祥生医疗(688358) 　　事件：2022年8月19日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入2.28亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74亿元，同比增长65.10%。经营活动产生的现金流量净额0.12亿元，同比增长117.24%。 　　单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长 　　2022年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 　　公司实现归母净利润0.51亿元，同比增长108.59%；扣非净利润0.50亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04亿元降低至今年第二季度-0.19亿元，财务费用率同比降低18.65pct至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 　　经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 　　盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct至39.76% 　　2022年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct至-8.02%，主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 　　其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年8月19日收盘价对应2022年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　正海生物(300653) 　　事件：2022年8月18日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入2.31亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长28.36%。其中Q2实现收入1.14亿元，同比增长15%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长32.2%。 　　Q2业绩增长强劲，公司盈利能力持续增强。在疫情冲击下，Q2公司归母净利润实现增速32.2%，相比Q1呈现加速趋势，业绩增长强劲。Q2公司实现毛利率87.5%，同比下滑2.5pct，主要系新厂区投入使用，相关固定成本、费用增加所致；实现净利率43.1%，同比增加5.6pct，主要系期间费用率下降6.6pct至41.8%，其中销售费用下降6.1pct至27.4%，公司费用率控制得当，盈利能力持续增强。上半年公司实现毛利率88.3%，同比下滑2.5pct，实现净利率45%，同比增加4.7pct，期间费用率下降6.62pct至39.39%。 　　核心品种增长稳健，毛利率维持稳定。疫情冲击下公司核心品种仍实现稳健增长，报告期内公司口腔修复膜实现收入1.1亿元，同比增长16.4%，实现毛利率92.74%，同比增加0.24pct；可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入0.86亿元，同比增长2.1%，实现毛利率91.38%，同比减少2.71pct。。 　　重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。2021年11月29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程90个工作日内药监局需出具最终审评结论（公司产品为药械结合类产品，审评时间并不严格依赖于上述规定）。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的Infuse Bone峰值销售为10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好。 　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如光固化复合树脂完成首例受试者入组，正式进入临床试验；乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及需要在山东省药品监督管理局进行的备案工作；宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.18/2.77/3.47亿元，对应PE分别为42/33/26倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年8月17日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.28%；扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.93亿元，同比增长21.61%；扣非净利润2.73亿元，同比增长16.76%。 　　各项费用控制较好，净利率持续提升 　　2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降1.09pct至58.80%，销售费用率同比下降0.90pct至16.60%，管理费用率同比下降0.30pct至3.71%，研发费用率同比下降1.25pct至12.21%，财务费用率同比下降0.24pct至0.04%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.51pct至26.48%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.35%、14.87%、3.75%、12.70、-0.15、28.98%，分别变动-2.84pct、-1.33pct、+0.32pct、-1.48pct、-0.43pct、+0.64pct。 　　高通量化学发光分析仪获批，推出全新自主研发自动化流水线2022年上半年公司研发投入为2.53亿元，占营业收入的12.21%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果：（1）2022年4月，公司新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获河南省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。该系列产品的获证，进一步丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。（2）公司推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series。该流水线提升了线体多项关键性能指标，能更好地控制成本，满足中国本土实验室的需求，同时也实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破。