康恩贝(600572) 　　康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。 自 2019 年公司 20 亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零， 2020 年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进， 瘦身强体、聚焦主业， 2021-2022 年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。 　　混改瘦身强体聚焦中药大健康主业，发展脉络逐渐清晰 　　2020 年国资正式入主康恩贝， 2021 年 7 月，康恩贝混改方案正式落地，推动非主业非优势、低效无效资产的处置， 完成多项股权资产转让工作，进一步聚焦中药大健康板块， 有序推进“瘦身强体”、资源整合工作。2022 年中药大健康业务发展加速，实现销售收入 37.69 亿元，按可比口径同比增长 25%；占公司总营收比重为 62.82%，较上年可比口径提高 8% 。 　　大品牌大品种工程持续推进，强化公司零售 OTC 业务领先地位 　　公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。 2022 年销售过亿元品种 15 个，实现收入 40.9 亿元（可比口径增长 11%）。 公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达 62%， 2022 年实现销售收入突破 10 亿元（yoy+17.51%）， 2023Q1 同比上升 100%。 　　处方药二次开发拓展产品销售领域， 新产品呈快速放量趋势 　　随着院内市场逐渐恢复， 2023Q1 公司处方药板块实现收入 6.42 亿元（yoy+7.8%）。 公司持续拓展产品适应症/剂型，积极推动麝香通心滴丸等核心产品进入基药目录工作，实现基层医院快速覆盖及等级医院的高效开发。此外，乙酰半胱氨酸泡腾片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊依然呈现快速上量增长态势，汉防己甲素片说明书内所有适应症进入医保，海外临床试验获批，氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆治疗领域也呈现快速上量的趋势。 　　盈利预测 　　我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 70.24/81.85/94.75 亿元， 归母净利润分别为 7.15/8.94/10.99 亿元。考虑到公司大品牌大品种战略持续推进， 核心品种“康恩贝”肠炎宁系列二次开发和院内销售持续推进，带动整体大健康板块维持高增速；处方药板块基药目录准入+剂量拓展，夯实第二增长曲线， 看好公司发展，给予 2024 年 28 倍 PE，目标价 9.80元/股。 　　风险提示： 行业政策变动风险、 混合制改革效果不及预期风险， 产品销售不及预期的风险、产品质量风险

中心思想 战略转型与业绩复苏 康恩贝（600572）自2020年国资入主并启动混合所有制改革以来，通过“瘦身强体”战略，剥离非主业资产，并积极进行资源整合，成功将业务重心聚焦于中药大健康主业。这一系列改革措施有效提升了公司运营效率和管理水平，使其在经历2019年大单品丹参川芎嗪销售清零的冲击后，于2021-2022年实现业绩触底回升。2023年第一季度，公司营收和归母净利润均实现显著增长，表明战略转型成效初显，公司已进入新的上升周期。 品牌驱动与市场拓展 公司坚定推进“大品牌大品种”战略，充分发挥其以“康恩贝”、“前列康”、“天保宁”等中国驰名商标为代表的品牌矩阵优势。在非处方药（OTC）领域，核心产品“康恩贝”肠炎宁系列销售额首次突破10亿元，巩固了其在国内肠道用药市场的龙头地位，并通过二次开发和B2C渠道拓展实现高速增长。同时，处方药板块通过适应症拓展、进入基药目录以及新产品快速放量，构建了多元化的增长驱动模型。健康消费品和原料药板块也通过数字化营销和资源整合，为公司整体发展提供支撑。 主要内容 国企混改深化，机制创新激发活力 康恩贝作为浙江省内规模最大的中药企业之一，在2019年核心大单品丹参川芎嗪注射液被列入重点监控目录导致销售额清零后，于2020年迎来国资入主，并于2021年7月正式落地混合所有制改革方案。此次改革旨在推动机制创新，通过差异化管控保留民企活力，同时提升管理水平。