中心思想 超声业务领先地位与强劲增长 迈瑞医疗作为国内超声诊断领域的领军企业，凭借逾20年的深厚积累，已构建起覆盖高中低端的全系列超声诊断系统，并成功实现从全科超声向专科超声的拓展。2021年，公司超声业务首次超越进口品牌，跃居国内市场第二位。2022年上半年，包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，其中超声业务增速超过25%，显示出强劲的增长势头。 技术创新与市场拓展双轮驱动 公司业绩的显著增长得益于“医疗新基建”政策的推动、智慧医疗平台“瑞影云++”的赋能，以及持续的产品升级和关键技术突破。迈瑞医疗掌握高端域成像技术并搭建ZST+域光平台，显著提升了成像速度和诊断准确性；剪切波弹性成像技术日趋成熟，提供更精准的弹性图像。同时，公司持续加大研发投入，构建全球领先的MPI医疗产品创新体系，并采用差异化营销策略，加速打开海内外高端市场，实现高端化突破。未来，公司有望凭借其技术优势和市场策略，持续保持可观的增长前景。 主要内容 市场地位与业务发展概览 1. 迈瑞医疗：国内超声诊断龙头企业，超声业务增速显著

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 　　业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 　　2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 　　核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 　　2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 　　健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入9.79亿元，同比+37.44%，归母净利润1.76亿元，同比+100.71%，扣非净利润1.55亿元，同比+143.47%，毛利率为34.15%，同比+4.66pct，净利率为18.83%，同比+5.49pct；单Q3实现营业收入3.37亿元，同比+29.97%，归母净利润0.42亿元，同比+51.87%，扣非净利润0.42亿元，同比+49.67%。 　　天然甜味剂业务延续高增长，持续夯实核心竞争力 　　公司22Q1-Q3植物提取业务实现收入9.25亿元，同比增长33%，于总营收中占比94%，其中天然甜味剂实现收入6.16亿元，同比增长47%，于植物提取业务营收占比67%；单Q3植物提取业务实现收入3.28亿元，同比增长25%，天然甜味剂业务实现收入2.28亿元，同比增长48%。订单方面，公司加快推动与大客户芬美意的合作进度，22Q1-Q3对其实现销售收入6376万美元，未来仍有约1.63亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 　　公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，通过技改、工艺优化等手段，进一步提升产能及效率，加强期间费用率管控，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦cannabis合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，美国总统拜登亦于10月6日发布声明表示将对联邦层面cannabis合法化事项进行行政审查，联邦层面cannabis合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，归母净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　成长能力持续提升，三季报高增长延续。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入20.75亿元，同比增长36.52%；归母净利润4.61亿元，同比下降33.91%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比增加29.56%。利润端表观增速趋缓主要由于本期及上期股权激励费用、上期联营企业持有期和处置收益影响所致，如同口径剔除影响项，归母净利润及扣非净利润分别增长28.63%和32.86%，高速增长态势不减，公司保持良好盈利能力并预计第四季度持续提升。 　　2022年Q3收入及扣非净利润增长超30%。2022年Q3公司实现营业收入8.07亿元，同比增长36.34%，2022年Q3归母净利润1.61亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长36.00%。 　　两大解决方案积极拓展，业务模式不断深耕。