莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入14.01亿元，同比增长32.99%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长50.92%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长74.66%；单Q4公司实现营业收入4.22亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润0.03亿元，同比下降90%，主要由于22Q4公司对存货、应收账款等各项资产计提减值准备以及工业大麻原料诉讼赔偿款所致。 　　天然甜味剂业务延续高增长，新工厂建设加速推进，持续夯实核心竞争力 　　公司主营植物提取业务2022年实现营收13.29亿元，同比增长30.95%，占比总收入95%，毛利率为28.51%，同比提升0.41pct，其中天然甜味剂产品实现收入8.89亿元，同比增长40.36%，领先行业增速，占比总收入64%。分地区来看，国外市场，公司与大客户芬美意合作深度与广度不断提升，2022年芬美意采购额达8954.53万美元，同比增长48.62%，未来仍有约1.4亿美元订单需求加速释放，公司2018年与其签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场，随着控糖消费理念的普及，公司紧抓市场机遇，依托品牌、研发等综合优势与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作，客户涵盖茶饮、休闲食品、乳制品等多品种领域。同时公司2022年顺利完成天然甜味剂业务上游供应链优化工作，投资2500万元进一步提升罗汉果大单品产能，并且非公开发行项目落地，预计新增甜叶菊提取物年产能4000吨。我们认为，公司天然甜味剂产能加速扩张，并且通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来业绩有望延续高增长态势。 　　于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务有望维持高增长；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外政策放开进程具备不确定性以及市场供需或出现阶段性不平衡，下调公司23-25年营收至17.8/22.6/28.4亿元（23-24前值为25.74/36.38亿元），归母净利润为2.9/4.1/5.6亿元（23-24前值为3.91/5.94亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

中心思想 业绩稳健增长，植提业务驱动核心发展 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的快速增长，展现出强劲的盈利能力。植提类业务作为公司的战略重点，其核心大单品在全球市场保持领先地位，并通过高附加值梯队产品的加速放量，有效提升了整体毛利率，成为公司业绩增长的关键驱动力。 多元产品布局与全球化原料基地战略成效显著 公司积极拓展多元化产品线，成功培育了番茄红素、水飞蓟素、迷迭香提取物和甜菊糖等多个高增长梯队产品，并持续推进大健康产业布局，为未来发展创造了新的增长空间。同时，公司在全球范围内（特别是赞比亚）加强原料基地建设，不仅保障了供应链的稳定性和成本优势，也为叶黄素等核心业务的增量提供了坚实基础，国际化战略布局成效显著。 主要内容 2022年报与2023年一季度业绩概览 晨光生物发布2022年年报，报告期内实现营业收入62.96亿元，同比大幅增长29.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长23.48%。 公司同时披露2023年第一季度业绩预告，预计归母净利润区间为1.29亿元至1.40亿元，同比增长20.18%至30.47%，显示出公司业绩持续向好的趋势。 核心业务板块表现与产品梯队建设 大单品稳步增长，基础扎实 按业务分类，棉籽类业务收入达33.75亿元，同比增长53.39%；植提类业务收入达26.55亿元，同比增长6.37%。 植提类业务中，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量均位居世界前列。2022年辣椒红销量达到8,527吨，进一步扩大了市场领先优势；辣椒精通过及时收购高性价比的印度花皮辣椒，显著提升了产品竞争力；叶黄素产品稳中求进，销量继续保持行业领先，其中食品级叶黄素销量同比增长16%。 多个梯队产品高速增长，创造新增量 2022年公司植提业务毛利率达到25.32%，同比提升1.41个百分点，主要得益于高附加值梯队产品的加速放量。 番茄红素产品紧密围绕客户需求，拓宽应用范围，销量（折标后）达到26吨，创历史新高。 水飞蓟素产品实现销售收入超过3600万元，同比实现翻番增长。 迷迭香提取物通过设备改造，投料能力和生产成本均得到优化，实现销售收入1196万元，同比增长80%，作为天然防腐剂具有巨大的市场潜力，有望成为公司新的大单品。 