3.9亿元，基本符合预期。 　　23Q1核药产品增速恢复明显，支付股权收购款影响净利润。2023Q1收入8.51亿元（-3%），净利润0.50亿元（-9%）。核药产品增速恢复良好，其中18F-FDG收入1.06亿元（+26%），锝标药物2364万元（+9%），云克注射液收入5501万元（+18%）。原料药收入4.13亿元（-22%），主要是需求量下降。23Q1公司管理费用7757万元（+44%），主要受收购股权相关费用支付影响，若剔除该因素，则23Q1净利润仍有望实现可观增长。 　　核药发展前景广阔，公司管线2023年开始逐步进入落地期。在核医药领域，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台。目前99mTc标记替曲膦已完成中检院的现场检查，正在等待后续审批，有望23年内获批；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作，有望于23上半年报NDA；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行3期临床，预计23年内报NDA；1类创新药氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素注射液正在进行1期临床，177Lu-LNC1004注射液即将进行1期临床。我们认为公司核药管线有望于2023年进入收获期，创新价值有望持续体现。 　　看好公司在研管线落地，和现有产品放量，维持“强烈推荐”评级。我们认为公司2023年现有核药产品具有表观高增长潜力，同时在研管线逐步进入兑现期，国内核药龙头地位持续稳固。但考虑到2023年原料药业务或将承压，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至4.02亿、5.05亿元（原预测为5.30亿、6.80亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为6.45亿元。当前股价对应2023年PE仅31倍，考虑到公司核药巨大成长价值，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）原料药毛利率波动风险：公司2022年原料药业务盈利能力提升明显，若终端价格明显下降或对毛利率产生不利影响。2）核药放量不及预期风险：2023年存量核药受多种因素影响，存在放量不及预期风险。3）研发进度不及预期风险：公司在研管线较多，研发进度存在不及预期风险。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2022年度报告，实现收入12.01亿元（+27.94%），归母净利润2.01亿元（+32.18%），扣非后归母净利润1.95亿元（+43.17%），EPS为0.49元。公司业绩符合预期。公司公布2023一季报，实现收入3.49亿元（+119.92%），归母净利润0.55亿元（+131.49%），扣非后归母净利润0.54亿元（+154.00%）。2022年度业绩分配预案为：每10股派1.00元（含税）。 　　平安观点： 　　22年12月以来咽喉疾病治疗需求大增，带动开喉剑快速放量。分季度来看，2022年Q1-2023Q1收入分别为1.59亿、2.71亿、2.80亿、4.91亿、3.49亿元，其中22Q4、23Q1同比增长分别为51%、120%，核心原因是22年12月以来咽喉类疾病发病率大增，带动相关药品放量。22Q4和23Q1归母净利润分别为0.98亿、0.55亿元，分别同比增长142%、131%。2022年公司盈利能力略有提升，毛利率为71.74%（+1.24pp），净利率为15.98%（+0.15pp）。 　　开喉剑为公司核心产品，成人剂型快速放量。2022年开喉剑儿童型和成人型合计收入10.7亿元，占收入比重89%。其中儿童剂型收入7.87亿元（+13%），成人剂型2.82亿元（+52%），成人剂型2018年进医保后快速放量。开喉剑取自经典苗医验方，是口腔咽喉用药中少有的儿童专用药，其核心药材八爪金龙是贵州黔东南道地药材。我们认为开喉剑具备成为20亿元以上大品种的潜力，如果能进入新版基药目录，放量速度有望进一步提升。 　　2022年5月德昌祥并表，公司产品管线扩充。2022年2月公司成为德昌祥破产重组投资人，5月正式将德昌祥纳入合并范围。“德昌祥”品牌是贵州百年老字号，拥有69个批准文号，9个独家品种，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸是贵州省级非物质文化遗产。2022年德昌祥收入8455万元，净利润841万元，将成为公司新的利润增长点。2022年12月公司又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股权，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药领域。无敌制药为中华老字号，拥有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色产品。看好公司持续通过外延并购扩产产品管线，带来表观业绩快速提升。 　　核心品种快速增长，外延并购扩充产品管线，维持“推荐”评级。我们看好公司核心产品开喉剑保持快速增长，同时外延并购持续扩充产品管线，带来新的利润增长点。考虑到23Q1业绩表现亮眼，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至2.55亿、3.15亿元（原预测为2.44亿、3.13亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为3.81亿元，当前股价对应2023年PE为32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品降价风险：随着体量上升，核心品种存在降价风险。2）产品集中风险：当前公司收入仍集中于开喉剑喷雾剂，存在单品依赖风险。3）整合不及预期：公司外延并购企业存在整合不及预期风险。