（3）2022年上半年，公司重点在测序试剂、测序仪器和系统测试等方面取得了阶段性进展，为后续项目开发和推广积累了丰富的经验。（4）在医学实验室智能化方面，以LIS和流水线为核心，将实验室业务、设备、数据和信息系统整合，推出了“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”。截至2022年6月30日，安图生物智能化实验室已经在全国28家医疗机构落户。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年8月17日收盘价对应2022年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：8月17日晚，公司公布2022年半年报快报，报告期内公司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 　　收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为17倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　金域医学(603882) 　　事件： 2022 年 8 月 17 日晚，公司发布 2022 年半年度报告： 公司上半年实现营业收入 83.12 亿元，同比增长 52.37%；归母净利润 16.43亿元，同比增长 55.11%；扣非净利润 16.05 亿元，同比增长 55.89%。 　　经营活动产生的现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 38.55%。其中， 2022 年第二季度公司实现营业收入 40.61 亿元，同比增长46.26%；归母净利润 7.93 亿元，同比增长 52.13%；扣非净利润 7.68亿元，同比增长 53.83%。 　　聚焦医检主航道， 业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈公司坚持聚焦医检主航道， 2022 年上半年医学检验业务收入78.73 亿元，同比增长 51.34%； 其中， 大规模新冠筛查约 26.60 亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长： 　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线， 截止目前共拥有检验技术近 80 类，对外提供检验项目近 3,200 项目的外包及科研技术服务。 2022 年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、 肾脏肝脏疾病、 神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长 58.93%、 18.37%、 16.41%、 13.56%。 扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达 51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 　　（2） 公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠） 收入占比进一步提升至 36.22%， 收入同比增长 21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。 　　“全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显， 净利率提升 　　2022 年上半年，公司的常规业务（不含新冠） 毛利率同比提升3.85pct 至 46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期 43 家中心实验室中的 36 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少； 同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度， 项目和客户结构得到优化。 然而， 由于新冠检测服务价格大幅下降， 综合毛利率同比下降 1.68 pct 至 44.68%。 　　公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。 2022 年上半年， 公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、 6.22%、 3.65%、 0.00%，同比分别下降2.27pct、 1.13pct、 0.48pct、 0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 0.63pct 至 20.85%。 　　此外，截至 2022 年第二季度末，公司应收账款为 70.99 亿元， 较2021 年末增加 24.34 亿元， 同比增长 52.17%， 我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年营业收入分别为145.59 亿/139.49 亿/ 151.15 亿，同比增速分别为 22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67 亿/20.81 亿/21.45 亿，分别增长 11/-16%/3%；EPS 分别为 5.30 /4.47 /4.60，按照 2022 年 8 月 17 日收盘价对应 2022年 13 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险； 监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险

　　凯普生物(300639) 　　事件：8月16日，凯普生物发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入28.43亿元，同比增长118.89%；归母净利润9.78亿元，同比增长150.19%；扣非净利润9.70亿元，同比增长153.64%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入13.32亿元，同比增长93.25%；归母净利润4.79亿元，同比增长118.45%；扣非净利润4.78亿元，同比增长117.98%。 　　持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略，业务取得快速发展 　　2022年上半年，公司旗下第三方医学实验室（含香港）积极参与疫情防控，完成新冠检测超2.6亿人次（其中香港地区完成新冠核酸检测约430万人次），检测质量优异，为新冠疫情防控作出积极贡献。因此，公司上半年第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现收入22.05亿元，同比增长158.42%；毛利率同比提升5.80pct至67.05%；其中，医学检验子公司实现营业收入13.99亿元，净利润2.05亿元；香港检验中心实现收入8.62亿元，净利润3.96亿元。 　　