甜菊糖销售收入达到2.06亿元，行业影响力显著提升。 保健食品业务实现销售收入8315万元，同比增长80%。 中成药业务扎实推进，益母草颗粒成功进入集采，公司“大健康产业”战略的拓展持续深入。 国际化战略布局与未来增长潜力 赞比亚布局显成效，有望贡献高额净利润 公司持续加强原料基地建设，新疆、云南原料种植面积保持稳定，印度原料种植面积同比增长20%。特别是在赞比亚，原料种植面积快速发展，锡纳宗圭农场辣椒和奇邦博农场万亩菊花均喜获丰收，原料基地战略布局已初见成效。 公司在赞比亚储备土地达12万亩，已设立子公司进行多种原材料试种，未来将继续加快原料基地建设，扩大种植规模，以期为叶黄素业务及其他业务贡献增量和新的经济增长点。 赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产，萃取车间正在加速建设，预计项目完工后将大幅提升公司在赞比亚的整体运营能力和盈利贡献。 盈利预测和投资建议 天风证券预计晨光生物2023年至2025年的营业收入将分别达到69.91亿元、81.19亿元和94.74亿元，同比增长率分别为11.04%、16.14%和16.69%。 同期归母净利润预计分别为5.42亿元、6.76亿元和8.38亿元，同比增长率分别为24.94%、24.68%和23.97%。 基于上述预测，分析师维持对晨光生物的“买入”评级。 风险提示 公司面临原材料价格波动的风险。 出口业务存在汇率变动和法律风险。 疫情可能对产品销售造成影响。 总结 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了稳健且快速的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现亮眼。公司植提类大单品在全球市场保持领先地位，并通过加速高附加值梯队产品的放量，有效提升了植提业务的毛利率，成功培育了新的业绩增长点。此外，公司在全球范围内的原料基地战略布局，特别是赞比亚项目的显著进展，为未来业务的持续增长和成本优势提供了坚实保障。尽管公司面临原材料价格波动、汇率变动及疫情等潜在风险，但基于其扎实的核心业务基础、多元化的产品策略和前瞻性的国际化布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，核心品类稳健增长 　　2022年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期，其中2022Q4公司实现营业收入44.72亿元，同比增长14.09%，归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%。分产品类别看，公司核心品类心脑血管类产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等）实现收入40.63亿元，同比增长11.96%；补益类实现收入15.67亿元，同比增长7.60%；清热类实现收入5.29亿元，同比增长0.93%；妇科类实现收入3.48亿元，同比降低8.27%；其他类实现收入33.33亿元，同比增长15.44%。 　　深化降本增效，盈利能力持续优化 　　2022年公司不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，盈利能力持续提升。2022年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct，其中核心品类心脑血管类毛利率为61.20%，同比增长1.24pct；实现净利率14.31%，同比增长1.36pct；销售期间费用率为30.10%，同比增长0.72pct，其中销售费用率为19.98%，同比增长1.16pct；管理费用率为8.74%，同比降低0.41pct，研发费用率为1.41%，同比增长0.21pct。 　　聚焦营销改革，组织优化激发内生动力 　　2022年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。同时公司不断优化组织体系，自上而下开展组织、薪酬、绩效及职业发展体系优化项目，发挥绩效薪酬正向激励作用，有望进一步激发内生动力。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

