报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：预计巴斯夫维生素产品投产时间不早于2025年1月，维A价格持续上涨。8月21日，巴斯夫最新通报，部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，其余产品不会早于2024年11月底之前生产；其次是维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品，根据巴斯夫目前推断，这些产品的投产时间不会早于2025年1月。据百川盈孚数据，截至8月23日，维A价格为290元/千克，较上周上涨80元/千克，较年初上涨221元/千克；维E价格为143元/千克，较上周下跌7元/千克，较年初上涨80元/千克。 　　MDI：供应收紧，聚合MDI价格小幅上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力，该装置于8月13日解除不可抗力，海外MDI整体供应量有限。国内多项装置同样处于检修中，烟台大厂110万吨/年装置7月16日开始检修，预计为期45天；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，预计检修35天左右，市场供应收紧。据wind数据显示，聚合MDI华南市场均价17140元/吨，较上周价格上升20元/吨。纯MDI市场均价19200元/吨，较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受巴斯夫工厂爆炸以及工厂短期无法重启影响，行业供给短期内缩减明显，维A价格持续上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，海外整体供应量有限。国内部分装置处于检修状态，预计MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动战略成效显著 三星医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，实现营收69.97亿元，同比增长26.11%；归母净利润11.50亿元，同比增长32.23%。这主要得益于其“智能配用电”和“医疗服务”两大核心业务板块的协同发展。公司通过深化本地化经营和积极拓展海外市场，在配用电领域取得了显著突破；同时，医疗服务业务也通过持续的连锁布局实现了快速增长，净利率显著提升。 海外市场拓展与盈利能力优化 报告期内，公司智能配用电业务的海外市场拓展成果丰硕，海外累计在手订单同比增长40.47%，并成功中标希腊和墨西哥等地的重大项目，标志着其在欧洲和美洲市场的初步突破。此外，公司整体毛利率和净利率均有显著提升，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优化。尽管销售、研发和财务费用有所增加，但核心业务的盈利能力增强有效支撑了整体业绩的增长。 主要内容 公司2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比大幅增长26.11%；归属于上市公司股东的净利润达到11.50亿元，同比显著增长32.23%；扣除非经常性损益的净利润为10.78亿元，同比亦增长32.13%。 第二季度表现： 单独看第二季度，公司收入为39.73亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%；归母净利润7.86亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%。 盈利能力分析 毛利率与净利率提升： 2024年上半年综合毛利率为34.61%，同比提升3.49个百分点；净利率为14.69%，同比提升0.76个百分点。其中，第二季度综合毛利率高达37.21%，同比提升5.63个百分点，环比提升6.00个百分点；净利率为19.81%，同比提升1.69个百分点，环比提升7.83个百分点，显示出盈利能力的显著增强。 期间费用率变动： 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%，同比分别增加0.92、-0.01、0.18、1.85个百分点，期间费用率合计同比增加2.94个百分点。财务费用率提升较多，主要由于2023年上半年有汇兑收益0.69亿元，而2024年上半年则出现汇兑损失0.41亿元。公司加大市场开拓和新产品研发投入，导致销售和研发费用率有所增加。 智能配电业务：海外市场拓展与本地化深化 业务收入与利润： 2024年上半年，智能配用电业务实现收入53.80亿元，同比增长26.28%；实现净利润9.71亿元，同比增长27.37%；净利率为18.05%，同比提升0.43个百分点。 在手订单情况： 截至报告期末，公司累计在手订单达148.94亿元，同比增长25.74%。其中，海外累计在手订单62.20亿元，同比大幅增长40.47%；国内累计在手订单86.75亿元，同比增长16.94%。 本地化经营战略： 公司持续推动用电业务的本地化经营，已在巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥设立五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，依托德国工厂在德国市场取得进展，获得小批量订单。 海外市场突破： 在2023年中东环网柜首次突破的基础上，2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目，实现了在欧洲市场的配电首单。近期，又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。 医疗服务业务：业绩增长与连锁布局 业务收入与利润： 2024年上半年，医疗服务业务实现收入16.13亿元，同比增长26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务收入7.98亿元，同比增长17.71%。医疗服务板块实现净利润1.83亿元，同比大幅增长60.22%；净利率为11.36%，同比提升2.39个百分点。 医院网络扩张： 截至报告期末，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超过一万张，持续推进连锁化布局。 投资建议与未来展望 双轮驱动前景： 展望未来，公司在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，业绩有望持续实现较快增长。 盈利预测： 预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%。 投资评级： 当前股价对应2024-2026年PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 总结 三星医疗2024年半年报显示，公司业绩略超预期，营收和归母净利润均实现超过26%的同比高增长。