公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，因核酸检测需求增加对取样耗材、核酸提取试剂等带来销售拉动，相关业务取得快速发展。上半年公司自产产品实现销售收入5.32亿元，同比增长46.17%，毛利率同比下降2.42pct至79.88%；外购产品实现收入1.06亿元，同比增长29.51%。 　　整体净利率同比提升5.95pct至37.56% 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比提升2.94pct至68.69%，我们推测主要是因为单价较高的香港地区新冠检测收入占比提升；销售费用率同比下降2.87pct至10.54%，管理费用率同比下降1.96pct至6.63%，研发费用率同比下降1.04pct至2.84%，我们推测主要是因为收入体量快速增加而规模效应持续显著。综合影响下，整体净利率同比提升5.95pct至37.56%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024营业收入分别为42.84亿/27.64亿/28.24亿，同比增速分别为60.27%/-35.48%/2.17%；归母净利润分别为13.03亿/7.21亿/8.08亿，分别增长52.88%/-44.69%/12.12%；EPS分别为2.96/1.64/1.84，按照2022年8月15日收盘价对应2022年7倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布22年半年报，上半年实现收入2.94亿元（+77.41%）、归母净利润为1.65亿元（+153.73%）、扣非归母净利润0.56亿元（+69.73%）；其中Q2收入1.53亿元（+54.39%）、归母净利润为1.04亿元（+142.19%）、扣非归母净利润0.46亿元（+15.65%）。整体业绩符合预期。 　　股权激励摊销和研发费用影响利润端增速，大分子药物色谱填料销售稳步推进。公司上半年并购英菲尼、RILAS和赛谱仪器，其中收购赛谱仪器产生投资收益5154.25万元，剔除后22H1收入2.75亿元（+66.25%）、归母净利润1.12亿元（+72.01%）、扣非归母净利润1.01亿元（+67.05%）。Q2利润端增速放缓主要是1）上半年股权激励摊销股份支付费用1329.84万元，较上年同期增加841.44万元，预计主要体现在Q2；2）Q2研发费用率同比+4.68pct。 　　拆分来看，核心业务生物医药领域收入占比82.19%略有下降，主要是IVD相关应用产品尤其是疫情期间核酸检测用磁珠产品需求旺盛（22H1收入达0.35亿元）。色谱填料和色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.00亿元（+66.78%），其中大分子相关1.32亿元（+46.67%），22H1公司开发60个项目工艺，其中抗体项目30个，重组蛋白15个，疫苗9个，血制品及细胞基因治疗类6个；小分子相关0.65亿元（+128.35%），抗生素用高性能填料产品持续放量；完成造影剂全系列产品的工艺开发并大规模应用；胰岛素高性能硅胶产品研发取得突破，加速推进多肽项目新型填料的进口替换。 　　毛利率稳步提升，研发支出快速增加。22H1公司整体毛利率为81.22%，同比提升0.82pct，规模效应稳步显现。费用率方面，上半年期间费用率合计38.45%（+2.73pct），其中Q2费用率合计41.02%（+6.21pct），主要是研发费用同比增长124%（股权激励费用存在影响）。对应22H1扣非归母净利率同比基本持平，随着下半年公司大分子相关产品恢复快速增长，盈利能力有望稳步提升。 　　客户群稳步壮大，并购拓宽业务面。22H1公司色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加约99家；应用于药企正式生产或三期临床项目的产品销售收入约0.82亿元，占本期填料和介质产品收入的41.05%，有所下滑，预计主要是公司前端业务的快速渗透，看好未来漏斗效应对业绩贡献的前景。 　　近期公司加快并购步伐，上半年并入赛谱仪器延申至分离纯化仪器等蛋白纯化系统；收购RILAS（合成化学药物和手性化合物的纯化，以及新近拓展的寡核苷酸纯化和多肽纯化业务）快速拓展美国业务；年初收购英菲尼，加强公司在磁珠微球材料领域的研发力量。新品研发稳步推进。上半年公司针对大分子药物需求推出“软硬结合”ProteinA亲和层析介质，保证载量同时有更好的机械性能，更耐压；开放超大孔径结构离子交换层析介质新产品可简化生产步骤，提高批处理量，降低生产成本；此外还推出专用于mRNA分离的亲和层析介质与超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品；其他如羧基乳胶微球和荧光微球也有相关进展。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司22/23/24年预测归母净利润为2.98/4.36/6.41亿元，对应当前PE为108/74/51倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收2.99亿元（-52.84%）、归母净利润为1.92亿元（-56.58%）、扣非后归母净利润1.53亿元（-63.75%）；其中Q2实现营收1.23亿元（-30.69%）、归母净利润为0.78亿元（-29.42%）、扣非后归母净利润0.59亿元（-40.49%）。整体业绩符合预期。 　　二季度常规产品收入环比大体持平，CRO服务表现稳健。收入拆分来看，上半年非新冠相关产品收入1.91亿元（+7.88%）、新冠相关产品收入1.08亿元（-76.33%），其中Q2非新冠相关产品收入0.94亿元、新冠相关产品收入0.29亿元，随着新冠需求减弱及竞争加剧，新冠相关产收入持续下滑，常规业务则受上海等地疫情影响，同比微幅增长；随着疫情稳定，相关研究需求有望于Q3开始回补。按产品种类来看，22H1重组蛋白收入1.31亿元（-22.33%）、抗体1.02亿元（-74.96%）、CRO服务0.46亿元（+22.24%）。 　　研发端公司成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台，在原有细胞因子产线基础上，进行产品质量优化升级，提高纯度、活性，并陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 　　期间费用环比趋于稳定，投资收益提升表观净利率。上半年公司整体毛利率为88.06%、Q2为85.52%，受新冠相关产品收入占比变化影响同比均有下滑。费用方面，销售/管理/研发费用环比分别增长-5%/+9%/+11%，财务费用则得益于账面资金充裕体现为利息收入，整体而言费用管控良好。利润端上半年扣非后归母净利率为51.05%，Q2为47.77%，仍可维持50%左右的高盈利水平。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计22-24年归母净利润为5.83/5.72/6.41亿元，对应当前PE为26/27/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 6.84 亿元（+20.05%）、归母净利润为 2.58 亿元（+0.90%）、扣非后归母净利润 2.39 亿元（+13.16%）。