# 中心思想 ## 新冠检测试剂驱动业绩增长 万孚生物在2020年上半年受益于新冠抗体检测试剂的销售，实现了营收和净利润的大幅增长。其中，新冠抗体检测试剂销售额达到8.41亿元，带动传染病检测业务收入同比增长275.46%。 ## 常规业务受疫情影响，未来增长可期 疫情期间，公司的慢病管理检测、优生优育检测等常规业务受到不同程度的影响。但随着疫情逐渐得到控制，这些业务有望恢复增长。同时，公司整体毛利率和净利率均有所提升，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件：2020年半年报业绩回顾 公司发布2020年半年报，实现营业收入16.07亿元，同比增长66.01%；归母净利润4.49亿元，同比增长117.42%；扣非净利润4.39亿元，同比增长127.67%。经营活动产生的现金流量净额同比增长792.28%至8.37亿元；预收款项2.50亿元，较年初增长2.16亿元。 ## 新冠抗体检测试剂销售带动传染病业务增长 公司的新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）在获得中国NMPA认证及欧盟CE准入后，从二月下旬开始在国内销售、三月份开始陆续出口到欧洲、亚洲、拉美等超过70个国家和地区。2020年上半年新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元，从而带动传染病检测业务实现收入10.60亿元，较去年同期大幅增长275.46%，毛利率同比提升6.03pct至75.69%。 ## 其他业务受疫情影响 * **慢病管理检测：** 由于疫情期间门诊量和样本量大幅下降，慢病管理检测收入同比下滑30.50%至1.99亿元，毛利率同比下滑5.43pct至78.47%。 * **毒品（药物滥用）检测：** 年初新冠疫情对美国毒检业务的影响尚处于可控阶段，实现毒品（药物滥用）检测收入同比增长53.59%至1.32亿元。 * **优生优育检测：** 虽然大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长，但是优生优育产品线主要在欧洲地区销售，英国、西班牙、意大利等疫情重灾区的业务受到较大的负面波及，产品线收入同比下降15.21%至6304万元。 * **贸易类业务：** 贸易类业务同比下滑36.76%至1.37亿元。 ## 盈利预测与投资评级 基于公司核心业务板块分析，预计2020-2022营业收入分别为29.31亿/33.66亿/42.33亿，同比增速分别为41%/15%/26%；归母净利润分别为6.94亿/7.23亿/9.16亿，分别增长79%/4%/27%；EPS分别为2.02/2.11/2.67，按照2020年8月27日收盘价对应2020年45倍PE。维持“买入”评级。 ## 财务指标分析 受益于毛利率较高的新冠病毒抗体检测试剂盒收入占比提升，公司整体毛利率提升5.33pct至70.51%。销售费用率降低1.27%至21.03%、管理费用率降低1.66%至7.11%、研发费用率提升2.11%至9.48%，整体净利率提升5.76%至28.21%。 # 总结 ## 业绩增长主要驱动力 万孚生物2020年上半年业绩大幅增长主要得益于新冠抗体检测试剂的成功销售，带动了传染病检测业务的快速增长。 ## 未来发展关注点 虽然疫情对部分常规业务造成影响，但公司整体盈利能力提升，未来随着疫情缓解，常规业务有望恢复增长。维持“买入”评级，但需关注疫情持续影响、新品研发风险、市场竞争加剧等风险因素。

# 中心思想 * **疫情短期影响与长期潜力**：康弘药业的康柏西普销售虽受疫情影响，但长期来看，市场潜力巨大，尤其是在医保纳入新适应症后，有望分享全球广阔的眼底疾病市场。 * **维持“买入”评级**：公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线丰富，盈利预测显示公司未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **中期业绩概览**：公司2020年中报显示，营业收入同比下降8.26%，归母净利润同比下降1.68%，但二季度业绩恢复稳健，单季度业绩增速恢复至20%以上。 * **毛利率与费用分析**：康柏西普毛利率有所下降，但中成药毛利率提升；销售费用率显著改善，研发投入逐年增长，净利率同比提升。 ## 康柏西普市场分析 * **竞争优势与市场潜力**：康柏西普相比竞品具有用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录纳入新适应症，长期放量空间巨大。 * **全球市场展望**：康柏西普AMD全球多中心临床处于III期阶段，未来有望参与全球竞争，享受广阔市场空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计20-22年营收分别为35.33/41.70/50.03亿元，归母净利润分别为8.57/10.20/12.14亿元，对应当前PE为46/39/33倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，但需注意康柏西普销售不及预期、临床进展不及预期以及中成药和化学药销售不及预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2020年中期业绩，指出疫情对康柏西普销售的短期影响，但强调其长期市场潜力。报告详细分析了康柏西普的竞争优势、市场前景以及公司在研管线，并给出了盈利预测和投资评级。总体而言，康弘药业核心品种市场潜力十足，维持“买入”评级，但投资者需关注相关风险。

# 中心思想 ## 诊断试剂业务增长显著，费用控制成效显著 丽珠集团2020年中报显示，公司通过有效的费用控制和投资收益增加，实现了利润的快速增长。其中，诊断试剂业务受益于新冠检测试剂的需求大幅增加，成为公司业绩增长的重要驱动力。 ## 现有产品稳健增长，在研管线潜力巨大 公司现有产品如亮丙瑞林微球和艾普拉唑针剂保持稳健增长，同时，丰富的在研微球和单抗品种为公司长期增长提供了动力。 # 主要内容 ## 公司概况 丽珠集团发布2020年中报，实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.04亿元，同比增长35.97%，EPS为1.07元。 ## 财务分析 * **盈利能力提升：** 上半年毛利率同比提升1.09pct，销售费用率同比下降8.61pct，减少近4亿元。投资收益增加，出售江苏尼科19.99%股权。 * **各细分板块收入增速分化：** 制剂业务收入29.55亿元，化学制剂收入23.15亿元（-11.66%），中药制剂收入6.39亿元（-9.91%）；原料药及中间体业务收入12.27亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备收入8.89亿元，同比大增143.35%，毛利率76.48%，同比提升14.62pct。 * **重点化学制剂实现逆势增长：** 艾普拉唑贡献消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），亮丙瑞林微球实现17.26%的同比增长，抗病毒颗粒收入3.02亿元，同比增长78.24%。 * **原料药业务盈利能力提升：** 海外注册增加，高端抗生素产品达托霉素等快速增长，H1板块毛利率为34.72%，同比提升4.14%。 ## 子公司业绩 新北江上半年营收8.88亿元（+3.58%），净利润1.91亿元（+25.94%）；丽珠合成营收4.84亿元（+0.84%），净利润0.93亿元（+39.63%）；福州福兴营收2.99亿元（+0.11%），净利润1.18亿元（+34.34%）。 ## 产品与研发 * **现有产品增长动力：** 亮丙瑞林微球保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量。 * **在研管线丰富：** 曲普瑞林微球、奥曲肽微球、阿立哌唑微球等将于2022年后陆续上市，IL-6R单抗、PD-1单抗和IL-17A/F单抗（国内首家）均处于临床进展之中。 ## 投资评级 维持“买入”评级。预计20-22年营收为109.69/121.68/139.67亿元、归母净利润为16.22/19.29/22.61亿元，对应当前PE为31/26/22倍。 ## 风险提示 制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 # 总结 丽珠集团在2020年上半年通过诊断试剂业务的快速增长和有效的费用控制，实现了业绩的显著提升。公司现有产品线稳健，同时在研管线丰富，为未来的增长提供了坚实的基础。