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入21.31亿元（+6.57%），归母净利润-0.76亿元（-123.43%），扣非后归母净利润-0.98亿元（-131.81%），EPS为-0.22元。公司业绩低于此前预期。 　　公司公布2023一季报，实现收入5.66亿元（+9.40%），归母净利润0.10亿元（-88.08%），扣非后归母净利润0.07亿元（-89.80%）。业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年利润受成本上涨和商誉减值拖累。2022年收入21.31亿元（+6.57%），归母净利润-0.76亿元（-123.43%），利润端表现低于之前预期。一方面是受碘原料价格大幅上涨影响，毛利率降幅明显，2022年公司毛利率24.04%（-13.36pp）；另一方面公司计提海神制药商誉减值1.15亿元，若扣除商誉减值因素，则公司2022年净利润为正值。2023Q1公司归母净利润0.1亿元（-88.08%），转为正值。根据wind数据，2023年2月碘平均进口单价达到本轮涨价周期最高的71.45美元/千克（同比+96%），3月下降到64.77美元/千克。我们认为一旦着碘价下降趋势成立，公司盈利能力改善空间大。 　　2022年制剂端快速放量，API出货量略有下降。2022年公司上海制剂工厂收入3.49亿元（+59%），主要得益于第五批集采品种碘海醇和碘克沙醇放量，和碘帕醇等新品种的上市推广。我们认为随着碘帕醇第七批集采顺利中标，和碘美普尔等新产品放量，2023年制剂板块仍有望实现快速增长。2022年公司碘造影剂原料药及中间体系列收入约14亿元，据我们测算API出货量约1200吨，低于年初计划出货量，核心还是受成本大幅提升影响。我们预计2023年在成本端尚未显著改善的阶段，公司API出货量仍会受到影响，一旦碘价快速下降，则出货量和盈利能力有望双双大幅提升。 　　公司造影剂龙头地位仍然稳固，产品管线持续丰富。公司目前已有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘美普尔等多个制剂品种上市，且碘佛醇、碘普罗胺、钆贝葡胺及钆布醇等制剂正在积极研发注册。按照注册进度，2023年碘佛醇、钆贝葡胺等有望获批上市。公司2023年拟定增募资不超过20.5亿元，用于年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目和年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO产品项目。上述发行项目包括碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等已有原料药产品扩产；补全了碘美普尔、碘普罗胺等重要产品产能；也进一步拓展相关关键中间体产能，强化“中间体+原料药+制剂”纵向一体化的布局优势。 　　看好公司造影剂产业链龙头地位，静待成本端改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。2022年公司业绩低点主要受上游碘原料涨价影响，但公司产业链龙头优势地位并未改变，一旦碘价开始下降，则公司盈利弹性巨大。考虑到23Q1公司成本端压力仍大，我们预计成本端23下半年开始明显改善，因此将公司2023-2024年净利润预测调整至1.61亿、4.22亿元（原预测为5.35亿、7.53亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年净利润为6.17亿元，当前股价对应2023年PE为37倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）碘价回落速度不及预期：若成本端改善节奏慢于预期，则公司业绩短期弹性有限。2）市场竞争风险：若新的进入者集中出现，则影响产品价格。3）公司销售不及预期：若成本维持高位，则API和制剂出货量可能不及预期。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023一季报，Q1实现营收22.49亿元（+9.09%），实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非后归母净利润为6.18亿元（+26.98%），经调整归母净利润为7.01亿元（+26.69%）。 　　平安观点： 　　大订单持续交付，常规业务增长迅速 　　Q1收入包括小分子收入20.00亿元，新兴业务2.49亿元。剔除大订单后，常规小分子业务同比增长45.37%。考虑到疫情管控政策调整后员工春节休假日较上年同期更长，我们认为未来几个季度常规业务的增速有望更上一层楼。 　　Q1公司整体毛利率为48.40%（+3.16pct），主要系上年同期大订单规模效应尚不显著所致。费用率方面，23Q1销售费用率1.50%（+0.51pct），主要系疫情管控调整后公司加大海外BD力度；管理费用率为7.37%（-0.54pct），研发费用率为7.21%（+0.86pct）。 　　新兴业务强劲增长，合成大分子产能爬坡迅速 　　Q1公司新兴业务实现收入2.49亿元（+72.54%），实现强劲增长。其中合成大分子业务占比估计超1/3，是增长的核心驱动力。报告期内，公司合成大分子规模化生产基地天津西区投入使用，目前已启用部分产能的利用率上升迅速，已基本实现满产。随着后续产能的追加落地，全年高增长可期。 　　维持“强烈推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2023年一季报，报告期内实现营收2.86亿元（+10.75%），实现归母净利润1.25亿元（+1.10%），扣非后归母净利润为1.20亿元（+1.58%）。 　　平安观点： 　　疫情冲击后迎来复苏，核心产品维持快速增长 　　1月受疫情及春节因素影响，公司产品销售大幅低于去年同期。2月后医院常规诊疗开始回升，3月实现全面恢复，公司销售情况随之迎来显著复苏（单月收入增速超40%，且渠道库存仅1个月水平）。综合前3个月，公司核心产品仍保持快速增长态势，从临床植入量来看，Castor同比+24.32%，Minos+45.51%，外周药球+62.54%。