分场景看，1）2022年前三季度生命科学数字场景同比增长46.31%，航空温控产业正式投入运营，开通“上海-法兰克福”、“上海-台北”两条航线，并完成Pre-A轮融资。2）2022年Q1-3医疗创新数字场景同比增长29.52%，公司在广西、云南等地区深耕疫苗城市网，手术室耗材行为管理方案在十余家医院落地，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地复制。 　　国内及海外业务快速增长。分地区看，1）通过数字化平台建设，用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度不断提升，国内市场前三季度收入同比增长30.53%。2）公司海外市场前三季度收入同比增长54.02%，通过深化“网络+当地化”布局，公司网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个。随着公司在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，欧洲、美洲等建立当地仓储中心，海外市场业务有望延续高成长态势。 　　剔除专项抗疫业务影响，盈利能力维持稳定。2022年Q1-3公司毛利率为47.21%，同比下降3.46pct，主要由于专项抗疫业务毛利较低所致。公司通过研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等举措，保障了前三季度毛利率稳定（剔除专项抗疫业务一次性影响）。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。随着国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高。预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，PE分别为40/30/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

中心思想 业绩稳健增长与盈利结构优化 海尔生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非归母净利润超过30%的高速增长，展现出强劲的业务扩张能力。尽管归母净利润受股权激励费用及联营企业收益等非经常性损益影响出现表观下降，但剔除这些影响后，公司核心盈利能力保持稳定增长态势，预计第四季度将持续提升。 数字化与全球化双轮驱动 公司通过积极拓展生命科学数字场景和医疗创新数字场景两大解决方案，不断深化业务模式，并成功实现了国内市场与海外市场的协同快速增长。特别是在海外市场，通过“网络+本地化”的深度布局，实现了超过50%的收入增长，显著提升了全球市场覆盖率和影响力，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2022年前三季度，海尔生物实现营业收入20.75亿元，同比增长36.52%。归属于母公司股东的净利润为4.61亿元，同比下降33.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.08亿元，同比增加29.56%。 利润波动原因： 归母净利润的表观增速趋缓，主要系本期及上期股权激励费用、上期联营企业持有期和处置收益等非经常性影响所致。若剔除这些影响项，归母净利润和扣非净利润分别增长28.63%和32.86%，表明公司核心业务盈利能力持续高速增长。 第三季度亮点： 单独就2022年第三季度而言，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长36.34%；归母净利润1.61亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长36.00%。第三季度业绩延续了高增长态势，公司预计第四季度盈利能力将持续提升。 核心业务场景拓展与市场深耕 生命科学数字场景： 2022年前三季度，生命科学数字场景收入同比增长46.31%，表现出强劲的增长势头。航空温控产业已正式投入运营，成功开通“上海-法兰克福”和“上海-台北”两条国际航线，并完成了Pre-A轮融资，标志着公司在该领域的战略布局取得实质性进展。 医疗创新数字场景： 同期，医疗创新数字场景收入同比增长29.52%。公司在疫苗城市网络建设方面持续深耕，尤其在广西、云南等地区取得了显著进展。此外，手术室耗材行为管理方案已在十余家医院成功落地，静配中心智慧配液解决方案也在山东、福建等地实现复制推广，显示出其解决方案的有效性和可复制性。 国内外市场布局与增长策略 国内市场表现： 通过数字化平台建设，公司在国内市场的用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度均得到显著提升，前三季度国内市场收入同比增长30.53%。 