中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 柳药股份2019年上半年表现出色，实现营收71.97亿元，同比增长30.47%；归母净利润3.56亿元，同比增长39.35%。公司通过扩大市场份额和优化业务结构，显著提升了议价能力和整体盈利水平，上半年毛利率达到12.12%，净利率提升至5.47%。 战略优势驱动多元业务发展 公司凭借在广西地区深厚的市场根基和与中高端医疗机构的紧密合作，构建了全面的产业链优势。高毛利业务如零售、工业、医疗器械及IVD板块增速显著，成为新的利润增长点，与稳健的批发配送业务形成协同效应，共同推动公司业绩持续高速增长。同时，股权激励计划的实施进一步激发了员工积极性，为公司长期可持续发展奠定基础。 主要内容 市场份额扩大与现金流改善 公司2019年上半年业绩呈现加速增长态势，Q1和Q2收入分别同比增长24.89%和35.86%，归母净利润分别同比增长41.68%和37.50%，增速普遍高于去年同期。盈利能力方面，上半年毛利率同比提升近2个百分点至12.12%，整体净利率由去年同期的4.88%提升0.59个百分点至5.47%，主要得益于市场份额扩大带来的议价能力提升以及高毛利板块的贡献增加。其中，零售收入占主营业务收入的12.09%，工业收入占比2.50%，分别同比提升1.76和1.62个百分点。经营性现金流净额显著改善，从去年同期的-5.01亿元提升至-3.64亿元，其中广西南宁柳药现金流贡献突出。 高毛利业务提速与配送业务稳健增长 公司在广西拥有20%的市场占有率，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业等全产业链。通过医院供应链管理项目，公司已与区内100%的中高端医疗机构建立合作关系，获得优先或独家配送权，这是其核心竞争力。 批发业务： 上半年实现收入61.31亿元，同比增长25.38%。公司已签订68家医疗机构的医院供应链延伸项目，医院销售业务达53.82亿元，同比增长27.98%，通过增值服务、智能化管理等进一步巩固合作关系。 零售业务： 快速增长，上半年实现收入8.68亿元，同比增长52.59%，净利润0.53亿元，净利率6.11%。公司拥有547家门店，其中341家为医保店。DTP药店数量达到82家，通过专业药师服务团队和丰富的DTP品种，构建了覆盖核心城区和社区的门店体系。 工业业务： 成为新利润增长点，上半年收入1.80亿元，同比增长267.35%。其中，仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升；万通制药运营良好，上半年实现收入7763万元，净利润3345万元，净利率高达43%；仙晟生产项目也顺利投产。 器械与IVD业务： 医疗器械收入2.89亿元，同比增长33.60%，品规达21000多个。与上海润达医疗合作设立的广西柳润医疗科技有限公司，上半年实现收入1514万元，净利润243万元，分别同比增长441%和1378%，净利率16%，显示出强劲的增长势头和高盈利能力。 股权激励计划激发员工活力 公司于2019年实施限制性股票激励计划，向200名员工（包括两位副总经理、中层及核心骨干）授予308.34万股，占总股本的1.19%。首次授予278.3万股，价格为14.44元/股。考核目标设定为以2018年为基数，2019-2021年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。此举旨在完善公司与员工的利益共享机制，提升公司凝聚力、竞争力和可持续发展能力。 总结 柳药股份2019年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于市场份额的持续扩大、议价能力的提升以及高毛利业务的快速发展。公司在广西地区深耕细作，通过医院供应链管理项目巩固了核心竞争力，并成功推动零售、工业、医疗器械及IVD等高毛利板块成为新的业绩增长引擎。批发配送业务保持稳健增长，与高毛利业务形成良好的协同效应，优化了业务结构，提升了整体盈利能力和现金流状况。此外，股权激励计划的实施将进一步激发员工积极性，为公司未来发展注入动力。太平洋证券维持“买入”评级，预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.85亿元、8.62亿元和10.77亿元，对应PE分别为11X、9X和7X，具备业绩和估值吸引力。公司面临的风险主要包括医院供应链延伸服务项目推进低于预期和药品降价超预期。

