海外聚氨酯企业2022Q4量减价增，涨价无法扭转营收负增长： 　　据各公司财报，22Q4巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-9%、-22%、-17%，EBITDA同比-38%、-106%、-73%、-57%，看营收影响因素，各公司销量同比-15%、-13%、-22%（PU板块）、-8%，价格同比+9%、+1%、+5%（PU板块）、-5%，四季度各公司销量同比基本转负，产品涨价无法扭转营收负增长，欧美建材及耐用品市场需求转弱使厂家聚氨酯产品溢价空间受限，叠加欧洲能源成本高位运行，产品组合偏上游且欧洲产能占比高的企业如科思创业绩下滑幅度较大，巴斯夫化学品和材料两个上游事业部利润虽也走弱，但其余几个下游如催化剂、涂料和农化部门能形成对冲，在化工总体β下行时业绩相对稳健。 　　高成本+弱需求欧洲产能关停，近期国内MDI/TDI出口大增： 　　据各公司财报，近期欧洲能源价格有所缓和，但天然气和公用工程成本仍比北美高七到十倍，这种劣势在未来几年内难以扭转，且能源价格下降与欧洲暖冬和工业需求破坏有更大关系，需求疲弱下异氰酸酯行业短期定价压力仍在，因此22Q4巴斯夫德国30万吨TDI产能永久退出，亨斯曼荷兰和美国合计百万吨MDI产能近三分之一关停，科思创德国氯气供应不可抗力延续至23Q1。相比之下国内近期出口大幅增长，据中国海关，2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47％，较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长，TDI共出口近7万吨,同比+26％，其中聚合MDI近一半出口往欧美，2022年万华MDI煤头原料成本占比已低于欧洲产能比重更高的巴斯夫和科思创，综上所述，未来MDI/TDI行业成本曲线重构是大概率事件，以巴斯夫TDI产能退出为开端，行业洗牌或已拉开序幕。 　　聚氨酯外企普遍下调23FY预期，23Q1指引环比增： 　　据各公司财报，巴斯夫预计2023年公司EBITbsi在48~54亿欧元，（22FY为69亿），EBITbsi利润率中枢6%，同比-2pct；科思创23FYEBIT指引同比两位数下滑，23Q1预计EBITDA在1~1.5亿欧元，环比增（22Q1/Q4为8/-0.38亿）；亨斯曼预期23Q1聚氨酯板块调整后EBITDA为0.55~0.65亿美元，中枢环比增（22Q1/Q4为2.24/0.37亿）；陶氏23Q1EBITDA指引约12亿美元（22Q1/Q4为32/13亿）。 　　投资建议：据各公司财报，22Q4万华、科思创、亨斯曼聚氨酯板块销量同比+6%、-18%、-22%，价格同比-19%、-1%、+5%，仅有万华实现正增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量争取市场份额的效果显著，这也为未来持续扩能和β反转积蓄动能，推荐万华化学。 　　风险提示：产品价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。

　　本周新药行情回顾：2023年3月13日-2023年3月17日，新药板块涨幅前5企业：迈博药业（44.9%）、云顶新耀（20.8%）、康宁杰瑞（20.2%）、天演药业（17.7%）、康方生物（17.0%）。跌幅前5企业：永泰生物（-11.5%）、复宏汉霖（-7.6%）、德琪医药（-6.5%）、艾力斯（-4.3%）、前沿生物（-3.7%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　3月16日，恒瑞医药HER2ADC药物SHR-A1811治疗既往含铂化疗失败的HER2突变的晚期非小细胞肺癌适应症被CDE拟纳入突破性治疗品种公示名单。基于其新型ADC技术平台，目前恒瑞医药已在ADC领域布局多个药物，已有6款新型ADC药物进入临床开发阶段，成为国内拥有ADC管线最多的企业之一。其中，HER2ADCSHR-A1811是进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症已进入3期临床。 　　ADC结构设计方面：根据恒瑞医药相关ADC药物专利，恒瑞医药ADC与第一三共DXd系列ADC药物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康类似物），区别仅在于在依喜替康类似物酰胺α位引入一个环丙基，微小的改动有望维持原型药物的有效疗效。专利布局方面：目前恒瑞医药已经披露多个ADC专利，从相关专利布局来看，目前其ADC产品在HER2靶点外还布局了HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等多个靶点。 　　 本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有1个新药或新适应症获批上市，43个新药获批IND，28个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月16日，据NMPA官网显示恒瑞医药右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，用于治疗成人术前镇静（如成人全身麻醉），为国内用于术前镇静的首款鼻喷制剂。 　　（2）3月16日，国家药品监督管理局批准云顶新耀1类新药依拉环素（Xerava）上市，适应症为成人复杂性腹腔内感染。此前，依拉环素已在美国、欧盟、英国和新加坡获批上市。 　　（3）3月13日，信达生物自主研发的抗PCSK-9单克隆抗体托莱西单抗在中国杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）受试者中的3期临床研究结果已在国际医学期刊BMCMedicine在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，CalliditasTherapeutics公布Tarpeyo用于治疗原发性免疫球蛋白A肾病患者3期试验的积极顶线结果。