海外市场突破： 海外市场表现尤为亮眼，前三季度收入同比增长54.02%。公司积极深化“网络+本地化”布局，全球网络总数已突破700家，覆盖国家超过130个。通过在欧洲、美洲、东南亚等地建立本地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，以及在欧洲、美洲建立当地仓储中心，公司有效提升了海外市场的服务能力和响应速度，预计海外业务将延续高增长态势。 盈利能力与未来发展展望 毛利率稳定性分析： 2022年前三季度公司毛利率为47.21%，同比下降3.46个百分点，主要系专项抗疫业务毛利较低所致。然而，公司通过研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等举措，确保了剔除专项抗疫业务一次性影响后的毛利率保持稳定。 行业地位与增长潜力： 作为国内生物医疗低温存储行业的龙头企业，海尔生物凭借其物联网战略的先发优势，有望在国内市场持续深入布局的同时，通过海外“经销制+项目制”双轮驱动策略，进一步提高全球市场占有率。 盈利预测与评级： 预计2022年至2024年，公司营业收入将分别达到28.34亿元、37.59亿元和49.20亿元；归母净利润将分别达到6.28亿元、8.36亿元和10.99亿元。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 需关注新产品拓展不及预期、海外布局不及预期以及物联网业务发展不及预期的风险。 总结 海尔生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非净利润均实现30%以上的同比高增长，核心盈利能力持续提升。公司通过积极拓展生命科学和医疗创新两大数字化解决方案，并深化国内外市场布局，特别是海外市场实现了超过50%的收入增长，有效提升了全球市场覆盖和竞争力。作为生物医疗低温存储领域的领导者，海尔生物凭借其物联网战略优势，预计未来将继续保持高速增长，市场份额有望进一步扩大。

中心思想 核心竞争力与市场机遇 迪瑞医疗凭借深耕体外诊断（IVD）行业三十载的技术积累和自主研发优势，在尿液分析、生化分析等传统领域保持领先地位，并积极布局化学发光、分子诊断等高增长赛道。受益于国家医疗新基建、国产替代政策以及医疗设备贴息贷款等宏观利好，公司在国内市场面临广阔的发展机遇。 战略转型与业绩增长 公司融入华润体系后，借助“实业+资本”优势加速向平台型企业转型，通过产业协同和股权激励有效激发内生动力。2022年上半年，公司业绩实现强劲增长，其中仪器销售带动作用明显，海外业务也贡献了显著增量，预示着未来业绩将持续向好。 主要内容 迪瑞医疗：厚积薄发，打造体外诊断龙头企业 深耕医疗检验三十载，业务布局全面发展 迪瑞医疗科技股份有限公司成立于1992年，2014年上市，是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。 公司产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室七大系列。 公司坚持国内与国际市场并行开拓，截至2022年6月底，产品已销售到全球120多个国家和地区。 股权结构优化，加速转型平台化公司 2020年，公司完成股权优化，融入华润体系，华德欣润成为控股股东，中国华润有限公司成为实际控制人。 借助华润“实业+资本”优势，公司加速向平台型企业转型，旗下拥有25家子公司。 华润健康旗下超过196家医疗机构（含16家三级医院）将为迪瑞医疗带来更广阔的市场空间，东北区域产业协同已逐步落地。 2022H1业绩表现强劲，仪器带动效果凸显 2022年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。 化学发光免疫分析产品线收入占比达到10%以上，增长势头明显。 2022年上半年仪器收入同比增长49.52%，带动作用显著。 2022年Q2单季度业绩增长提速，实现营业收入2.88亿元（同比增长31.61%），归母净利润0.72亿元（同比增长39.45%）。 创新突破，研发实力雄厚，产品进入收获期 公司始终注重自主研发和技术创新，研发费用率常年维持在10%左右。 截至2022年6月30日，公司共取得378项医疗器械注册证（其中诊断仪器产品57项，试纸、试剂及相关配套产品321项），拥有200项专利（其中发明专利112项），77项软件著作权。 公司产品体系逐步向智能化、集约化转变，标准化实验室销量急增。 化学发光免疫分析是公司转型的重点，CM-640及CM-640i已完成注册，多项新型冠状病毒及优生优育检测试剂盒完成注册或积极申请中。 优化国内渠道，布局全球市场 公司采用“经销商销售为主、直销为辅”的销售模式，通过月度、季度、年度评估考核经销商。 2022年上半年，公司新增130余家国内代理商和50余家国际代理商，并强化了直销队伍及售服体系建设。 