中心思想 业绩超预期与核心业务增长 北陆药业2019年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，增速超过市场预期。这一增长主要得益于核心业务对比剂的加速放量，以及九味镇心颗粒和降糖药等低基数新品种的持续贡献。公司在管理层调整后，销售策略和渠道下沉取得了积极成效，推动了主营业务的稳健发展。 盈利能力提升与战略投资价值 报告期内，公司毛利率稳步回升，主要系高毛利品种收入占比提升及上游议价能力增强。同时，公司在研发方面持续投入，以应对一致性评价等行业趋势。此外，公司对世和基因和芝友医疗等参股公司的长期股权投资收益大幅增长，这些高成长性参股公司的股权价值有望在科创板推出背景下得到重估，为公司带来额外的价值增长空间。 主要内容 业绩略超预期，新品种快速放量 2019年上半年财务表现： 公司实现营业收入40,150.07万元，同比增长29.01%；归母净利润11,202.14万元，同比增长32.27%；扣非后归母净利润10,428.71万元，同比增长34.07%。利润增速超过此前预测区间中值，略超市场预期。 季度增长分析： 第二季度单季营业收入同比增长20.89%，在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。 对比剂增长加速，低基数品种持续放量 对比剂业务表现： 1-6月对比剂实现营业收入33,988.06万元，同比增长26.90%，为近年来最高增速。这显示公司在2018年完成管理层交接后，销售政策和策略调整取得了积极成效。 对比剂产品结构优化： 随着销售渠道下沉和覆盖医院数量增加，对比剂各品种均保持良好增长势头。预计碘海醇、钆喷酸葡胺保持小幅稳健增长；碘帕醇、碘克沙醇实现翻倍增长。 市场空间与增长潜力： 受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间，公司对比剂增速有望超过行业平均水平。 其他低基数产品： 上半年合计实现销售收入6,162万元，同比增长42%。 九味镇心颗粒： 采用“自营+代理”销售模式，2018年组建自营团队并调整代理商，预计19年上半年增速约60%。该品种已于2017年进入新版医保，作为精神类药品中稀缺的独家中药品种，有望持续受益于化药集采推进，长期体量有望达到3-5亿元。 降糖药： 预计增长约40%。格列美脲片已通过仿制药一致性评价，受益于招标对过评品种的利好政策，预计仍有望保持快速增长。 毛利率逐步回升，各项费用率基本稳定 毛利率提升： 上半年公司对比剂毛利率为68.32%，同比增加1.42个百分点；整体毛利率提升至68.82%，同比增加1.44个百分点。主要原因包括高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升，以及参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升。预计未来公司毛利率将稳步提升。 费用率分析： 销售费用率为29.06%，同比增加1.29个百分点。 管理费用为2,711.35万元，同比增长83.71%；管理费用率为4.78%，同比下降1.39个百分点。 研发费用率为6.10%，同比增加2.53个百分点，主要由于一致性评价投入增加。 世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长 长期股权投资收益： 上半年公司确认长期股权投资收益680.86万元，同比增长198%。 芝友医疗： 贡献282.29万元，同比增长98%。芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，同时在CTC行业处于领先地位。承诺2019年扣非利润为2,000万元，预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 世和基因： 贡献51.09万元，同比下降41%。因世和基因进行对外融资和股权激励，公司持股比例降至18.26%，不再具有重大影响，已将其由长期股权投资转为金融资产核算，未来将不再确认长期股权投资收益。世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断，检验样本例数已突破20万，多基因突变检测试剂盒获批，龙头地位进一步稳固。预计3-5年收入有望超过10亿元，净利润3-5亿元。 海昌药业： 贡献275.23万元。 盈利预测和投资评级 盈利预测： 预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.91/2.39/2.903亿元，同比增长29%/25%/21%。对应的19/20年PE分别为23X/19X。 