# 中心思想 * **业绩增长驱动力分析：** 梅花生物一季度业绩增长主要得益于I+G和味精等主力产品提价，以及政府补贴的增厚。 * **未来盈利预测与投资评级：** 预计公司2019年业绩将持续增长，维持买入评级，目标价7.56元。 # 主要内容 ## 公司一季度业绩表现 2019年一季度，梅花生物实现营业收入33.38亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.42亿元，同比增长37.84%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长45%。 ## I+G和味精提价对利润的贡献 呈味核苷酸价格持续上涨，2019年一季度市场主流报价超过11万元/吨，对利润贡献显著。味精价格受阜丰内蒙工厂限产影响，扭转了下半年下行趋势，一季度公司味精出厂均价8707元/吨，同比增长28.1%。鲜味剂（味精、I+G）实现营收14.58亿元。 ## 其他产品线的表现 黄原胶、医药用氨基酸销售收入保持稳定，为3.51亿元。受非洲猪瘟影响，饲料需求减少，苏氨酸、赖氨酸等饲料用氨基酸价格持续下行，饲料氨基酸业务实现销售收入9.08亿元。 ## 毛利率提升及费用分析 受益于主力产品味精价格上行，公司一季度毛利率为26.24%，较2018年四季度提高0.44个百分点。此外，收到政府补贴5306万元，对业绩形成增厚。销售费用率和管理费用率同比略有增加。 ## 盈利预测与投资建议 预测2019年公司实现销售收入146.04亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长31.61%，EPS0.42元，对应估值12倍。给予18倍估值，目标价7.56元，给予买入评级。 ## 风险提示 行业竞争加剧带来的价格大幅波动，公司管理出现重大瑕疵，猪瘟等疫情加重下游需求短缺，宏观经济出现大幅波动等。 # 总结 本报告分析了梅花生物2019年一季度业绩，指出I+G和味精提价是业绩增长的主要驱动力。同时，报告分析了其他产品线的表现，并对公司未来盈利进行了预测，维持买入评级。报告也提示了行业竞争、疫情和宏观经济波动等风险。

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为17.72元。核心观点如下： * **核心主业稳健增长，盈利能力有望反转**：公司核心麻醉业务受益于多科室推广、医保放量和新品获批，预计未来三年收入端保持20%以上增长，利润端增长25%-30%。 * **归核化战略降低财务费用，提升盈利水平**：公司持续剥离非核心业务，回笼资金，降低财务费用，叠加麻醉业务提速，预计19年业绩将迎来反转。 * **股权激励计划彰显信心，激发员工动力**：公司计划回购股份用于股权激励，将公司发展与员工利益深度绑定，有利于公司中长期持续发展。 ## 核心主业持续高增长，盈利能力有望反转 ## 归核化战略降低财务费用，提升盈利水平 # 主要内容 ## 事件：公司18年年报和19年Q1季报分析 * **18年业绩回顾**：公司18年收入186.3亿元，同比+20.6%，归母净利润-23.6亿元，同比-214.0%。 * **19年Q1业绩**：19Q1收入52.6亿元，同比+18.6%，归母净利润1.7亿元，同比-2.7%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比+2.5%，符合预期。 * **管理层增持**：董事长王学海先生、董事兼总裁李杰先生完成增持计划，合计超5000万元。 ## 业绩符合预期，核心主业持续高增长 * **业绩波动原因分析**：18年净利润大幅下降主要受Epic主要品种降价和利率上升影响。19Q1收入增速高于利润增速，主要受利率增加、研发费用增加和Epic亏损影响。 * **子公司业绩拆分**：宜昌人福、Epic、葛店人福、新疆维药、北京巴瑞、湖北人福等子公司均实现不同程度的增长，武汉人福受原料供应影响同比下滑。 * **未来增长动力**：核心主业持续高增长，非核心业务剥离回笼现金，加上18年下半年基数低，业绩增速有望快速提升。 ## 回购股份用于股权激励，彰显管理层对公司中长期发展信心 * **回购计划**：公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份，回购价格不超过14.29元/股。 * **激励对象**：激励对象包括管理层、研发和销售员工等，激励范围广、力度大。 * **激励意义**：彰显管理层对公司中长期发展信心，同时将公司发展与员工利益深度绑定，激发员工动力，利于公司中长期持续发展。 ## 多科室推广&医保放量&新品获批在即，麻药业务开始提速 * **宜昌人福业绩展望**：预计19年收入增速超20%，预计2020年收入接近50亿元，净利润达13亿元，未来3年收入端有望持续20%以上增长，利润端25%-30%增长。 * **增长驱动因素**：销售团队壮大，多科室推广，医保放量，在研重磅品种获批在即。 * **麻药业务布局**：随着新品纳入医保和逐步获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务有望提速。 ## 麻药提速+归核化，19年业绩将反转 * **麻药业务提速**：未来三年麻药提速至25%-30%增长（预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元）。 * **归核化战略**：18年资产出售金额约8.4亿元，19年继续归核化，有望收回30亿现金，降低财务费用。 * **盈利预测**：不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益，预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元，对应19-21年PE20/15/11倍，19年起业绩明显提速。 * **估值**：通过分部估值法，20年合理市值270亿元（20年PE25倍），一年70%空间，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期； * 归核化中途放弃转向继续投资并购； * 新品上市不及预期； * 产品销售不及预期等风险。 # 总结 本报告对人福医药进行了深入分析，认为公司核心主业稳健增长，盈利能力有望反转，归核化战略降低财务费用，提升盈利水平，股权激励计划彰显信心，激发员工动力。维持“买入”评级，目标价为17.72元。但同时也提示了归核化、新品上市和产品销售等方面的风险。 ## 核心业务驱动增长，战略调整提升盈利 ## 风险与机遇并存，关注长期发展潜力

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药2018年年报及2019年一季报，核心观点如下： * **业绩增长与结构优化：** 公司业绩保持高增长，主要受益于医疗器械配送和省外业务的快速扩张。同时，公司积极调整业务结构，器械收入占比提升，省外业务成为主要增长动力。 * **现金流显著改善：** 公司现金流状况显著改善，连续三个季度经营性现金流为正，表明公司发展模式从外延式扩张向内涵式增长转变，资金运转效率提升。 * **多元化业务布局：** 公司积极拓展医疗机构服务产业，形成多元化的业务模式，包括药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务等，为公司带来新的利润增长点和协同效应。 # 主要内容 ## 业绩增长分析 * **营收与利润表现：** 2018年公司营收339.19亿元，同比增长45.61%；归母净利润7.79亿元，同比下降22.77%。2019年一季度营收87.42亿元，同比增长22.62%；归母净利润1.90亿元，同比下降32.26%。 * **业务拆分与区域分析：** 医疗器械配送收入增速高于药品，占比持续提升。省外业务收入占比达到57%，成为主要增长点，其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北等省份收入增长显著。 ## 现金流分析 * **现金流改善原因：** 公司通过强化应收账款管理、优化支付方式等措施，大幅改善回款账期和经营性现金流。 * **现金流数据：** 18Q1-19Q1经营现金流净额分别为-23.48亿、-0.34亿、14.98亿、7.15亿、1.05亿，连续3个季度现金流为正。 ## 业务布局与盈利预测 * **多元化业务模式：** 公司业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等。 * **盈利预测与评级：** 预计2019-2021年归母净利润分别为9.04/10.23/11.70 亿，对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 # 总结 瑞康医药通过积极的战略调整和业务拓展，在2018年及2019年一季度展现出强劲的增长势头。医疗器械配送和省外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，同时现金流状况的显著改善也表明公司发展模式的转变。多元化的业务布局为公司未来的发展提供了更多可能性。维持“买入”评级，但需关注省外并购标的业绩不及预期以及器械两票制政策推进低于预期的风险。

