中心思想 种植牙政策落地与脊柱集采推进，重构行业价值逻辑 本报告核心观点指出，2022年9月医药行业两大政策（种植牙医疗服务价格调控与骨科脊柱耗材集采）落地，显著重塑市场预期。种植牙政策强调“技耗分离”，三级公立医院全流程服务价格调控至4500元/颗，降幅好于预期，有望激发口腔医疗需求并利好民营专科及耗材上下游；脊柱集采引入新规则极大降低丢标率，周期延长至3年，采购量锁定90%以上，推动耗材企业集中度提升，平台型器械公司凭借成本控制与抗风险能力有望获益。同时，市场情绪边际改善，但整体仍受集采压制，建议在港股估值修复中布局创新药、器械、医疗服务、CXO等景气赛道。 板块表现分化，制药与疫苗领涨，CXO承压 从市场数据看，恒生医疗保健业单周下跌0.58%，跑输大盘0.12个百分点，但细分板块分化显著：制药板块周涨幅达7.82%，疫苗板块涨5.82%，而CXO、互联网医疗分别下跌0.50%和1.16%。个股方面，乐普生物因纳入深港通及科创板上市决议周涨幅高达265.36%，北海康成、微创机器人等涨幅居前；药明巨诺因竞争加剧跌29.61%。估值层面，互联网医疗、医美、CXO估值处于高位，制药与中药板块估值偏低，显示市场对政策敏感型标的仍有分歧。 主要内容 报告摘要及政策分析 种植牙医疗服务价格调控 国家医保局9月8日发布通知，三级公立医院种植牙全流程医疗服务价格调控目标为4500元/颗（不含耗材），强调“技耗分离”，种植体将集采、牙冠竞价挂网。整体降价幅度好于市场预期，有望提升口腔诊疗渗透率。 利好标的：民营口腔服务（通策医疗、瑞尔集团）、耗材（正海生物、奥精医疗、康拓医疗、国瓷材料、先临三维）、正畸消费（时代天使）。 骨科脊柱耗材集采推进 9月7日联采办发布文件，9月27日天津开标，共14个产品系统类别，采购周期3年，采购量不低于上年实际用量90%。新设规则三（报价≤最高有效申报价40%即中选）显著降低丢标率。 关注平台型器械公司：微创医疗、乐普医疗、迈瑞医疗等，受益于集中度提升。 投资建议 报告提出四大方向： 创新药 传奇生物CART获FDA批准为出海典范，关注海外临床进展及潜力品种。建议关注信达生物、康方生物-B。 医疗器械 短期集采悲观预期压制估值，但分子诊断、微创机器人等子赛道潜力大。建议关注微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务 渗透率低、需求增长广阔。关注海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO 估值合理，产业链全球竞争优势，高景气持续。推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 重点行业动态 口腔种植牙政策（9月8日）：价格调控，技耗分离，种植体集采。 骨科脊柱集采（9月27日开标）：14个产品系统，3年周期，新规则降丢标率。 中成药联盟集采（9月9日）：湖北牵头，30个省份参与，成立全国中成药联合采购办公室。 医保目录初审（9月6日）：344个品种通过，包括首个国产新冠口服药阿兹夫定片。 重点公司动态 固生堂（2273.HK）：拟建立限制性股份及购股权计划吸引人才。 乐普生物-B（2157.HK）：纳入深港通，拟申请科创板上市。 加科思-B（1167.HK）：KRAS G12C抑制剂JAB-21822获批开展II期关键性临床。 康希诺生物（6185.HK）：吸入用新冠疫苗纳入紧急使用。 丽珠医药（1513.HK）：重组新冠融合蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫。 上周行情回顾 行业指数表现 恒生指数单周下跌0.46%，恒生医疗保健业下跌0.58%，跑输0.12个百分点，在12个行业中排名第7。 细分板块涨跌幅 制药（+7.82%）、疫苗（+5.82%）涨幅领先；医美（+3.69%）、医疗服务（+2.18%）小幅上涨；CXO（-0.50%）、互联网医疗（-1.16%）、中药（-1.77%）、医疗器械（-1.77%）下跌。 个股涨跌排名 涨幅前五：乐普生物-B（+265.36%）、北海康成-B（+71.72%）、微创机器人-B（+21.85%）、瑞尔集团（+19.49%）、中国先锋医药（+18.48%）。 跌幅前五：药明巨诺-B（-29.61%）、美因基因（-28.00%）、官酝控股（-20.00%）、欧康维视生物-B（-18.70%）、康华医疗（-17.60%）。 估值水平 互联网医疗、医美、CXO板块PE（TTM）较高；制药和中药板块估值处于较低水平（制药平均PE约16.50，中药约8.48）。 风险提示 政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量突发事件风险。 总结 政策驱动重塑行业格局，关注平台型龙头与景气赛道 本报告以周度视角系统梳理了医药行业在2022年9月第二周的政策与市场动态。核心政策端：种植牙医疗服务价格调控落地，强调服务价值并利好民营专科与耗材；脊柱耗材集采规则优化，平台型公司受益于集中度提升。市场表现上板块分化明显，制药与疫苗因政策落地情绪改善而领涨，CXO及互联网医疗仍受压制。投资方向上，报告建议在港股估值修复中布局创新药出海、医疗器械创新、医疗服务渗透率提升及CXO全球竞争优势。同时，医保目录初审、中成药集采等动态亦显示政策持续推进，行业长期创新主线不变。整体而言，集采政策趋于温和且强调优胜劣汰，具备成本控制与产品管线的龙头企业将获得结构性机会。

