健帆生物(300529) 　　事件： 　　8 月 26 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 15.54 亿元，同比增长 30.80%，归母净利润为 7.48 亿元，同比增长 20.64%，扣非归母净利润为 6.99 亿元，同比增长 19.52%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为8.57 亿元，同比增长 40.63%， 归母净利润为 4.13 亿元，同比增长 22.60%，扣非归母净利润为 3.76 亿元，同比增长 21.00%。 　　点评： 　　H1 业绩超预期， 三大业务板块高速增长 　　2022 年 H1 公司实现营收 15.54 亿元， 同比增长 30.80%，实现高速增长。其中， 肾科领域血液灌流器系列产品实现销售收入 10.71 亿，同比增长34.75%； 血液透析粉液实现营业收入 3236 万元，同比增长 54%； 危重症领域的产品实现销售收入 1.08 亿元，同比增长 64.41%，均实现高速增长。 公司销售费用为 3.04 亿元，同比增长 38.80%； 管理费用为 6269 万元，同比增长 34.02%； 研发费用为 9982 万元，同比增长 95.09%， 占公司营收的6.42%。 　　多项产品研究结果发表， 全球应用逐步推广 　　2022 年 H1， 公司血液灌流器 HA130 多中心 RCT 文章正式发表，结果表明HA130 吸附的加入不仅可以减少因尿毒症毒素滞留引起的并发症，且尽早应用可能能够预防此类并发症。同时，公司 HA 血液灌流器专家共识正式发表，肯定了公司 HA 血液灌流器在慢性肾脏病领域的应用前景。各项科研结果的发表，有利于公司 HA 树脂血液灌流器在全球范围的推广应用。 　　此外， 中国医学论坛报社携手公司发起“领航计划——规范引领高质启航· 血液灌流规范化诊疗项目”， 旨在通过在全国范围内筛选并建设多个血液灌流规范化诊疗示范中心，开展血液灌流规范化治疗的真实世界研究及系列学术推广活动，推动我国血液灌流技术的可持续创新发展。 　　研发投入加大，产品种类进一步丰富 　　2022 年 H1， 公司研发投入为 9982 万元，同比增长 95.09%，。公司新增 3个产品注册证， 新产品中空纤维血液透析器获得 CE 认证，共 24 个品规，覆盖了该产品的市场通用规格，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类， 并与血液灌流器等产生协同作用。 同时， 公司新增 3 个不同配方的血液透析粉液，能更全面地满足多样化的透析治疗需求。 　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.01/48.70/65.89亿元，归母净利润分别为 16.36/22.16/29.93 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销售不及预期；临床试验进度不及预期；产品价格下降的风险

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局9月16日公布的数据显示，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.2%，环比增长0.32%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长3.8%，石油和天然气开采业同比增长2.3%分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.9%，为85.11美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/橡胶/乙二醇/TDI/尿素/固体蛋氨酸/乙烯法PVC价格分别上涨6.6%/4.8%/3.5%/2.9%/2.4%/1%/0.4%；醋酸/DMF/电石法PVC/钛白粉/液体蛋氨酸/有机硅/粘胶短纤价格分别下跌6.5%/4.8%/3%/2.5%/1.9%/1.5%/0.7%；氨纶/重质纯碱/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/聚合MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：丙烯酸（华东）（+16.9%）、硝酸（安徽金禾98%）（+14.3%）、液氯（华中）（+13.3%）、丙烯酸甲酯（华东）（+12.9%）、三氯乙烯（华东）（+12.2%）。 　　丙烯酸：本周丙烯酸市场强势拉涨，一方面，成本端丙烯周内价格延续上涨，丙烯酸成本压力增加，叠加本周场内前期短停检修的装置未恢复生产，场内供应趋紧。