太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，但同时也提示了制剂降价、研发风险和市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 * **疫情短期冲击与长期增长动力：** 报告指出，透景生命短期业绩受到新冠疫情的冲击，但长期来看，仪器投放和新品推广将成为收入增长的主要驱动力。 * **盈利预测与投资评级：** 报告基于核心业务板块分析，预测公司未来几年的营业收入和净利润，维持“买入”评级，并给出了相应的目标价。 # 主要内容 ## 公司事件摘要及业绩分析 * **业绩下滑原因：** 2020年上半年，公司营业收入和净利润均出现同比下滑，主要原因是新冠疫情导致下游经销商复工时间延长、终端用户检测量下降。 * **下半年业绩展望：** 随着各级医疗机构诊疗和体检人数恢复，公司7月份收入已开始恢复增长，预计下半年能回到正常增速。 ## 业务板块分析与新品推广 * **仪器及耗材收入增长：** 因销售新冠检测相关仪器，毛利较低的仪器及新配套耗材收入同比大幅增长，但拉低了公司总体毛利率。 * **新品推广进展：** 十五项自身抗体谱检测试剂盒已进入市场销售，肺癌甲基化检测产品已取得部分省份物价，正在进行进院推广工作。 ## 盈利预测与投资评级 * **未来业绩预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为4.91亿/6.24亿/7.72亿，同比增速分别为11%/27%/24%；归母净利润分别为1.38亿/2.09亿/2.61亿，分别增长-12%/52%/25%。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，但报告也提示了新型冠状病毒肺炎疫情持续影响、新产品进入市场准备时间较长、产品质量、市场竞争加剧以及监管政策变动等风险。 # 总结 本报告对透景生命2020年半年度业绩进行了分析，认为公司短期业绩受到疫情影响，但长期增长动力依然存在。报告详细分析了公司各项业务的进展情况，并对未来业绩进行了预测，维持“买入”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

# 中心思想 ## 中报业绩增长与驱动因素分析 迪安诊断2020年中报显示，公司业绩实现翻倍增长，主要得益于样本外送和合作共建模式在抵抗疫情中的积极作用，以及特检业务的快速发展。 ## 盈利预测与投资评级 基于核心业务板块的分析，预计公司未来三年营业收入和归母净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 中报业绩综述 公司2020年上半年实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%；归母净利润5.01亿元，同比增长102.19%；扣非净利润4.70亿元，同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066万元。 ## 诊断服务板块 上半年诊断服务板块收入20.49亿元，较去年同期增长55.51%；8家ICL实验室实现扭亏为盈。公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”，旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，总计完成核酸检测800多万例。 ## 合作共建模式 公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉，共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 ## 特检业务 特检成为业务增长新引擎，公司已运营10余家精准中心，累计5家实现盈利，收入同比增长超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%（不含新冠检测）。 ## 诊断产品板块 受疫情影响，上半年诊断产品板块总收入23.57亿元，较去年同期下降10.11%；其中，渠道业务随着门诊量的恢复，二季度同比增长4%。