中心思想 生物柴油龙头地位与全球碳减排机遇 卓越新能作为国内生物柴油行业的领军企业，凭借其在废油脂制备生物柴油领域的核心技术和规模优势，已成为国内产销规模最大、出口量最大的生物柴油生产商。在全球日益严峻的碳减排目标和可再生能源政策推动下，特别是欧洲市场对废油脂生物柴油需求的激增，公司面临巨大的市场机遇。其产品符合欧盟标准并大量出口，享受国内多项税收优惠政策，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。 产业链延伸与对标国际巨头 公司不仅在生物柴油主业上持续扩张产能，更积极布局烃基生物柴油（HVO）等更高级燃料以及生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等可降解生物基化学品，旨在打造“生物质能化一体化”的产业平台。这一战略与全球可再生柴油巨头NESTE的发展路径高度契合，预示着卓越新能有望通过技术创新和产业链延伸，逐步成长为具有国际竞争力的可再生能源及生物基材料综合解决方案提供商。 主要内容 1. 公司是国内最大的生物柴油企业，成长动能强劲 1.1. 通过自主创新打造生物柴油产业链，产能持续扩张 卓越新能成立于2001年，是我国首家从事废油脂制备生物柴油并实现工业化生产的企业，也是国内产销规模最大、持续经营时间最长、出口量最大的生物柴油生产企业。 公司通过持续自主研发创新，形成了先进的生物柴油生产工艺体系，废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并大量出口。 目前已建成4个生物柴油生产基地，合计产能达38万吨/年。预计2022年产能将达到48万吨/年。 远期规划在3至5年内，将生物柴油年产能规模提升至75万吨，同时将生物基材料产品（包括工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能规模达到20万吨，实现全面的产业布局。 1.2. 盈利快速增长，经营稳健 公司自2016年获得欧洲市场准入资格并实现批量出口后，营收和盈利规模持续快速增长。 2016-2020年，公司营收年复合增长率达到36.1%，归母净利润复合增长率高达48.0%。 经测算，2020年公司生物柴油吨净利达到814元/吨，远超国内其他可比公司（如东江能源的419元/吨）。 公司毛利率和净利率表现稳健，2020年分别为15.38%和15.15%。研发费用率保持在4%以上，整体期间费用率呈下降趋势，2020年仅为7.64%。 公司资产负债率极低（2020年为2.73%），现金流状况良好，销售商品和劳务收到的现金始终高于营收。 1.3. 产品主要出口欧盟，买断式销售 公司产品销售以出口和内销两种方式，均为买断式销售，以直销客户为主。 主导产品生物柴油于2016年取得欧盟ISCC认证后，批量出口，2020年海外销售金额比例超过80%。境外客户主要为燃料油生产销售企业及贸易商。 部分生物柴油内销用于环保型增塑剂、醇酸树脂及工业锅炉、船舶燃料。生物酯增塑剂、工业甘油和环保型醇酸树脂主要销往国内市场。 1.4. 股权结构集中，实际控制能力较强 公司股权结构集中，叶活动和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧三人通过卓越投资和香港卓越间接控制公司75%的股份，为一致行动人及实际控制人。 叶活动自公司成立以来一直担任董事长及总经理，对公司具备绝对控制能力，有利于公司核心业务方向的稳定发展。 2. 生物柴油属于可再生能源，全球大力推广使用 2.1. 生物柴油清洁可再生，用于燃料能减少二氧化碳排放 生物柴油以植物油、动物油、废弃油脂为原料，经酯转化而成，主要成分为碳水化合物，硫、氮等有害杂质少，含氧量高，燃烧充分，不新增温室气体排放。 作为交通运输用清洁可再生液体燃料，具有十六烷值高、无毒、低硫、可降解、无芳烃、闪点高、润滑性能好等特点，可直接替代或与化石柴油调合使用，无需改动现有设备。 官方测试显示，混合10%生物航空煤油可减少50%二氧化碳排放。 2.2. 