中心思想 政策支持创新器械，HPV疫苗扩龄打开新空间 本报告核心观点包括：一是国家医保局明确创新医疗器械暂不纳入带量采购，为国产创新器械留出发展空间，利好具备核心技术和临床价值的创新企业；二是默沙东九价HPV疫苗适用年龄扩至9-45岁，依托智飞生物代理渠道有望实现快速放量；三是上周恒生医疗保健业下跌5.23%，跑输恒生指数1.67个百分点，但中药板块逆势上涨1.67%，疫苗板块跌幅最大达12.17%，板块内部分化明显。 主要内容 报告摘要 市场表现：上周恒生指数下跌3.56%，恒生医疗保健业下跌5.23%，在12个恒生行业中排名倒数第4。 政策利好创新器械：医保局答复表示创新医疗器械因临床使用未成熟、用量难预估，暂难以实施带量采购，将留出市场空间支持创新。 HPV疫苗扩龄：默沙东九价HPV疫苗适应症从16-26岁扩至9-45岁，由智飞生物独家代理，有望实现快速放量。 投资建议：建议关注创新药（信达生物、康方生物）、医疗器械（微创机器人、诺辉健康）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成、药明生物）等赛道。 上周行情回顾 行业表现：恒生医疗保健业周跌幅5.23%，跑输恒生指数1.67个百分点。 细分板块表现：仅中药板块上涨1.67%，疫苗板块跌幅最大达12.17%，CXO、互联网医疗跌幅分别为6.80%、4.91%。 个股表现：79家上涨，125家下跌。联康生物科技集团周涨幅30.43%居首；开拓药业-B周跌幅31.33%居首。 估值情况：互联网医疗、医美、CXO板块PE（TTM）较高（分别为136.17倍、42.25倍、36.99倍）；制药板块PE为17.06倍，中药板块PE为8.68倍，估值处于较低水平。 行业动态 创新器械集采政策：9月3日医保局明确创新医疗器械暂不纳入带量采购，为创新品种留出市场空间。 HPV疫苗扩龄：8月30日默沙东九价HPV疫苗获国家药监局批准，适用人群拓展至9-45岁。 重点公司动态 康希诺生物：吸入用新冠疫苗克威莎雾优纳入紧急使用，创新给药方式提高接种便利性。 诺诚健华-B：发布科创板上市发行安排及初步询价公告。 神州细胞-U：新型抗CD20单抗瑞帕妥单抗获批上市，用于治疗弥漫大B细胞淋巴瘤。 安斯泰来：JAK3抑制剂吡西替尼治疗类风湿性关节炎上市申请获CDE受理。 阿斯利康：FDA批准Imfinzi联合化疗一线治疗胆道癌。 风险提示 政策变化风险 药品研发进展不及预期风险 药品质量等突发事件风险 总结 市场表现与政策导向：创新驱动仍是主线 上周医药板块整体下跌，但政策端对创新器械释放积极信号（暂不集采），九价HPV疫苗扩龄扩大了市场空间。投资建议聚焦创新药出海、器械国产替代、医疗服务渗透率提升及CXO高景气赛道，同时需关注政策执行、研发进展及产品质量风险。

中心思想 氨基酸板块龙头地位稳固，高附加值下游拓展驱动增长 本报告的核心观点在于，远大医药凭借在氨基酸领域二十余年的深耕，已构建起覆盖半胱氨酸、牛磺酸等核心产品的全球领先产能与市场地位。通过收购湖北八峰等战略举措，公司进一步强化了原料药文号数量优势。报告强调，公司正依托绿色制造工艺与八大技术平台，从传统的药品级氨基酸向细胞培养基、特医食品等高附加值领域延伸，这将为生物科技板块的持续强劲增长提供核心驱动力。2022年上半年业绩显示，公司整体营收同比增长14.1%至52.1亿港元，归母净利润（剔除公允价值变动）同比增长20.1%，验证了其业务模式的稳健性与增长潜力。 绿色智造与全产业链布局构筑竞争壁垒 报告指出，远大医药的核心竞争优势在于其绿色制造能力（如生物法生产胱氨酸）和从上至下的全产业链布局。公司不仅是国内氨基酸原料药注册文号最多的企业，更通过自有的酶工程、发酵工程等八大技术平台，实现了从原料到高端制剂（如细胞培养基级氨基酸）的垂直整合。这种模式不仅有效控制了成本，解决了原料“卡脖子”问题，还使得非动物源半胱氨酸等产品享有20%的销售溢价。此外，公司积极参与近40项行业标准制定，进一步巩固了其在行业内的领导地位与话语权。 主要内容 1. 公司氨基酸原料药种类丰富，半胱氨酸和牛磺酸贡献主要收入 1.1 氨基酸领域深耕二十余年，收购强化产品布局 该部分回顾了远大医药自2008年起的氨基酸业务布局历史，通过收购远大弘元、远大生科、华晨生物及2022年8月的湖北八峰，公司已成为国内氨基酸原料药注册文号最多的企业。各子企业形成协同，保障产业链稳定。核心产品半胱氨酸系列产能规模居世界第一，牛磺酸产能规模居世界第二。 1.2 氨基酸产品种类覆盖齐全，业绩实现增长 报告显示，公司氨基酸产品覆盖24种原料药文号，纵向覆盖饲料级至细胞培养基级五个质量梯度。生物科技板块收入从2019年的11.5亿港元增长至2021年的18.2亿港元，年复合增长率达25.58%。2022年上半年，该板块收入达14.88亿港元，同比增长32%。其中，半胱氨酸和牛磺酸系列合计贡献超过60%的收入。 2. 氨基酸下游应用领域拓展驱动氨基酸市场发展 2.1 社会需求和国家政策推动氨基酸需求量增加 报告引用行业数据指出，预计到2030年世界氨基酸行业将以每年4.7%的速度增长，而中国增速将超7%。全球对天然、健康产品的追求，以及新品种与新应用的挖掘，为氨基酸行业带来巨大发展空间，尤其在医药、日化、食品等领域。 2.2 大品种氨基酸呈基地化规模化发展，高附加值小品种氨基酸前景光明 报告分析，大品种氨基酸（如谷氨酸、赖氨酸）市场格局稳定，而小品种氨基酸（如半胱氨酸、精氨酸、丙氨酸）因技术进步和成本降低，正加速向化妆品、食品、医药保健品等领域渗透。小品种氨基酸的高附加值特性使其成为行业增长的重要方向。 2.3 氨基酸产品下游发展要求高端氨基酸制造能力 报告强调，细胞培养基级氨基酸是高端氨基酸最重要的增量市场，全球细胞培养基市场规模预计2028年达82.4亿美元，年复合增长率7.4%。由于质量要求严苛，具备高端氨基酸制造能力的企业享有显著竞争优势，且国产替代空间巨大。 3. 远大医药：绿色制造高端质量体现竞争优势 3.1 多项细分领域龙头地位，全产业链深度布局 该部分通过对比华恒生物、永安药业、天津天药等同行，突出了远大医药在氨基酸业务的收入规模、龙头产品地位及全产业链优势。公司半胱氨酸已形成从原料到终端制剂的最完善链条，实现了供应链自给自足和成本降低。 