华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2022年三季报，前三季度实现营业收入9.84亿元，同比增长58.38%；实现营业利润2.45亿元，同比大幅增长120.85%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比显著增长112.61%，扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元，同比增长123.13%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.0元，每股经营净现金流为2.28元。其中，第三季度单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长46.93%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长120.40%；折合单季度EPS0.81元。 　　新产能释放带动产销两旺，收入及利润实现显著增长 　　前三季度，公司缬氨酸及丙氨酸产品产销两旺是推动公司业绩大幅提升的核心原因。公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目的产能利用率有序释放，产品经济性逐步呈现，推动公司营收及毛利增长。公司前三季度综合毛利率为39.36%，yoy+8.83pcts，其中第三季度单季度实现毛利率40.95%，yoy+12.36pcts，环比提升2.87个百分点。费用方面，公司处于业务扩张期，费用规模同比有所增长，前三季度公司期间费用合计1.52亿元，yoy+0.68亿元。 　　募投项目稳步推进，增资子公司+独获核心技术许可助力成长 　　公司募投项目年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目正处于稳步推进中；同时，随着全产业链技术产品落地，公司生产的D-泛酸钙产品竞争力将进一步加强。此外，公司于9月12日发布两项公告，加快技术产业化实施：1）拟以自有资金1000万元增资参股公司智合生物（获得25%股权及100%表决权）；2）与欧合生物签署《技术许可合同》，获得其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术的独占实施许可20年。 　　定向增发17.3亿元用于投建生物基丁二酸及苹果酸项目，拓宽产品矩阵 　　公司于10月28日公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币17.27亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将用于投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目及补充流动资金。定增项目将充分发挥公司已构建的合成生物平台研发和生物制造能力，增强盈利能力，推动业务横向扩展。合成生物学正经历快速发展阶段，行业进入应用转化落地期，且在化工行业的应用有望迎来广阔发展空间。华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，公司充分利用产业链和技术优势拓展产品矩阵。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润为2.8/3.8/4.6亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

中心思想 业绩超预期增长，高端产品驱动盈利能力提升 欧普康视2022年三季报业绩略超市场预期，前三季度营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司通过优化产品结构，特别是加强高端DreamVision系列产品的推广，显著提升了毛利率和净利率，显示出良好的盈利能力和费用控制水平。 持续研发创新，巩固市场领先地位 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长22.68%，并拥有完善的研发创新体系和自主知识产权。多款新型视光产品正在开发和临床试验中，自主研发的镜片材料也即将实现批量生产，有望替代进口材料，进一步巩固公司在硬性接触镜领域的市场领先地位。 主要内容 事件 2022年前三季度，欧普康视实现营业收入12.11亿元，同比增长21.58%；归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%。经营活动产生的现金流净额为5.57亿元，同比增长12.23%。 点评 毛利率小幅提升，三季度净利润同比增长 2022年第三季度，公司毛利率达到79.51%，同比上升1.66个百分点；净利率为53.35%，同比上升4.21个百分点。前三季度销售费用率为18.12%，同比上升0.65个百分点；管理费用率为7.11%，同比降低0.09个百分点，整体费用控制良好。第三季度净利润增速高于营收增速，主要得益于6月份募集资金带来的闲置资金理财收益和银行存款利息收入增加，以及销售毛利率的提升和有效的费用管控措施。 