另一方面，受主要生产地区气候因素影响，华东华南等地区内贸运输及生产供应受到不同程度影响，一定程度上影响丙烯酸市场厂家报盘。多重因素影响下，场内中间商持货惜售，下游询盘积极性偏好，丙烯酸市场成交重心大幅拉涨。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场推涨上行，当前供方挺价心态明确，且库存低位运行下，持货商低价惜售情绪不减，叠加节后刚需订单仍有释放，场内询盘买气尚存，供需面支撑下，市场报盘推涨上行；不过终端需求释放缓慢，且下游在原料处于低位时，已经开始逐步入市补仓，因而节后需求端尚未出现大量补仓现象，多空博弈下，市场高价逐步落实，业者随市就市出货为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌6.47%，沪深300指数较上周下跌3.94%。基础化工板块跑输大盘2.54个百分点，涨幅居于所有板块第26位。据申万分类，基础化工各子行业本周均有所下跌。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年中报！ 　　1）营收端：2022H1 公司实现营收 7.21 亿，yoy+29.69%；归母净利润 2.77 亿，yoy+31.80%，扣非归母净利润 2.75 亿，yoy+54.21%； 　　2）费用端：毛利率 58.53%，yoy+4.37 pct；净利率 38.40%，yoy+0.48pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.98%/5.38%/-4.59%/14.63%，同比+0.60pct/+1.19pct/-2.94pct/+4.85pct。研发费用总额增长幅度为 94.06%，系公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。 　　22Q2： 公司实现营收 3.94 亿， yoy+18.53%；归母净利润 1.76 亿， yoy+29.78%；扣非归母净利润 1.63亿，yoy+47.55%。毛利率 59.57%，yoy+3.05pct；净利率 44.55%，yoy+3.94pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.82%/4.82%/-8.12%/13.45%, 同比+1.51pct/+0.91pct/-8.42pct/+4.42pct。 　　点评： 　　1、积极扩大产品布局，完善上游产业链！ 　　公司量产产品主要为平板探测器和线阵探测器，平板探测领域掌握非晶硅技术、IGZO、CMOS 和柔性基板技术，并探索开发相应的核心零部件及原材料，包括准直器(ASG，已完成开发并已量产销售）、闪烁体(GOS 陶瓷等)、光电二极管(PD)和自研闪烁体材料等，完善上游产业链条。 　　2、疫情背景下实现供应链优化，持续稳定生产、高效交付！ 　　22H1 疫情期间，公司位于江苏太仓及浙江海宁的生产基地启动紧急预案，自 3 月底进入“闭环生产”管理模式，实现稳定生产、高效交付，在影响最严重的 4 月，单月生产任务达成率及产品交付率均达到 95%以上。 　　3、21-25 年作为公司加速成长期，看好公司长期成长价值！ 　　1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO （渗透至 C 臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（21 年小批出货，22 年有望放量）、CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 　　盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.5/8.9/11.4 亿，对应 PE 分别为 56/41/32X，维持买入评级！ 　　风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予1200万股限制性股票，约占公告时公司股本总额7.3亿股的1.64%，其中首次授予1150万股，预留授予50万股，授予价格为5.66元/股。 　　深度绑定核心业务骨干，提升员工积极性，彰显对未来发展信心 　　公司此次激励计划首次授予激励对象总人数为74人，包括公告时于公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干。业绩考核方面，本次激励计划业绩考核目标为以2021年营业收入为基数，2022年、2023年和2024年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元。我们认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩稳健增长提供保障。 　　