3.2 八大技术平台支撑持续创新及后续产品落地 3.2.1 生物法产胱氨酸突破传统水解技术 公司是国内首家采用生物发酵法生产胱氨酸的企业，实现了绿色环保智造，非动物源产品可加价20%销售，填补了国内空白。 3.2.2 八大技术平台打造协同体系 报告详细介绍了合成生物学平台、酶工程平台、发酵工程平台、质量研究平台等八大平台。这些平台覆盖从新产品开发到产业化的全链条，为技术创新和产品落地提供支撑。 3.2.3 开发高附加值细胞培养基级别氨基酸，高品质铸就高起点 公司已实现5个品种高纯氨基酸的规模化生产，核心质量指标优于进口产品，另有十余个品种预计未来2-3年量产，将打破国外垄断。该领域壁垒高，公司先发优势明显。 3.3 人才梯队建设助力中长期发展，参与标准制定稳固行业地位 公司通过产学研合作（与9家高校院所）和引进国际专家，建立了近3000人的团队及300余研发人员。同时，公司主导参与制定近40项国内标准，包括6项国家标准和22项行业标准，巩固了行业话语权。 总结 本报告全面分析了远大医药在氨基酸板块的核心竞争力与成长逻辑。报告指出，公司依托二十余年积累的龙头产品（半胱氨酸、牛磺酸）市场地位、全产业链布局以及绿色生物制造技术，正在从传统原料药向细胞培养基、特医食品等高附加值下游领域进行战略拓展。收购湖北八峰和仙桃生产基地的投产将进一步扩大产能与品类。 从财务数据看，公司生物科技板块2022年上半年收入同比增长32%，整体营收稳健增长，研发投入持续高企，验证了其创新驱动的增长模式。报告认为，短期看氨基酸板块业务将贡献销售增长，长期看创新管线丰富，有望支撑后续持续增长。综合预测，公司2022/2023/2024年营收将达96.07/105.61/122.72亿港元，对应归母净利润24.07/24.60/27.94亿港元。报告维持“买入”评级，目标价8.87港元，但同时提示了带量采购、临床失败、疫情反复等风险。总体而言，远大医药正以高端氨基酸为支点，撬动生物科技领域的更大增长空间。

中心思想 业绩平稳增长，精准营销驱动核心收入 医脉通2022年上半年业绩整体平稳，总收益1.32亿元，同比增长1%，归母净利润2700万元，同比增长37%。精准营销及企业解决方案业务占总营收90%，是公司主要收入来源。尽管受疫情影响履约进度滞后，但公司医生用户数持续增长至600万，其中执业医生345万，占中国总执业医生82%，平台黏性与用户基础进一步巩固。 用户基础深厚，下半年需求释放可期 公司凭借26年积累的丰富产品矩阵与内容工具，深度赋能医生临床决策，并拓展至药械企业、患者、医院等多方服务。数字化精准营销渗透率仅约5%，随着国家集采推动和传统销售模式转型，渗透率有望提升。上半年积压的客户需求有望在下半年集中释放，7月履约进度已开始稳步提升，下半年业绩值得期待。 主要内容 公司概况与平台优势 医脉通是中国领先的在线专业医生平台，自1998年推出“全药学大词典”以来，已发展为包含门户网站、6款移动软件、5款小程序、5款PC软件及一脉通科研平台的综合性工具矩阵。平台内容涵盖医学资讯、临床指南、用药参考、医知源、疾病知识库等，同时提供科研进修、考试服务及企业合作定制化内容。截至2022年6月，注册用户总数600万，执业医生345万，占全国执业医生82%，用户数量持续增长，医生黏性不断增强。 业务结构与收入分析 公司收入主要来源为精准营销及企业解决方案，2022年上半年实现收入1.18亿元（+1.0%），占总营收90%。医学知识解决方案和智能患者管理解决方案占比约10%。毛利9124万元，毛利率69.1%，同比下降3.18个百分点；经调整归母净利润5395万元，同比增长5.4%。营收结构显示精准营销业务占比从2018年的89%提升至2022年上半年的90%，成为绝对核心。 精准营销与市场趋势 数字化精准营销是医药行业营销变革的重要方向。国家集采政策推动药械企业加速数字化转型，目前数字化销售渗透率仅约5%，未来有较大提升空间。医脉通凭借庞大的医生用户数据和洞见，可为药械企业提供低成本、高效率的精准营销服务，有效触达目标区域。公司还提供市场研究、临床研究、医学研究等多种企业解决方案，帮助客户以高性价比方式开展业务。 客户增长与业绩展望 截至2022年6月底，医脉通企业客户数量增至84家，同比增长19家；产品数量增至181个，同比增长37个。受上半年疫情影响，部分客户履约执行进度滞后。随着社会生产活动逐渐恢复，7月履约进度已开始稳步提升，上半年累积的客户需求有望在下半年集中释放。公司预计下半年业绩将有所改善。 投资建议与风险提示 投资建议：22年上半年受疫情不确定影响，下游客户履约进度放缓。随着7月社会经济活动恢复，履约进度提升，上半年累积需求在下半年放量，数字化精准营销渗透率提升，下半年业绩值得期待。风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 总结 医脉通作为中国领先的在线医生平台，凭借深厚的用户基础和数字化精准营销能力，在2022年上半年实现平稳业绩。尽管疫情影响短期履约，但公司用户数持续增长、客户数量和产品数增加，叠加数字化渗透率提升趋势，下半年需求释放可期。报告强调精准营销为核心驱动，未来有望受益于医药行业数字化转型，同时需关注政策与竞争风险。