# 中心思想 ## 染料医药双轮驱动，业绩增长显著 海翔药业通过染料和医药两大业务板块的双轮驱动，实现了业绩的大幅增长。染料业务受益于环保政策带来的行业格局变化，医药业务则得益于其在全球原料药市场的领先地位。 ## 盈利能力持续提升，投资评级为“买入” 公司通过产能投放和产品结构优化，盈利能力持续提升。太平洋证券给予海翔药业“买入”投资评级，并预测公司未来几年的净利润将保持稳定增长。 # 主要内容 ## 公司一季报及半年度业绩预告分析 公司发布2019年一季报，营收同比增长36.21%，归母净利润同比增长352.29%。同时，公司预计上半年归母净利润同比增长63.13%-81.26%，主要受益于盐酸克林霉素系列产品国际市场销售收入增长和染料新产品业务规模扩大。 ## 染料医药双轮驱动 公司主营业务包括染料和医药两大板块。染料方面，公司是全球最大的蒽醌类活性艳蓝KN-R生产商，具备行业定价权。医药方面，公司主要从事抗生素类、心血管类、降糖类等原料药的生产，是培南类和克林霉素类原料药全球龙头。 ## 环保安检高压下的染料新格局 环保安检高压常态化，导致染料核心中间体溴氨酸供应紧张，价格上涨。公司作为行业龙头，受益于此轮涨价，同时不断拓宽产品种类，增加高毛利产品。 ## 产能投放及未来业绩增长点 公司计划在2019年三季度投放8000吨溴氨酸和1.55万吨活性染料，并在2020年投产1.8万吨蒽醌分散染料，这将进一步增厚公司业绩。 ## 盈利预测及投资评级 预测公司2019-2021年净利润分别为10.99亿、13.79亿和17.00亿元，EPS分别为0.68元、0.85元和1.05元，对应PE为14/11/9倍，给予“买入”评级。 # 总结 海翔药业凭借染料和医药两大业务板块的协同发展，以及环保政策带来的行业机遇，实现了业绩的快速增长。公司通过不断提升产能和优化产品结构，盈利能力持续增强。太平洋证券给予公司“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 业绩承压与核心业务韧性 天士力（600535）在2018年受资产减值损失影响，扣非后归母净利润增速放缓至2.13%，但剔除该影响后，公司核心业务仍保持10%以上的平稳增长。2019年第一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长15.66%和20.64%，显示出业务的恢复性增长和强劲韧性。 创新驱动与价值重估潜力 公司持续加大研发投入，研发费用占医药工业收入比例高达16.87%，位居A股医药上市公司前列，创新药管线日益丰富。天士力生物赴港上市有望释放生物药板块价值，同时复方丹参滴丸的国际化进程（与Arbor合作及FDA临床试验）也预示着其临床价值获得国际认可。这些因素共同构成了公司未来价值重估的重要驱动力，当前公司估值被认为明显低估。 主要内容 2018-2019年Q1财务表现与业务结构分析 2018年，天士力实现营业收入179.90亿元，同比增长11.78%；归母净利润15.45亿元，同比增长12.25%。然而，扣非后归母净利润为13.44亿元，同比增长仅2.13%，主要受第四季度计提CARDIODX,INC长期股权投资减值1.25亿元影响。剔除减值影响后，扣非利润增速仍保持在10%以上。 从业务结构看，2018年全年医药工业收入71.26亿元，同比增长4.59%。其中，中药收入53.58亿元，同比微降0.2%，主要受复方丹参滴丸和养血清脑颗粒销量下降影响，但穿心莲内酯滴丸（+17.21%）、芪参益气滴丸（+10.35%）和丹参总酚酸（+24.60%）等二线品种表现良好。化药收入14.99亿元，同比增长14.54%，主力品种替莫唑胺销量增长15.10%。生物药收入2.28亿元，同比大幅增长129.58%，但子公司天士力生物因赴港上市调整销售人员导致亏损约3500万元。 