投资价值重估： 随着科创板推出，参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。 合理估值： 2019年合理估值60亿元，其中主业1.79亿利润，合理PE为25X，估值45亿元；世和基因估值可参考艾德生物（目前70亿市值），按18.26%股权计算为13亿元；芝友医疗新三板市值6.5亿元，25%股权估值2亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS检测渗透率提升缓慢；参股公司IPO进度不及预期。 总结 北陆药业2019年上半年表现出色，核心业务对比剂在管理层调整和销售策略优化下实现加速增长，低基数新品种如九味镇心颗粒和降糖药也贡献了显著增量。公司盈利能力持续改善，毛利率稳步提升。此外，对世和基因和芝友医疗等高成长性参股公司的战略投资，有望在未来带来可观的投资收益和股权价值重估。综合来看，公司主业发展势头良好，参股公司具备高成长潜力，太平洋证券维持“买入”评级。

中心思想 味精价格改善与小品种氨基酸增量贡献业绩 本报告的核心观点是： 梅花生物受益于味精价格的持续改善和小品种氨基酸（如I+G）的业绩增量，公司盈利能力显著提升。 尽管饲料类氨基酸价格受猪瘟影响有所下降，但味精价格的上涨和I+G的贡献抵消了部分负面影响。 公司通过锁定原材料采购价格等措施，有效控制了成本，维持了毛利率的稳定。 维持买入评级，目标价6.4元，理由是公司作为味精及氨基酸行业龙头企业，估值合理。 主要内容 公司经营业绩分析 营收与净利润增长： 2019年上半年，公司营业收入同比增长11.01%，归母净利润同比增长41.40%。Q2销售收入同比增长18.2%，归母净利润同比增长45.37%。 味精价格上涨： 受行业开工和环保政策影响，味精价格自2018年10月底以来反弹，均价同比上涨25%左右，显著改善了公司盈利水平。 小品种氨基酸贡献： I+G价格持续上涨，对公司业绩有明显贡献，上半年I+G销售收入同比增长32.07%。 饲料类氨基酸价格下降： 受猪瘟疫情和产能释放影响，赖氨酸和苏氨酸价格下降，导致动物营养氨基酸类产品毛利率下降10个百分点左右。 行业因素分析 味精行业： 预计下半年味精价格仍将偏强运行，成为公司盈利能力最强的板块。 I+G行业： 由于环保因素限制开工率，I+G价格大幅上涨。 饲料类氨基酸行业： 猪瘟疫情导致需求下降，叠加产能释放，赖氨酸和苏氨酸价格下行，部分厂家出现亏损。预计下半年价格下行空间不大。 玉米市场： 玉米价格略有上涨，公司通过增加原材料采购锁定价格，以应对成本压力。 公司战略与展望 产能扩张： 白城基地已投产，年产赖氨酸70万吨，进一步加强了公司在氨基酸产业领域的竞争实力。 成本控制： 增加原材料采购价格的锁定，有效控制了玉米价格上涨带来的成本压力。 盈利预测与估值： 预计2019年公司实现营业收入142.52亿元，同比增长12.68%，归母净利润12.58亿元，同比增长25.62%，EPS0.40元。给予16倍合理估值，目标价6.4元，给予买入评级。 风险提示： 玉米等原材料价格上涨较大，宏观经济波动带来下游需求变化较大，公司管理出现瑕疵等。 总结 业绩增长动力与风险并存 本报告分析了梅花生物2019年上半年的经营业绩，指出公司受益于味精价格上涨和小品种氨基酸的贡献，实现了营收和净利润的增长。尽管饲料类氨基酸价格下降带来一定负面影响，但公司通过成本控制和产能扩张，维持了整体盈利能力的稳定。报告维持买入评级，目标价6.4元，但同时也提示了原材料价格上涨、宏观经济波动和公司管理等风险。

中心思想 创新驱动与市场潜力 微芯生物作为中国创新小分子药物领域的领军企业，凭借其独特的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”核心竞争力，已成功实现单品突破并进入快速发展期。公司坚持“原创、安全、有效、中国”的理念，致力于满足临床未被满足的需求，为患者提供可承受的创新治疗药物。 核心产品与未来展望 公司拥有丰富且进展良好的研发管线，特别是核心产品西达本胺在适应症拓展和医保放量下，以及新一代胰岛素增敏剂西格列他钠、多靶点抗肿瘤药西奥罗尼等创新药的上市预期，将驱动公司业绩未来爆发式增长。报告预计公司2019年合理估值90亿元，看好其中长期发展前景，中期市值有望突破150亿元。 主要内容 投资亮点与核心竞争力 公司发展阶段与业绩趋势： 微芯生物已从初创阶段迈入快速发展期，预计2019年实现20%增长，2020年起将爆发50%以上的增长，2022年净利润有望达到1.6亿元。公司上市后借助资本力量将加速研发项目推进。 核心竞争力： 公司构建了国际领先的“基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价体系”，该平台能持续提供创新药先导化合物，并对新化合物的药理毒理进行评价和预测，从而降低新药开发风险，极大提高研发成功概率。 