中心思想 种植牙集采加速推进，降价效应显著 本报告核心围绕国家医保局全面开展种植牙价格调查登记，为后续种植牙耗材集中带量采购及医疗服务价格调整奠定基础。报告指出，宁波、安徽蚌埠等地先行试点已实现显著降价：材料费平均降幅达84.17%，医疗服务价格从均价约10000元/颗降至2200元/颗以下，降幅高达82%。这一政策动向将直接推动种植牙渗透率从当前仅2%的水平大幅提升，释放庞大的未满足需求。 国产替代与消费升级双轮驱动，口腔医疗市场空间广阔 报告强调，在人口老龄化（成年人牙周病发病率86%）及人均口腔消费支出远低于国际水平（2020年中国136元 vs 韩国2697元）的背景下，国产耗材品牌有望借助集采政策加速创新升级，实现国产替代。同时，女性及年轻消费群体对差异化口腔美容服务的偏好，将利好民营专科医疗机构。耗材集采与医疗服务价格改革协同推进，预计下半年重点品种（种植牙、骨科脊柱等）相关国产品牌迎来发展机遇。 主要内容 报告摘要 全面开展种植牙价格调查，为集采及价格调整奠基 国家医保局发布《通知》，要求对各级各类医疗机构（含民营）进行口腔种植服务价格“横到边、竖到底、全覆盖”调查登记，涵盖医疗服务价格、种植体系统价格、牙冠产品及加工服务收费、总体费用等4项内容。调查结果须在9月15日前上报，预计全国集采及医疗服务支付标准调整工作将于9月后陆续推进。 多地探索种植牙集采及医保限价，降价幅度显著 宁波率先推出医保限价支付政策，国产品牌全过程限价3000元/颗、进口品牌3500元/颗。安徽蚌埠经集中议价谈判，材料费用平均降幅84.17%，最高降幅89.5%；医疗服务价格从均价约10000元/颗降至2200元/颗以下（三级医院），降幅达82%以上。 种植牙行业渗透率低，国产替代空间广阔 根据2020年中国口腔医疗行业报告，20至44岁中青年平均缺牙数0.4颗，种植牙渗透率仅2%。随着集采降价及医保纳入，未满足需求释放有望带动国内品牌迅速放量。 口腔健康意识与消费能力提升，利好民营专科医疗机构 2020年中国平均每人口腔消费支出136元，远低于韩国的2697元、美国的2123元、日本的1562元。老龄化及消费升级趋势下，差异化医疗服务需求增长，民营医疗机构有望受益。 耗材集采及医疗服务价格改革协同推进，国产品牌迎来机遇 集中带量采购通过量价挂钩、因材施策等原则，控制医保支出并鼓励国产创新。预计下半年集采重点品种包括种植牙、骨科脊柱、电生理、神经介入等，相关国产品牌有望实现技术升级及产品迭代。 我国高值医用耗材集采政策文件及相关进展 报告梳理了2021年以来国家层面推动耗材集采常态化的核心政策（国办发〔2021〕2号、医保发〔2021〕31号），明确了采购范围（临床量大、金额高、竞争充分的高值耗材）、竞争规则（统一竞价、合并分组、因材施策）及中选规则（量价挂钩、差价比价）。截至目前已开展两批国家集采（冠脉支架、人工关节），第三批骨科脊柱类于2022年7月启动，采购周期3年。地方层面，省级及省际联盟集采已覆盖冠脉球囊、人工晶体、骨科创伤、吻合器等众多品种，平均降幅从35.3%至90%不等（详见报告图1表3），国产替代进程加速。 投资建议 在人口老龄化背景下，重点关注需求旺盛的口腔专科医疗领域。受益标的包括：优质民营专科口腔医疗服务机构（通策医疗、瑞尔集团）；种植牙相关耗材（正海生物、奥精医疗、康拓医疗、国瓷材料、先临三维）；正畸消费医疗龙头（时代天使）。长期关注创新驱动及国产替代的高端医疗器械龙头（微创机器人、迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、爱康医疗、威高股份、春立医疗）。 风险提示 集采降价幅度超预期；疫情影响超预期；原材料成本上升；行业过度竞争。 总结 本报告系统分析了国家医保局全面开展种植牙价格调查登记对医疗器械行业的影响。核心要点包括：（1）种植牙集采及医疗服务价格改革进入全面摸底阶段，宁波、蚌埠等试点已实现高达80%以上的降价，将显著提升种植牙渗透率；（2）中国口腔消费支出额与国际差距巨大，结合人口老龄化，需求释放空间广阔，国产品牌有望借集采实现国产替代；（3）耗材集采常态化与医疗服务价格改革协同推进，下半年种植牙、骨科脊柱等品种将成为重点，相关标的（国产耗材、民营医疗机构、创新器械龙头）蕴含投资机会。报告同时提示了降价超预期、疫情、成本上升等风险因素。

中心思想 医药板块短期承压，ADC药物创新驱动长期景气 本报告以2022年8月8日至8月12日港股医药板块行情为基础，结合重大行业事件与公司动态，总结以下核心观点：恒生医疗保健业单周下跌2.16%，跑输恒生指数2.02个百分点，在12个恒生行业中表现最弱；细分板块中中药及CXO跌幅最大，分别达3.15%和3.00%，制药板块微涨0.03%。然而，创新药领域出现标志性进展——阿斯利康/第一三共的ADC药物Enhertu获FDA加速批准用于HER2突变非小细胞肺癌，成为该靶点首个获批药物，并基于52名患者57.7%的应答率数据获批，凸显ADC技术的临床价值。中国药企在ADC领域积极布局，2022年7月石药集团、科伦药业等完成多笔海外授权交易，总潜在金额超10亿美元，表明ADC药物有望引领下一代治疗热潮。同时，政策面上国家医保局临时纳入新冠诊疗方案药品、四部门加强集采药品监测，宏观环境与产业趋势共振下，医药投资应聚焦景气赛道：创新药出海潜力（如传奇生物CART获批先例）、医疗器械集采预期悲观但子赛道潜力巨大、医疗服务渗透率提升、CXO估值合理且产业链竞争优势持续。 市场资金避险，结构性机会集中于创新与出海 报告通过分析行业涨跌与估值分布，指出虽然板块整体表现低迷（恒生医疗保健业周跌幅-2.16%），但个股分化显著：中国卫生集团、金威医疗等小市值标的大幅上涨，而智云健康、巨星医疗控股等跌幅超15%。估值方面，互联网医疗、医美、CXO板块PE较高（分别为144、51、44倍），制药与中药板块PE较低（约7-17倍），反映市场对高成长赛道给予溢价但对政策敏感领域保持谨慎。机构投资建议强调“港股估值修复+景气赛道布局”，重点推荐创新药（信达生物、康方生物等）、医疗器械（微创机器人-B、诺辉健康等）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成）四条主线，核心逻辑为海外临床进展、集采缓解后的壁垒优势、渗透率提升以及全球供应链竞争力。 主要内容 报告摘要：Enhertu获批新增肺癌适应症，ADC技术平台引领治疗热潮 Enhertu临床突破：基于DESTINY-Lung02研究52名患者57.7%的应答率数据，FDA加速批准Enhertu用于HER2突变转移性非小细胞肺癌，覆盖约2%至4%的非鳞状NSCLC患者。