政策长期向好，体外检测市场稳定增长 医疗需求不断增加，国内IVD市场快速增长 全球体外诊断市场规模预计将从2019年的602亿美元增长至2024年的840亿美元，年复合增长率为6.9%。 2020年，北美市场在全球IVD行业中占比约41%，中国市场占比约15%，新兴市场潜力巨大。 国内体外诊断市场规模预计2022年将达到1445亿元，2019-2022年年均复合增长率为18.70%。 从细分领域看，2020年免疫诊断产品在国内体外诊断市场占比最高（约36%），分子诊断（约19%）和生化诊断（约18%）次之。 政策长期向好，体外诊断市场集中度有望提升 国家政策鼓励体外诊断器械行业发展，如“两票制”、医联体、家庭医生签约等政策的逐步落地，为行业带来大量市场需求。 《深化医药卫生体制改革》、《鼓励药品医疗器械创新》、《“十四五”医疗装备产业发展规划》等政策均明确支持医疗器械国产化和创新产品应用推广，有望提升市场集中度。 医疗器械是经济发展的基础性行业，政策大力支持国产医疗设备 医疗器械行业自主性是国家医疗新基建的重要之题，高龄人口占比提升和医保报销费用增长推动国产化需求。 “十四五”规划、公共卫生改革、医院科室建设等政策利好国内医疗器械产业发展。 国务院推出总体规模1.7万亿的财政贴息贷款，支持医疗设备购置与更新改造，加速优质国产设备进入各级医院。 巩固仪器、试剂自主研发优势，持续拓新添动力 尿液分析领域的领导者，全系列产品线优势显著 中国尿液分析市场规模预计2023年将达到约39亿元。 2018年迪瑞医疗在国内尿液分析市场排名前列，市场份额约12.3%。 公司成功打破国外产品在高端尿液分析市场的垄断，国产品牌市场占有率已超过50%。 MUS-9600全自动尿液分析系统已获得CE认证，有望进一步加速高端市场国产替代。 技术实力雄厚的生化分析产品线 2020年中国生化诊断试剂市场规模约为161亿元，年增速维持在18%以上。 生化试剂国产化程度高（70%），但仪器国产化率仍不足10%，有较大发展空间。 迪瑞医疗是生化分析领域的先行者，研发了国内第一台800速生化分析仪CS-800，糖化血红蛋白检测通过美国NGSP认证。 公司拟投资2.16亿元用于生化分析和尿液分析生产线技术改造项目，以升级改造并扩充产能。 以行业领先的化学发光技术，强劲助力精准诊断 国产厂商免疫分析市场增长强劲，2018-2023年复合增长率预计为24.1%，显著高于跨国公司。 化学发光已替代“酶联免疫”成为IVD领域的“黄金赛道”，2019年国内市场规模达160亿元，占比80%，仍有替代空间。 迪瑞医疗拥有多款化学发光免疫分析仪器，配套试剂可检测12个板块81个项目，CSM-8000模块化生化免疫分析流水线实现生化免疫一体化检测。 集约化实验室稳步推进 迪瑞医疗研发的集约化智能化标准化实验室（LA-60全自动样品处理系统）拥有全部自主知识产权，已在长春市中心医院、吉林、新疆等多地医疗机构投入使用。 该实验室采用独特的模块化设计，搭建了先进的整体化智能信息平台，涵盖标本追踪管理、可视化监控等功能，有效提高诊断准确率和效率。 一体化检测开创妇科分泌物分析的新纪元 公司共取得8项妇科分泌物分析试剂及相关配套产品的注册证，GD-S120阴道分泌物检测仪已获得医疗器械注册证。 GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统将干化学与有形成分一体化检测相结合，实现检测从样本制备至检出结果的全流程自动化，提高工作效率并缩减人力成本。 投资致善生物，拓展分子诊断 国内分子诊断市场持续扩大，预计2023年市场规模可达到188亿元，国产化率有望持续提升。 2016年迪瑞医疗投资厦门致善生物科技股份有限公司，截至2022年6月底持股14.78%，是其第二大股东。 致善生物专注于分子诊断技术，其全自动医用PCR分析系统Sanity 2.0已获国家三类医疗器械注册证，实现“样本进、结果出”的全程自动化。 致善生物创业板IPO已获深交所创业板上市委审核通过，发展势头良好。 华润体系入主，协同效果显著 融入华润体系，促使国内销售业务快速提升 华润集团将大健康业务作为重点布局产业，迪瑞医疗的加入有效填补了华润在医疗器械产业布局的空白。 迪瑞医疗平台化升级已纳入华润医疗集团一体化计划，承载着华润集团IVD领域发展平台的重要使命。 华润集团在医药工业、医药流通、医疗服务等领域的产业优势资源和丰富运营管理经验，有望赋能迪瑞医疗的渠道管理和团队建设，助推公司销售的快速发展。 股权激励绑定员工利益，进一步调动员工积极性 公司先后于2021年和2022年推出股票激励计划，覆盖董事、高级管理人员及中层管理人员，旨在健全长效激励机制。 激励计划设定了以2020年/2021年营业收入和归母净利润为基数的业绩考核目标，有效绑定员工核心利益，驱动公司长期发展。 