营业收入创同期新高，主营产品角膜塑形镜销量持续增加 2022年前三季度公司营业收入达12.11亿元，创同期历史新高。主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道，产品销量和营销服务终端收入持续增长。公司在2022下半年推出了超薄、小光学区、小直径等特色镜片，并利用产能优势缩短交货时间。多款视光类产品正在开发中，包括新型超高透氧塑形镜、巩膜镜（临床实验中）、润滑液（评审阶段）和减离焦软镜（送检阶段），减离焦框架镜二代也在试制中。自二季度以来，公司加强了高端DreamVision系列产品的推广，三季度DV产品占比显著提升，直营终端的快速响应有望带动经销渠道的积极性。 研发投入增加，研发创新体系完善 2022年前三季度，公司研发费用总额为2522万元，同比增长22.68%。公司拥有深耕硬性接触镜领域二十年的研发团队，并具备相关设计和生产技术以及配套眼视光技术的完全自主知识产权。公司自主研发的镜片材料已通过国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，标准化生产车间预计于2022年底建成并验收，届时可进行批量生产，逐步实现对进口材料的替代。 盈利预测 天风证券预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92亿元、22.00亿元和28.66亿元，归母净利润分别为7.29亿元、9.35亿元和11.92亿元人民币。维持“增持”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：医疗改革政策影响的风险、现有产品结构单一的风险、销售区域较为集中的风险以及子公司较多带来的内控管理风险。 总结 欧普康视2022年三季报表现亮眼，业绩略超预期，主要得益于毛利率的提升、有效的费用控制以及募集资金带来的收益。公司主营产品角膜塑形镜销量持续增长，高端DreamVision系列产品推广成效显著，带动了营收和利润的同步增长。同时，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，并积极推进自主研发材料的国产替代，为未来发展奠定了坚实基础。尽管面临医疗政策、产品结构和区域集中等风险，但公司凭借其强大的研发实力和市场拓展能力，预计未来业绩将保持稳健增长，维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 爱博医疗在2022年前三季度展现出超预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第三季度单季增速显著。这主要得益于其核心产品“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量的持续攀升，其中人工晶状体销量增速较第二季度有所恢复，成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力提升与战略布局 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳中有升，同时销售和管理费用率得到良好控制。在研发方面，爱博医疗持续加大投入，不仅有新产品获批上市并成功拓展海外市场，还通过建设研发中心和与朗迈医疗的战略合作，积极布局骨科组织工程和再生医学等新领域，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩增长加速，核心产品销量持续增长 根据公司2022年三季度报，爱博医疗前三季度实现营业收入4.41亿元，同比增长35.83%；归母净利润1.99亿元，同比增长41.82%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长46.92%。其中，第三季度单季度业绩表现尤为突出，实现营业收入1.68亿元，同比增长41.92%；归母净利润0.76亿元，同比增长55.19%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长68.50%。公司业绩的强劲增长主要归因于“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量的持续增长，特别是人工晶状体销量增速在第三季度较第二季度有所恢复。 盈利能力持续增强，费用率控制良好 2022年前三季度，爱博医疗的盈利能力持续提升。公司实现毛利率85.41%，同比提升1.42个百分点；净利率44.05%，同比提升1.35个百分点。第三季度单季度毛利率达到85.69%，同比提升1.39个百分点；净利率为43.84%，同比提升3.52个百分点，显示出公司盈利能力的稳健增长。在费用控制方面，前三季度销售费用率为15.08%，同比下降3.60个百分点；管理费用率为10.74%，同比下降0.42个百分点；财务费用率为-0.57%，整体费用率控制良好。 研发投入持续加码，多领域布局顺利推进 公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用为0.44亿元，同比增长19.79%，研发费用率为9.91%。