迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　4月18日，迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%），实现扣非归母净利润2.49亿元（yoy+32.68%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy+34.12%）。 　　点评 　　收入再创新高，国内国外双轮驱动 　　公司坚持现有国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展，2022年开拓国际渠道商50余家。分地区看，公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023Q1公司国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除2022年初代理产品影响，自产产品出口增速超四成。公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 　　产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 　　分产品看，2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。我们认为毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致，仪器销售增长为带动后期的试剂上量打下了坚实基础，盈利能力有望持续提升。 　　深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 　　公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力，同时加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司业绩稳健增长，我们预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；考虑到ivd市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　2022年公司营业收入7.06亿元，（yoy+58.14%），归母净利润2.75亿元（yoy+46.27%），实现扣非归母净利润1.97亿元（yoy+14.46%），调整收购赛谱仪器带来的投资收益5154万元、以及股份支付费用6237万元，经调整归母净利润2.86亿元（yoy+44.48%）。1Q23实现营业收入1.32亿元（yoy-6.21%），归母净利润12.36百万元（yoy-79.71%），扣非归母净利润5.99百万元（yoy-89.35%），调整股份支付费用3295万元，经调整归母净利润45.31百万元（yoy-25.68%）。 　　投资要点 　　销售收入逐月回升，股份支付影响短期盈利 　　1Q23受外部不利因素影响，1月到3月收入分别为1.6、4.4、7.2千万元，收入逐月显著恢复；毛利率80.46%（yoy-3.27pp），净利率6.69%（yoy-37.21pp），净利润率下滑主要由于股权激励费用增加，以及收入规模下滑带来的规模效应下降，销售费用率17.51%（yoy+3.99pp），管理费用率25.62%（yoy+14.48pp），研发费用率28.83%（yoy+17.42pp）。2022年净利率39.22%（yoy-2.75pp），毛利率78.62%（yoy-5.27pp），主要基于收购的赛谱仪器毛利率水平偏低，股票激励费用和员工薪酬增加，以及增加研发投入所致。 　　后端业务占比快速提升，产品应用领域不断拓宽 　　2022年公司生物医药板块实现营收5.90亿元（yoy+51.27%），占比83.63%，其中色谱填料和层析介质营收4.52亿元（yoy+29.58%），占比64.02%。按应用领域拆分，大分子药物实现收入3.08亿元（yoy+14.50%）；小分子药物抗生素、造影剂、胰岛素等填料应用持续放量，实现收入1.27亿元（yoy+77.17%）。按项目数量拆分，2022年公司应用项目共928个，占累计应用项目总数41.52%，从项目阶段来看，三期项目35个，商业化项目58个，三期和商业化项目收入占比超58.41%，较上年提升11pp。 　　逐步搭建业务一体化模式，研发迭代与产能建设共促长期增长 　　公司在2022先后收购赛谱仪器、RILAS和英菲尼，收购RILAS有助于公司产品加速渗透进入北美市场；收购赛谱仪器布局纯化层析系统，整合双方客户/渠道资源，业务一体化模式初现优势。基础建设方面，公司常熟40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球改造项目已处于试生产阶段，研发中心大楼计划于2024年初投产，拟在浙江嘉兴新建“年产600吨生物层析介质和2吨手性药物分离纯化项目”。公司自主研发的亲和层析介质UniMab®EXE、离子交换层析介质NanoGel™-50QHC，以及专用于mRNA分离的亲和层析介质NanoGeldT20逐步推向市场。 　　盈利预测 　　考虑到全球投融资数据下滑带来的需求端减少，同时公司加大研发投入和人才储备力度，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.82/13.26/17.62亿元（原2023-2024年为10.19/14.34亿元）；归母净利润为3.04/3.50/4.74亿元（原2023-2024年为4.40/6.31亿元）；对应EPS为0.75/0.87/1.18元/股（原2023-2024为1.10/1.58元/股），维持“增持”评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 　　点评: 　　常规业务稳健复苏，海外平台加速建设助力业绩提升 　　2022年公司三大业务板块均实现快速增长。生命信息与支持业务实现收入134.01亿元（+20.15%），微创外科增长超过60%，国内医疗新基建对业务增长带来显著贡献；体外诊断业务收入为102.56亿元（+21.39%），海外第三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%；医学影像收入为64.64亿元（+19.14%），全新高端超声R系列和I系列迅速上量。2023年Q1公司收入稳健增长，主要系1）海外市场销售、供应、生产、临床支持、IT服务等平台加速建设。2）2023年2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等其他常规业务稳健复苏。 　　产品持续创新迭代，加速渗透高端客户群 　　2023年Q1公司销售费用率16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率10.19%，与2022年同期持平。