替糖行业隐形冠军，天然甜味剂业绩高增，国内市场开拓成效显现！ 　　公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；国内市场公司亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22H1公司天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面医用大麻合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化持续推进。我们认为，随着美国工业大麻相关法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　2022年上半年宏观环境偏弱运行，基础化工行业景气回落 　　需求方面：疫情仍是最大变量，投资、消费需求持续较差，新能源相关需求高位。出口方面：2021年海外疫情防控政策放松，海外景气恢复，出口强势复苏；2022年H1通胀压力下，产品出口存下行压力，且结构分化明显，下游产品出口放缓。供给方面：外部环境影响化工业开工情况，行业在建工程持续增长。库存方面：行业整体库存震荡高位，需求减弱背景下未来或进入主动去库存阶段。价格价差方面：上游价格上行，中下游顺价不畅，行业盈利中枢向产业链上游转移。板块行情分化明显，能耗“双控”和新能源相关产品涨幅明显。 　　2022年上半年行业营收、利润增速相比去年同期放缓 　　2022年上半年基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计414家）共实现营业收入12095亿元，同比增长25.5%，实现营业利润1823亿元，同比增长20.9%，实现归属上市公司股东的净利润1444亿元，同比增长22.7%。行业整体综合毛利率为23.0%，同比-1.4pcts；期间费用率为7.8%，同比-1.9pcts。行业整体净利率为12.7%，同比-0.4pcts。 　　2022Q2单季度营收及利润同比均有所提升 　　2022年第二季度基础化工行业上市公司（合计414家），共实现营业收入6451亿元，同比增长25.3%；实现营业利润990亿元，同比增长12.1%；实现归属母公司所有者净利润为784亿元，同比增长16.7%，单季度毛利率22.7%，同比-2.6pcts，环比-0.6pcts，单季度净利率13.1%，同比-1.2pcts，环比+0.8pcts。 　　投资策略与观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求的周期属性较弱，中长期内半导体材料、军工材料等新材料国产化趋势延续；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；新冠疫情后续对行业冲击风险；安全生产与环保风险；统计偏差风险

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　2022年8月24日，贝达药业发布2022年半年报告：2022H1实现营业收入12.53亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降69.45%。2022Q2单季度实现营业收入6.69亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降83.61%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降124.87%。归母净利润同比下降主要系股权激励费用与研发费用增加影响，2022H1限制性股票激励费用为1.21亿元，剔除该影响因素后2022H1归母净利润为2.16亿元，同比增长0.38%。研发费用同比净增0.74亿元，研发费用率提升4.29pcts。 　　点评： 　　研发持续高投入，费用增加导致利润承压 　　2022年上半年公司销售毛利率为88.93%，同比下降3.77pcts，公司毛利率保持较稳定的高水平；销售净利率6.88%，同比下降11.50pcts，主要受费用率上升影响；销售费用率为35.13%，同比下降3.41pcts；管理费用率为24.68%，同比增加12.33pcts，主要系股权激励费用增加影响；研发费用率25.30%，同比增加4.29pcts，研发费用3.17亿元，同比增长30.65%，2018-2021年研发费用的CAGR达23.06%，公司2022H1持续加大研发投入。 　　收入增速受降价因素短期影响，销售实现快速放量 　　公司核心品种埃克替尼、恩沙替尼2022H1销量分别实现同比增长37.40%、1495.29%，恩沙替尼一线二线共同发力实现快速放量。2022年医保目录生效后，埃克替尼(125mg)价格由64.05元降至39.80元，降幅达37.86%，新增术后辅助适应症纳入医保目录；恩沙替尼(25mg)价格由203.7元降至58.82元，降幅达71.12%，新增二线治疗ALK阳性NSCLC适应症纳入医保，一线适应症于3月获批上市。