盈利预测与估值 盈利预测 基于体外诊断国产化率持续增长、医疗需求增加、分层诊疗政策利好及带量采购影响较小等假设，预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33亿元、14.61亿元、19.97亿元。 同期归母净利润预计分别为2.65亿元、3.35亿元、4.49亿元。 可比公司及估值 选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司。 参考可比公司估值，给予迪瑞医疗2022年37倍PE，对应目标价35.56元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 产品研发进度可能不及预期，影响公司长期增长。 经销商销售模式存在风险，若经销商续签合同不及预期，可能对产品销售产生影响。 核心技术人才流失可能对公司收入产生不利影响。 医疗器械行业是监管严格的行业，政策调整风险可能导致公司经营环境变化。 公司近期股价波动较大，投资者应充分了解市场风险并审慎决策。 总结 迪瑞医疗作为深耕体外诊断行业三十年的领先企业，在融入华润体系后，正加速向平台型公司转型。公司凭借强大的自主研发能力和全面的产品线布局，在尿液分析、生化分析等传统领域保持优势，并在化学发光、分子诊断等新兴领域取得突破。受益于国家国产替代政策、医疗新基建及财政贴息贷款等宏观利好，公司业绩实现强劲增长，尤其仪器销售和海外业务表现突出。通过股权激励机制，公司有效激发了核心团队的积极性，为长期可持续发展奠定基础。尽管面临研发、渠道、人才和政策等风险，但公司凭借其核心竞争力、市场机遇和战略转型，未来增长潜力广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

　　迪瑞医疗(300396) 　　深耕医疗检验二十余年，加速向平台化企业转型 　　迪瑞医疗成立于1992年，于2014年上市，是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商，公司产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室七大系列。2020年公司融入华润体系，借助“实业+资本”的优势，加速向平台型企业转型。2022H1公司业绩增长趋势良好，实现营收5.15亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。同时公司加强对投后企业的管理，其中，致善生物创业板IPO获深交所创业板上市委审核通过，正在积极推进上市相关工作。 　　政策长期向好加速国产替代，海外业务贡献新增量 　　医疗器械行业是国民经济发展的基础性行业，掌握行业自主性是国家医疗新基建的重要之题，作为医疗器械行业中的重要组成部分，我国IVD行业正处于快速成长期，医疗新基建、医疗设备贴息贷款政策的落地，都将促进各级医疗机构设备采购需求提升，公司作为IVD行业龙头企业，有望受益于医疗设备的国产替代趋势。同时公司持续加快海外业务布局，高通量的封闭式设备增速较快，借助优势产线加快对发光、凝血、妇科等新产品市场导入，进一步提升试剂销售占比，提高国际市场利润贡献水平。截止2022年6月底，公司国际收入同比增长25.04%，其中自产产品增速同比增长超40%。 　　巩固自主研发优势，产品管线持续获添新动力 　　公司以尿液分析和生化分析为基石，持续巩固自主研发，重点布局化学发光免疫分析产品，完成了化学发光免疫分析仪CM-640及CM-640i注册工作，完善及增加了公司化学发光免疫分析仪器的种类；受益于化学发光行业国产替代加速，公司有望把握趋势，实现产品结构转型升级。同时公司的集约化实验室稳步推进，该实验室搭建了先进的整体化智能信息平台，涵盖标本追踪管理、可视化监控等功能，实现标本路径的智能规划，可智能分配标本至待机或标本较少的仪器进行检测，有效提高诊断准确率，降低错误率，改善TAT时间，有望在智能化实验室领域与国际巨头同台竞技，为长期业绩贡献新增量。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33/14.61/19.97亿元；2022-2024年归母净利润分别为2.65/3.35/4.49亿元。选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司，参考可比公司给予2022年37倍PE，对应目标价为35.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，经销商模式的风险，核心技术人才流失的风险，政策调整风险，公司近期股价波动较大