公司积极拓展PCR仪器业务，共开发100多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目，各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%；顺应国产替代的大趋势，公司进一步丰富产品线和提高毛利率，目前代理国内外品牌近900多种。同时，公司加速自有产品市场化，实现优势互补、互促互融。 ## 盈利能力分析 受益于新冠检测的高毛利，净利率提升4.25pct至13.52%。诊断服务业务毛利率提升11.88pct至52.83%，综合毛利率提升4.04pct至36.97%。杭检子公司实现净利润4.33亿元，净利率提升12.52pct至19.53%。 ## 盈利预测与投资评级 预计2020-2022营业收入分别为102.93亿/124.25亿/149.25亿，同比增长分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为8.12亿/7.15亿/8.72亿，分别增长134%/-12%/22%；EPS分别为1.31/1.15/1.41，按照2020年8月18日收盘价对应2020年32倍PE。维持“买入”评级。 # 总结 本报告对迪安诊断2020年中报进行了全面分析，指出公司业绩增长的主要驱动力来自于诊断服务和特检业务的快速发展。 公司通过样本外送、合作共建等模式有效应对疫情，并积极拓展新的业务增长点。 同时，报告还对公司的盈利能力进行了分析，并给出了未来三年的盈利预测和投资评级，维持“买入”评级。

中心思想 新冠检测服务驱动业绩爆发式增长 凯普生物2020年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长59.44%和115.43%，主要得益于旗下第三方医学检验实验室积极参与新冠疫情防控，新冠检测服务收入实现近600%的爆发式增长，显著提升了公司整体盈利能力。 核心业务板块持续发展与长期增长潜力 尽管核酸检测试剂业务短期受疫情影响有所下滑，但随着医疗秩序恢复，预计下半年将实现增长。同时，公司在PCR实验室建设和STD产品推广方面的布局，预示着其在分子诊断领域的长期发展潜力和市场地位的巩固。 主要内容 2020年上半年财务表现概览 凯普生物发布2020年半年报，报告期内实现营业收入5.06亿元，同比增长59.44%；归母净利润1.29亿元，同比增长115.43%；扣非净利润1.25亿元，同比增长122.97%。毛利率同比下降4.41个百分点至76.65%，而净利率同比提升11.07个百分点至29.30%，显示出公司盈利能力的显著改善。 医学检验服务收入高速增长与毛利率提升 公司旗下18家第三方医学检验实验室积极参与新冠疫情防控，截至6月30日，累计完成新冠检测175万人次，实现业务收入2.42亿元，同比增长高达596.89%。该业务毛利率大幅提升36.53个百分点至74.92%。子公司凯普医学检验上半年实现收入2.36亿元，净利润5571万元，成功实现扭亏为盈，净利率达到23.65%。鉴于武汉、北京、乌鲁木齐、大连、香港等地疫情的突发性，常态化检测有望持续，预计将继续为公司下半年贡献业绩。 核酸检测试剂业务短期承压与未来增长预期 公司核酸检测试剂实现销售收入2.06亿元，同比下降24.81%；毛利率同比下降2.83个百分点至84.24%。收入下滑主要系年初受疫情影响，医院门诊量减少导致常规试剂业务受冲击。然而，二季度业务已逐步恢复，预计下半年将实现同比增长。此外，公司通过参与医院PCR实验室建设、配套销售核酸检测仪器和试剂以及出口耗材，实现其他业务收入5671万元，同比增长630.18%。子公司凯普化学上半年实现收入2.55亿元，净利润8961万元，净利率提升12.20个百分点至35.20%。 中长期发展战略与投资关注点 公司中期关注点在于十联检的有序推广以及STD（性传播疾病）产品进院和放量的节奏。从长期角度看，疫情提升了国家对分子诊断的重视，国家卫健委提出医院加强PCR实验室建设，凯普生物作为妇幼领域核酸检测龙头，有望长期明显受益。 盈利预测与投资评级 基于核心业务板块分析，太平洋证券预计凯普生物2020-2022年营业收入分别为10.39亿、13.05亿和16.95亿，同比增速分别为42%、26%和30%。归母净利润分别为2.42亿、2.99亿和3.95亿，分别增长64%、23%和32%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.14元、1.41元和1.86元。