中心思想 业绩稳健增长，双场景驱动发展 海尔生物在2022年复杂外部环境下展现出高质量发展韧性，营业总收入同比增长34.72%至28.64亿元。在剔除上年同期联营企业Mesa影响后，归母净利润和归母扣非净利润分别实现25.22%和29.81%的同口径高速增长，显示出公司核心业务的强劲增长势头。公司通过持续深耕生命科学和医疗创新两大核心场景，不断拓展用户覆盖和提升单用户价值，是其业绩持续增长的关键驱动力。 全球化布局与物联网战略赋能未来 公司积极推进海内外市场双轮驱动战略，海外市场收入增速显著高于国内市场，全球经销网络不断完善。同时，公司坚持高研发投入，强化物联网战略的先发优势，并通过金卫信和苏州康盛生物等并购项目，进一步丰富业务布局，为未来业绩的持续增长和全球市场份额的提升奠定坚实基础。天风证券维持“买入”评级，预期公司未来盈利能力和市场份额有望进一步提升。 主要内容 2022年财务表现与盈利能力分析 收入规模持续放量，同口径下利润端延续高速增长： 2022年，海尔生物实现营业总收入28.64亿元，同比增长34.72%，延续了2021年51.63%的高增长态势。 归母净利润为6.01亿元，同比下降28.90%，主要系上年同期联营企业Mesa持有期及处置收益带来高基数影响。 归母扣非净利润为5.33亿元，同比增长27.47%。若同口径剔除Mesa影响，2022年公司归母净利润同比增长25.22%，归母扣非净利润同比增长29.81%，这表明公司核心业务的盈利能力保持了强劲的内生增长。 从盈利能力指标看，2022年毛利率为48.07%，同比下降2.01个百分点，主要受抗疫专项业务影响。净利率为21.37%，同比下降18.58个百分点，同样受Mesa影响。然而，剔除这些特殊因素，公司盈利结构趋于稳定。 费用控制方面，销售费用率12.16%、管理费用率5.77%、财务费用率-0.71%，整体保持稳定。公司持续加大研发投入，2022年研发投入2.92亿元，同比增长23.77%，研发投入占比达10.21%，为长期发展注入动力。 资产负债结构健康，2022年资产负债率为24.42%，流动比率和速动比率分别为2.95和2.72，显示出良好的偿债能力。 业务战略：双场景深耕与全球化布局 生命科学及医疗创新协同发展，业务保持快速增长： 生命科学场景： 2022年实现收入12.45亿元，同比增长42.43%，增速显著。公司智慧实验室全场景方案已细分至微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景，满足多元化需求。其中，生物培养类和实验室耗材类产品收入连续翻番增长，体现了新产品和新业务的快速市场渗透。 医疗创新场景： 2022年实现收入16.10亿元，同比增长29.41%。公司持续拓展医院、公卫和血浆站等用户场景，2022年新增用户占比超过30%，有效扩大了市场覆盖。同时，单用户价值不断提升，服务收入占比超过10%，反映了公司在提供综合解决方案和增值服务方面的能力增强。 海内外双轮驱动，广度深度粘度不断升级： 国内市场： 2022年实现收入20.22亿元，同比增长27.50%。公司成功拓展了湖北汉江国家实验室、康龙化成、上海复诺健等知名用户，国内经销网络已接近200家，市场深度持续加强。 海外市场： 2022年表现尤为亮眼，实现收入8.34亿元，同比增长56.45%，远超国内市场增速。海外经销网络总数突破700家，并新覆盖8个中东欧地区国家。公司通过建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，以及完善荷兰、美国等地的仓储物流中心体系，显著提升了全球服务能力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与估值分析： 公司聚焦生命科学和医疗创新两大核心领域，凭借物联网战略的先发优势，以及金卫信和苏州康盛生物两大板块并购项目的成功落地，业务布局进一步丰富，为未来增长奠定基础。 天风证券预计，2023年至2025年公司营业收入将分别达到37.55亿元、49.12亿元和64.41亿元，年复合增长率保持在30%以上。 归属于母公司净利润预计分别为8.36亿元、10.99亿元和14.50亿元，对应年增长率分别为39.07%、31.50%和31.97%，显示出强劲的盈利增长潜力。 基于上述盈利预测，对应2023年至2025年的PE分别为25倍、19倍和15倍，估值具有吸引力。 鉴于公司国内布局持续深入、海内外业务双轮驱动以及全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 主要风险提示： 新产品拓展、海外布局、物联网业务发展及并购推进可能不及预期，投资者需关注相关风险。 总结 海尔生物2022年年报显示，公司在复杂外部环境下实现了营业收入的强劲增长和扣非净利润的高速增长，核心业务表现突出。通过在生命科学和医疗创新两大场景的深度耕耘，以及国内国际市场的双轮驱动，公司不仅扩大了用户基础，提升了单用户价值，还显著增强了全球市场覆盖。尽管毛利率和净利率受特定因素影响有所波动，但剔除这些影响后，公司盈利能力保持稳定，且持续高研发投入为未来发展奠定基础。随着物联网战略的深化和外延并购项目的落地，海尔生物有望在未来几年继续保持业绩增长态势，并进一步提升全球市场份额，维持“买入”评级。