该药物此前已获批乳腺癌、胃癌适应症，成为首个针对HER2突变NSCLC的ADC药物。 ADC技术迭代：ADC药物发展至第三代定点偶联技术，毒性降低、活性更高。中国药企积极推进ADC平台，重点推荐石药集团、荣昌生物、乐普生物、恒瑞医药、科伦药业。报告通过表格（表1）总结三代ADC技术特点及代表性产品，并列举2022年5月至7月间国内6项ADC授权交易（表2），如科伦药业SKB264与默沙东合作（里程碑付款累计13.63亿美元）、荣昌生物维迪西妥单抗授权Seagen（潜在总额26亿美元），凸显中国ADC资产全球吸引力。 投资建议：聚焦四大景气赛道，把握估值修复机遇 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海优秀先例，长期创新仍是主旋律，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 医疗器械：集采预期短期压制板块估值，但分子诊断、微创机器人、癌症早筛等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求增长前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理具备性价比，产业链全球竞争优势，高景气可持续，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 重点行业动态：疫情药品临时医保、集采监测、互联网医疗并购 新冠药品纳入诊疗方案：国家医保局明确按基本医保规定临时纳入新冠肺炎诊疗方案药品，阿兹夫定片（首款国产抗新冠口服药）于8月9日获批并纳入第九版方案，真实生物已提交港股上市申请。 短缺及集采药品监测：8月9日四部门联合发文，对1236个短缺药品及783个国采中选品种生产企业加强生产储备监测。 Enhertu新适应症FDA获批：详细描述同上，强化ADC前沿地位。 字节跳动收购美中宜和：小荷健康全资控股美中宜和，该集团拥有7家妇儿医院、2家门诊中心及5家月子中心，覆盖京津冀、长三角、珠三角。 重点公司动态：微创机器人获FDA认证、远大医药业绩增长、复星医药新冠药驰援 微创机器人-B（2252.HK）：自主研发的鸿鹄®膝关节导航定位系统获FDA 510(K)批准，成为唯一获FDA认证的中国手术机器人，此前已获NMPA上市批准，具有精准、高效、出血量少等优势。 远大医药（0512.HK）：2022上半年营收约52.1亿港元（同比+14.1%），归母净利润约10.9亿港元（剔除Telix投资收益后同比+20.1%）。创新产品钇[90Y]微球注射液正式上市，氨基酸板块收购完成后将成为中国拥有氨基酸原料药注册文号最多的药企。 复星医药（2196.HK）：联合真实生物紧急调配阿兹夫定片驰援河南、海南、新疆等地，定价每瓶270元（35片/1mg），为首款国产抗新冠小分子口服药物。 开拓药业-B（9939.HK）：全球首个临床阶段外用PROTAC化合物GT20029完成中国I期临床试验92名受试者入组给药，针对雄激素性脱发和痤疮。 上周行情回顾：恒生医疗保健业跌幅居首，中药及CXO领跌 行业整体表现：恒生指数周跌0.13%，恒生医疗保健业跌2.16%，跑输2.02个百分点，在12个行业中排名倒数第一。具体图1显示，能源和工业板块涨幅居前（5.76%和4.28%），医疗保健为唯一跌幅超2%的行业。 细分板块表现：图2显示中药板块周跌3.15%，CXO跌3.00%，医疗服务跌1.39%，医疗器械跌0.69%，互联网医疗跌0.55%，医美跌0.04%，疫苗涨0.02%，制药涨0.03%。制药板块微涨主要由科济药业-B、再鼎医药-SB等个股上涨拉动。 个股表现：104家上涨、101家下跌。涨幅前五为中国卫生集团（+51.52%）、金威医疗（+42.22%）、朗华国际集团（+25.00%）、精优药业（+17.50%）、健倍苗苗（+14.52%）；跌幅前五为巨星医疗控股（-24.42%）、智云健康（-17.95%）、新世纪医疗（-14.44%）、迈博药业-B（-12.07%）、医汇集团（-11.43%）。 估值对比：表4-11分别列出各板块个股周涨跌幅、年初至今涨跌幅及PE（TTM）。互联网医疗板块PE平均值144倍最高，但部分个股如京东健康、阿里健康PE为负值；医美板块PE约51倍，CXO板块44倍；中药板块PE仅7.5倍，制药板块17倍（剔除负值后）。估值分化反映市场对不同赛道成长性与政策风险的差异判断。 风险提示：政策风险、药品研发进展不及预期、药品质量突发事件。 总结 本报告通过详细的数据分析（恒生医疗保健业周跌2.16%，跑输大盘2.02个百分点，中药及CXO跌幅居前）揭示了2022年8月上旬港股医药板块整体承压的行情态势，但核心焦点在于ADC药物的创新突破。Enhertu新适应症获FDA批准（基于52名患者57.7%应答率，成为首个HER2突变NSCLC药物）以及中国药企在ADC领域的密集授权交易（科伦药业/默沙东、石药集团/Elevation等，潜在总金额超数十亿美元）表明ADC技术正进入商业化加速期，有望引领下一代肿瘤治疗。报告同时梳理了行业动态：国家医保局临时纳入新冠药品、四部门加强集采监测、字节跳动收购美中宜和等，反映了政策与产业资本的双重影响。投资建议明确四条主线——创新药（关注出海）、医疗器械（关注微创机器人、癌症早筛等）、医疗服务（渗透率低）、CXO（估值合理、全球竞争优势），并具体推荐信达生物、微创机器人-B、海吉亚医疗、药明康德等标的。行情回顾部分通过个股涨跌与估值对比，进一步证实市场在悲观情绪下的结构性机会，如制药板块微涨0.03%、部分小市值个股逆势上涨，而CXO与中药板块大幅回调。整体而言，报告在短期市场疲软中强调创新驱动和海外授权带来的中长期投资价值，为投资者提供了兼具防御与成长的配置思路。