这一强劲表现得益于其智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展。在智能配用电板块，公司通过深化本地化经营和积极拓展海外市场，海外订单大幅增长40.47%，并在欧洲和美洲市场取得重要突破。医疗服务板块也通过持续的连锁布局实现了快速增长，康复医疗业务表现尤为突出，医院数量和床位数持续扩张。公司整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有明显改善。太平洋证券维持对三星医疗的“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将继续保持较快增长，但需关注电网投资、海外市场拓展、行业竞争及原材料价格波动等潜在风险。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。 　　行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓 　　受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。 　　其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%；精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct至1.24%。 　　降本增效成效明显，利润端保持个位数增长 　　2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。 　　其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。 　　盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元/140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　奥翔药业(603229) 　　事件 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），扣非净利润1.72亿元（YoY+12.44%）。 　　观点 　　Q2收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长，2024H1营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%），扣非净利润0.64亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比+3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的痛风类等产品销售收入下降，占比下降。 　　产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

　　报告摘要 　　本周我们讨论胰腺癌治疗国产ADC创新药研发的情况。 　　胰腺癌是消化系统恶性程度最高的恶性肿瘤之一，也是全球男女性恶性肿瘤的第六大死亡原因，由于预后不良，其5年生存率仅3%。目前，手术切除是胰腺癌患者获得治愈机会和长期生存的唯一有效方法，超80%的胰腺癌患者因病期较晚而失去手术机会。化疗仍为目前的主流治疗方式，死亡率94%/年。二线SOC化疗为主，ORR7.7%，mPFS2个月左右，OS6个月内。晚期可干预靶点局限，存在巨大的临床需求。 　　在康宁杰瑞KN046治疗胰腺癌的三期临床失败后，胰腺癌治疗药物的研发被蒙上一层阴影。然而，海内外几个胰腺癌创新药陆续释放早期临床的亮眼数据，又激发了人们对于攻克“癌王”胰腺癌的希望。 　　海外Revolution Medicines公布泛RAS抑制剂RMC-6236的1b期临床积极结果：RMC-6236单药二线治疗KRAS G12X突变PDAC（胰腺导管腺癌）患者，可使患者的中位无进展生存期（PFS）达8.1个月，疾病控制率（DCR）达近90%。 　　中国乐普生物自主研发的靶向TF的ADC药物MRG004A和信达生物靶向CLDN18.2的ADC药物IBI343，都表现了初步优异的疗效。目前开展的临床试验都是中美双报，并分别荣获美国FDA的快速通道资格，有望为胰腺癌患者二线治疗提供了新的选择。 　　我们将重点关注ADC在胰腺癌治疗领域的最新数据与临床进展，建议关注乐普生物和信达生物。 　　相关标的：乐普生物、信达生物。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（8月19日-8月23日）生物医药板块下跌5.13%，跑输沪深300指数4.58pct，跑输创业板指数2.33pct，在30个中信一级行业中排名第29位。 　　本周中信医药子板块普跌，其中医疗服务子板块下跌8.05%，跌幅最大；化学制剂子板块下跌2.79%，跌幅较小。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　诺诚健华(688428) 　　事件： 　　近日，公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年营业收入为4.20亿元（同比+11.17%），研发费用为4.21亿元（同比+16.67%），销售费用为1.57亿元（同比-17.81%），管理费用为0.85亿元（同比+2.15%），归母净利润-2.62亿元，扣非归母净利润为-2.53亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 　　观点： 　　2024Q2奥布替尼销售收入实现同比49%的大幅增长。2024年上半年公司营收4.20亿元，同比增长11.17%，产品销售收入4.18亿元，同比增长29.97%。奥布替尼2024H1收入4.17亿元，同比增长30%，其中第二季度同比增长48.8%，主要由于奥布替尼是国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2023年该产品三项适应症全部纳入医保，助力24H1实现快速放量。同时，公司持续提升商业化团队能力，并不断提速执行力。2024H1研发费用为4.21亿元，同比增加16.67%，主要由于搭建差异化研发平台和推进更多临床3期项目。2024H1销售费用为1.57亿元，同比减少17.81%，主要由于公司提升商业运营效率，提高销售费用使用效率，同时减少了股权激励。公司归母净利润-2.62亿元，扣非归母净利润为-2.53亿元，亏损分别同期收窄了1.6/1.9亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 　　公司血液瘤和自免管线取得显著的临床进展。