根据我们测算，按照从64.05元降至39.80的单价，2022H1埃克替尼销售收入约为9.22亿元，同比下降14.62%，恩沙替尼销售收入约为2.53亿元，同比增加360.65%，销售迅速放量。 　　深度布局肺癌领域，商业化与研发齐头并进 　　公司研发深耕肺癌领域，肺癌领域产品和在研产品覆盖了NSCLC中主要突变类型，包括EGFR突变、ALK突变、KRAS突变等，目前已有三款商业化品种埃克替尼、恩沙替尼和贝伐珠单抗。2022年上半年，主要商业化品种恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症于3月获批上市；贝伐珠单抗获批多项新增适应症（复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等）；多靶点酪氨酸激酶抑制剂CM082（伏罗尼布）治疗二线肾细胞癌上市申请获NMPA受理。公司在研管线取得多个阶段性进展成果，1项研究进入关键性临床Ⅲ期：CDK4/6抑制剂BPI-16350联用氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌。4个IND申请获批准：恩沙替尼术后辅助治疗适应症；PD-L1抑制剂BPI-371153实体瘤适应症；SHP2抑制剂BPI-442096实体瘤适应症，另外BPI-442096治疗实体瘤的临床IND获美国FDA批准，进一步丰富海外新药管线。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2022年收入为27.47亿元。考虑到药品降价带来的影响，我们将2023-2024年营业收入分别由38.64、54.18亿元下调至35.74、48.68亿元。考虑到公司股权激励费用增加以及毛利率小幅下降，我们将归母净利润分别由4.59、6.84、9.23亿元下调至3.16、5.43、6.88亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险

　　本周重点新闻跟踪 　　新华社布鲁塞尔9月9日电（记者康逸）欧盟能源部长特别会议9日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟27个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。据悉，欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括：协调欧盟成员国减少电力需求；对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税；制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.8%，为83.54美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/乙二醇/尿素/TDI/电石法PVC/纯MDI/乙烯法PVC价格分别上涨10.3%/6.7%/4.6%/3.9%/3.1%/1.7%/0.4%；DMF/粘胶短纤/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸价格分别下跌4.5%/2.1%/1.3%/1%；有机硅/橡胶/氨纶/重质纯碱/钛白粉/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/醋酸价格维持不变。本周涨幅前五子行业：甘氨酸（河北）（+17.1%）、MEG乙二醇（张家港）（+12.3%）、三聚磷酸钠（山东青州）（+11.8%）、二氯甲烷（宁波巨化）（+10.8%）、聚合MDI（华东万华）（+10.3%）。 　　聚合MDI：虽然上海C工厂指导价维稳跟进，但听闻北方某工厂不放货，且上海B工厂一口价接连上调，以及韩国锦湖货源售罄封盘。供方消息面支撑下，持货商低价惜售情绪渐起，市场价格宽幅拉涨上行；不过终端需求仍未集中放量，下游阶段性采购之后，需求端再次进入观望状态，场内询盘买气冷清，高价成交略显乏力，市场价格呈有价无市状态。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格重心上移。市场担忧经济衰退影响原油需求市场，国际油价大幅下跌，石脑油国际价格偏弱整理，动力煤价格重心坚挺，成本面支撑一般。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨3.17%，沪深300指数较上周上涨1.74%。