中心思想 恒生医疗保健板块逆势走强，疫苗联种研究催化多联苗赛道 上周（2022年8月1日至8月5日）恒生医疗保健业上涨1.40%，跑赢恒生指数1.17个百分点，在12个恒生行业中排名第2。其中制药板块涨幅最大（+2.94%），医疗器械（+2.37%）和互联网医疗（+1.87%）紧随其后，而疫苗板块录得-2.67%的跌幅。核心驱动事件来自国药集团新冠灭活疫苗与四价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗同时接种的研究结果：三种疫苗同时接种在18岁及以上人群显示出良好的免疫原性与安全性，抗体阳转率均达100%，为多联苗商业化提供了关键临床证据。 新冠疫情散发凸显联种优势，创新药出海与CXO高景气提供结构性机会 一方面，海南、重庆、西安等地出现奥密克戎BA.5变异株（RO值高达18.6，传染性为原始毒株6倍），疫情反复背景下“新冠+流感”联种需求迫切；另一方面，传奇生物CAR-T获FDA批准为创新药出海树立标杆，CXO板块估值处于历史低位（PE均值约45倍）且受益于全球产业链转移，行业高景气可持续。报告建议重点关注创新药海外临床进展、医疗器械子赛道（如分子诊断、微创机器人）、医疗服务渗透率提升以及CXO龙头配置价值。 主要内容 上周市场回顾：板块整体上涨，个股分化显著 恒生医疗保健业上涨1.40%，其中94家上涨、110家下跌。涨幅前三个股为顺腾国际控股（+41.94%）、中国卫生集团（+34.69%）、荣昌生物-B（+19.15%）；跌幅前三个股为润迈德-B（-16.73%）、永胜医疗（-16.42%）、中智药业（-14.43%）。 细分板块表现：制药领涨，疫苗承压 制药板块涨幅最大（+2.94%），个股荣昌生物、百济神州、信达生物涨幅居前；医疗器械板块涨2.37%，微创医疗、爱康医疗表现突出；CXO板块涨1.34%，金斯瑞生物科技、凯莱英领涨；疫苗板块下跌2.67%，康希诺、瑞科生物、三叶草生物均走弱。 估值分化：互联网医疗、医美、CXO估值偏高，制药与中药估值处于低位 互联网医疗板块PE（TTM）约124倍，医美约52倍，CXO约46倍；制药板块PE约17倍，中药板块约8倍，估值安全垫较厚。 行业动态：公立医院高质量发展评价落地，合理用药管理加强 8月1日，《公立医院高质量发展评价指标（试行）》发布，围绕党建引领、能力提升、结构优化、创新增效、文化聚力五大方面共18个具体项目评价。8月，国家卫健委联合国家中医药局发布《关于进一步加强用药安全管理提升合理用药水平的通知》，要求加强抗微生物药物、抗肿瘤药物、中药注射剂等使用管理，实施临床用药全流程监管。 重点公司动态：瑞科生物启动ReCOV II期临床，歌礼制药获新冠口服药IND批准 瑞科生物（2179.HK）：重组蛋白新冠疫苗ReCOV获菲律宾FDA批准II期临床，拟对比辉瑞mRNA疫苗免疫原性及安全性。 歌礼制药（1672.HK）：口服PD-L1小分子抑制剂ASC61美国I期临床完成首例给药；新冠口服药ASC10获中美两国临床批准。 远大医药（0512.HK）：拟以不超过2.7亿元收购湖北八峰99.84%股权；中期归母净利润同比增长≥20%。 辉瑞（PFE）：ER靶向口服PROTAC药物ARV-471在中国首次申报临床，该药为全球进展最快的PROTAC药物。 投资建议：聚焦四大高景气赛道 创新药：以传奇生物FDA获批为标杆，关注信达生物、康方生物-B等海外临床进展； 医疗器械：短期集采承压，长期看好分子诊断、微创机器人（微创机器人-B）和癌症早筛（诺辉健康-B）； 医疗服务：渗透率低、需求增长确定，建议关注海吉亚医疗、雍禾医疗； CXO：估值合理、产业链全球优势突出，关注药明康德、康龙化成、药明生物。 总结 短期震荡不改长期方向，多联苗与创新出海构筑核心叙事 本周医药板块跑赢大盘，关键催化剂来自新冠灭活疫苗与流感、肺炎疫苗联种的安全性有效性验证，该证据有望推动多联苗研发提速，并成为未来重磅品种。同时，海南等地BA.5疫情凸显联种对降低发热门诊交叉风险的公共卫生价值。展望后市，中短期需关注集采对医疗器械板块的压制及疫情反复带来的检测与治疗需求，长期看，创新药出海（如传奇生物）、CXO全球竞争力、医疗服务刚需属性以及多联苗市场扩容仍将是行业主线。投资者应重点把握估值合理（如CXO、制药板块）且具备壁垒的子领域龙头。

中心思想 多领域管线取得关键突破，创新驱动增长前景明确 远大医药近期在三大核心领域（心脑血管介入、重症急救、放射性药物）均取得重要进展：与XELTIS AG达成股权投资及产品引进协议，国产颅内球囊扩张导管获批上市，重症药物STC3141临床研究达到关键节点，Y90微球正式全国上市。 公司通过“本土+全球”双研发体系持续丰富产品线，短期现有业务稳固、创新产品贡献增量，长期管线价值释放将支撑强劲增长，维持“买入”评级，目标价8.87港元。 财务报表显示稳健增长潜力，盈利质量较高 2022-2024年营收预计保持7%-18%的增速，净利润率维持在22%-27%区间，每股盈利从0.68港元逐步提升至0.67港元（2024E），毛利率保持在65%左右，ROE平均约14%-17%，反映公司在创新药械放量背景下的盈利韧性。 主要内容 持续强化国际合作，不断扩充心脑血管介入创新管线 与XELTIS AG战略合作，布局血液透析领域创新产品 远大医药以约1500万欧元取得XELTIS约11%股权，并获得用于终末期肾脏病患者建立移植物血管内瘘的全球创新内源性组织修复产品aXess，以及同技术平台下未来血液透析领域新产品的独家开发、生产及商业化权益。此外还拥有XELTIS其他适应症产品在大中华区的优先谈判权。此次合作深化了集团在外周血管介入中血液透析领域的产品布局，惠及众多中国血液透析患者。 