中心思想 核心业绩驱动与盈利能力显著提升 京东健康在2022年展现出强劲的增长势头，总营收达到467.4亿元人民币，同比增长52.3%，其中自营商品收入贡献最大，同比增长54.2%。公司成功实现年度盈利3.8亿元，相较2021年的亏损10.7亿元实现扭亏为盈，调整后Non-IFRS净利润更是大幅增长86.6%至26.2亿元。这一业绩的取得主要得益于自营业务的强劲驱动、用户规模的持续扩大以及运营效率的显著优化。 市场拓展与政策利好共促发展 公司通过加速推进线上线下一体化战略，持续提升全渠道供应链能力，包括扩大药品仓储网络、强化冷链配送覆盖、拓展线下DTP药房及引入更多第三方商家，有效巩固了市场地位并强化了消费者心智。同时，中国政府对“互联网+医疗健康”领域的监管政策趋向乐观，特别是医保线上支付政策的逐步完善，为京东健康等领先的医药电商平台提供了重要的发展机遇和政策红利，预示着公司未来有望持续扩大市场份额并实现毛利率的止跌回升。 主要内容 2022年度业绩回顾与财务亮点 京东健康于2023年3月22日发布了2022年年度业绩报告，显示公司在过去一年取得了显著的财务和运营进展。 营收表现强劲： 2022年全年，公司实现总营收467.4亿元人民币，较2021年同期的306.8亿元同比增长52.3%。 业务结构： 其中，自营商品收入达到403.7亿元，同比增长54.2%，是营收增长的主要驱动力；服务收入为63.7亿元，同比增长41.4%。 盈利能力改善： 公司年度盈利3.8亿元，成功扭转了2021年亏损10.7亿元的局面。调整后Non-IFRS净利润更是达到26.2亿元，较2021年同期的14.0亿元大幅增长86.6%，显示出公司盈利能力的显著提升。 毛利率变动： 公司毛利率同比下滑2.3个百分点至21.2%（22H1为21.8%），主要原因在于产品组合及促销策略的变动。 运营数据： 截至2022年12月31日，京东健康在全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至22个和超过500个，药品自营冷链能力已覆盖全国超过300个城市。年度活跃用户数量超过1.5亿，同比净增加3,100万，全年日均在线咨询量超过30万。 业务增长驱动与全渠道战略深化 京东健康通过其核心业务模式和战略布局，持续驱动业绩增长并提升市场竞争力。 自营业务核心驱动： 2022年自营业务收入达到404亿元，同比增长54.2%，是公司营收高速增长的关键。分析认为，随着消费者健康意识的普遍提升以及用户黏性的不断增强，自营业务将持续为公司带来增长动力。截至2022年底，年度活跃用户达1.5亿，较2021年净增3100万，相对于京东集团整体用户规模，仍有较大的渗透空间。 线上线下一体化与供应链强化： 公司积极推进线上线下一体化战略，持续提升全渠道供应链能力。 仓储与冷链： 与京东物流协同，利用全国22个药品仓库和超过500个非药品仓库，在超过300个城市提供冷链药品配送服务。 线下布局： 线下自营DTP药房已覆盖全国26个省级行政区，经营超过400个特药品种。 平台生态： 在线平台拥有超过2万家第三方商家，并通过京东到家平台携手超过7万家商家为用户提供全时段服务。 服务体验： 全渠道融合打造“极速问诊+快速送药”的服务体验，有望进一步强化消费者在平台看病买药的品牌心智。 费用结构优化与盈利能力展望 公司在2022年实现了费用率的整体优化，为盈利能力的提升奠定了基础。 毛利与毛利率： 2022年公司毛利为99亿元，同比增长37.4%。毛利率由2021年的23.5%下降2.3个百分点至21.2%，主要系产品组合及促销的变动所致。 费用率优化： 期间各项费用率均有明显优化： 履约费用率为9.7%，同比优化0.1个百分点。 销售费用率为4.7%，同比优化2.3个百分点。 一般及行政费用率为4.6%，同比优化3.7个百分点。 研发费率为2.3%，同比优化0.6个百分点。 运营效率展望： 报告认为，随着业务规模的进一步扩大，京东健康的运营效率仍有提升空间，毛利率有望止跌回升。 政策利好与市场份额拓展机遇 有利的政策环境为“互联网+医疗健康”行业带来了新的发展机遇。 政策支持： 2023年3月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》提出，“完善‘互联网+’医疗服务、上门提供医疗服务等收费政策。推进医保支付方式改革，完善多元复合式医保支付方式。”这表明国家层面持续推进医保线上支付政策，互联网医疗行业将持续受益。 市场前景： 在监管政策整体偏乐观的背景下，医药电商行业受益于消费者健康意识的提升。京东健康有望凭借其自营医药电商在消费者心智中的地位、第三方商家入驻数的提高、活跃用户的持续渗透、行业领先的全渠道供应链能力保障，以及主站下沉拓宽用户增量区间等优势，持续获得更多市场份额。同时，随着自营品类的规模效应显现和平台生态的进一步丰富，毛利率有望止跌回升。 财务预测与评级： 基于上述分析，报告调整了公司2023/2024/2025年收入预测分别为607亿元/809亿元/1016亿元（23/24年前值分别为601/793亿元），并给予2023年3.8倍PS，对应目标价83港币，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济的不确定性、互联网医疗政策不及预期以及行业竞争加剧是公司面临的主要风险。 总结 京东健康在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，总营收同比增长52.3%至467.4亿元，并成功实现年度盈利3.8亿元，调整后Non-IFRS净利润大幅增长86.6%至26.2亿元。这主要得益于其自营业务的强劲驱动、年度活跃用户数量突破1.5亿以及运营效率的持续优化。