按照2020年8月7日收盘价，对应2020年PE为42.46倍。报告维持“买入”评级。 关键财务指标预测 指标名称 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 729 1039 1305 1695 营业收入增长率(%) 25.69 42.52 25.60 29.89 净利润(百万元) 147 242 299 395 净利润增长率(%) 29.11 64.41 23.42 32.11 摊薄每股收益(元) 0.69 1.14 1.41 1.86 市盈率(PE) 35.25 42.46 34.40 26.04 毛利率(%) 80.59 74.85 76.27 76.04 销售净利率(%) 18.78 21.92 21.43 21.82 ROE(%) 13.62 18.27 18.40 19.55 ROIC(%) 13.84 20.13 21.98 25.60 总结 凯普生物2020年上半年业绩表现亮眼，主要得益于新冠检测服务带来的显著收入增长和盈利能力提升。尽管常规核酸检测试剂业务短期受疫情影响，但预计下半年将恢复增长。公司在分子诊断领域的长期布局，特别是PCR实验室建设和STD产品推广，为其未来发展提供了坚实基础。太平洋证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的营收和利润增长。投资者需关注新品研发、市场竞争及政策变化等潜在风险。

中心思想 全球化工巨头巴斯夫的战略启示 本报告深入分析了全球化工巨头巴斯夫（BASF）在2020年资本市场交流中披露的公司概览、战略实施、亚洲市场机遇把握以及新能源汽车电池材料布局等核心内容。巴斯夫的战略为全球化工行业的发展提供了深刻洞察，其核心在于通过“一体化（Verbund）”模式构建成本壁垒，实施差异化的资本配置策略以优化业务组合，并前瞻性地布局亚洲高增长市场及新能源、农业等新兴高价值领域。这些战略不仅彰显了巴斯夫作为行业领导者的远见，也为全球，特别是中国化工企业在转型升级和国际化发展中提供了重要的借鉴和评判基准。 中国化工企业转型升级的战略借鉴 巴斯夫的经营模式和战略选择对中国化工企业具有显著的指导意义。其一体化生产理念与中国化工企业“退城进园”的区域集中生产趋势相契合，有望提升国内企业的规模效应和成本优势。在业务发展上，巴斯夫根据细分行业特性（大宗品重资本支出，精细化工重兼并收购）进行资源配置的策略，为中国企业在资本支出与兼并收购之间做出明智选择提供了依据。此外，巴斯夫对亚洲市场（尤其是中国）的持续深耕、对新能源汽车正极材料等新兴产业的重点投入，以及在农业解决方案领域的大量研发投入，都指明了中国化工企业未来可以重点关注和发力的方向，以抓住快速发展的机遇，成长为世界级公司。 主要内容 巴斯夫的经营策略与核心竞争力 一体化模式与差异化资本配置 巴斯夫的核心竞争力在于其独特的“一体化（Verbund）”理念，该模式贯穿于公司生产、经营和研发的各个环节，通过垂直整合生产、能源和运输，有效实现了巨大的固定资产投资上的规模效应，从而构筑了化工行业最核心的竞争壁垒——成本优势。例如，巴斯夫在全球设立了6个一体化基地，并计划在中国广东建设新的世界级一体化工厂，以服务快速增长的亚洲市场。 在资本配置方面，巴斯夫根据不同细分行业的特性采取差异化策略。对于石化项目、基础材料和表面材料等大宗化工品，其快速成长更依赖于资本支出，因为这些产品无差异性，最新的设备投资往往能带来更高的效率和更低的成本。而对于工业解决方案（如添加剂）、营养品与农业解决方案（如农药）等精细化工品，由于其高壁垒、下游品类细分和需求分散的特点，通过兼并收购实现渠道共享和业务协同则更为高效。巴斯夫每年约23.6亿欧元的资本支出预算（2020-2024年）和约21亿欧元的研发支出，均体现了其在有机增长方面的持续投入。 积极的业务组合管理与创新驱动 巴斯夫通过积极的业务组合管理，持续将重点转向创新型成长业务。公司明确了兼并收购的方向，包括功能性作物护理、个人护理和食品配料、Omega-3脂肪酸、酵素、电池材料、特种塑料、修补漆、表面处理、种子和作物保护、聚酰胺业务等新兴高增长领域，以提升估值。同时，巴斯夫也计划剥离苯乙烯类、化肥、天然气贸易和储存、定制合成业务、纺织化学品、聚烯烃催化剂、工业涂料、皮革化工、水及造纸化学品、石油和燃气等差异化潜力下降的业务，为国内企业承接并提升业绩提供了机会。