彩鹬®获批上市，神经介入领域实现里程碑 彩鹬®是集团控股子公司常州凯尼特自主研发的国产首款OTW颅内球囊扩张导管，适用于非急性期症状性颅内动脉粥样硬化性狭窄疾病介入治疗。产品具有高通过性与到位性，是远大医药心脑血管精准介入诊疗板块的首款神经介入上市产品，标志着集团在该领域实现“通路介入、结构性心脏病、电生理及心衰”三大方向的全方位布局迈出重要一步。 重症急救临床需求尚未满足，积极布局稳步推进创新产品研发 STC3141中国Ib期临床试验完成入组 STC3141用于治疗急性呼吸窘迫综合征（ARDS）的中国Ib期临床试验已完成全部患者入组，临床研究报告预计未来6个月内完成。ARDS及脓毒症是ICU内患者主要死亡原因，目前尚无针对性药物上市，市场前景巨大。 STC3141欧洲IIa期临床试验达到主要终点 欧洲进行的用于治疗重症新冠（COVID-19）的IIa期临床试验成功达到主要临床研究终点。STC3141是远大医药开发的重症领域创新药物，两项临床进展表明集团在重症急救领域的研发稳步推进，有望填补临床空白。 Y90微球正式国内上市，多家医院开展临床效果显著，积极推进放射性药物诊疗平台建设 Y90微球全国上市，首批手术成功开展 Y90微球于2022年1月获批，适应症为经标准治疗失败的不可手术切除的结直肠癌肝转移。截至6月，已在海南博鳌超级医院、湖南省人民医院、天津肿瘤医院等多家医院完成首批手术，临床效果显著。 放射性药物诊疗平台布局系统性，覆盖13个癌种 远大医药创新地布局放射性药物诊疗平台，产品覆盖诊断和治疗两类核素药物，涵盖6种核素（68Ga、177Lu、131I、90Y、89Zr、99mTc），拥有10款全球创新产品，适应症覆盖肝癌、前列腺癌、结直肠癌、透明细胞肾细胞癌、脑胶质瘤、胃肠胰腺神经内分泌瘤及恶性肿瘤骨转移等13个癌种。Y90微球的正式上市标志着该平台进入收获期。 投资建议与风险提示 投资建议：短期看集团现有业务稳固，多个创新产品上市将贡献销售增长；长期看管线日益丰富，为持续强劲增长提供支撑。考虑疫情对销售、评审、推广等影响，下调目标价至8.87港元，相当于13x/13x/12x的22/23/24预测市盈率，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。 总结 远大医药近期通过多个国际合作与自主研发项目，在心脑血管介入、重症急救和放射性药物三大领域取得显著进展。其中，XELTIS股权投资及产品引进丰富了外周血管介入产品线；彩鹬®获批成为神经介入首个上市产品；STC3141在中欧临床试验均达到关键节点，有望解决临床未满足需求；Y90微球正式上市并已开展多中心手术，放射性药物平台系统性布局进入收获期。整体来看，公司创新管线持续兑现，短期业绩有支撑，长期增长动能明确，维持“买入”评级。但需关注集采、研发及疫情等潜在风险。

中心思想 政策驱动价值回归：医疗服务价格管理新规强化技术劳务价值 国家医疗保障局发布的《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》是本报告的核心催化剂，标志着医疗服务价格管理体系的进一步完善。政策明确提出优先将技术劳务价值占比超过60%的价格项目纳入调整范围，并支持对技术难度大、风险程度高的项目体现价格差异。这一政策导向清晰地表明，医疗服务本身的价值正被系统性强化，为专业程度高、具有竞争性的优质民营医疗服务机构创造了有利的政策环境。 市场结构分化：医美与互联网医疗领涨，CXO板块承压待修复 报告期内，恒生医疗保健业单周涨幅1.81%，跑赢恒生指数0.28个百分点，但在12个恒生行业中仅排名第五，显示板块内部分化显著。细分板块中，医美（+4.98%）和互联网医疗（+3.22%）表现最为强劲，而CXO板块（-0.97%）和医疗服务板块（-1.87%）则出现回调，制药板块（+1.64%）表现中性。这种分化反映出市场对政策导向和行业景气度的差异化定价。 主要内容 市场回顾：指数上涨但板块内部分化加剧 恒生指数单周上涨1.53%，恒生医疗保健业涨幅1.81%，跑赢大盘0.28个百分点。在12个恒生行业中涨幅排名第五，显示医药板块虽整体向好但并非领涨主力。个股层面，迈博药业-B以23.64%的周涨幅领跑，再鼎医药-SB（+20.96%）和密迪斯肌（+20.00%）紧随其后；跌幅方面，HKE HOLDINGS（-16.42%）和德视佳（-11.64%）表现最弱。市场宽度方面，118家上涨、87家下跌，上涨家数略多于下跌家数。 核心政策动态：医疗服务价格改革与集采深化并行 医疗服务价格管理新规出台 7月19日，国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，核心要点包括：优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整的项目；对技术劳务价值占比60%以上的项目纳入价格调整范围；对技术难度大、风险程度高的项目可适当体现价格差异。政策鼓励以临床需求为导向的创新，支持体现劳务价值的优质医疗、手术和中医服务。 带量采购与药店联动推进 第七批国采结果公布，295家企业的488个产品参与投标，最终217家企业的327个产品中选，中选比例约67%，60种药品采购成功。其中6家跨国药企的6个产品中选，211家国内药企的321个产品中选。江苏医保局同步发布《医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购方案（征求意见稿）》，推动医院和药店实现同药同价，进一步强化医疗服务本身的价值。 政府采购法修订与猴痘疫情警报 财政部发布《中华人民共和国政府采购法（修订草案征求意见稿）》，明确支持国产、新增“最优质量法”和“创新采购”评审法。世界卫生组织7月23日宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，这是世卫组织发布的最高级别警报。 