公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08pct，但相比22Q3-Q4（新场地转固投入使用后）有1pct左右的回升。公司今年加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持该水平。 　　费用率方面，公司Q1单季度销售费用率为8.78%（+0.98pct），主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度，预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平；管理费用率为4.62%（+0.60pct），主要系新场地启用后折旧等费用有所增加；研发费用率为12.68%（-0.61pct），考虑到公司近2年会有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率仍会维持在较高水平。 　　此外，公司海外推广顺利，截止23Q1已进入25个国家，且报告期内收入增长达138%。 　　集采影响整体可控，创新迭代保障持续成长 　　3-4月期间，河南进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引起了市场担忧。从短期看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化；从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购，我们认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对公司的业绩影响是可控的。 　　公司长期以创新驱动成长。除已经上市，有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊外，预期公司23年内完成13款在研产品注册资料递交，7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品帮助公司建立局部蓝海，从根本上避免了同质化产品集采大幅降价的风险，更有望享受到DRGs创新产品例外。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS为6.29、8.33、11.15元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：实现收入27.19亿元（-2.23%），归母净利润5.48亿元（-21.99%），扣非净利润5.25亿元（-21.73%）。四季度单季，实现收入5.79亿元（-10.11%），归母净利润0.33亿元（-59.98%），扣非净利润0.28亿元（-55.56%）。分配预案：拟决定不进行利润分配。 　　公司发布2023年一季度报告：实现收入6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%），扣非净利润1.64亿元（0.42%）。 　　平安观点： 　　多因素合并拖累公司业绩：2022年全年公司门诊量为294.59万人次，其中2、6、7、9月有比较快速的增长，但3、4、8、10、11、12受疫情影响明显，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，门诊量增幅受到不同程度的影响，公司收入端出现下滑。利润端看，1）为实现逆势扩张，2022年公司人员处于扩张期。公司储备大量人才，人力成本支出攀升，医护人才等储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元；2）公司新建医院的物业仍以长期经营租赁为主，执行新租赁准则会确认整个租赁期的使用权资产、租赁负债，按照剩余租赁付款额计提租赁负债财务费用，2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万；3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，公司业绩与2021年基本持平。 　　种植牙集采及疫情影响公司业务结构：2022年公司儿科医疗服务4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务5.15亿元，（-3.6%）。疫情期间部分学校封闭管理，学生出行不便导致正畸及儿科业务下滑。种植医疗服务4.48亿元（+1.5%），修复服务4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务6.98亿元（+2.1%），基本维持稳定。2023Q1儿科医疗服务1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务1.20亿元（-3.5%）。一季度新冠感染患者数量较多，限制了患者就医。种植医疗服务1.04亿元（+2.7%），修复服务1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务1.84亿元（+5.7%）。一季度种植集采政策尚未落地，部分患者仍处于观望状态，因此影响了公司种植牙业务的放量。随着后续种植牙集采政策的落地，公司种植牙业务有望实现稳定增长。 　　公司积极扩张，为长期增长奠定基础：2022年公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，本年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院2023Q1实现盈利的7家，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。同时，公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院的建设。公司积极扩张，为长期的增长奠定基础。 　　维持“推荐”评级：考虑种植牙集采的落地，我们调整公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元（原预测2023-2024年EPS为2.55元和3.37元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