2023年Q1，公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产品，产品持续创新迭代，竞争力得到高端客户认可。2022年在生命信息与支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户；体外诊断领域突破了近300家全新高端客户；医学影像领域突破了超过80家全新高端客户。 　　三大业务领域均有AI应用，推动医疗企业行业升级发展 　　2022年公司将更多AI技术运用到三大业务中。1）生命与信息支持领域：SV70无创呼吸机、NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术；2）体外诊断领域：全自动外周血细胞形态学分析仪采用血细胞形态学分类AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率；3）医学影像领域：TEX10/20系列超声系统搭载心脏结构自动识别功能，采用深度学习技术进行自动图像切面类型识别，提升了心脏超声检查的效率和质控水平。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.73/440.55/530.68亿元（2023/2024前值为372.92/449.99亿元），下调原因系考虑全球医院受宏观环境影响采购能力下降，产品价格竞争激烈。归母净利润分别为115.59/139.18/167.65亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　2023年4月19日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长35.81%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长38.84%。2023年一季度，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%；实现归母净利润7839.82万元，同比增长33.58%；实现扣非归母净利润7511.10万元，同比增长43.88%。 　　点评： 　　产品销量高速增长带动业绩持续增长 　　2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%，其中：“普诺明”等系列人工晶状体实现销售收入3.53亿元，同比增长15.77%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现销售收入1.74亿元，同比增长62.09%。2023年一季度公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%。公司业绩持续增长主要系公司积极拓展市场，持续增加终端客户数量，使得产品销量增长。 　　扩产提价促进盈利能力提升，研发投入加速新品上市 　　2022年公司实现毛利率84.8%，同比提升0.43pct，主要系公司扩大产能降低单位成本并提升平均销售单价所致。公司销售费用率为18.64%，同比下降2.12pct，主要系公司加强管理及宏观环境变化等原因所致。管理费用率为11.82%，同比下降0.27pct。研发费用率为11.38%，同比下降0.61pct。公司持续加大研发投入保障研发进度，2022年内非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液及硬性接触镜酶清洁剂三款产品取得三类《医疗器械注册证》并获批上市销售。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体。 　　进一步收购天眼医药部分股权，看好彩曈前景 　　2022年公司收购了其他股东所持有的天眼医药20%股权，最终持股比例达到75%。通过收购天眼医药股权，公司能够利用并进一步发展其现有生产线、技术和能力。公司已有3款彩色软性亲水接触镜获批，并正在开发高透氧的硅水凝胶隐形眼镜。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元（2023/2024前值分别为9.85/13.43亿元），下调原因主要系2022年疫情导致白内障手术停诊，其恢复需要一个过程，预计归母净利润分别为3.30/4.58/6.19亿元（2023/2024前值分别为4.04/5.30亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2023年4月27日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比下降41.18%。 　　点评 　　产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升 　　公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形势错综复杂，公司面临较大的压力和挑战，产品销售收入较去年同期下降导致；一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致；公司持续加大研发投入和市场推广，研发费用和销售费用均同比增长，导致公司净利润同比下降幅度较大。 　　持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长 　　公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动，坚持“应灌尽灌”，加强对医生护士的学术支持所致；一季度研发费用率为9.44%，同比提升3.59个百分点，主要系公司持续加大研发投入导致；财务费用率为-1.52%，同比减少1.66个百分点，主要系一季度存款利息较上年同期增加所致；管理费用率同比持平。肾科方面，公司未来将加大学术推广强度，积极地向医护及患者做好“每周一次”的规范化推广普及，有望实现血液灌流频次的增长；肝科方面，公司DPMAS技术重要临床研究成果已正式发表在《JournalofMedicalVirology》杂志以及《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》中，后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。 　　推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心 　　2023年4月27日公司以现场与通讯表决相结合的方式召开“奋斗者一号”员工持股计划第一次持有人会议。该计划拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险