进入2019年第一季度，公司业绩显著回升，实现营业收入45.71亿元，同比增长15.66%；归母净利润4.48亿元，同比增长20.64%；扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长10.28%。医药工业收入16.49亿元，同比增长10.38%，其中心脑血管用药收入11.07亿元，同比增长8.56%，推测主要得益于渠道库存降低带来的恢复性增长。抗肿瘤药收入2.46亿元，同比增长42.02%，生物药收入6202万元，同比增长23.17%，预计全年有望实现盈利。 财务费用与研发投入深度解析 2018年，公司销售费用27.90亿元，同比增长10.08%，销售费用率为15.51%，同比下降0.24个百分点。管理费用5.74亿元，同比增长13.35%，管理费用率为3.19%，与去年同期基本持平。研发费用5.89亿元，同比增长16.37%，研发投入合计12.02亿元，占收入比例为6.68%，占医药工业收入比例高达16.87%，在A股医药上市公司中名列前茅，体现了公司对创新的高度重视。财务费用4.94亿元，同比大幅增长55.40%，财务费用率为2.75%，同比提高0.77个百分点，主要系债务融资规模增大及长短期债务结构调整导致利息支出增加。值得注意的是，公司经营性现金流净额由负转正，达到14.94亿元，同比大幅好转，主要得益于票据到期托收及票据贴现高于去年同期。 多元化研发管线与国际化布局 天士力在现代中药、生物药和化学药三大领域均有稳步推进的研发项目。现代中药方面，复方丹参滴丸已实现licence-out，与Arbor开展全面合作，并启动新的验证性临床III期试验，其防治急性高原综合症的Ⅱ期临床研究在美国进展顺利。生物药方面，普佑克缺血性脑卒中适应症的临床试验均进入Ⅲ期，急性肺栓塞Ⅱ期临床进展顺利；安美木单抗启动Ib期临床试验；治疗用乙型肝炎腺病毒注射液完成临床招募，I期临床进展顺利；重组溶瘤痘苗病毒注射液取得临床批件；脂糖素和抗PCSK9全人源抗体注射液即将申报临床研究。化学药方面，替莫唑胺通过一致性评价，吉非替尼片等3个产品处于申报生产审评阶段；1类创新药新型PARP抑制剂、2.2类化药紫杉醇注射液获批临床。此外，公司还通过引进法国Pharnext公司的PXT3003等多个临床后期创新药物，持续丰富创新药管线，并已进入FDA快速评审通道，国内也以优先评审身份获批开展临床试验，显示了公司在国际化布局上的积极进展。 盈利展望与投资价值评估 太平洋证券预计天士力2019/2020/2021年归母净利润分别为17.65亿元、20.35亿元和23.11亿元，同比增长14.21%/15.32%/13.56%。对应的PE分别为19.96X/17.31X/15.24X。报告指出，天士力生物符合境外上市相关规定，有望于2019年在香港联交所挂牌上市，这将有效释放公司生物药板块的价值。同时，复方丹参滴丸与Arbor的合作及新的验证性临床III期试验，也进一步验证了其国际临床价值。目前公司市值中尚未充分包含生物药板块估值及复方丹参滴丸FDA获批预期，导致其19年PE仅相当于中药行业平均水平，被认为明显低估。分析师通过分部估值法，给予公司传统主业（中药+化药+商业）20倍市盈率，对应估值350亿元；天士力生物估值120亿元，合计合理估值470亿元，相较当前市值存在34%的向上空间。基于此，报告维持“买入”评级。 总结 天士力在2018年虽受资产减值影响，但核心业务保持稳健增长，并在2019年第一季度展现出强劲的恢复态势。公司持续高强度研发投入，构建了丰富多元的创新药管线，并积极推进核心产品复方丹参滴丸的国际化进程。随着天士力生物赴港上市以及创新药管线的逐步兑现，公司有望迎来价值重估。当前估值被认为明显低估，具备显著的投资吸引力。

中心思想 业绩触底反弹，经营拐点确立 海正药业在2018年经历了显著的业绩下滑和亏损，但通过内部管理优化和业务结构调整，于2019年第一季度成功实现扣非净利润扭亏为盈。这一积极转变标志着公司已度过经营低谷，进入业绩复苏和增长的拐点，预示着未来盈利能力的逐步释放。 多元业务驱动，价值重估可期 公司在瀚晖制药的CSO模式、生物药管线的快速推进（如阿达木单抗即将获批）、化学创新药的申报以及仿制药一致性评价等多个业务板块均展现出增长潜力。结合高瓴资本进入后的管理优化、成本控制和资产处置策略，公司整体价值有望被市场重新评估，迎来历史性的经营和管理双重拐点。 