Q2 实现营收 3.13 亿元（+10.63%）、归母净利润为 1.10 亿元（-6.53%）、扣非后归母净利润 1.01 亿元（-2.80%） 。整体业绩略低于预期。 　　疫情影响二季度角膜接触镜销售。 拆分来看， 22H1 公司硬性角膜接触镜收入 3.46 亿元（+3.83%）、护理产品 1.33 亿元（+44.61%）、医疗服务 1.10 亿元（+72.59% ）、普通框架镜及其他 0.93 亿元（+17.82%） ，角膜接触镜与医疗服务收入增速差距主要是公司控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入的影响。 　　Q2 上海及周边疫情对公司 OK 镜销售以及视光服务收入均有较大影响。 3、 4 月份管控措施影响下 OK 镜订单负增长， 5 月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6 月份基本恢复正常重新回到正增长。除控股子公司外其他客户镜片订单需在确认用户适配且双方对账无误后才能确认销售收入，一般计入次月业绩，因此疫情对报表的影响主要反映在 4、5 月份。 　　毛利率大体稳定，投资收益和少数股东损益影响归母净利润增速。公司上半年毛利率为 76.31% （-0.19pct），其中硬性角膜接触镜毛利率 89.30% （+0.40pct）、护理产品 52.86% （+1.28pct）、医疗服务 72.71% （+10.31pct）、普通框架镜及其他 65.76% （+1.29pct）。费用端，22H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为同比变化1.29/-0.11/0.15/-0.73 pct，其中 Q2 销售费用率为 22.89%，同比提升 3.11pct，预计主要是职工薪酬与办公费同比增加。上半年净利率为 41.68%（-5.15pct），主要是 1）去年同期转让子公司股权确认投资收益约 2000 万元；2）公司调整了闲置资金理财产品结构，降低了收益率较高的非保本类理财产品额度，增加了保本理财产品额度，收益率明显降低。此外公司归母净利润同比下降还由于合资子公司扭亏为盈导致少数股东损益增长较快。若剔除上述影响， 22H1 扣非后归母净利润为 1.66 亿元（+19.70%）。 　　终端拓展稳步推进，研发进展顺利。公司上半年通过新设 25 家和并购 9 家新增 34 家子公司，减少 5 家， 截止半年报合计 319 家子公司；新增的合作终端 150 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1500 家。 　　生产方面，公司自产的硬性接触护理液正式投产并销售。研发方面，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液注册申请正在技术审评中；超高透氧 OK 镜的临床试验仍在进行中；巩膜镜即将进入临床试验阶段；子公司研发的非接触心跳呼吸监护仪进入注册检验阶段；公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 　　维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计 22-24 年归母净利润为 7.28/9.34/12.36 亿元，对应当前 PE 为62/48/36 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　报告摘要 　　本周我们讨论医疗服务板块投资逻辑。 　　医疗服务行业规模约为 4.8 万亿元，公立医院占绝对主导地位2020 年国内医疗服务诊疗人次约为 77 亿人次，行业规模约为 4.8万亿元，2010 年至 2020 年复合增速为 13.5%，其中医院诊疗人次和收入规模占比分别为 43%和 76%，是医疗服务的主要提供者。按医院等级来分，三级医院占据了最主要的医疗资源和诊疗需求；按所有制来分，公立医院占绝对主导地位，民营医院整体呈现数量多、规模小、服务能力弱的特点。相比公立医院，民营医院更侧重于专科医院，部分专科医院数量占比达 90%。 　　长中短期趋势共振，民营医疗服务行业进入分化期 　　长期趋势：医疗资源供需矛盾将长期存在，民营医疗是缓解矛盾的重要主体。需求端，2010 年以来，医疗服务行业呈现量价齐升的增长态势，人口老龄化、疾病谱变化、医疗技术进步、居民支付能力提升将成为高品质医疗服务需求持续增长的核心驱动力。供给端，相比海外，国内医疗资源供给水平不足，供不应求现象突出。公立医疗体系供给效率仍有较大提升空间，但资源供给增长弹性不足。通过提效和增量，优质民营医疗将成为缓解供需矛盾的主要主体。 　　中期趋势：公立医院地位进一步强化，民营医疗行业将迎来结构性发展机会。中期维度来看，紧密型医联体的持续推进和公立医院的再次扩张将进一步加强公立医院主体地位，民营医疗将不可避免受到挤压。但同时我们也看到，（1）政策支持社会办医的大方向未变，（2）高水平社会办医更受政策支持，（3）公立医院高端业务供给被进一步限制，因此我们认为，民营医疗行业将迎来结构性发展机会，优质民营医疗发展空间仍然巨大。 　　短期趋势：疫情冲击下行业加速出清，头部机构集中程度进一步提升。 在 DRG/DIP 加速落地和监管趋严的共同冲击下，中小型民营医疗面临较大的生存压力，而疫情加速了行业的出清进程。疫情以来行业并购整合案例明显增多，医疗人才加速向头部机构集中，凭借良好的抗风险能力和规模优势，头部机构有望加快自身市占率提升的进程。 　　推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。风险提示：疫情反复风险、政策风险、重大医疗事故风险。行情回顾：本周医药板块逐渐回升，其中化学制剂、医疗服务和生物医药表现优异。本周（7 月 25 日-7 月 29 日）生物医药板块下跌3.63%，跑输沪深 300 指数 2.02pct，跑输创业板指数 1.18pct，在 30个中信一级行业中排名最后。本周中信医药子板块中医药流通小幅回升（+0.78%），其余子板块均有不同程度下跌。其中医疗服务板块跌幅较大，下跌 7.26%，化学制剂、生物医药、化学原料药、中成药、医疗器械、中药饮片分别下跌 4.42%、 3.63%、 3.44%、 2.55%、2.18%、2.01%。 　　投资建议： 　　近期观点：医药板块经过长时间调整后估值接近底部，近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司 5-6 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 　　二、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物； 　　3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖； 　　4） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　5） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　6） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技；高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。