在研发成果方面，公司研发的硬性接触镜酶清洁剂已获得国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》并进行市场推广。同时，散光人工晶状体在马来西亚获批上市，进一步拓宽了海外市场产品布局。此外，公司在京举行的医疗器械研发中心及生产基地项目主体已封顶，该项目建成后将进一步拓展公司在研发实验、产品检测等方面的空间，推动眼科技术创新和产能扩大。同月，公司与朗迈医疗签订战略合作协议，基于生物材料和组织工程领域的研发成果，迈入骨科组织工程和再生医学新领域，实现了多领域战略布局。 总结 爱博医疗在2022年第三季度表现出色，实现了超预期的业绩增长，核心产品销量持续强劲，是公司营收和净利润增长的主要驱动力。公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所提高，同时各项费用得到有效控制。更重要的是，爱博医疗持续加大研发投入，不仅在眼科领域不断推出新产品并积极拓展国际市场，还通过战略合作成功布局骨科组织工程和再生医学等新兴领域，展现出其在创新和多元化发展方面的决心。鉴于公司稳健的财务表现和积极的战略布局，预计未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与订单驱动 华康医疗在2022年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，主要得益于医疗净化系统集成项目完工进度的加快。公司营业收入和归母净利润同比大幅提升，显示出其强大的项目执行能力和市场需求响应能力。 市场拓展与未来潜力 公司通过获取优质标杆项目，有效提升了区域市场口碑和影响力，为全国市场开拓奠定了基础。随着医疗新基建政策的推动和营销运维中心的铺建，华康医疗有望进一步提升市场渗透率，实现持续增长。 主要内容 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入7.79亿元，同比增长57.34%；归母净利润5631.56万元，同比增长75.23%；扣非后归母净利润5137.52万元，同比增加64.82%。然而，经营活动产生的现金流量净额为-2.82亿元，同比下降127.25%。 净化系统完工进度加快，三季度业绩维持高增速 2022年第三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长97.86%；归母净利润3962.48万元，同比增长63.03%；扣非归母净利润3803.86万元，同比增长56.85%。前三季度业绩高增长主要系公司医疗净化系统集成完工项目增多所致。 订单质量趋于优质化，标杆项目树立区域口碑 截至2022年第三季度，公司在手订单金额为17.35亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为14.61亿元。第三季度，公司成功中标多个大型项目，包括四川大学华西厦门医院净化系统采购及安装项目（1.21亿元）、南宫市人民医院综合能力提升项目一标段施工项目（8001万元）和康桥健康产业园康桥单元部分地块医疗专项-医疗净化工程项目（1.17亿元），这些订单金额均超过8000万元。通过这些标杆项目，公司获得了外省医院的认可，有效打开了区域市场。 市场营销运维中心铺建，全国市场开拓未来可期 在医疗新基建和新冠疫情推动院感防控重视度提升的背景下，公司积极响应“十四五”医疗规划，升级募投项目“营销及运维中心建设项目”。该项目旨在通过将运维、销售、技术人员捆绑，对各地市实行立体式营销，以提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，从而不断提升市场渗透率。 盈利预测与评级 根据2022年三季报业绩，公司维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为14.57亿元、23.73亿元和33.98亿元；归母净利润分别为1.43亿元、2.37亿元和3.59亿元；EPS分别为1.35元/股、2.25元/股和3.40元/股。 风险提示 报告提示了多项风险，包括市场竞争加剧风险、应收账款坏账风险、疫情反复影响施工进度等风险，以及中标项目尚未签署正式合同可能存在的不确定性。 总结 华康医疗在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于医疗净化系统集成项目完工进度的加快。公司订单获取能力显著增强，尤其在第三季度中标多个大额标杆项目，有效提升了市场口碑和区域影响力。面对医疗新基建和院感防控需求增长的市场机遇，公司通过铺建市场营销运维中心，积极拓展全国市场，未来增长潜力可期。天风证券维持对华康医疗的“买入”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了市场竞争、应收账款和疫情等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与产能释放 华恒生物在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过50%和100%，主要得益于募投项目产能的有序释放，特别是缬氨酸和丙氨酸产品的产销两旺，以及综合毛利率的显著提升。 