主要内容 2018年财务困境与深层原因 2018年，海正药业实现营业收入101.87亿元，同比下降3.63%；归母净利润为-4.92亿元，同比大幅下降3730.15%；扣非后归母净利润为-6.12亿元。导致亏损的主要原因包括： 收入确认方式改变： “两票制”全面推广后，瀚晖制药原瑞海采购辉瑞产品再销售业务转变为辉瑞直发销售，部分辉瑞注入产品转为收取推广服务费，导致报表收入减少。 原料药市场受限： 原料药欧盟尚未解禁，客户变更供应商压力加大，高毛利规范药政市场销售明显下降。 资产减值计提： 2018年第四季度计提资产减值1.64亿元，主要涉及部分研发资本化项目中止或暂停开发，以及停止个别不符市场需求的生产线建设。 费用显著上升： 管理费用和研发费用显著上升，同时2018年无辉瑞产品补偿款收入（2017年有1.01亿元），以及在建工程进度推进及结转固定资产导致货款利息大幅增加。 核心业务板块表现与战略布局 瀚晖制药： 收入38.19亿元（-4%），净利润5.29亿元（+8.2%）。主力品种特治星实际销售499.17万支（+46.84%），注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、甲泼尼龙片、多达一和西罗莫司片销量分别增长11%、15%、43%和19%。公司通过获得诺华3款吸入剂、安必生孟鲁斯特钠、复旦张江多柔比星脂质体等代理权，迅速丰富产品线，CSO平台价值逐步体现。 生物药： 安佰诺大线获批后快速放量，销售33.4万支（+417%）。百盈医药收入1.07亿元。 原料药业务： 销售收入15.08亿元（-0.79%），毛利2.85亿元（-33.64%）。毛利降幅高于收入，主要由于产品在高毛利的规范药政市场收入下降，其中海正南通亏损7802.80万元。 医药商业： 收入40.98亿元（-20%），净利润3067.56万元（+5%）。 研发投入与创新管线进展 2018年公司累计投入研发费用10.34亿元，占销售收入的10.15%，同比增长22.47%。 生物药方面： 阿达木单抗已提交上市申请并被纳入优先审评，有望于年内获批；英夫利昔单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均进入临床III期，临近收获期。 小分子创新药方面： 海泽麦布提交上市申请并被纳入优先审评；AD-35已在中美完成一期临床试验，美国二期小规模临床开始招募病人；GCK项目完成一期临床研究并启动二期；HPPH项目进入临床二期。 仿制药方面： 共有2个品种5个品规通过国家仿制药一致性评价，9个产品完成申报；4个品种7个品规获生产批件。公司未来将更注重研发体系整合和立项把关，提升研发效率和产出。 2019年一季度业绩扭亏为盈 2019年第一季度，公司实现营业收入27.98亿元（-0.86%），归母净利润3173.14万元（+194.06%），扣非后归母净利润2542.41万元，成功实现扭亏为盈。 毛利增长强劲： 19Q1毛利为12.14亿元（+25%），增速超过收入，推测主要得益于瀚晖制药、生物药等高毛利业务的快速增长，收入占比提升。 费用控制良好： 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用增速分别为22.59%、6.15%、3.18%和3.79%，均低于毛利增速，表明公司新任管理层加强内部管理体系已初见成效，扣非后实现盈利标志着公司业绩拐点的来临。 投资价值评估与未来展望 太平洋证券研究院认为海正药业业务和管理均有望迎来历史性拐点，目前市值严重低估，维持“买入”评级。 估值构成： 给予海正药业19年合理估值200亿元，其中瀚晖制药70亿元（基于19年20倍PE），生物药100亿元（海正生物80亿元，胰岛素20亿元），化学药-10亿元（保守估值50亿元扣除负债60亿元），原料药30亿元（基于10倍PE），医药商业5亿元。 盈利预测： 预计公司2019/2020/2021年分别实现归母净利润1.03亿元、3.72亿元和6.72亿元，EPS分别为0.11元、0.39元和0.70元。 风险提示： 国家集采快速且全面推广的风险；管理未理顺的风险；固定资产折旧及财务费用过多影响业绩的风险。 总结 海正药业在2018年因“两票制”影响、原料药市场受阻、资产减值及费用上升等多重因素叠加，导致业绩大幅亏损。然而，公司在2019年第一季度成功实现扣非净利润扭亏为盈，标志着经营状况的积极转变和业绩拐点的到来。 公司通过瀚晖制药的CSO模式拓展、生物药管线的快速推进（如阿达木单抗即将获批，多个生物药进入临床III期）、化学创新药的申报以及仿制药一致性评价的进展，构建了多元化的增长驱动力。新管理层上任后，加强内部管理和成本控制，优化资产结构，聚焦核心主业，预计将有效降低负债率和财务费用，逐步释放利润。 太平洋证券研究院基于各业务板块的估值，给予海正药业2019年200亿元的合理估值，并维持“买入”评级，认为公司目前市值被严重低估，未来业绩增长潜力巨大。同时，报告也提示了国家集采、管理效率及固定资产折旧等潜在风险。