欧洲碳排放配额价格快速走高，利好生物柴油量价 欧盟《可再生能源指令》（RED II）要求，到2030年可再生能源在欧盟最终能源消费总量中的份额达到32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%，且有望进一步提升。 欧盟对粮食作物为原料的生物能源产品进行严格限制，利好利用废旧资源生产的生物柴油。 2020年底起，欧盟排放配额（EUA）买卖价格快速走高，核证减排量成交量降低，进一步推动了“零碳燃料”生物柴油的需求。 欧洲是生物柴油最大的消费地区，2019年需求量占全球40%。据经合组织预测，未来欧洲生物柴油供需缺口有望超过300万吨。 2.3. 我国政策支持生物柴油发展，给予大力度的税收减免 我国出台一系列鼓励政策，将生物液体燃料确定为国家产业发展方向，并提供专项资金、税收减免支持。 《生物柴油产业发展政策》明确提出构建以废弃油脂为主的原料供应体系，并制定长期扶持政策。 公司生物柴油产品享受增值税即征即退70%的优惠政策。 销售以地沟油自产的生物柴油，企业所得税减按90%计入当年收入总额。 生产原材料中废弃动植物油用量不低于70%且符合国家标准的纯生物柴油，免征消费税（每吨柴油消费税为1411.2元）。 2.4. 欧洲生物柴油供需缺口有望达到300 万吨，我国出口价格走高 全球生物柴油需求量预计持续提升，据经合组织-粮农组织预测，未来全球生物柴油消费量有望超过5100万吨。 欧洲生物柴油供需缺口预计将达到300万吨，为我国生物柴油出口提供了巨大市场。 我国生物柴油产量快速增长，2020年达到116万吨，出口量也快速提升，2020年出口91.1万吨，2021年前10月已达96.4万吨。 我国生物柴油出口价格快速走高，2021年涨幅达到45%，接近10000元/吨，供不应求趋势明显。 卓越新能是国内生物柴油产能龙头企业，目前具备34万吨产能，约90%出口，2022年预计产能48万吨。 行业增长空间巨大，欧洲市场空间有望从目前1200亿元增长至2025年的1600亿元，全球市场有望从3000亿元增长至4000亿元。若我国实施B5标准，行业空间将达约500亿元。 2.5. 使用废油脂作原料成本更为低廉，且可双倍计算二氧化碳减排量 我国生物柴油主要以废油脂为原料，成本低于大豆油、菜籽油等植物油。 生物柴油生产中原材料成本占比超过90%，废油脂价格波动是主要影响因素。 我国每年产生废油脂约1000万吨，目前国内产能仅约120万吨，以地沟油为原料生产生物柴油的产能增长空间广阔。 以地沟油为原料生产的生物柴油可双倍计算二氧化碳排放减排量，每1吨生物柴油可实现2.83吨碳减排。 欧盟逐步淘汰棕榈油生物柴油（高ILUC风险），利好地沟油生物柴油发展，将进一步提升我国生物柴油的市场份额。 3. 工艺与原料采购优势明显，积极拓展烃基生物柴油及生物基材料 3.1. 公司国内产能最大，吨净利水平高于同业 卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油企业，销量持续快速增长，2020年达到22.8万吨。 公司在技术研发、采购成本等方面较同业嘉澳环保（子公司东江能源）存在优势，毛利率相对较高。 2020年公司生物柴油吨净利约814元/吨，远高于东江能源的419元/吨。 在激进的碳减排目标下，欧美将加大地沟油生物柴油进口力度，公司作为龙头企业，产品预计将长期供不应求。 3.2. 地沟油收购具备独有优势，满足原料的稳定合格供应 3.2.1. 提纯技术卓越，工艺能适应各种来源的原料 我国废油脂来源多样，包括潲水油、地沟油及屠宰加工下脚料。公司生物柴油生产工艺能适应各种来源的动植物油原料，实现高效产业化应用。 公司通过自主研发和技术攻关，形成了13项核心技术和多项发明专利，废油脂转酯化率达98%，具备处理低品质废油的能力。 3.2.2. 货到付款，在供货商中具有长期稳定的良好口碑，收油体量得以保证 公司废油脂供应商包括个人、企业及中间商，主要来自广东、四川、福建等多省。 公司实行“货到付款、当天检测、当天结款”的政策，与上游个体收油户建立了良好的信任基础，确保了原材料的稳定供应和收购量。 公司在供应商群体中累积的信誉和较大的收购量，使其原材料收购价格在行业内具有一定的指导作用。 3.2.3. 