例如，巴斯夫已完成对Solvay聚酰胺业务的收购，并剥离了建筑化学品和全球颜料业务。 在创新方面，巴斯夫拥有行业领先的创新平台，2019年研发支出高达22亿欧元，其中41%投向农业解决方案，预计2019-2029年农化研发管线的潜在销售峰值将超过75亿欧元，表明农药领域创新活动依然活跃。此外，公司还设定了到2025年实现220亿欧元催化剂销售额的目标，并致力于通过技术创新实现到2030年零碳排放的宏伟目标。 亚洲市场与新兴产业的战略布局 聚焦亚洲高增长市场 从地域上看，亚洲特别是中国和印度，是全球化工品生产和需求增长的主要驱动力。巴斯夫预计未来10年中国化工品需求增速将达到4%，显著高于全球2.8%的复合增速；印度在2019年的化学品增速为7.3%，处于快速增长阶段。巴斯夫自1885年以来便活跃于亚太地区，拥有超过100个生产基地和1.8万名员工，2019年在亚太地区的销售额达142亿欧元，其中大中华区贡献了52%。巴斯夫在大中华区的业绩强劲增长，其销量增速超过了同期大中华区化工品产量增速。 为抓住这一增长机遇，巴斯夫计划在华南地区（广东）建立一个世界级的一体化工厂，预计总投资100亿美元，首批工厂将于2022年投入运营，并贯彻智能制造理念。在印度，巴斯夫也计划与合作伙伴在古吉拉特邦的蒙德拉港建立全球首个碳中和的C3产业价值链联合体，预计2024/25年开始生产，100%由可再生能源供电。 新能源汽车电池材料的战略支点 新能源汽车（NEV）的快速增长成为巴斯夫的重要发力点，预计到2030年全球每年将生产约2500万辆电动汽车，对阴极活性材料（CAM）的需求将达到1,500-2,500千吨，市场规模达45-60亿欧元。巴斯夫是汽车行业高能密度正极材料的领先供应商，其HED™镍钴锰氧化物（NCM）和镍钴铝氧化物（NCA）产品决定了电池性能，并致力于将中型车续航里程翻倍、电池寿命加倍、体积减半、充电时间缩短至15分钟。 巴斯夫在电池材料价值链中处于有利地位，从金属矿开采到电芯电池和回收利用，均有布局。公司积极开展电池材料投资，例如在芬兰哈瓦瓦尔塔建设前体工厂，在德国Schwarzheide建设阴极活性材料生产基地，并与Fortum、Nornickel签署电池回收合作协议，以实现电池材料的循环经济。这些举措不仅满足了快速增长的新能源汽车市场需求，也为国内化工企业（如万华化学）进入该领域提供了重要参考。 财务目标与可持续发展承诺 巴斯夫设定了清晰的财务和非财务目标，旨在实现可持续的价值创造。财务目标包括每年实现的使用资本回报率（ROCE）大于成本百分比，销量增长速度快于全球化学品生产，每年不计特殊项目的EBITDA增加3%至5%，以及基于强大的自由现金流每年增加每股股息。非财务目标则涵盖了到2030年保持碳中和增长（以2018年为基准），到2025年实现220亿欧元的催化剂销售额，以及在安全生产、可持续水管理、女性领导力提升和供应商可持续性评估等方面的具体指标。这些目标共同构成了巴斯夫全面、可持续的发展蓝图。 总结 本报告通过对巴斯夫资本市场交流内容的深入分析，揭示了全球化工巨头在当前及未来市场环境下的核心战略。巴斯夫以其独特的“一体化”模式为基石，构建了强大的成本竞争壁垒；通过精细化的业务组合管理，积极剥离低差异化业务并兼并收购高增长、高壁垒的创新型业务，实现了资产结构的优化和盈利能力的提升。公司对亚洲市场，特别是中国和印度，展现出高度的战略重视，通过大规模投资和本地化运营，深度参与区域经济增长。同时，巴斯夫前瞻性地将新能源汽车电池材料作为重要战略支点，并持续在农业解决方案等领域进行高强度研发投入，以驱动长期创新和可持续发展。 这些战略不仅为巴斯夫自身带来了稳健的财务表现和可持续增长潜力，也为中国化工企业提供了宝贵的市场分析视角和战略制定参考。国内企业可借鉴巴斯夫在一体化生产、差异化资本配置、业务组合优化以及新兴产业布局方面的经验，抓住中国和印度等亚洲市场的增长机遇，积极投身新能源、农业等高价值领域，并通过技术创新和兼并收购，加速向世界级化工企业迈进。本报告建议持续关注万华化学、新和成、恒力石化、荣盛石化、龙蟒佰利等一体化及成长型企业，以及扬农化工、中旗股份、利民股份、利尔化学等农化平台型龙头企业的中长期表现。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 富祥药业2020年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于疫情影响较小和产品需求旺盛。