# 中心思想 本报告对北陆药业(300016)2019年一季报进行了点评，分析了公司业绩增长的原因，并对公司未来发展前景进行了展望。 ## 业绩增长超预期，精准医疗业务亮眼 * 北陆药业一季报业绩增长略超预期，收入和利润增速均超过此前预告区间中值，业绩增长加速态势明显。 * 精准医疗业务继续保持高速增长，世和基因和芝友医疗业绩表现突出，为公司贡献了可观的投资收益。 # 主要内容 ## 一季报业绩分析 * **营业收入和净利润双增长**：2019年一季度，北陆药业实现营业收入1.72亿元，同比增长41.6%；归母净利润4056.60万元，同比增长41.08%。 * **增长加速**：与2018年一季度相比，2019年一季度收入和归母净利润增速分别提高36.41pct和32.23pct，业绩增长加速态势明显。 * **产品线增长**：各条产品线均实现较快增长，预计碘海醇和钆喷酸葡胺增速为15-20%；碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长；九味镇心颗粒增速约为20%。 ## 毛利率与费用控制 * **毛利率基本稳定**：19年Q1整体毛利率为67.88%，与去年同期相比微降0.1pct，基本保持稳定。 * **费用控制良好**：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.16%，6.29%和5.92%，与上年同期相比分别增加0.08pct、0.16pct和1.32pct，各项费用控制良好。 ## 精准医疗业务 * **投资收益增长**：19Q1年公司确认长期股权投资收益213.66万元（+84.85%），显示世和基因和芝友医疗业绩继续保持高速增长。 * **世和基因**：专注于肿瘤NGS伴随诊断，目前检验样本例数已经突破20万，龙头地位进一步稳固，预计3-5年收入有望超过10亿，净利润3-5亿元。 * **芝友医疗**：专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，在国内CTC行业处于领先地位，芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元，预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元（+25%），南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20年净利润1.89/2.39亿元，增长28%/26%，19/20年PE为25X/20X。 * **投资评级**：继续维持“买入”评级。 * **估值**：随着科创板推出，公司价值有望得到重估，19年合理估值59亿元，其中主业1.71亿利润，合理PE为25X，估值43亿；世和基因估值可参考艾德生物（目前70亿市值），70亿*20%=14亿；友芝友新三板市值6.5亿元，25%股权估值2亿。 ## 风险提示 * 对比剂销售情况不及预期； * 新进入医保目录品种未能放量； * NGS试剂盒渗透率提升缓慢; * 股东减持对股价造成波动。 # 总结 ## 业绩增长与精准医疗双驱动 北陆药业2019年一季报业绩表现亮眼，主要得益于主营业务的稳健增长以及精准医疗业务的快速发展。公司通过调整销售政策、优化产品结构和渠道等措施，实现了各条产品线的较快增长。同时，世和基因和芝友医疗等精准医疗业务的投资收益也为公司业绩增长做出了重要贡献。 ## 维持“买入”评级，看好未来发展 太平洋证券维持北陆药业“买入”评级，并对公司未来发展前景持乐观态度。随着科创板的推出，公司价值有望得到重估。但同时也需关注对比剂销售、医保目录品种放量、NGS试剂盒渗透率以及股东减持等风险因素。