具备独有的定价标准体系，建立供应商档案 公司建立了独有的地沟油收购标准与定价体系，综合考虑国际原油期现货价格、生物柴油市场行情、大豆油/棕榈油价格走势，并结合供应商合作程度、质量水平、供货能力等因素协商定价。 公司建立了供应商档案，根据多维度评定因素实施差异化管理，确保原料油的质量和供应稳定性。 3.3. 计划拓展更高级燃料——烃基生物柴油 生物柴油分为酯基生物柴油（FAME）和烃基生物柴油（HVO）。HVO是更高级的燃料，与化石柴油结构更相近，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性，可应用于航空燃油领域，但生产成本更高。 我国烃基生物柴油生产尚处于起步阶段。公司计划建设“年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”，投资4.8亿元，建设期2年。 公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油的应用新技术，内部收益率预计15.89%。 HVO生产的加氢脱氧异构技术可向下延伸得到生物基苯、苯酚和甲苯等生物基材料原料，具有巨大的市场发展空间。 3.4. 布局深加工产品线，开发可降解生物基化学品 公司利用生物柴油生产过程中的副产物和生物柴油本身，积极拓展深加工产品线，开发可降解生物基绿色化学品。 3.4.1. 生物酯增塑剂 生物酯增塑剂是生物柴油深加工产品，无毒、环保、可降解，主要用于PVC制品、塑胶跑道等环保要求较高的领域。目前公司年产能4万吨。 我国是全球最大的PVC生产和消费国，环保型增塑剂市场快速增长，2015年使用比例已提高到35%以上（约105万吨），年复合增长率接近20%。 3.4.2. 工业甘油 工业甘油是生物柴油生产的副产物，年产能2万吨。作为大宗化工原料，广泛应用于涂料、树脂、造纸、制革、汽车防冻剂等领域。 我国甘油市场需求增长迅速，但国内产量增量不大，进口量逐年增大。 3.4.3. 环保型醇酸树脂 环保型醇酸树脂由公司自产生物柴油或高碘值废油脂与工业甘油深加工而成，是生物基新材料，可用于各种油漆生产。目前公司年产能3万吨。 水性醇酸树脂以水为溶媒，可大大减少有机溶剂使用和VOC排放，市场前景良好。 3.4.4. 天然脂肪醇 天然脂肪醇以生物柴油为原料，通过氢化制备，属于生物基绿色化学品，主要应用于表面活性剂市场。 生物基天然脂肪醇可生物降解，对环境和人体刺激性小，多用于个人清洁及家居洗涤用品，市场潜力巨大。公司计划新增5万吨天然脂肪醇产能。 3.4.5. 生物基丙二醇 丙二醇是重要化工原料，主要用于制备不饱和聚酯树脂、功能流体、药品及化妆品、液体洗涤剂、增塑剂等。 公司计划建设“年产5万吨丙二醇项目”，投资额2.8亿元。该项目利用生物柴油副产甘油为原料，采用生物工程技术生产，可减少对石化产品和丙二醇进口的依赖。 4. 对标全球最大可再生生物柴油企业——耐思特 NESTE 4.1. NESTE可再生产品收入超300 亿元，是生物柴油全球龙头 芬兰NESTE成立于1948年，是全球最大的可再生柴油生产商，其可再生产品业务包括道路运输用的可再生柴油（HVO）、航空燃料以及可再生可循环塑料和化学品。 2020年NESTE可再生产品营收达42.7亿欧元（约336亿元人民币），毛利润13.34亿欧元（约105亿元），体量远超卓越新能（同期生物柴油和生物基产品总营收16.8亿元，毛利润3.3亿元）。 NESTE的可再生柴油（HVO）品质更高，符合ASTM D975石油柴油规范，无需与石油柴油混合使用。 4.2. NESTE可再生产品产能320 万吨，可再生柴油单吨毛利高达703 美元/吨 2020年NESTE可再生产品产能从300万吨/年提高至320万吨/年，预计2023年将达到450万吨。 卓越新能目前生物柴油产能38万吨，未来计划达到75万吨；生物基产品目前产能9万吨，未来计划达到20万吨。 2020年NESTE产能利用率94%，卓越新能生物柴油产能利用率约83%（受事故影响），产销率均接近99%。 2020年NESTE可再生柴油单吨毛利约703美元/吨（约4850元/吨，含税收抵免），远高于卓越新能的约1310元/吨。这主要得益于NESTE产品价格更高、拥有可再生识别号（RIN）信用额和低碳燃料标准（LCFS）碳积分等交易价值，以及上游收购环节的成本优势。 