　　老百姓(603883) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：2022全年实现收入201.76亿元（+28.54%），归母净利润7.85亿元（+17.29%），，扣非净利润7.36亿元（+28.52%）。四季度单季，实现收入63.99亿元（+44.93%），归母净利润1.75亿元（+28.35%），扣非净利润1.68亿元（+76.94%）。 　　分配预案：每10股派发现金股利人民币5元（含税），拟派发现金红利2.92亿元（含税）。不送红股，不以资本公积金转增股本。 　　同时，公司发布2023年一季度报告：实现收入54.41亿元（+31.39%），归母净利润2.91亿元（+20.49%），扣非净利润2.81亿元（+30.20%）。 　　平安观点： 　　门店数量快速提升，内生外延齐发力推动公司成长：2022年，公司连锁布局网络（不含联盟）已覆盖全国20个省级市场、140余个地级市，门店总数达到10783家，其中直营门店7649家，加盟门店3134家。2022年新增门店2764家，其中直营新增门店1695家、加盟新增门店1069家。2022年新增门店中下沉市场门店占比86%。2023Q1，公司总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023Q1新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。随着快速扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 　　公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。截至2022年底，公司共计1053家门店获得“门诊慢特病”定点资格（同比增加601家），共覆盖湖南、广西、湖北等11个省份。具有双通道资格的门店达227家（同比增加78家），拥有DTP药房162家（同比增加17家）。 　　数字化管理效果突显，公司经营情况向好：2022年，公司继续运用数字化工具优化提升商品管理。截止报告期末，公司经营商品品规2.5万余种，同比下降7.3%；2022年度统采销售占比66%，较去年上升2.9个百分点。公司数字化管理持续推进，长期看效率或将进一步提升。 　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们调整2023-2024年，并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年净利润为9.69亿元和11.21亿元），预计公司2023-2025年净利润为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2023年一季报，实现收入5.02亿元，同比增长11.76%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.39%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比增长26.57%。公司业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　23Q1预计洛索放量受短期因素影响，Q2开始增速有望明显回升。23Q1公司收入5.02亿元（+12%），增速较22年有所下降，我们认为主要是因为核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏放量受年初诊疗恢复节奏影响。随着诊疗需求恢复，预计洛索洛芬钠凝胶贴膏增速有望明显回升，全年仍有望实现30%以上增长。因各项业务中外用制剂毛利率较高，产品结构变动导致23Q1毛利率下降至74.91%（同比-4.19pp）。净利率提升至15.32%（同比+2.86pp），主要是因为销售费用率下降明显，23Q1销售费用率46.15%（同比-6.80pp）。 　　原辅料、植物提取物、其他制剂等业务预计保持快速增长。考虑到外用制剂收入占比较高，预计23Q1其他板块保持了较好增长。原辅料、植物提取物等业务短期受医院诊疗需求影响有限，预计23Q1延续22全年的高增长，全年有望保持30%-40%增长。而其他制剂品种多为光脚品种，且基数较小，预计23Q1同样保持较快增长，全年有望保持20%以上增长。 　　外用制剂管线有望持续丰富，多渠道布局提升天花板。根据公司公告，目前利多卡因凝胶贴膏已经报产，吲哚美辛凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03等正在开展临床，酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂已申报临床。我们认为24年底开始有望看到新的外用制剂陆续获批。同时通过打造OTC和线上等销售渠道，有望不断提升产品管线的天花板。 　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。公司产品储备丰富，经皮给药龙头雏形已现，业绩有望持续快速增长。我们暂维持2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发进度不及预期风险。2）产品放量不及预期风险：公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏基数较大，存在增速不及预期可能。3）政策风险：集采执行力度超预期。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：2022全年公司实现营业收入为125.33亿元（23.88%），实现归母净利润23.62亿元（+75.75%），扣非净利润23.23亿元（+83.68%）。 　　四季度单季，公司实现收入45.87亿元（+128.78%），归属于上市公司股东的净利润9.47亿元（+688.32%），扣非净利润9.07亿元（+898.16%）。