重点公司动态：创新药获批与战略调整 乐普生物PD-1获批上市 7月22日，乐普生物旗下首款创新型生物药抗PD-1单克隆抗体——普佑恒™（普特利单抗注射液）获NMPA附条件批准上市，适用于MSI-H或dMMR的晚期实体瘤患者，为肿瘤免疫治疗提供新选择。 信达生物耐立克新适应症申报 7月19日，信达生物公告旗下奥雷巴替尼（耐立克）的上市申请被CDE受理并被纳入优先审评程式，用于治疗一代和二代TKI耐药和不耐受的CML-CP患者，有望加速获得完全批准。该药商业化由信达生物与亚盛医药共同负责。 四环医药战略收缩 四环医药公告拟出售部分或全部受行业政策影响未达预期的仿制药及其他非核心传统医药业务，反映企业在集采常态化下主动调整业务结构。 投资建议：布局景气赛道与超跌核心资产 报告提出五大投资主线： 创新药：以传奇生物CART成功FDA获批为先例，关注海外临床进展，推荐信达生物、康方生物-B。 医疗器械：短期集采预期悲观，但分子诊断及微创机器人子赛道潜力巨大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理，具全球竞争优势，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药：疫情周期超预期，推荐康希诺生物-B、三叶草生物-B、君实生物、先声药业等。 总结：医疗服务价值重估开启，结构性机会显现 本报告以2022年7月18日至7月22日为观察窗口，核心揭示了中国医药行业在政策驱动下的结构性变化。市场层面，恒生医疗保健业虽录得1.81%的周涨幅，但板块内部分化显著，医美（+4.98%）和互联网医疗（+3.22%）表现强势，而CXO（-0.97%）和医疗服务（-1.87%）则面临压力，反映市场在估值修复与政策预期间的博弈。 政策层面，国家对医疗服务价格管理的完善是本报告最关键的变量。通过明确技术劳务价值导向、支持差异化定价，政策为专业程度高的民营医疗机构创造了有利的制度环境。同时，第七批国采的落地和药店集采联动的推进，进一步强化了医疗服务本身的价值，推动行业从“药品驱动”向“服务驱动”转型。 投资层面，报告提出的五大投资主线——创新药、医疗器械、医疗服务、CXO、疫苗及新冠治疗药——覆盖了从研发到服务的全产业链。建议重点关注标的如海吉亚医疗（肿瘤医疗服务）、雍禾医疗（植发第一股）、微创机器人-B（手术机器人龙头）等，均高度契合政策鼓励的方向。整体而言，报告对医药行业持谨慎乐观态度，认为在港股估值修复背景下，围绕政策导向布局景气赛道和超跌核心资产是当前最优策略。

中心思想 政策松绑催化医药创新，新能源车销量拐点确认 北京医保局发布CHS-DRG除外支付政策，从控费降价转向鼓励创新，缓解了市场对创新药医保天花板下降的担忧，有利于具有临床价值的创新品种加速放量，医药板块最悲观时点已过，推荐信达生物、康方生物、诺诚健华及CXO龙头。 吉利汽车6月销量超预期，同比+26%环比+42%，新能源占比达23%，雷神动力混动车型贡献增量，下半年领克全面混动化、多款新车上市，转型加速，目标价上调至25港元，维持买入评级。 主要内容 1. 安信视点：北京医保局发布CHS-DRG付费政策，支持鼓励创新 市场表现与政策背景 昨日港股恒指震荡收跌0.22%至20751点，地产银行板块因断贷潮事件大幅下挫，龙湖集团跌4.78%，招商银行跌4%，邮储银行跌5.02%。市场成交额1128亿港元，南向资金净买入5.9亿港元。 北京市医保局发布通知，对满足条件的创新药、器械、诊疗项目实行CHS-DRG除外支付，不再受总量控制限制。 政策指引与投资建议 政策从过去以控费降价为主转向支持鼓励创新，DRG除外支付有利于临床价值高的创新品种放量，此前市场担忧的创新药天花板下降问题得到缓解。 申报细则要求：三年内上市的新通用名药品/因适应症重大变化的药品/新纳入医保目录的药品；临床效果较传统药品显著提升；对DRG病组支付标准影响较大。 推荐管线协同性强、具备核心技术平台、现金流充裕的创新药企：信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）、诺诚健华（9969.HK）；以及CXO龙头药明康德（2359.HK）、康龙化成（3759.HK）、泰格医药（3347.HK）。 2. 公司点评：吉利汽车（0175.HK）6月销量回暖，雷神动力初现峥嵘 各品牌销量复苏，新能源占比提升 6月总销量12.7万辆，同比+26%，环比+42%，新能源车销售3.0万辆（占比23%）。上半年累计61.4万辆，同比-3%，完成全年目标37.2%。 细分品牌：吉利品牌6月9.2万辆（同比+11%），其中雷神混动星越L HiF、帝豪L HiP累计突破1万辆；中国星系列2.3万辆（环比+65%），占比超25%。几何品牌新能源1.2万辆（同比+175%），新车几何E上市。领克品牌1.3万辆（同比-23%），首款雷神动力领克01 E-Motive开启预售。极氪001交付4202台，累计超2.5万台，7月升级高通8155芯片。 下半年新车以混动为主，转型加速 领克品牌全面混动化，将推出03、05、09等雷神动力版本；吉利品牌有2款新车，极氪有1款新车，均有望成为市场爆款。 目标价上调与风险提示 在混动与纯电动双轮驱动下，下半年新能源销量将持续高增长，转型速度加快。上调目标价至25港元，维持买入评级。 风险提示：芯片短缺、疫情恶化。 总结 本报告聚焦两大主题：一是北京医保DRG除外支付政策对创新药企的实质性利好，政策从“控费降价”转向“鼓励创新”，为临床价值突出的创新品种打开放量空间，医药板块悲观情绪边际缓解，建议配置创新药及CXO龙头；二是吉利汽车6月销量强劲回暖，新能源占比突破20%，雷神动力混动车型成为增长新引擎，下半年多款混动新车上市将加速电动化转型，预计销量与估值双修复。市场方面，恒指受内地断贷风波拖累，但结构性机会存在于政策受益的医药与新能源车板块。