4.3. 原料来源丰富，同具备对于较差品质废油原料的加工技术 NESTE拥有10多种来自全球的可再生原材料，其中废料和残余物（如地沟油UCO、食品工业废物中的动物脂肪）占比超过80%。 NESTE通过收购和开发独特的预处理能力，净化低质量原材料，能够使用更低质量的废物和残渣。 卓越新能的工艺条件同样能适应两类原料（先进生物燃料和废油脂生物燃料），并具备处理低品质原材料的技术优势。 4.4. NESTE具备产业先发优势，打造可再生平台，发展生物基化学品及聚合物 NESTE自2006年起便制定了成为全球最大生物柴油生产商的战略，通过NEXBTL生物液化技术，能够从各种低成本可再生原材料中生产高质量柴油。 NESTE已成功打造可再生平台，并积极发展生物基化学品及聚合物，其产品可替代石化产品，助力下游行业实现减碳目标。 生物基产业是一片广阔的蓝海，预计未来10年至少有20%的石化产品（约8000亿美元）可由生物基产品替代。 卓越新能以生物柴油起家，规划烃基生物柴油产能，并持续拓展以生物柴油产业为基础的可降解生物基产品，不断扩充产业链。其发展战略与NESTE相似，有望追赶NESTE的步伐，未来发展可期。 5. 投资建议 基于公司生物柴油及生物基产品的产能放量规划，预计卓越新能2021年-2023年净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、5.5亿元。 对应PE分别为24倍、20倍、15倍。

　　生命科学上游产业链持续繁荣，“卖水人”遍地开花。生命科学服务包含科研试剂、实验耗材、仪器设备和综合服务四大类：（1）科研试剂可以分为化学试剂和生物试剂，具有品类繁杂、下游应用广泛的特点，多数科研试剂由于实验的重复性要求会进行复购；（2）实验耗材包含通用耗材、专用耗材、实验动物等，作为实验室的日常消耗品，使用频率较高；（3）仪器设备包含通用仪器、分析仪器、专用设备等，属于实验室的基础投入，复购需求相对较低；（4）综合服务是产业链中的增值服务内容，包含检测服务（CRO）、基因测序服务、实验室装修设计、软件管理等。 　　科研试剂品种繁多，是生命科学研究的核心工具库。按照产品功能划分，科研试剂主要分为化学试剂和生物试剂两大类。（1）化学试剂：既包括以酸、碱、盐、有机物为代表的通用化学试剂，也包括以分子砌块、标准品为代表的高端化学试剂，外资品牌以赛默飞世尔、西格玛奥德里奇、TCI等为代表，国产品牌以阿拉丁、国药化学试剂、阿达玛斯（泰坦高端试剂）等为代表。（2）生物试剂：可以分为蛋白类试剂（重组蛋白、抗体等）、分子类试剂（核酸、分子酶等）、细胞类试剂（培养基、细胞因子等），外资品牌以赛默飞世尔、安迪生物、纽英伦、思拓凡等为代表，国产品牌以百普赛斯、义翘神州、诺唯赞、奥浦迈等为代表。 　　实验耗材具有高频复购特点，专用耗材技术门槛较高。按照产品功能进行划分，实验耗材可以分为通用耗材、专用耗材、实验动物等。（1）通用耗材：是指实验室日常使用的塑料耗材（离心管、吸头等）、玻璃器皿（烧杯、锥形瓶等）、防护耗材（手套、口罩等），外资品牌以赛默飞世尔、康宁、VWR为代表，国产品牌以洁特生物、耐思生物、硕华生命、泰坦科技为代表；（2）专用耗材：是指专门用于特定工业生产的高端耗材，例如专门用于细胞培养的细胞工厂、一次性反应袋等，专门用于分离纯化的色谱填料、过滤膜、磁珠等，外资品牌以思拓凡、赛默飞世尔、赛多利斯、德国默克等为代表，国产品牌以乐纯生物、多宁生物、纳微科技、蓝晓科技、赛分科技、科百特等为代表。（3）实验动物：用于实验的小鼠、大鼠、食蟹猴等动物模型，既包括普通品系的动物，也包括基因编辑得到的免疫缺陷或人源化动物，外资品牌以查尔斯河、TaconicBiosciences为代表，国产品牌以集萃药康、南模生物、百奥赛图为代表。 　　仪器设备属于固定资产投入，是生命科学研究的基础设施。按照产品功能进行划分，仪器设备主要分为以下几种类型：（1）通用仪器：指实验室日常使用较多的天平、纯水机、水浴锅、干燥箱、离心机等通用仪器，外资品牌以赛多利斯、赛默飞世尔、贝克曼、VWR为代表，国产品牌以泰坦科技、海尔生物为代表。