公司分配预案为：以2022年12月31日总股本16.71亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 　　同时，公司发布2023年一季报：公司实现营业收入为39.35亿元（+44.56%），归母净利润12.03亿元（+148.29%），扣非净利11.78亿元（+140.50%）。 　　平安观点： 　　新冠拉动连花清瘟销售，2022Q4与2023Q1公司业绩快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2022年国家解除感冒药购买的限制，叠加2023Q4新冠感染患者的快速增长，带动公司2022年业绩的高增速。2022年全年，公司呼吸系统类药物销售实现收入68.71亿元，同比增长67.29%。2023年1月，新冠感染人数达到高峰，叠加一季度甲流的爆发，连花清瘟的需求激增。在此情况下，公司连花清瘟销量快速增长，推动了一季度业绩的释放。 　　就医不便影响公司慢病用药销量：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。三个产品合计实现销售收入41.78亿元，同比下滑7.87%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2022年收入为3.83亿元（-18.71%）。疫情带来患者就医不便，受此影响公司慢病用药均出现下滑。随着新冠的常态化管理，医院诊疗量快速恢复，公司慢病用药将重拾增长。 　　在研产品丰富，助力公司长期发展：公司围绕中医特色优势病种和已上市13个产品情况，按照疾病系统分类布局开发心血管、神经、呼吸、精神、内分泌、泌尿、免疫、消化、妇科、儿科等十余个系统疾病创新中药，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。随着这些产品的相继上市放量，公司长期增长可期。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑新冠对公司产品销售的影响，我们调整公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年EPS为1.16元、1.38元），预计公司2023-2025年的EPS分别为1.47元、1.75元、2.03元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入8.67亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑31.42%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下滑22.00%；EPS为0.65元/股。公司业绩基本符合预期。 　　公司同时公布2023年一季报，实现收入1.65亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44.72%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长229.85%。公司一季报业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年苏灵受手术病人下滑影响，密盖息保持高增长。苏灵作为外科手术止血用药，需求受疫情影响下手术病人减少影响，全年实现收入5.39亿元（-4.53%）。密盖息则保持了快速增长，全年实现收入2.95亿元（+28%），其中鼻喷剂型收入达到1.01亿元。2022年公司毛利率为85.44%（-1.50pp），净利率14.29%（-6.39pp），净利率下滑幅度较大主要受非经常性损益下降影响，2022年非经合计1242万元，下降2100多万。 　　苏灵医保解限收入弹性大，密盖息业绩承诺确定性强。2023Q1公司实现收入1.65亿元（+6%），若剔除2022Q1金草片项目转让收入和对锦伦的投资收益，则23Q1实际收入增长更高。在2022年医保谈判中苏灵顺利续约成功，且解除了报销限制，新版医保于2023年3月1日起正式实施，我们看好苏灵23年增速回升。从2023年一季报来看，苏灵收入增长30.51%，展现良好势头。根据业绩承诺，密盖息2023年应实现净利润1.2亿元，且2021和2022年均实现业绩承诺，我们认为其2023年继续达成业绩承诺的可能性较高。 　　研发投入高增长，创新药价值有望持续体现。2022年公司研发投入1.28亿元，占收入比例15%。其中重磅品种KC1036是公司自研的AXL、VEGFR多靶点酪氨酸激酶抑制剂，已进入2期临床，根据2023年3月在医药与投资大会上公布的初步数据，在27例可评估的晚期食管鳞癌患者中ORR达到29.6%，有成为BIC的潜力。中药1.2类新药金草片已进入3期临床，用于“慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，竞争格局好。KC-B173是从德国引进的重组人凝血1七因子，人源化修饰后降低免疫原性，安全性更好，目前正在进行非临床研究。同时，公司开展苏灵犬用临床试验，挺进宠物药赛道。我们认为公司创新药管线价值目前显著低估。 　　2023年公司商业化品种收入弹性大，创新管线价格有望重估，维持“推荐”评级。考虑到今年一季度公司投资收益有所降低，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至1.43亿、1.85亿元（原预测为1.62亿、2.08亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为2.34亿元。当前股价对应2023年PE为38倍，若考虑创新药价值则我们认为当前市值存在低估，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心在研品种存在进度或数据不及预期可能。2）苏灵医保解限弹性不及预期：苏灵放量弹性与各地医保对接节奏、公司学术推广能力等因素相关，存在不及预期可能。3）密盖息业绩承诺未达成风险：密盖息受市场竞争影响，存在放量不及预期可能。