公司通过深化线上线下一体化战略，构建了覆盖全国的仓储物流和冷链配送网络，并拓展了线下DTP药房及第三方商家生态，有效提升了全渠道供应链能力和用户服务体验。展望未来，在国家“互联网+医疗健康”政策利好，特别是医保线上支付政策的推动下，京东健康有望凭借其核心竞争优势，进一步扩大市场份额，并实现毛利率的止跌回升。分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的收入预测，目标价为83港币。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　3月25日，东阿阿胶发布2022年年报，2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长77.10%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长98.60%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，降本增效带动利润端实现高增 　　2022年公司虽然受到业务模式调整及外部环境影响，但整体经营维持稳健增长，全年实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；归母净利润实现7.8亿元，同比增长77.10%。利润端高增长主要系：1）公司通过一系列市场及销售系列举措促进收入增加，挖潜增效促进核心产品毛利增长；2）减值损失同比减少。分季度看，2022Q4，公司实现营业收入9.95亿元，同比下滑2.71%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长91.93%，延续了高增长趋势。 　　持续挖潜增效，核心品种盈利能力持续提升 　　2022年公司实现毛利率68.30%，同比增长6pct；实现净利率19.28%，同比增长7.88pct，主要系公司持续进行挖潜增效，各项业务毛利率均有显著提升。分产品看，2022年公司阿胶系列产品实现营业收入36.99亿元，同比增长8.95%，阿胶系列产品毛利率实现73.16%，同比大幅提升7.21pct；其他药品及保健品业务实现收入1.87亿元，同比下滑12.57%，毛利率同比提升1.24pct；公司持续进行战略性轻资产化调整，毛驴养殖及销售业务实现收入1.03亿元，同比下滑42.26%，毛利率同比提升2.09pct。 　　持续加快品牌焕新，药品+健康消费品双轮驱动 　　2022年公司销售费用率为32.60%，同比增长6.26pct，主要系加大了品牌焕新、渠道动销投入。“十四五”期间，公司将进一步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌，通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，相互协同赋能，有望带动业绩持续稳健增长。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司受业务结构调整及外部影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由52.53/62.92亿元下调至48.23/57.63亿元，2025年收入预测为67.83亿元；2023-2024年归母净利润预测由9.61/11.84亿元下调至9.57/11.78亿元，2025年归母净利润预测为14.24亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　本周重点新闻跟踪 　　3月21日，中国石油和化学工业联合会智能制造工作委员会成立大会暨第一次会员大会在北京召开。工作委员会的成立，将进一步推动和强化石化行业的智能制造工作，推进行业高质量发展。据介绍，智能制造工作委员会是石化联合会结合广大石油和化工行业及相关企业实际需求，成立的专门服务石化行业智能制造工作的分支机构，旨在落实工信部、国家发改委等部门联合印发的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》精神，更好地提升对石化行业智能制造的服务水平，推动石油和化工行业高质量发展，助力行业达成智能制造发展和数字化转型目标要求。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.8%，为69.26美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/VE/TDI价格分别上涨2.3%/2%/0.6%；醋酸/氨纶/乙烯法PVC/聚合MDI/有机硅/电石法PVC/纯MDI/乙二醇/橡胶/尿素价格分别下跌3.3%/2.7%/2.7%/2.5%/1.8%/1.2%/1.1%/0.7%/0.4%/0.4%；烧碱/粘胶长丝/DMF/粘胶短纤/轻质纯碱/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/重质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氩（+20%）、二乙二醇（+8.4%）、维生素D3:国产（+7.1%）、纯苯（FOB韩国）（+6.6%）、PX（进口CFR）（+6.6%）。 　　