截止目前，血液瘤领域，1）奥布替尼用于1L CLL/SLL的NDA已获CDE受理，联合ICP-248（BCL-2）用于1L CLL/SLL的2期阶段完成患者入组，海外r/r MCL适应症正讨论向美国FDA提交NDA；2）坦昔妥单抗（CD19）针对r/r DLBCL的上市申请已获受理并纳入优先审评。自免领域，1）奥布替尼用于ITP的3期临床和SLE2b期临床高效推进；2）ICP-332(TYK2JH1)国内已启动特应性皮炎3期临床，海外启动美国1期临床；3）ICP-488(TYK2JH2)用于银屑病的2期临床完成患者入组。实体瘤领域，ICP-723（NTRK）进入Pre-NDA阶段，ICP-189（SHP2）联合第三代EGFR抑制剂首例患者入组。 　　2024年公司核心管线催化剂丰富。1）奥布替尼（BTK）用于血液瘤：国内销售放量，海外计划向FDA递交2L MCL NDA；2）奥布替尼用于自免：2024年或25Q1完成ITP3期临床患者招募，24年完成SLE Ph2b临床患者招募并进行中期分析；3）ICP-248（BCL-2）：AML提交IND，2024年进入临床试验阶段；4）ICP-332（TYK2JH1）：2024H2启动中国白癜风的2/3期临床；5）ICP-488（TYK2JH2）：2024年底前，银屑病2期数据读出；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1递交NDA。7）ICP-189（SHP2）：联合EGFR抑制剂治疗非小细胞肺癌2024年取得PoC。 　　投资建议： 　　我们预测公司2024/25/26年营业收入为9.60/13.76/18.77亿元人民币，归母净利润为-6.79/-4.54/-1.03亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为302.23亿元人民币，对应股价为17.13元（从16.10元人民币上调）。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月19日，医药板块涨跌幅-1.10%，跑输沪深300指数1.44pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医疗耗材(-0.39%)、医疗设备(-0.65%)、医药流通（-0.86%）表现居前，医院(-2.20%)、血液制品(-1.63%)、医疗研发外包(-1.51%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为普利制药(+10.92%)、亚太药业(+10.13%)、合富中国(+9.97%)；跌幅榜前3位为凯普生物(-17.53%)、金城医药(-16.90%)、广生堂（-14.18%）。 　　行业要闻： 　　近日，Bavarian Nordic宣布，公司已向欧洲药品管理局（EMA）提交临床数据，以支持将Imvanex（MVA-BN）天花和猴痘（mpox）疫苗的适应症扩大至12至17岁的青少年。目前该疫苗仅适用于18岁及以上的成年人，MVA-BN是首个获得美国FDA和EMA批准的猴痘疫苗。 　　（来源：Bavarian Nordic，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司长春金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液新规格新适应症上市申请获得国家药品监督管理局批准，用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍。 　　威尔药业（603351）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入6.88亿元，同比增长31.59%，归母净利润为0.79亿元，同比增长47.78%，扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长30.93%。 　　怡和嘉业（301367）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入3.82亿元，同比下降48.79%，归母净利润为0.92亿元，同比下降62.08%，扣非后归母净利润为0.67亿元，同比下降69.08%。 　　美迪西（300725）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入5.21亿元，同比下降40.23%，归母净利润为-0.70亿元，同比下降142.27%，扣非后归母净利润为0.80亿元，同比下降150.98%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月13日，医药板块涨跌幅-0.77%，跑输沪深300指数1.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医院(+0.54%)、血液制品(+0.31%)、医疗研发外包（-0.05%）表现居前，线下药店(-1.74%)、疫苗(-1.46%)、医疗设备(-1.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为凯普生物(+13.36%)、海南海药(+10.16%)、河化股份(+6.89%)；跌幅榜前3位为康惠制药(-10.00%)、东北制药(-10.00%)、尔康制药（-6.95%）。 　　行业要闻： 　　8月13日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，由辉瑞申报的1类治疗用生物制品马塔西单抗注射在中国申报上市并获得受理。马塔西单抗（Marstacimab,PF-06741086）是由辉瑞研发的一款新型血友病疗法，仅需每周一次皮下注射。该药是通过靶向组织因子途径抑制剂（TFPI）治疗血友病，其作用机制与因子替代药品不同，预期疗效不受抑制物存在的影响，有望改变临床治疗上抑制物产生这一大痛点。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，子公司山东鲁抗医药集团赛特有限责任公司近日收到国家药品监督管理局颁发的关于腺苷钴胺胶囊的《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　九典制药（300705）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的关于盐酸氨溴索口服溶液的《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　博晖创新（300318）：公司发布公告，子公司博晖生物制药（河北）有限公司下属彝良浆站和永善浆站取得云南省卫生健康委员会颁发的《单采血浆许可证》，彝良浆站和永善浆站经核准登记，准予执业。