同时，公司毛利率持续提升，盈利能力增强。 ## 产能扩张与长期发展 公司在建工程提速，预示着未来产能有望陆续释放。定增预案的修订将有助于公司实现产业链优化升级，巩固在原料药领域的地位，为长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **事件：** 富祥药业发布2020年半年报。 * **业绩：** 2020H1实现营收8.16亿元，同比增长37.82%；归母净利润2.19亿元，同比增长92.00%；扣非净利润2.07亿元，同比增长95.77%；经营活动产生的现金流量净额2.09亿元，同比增长136.67%。 * **原因：** 受疫情影响小，Q2业绩持续高速增长。 ## 毛利率分析 * **毛利率：** 上半年公司综合毛利率为44.21%，同比提升4.34%。 * **分业务毛利率：** 原料药业务毛利率为51.78%，同比提升8.33%；中间体业务毛利率为39.10%，同比提升2.29%。 * **提升原因：** 产能利用率较高、排产充分、原材料价格维持低水平以及产品需求旺盛。 ## 在建工程与产能释放 * **在建工程：** 在建工程持续提速，占总资产比例为14.89%，同比提升4.26%，金额同比增长59%。 * **产能释放：** 随着在建工程提速，未来公司产能有望加速释放。 ## 定增预案修订 * **修订内容：** 对定增对象、锁定期和定价基准日进行了修订，由锁价发行转向询价发行。 * **核心内容：** 募投项目不变，仍为“高效培南类抗生素建设项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”。 * **影响：** 有助于公司加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，巩固和提高自身在原料药领域的地位。 ## 投资建议 * **评级：** 维持“增持”评级。 * **原因：** 公司深耕高端抗生素原料药及其中间体领域，拥有良好的质量控制和注册申报优势，客户遍及国内外知名厂商。 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.13、5.35、6.99亿元，EPS分别为0.89、1.16、1.51元/股，对应PE分别为22.23、17.17、13.16倍。 ## 风险提示 * 国际贸易争端及汇率风险。 * 产能释放不及预期。 * 原材料价格大幅波动。 * 环保监管处罚的风险。 # 总结 富祥药业2020年上半年业绩表现出色，营收和净利润大幅增长，盈利能力持续提升。公司通过在建工程提速和定增预案修订，积极扩张产能并优化产业链，为长期发展奠定基础。太平洋证券维持对富祥药业的“增持”评级，但同时也提示了国际贸易、产能释放、原材料价格和环保监管等方面的风险。

# 中心思想 ## 可转债发行与项目建设加速 利民股份发布可转债发行预案，募资不超过9.8亿元，用于三乙膦酸铝技改扩产、水基化环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等项目，以及绿色节能项目。 ## 收购少数股权提升并表权益 公司拟收购威远资产组10%少数股权，提升并表权益至90%，进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。 # 主要内容 ## 一、事件 公司公告可转债发行预案，募资总额不超过9.8亿元，用于多个项目建设。同时，拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权。 ## 二、主要观点 ### 1. 可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础 公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，主要项目包括三乙膦酸铝项目、水基化环境友好型制剂加工项目、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目以及绿色节能项目。这些项目预计将带来显著的营收和利润增长，并为新威远的发展奠定基础。 ### 2. 