盈利预测与估值： 报告对公司已上市及进入临床II期后的品种进行估值分析，采用3-4.5倍峰值销售PS（Price-to-Sales）方法，并考虑时间和获批概率等因素，预计2019年公司合理估值约90亿元。 多元化产品管线与市场前景 基本情况：创新小分子药物龙头 公司概况： 微芯生物成立于2001年，是国内创新药领域的领军企业之一。其核心竞争力是“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”。 业绩及经营情况： 2018年公司营业收入1.48亿元，同比增长33.7%；归母净利润3300万元，同比增长24.2%。营收主要来自西达本胺销售和技术转让费，西达本胺纳入医保后销量大幅提升。 募投项目： IPO拟募集8亿元，主要投向创新药生产基地、研发中心、营销网络建设和创新药研发项目，以支持公司未来发展。 西达本胺：20亿重磅广谱抗癌药 国内独家PTCL二线治疗药物： 西达本胺是国家1.1类新药，全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）口服抑制剂。其首个适应症复发及难治性外周T细胞淋巴瘤（PTCL）于2014年获批，2017年纳入医保。 PTCL市场优势与空间： 西达本胺在PTCL治疗中具有显著延长总生存期（中位21.4个月）、治疗费用低（仅为国际同类药物的1/10左右）和口服方便依从性高的优势。2018年其在PTCL领域的临床渗透率约为7.44%，预计市场成熟后渗透率有望突破30%，年销售额有望达到6.16亿元。 乳腺癌适应症进展： 西达本胺联合依西美坦治疗激素受体阳性绝经后晚期乳腺癌的III期临床已完成并达到主要终点，于2018年11月申报生产并纳入优先审评，预计2019-2020年获批上市。该适应症未来销售额有望突破5亿元。 其他肿瘤适应症： 西达本胺在非小细胞肺癌（II/III期临床）和弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL，准备开展III期临床）等领域也展现出潜力，其中DLBCL适应症销售峰值有望达1.8亿元。 西格列他钠：新一代胰岛素增敏剂 产品特性与临床进展： 西格列他钠是公司自主设计、合成和开发的新一代胰岛素增敏剂类新分子实体，属于PPAR全激动剂，可平衡激活PPAR三个受体亚型，具有血脂调节作用和更好的临床安全性。两项III期临床试验结果显示其安全性良好，有效性不劣于现有上市口服药。 市场前景： 西格列他钠已完成III期临床试验，是全球最早完成III期临床试验的PPAR全激动剂，计划2019年申报生产，预计2020年有望获批上市。在全国糖尿病用药市场中，假设其市场份额占比15%，市场空间有望达到10亿元。 西奥罗尼：销售峰值有望达6亿元 多靶点抗肿瘤新药： 西奥罗尼是一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂，通过抑制肿瘤血管生成、抑制肿瘤细胞有丝分裂和调节肿瘤免疫微环境发挥抗肿瘤作用。 临床进展与市场潜力： 目前卵巢癌、小细胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌等4个抗肿瘤适应症处于II期临床试验，预计2023-2024年获批。保守估计

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华润双鹤（600062）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到30.8亿元（同比增长8%）和5.2亿元（同比增长20%）。公司通过业务结构调整，特别是输液业务的转型升级和高毛利率BFS产品的占比提升，以及慢病和专科业务的快速发展，有效推动了整体盈利能力的持续提升。 核心产品与战略布局驱动未来增长 匹伐他汀等核心产品进入医保目录，市场空间广阔，预计将为公司带来显著的业绩增量。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，受益于我国庞大的慢病患者基数、老龄化进程加速以及二胎政策等利好因素，有望实现内生外延的持续增长。基于此，报告维持了“买入”评级，并设定了24.75元的目标价。 主要内容 2017年半年度业绩概览与业务结构优化 半年度财务表现： 2017年上半年，公司实现营业收入30.8亿元，同比增长8%；归母净利润5.2亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润5.0亿元，同比增长24%。