战略布局与产品矩阵拓展 公司通过增资子公司、独家技术许可及大规模定向增发，积极拓展合成生物学产品矩阵，布局生物基丁二酸和苹果酸等高增长潜力产品，旨在发挥合成生物平台优势，增强核心竞争力，并响应“双碳”目标及绿色消费趋势。 主要内容 新产能释放带动产销两旺，收入及利润实现显著增长 财务表现亮眼: 2022年前三季度，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长58.38%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比显著增长112.61%。其中，第三季度单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长46.93%；归母净利润0.88亿元，同比增长120.40%。摊薄每股收益前三季度为2.0元，第三季度为0.81元。 盈利能力提升: 公司前三季度综合毛利率为39.36%，同比提升8.83个百分点；第三季度单季度毛利率达40.95%，同比提升12.36个百分点，环比提升2.87个百分点。 核心驱动因素: 业绩大幅提升的核心原因在于募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目的产能利用率有序释放，带动产品产销两旺及经济性逐步呈现。 费用结构变化: 公司处于业务扩张期，前三季度期间费用合计1.52亿元，同比增加0.68亿元，其中研发投入增加主要用于研发人员及薪酬、研发材料费用。 募投项目稳步推进，增资子公司+独获核心技术许可助力成长 募投项目进展: 年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目已取得环评批复，稳步推进中。公司在D-泛酸钙产品上已形成自主知识产权的核心技术，竞争力将进一步加强。 增资智合生物: 公司拟以1000万元增资参股公司智合生物，完成后获得25%股权及100%表决权，实际控制智合生物。此举旨在推动“发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油”技术产业化，丰富产品种类。 独家许可发酵法丁二酸技术: 公司与欧合生物签署《技术许可合同》，获得其拥有的“发酵法生产丁二酸”相关技术的独占实施许可20年。预计2025年国内丁二酸需求量将从2021年的3-5万吨增长至超过20万吨，生物发酵工艺更具绿色环保和经济效益。 定向增发17.3亿元用于投建生物基丁二酸及苹果酸项目，拓宽产品矩阵 募资计划: 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17.27亿元，主要用于投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目（拟投入7.58亿元）、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目（拟投入6.70亿元）及补充流动资金（3亿元）。 生物基丁二酸项目: 该项目将实现丁二酸的发酵法量产及生物基产品原料的大规模生产。丁二酸下游生物降解材料PBS市场前景广阔，全球产能预计从2021年的8.5万吨增长至2026年的约121.5万吨，年复合增长率高达70.93%。项目与公司现有氨基酸生产技术具有协同效应，并计划建设大规模玉米深加工能力以保障原料自给。 生物基苹果酸项目: 该项目将主要用于发酵法生产苹果酸，助力“双碳”目标，满足绿色健康消费需求。公司已掌握相关生产技术，并利用合成生物技术构建出性能优异的苹果酸发酵菌株，已完成小试，将持续推动工艺改进以实现降本增效。 多因素推动合成生物学快速发展，行业进入应用转化落地期 行业趋势: 合成生物学正经历快速发展阶段，行业进入应用转化落地期，在化工行业的应用有望迎来广阔发展空间。 公司优势: 华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵，包括L-丙氨酸、L-缬氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙和α-熊果苷等。 盈利预测与估值 盈利预测: 综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元和4.6亿元。 投资评级: 维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品系列单一风险。 主要产品应用领域较为集中风险。 市场需求放缓及容量有限风险。 主要产品销售价格下降风险。 技术产业化风险。 总结 华恒生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润同比增幅均超预期，主要得益于现有募投项目产能的有效释放和核心产品产销两旺。公司通过增资智合生物、获得发酵法丁二酸独家技术许可，以及计划通过定向增发17.3亿元投资生物基丁二酸和苹果酸项目，积极拓展产品矩阵，深化在合成生物学领域的战略布局。这些举措不仅有望进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力，也契合了全球“双碳”目标和绿色消费趋势，为公司在合成生物学应用转化落地期提供了广阔的增长空间。尽管面临产品系列单一、市场需求波动等风险，但公司凭借其平台化优势和技术积累，未来发展潜力巨大。