基础化工板块跑赢大盘1.43个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：聚氨酯（+8.65%），氮肥（+6.65%），炭黑（+6.15%），磷肥（+5.88%），涤纶（+5.82%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 全球减碳浪潮下的生物柴油市场机遇 本报告核心观点指出，在全球碳减排政策的强力推动下，生物柴油市场正迎来前所未有的发展机遇。2021年全球生物柴油消费量达到548.3亿升，2010-2021年复合年增长率（CAGR）高达9.1%，显示出稳健的增长态势。其中，欧盟作为全球最大的生物柴油市场，其将交通运输部门可再生能源占比目标大幅提高至2030年的29%，将持续推高生物柴油需求。同时，全球生物柴油原料供应正加速向废弃食用油（UCO）等非粮原料转型，以应对粮食安全和环保挑战。中国作为全球UCO的核心供应国，其生物柴油产业链有望在全球减碳大趋势中充分受益。 中国产业链的战略地位与发展潜力 报告强调，中国生物柴油产业链正日趋成熟，并在全球市场中占据战略地位。上游废油脂原料市场虽曾面临“小、散、乱”格局，但随着规范化进程提速，大型餐厨处置企业将获得发展优势。中游生产环节在经历两轮洗牌后已迈入成熟期，产能利用率显著提升，头部企业规模优势日益扩大。下游HVO（烃基生物柴油）和SAF（可持续航空燃料）等新一代生物燃料需求增长迅猛，为产业链打开了新的市场空间。芬兰Neste公司通过产业链一体化发展成为全球生物柴油龙头的成功经验，为中国企业提供了宝贵的借鉴。报告建议关注聚焦产业链一体化发展的头部企业，以抓住生物柴油赛道“长坡厚雪”的投资机遇。 主要内容 全球生物柴油市场：需求强劲与原料转型 减碳政策驱动全球需求增长，欧盟领跑市场 全球减碳减排政策是生物柴油需求增长的核心驱动力。2021年全球生物柴油（包括酯基生物柴油、烃基生物柴油和可持续航空燃料）总消费量达到548.3亿升，同比增长6.4%，2010-2021年CAGR为9.1%，需求保持稳健增长。从需求来源看，欧盟、美国、印度尼西亚和巴西四大经济体集中消费了全球80%以上的生物柴油。其中，欧盟以39.4%的消费占比（216.3亿升）成为全球第一大生物柴油市场。 欧盟作为全球碳减排的领导者，其政策目标持续推高生物柴油需求。2022年6月27日通过的《可再生能源指令》修订案，将交通运输部门可再生能源占比目标从原先的14%大幅提高至2030年的29%。为实现这一新目标，欧盟生物柴油消费量未来有望持续走高。从贸易规模看，我国已成为欧盟第二大生物柴油出口国，欧盟需求的增长将充分利好我国生物柴油的外销出口。 美国、巴西、印尼等国也积极推行生物燃料政策。美国《能源独立与安全法案》设定了360亿加仑（约1363亿升）可再生燃料的长期混合目标，未来年容量要求仍有望提升。巴西计划2023年将生物柴油强制混合比例提升至15%。印尼则宣布实施B35生物柴油掺混计划，并测试B40生物柴油汽车。这些政策将进一步增加全球生物柴油消费量。 尽管全球需求旺盛，我国生物柴油内销渠道仍不畅。2021年我国生物柴油总消费量仅为8.1亿升，占全球总量的1.5%，自2013年以来持续震荡下滑。然而，“十四五”生物经济发展规划强调积极推进生物柴油应用，以上海为代表的地方政府也加速推广B5生物柴油试点，已覆盖301余处加油站，销量占柴油总销售量的1/3以上。在国家推广和地方试点的双重合力下，国内生物柴油终端销售渠道有望打通，内需疲软的现状有望逆转。 原料供应多元化，UCO/UCOME渗透率提升利好中国 生物柴油的原料供应结构日趋多元化，主要包括植物油、动物油脂、废弃食用油（UCO）和微生物油脂。其中，由UCO生产的废弃食用油甲酯（UCOME）因其卓越的碳减排效应（92.8%）而被誉为“减碳明星”。基于粮食安全和环保因素，各国愈发重视UCO原料的使用。欧盟2018年发布的《可再生能源指令》（RED II）将餐饮废油划分为先进生物燃料原料，享受添加量双倍计数的优惠政策，并计划在2030年完全淘汰棕榈油作为生物柴油原料。 原料结构转型预计将持续推升全球UCO/UCOME需求。2021年全球UCO原料生物柴油总消费量达658.6万吨，同比增长9.5%，2010-2021年CAGR达14.6%，是增长最快的可再生燃料细分市场之一。欧洲是全球最大的UCO燃料消费市场，2021年消费量达404.5万吨，占全球总量的61.4%。 中国是全球UCO原料的核心供应国。2021年全球UCO总产量约640万吨，其中中国产量约186万吨，占比高达29%，相关产品主要出口欧盟。根据Greenea Analysis预测，全球UCO原料潜在供应量或超1125万吨，其中中国潜在供应量高达610万吨，产能仍有较大提升空间。目前我国生物柴油产品主要为UCOME，2020年出口的生物柴油中，UCOME占比高达92.9%。在原料供应结构向非粮资源转型的大趋势下，中国作为全球UCO/UCOME的核心供应国，相关产业链有望充分受益。 