第二季度（2017Q2）单季收入15.5亿元（+10%），归母净利润2.9亿元（+14%），扣非后归母净利润2.7亿元（+11%），业绩保持稳定增长态势。 输液业务转型成效显著： 输液业务实现收入10.9亿元，同比增长3%，成功扭转了持续下滑的趋势。这主要得益于结构转型，包材升级的新品BFS销量同比增长27%，且其在高毛利率产品中的占比持续提升，带动输液业务毛利率提升5.35个百分点。 慢病与专科业务高速发展： 慢病业务收入11.9亿元，同比增长8%，产品线覆盖降压、降糖、降脂领域。其中，匹伐他汀和复穗悦新进医保目录后，同比分别增长59%和25%，随着地方医保政策落地，有望延续高增长。专科业务收入2.4亿元，同比增长46%，儿科产品线的珂立苏和小儿氨基酸销量分别增长33%和18%。 盈利能力持续改善： 2017年上半年综合毛利率为55.99%，环比提升1.03个百分点，同比提升4.11个百分点，主要归因于减员增效和生产成本控制。尽管销售推广力度加大导致期间费率同比提升1.05%，但净利率仍有明显提升，2017年上半年达到17.59%，环比提升1.62个百分点，同比提升1.95个百分点。 匹伐他汀市场潜力与战略布局 匹伐他汀广阔市场空间： 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超过100亿元，并保持7%的增速。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率已从2010年的0.2%提升至约5%。鉴于其疗效显著、服用剂量小且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，对应终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台与儿科药受益政策： 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种，受益于我国超过2.6亿的慢性病患者人数和加速的老龄化进程，市场前景广阔。在儿科药领域，二胎政策全面放开带来新生儿数量显著提升，市场持续扩容；国家出台的注册审评到招标采购等利好政策，也推动了珂立苏等儿科药产品的快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。考虑到公司业绩超预期，维持“买入”评级，并给予公司2017年25倍PE，对应目标价为24.75元。 风险提示： 药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤在2017年上半年展现出稳健的业绩增长和持续提升的盈利能力，这主要得益于公司在输液业务上的成功转型、慢病和专科业务的快速扩张。特别是匹伐他汀进入医保目录，为其带来了巨大的市场增长潜力。公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，也使其能够充分受益于国家政策和市场需求。基于对公司未来增长的积极预期，报告维持了“买入”评级，并给出了明确的目标价。投资者需关注药品招标和新进医保药品放量不及预期的潜在风险。

中心思想 这份太平洋证券股份有限公司于2019年7月16日发布的医疗保健行业点评报告，核心观点是：国务院发布的《关于实施健康中国行动的意见》将健康体检提升至国家战略高度，利好健康体检行业及其他医疗服务板块。报告看好健康体检行业发展前景，尤其看好非公体检机构的增长潜力，并推荐美年健康作为投资标的。 健康中国战略推动体检行业发展 报告指出，《健康中国行动（2019-2030年）》等政策文件强调“治未病”，推动健康体检行业发展。政策的重点在于早期干预和完善服务，这将促进健康体检市场规模的扩大和行业整体的升级。 非公体检机构具备显著竞争优势 报告分析了公立医院体检和非公体检机构的竞争态势，指出非公体检机构在设备配置、避免交叉感染和复制能力等方面具有优势，并预计2019年非公健康体检行业增速将高于整体行业增速。 主要内容 市场规模及增长预测 报告预测2019年我国健康体检市场规模将达到1800亿元，增速约为15%；非公健康体检行业市场规模约为360亿元，预计未来增速将达到25%。 这表明健康体检行业拥有巨大的市场潜力，并且非公营机构将占据更大的市场份额。 行业发展趋势及驱动因素 报告指出，健康消费升级和大众健康观念的转变是推动健康体检行业发展的主要因素。 人们对“早发现、早治疗、早预防、早健康”的意识增强，直接带动了市场需求的增长。 投资建议及风险提示 报告建议关注美年健康和瑞慈医疗两家公司。 对于美年健康，报告给予“买入”评级，并预测其未来三年的净利润增长率。 