　　药石科技(300725) 　　事件概要 　　公司10月25日公布2022年三季度报告：2022前三季度实现营收11.85亿元（yoy+31.21%）；归母净利润2.5亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%），毛利率47.3%（H147.74%），净利率22.06%（H122.43%）。归母净利润下滑主要基于高素质人才储备增加带来的薪资待遇提升，以及晖石合并带来的固定资产折旧金额大幅增加。 　　投资要点 　　单季度收入创历史新高，项目运营效率进一步完善 　　公司进一步完善项目引进、沟通、交付流程，同时加强前端项目引进和后端客户服务的协同，实现单季度收入创历史新高，2022Q3营业收入4.5亿元（+59.83%），归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非归母净利润0.92亿元（+64.72%），其中国内营收3.72亿（+43.06%），国外营收8.12亿（+26.41%）。公司积极扩充人才团队，为中长期发展储能，截至Q3员工2536人，其中硕博人才占比高达26%，研发人员占比超60%。 　　CDMO业务项目储备丰富，CMC一体化平台逐步成熟 　　公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台，2022前三季度CDMO板块收入9.09亿元，同比增长28.09%。其中2022H1共承接临床二期以前项目890个，临床三期至商业化项目38个。API和制剂CMC业务，26%的客户基于和公司长期合作建立的信任关系，由前端向后端导流，助力公司业绩持续稳定增长。公司各项目稳定推进，承接的55个API项目中有5个进入三期及以后阶段，其中26个项目来自于欧美客户。 　　分子砌块技术优势巩固，竞争力持续提升 　　公司分子砌块平台经过多年积累，竞争力持续提升，2022前三季度收入2.69亿元，同比增长44.19%。公司持续加强订单交付效率，2022H1完成公斤级以下订单3000+个，公斤级以上项目200+个，下半年公司将持续拓展客户及项目管线。公司注重强化创新分子砌块设计优势，目前已设计超16万化合物，设计分子式超1万种，覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，加大对于CADD、AI等新技术的运用，分子砌块库成药性进一步提高。 　　积极拓展新型小分子业务，不断延伸服务链条 　　公司基于小分子领域技术优势，积极拓展寡核苷酸&mRNA产业链、PROTAC、ADC等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。针对寡核苷酸&mRNA业务，公司组建专门研发团队，已完成近600种砌块设计，建立非天然核苷化合物库。ADC板块，公司已推出近百条linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。公司积极搭建前沿技术平台，完成63个连续流技术应用，61个公斤级至百公斤级微填充床技术项目开发和交付，100+个酶催化项目开发。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为16.47/22.37/29.58亿元；归母净利润为3.59/5.08/6.76亿元；对应EPS为1.80/2.54/3.39元/股，维持买入评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

中心思想 医疗业务强劲增长，并购整合驱动业绩腾飞 稳健医疗在2022年第三季度及前三季度展现出卓越的业绩韧性和增长潜力。报告期内，公司营业收入实现显著增长，主要得益于其核心医疗业务的持续高速扩张以及成功的并购整合策略。第三季度，公司营收达到24.8亿元人民币，同比大幅增长41.2%；前三季度累计营收76.4亿元人民币，同比增长31.3%。其中，三家新并表公司贡献了4.0亿元的营收，凸显了外延式并购对公司规模扩张和市场份额提升的积极作用。特别值得关注的是，高端伤口敷料业务实现了高达323.0%的同比增速，这不仅反映了公司在专业医疗耗材领域的技术领先性和市场渗透力，也预示着该高附加值产品线将成为未来业绩增长的重要引擎。剔除股权激励费用后，第三季度归母净利润同比激增87.85%，进一步印证了公司核心盈利能力的显著增强。 数字化转型与研发创新并举，构筑长期竞争优势 面对复杂多变的宏观经济环境和疫情挑战，稳健医疗通过清晰的战略规划，积极构筑长期竞争优势。公司坚定不移地推进数字化转型，旨在革新全产业链运营模式，从商品管理、营销、物流到智能制造，全面提升运营效率和市场响应速度。同时，公司持续加大对