（2）分析仪器：指用于分析检验的分光光度计、液相/气相色谱、质谱、PCR、测序仪等仪器设备，外资品牌以安捷伦、赛默飞世尔、岛津、BD为代表，国产品牌以莱伯泰科、禾信仪器、华大智造、聚光科技为代表。（3）专用设备：指用于特定反应的细胞工作站、生物反应器、发酵罐等专用设备，外资品牌以美天旎、思拓凡、赛多利斯、赛默飞世尔为代表，国产品牌以东富龙、楚天科技、森松国际、金仪盛世为代表。（4）实验安全设备：指用于生物安全防护的低温存储、超净台、生物安全柜、无菌隔离器等实验安全设备，外资品牌以三洋、赛默飞世尔为代表，国产品牌以海尔生物、泰林生物为代表。 　　综合服务是基于客户需求提供的综合解决方案，属于增值服务。综合服务在生命科学服务链中处于增值服务内容，具体包含检测服务（CRO）、基因测序服务、实验室装修设计、软件管理等。大部分产品型公司业务范围均涉及综合服务，例如，百普赛斯和义翘神州基于生物试剂优势为客户提供检测服务（类似于CRO服务）；泰坦科技提供从设计到改造的实验室综合解决方案；莱伯泰科提供洁净环保型实验室解决方案。此外在高通量测序领域，还有以诺禾致源为代表的专门提供科研服务的平台型公司。 　　投资建议：生命科学产业链上游包罗万象，伴随国产化进程加速，预计将有越来越多的公司通过资本市场进入大众视野，中国生命科学产业链上游的黄金时代已然来临，我们建议对整个板块保持重点关注。 　　风险提示：进口替代不及预期，行业竞争加剧的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价持平；化肥、农药部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-2.2%；核心原料价格布油-3.9%，进口LPG-21.8%，国产LNG气-16.2%，烟煤持平。 　　原料端，C1、C2、C5、芳烃部分产品价格下跌；制品端，化肥、农药部分产品价格上涨，化纤、氯碱、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，OPEC+新一届会议维持增产，新变异毒株持续扩散。本周布油结算价从72.7跌至69.9美元/桶（跌幅3.9%）、美油结算价从68.2跌至66.3美元/桶（跌幅2.8%）；美国商业原油库存4.33亿桶（周环比-0.2%），美国原油钻井数467口（周环比持平）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+新一届会议决定将继续执行在2022年1月增产40万桶/日原油产量的决议，伊朗核问题谈判已经重启，但解除制裁暂非易事，没有突破性进展出现。需求端，根据隆众资讯，南非新变异毒株继续扩散，多国开始执行新一轮的封锁管控举措，且市场对于新变异毒株的忧虑情绪仍存，形成利空。政策面来看，根据隆众资讯，美国高通胀压力仍继续，但美联储收缩QE动作仍显缓慢，美元窄幅波动，对油价影响有限。地缘政治来看，根据隆众资讯，中东地区暂无恶性事件发生，对油价几无影响。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周（11.25-12.01）欧美天然气期货双向而行。NBP环比+1.90%，TTF环比+22.11%，北美HH环比-0.63%，AECO环比-4.13%。现货北美、欧洲与期货方向一致，HH现货环比-1.03%；加拿大AECO现货环比-8.51%，欧洲TTF现货环比+1.95%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为10932元/吨，环比-0.55%，接收站销售均价为7609元/吨，价差环比-76元/吨（-0.99%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至11月26日，美国天然气库存量为35640亿立方英尺，环比-590亿立方英尺（环比-1.60%，同比-9.50%），仍低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至11月26日，欧洲天然气库存量为25970亿立方英尺，环比-1772亿立方英尺（环比-6.39%，同比-24.53%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地价格延续弱势运行。