二乙二醇：本周国内二乙二醇市场先扬后抑运行。供应方面，本周港口处于空档期，同时有工厂临时降负，现货市场流通依旧偏紧，供应端支撑依旧偏强势；需求端来看，下游开工均出现不同程度下滑，同时港口发货数据环比也出现一定走弱，但由于供应流通并不顺畅，港口库存仍处于去库状态，本周供需面支撑依旧尚存。二乙二醇市场均价环比仍有上涨，但下游需求跟进明显放缓，二乙二醇市场周末附近止涨转跌运行。 　　VE：本周VE市场区间整理，VE（国产）报价76.5元/千克较上周上涨2.0%。本周供应端，VE厂家正常生产，供应稳定。厂家挺价情绪较浓，市场购销好转，签单有所增加，市场成交开始活跃。但市场整体供应偏多，厂商出货依然困难，多数贸易商持价观望。下游及终端需求暂未明显好转，供需双方博弈加剧。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.47%，沪深300指数较上周上涨1.72%。基础化工板块跑输大盘1.25个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+6.68%），纺织化学用品（+3.18%），维纶（+2.84%），合成革（+2.62%），改性塑料（+2.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 2022年业绩超预期增长，一体化平台优势显著 药明康德在2022年实现了强劲的业绩增长，总营业收入和归母净利润均同比增长超70%，扣非归母净利润更是同比增长超100%，显著超出市场预期。这主要得益于其独特的CRDMO和CTDMO一体化业务模式的持续发力，以及商业化订单的增长和工艺流程优化带来的效率提升，充分展现了公司作为行业龙头的显著优势。 新分子种类业务驱动未来增长，产能建设持续推进 公司在化学业务板块，特别是新分子种类（如寡核苷酸和多肽）方面表现出爆发式增长，其收入同比增长高达158.3%，占比也显著提升。为支撑未来的持续增长，公司正积极建设新能力和新产能，并预计在2023年及未来两年保持高额资本开支，以巩固其在寡核苷酸和多肽CRDMO平台上的领先地位，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年年度业绩概览 药明康德于2023年3月20日公布的2022年年度报告显示，公司业绩表现亮眼： 营业收入与净利润大幅增长： 2022年总营业收入达到393.55亿元，同比增长71.84%。归母净利润为88.14亿元，同比增长72.91%。扣非归母净利润更是高达82.60亿元，同比大幅增长103.27%。经调整Non-IFRS净利润为93.99亿元，同比增长83.2%。 毛利率提升： 公司毛利率达到37.29%，较2021年同期上升1.02个百分点，主要受益于商业化订单的增长以及工艺流程优化带来的效率提升。 投资要点分析 Chemistry业务高速增长，新分子种类贡献显著 常规业务稳健增长： 剔除大订单收入后，公司整体常规业务收入增速约为31.9%。化学业务板块收入约288亿元，剔除大订单后同比增长39.7%，其中小分子业务收入约176.13亿元，同比增长约32.5%。 新分子种类业务爆发： 新分子种类业务收入达到20.37亿元，同比高速增长158.3%。其在化学业务中的占比从2021年的5.6%提升至2022年的7.06%，显示出强劲的增长势头。 TIDES平台领先优势： 截至2023年2月底，公司建有独特的寡核苷酸和多肽CRDMO平台，拥有27条寡核苷酸生产线、总体积10,000升+的多肽固相合成仪以及1,000人+的研发团队，技术平台与项目经验处于行业领先地位，未来TIDES板块有望保持快速增长。 常规业务稳健发展，持续投入新能力与产能 2023年业绩展望： 公司预计2023年收入将增长5-7%，其中常规业务增速预计在30%左右。经调整non-IFRS毛利预计同比增长12-14%，non-IFRS净利润增速预计相同或更高。 各业务板块增长预测： WuXi Chemistry收入预计增长36-38%，其中新分子种类业务增速预计为72-76%。 WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU收入预计增长20-23%。 WuXi DDSU预计收入下降超20%，但2023年开始销售分成将逐渐成为主要增长动力。 资本开支与订单储备： 公司预计2023年资本开支为80-90亿元，并预计2024、2025年将维持2023年的CAPEX体量，持续建设新能力和新产能。截至2022年末，公司未完成订单总额为328亿元，其中244亿元预计将于2023年度确认收入，为未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级 基于公司一体化CRDMO和CTDMO业务模式的持续发力，促进业绩快速增长，分析师对公司未来的盈利能力持乐观态度。 