产业链成熟与新燃料驱动：HVO与SAF的崛起 上游格局优化，中游迈入成熟期 我国生物柴油产业链由上游原料采购、中游生产制造、下游多元应用三部分组成。上游废油脂原料市场曾呈现“小、散、乱”格局，个体供应商众多，导致市场集中度低、供应地域分散、规范化程度不足，给生产企业带来原料供应稳定性、质量控制和资金支持等多方面挑战。废油脂采购成本在生产成本中占比极高（卓越新能2016-2019Q1维持在85%左右），稳定的原料供应体系是企业核心竞争壁垒。废油脂价格受植物油、原油价格及自身供需影响，短期波动，长期受益于政策红利。为整治行业乱象，中央及地方政府正加速推进行业规范化，如杭州市政府建立规范收运体系，国家发改委和住建部印发《关于推进非居民厨余垃圾处理计量收费的指导意见》，大型餐厨处置企业有望从中突围。 中游生产环节历经两轮“扩产-出清”周期，已迈入成熟期。我国生物柴油产业发展二十年，其“扩产-出清”周期与国际油价密切相关。2004-2010年和2011-2017年分别经历了两次洗牌。当前，行业产能已不再随国际油价剧烈波动，企业扩产意愿保守，资本开支趋于稳定，行业已基本完成格局洗牌，迈入成熟期。长期以来，原料供给不足是制约行业扩张的深层原因，导致产能利用率长期在10-40%之间波动。但随着上游规范化力度的加大，中游生产企业的原料供应情况得到改善，产能利用率快速提升。行业马太效应初显，2021年我国生物柴油行业CR8（按产能计，仅FAME）已升至55.5%，CR4达到43.6%。龙头企业如卓越新能，其产能规模和利用率均远超同行，行业头部效应不断增强。生物柴油生产技术壁垒高，废油脂纯化、酯化/酯交换反应、产品分馏等环节均需攻克多重技术难点。盈利模式上，产品售价与原料成本同向波动，企业上下游议价权和生产工艺水平决定其盈利能力。龙头企业凭借原料、技术、渠道三重壁垒，未来有望形成寡头格局。 HVO与SAF需求旺盛，产业链迎来新机遇 下游HVO和SAF作为新一代生物燃料，未来有望迎来快速成长期。相较于第一代酯基生物柴油（FAME），第二代烃基生物柴油（HVO）具有更好的燃烧性能、低温流动性，碳减排效应更佳，且可按任意比例掺混使用，化学性质与化石柴油基本一致。HVO生产工艺（如Neste的NExBTL技术）已基本成熟，正处于商业化推广阶段。 HVO消费主要来自欧美国家，市场需求稳健增长。2021年全球HVO消费量为101.1亿升，其中欧洲和美国分别占比52.2%和44.6%。2012-2020年全球HVO消费量CAGR为22.7%。IEA预测，全球HVO消费量预计将增长至2025年的210.4亿升。由于国内产能不足，欧洲、美国将扩大HVO进口量，中国作为主要出口国之一，HVO出口量将从2021年的5.2亿升增加至2025年的9.8亿升。HVO的推广将进一步加剧原料供应短缺，因其生产过程比FAME多消耗20%的油脂原料，从而支持UCO价格上行。HVO市场存在高进入壁垒，国内仅少数企业（如海新能科、山高环能、卓越新能）参与布局。 可持续航空燃料（SAF）被视为全球航空业减碳的重要工具，潜在成长空间巨大。SAF是一种低碳合成喷气式燃料，可减少80%的碳排放量。目前有7种ASTM D7566认证的技术路线，原料结构正从化石原料向植物油、废油和微生物油转型。欧美国家积极推动航空业减碳，欧盟提出2025年实现2%的SAF掺混目标，2050年提升至63%；美国计划到2030年使用110亿升SAF。受此推动，SAF未来有望形成百亿升级别的大市场。中国“双碳”政策也将激发国内SAF需求，航空业减碳诉求日益加大，国内生物航空燃料市场静待开启。 Neste成功经验的启示与中国企业的投资机遇 Neste的转型之路与成功因素 芬兰Neste公司成立于1948年，2005年上市后逐步向可再生能源领域发展，现已成为全球最大的可再生柴油（HVO）供应商和生物柴油领域的领军企业。2021年，可再生产品部门贡献了公司38.9%的营业收入和85.2%的营业利润，公司市值在2011-2021十年间增长了1567%。 Neste的转型之路可分为三个时期： 商业拓展期（2005-2011年）：Neste首要战略是实现NExBTL生物柴油技术的落地与商业化推广。通过在全球建成4个NExBTL可再生柴油工厂，总投资超14.2亿欧元，2011年末年产能扩大至198万吨。通过直营销售和与各国政府合作进行实地试验，Neste逐步打开产品销路，与戴姆勒、DHL等B端客户建立合作，销量大幅增长。 经营转型期（2012-2017年）：初期因欧盟市场竞争激烈（阿根廷、印尼低价生物柴油涌入）导致利润亏损。2013年欧盟对阿根廷、印尼生物柴油征收惩罚性关税，改善了市场供需结构，Neste业务实现扭亏为盈。Neste开始向产业链上下游延伸拓展，大举推动原料结构转型，将废油和残留物原料占比从2012年的33.3%提高到2021年的91.9%。通过原料研发、企业并购等方式在全球建立庞大供应链网络，供应商数量从2012年的31家增至2021年的389家。