　　开立医疗(300633) 　　立足自主研发和技术创新，构建超声+内镜两大核心业务平台 　　开立医疗是国内领先的超声及软镜企业，产品布局持续丰富。在超声设备领域，公司是国内较早研发并全面掌握彩超主机及探头核心技术的企业之一；在内窥镜领域，公司产品全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场，已在高端镜种领域实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。公司 2022 年上半年实现营业收入 8.36 亿元，同比增长30.00%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 60.33%。 　　医疗设备贴息贷款政策加速落地，促进各级医疗机构设备采购需求提升 　　近日，国家卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，预计贷款覆盖包含公立和非公立医疗机构在内的诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，每家医院贷款金额不低于 2000 万元。我们认为，医疗设备财政贴息贷款的推进，有望促进医疗机构积极采购国产设备，从而加速优质的国产设备进入各级医院投入使用。 　　超声产品序列完备，高端彩超持续发力 　　开立医疗拥有自主研发生产的超声影像产品 20 余款，产品全面覆盖临床应用的各个领域。 2017 年起， 公司相继推出 S50、 S60 系列高端彩超，并衍生出妇科专用彩超 P60 系列产品，成为国内少数拥有高端彩超的厂家之一，在三甲医院的装机量不断提升。公司拥有覆盖不同应用场景的台式及便携式超声，以 P40/P20 系列为代表的中端台式机，以 P10/S12 系列为代表的低端台式机，以 X/E 系列及 S9 系列为代表的便携机，形成了完备的高、中、低不同档次的产品序列。 　　软镜产品引领国产化浪潮，硬镜产品完善平台型布局 　　软镜技术壁垒较高，国内软镜市场以奥林巴斯为代表的进口企业主导，国产设备在持续迭代的发展历程中，产品品质持续优化，公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。 2022年上半年公司内窥镜实现收入 2.72 亿元，同比增长 51.47%。公司立足中国二级医院以下市场，凭借更高性价比在基层医疗市场快速渗透，同时在三级医院以高端产品实现进口替代，加速追赶提升市场占有率。 　　盈利预测： 随着公司进一步打开超声和内镜市场，我们相应调高盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.10/22.82/27.85 亿元（前值为18.06/22.47/27.74 亿元），归母净利润分别为 3.53/4.66/5.83 亿元，（前值为 3.51/4.54/5.78 亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 技术创新和研发失败的风险、营销团队稳定性风险、受新冠疫情影响的经营风险、市场竞争风险、政策风险

　　本周重点新闻跟踪 　　上海市人民政府近日印发《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》，全力打造具有世界影响力的未来产业创新高地。目标到 2030年，上海将在未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料等领域涌现一批具有世界影响力的硬核成果、创新企业和领军人才，未来产业产值达到 5000 亿元左右。到 2035 年，形成若干领跑全球的未来产业集群。为实现上述目标，《行动方案》提出，布局未来产业，打造健康、智能、能源、空间、材料等五个未来产业集群。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 3.8%，为 89.11 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周 TDI/烧碱/醋酸/聚合 MDI/氨纶/纯 MDI/轻质纯碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸价格分别上涨32.5%/7.4%/4.8%/3%/3%/2.4%/1.8%/1.5%/0.3%； DMF/乙二醇/VA/钛白粉/有机硅/电石法 PVC/橡胶/乙烯法 PVC 价格分别下跌13.5%/4.8%/4.7%/3.8%/3.8%/2%/1.2%/1.1%/； 粘胶短纤/重质纯碱/尿素/VE/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： TDI（ +32.5%）、 PTMEG（ +22.2%）、天然气（ +22.2%）、无烟煤（ +19.9%）、 MDI-50（ +11.1%）。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场强势上行。供应大幅减缩下，市场货源减少，价格强势拉涨。