截至12月2日，LNG主产地均价为6637元/吨，相较上周-10.54%，同比+50.26%；消费地价格亦有所下行，截至12月2日，LNG主要消费地均价为7420元/吨左右，较上周-8.67%，同比+73.74%。LNG接收站报价7420元/吨，较上周-3.46%，同比+79.40%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为二氯甲烷+10%、顺酐+8%、代森锰锌+8%、三氯化磷+7%、环氧丙烷+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为三氯乙烯-37%、贲亭酸甲酯-20%、聚四氟乙烯-19%、甲酸-19%、NPG-14%、正丁醇-12%、三聚氰胺-11%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-18%、三氯氢硅-12%、纯碱（轻质-3%、重质-3%）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）-12%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸持平、碳酸锂（工业级+3%、电池级+3%）、磷酸铁-2%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　成本支撑增大，下游需求回升，二氯甲烷价格上涨。 　　本周二氯甲烷(华东)涨10.2%至5400元/吨。成本端，近期原料端液氯价格上涨，成本端支撑增大；需求端，根据百川盈孚，当前下游需求回升，集中补货，提货情况改善；供给端，根据百川盈孚，当前华东一带有厂家计划检修，货源供应情况有所缩紧，形成利好，华南一带区域内出货情况不佳，消耗库存为主。 　　下游需求一般，供应紧张局面未改，支撑顺酐价格上涨。 　　本周顺酐(华东)涨8.2%至12100元/吨。需求端，根据百川盈孚，不饱和树脂市场变化不大，树脂订单匮乏；供给端，根据百川盈孚，当前顺酐供应紧张，惠州宇新新材料15万吨正丁烷法顺酐装置设计产能，前期运行10万吨装置，目前暂无合格品产出，装置仍在调试中，云南大为恒远化工有限公司5万吨顺酐装置中负荷运行。 　　原料乙二胺价格高位，销售旺季需求强势，叠加供应低位推高代森锰锌价格。 　　本周代森锰锌涨7.7%至28000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游乙二胺价格维持高位，形成较大成本压力；需求端，根据百川盈孚，第四季度是传统农药销售旺季，国内外市场活跃，市场需求表现旺盛形成利好；供给端，根据百川盈孚，厂家以完成前期订单为主，河北地区因环保压力，开工不满，江苏及陕西地区厂家开工正常，市场供应整体低位。 　　成本支撑增加，下游开工积极，三氯化磷价格上涨。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨6.8%至11000元/吨。成本端，根据百川盈孚，近期黄磷、液氯价格上涨，三氯化磷企业成本增加；需求端，根据百川盈孚，能耗双控政策影响减弱，下游企业开工积极性增加，订单商谈良好，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，当前现货略显紧张，供应商推涨价格增加利润空间。 　　国内检修停产或检修降负厂家较多，供应整体减少，推高环氧丙烷价格。 　　本周环氧丙烷(华东)涨2.8%至14500元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周伴随终端工厂阶段性刚需采购后，主要消耗下游聚醚工厂新单签订逐渐减少；供给端，根据百川盈孚，国内检修停产或检修降负厂家较多，8月3日天津大沽停产搬迁，10月14日江苏富强发生火灾事故，装置停产检修，10月20日中海壳牌化一套PO装置开始停产检修，10月31日山东中海精细停产检修3个月，11月28日吉神一套环丙装置停产检修，同日中石化长岭分公司停产检修10天，12月1日中化泉州停产检修2个月，本周山东滨化、山东鑫岳降负运行，其余PO厂家开工正常，市场供应整体减少，供应端利好支撑。