盈利预测调整： 预计公司2023-2025年营业收入分别为420.33亿元、551.54亿元和733.40亿元。归母净利润分别为94.40亿元、125.79亿元和172.41亿元。 维持“买入”评级： 鉴于公司强劲的业绩表现和明确的增长前景，分析师维持其“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了订单数量及增长不及预期、产能释放不及预期、汇率波动对业绩影响、投资收益波动风险以及核心人员流失风险。 总结 药明康德在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，尤其扣非归母净利润增速超过100%，充分体现了其作为行业龙头的强大实力。公司一体化CRDMO和CTDMO业务模式是其核心竞争力，特别是在Chemistry业务板块，新分子种类业务的爆发式增长成为新的增长引擎。展望2023年及未来，公司常规业务预计将保持稳健增长，并通过持续的资本开支建设新能力和新产能，以及充足的未完成订单储备，为未来的业绩增长奠定坚实基础。分析师维持对药明康德的“买入”评级，认可其长期投资价值。

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司于2023年3月21日公布2022年年度报告：2022年营业收入13.58亿元（yoy+40.12%），归母净利润1.94亿元（yoy+1.39%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy+16.34%；扣非归母净利润1.56亿元（yoy-11.77%），非经常性损益主要包括2000多万政府补贴及1000多万投资收益。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 　　公司2022Q4营业收入3.88亿元（yoy+42.01%），单季度收入创历史新高；归母净利润0.36亿元（yoy-23.84%），公司Q4利润端增速较低主要由于①Q4新入职1000余人，人工费用支出增加；②研发费用约6000万，同比增长74%；③股权激励分期确认股份支付增加近600万元。 　　前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 　　2022年全年，分子砌块和工具化合物营收8.27亿元(+51.76%)，其中分子砌块收入2.46亿元(+78.43%)，工具化合物收入5.81亿元(+42.75%)。原料药和中间体业务营收5.21亿元(+24.97%)，其中创新药收入3.12亿元（+57.94%)，仿制药收入2.09亿元(-4.72%)。单看Q4，分子砌块和工具化合物营收2.26亿元(+47.71%)，原料药和中间体业务营收1.60亿元(+35.59%)，其中创新药收入0.98亿（+40.0%），仿制药收入0.62亿（+29.17%）。 　　前端业务迭代升级，产品影响力逐渐提升 　　公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（21年14000种），累计储备分子砌块约6.3万种（21年4.2万种）、工具化合物约2.4万种（21年1.6万种），产品影响力逐渐提升，使用公司产品的科研客户累计发表文章超27000篇。公司2022年已有重组蛋白、抗体等生物大分子超5900种。22年安徽合肥、山东烟台、上海生化研发中心相继投入运营，公司将加速强化分子砌块自研产品研发能力，打造差异化竞争优势。 　　后端业务加速推进，打造一体化服务平台 　　公司后端业务订单实现强劲增长，截至2022年末后端业务在手订单约3.7亿元；项目储备丰富，创新药CDMO共承接456个项目，覆盖中、日、韩、美等市场。公司于2月11日公布发行可转债公告拟募资11.61亿元用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台。公司ADCCDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。ADCCDMO平台基于欧创生物积极拓展抗体服务，打造毒素-linker-抗体一体化服务平台，随着ADC行业研发热度逐步提升，板块业绩有望实现快速增长。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2023-2025年营业收入为19.11/26.49/36.47亿元（原2023-2024年为19.21/27.11亿元）；归母净利润为3.21/4.57/6.42亿元（原2023-2024年为3.41/5.03亿元）；对应EPS为3.00/4.27/6.00元/股（原2023-2024为3.28/4.83元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。