同时，报告也指出了投资的潜在风险，例如销售费用增加、扩张速度不及预期以及管理风险等。 美年健康公司分析 报告对美年健康进行了详细的分析，指出其业绩逐步改善，并列举了公司为提升检验质量和服务品质所采取的措施，例如上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统等。 这些措施旨在提升重大阳性检出率，从而增强公司的竞争力。 盈利预测及估值 报告提供了美年健康2019年至2021年的盈利预测，并给出了相应的市盈率（PE）估值。 这些数据为投资者提供了参考依据。 总结 这份报告基于国务院发布的“健康中国”行动计划，对中国健康体检行业进行了深入分析。报告预测健康体检行业将迎来快速发展，并特别看好非公体检机构的增长潜力。报告推荐美年健康作为投资标的，并提供了详细的财务预测和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也需要考虑宏观经济环境变化以及政策调整等不确定因素对行业发展的影响。 投资者在做出投资决策前，应进行独立的判断和分析。

中心思想 业绩强劲增长与多重驱动因素 利民股份（002734）在2019年半年度业绩预告中展现出远超市场预期的强劲增长，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长90%-100%，第二季度净利润更是同比增长155%-179%。这一显著增长主要得益于多重积极因素的叠加：核心产品代森锰锌和硝磺草酮价格维持高位或大幅上涨，主要原材料乙二胺价格下降带来成本优势；参股公司新河百菌清产能扩张及价格稳定，贡献投资收益；以及威远资产组并表后，其阿维等产品需求旺盛和技改带来的产能提升，共同推动了公司盈利能力的爆发式增长。 并购协同效应与未来发展潜力 公司通过收购威远，在采购、技术和渠道方面实现了显著的协同效应，有效打破了威远的产能瓶颈，释放了其盈利潜力。同时，利民股份正积极推进产能扩张计划，预计在2019年和2020年陆续新增代森类产品、苯醚甲环唑、水基化制剂以及三乙磷酸铝等多种产品的产能。这些新增产能的快速释放，不仅将持续受益于农药产品的高景气度，更重要的是，公司通过不断提高制剂产品占比的战略，为未来的可持续发展和市场空间的拓展奠定了坚实基础，预示着公司业绩将保持快速增长态势。 主要内容 2019年半年度业绩预告分析 业绩概览与增长亮点 利民股份于2019年7月3日发布了2019年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为1.96亿元至2.06亿元。这一业绩表现较去年同期实现了90%至100%的显著增长，每股收益（EPS）预计达到0.69元至0.73元。这一数据远超市场普遍预期，彰显了公司上半年强劲的盈利能力和良好的经营态势。 季度表现与市场预期 从季度数据来看，公司第二季度的净利润表现尤为突出。根据预告数据推算，2019年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为1.13亿元至1.23亿元，同比增长幅度高达155%至179%。这表明公司在第二季度加速了盈利增长，显示出其业务在进入年中后展现出更强的爆发力，进一步印证了市场对公司业绩持续向好的预期。 业绩持续超预期的核心驱动因素 主要产品量价齐升 公司业绩超预期的核心原因之一在于其主要产品的量价齐升。具体来看，代森锰锌作为公司核心产品，其市场价格基本维持在2万元/吨的高位，为公司带来了稳定的收入贡献。同时，主要原材料乙二胺自2018年中期以来降幅达到40%，有效降低了生产成本，提升了产品毛利率。此外，受响水爆炸事件影响，硝磺草酮的市场价格由去年初的16万元/吨持续上涨至目前的26万元/吨，这一突发事件带来的价格上涨为公司带来了显著的超额利润。 参股公司与子公司业绩贡献 除了核心产品的市场表现，公司参股及控股子公司的业绩贡献也功不可没。双吉公司在2018年因成本上升和环保投入导致业绩未达预期，但在2019年上半年，其经营已步入正轨，预计将为公司贡献显著增长的净利润。同时，公司参股的新河公司，其百菌清产能已于2018年10月由2万吨增至3万吨，产能提升50%，且价格维持在5.5万元/吨的较高水平，使得公司获得的投资收益大幅增加。 威远并表效应显著 威远资产组于2019年5月底开始并表，其对公司业绩的增厚作用已初步显现。威远旗下的阿维等主要产品市场需求景气度高，加之通过技改带来的产能增加，预计将对利民股份的整体业绩产生明显的积极影响，成为公司未来增长的重要引擎。 并购协同效应与产能扩张展望 协同效应的战略意义 公司收购威远后，在采购、技术和渠道等多个方面产生了显著的协同效应。