同时，Neste深度挖掘NExBTL技术商业潜力，将应用场景拓展至航空（SAF）和化工领域，逐渐形成以可再生产品业务为核心的多元发展平台。 业绩释放期（2018-2021年）：2018年Neste可再生产品部门营业利润同比增长88.0%，占公司总营业利润的87.6%，成为核心利润贡献点。业绩大幅增长主要得益于原料油市场价格下滑（棕榈油价格下跌）有效降低生产成本，以及生物柴油价格走高扩大产品与原料价差（FAME与棕榈油价差从2017年的242美元/吨扩大至2018年的330美元/吨）。Neste可再生柴油单吨销售利润从2017年的365美元/吨提高至2018年的600美元/吨。 Neste的成功因素主要包括： 高度稳定的产品销纳渠道：Neste拥有广泛的直营加油站网络，为可再生产品提供了稳定的销纳渠道和早期应用平台。同时，通过与B端客户深度合作，建立成熟的客户管理机制，确保了高产高销。 成熟先进的生产技术工艺：NExBTL技术是Neste的成功基石，不仅奠定了其全球可再生柴油领导者地位，还因其强大的原料兼容性分散了供应风险，并开辟了SAF、可再生聚合物等新成长点。 多元分散的原料供应体系：Neste拥有11种主要原料来源，并建立了全球化的采购网络，使其能够根据原料可用性、价格和市场需求实现效益最大化，有效分散了原料供应风险。 中国企业的投资机遇与重点关注 相较于Neste，我国生物柴油企业当前仍处于初创期，长期面临上游原料短缺、下游销路不畅的问题制约，头部企业难以有效扩张。然而，生物柴油赛道“长坡厚雪”，中国企业仍有望在全球产业链中占据一席之地。从原料端看，我国拥有全球最有潜力的UCO供应市场，潜在供应量超600万吨，目前开发规模不足120万吨，拓展空间巨大。从应用端看，随着中央及地方政府的试点推广，以及HVO等第二代生物柴油的兴起，国内生物柴油市场未来有望打开。 报告建议关注聚焦产业链一体化发展的头部企业： 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，具备技术（废油脂转酯化率99%，高品质收得率超88%）、产能（2021年40万吨，国内第一，计划扩产至75万吨）双优势。产品主要外销欧盟（2021年出口收入占总收入85.3%），业绩稳健增长（2016年以来营收/净利润CAGR分别为45.9%/46.9%）。公司不断丰富产品链，布局烃基生物柴油（年产10万吨项目预计2022年下半年开工建设）。 山高环能：国内餐厨废物资源化龙头，处置能力逐年增强（2021年总处置能力3530吨/日）。公司利用餐厨废油制备UCO产品，已获海外重大订单（与俄罗斯卢克公司签订至少10万公吨UCO采购协议）。公司加码布局生物柴油赛道，拟与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年二代生物柴油生产项目改造及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目，有望形成业务协同。 嘉澳环保：环保增塑剂领军企业，通过“环保增塑剂+生物柴油”并驾齐驱实现双业务协同发展。公司生物柴油产能充裕（东江能源15万吨/年，年产35万吨生物柴油新项目已初步完工具备试生产条件）。产品品质获欧盟ISCC和DDC认证，与欧洲壳牌石油签署战略销售协议（2021-2024年每年提供5万吨生物柴油），逐步打开产品销纳渠道。 海新能科：海淀国资旗下控股企业，积极推动业务转型，聚焦核心资产。公司推进生物能源产业布局，烃基生物柴油有望成为未来发展重心。2021年公司40万吨/年生物能源项目正式投料开车，尽管仍处于商业化早期，但随着产能爬坡，烃基生物柴油业务的收入规模和盈利能力有望提升。 总结 本报告深入分析了全球生物柴油行业在减碳大背景下的发展态势、产业链机遇及中国企业的战略地位。全球减碳政策，特别是欧盟交通运输部门可再生能源目标的提升，正强劲驱动生物柴油需求增长。同时，原料供应向废弃食用油（UCO）等非粮资源转型，为中国这一UCO核心供应国带来了显著利好。 中国生物柴油产业链正逐步成熟，上游废油脂市场规范化进程加速，中游生产环节在经历洗牌后头部企业优势凸显，下游HVO和SAF等新一代生物燃料的崛起则开辟了广阔的市场空间。芬兰Neste公司通过产业链一体化、技术创新和全球化布局成为行业龙头的经验，为中国企业提供了宝贵的借鉴。 尽管中国生物柴油企业目前仍处于发展初期，面临原料供应和销售渠道的挑战，但凭借巨大的UCO潜在供应量和国内政策的积极推动，未来有望在全球生物柴油市场中占据重要一席。报告建议投资者关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保和海新能科等在产业链一体化发展、技术创新和市场拓展方面具备优势的头部企业，以把握生物柴油行业长期增长的投资机遇。同时，需警惕欧盟减碳政策不及预期、国际生物柴油价格回落、废油脂市场规范化发展不及预期、原材料价格波动及汇率波动等潜在风险。