与安慰剂组相较，Tarpeyo组患者在两年期间的eGFR上显著获益。 　　（2）3月14日，安斯泰来宣布在中国3期研究ARCHES中达到了主要终点，证实了至前列腺特异性抗原（PSA）进展时间具有显著统计学改善。 　　（3）3月16日，据NMPA官网显示拜耳口服雄激素受体抑制剂达罗他胺片新适应症国内获批上市，联合多西他赛治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）成年患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数持平，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；C4、C5、聚氨酯、氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI持平；核心原料价格布油-3.7%，进口LPG-2.2%，国产LNG气-18.3%，烟煤+0.3%。 　　原料端，C4、C5部分产品价格上涨，C1部分产品价格下跌；制品端，聚氨酯、氟化工部分产品价格上涨，化肥、磷化工、农药、橡胶、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，经济前景忧虑发酵，美联储鹰派政策预期打压风险偏好。 　　本周布油结算价从84.8跌至81.6美元/桶（跌幅3.7%）、美油结算价从78.2跌至75.7美元/桶（跌幅3.1%）；美国商业原油库存4.79亿桶（周环比-0.4%），美国原油钻井数590口（周环比-0.3%）。供应端，根据隆众资讯，OPEC+控制产量的政策短期内未有改变，且俄罗斯3月起减产50万桶/日，欧洲持续减少对俄油采购，美国原油产量增长仍然缓慢。需求端，根据隆众资讯，虽然近期全球经济数据表现好于预期，欧美多国持续收紧货币政策，使市场对经济前景的忧虑持续发酵，但另一方面中国经济和需求前景向好，美国商业原油库存11周以来首次减少，库存压力有所缓和。政策面来看，根据隆众资讯，美联储将在3月21日至22日举行货币政策例会并宣布加息决定，美联储主席的最新表态为接下来的议息会议定下了基调，美联储3月加息50BP的概率升至77.9%。地缘政治来看，根据隆众资讯，近两日“北溪”天然气管道爆炸事件持续发酵，俄媒斥责这是西方的“甩锅游戏”，虽然俄乌冲突仍在继续，但短期内对油价的影响或较为有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为硬泡聚醚+6%、丁二烯+6%、邻硝基氯化苯+4%、环氧丙烷+4%、四氯乙烯+3%、软泡聚醚+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为PBAT-27%、草铵膦-23%、烧碱-15%、烯草酮-9%、己二胺-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质+3%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+3%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-2%、碳酸锂（工业级-8%、电池级-7%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-3%等。 　　下游刚需逢低补货，供给端重启推后，丁二烯价格上涨。 　　本周丁二烯(华东)涨5.6%至9500元/吨。需求端，根据百川盈孚，周后期下游逢低补入，叠加短期阶段性刚需形成利好；供给端，根据百川盈孚，华东地区丁二烯市场低价难寻，区域内有供方装置延后重启，短期供应偏紧平衡，山东地区丁二烯市场价格上推，部分商家交付下游订单，价格跟随供方价格而继续上推。 　　原料价格持续上涨，市场交投活跃度高，推高邻硝基氯化苯价格。 　　本周邻硝基氯化苯涨4.0%至5200元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周国内氯化苯市场价格持续上涨，邻硝基氯化苯成本端提供强劲支撑；需求端，根据百川盈孚，目前下游需求良好，市场交投活跃度较高；供给端，根据百川盈孚，本周国内多数主流厂家装置稳定开工，安徽一主流厂家装置低负荷运行，市场现货接单空间有限。 　　下游刚需采购，供应补充有限，环氧丙烷价格上涨。 　　本周环氧丙烷(华东)涨3.6%至11600元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周终端需求恢复依旧不及预期，下游主力聚醚价格被迫追高，终端企业刚需备货，其他下游丙二醇市场本周开工有所恢复提升，环丙消耗增多，市场需求有小幅好转；供给端，根据百川盈孚，新增产能放量延后，短期供应补充有限，其中宁波海安1期装置大检中，石大胜华、山东滨化3月中旬存检修计划，江苏怡达、吉神环丙装置存重启计划。 　　原料支撑坚挺，下游订单仍存，软泡聚醚价格上涨。 　　本周软泡聚醚(华东)涨2.8%至11200元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周环氧丙烷(华东)涨3.6%至11600元/吨，形成较强支撑；需求端，根据百川盈孚，目前下游刚需和出口订单持续，订单仍存；供给端，根据百川盈孚，本周厂家多以合约量为主，挺市意愿仍存。 　　成本支撑坚挺，主要厂家存检修计划，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨3.4%至6000元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周原料液氯供需双重利好支撑下价格上行，二氯丙烷价格上调，形成成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，当前制冷剂企业整体开工负荷偏中低位，场内资源多用于混配，目前传统备货旺季将要来临，市场需求逐步复苏；供给端，根据百川盈孚，当前山东地区、重庆地区主要厂家存在检修计划，为市场带来一定利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。