这种协同作用不仅有助于优化资源配置，降低运营成本，更有利于威远快速打破原有的产能瓶颈，充分释放其内在的盈利潜力，从而提升整个集团的综合竞争力。 新增产能与未来增长空间 利民股份正处于产能快速扩张期。预计在2019年，公司将新增1万吨代森类产品、500吨苯醚甲环唑以及1万吨水基化制剂的产能。展望2020年，公司还规划新增500吨苯醚二期和7000吨三乙磷酸铝的产能。这些新增产能的陆续投产，将使公司持续受益于农药产品的高景气度，为业绩的持续增长提供坚实保障。 制剂产品占比提升战略 除了扩大基础产能，公司还致力于通过不断提高制剂产品占比来打开未来的发展空间。制剂产品通常具有更高的附加值和更广阔的市场应用前景，提升其占比有助于优化产品结构，增强公司的市场竞争力和盈利能力，为公司未来的可持续发展奠定战略基础。 投资评级与盈利预测 维持“买入”评级 鉴于公司在技术和环保方面的持续巩固优势，以及中报业绩远超市场预期的表现，太平洋证券维持对利民股份的“买入”评级。这表明分析师对公司未来的发展前景持高度乐观态度。 盈利预测与估值分析 根据最新的盈利预测，公司2019年和2020年的净利润预计将分别达到3.84亿元和5.35亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.35元和1.89元。按照预测，公司2019年和2020年的市盈率（PE）分别为12倍和8倍，显示出较高的成长性与相对合理的估值水平。分析师给予公司2020年15倍的PE估值，预计未来一年目标市值将达到80亿元，对应目标股价为28元，相较于报告发布时的昨收盘价15.65元，具有显著的上涨空间。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，主要包括新增产能释放不及预期的风险。这意味着如果新投产的产能未能按计划达到预期产量或市场需求发生变化，可能会对公司的业绩增长造成一定影响。 财务指标与关键比率分析 营收与净利润增长趋势 从财务预测数据来看，利民股份的营业收入和净利润预计将实现高速增长。营业收入预计从2018年的15.19亿元增长至2019年的29.83亿元（同比增长96.34%），2020年进一步增长至47.14亿元（同比增长58.03%），并在2021年达到55.98亿元。净利润方面，2018年的2.06亿元预计将增长至2019年的3.84亿元（同比增长86.11%），2020年达到5.35亿元（同比增长39.55%），2021年达到6.70亿元（同比增长25.14%）。这些数据清晰地描绘了公司在未来几年内强劲的增长轨迹。 盈利能力与偿债能力 公司的盈利能力指标表现稳健且持续改善。毛利率预计在28%至29%之间保持稳定，净利率则在10%至14%之间波动，显示出良好的成本控制和盈利效率。总资产净利润率（ROA）预计从2017年的6%提升至2021年的14%，而净资产收益率（ROE）更是从2017年的8%大幅提升至2021年的25%，表明公司为股东创造价值的能力显著增强。在偿债能力方面，资产负债率预计在2020年达到41%的峰值后，在2021年回落至37%，流动比率和速动比率均保持在1.27以上，显示公司负债水平可控，短期偿债能力良好。 营运能力与估值水平 营运能力方面，总资产周转率预计从2018年的0.59提升至2020年和2021年的1.23，表明公司资产利用效率显著提高。应收账款周转率也从2018年的11次提升至2019年的16次，显示公司回款效率有所改善。在估值方面，随着盈利的快速增长，公司的市盈率（P/E）预计将从2018年的21.15倍大幅下降至2021年的6.62倍，市净率（P/B）也从2018年的2.44倍下降至2021年的1.63倍，显示出公司在未来盈利能力提升背景下的估值吸引力。 总结 利民股份（002734）在2019年上半年实现了超预期的业绩增长，主要得益于核心产品价格上涨、原材料成本下降、参股及子公司业绩贡献以及威远资产组的成功并表。公司通过收购威远实现了显著的协同效应，并积极推进产能扩张和制剂产品占比提升的战略，为未来持续高速增长奠定了基础。太平洋证券维持“买入”评级，并基于强劲的盈利预测，给予公司28元的目标价，预示着较大的投资潜力。尽管存在新增产能释放不及预期的风险，但从财务指标来看，公司在营收、净利润、盈利能力和营运效率方面均展现出积极的增长趋势和改善，估值也随着盈利的提升而更具吸引力。