海外市场开工不足，加之检修背景下，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。 　　烧碱： 下周主要产区山东地区预计价格高位持稳为主，虽有出口单支撑，且碱厂库存水平不高，但下游盈利空间有限，碱厂从长期效益来看多看稳为主；华南、西南地区因西北片碱到货困难，下游采购液碱为主，市场成交氛围较好，后期不乏有调涨可能。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 2.97%，沪深 300 指数较上周上涨 0.99%。基础化工板块跑赢大盘 1.99 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（ +7.36%），氟化工及制冷剂（ +6.8%），其他塑料制品（ +6.16%），民爆用品（ +6.09%），涂料油漆油墨制造（ +5.9%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行业动态： 　　10月16日，按照《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，国家医保局组织专家对2022年通过国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（以下简称2022年国家医保药品目录）调整形式审查的申报药品进行了综合评审。目前，专家评审工作已结束。 　　10月9日，拜耳宣布，国家药品监督管理局批准糖尿病全球首创新药华堂宁®（多格列艾汀片），用于单独用药，或者在单独使用盐酸二甲双胍血糖控制不佳时，与盐酸二甲双胍联合使用，配合饮食和运动改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨7.54%（排名1/31），年初至今板块下跌22.52%（排名23/31），近期医药板块整体回暖，主线逐步清晰。 　　策略观点： 　　政策边际缓解，板块性价比突出。经历一年多的大幅调整后，我们认为医药板块目前已经具备较好的估值性价比，国庆后医药行业整体行情表现亮眼，多个细分行业龙头公司迎来显著反弹。我们认为从交易维度，目前医药板块已经历较大幅度和较长时间的调整，而随着耗材带量采购一品一策的理念进一步贯彻落实，市场对于政策压制的担心也将进一步缓解。 　　精选方向尤为重要。在经过第一阶段的行业普涨之后，我们认为精选方向显得尤为重要，我们倾向于将医药行业公司的投资机会分为三个类别： 　　1）进攻型机会，是指公司本身经营趋势稳健向好，外部或者自身变化可以形成正反馈的公司（有上调盈利预测的可能性）。在过去的一年中，医药细分行业具备进攻型机会的主要有两次半，①第一次是估值和政策驱动的2021年底的中药板块，②半次是2022年初的新冠疫情驱动的主题性机会，③第二次是产业格局变化和政策驱动的医疗设备板块。我们认为进攻型机会将是未来一段时期具备较好持续性的方向，相关行业包括：医疗设备/零部件、部分创新药等。 　　2）修复型机会：是指公司原有主业已经在经营或者政策层面出清，后续的业绩确定性有边际提升。从2018年以来，带量采购是核心的行业压制因素，从最早的药品再到后续的耗材和种植体，随着带量采购的深化，采购规则更趋理性化，尤其是在耗材方向一品一策的落地，可以改善企业中标的确定性，有利于形成更加稳定的业绩预期。我们认为修复型机会将更多的以细分产品领域的形势呈现，在完成估值变化后，后续需重点关注业绩的兑现情况。相关行业包括：仿制药（已出清）、骨科耗材（正在出清）等。 　　3）交易型机会：是指公司本身经营稳健，但受市场情绪等因素影响，股价已经历大幅调整，随着市场情绪的整体修复，预计也将迎来表现机会。 　　我们建议围绕以下细分方向个股，结合估值性价比及股价空间做精选配置。 　　1）医疗设备（建议关注）：开立医疗、诚益通、迈瑞医疗、迪瑞医疗、联影医疗、海泰新光、澳华内镜、健麾信息、华大智造、万东医疗、普门科技、海尔生物、新华医疗、华康医疗、鱼跃医疗、三诺生物、祥生医疗； 　　2）制药老朋友（建议关注）：信立泰、恒瑞医药、恩华药业、麻精龙头、海思科、京新药业、科伦药业、华东医药、长春高新； 　　3）创新药产业链（建议关注）：百济神州、荣昌生物、贝达药业、康方生物（H）、信达生物（H）、科济药业（H）、药明康德、康龙化成、凯莱英、金斯瑞生物科技（H）、皓元医药； 　　4）医疗服务（建议关注）：国际医学、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗（H）、固生堂（H）； 　　5）中药（建议关注）：济川药业、同仁堂、华润三九、康缘药业、健民集团、羚锐制药、以岭药业； 　　6）医疗耗材（建议关注）：乐普医疗、爱康医疗（H）、三友医疗、威高骨科、新产业、惠泰医疗、南微医学、采纳股份、振德医疗。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。