中心思想 2022年业绩回顾与短期利润承压分析 皓元医药在2022年实现了显著的营业收入增长，全年营收达到13.58亿元，同比增长40.12%，其中第四季度收入创历史新高。然而，归母净利润增速相对放缓，为1.39%，剔除股权激励影响后为16.34%。利润增速较低主要系公司在人才储备、研发投入及股权激励方面的战略性支出增加，这些投入虽短期影响利润表现，但旨在为公司长期持续高增长奠定坚实基础。 业务高速增长与一体化平台战略 公司前端和后端业务均展现出强劲的增长势头。前端业务通过产品迭代升级，分子砌块和工具化合物的储备量及市场影响力持续提升。后端业务则通过承接大量创新药CDMO项目和前瞻布局ADC CDMO平台，加速推进一体化服务平台的建设。公司通过可转债募资进一步强化产能，旨在打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”的全产业链服务能力，为未来业绩的持续爆发提供有力支撑。 主要内容 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 22年第四季度，公司营业收入达3.88亿元，同比增长42.01%，创单季度收入新高。 同期归母净利润为0.36亿元，同比下降23.84%。利润增速放缓主要由于： 第四季度新入职1000余人，导致人工费用支出显著增加。 研发费用投入约6000万元，同比增长74%，体现公司对研发的持续重视。 股权激励分期确认股份支付增加近600万元。 这些投入被视为公司为未来业绩持续增长进行的人才和研发储备。 前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 2022年全年业务表现： 分子砌块和工具化合物业务营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块收入2.46亿元，同比增长78.43%；工具化合物收入5.81亿元，同比增长42.75%。 原料药和中间体业务营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，创新药收入3.12亿元，同比增长57.94%；仿制药收入2.09亿元，同比下降4.72%。 2022年第四季度业务表现： 分子砌块和工具化合物营收2.26亿元，同比增长47.71%。 原料药和中间体业务营收1.60亿元，同比增长35.59%。其中，创新药收入0.98亿元，同比增长40.0%；仿制药收入0.62亿元，同比增长29.17%。 前端业务迭代升级，产品影响力逐渐提升 公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（2021年为14,000种）。 累计储备分子砌块约6.3万种（2021年为4.2万种）、工具化合物约2.4万种（2021年为1.6万种），产品种类和储备量显著增加。 使用公司产品的科研客户累计发表文章超27,000篇，显示产品在科研领域的影响力不断扩大。 2022年，公司已拥有重组蛋白、抗体等生物大分子超5900种。 安徽合肥、山东烟台、上海生化研发中心于2022年相继投入运营，旨在加速强化分子砌块自研产品研发能力，打造差异化竞争优势。 后端业务加速推进，打造一体化服务平台 截至2022年末，公司后端业务在手订单约3.7亿元，订单实现强劲增长。 项目储备丰富，创新药CDMO共承接456个项目，覆盖中国、日本、韩国、美国等多个市场。 公司于2023年2月11日公布发行可转债公告，拟募资11.61亿元用于产能建设与补充流动资金，以进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台。 ADC CDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。 ADC CDMO平台基于欧创生物积极拓展抗体服务，打造毒素-linker-抗体一体化服务平台，随着ADC行业研发热度提升，该板块业绩有望实现快速增长。 盈利预测 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，预计公司利润端增速短期放缓。 调整公司2023-2025年营业收入预测为19.11亿元、26.49亿元、36.47亿元（原2023-2024年为19.21亿元、27.11亿元）。 调整归母净利润预测为3.21亿元、4.57亿元、6.42亿元（原2023-2024年为3.41亿元、5.03亿元）。 对应EPS预测为3.00元/股、4.27元/股、6.00元/股（原2023-2024年为3.28元/股、4.83元/股）。 维持“买入”评级。 风险提示 海外经营风险。 毛利率下降风险。 新业务拓展风险。 股价波动风险。 总结 皓元医药2022年营业收入实现40.12%的高速增长，显示出强劲的市场扩张能力。尽管受人才储备、研发投入和股权激励等战略性支出影响，归母净利润增速短期承压，但这些投入被视为公司为未来持续高增长奠定基础的关键举措。公司前端业务通过产品迭代和研发中心建设，不断提升产品影响力和差异化竞争优势；后端业务则通过在手订单增长、CDMO项目拓展以及ADC CDMO平台的布局，加速构建一体化服务平台。尽管面临海外经营、毛利率下降、新业务拓展和股价波动等风险，但鉴于公司在业务拓展和平台建设方面的积极进展，分析师维持“买入”评级，并对公司长期持续高增长前景持乐观态度。