# 中心思想 ## 单抗资产引入战投，助力海正博锐发展 海正药业通过引入战略投资者，降低资产负债率，聚焦核心业务，有望迎来业绩拐点。 ## 管理改善与资产重估，提升公司价值 公司管理层调整后，内部管理体系加强，非核心资产剥离，生物药板块价值有望重估，提升公司整体估值。 # 主要内容 ## 事件：海正博锐引入战投 海正药业子公司海正博锐拟进行老股转让和增资扩股，引入战略投资者，投前估值不低于56亿元。 ## 战投引入的积极影响 ### 增强研发投入，加速项目推进 引入战投可增强海正博锐的研发投入，确保临床试验和研发快速推进，提升竞争力。 ### 优化股权结构，激发员工活力 股权结构优化，有利于加快内部员工激励计划落地，确保人才队伍稳定。 ### 提升资产价值，实现价值重估 预计公司会启动在港交所、科创板等上市计划，有利于尽快实现生物药资产价值重估。 ## 资产负债率下降与利润释放 海正博锐股权转让后，公司可回收大量现金，偿还债务后可有效降低资产负债率，同时可降低利息支出，释放利润。 ## 估值与投资建议 ### 业绩拐点确立，维持“买入”评级 预计20年真实业绩将开始充分体现，拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益，预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元，EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点，目前市值不到100亿元，低估，19年合理估值170亿元，维持“买入”评级。 ### 合理估值170亿元 海正药业19年合理估值170亿元（瀚晖70亿+生物药75亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿）。 ## 风险提示 国家集采快速且全面推广的风险；管理未理顺；固定资产折旧＆财务费用过多影响业绩等；公开挂牌增资扩股以及老股未获摘牌。 # 总结 海正药业通过引入战投，聚焦核心业务，有望迎来业绩拐点。海正博锐引入战投，有利于其长期发展，增强研发投入，优化股权结构，提升资产价值。公司资产负债率有望下降，利润逐步释放。维持“买入”评级，合理估值170亿元。

# 中心思想 ## 收购BV完成过户，利民股份迎来戴维斯双击 本报告的核心观点是： 1. **精准医疗优势提升**：利民股份收购BioVision（BV）后，在精准医疗领域的优势将大幅提升，通过整合BV的优势产品，增强盈利能力，并丰富公司的精准医疗技术手段，降低检测原料成本。 2. **业绩拐点可期**：公司18年业绩下滑主要受收购BV及新业务拓展影响，随着配套募集资金的完成和平台协同效应的显现，公司盈利水平有望大幅提高，精准医疗业务的业绩贡献有望超预期。 3. **维持“买入”评级**：考虑到科创板即将推出，生物医药行业将成为市场热点，公司有望迎来业绩估值双提升，维持“买入”评级。预计公司19-21年EPS分别为0.66元、1.08元、1.37元。 # 主要内容 ## 事件概述 公司公告显示，博爱新开源生物科技有限公司83.74%股权已过户至新开源名下，公司将持有生物科技100%股权，从而间接持有BioVision 100%股权。 ## 精准医疗业务 收购BV将大幅提升公司在精准医疗领域中的优势地位，产生显著协同效应，公司可快速整合推广BV优势产品，增强盈利能力，BV可丰富公司精准医疗技术手段、显著降低检测原料成本。 ## 业绩分析与预测 公司18年收入同比增长43%，但净利下滑3.5%，主要因收购BV及开展新业务导致资金紧张，财务费用同比增加2961万元，煤改气增加生产成本，影响利润约1500万元，此外截至18年底共设立27家精准医疗工作室，市场推广期费用较多，18年净利为-1801万元。收购BV后如顺利完成配套募集资金，可大幅提高公司盈利水平，并明显缓解公司财务压力；且平台协同效应凸显，预计未来精准医疗业务贡献业绩有望超预期。 ## 精细化工业务 精细化工业务中PVP全球前三地位稳固，销量屡创新高且单价保持稳定，公司与某国际知名制药企业签订的3年期订单将自2020年1月1日起开始供货，预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元。 ## 盈利预测与评级 维持“买入”评级。按定增后股本3.22亿测算，预计公司 19-21年EPS 分别为0.66元、1.08元、1.37元，PE分别为 26倍、16倍、13 倍。公司收购 BV 后竞争优势大幅提升，业绩拐点将至，维持“买入”评级。 # 总结 ## 核心业务协同效应显著，未来增长潜力巨大 本报告分析了利民股份收购BV后的发展前景，认为此次收购将大幅提升公司在精准医疗领域的优势，并带来显著的协同效应。随着配套募集资金的到位和平台整合的完成，公司盈利能力有望显著提升。同时，公司在精细化工业务方面的稳固地位和新增订单也将为业绩增长提供有力支撑。维持对公司“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。