在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势 公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，并通过收购威远增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。多个项目正在有序推进，包括苯醚甲环唑项目、代森系列DF项目、环保制剂车间二期项目、百菌清生产线以及甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目等。 ### 3. 现金收购威远资产组，提升并表权益 公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。此次收购将促进并购后集团的进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。 ### 4. 盈利预测及评级 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS分别为1.22元、1.41元和1.53元，PE分别为13.78X、11.96X和10.98X。维持“买入”评级。 ## 三、风险提示 需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。 ## 四、盈利预测和财务指标 公司2019-2022年的营业收入、净利润、每股收益和市盈率等财务指标的预测数据。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 利民股份通过可转债发行，加速多个项目的建设，巩固了其在杀菌剂行业的龙头地位，并增强了在其他农药领域的实力。 ## 并购协同效应显著 收购威远资产组少数股权，提升了并表权益，有助于进一步融合，提升管理效率，实现公司发展战略。

中心思想 本报告的核心观点是：第三轮国家药品集采对医药行业的影响将持续，但市场反应将边际弱化。集采常态化下，优质特色原料药企业将显著受益，而仿制药行业利润将受挤压，并加速向创新转型。 第三轮国家药品集采的影响及市场反应 第三轮国家药品集采纳入56个新品种，使全国药品集采总品种数达到113个，进一步扩大了集采范围。虽然中标模式有所调整，最多入围企业数扩大至8家，但总体延续了上一轮模式，竞争格局相对缓和。 市场对第三轮集采的反应预计将继续边际弱化，因为药企和资本市场已对政策导向有了充分的认知。 集采对医药行业不同细分领域的冲击与机遇 本轮集采对医药行业不同细分领域的影响存在差异： 原料药行业: 国内优质制剂企业高比例中标将加速国产替代进程，推动原料药国产化。集采品种价格下降将提升相关疾病用药渗透率，从而带动原料药市场需求增长，利好优质原料药企业。 仿制药行业: 带量采购常态化将持续挤压仿制药利润，促使国内制剂企业加速向创新转型。 主要内容 第三轮国家药品集采文件概述 本报告分析了2020年7月29日发布的《全国药品集中采购文件（GY-YD2020-1）》，该文件公布了第三轮国家药品集采的56个新品种，以及各地首年约定采购量。此次集采将全国药品集采总品种数提升至113个。 集采中标模式及竞争格局 第三轮集采大体延续了上一轮的中标模式，但最多入围企业数从6家扩大到8家，这使得竞争格局相对缓和，也为更多通过一致性评价的企业提供了机会。采购周期也根据实际中选企业数量进行调整，部分品种采购周期从两年缩短为一年。 集采对医药行业的影响及投资建议 报告认为，集采进入常态化阶段，市场反应将继续边际弱化。 报告提出了以下投资建议： 看好优质特色原料药企业: 推荐标的：普洛药业（000739）、富祥股份（300479）。 关注医药创新产业链: 仿制药行业利润受挤压，建议关注具有较高确定性的医药创新产业链相关个股。推荐标的：凯莱英（002821）、泰格医药（300347）。 风险提示 报告指出了政策推进低于预期的风险。 总结 本报告对2020年7月29日发布的第三轮国家药品集采文件进行了深入分析，指出集采已进入常态化阶段，市场反应将边际弱化。 报告认为，优质特色原料药企业将显著受益于国产替代加速和用药渗透率提升，而仿制药企业将面临利润挤压，并加速向创新转型。 报告最后给出了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了参考。 报告数据显示，集采品种数量的持续增加，对医药行业格局产生了深远影响，也为投资者带来了新的机遇和挑战。 对政策变化的持续关注和对市场动态的精准把握，将是未来投资成功的关键。