　　海泰新光(688677) 　　深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业 　　公司于2003年成立，公司建立初期以光学器件代工（OEM）起家逐步成长为内窥镜制造一体化企业。公司2008年成为史赛克的重要供应商，公司自研1080P摄像系统于2021年9月取得产品注册证，4K摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于2022年年初取得产品注册证，整机产品蓄势待发。光学业务上，口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头、显微镜业务有望贡献增长弹性。医用内窥镜器械及光学产品两大业务板块推动公司业绩持续增长，2021年营业收入为3.10亿元，同比增长12.53%，2016-2021年营收CAGR17.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%，2016-2021年净利润CAGR29.15%。 　　全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬镜进口替代空间广阔 　　全球硬镜市场规模由2015年46.4亿美元增长至2019年56.9亿美元，预计于2024年达到72.3亿美元，2019-2024年CAGR4.9%，其中荧光硬镜将替代白光硬镜成为市场主流，史赛克AIM内窥镜系统是海泰新光荧光硬镜部件的主要客户，其2019年销售额10.2亿美元，市占率78.4%；中国硬镜市场规模由2015年39亿元增至2019年65.3亿元，预计于2024年达到110亿元，2019-2024年CAGR11%。 　　四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品 　　公司已经完整构架了光学照明、光学成像和图像处理这三个光学影像的核心技术部分，具备了与各行业应用结合的技术能力。公司拥有“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，依靠核心技术形成的内窥镜产品与国内外主流竞品相比较在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.86亿元、6.43亿元、8.36亿元，分别同比增长56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为1.86亿元、2.42亿元、3.20亿元，分别同比增长58.02%、30.20%、32.24%；EPS分别为2.14元、2.78元和3.68元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司2023年60倍PE，目标价167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险

中心思想 业绩强劲增长与康复业务驱动 诚益通在2022年第三季度表现出色，业绩显著超出市场预期。公司前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，第三季度单季营业收入达到2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%。这一强劲增长主要得益于公司康复业务的持续向好，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。 基层市场拓展与政策利好 公司通过乡村事业部积极探索基层医疗卫生市场，采用“整体解决方案”和深度服务模式，已进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份，并拥有63家意向客户。同时，国家及各省市康复支持政策的陆续出台，如河南省卫健委发布的《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，为基层康复设备市场提供了广阔的“蓝海”机遇，进一步支撑了公司康复业务的长期发展。 主要内容 2022 Q3 业绩超预期 公司于2022年10月25日发布三季报，数据显示，2022年Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，2022年Q3单季度营业收入为2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%，业绩表现优于预期。 康复业务持续向好，乡村事业部业务拓展顺利，进入业绩收获期 诚益通的康复业务持续保持良好发展态势。城市事业部深耕传统优势业务，而乡村事业部则采用“整体解决方案”的新业务模式，以深度服务为特色，成功开拓基层医疗卫生市场。自2019年探索基层市场，2021年成立乡村事业部以来，该部门已逐渐进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，市场覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份。截至2022年7月，现有意向客户达63家。