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　核心推荐 　　基础化工重点核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星石化、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气下跌，煤价下跌； 维生素、氨基酸部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI-3.3%； 核心原料价格布油-4.0%， 进口 LPG-12.6%，国产 LNG 气-2.7%，烟煤-0.5%。 　　原料端， C1、 C3 部分产品价格下跌；制品端， 维生素、氨基酸部分产品价格上涨， 化纤、氯碱、农药、聚氨酯、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌， 伊朗核问题谈判即将重启， 欧洲疫情再次恶化，欧洲天然气供应再现变数。 　　本周布油结算价从 82.2 跌至 78.9 美元/桶（跌幅 4.0%） 、美油结算价从 80.8跌至 76.1 美元/桶（跌幅 5.8%）；美国商业原油库存 4.33 亿桶（周环比-0.5%），美国原油钻井数 461 口（周环比+1.5%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， OPEC+每月至多 40 万桶/日的小幅增产延续， 12 月会议暂无调整预期,伊朗核问题谈判确定于 11 月 29 日重启，但取消制裁仍需时日。 需求端， 根据隆众资讯， 欧洲疫情再次恶化，部分国家计划重新采取管控举措， 对需求造成影响，此外， 近期欧洲天然气供应再现变数，英国、德国等反对北溪 2 号管线输气，天然气冬季短缺可能仍存。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美国高通胀压力不减，美联储承诺的 11 月稍晚收缩 QE 逐渐临近，美元仍有小幅走强迹象，利空油价。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 中东等地暂无恶性事件发生，对油价影响有限 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周（11.11-11.17）欧美天然气期货涨跌不一。 NBP 环比+12.00%，TTF 环比+11.88%，北美 HH 环比-5.92%， AECO 环比-5.96%。现货北美、欧洲现货价格趋势与期货基本一致， HH 现货环比-11.07%；加拿大 AECO 现货环比-19.44%，欧洲 TTF 现货环比+3.94%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 10533 元/吨，环比+3.80%，接收站销售均价为 7711 元/吨，价差环比-60 元/吨（-0.80%）。 　　库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 11 月 12 日，美国天然气库存量为 36440亿立方英尺，环比+260 亿立方英尺（环比+0.72%，同比-7.80%），仍低于 5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 11 月 12 日，欧洲天然气库存量为 28076 亿立方英尺，环比-606 亿立方英尺（环比-2.11%，同比-21.00%）。国内价格： 本周国内 LNG 主产地价格仍高位运行。截至 11 月 18 日， LNG主产地均价为 7347 元/吨，相较上周+2.54%，同比+107.66%；消费地价格先涨后跌，截至 11 月 18 日， LNG 主要消费地均价为 7576 元/吨左右，较上周+1.11%，同比+94.96%。 