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发关于SHR7280片的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 　　西藏药业（600211）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入16.15亿元，同比下降11.29%，归母净利润为6.23亿元，同比增长4.57%，扣非后归母净利润为5.24亿元，同比下降9.85%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月21日，医药板块涨跌幅-0.97%，跑输沪深300指数0.64pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，血液制品(-0.32%)、医疗设备(-0.68%)、医疗耗材（-0.71%）表现居前，疫苗(-1.58%)、医疗研发外包(-1.54%)、医药流通(-1.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为东亚药业(+10.03%)、智翔金泰(+4.82%)、艾迪药业(+4.12%)；跌幅榜前3位为广生堂(-13.42%)、艾力斯(-13.34%)、凯普生物（-11.51%）。 　　行业要闻： 　　8月21日，强生宣布，美国FDA批准其双特异性抗体Rybrevant（Amivantamab）联合Lazcluze（lazertinib）用于一线治疗经美国FDA批准检测证实带有EGFR外显子19缺失或外显子21中L858R替代突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者。此前临床试验结果显示，与活性对照药物相比，Rybrevant与Lazcluze联合疗法可降低患者疾病进展或死亡风险达30%。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　爱美客（300896）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比增长16.35%，扣非后归母净利润为10.89亿元，同比增长16.58%。 　　神州细胞（688520）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入13.05亿元，同比增长61.45%，归母净利润为1.26亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为3.40亿元，同比扭亏为盈。 　　微电生理（688351）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，归母净利润为1701.27万元，同比增长689.30%，扣非后归母净利润为92.17万元，同比增长107.45%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%，归母净利润为34.32亿元，同比增长48.67%，扣非后归母净利润为34.90亿元，同比增长55.58%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　事件：8月20日，公司公布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入2.14亿元，同比增长32.49%；归母净利润0.08亿元，同比增长125.88%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.13亿元，同比扭亏0.22亿元。 　　其中，2024年第二季度营业收入1.23亿元，同比增长39.17%；归母净利润0.05亿元，同比增长138.53%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长135.36%，实现扭亏为盈。 　　冠脉集采放量助力业绩上升，海外销售范围稳步扩大 　　2024上半年，冠脉介入业务营业收入同比增长70.77%，主要系两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长所致。2024上半年公司冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较上年同期大幅增长。此外，在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管在本次集采中中标，极大地推动了公司新产品冠状动脉棘突球囊扩张导管的进院销售工作。 　　2024上半年，公司HT Supreme药物洗脱支架系统先后在孟加拉国、中国香港、韩国、白俄罗斯、墨西哥等国家和地区获得海外注册证；公司冠脉球囊扩张导管（SC HONKYTONKTM）和NCROCKSTARTM）分别在巴基斯坦、韩国获得海外注册证，公司冠脉产品海外销售范围进一步扩大。 　　神经介入引领创新，新产品开发按计划推进 　　2024年上半年，神经介入业务收入同比增长2.74%，主要系神经介入球囊产品单价及销量下降叠加颅内支架和9款神介新品销量增长等因素的综合影响。公司神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。公司新产品开发按计划进行，两款重磅产品商业化可期：1）颅内自膨药物支架：完成全部临床随访，结果符合预期。同时，产品作为全球首款颅内自膨药物支架系统获得国家创新器械批准。该产品已提交注册并受理；2）涂层密网支架：完成全部临床试验，结果符合预期，预计2024年下半年完成注册提交。 　　规模效应助力毛利增长，期间费用率下降明显 　　2024年上半年，公司的综合毛利率同比提升1.46pct至59.20%，主要系球囊和支架产品的销量同比大幅增长带来的规模效应所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.32%、19.86%、31.95%，同比降低幅度分别为2.22pct、11.28pct、0.55pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升24.54pct至4.57%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.70亿/6.99亿/9.82亿元，同比增速分别为37%/49%/41%；归母净利润分别为0.14亿/0.36亿/0.89亿元，分别增长137%/145%/150%；EPS分别为0.04/0.09/0.21，按照2024年8月20日收盘价对应2024年216倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，科技人才流失的风险，重要专利和技术被侵犯的风险，集采政策带来的风险，市场竞争风险，新品上市存在不确定性的风险。