此外，公司旗下龙之杰康复产品已进入德国、瑞士、意大利等全球30多个国家，出口业务也进一步恢复。 公司积极布局基层康复设备蓝海市场 国家及各省市陆续出台康复支持政策，为基层康复市场发展提供有力支撑。例如，河南省卫健委于2022年10月12日发布《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，明确了人员和设备要求，旨在提升基层医疗机构的康复医疗服务能力。根据《中国卫生统计年鉴》，2020年全国乡镇卫生院数量达到35762家，其中公司主要布局的广东和广西分别有1167家和1265家。目前，乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，公司乡村事业部在基层市场的开拓有望抓住这一“蓝海”机遇，康复业务发展前景广阔。 盈利预测与估值评级 天风证券研究所预计公司2022-2024年营业收入分别为10.79亿元、12.51亿元和14.65亿元，同比增长率分别为17.89%、15.98%和17.08%。不考虑股权激励费用影响，预计归母净利润分别为1.30亿元、1.70亿元和2.18亿元。基于对公司基层康复业务发展的看好，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括新冠疫情反复的风险、政策落地不及预期的风险、医药智能制造业务业绩波动的风险、康复器械销售不及预期风险以及市场竞争加剧的风险。 总结 诚益通在2022年第三季度实现了超预期的业绩增长，主要得益于其康复业务的强劲表现，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。公司通过“整体解决方案”模式，已在广东、广西等省份落地超过40个运营项目，并拥有大量意向客户。国家层面康复支持政策的出台，为公司在基层康复设备这一“蓝海”市场的发展提供了有利环境。尽管面临疫情反复、政策落地不及预期等风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 敷尔佳：专业皮肤护理市场的领军者与增长引擎 敷尔佳作为中国专业皮肤护理市场的核心参与者，凭借其在医疗器械类敷料产品和功能性护肤品领域的双轮驱动策略，成功确立了行业领先地位。公司在2020年贴片类专业皮肤护理产品市场中销售额位居第一，市场占比达21.3%，其中医疗器械类敷料产品市场占比第一（25.9%），功能性护肤品贴膜类产品市场占比第二（16.6%）。其产品体系以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，并辅以多种形式的功能性护肤品，有效满足了消费者多样化的皮肤护理需求。 渠道创新与财务稳健：构筑可持续发展优势 公司通过线上线下多渠道同步驱动及多元化品牌推广策略，持续巩固市场地位并实现业绩稳健增长。线上渠道全面覆盖天猫、小红书、京东等主流电商平台，线下则深耕医疗机构、美容机构、连锁零售药店等终端，形成了高效的销售网络。在“颜值经济”和医美市场蓬勃发展的背景下，专业皮肤护理市场潜力巨大，敷尔佳展现出强劲的财务表现：营收稳健增长，毛利率长期保持76%以上高位（2022年上半年高达83.27%），归母净利率在2022年上半年达到43.7%，且现金流充裕，为公司的可持续发展提供了坚实保障。 主要内容 敷尔佳：市场领导地位与战略布局 发展历程与股权结构：战略调整与产业链整合 敷尔佳公司专注于专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。其发展历程始于2012年，前身华信药业敏锐捕捉到美容整形行业的快速发展趋势，将业务方向调整至皮肤护理产品领域。经过两年研发，于2014年成功推出“医用透明质酸钠修复贴”，并于2015年取得“敷尔佳”商标注册证书，迅速切入医学美容市场。2017年敷尔佳有限成立，承继皮肤护理产品业务。为进一步增强综合竞争力，公司于2021年2月通过换股方式收购北星药业100%股权，实现了从研发、生产到销售的产业链垂直整合。在股权结构方面，公司股权高度集中，创始人兼董事长张立国先生合计持有公司93.811%的股权，确保了公司战略决策的效率和稳定性。 产品品类与渠道布局：双轮驱动与多元化矩阵 敷尔佳经过多年发展，已拥有四十余种专业皮肤护理产品，涵盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，剂型和形态多元，功效丰富全面。公司主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华、乳液、喷雾、冻干粉等多种形态产品。2019年至2021年，公司主营业务收入分别为13.42亿元、15.85亿元和16.50亿元。其中，医疗器械类敷料产品的销售收入占比连续三年均超过50%，显示出其在市场中的先发优势和核心地位。化妆品类产品收入占比在2020年上升至44.46%，据弗若斯特沙利文统计，公司在该市场排名第二，增速强劲。 在渠道方面，敷尔佳采取线上线下同步推进的策略，构建了多元化的终端销售矩阵。线上渠道主要分为直销、经销和代销三种模式，全面覆盖天猫、小红书、京东等大型B2C网络销售平台。线下渠道则主要面向医疗机构、美容机构