LNG 接收站报价 7658 元/吨，较上周-0.67%，同比+97.42%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯 DMC+22%、维生素（维生素 K3+17%、维生素 B5 +9%等）、双酚 A+8%、 PBAT+8%、多菌灵+6%、顺丁橡胶+4%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为氯乙酸-21%、三聚氰胺-17%、丁二烯-16%、顺酐-16%、 NPG-15%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅-8%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质-3%、重质-3%）、醋酸乙烯+1%、 EVA（光伏级） 持平等。锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸持平、碳酸锂（工业级+1%、电池级+1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂+8%等。 　　下游需求有所恢复， 货源供应减少， 碳酸二甲酯 DMC 价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯 DMC(华东)涨 22.1%至 9400 元/吨。需求端， 当前下游需求有所恢复， 电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯市场整体向好，市场需求较好， 聚碳酸酯方面刚需少量跟进，涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，正处冬季开工情况一般；供给端，根据百川盈孚， 本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，维尔斯、浙江石化、云化绿能装置停车， 华鲁恒升、中科惠安装置降负荷运行， 货源供应减少形成供给端利好。 　　酚酮价格支撑， 下游 PC 开工率提升， 双酚 A 市场低价难寻。 　　本周双酚 A(华东)涨 8.1%至 17300 元/吨。成本端， 本周苯酚(华东)涨 1.1%至9325 元/吨， 丙酮(华东)涨 0.9%至 5650 元/吨， 形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚， 近期下游需求有所提升，下游 PC 行业开工负荷有所提升，需求增加形成利好；供给端，根据百川盈孚， 本周供应较上周有所提升，但国内企业基本自用或合约为主，市场低价难寻。 　　部分原料价格上涨， 下游订单较好， PBAT 价格上涨。 　　本周 PBAT(康辉石化)涨 8.0%至 27000 元/吨。成本端，本周 BDO(华东)涨 0.2%至 30900 元/吨， 己二酸(华东)涨 1.1%至 13350 元/吨，形成较强成本支撑； 需求端， 根据隆众资讯， 当前下游可降解包装袋制品行业订单量较好，库存消化且有补库需求；供给端， 根据隆众资讯， 新疆蓝山屯河 6 万吨/年装置运行稳定，甘肃莫高、亿帆鑫富和仪征化纤 11 月暂无重启计划。 　　成本压力较大， 市场供应略紧， 支撑多菌灵价格。 　　本周多菌灵(98%,华东)涨 6.4%至 50000 元/吨。成本端，根据百川盈孚， 上游产品邻苯二胺价格上调，供应紧张， 对生产商形成较大成本面压力；需求端，根据百川盈孚，整体需求向好形成利好；供给端，根据百川盈孚， 宁夏生产商预计检修，开工不稳定，市场供应略紧。 　　部分装置停车， 现货资源不多， 顺丁橡胶价格上涨。 　　本周顺丁橡胶(BR9000,高桥石化)涨 4.2%至 14820 元/吨。 需求端， 根据百川盈孚，当前下游刚需采买； 供给端，根据百川盈孚， 当前现货资源不多， 燕山、茂名、齐鲁顺丁橡胶装置正常运行，扬子顺丁装置延续停车， 中石油方面，大庆、独山子、四川、锦州顺丁装置正常运行， 其他方面，齐翔、蓝德、振华、台橡顺丁装置均正常运行，山东万达装置停车、浩普装置临时停车。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。