公司积极推进“瘦身强体”，处置非主业、低效无效资产，如完成珍视明公司42%股权转让（获取16.8亿元资金）和贵州拜特固定资产处置，基本消化了历史不利因素。在资源整合方面，公司完成了对中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权的收购，并认购英特集团股票，旨在消除同业竞争并强化产业协同。此外，公司于2022年9月向537名核心骨干授予7000万份股票期权，行权价格为4.13元/股，2022年度业绩已满足考核指标，彰显了公司对未来发展的信心和增长决心。 主业聚焦成效显著，财务指标稳健回升 混改的成效在公司业绩上得到体现。2022年，公司实现营业收入60亿元，按可比口径同比增长9.30%；归母净利润3.58亿元，剔除非经常性损益和减值准备后，扣非归母净利润达5.23亿元，同比增长26.3%。2023年第一季度，公司营业收入达21.31亿元，同比增长25.27%；归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元，同比增长175.17%，实现了经营规模和效益的双提升。业务结构持续优化，核心中药大健康业务发展加速，2022年实现销售收入37.69亿元，按可比口径增长25%，占总营收比重提升至62.82%；2023年第一季度，该板块营收达14.44亿元，同比增长41%，占比进一步升至67.78%。尽管2020-2022年公司整体毛利率有所下降，但通过产品价值提升和资源整合，2023年第一季度整体毛利率已回升至65.59%。同时，公司通过费用结构调整优化，三费费用率（管理、销售、研发）从2018年的59.49%降至2022年的46.28%，经营效率显著提升。研发投入持续加大，2022年达2.63亿元，同比增长32%，并取得了多项创新药和仿制药的临床批件及生产批件。 核心业务强劲增长，OTC市场地位巩固 康恩贝中药大健康板块作为核心业务，其营收占比持续提升，产品矩阵丰富，在消化系统、呼吸系统、心脑血管及泌尿系统等治疗领域具有显著竞争优势。在非处方药领域，公司通过“大品牌大品种”工程强化零售端中药OTC领先地位。其中，“康恩贝”肠炎宁系列产品作为国内肠道用药中成药龙头，2022年销售收入首次突破10亿元，同比增长17.51%，2023年第一季度同比增长高达100%。该产品还通过二次开发，其颗粒剂型销售额在2022年过亿元，同比增长近90%，2023年第一季度同比增长110%，并积极拓展B2C渠道。此外，“金笛”复方鱼腥草合剂2022年销售收入超3亿元，同比增长近8%，2023年第一季度同比增长45%，并已进入多个省市的新冠感染临床治疗指南，同时推出儿童用药规格。“前列康”普乐安系列作为前列腺用药优势品种，通过数字化转型推动营销模式创新，并被纳入《良性前列腺增生症中西医融合药物治疗专家共识》，产品力强劲，自2019年以来平均提价幅度达30%。 重点品种二次开发，数字化营销赋能 健康消费品事业部专注于D2C数字化营销模式，连续多年保持高增长，2022年实现销售收入近5亿元，同比增长近30%，其中维生素C系列产品销售规模超亿元，在互联网平台相关类目中长期位居第一。公司积极拓展线上线下销售渠道，并围绕“宝芝林”商标，重点开发中老年滋补品、心脑血管等老字号产品，以巩固健康消费品软实力，并计划通过并购整合进一步拓展该板块。这些举措表明公司在品牌建设和营销创新方面的持续投入，以适应市场变化并抓住新的增长机遇。 处方药多元化驱动，创新与市场拓展并举 在其他板块中，处方药业务随着国内医院市场逐步恢复常态而稳步增长，增长驱动模型多元化。核心产品“金艾康”汉防己甲素片在口服抗炎镇痛药物中市占率居首，约80%，且医保支付范围已扩大。该产品还获得美国FDA临床试验许可，有望成为欧美市场的独家供应商。“至心砃”麝香通心滴丸作为公司独家中成药产品，是国内首个具有改善冠脉血流速度影像学证据的心血管中成药，已发表160多篇学术论文并列入18部专家共识和指南，有望进入新版基药目录，进一步拓展基层市场。“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片作为呼吸领域的重要处方药，2022年销售收入近3亿元，同比增长约40%，并被列入《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》，其颗粒剂型也已获批上市，完善了市场布局。“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片则布局老年痴呆领域，2022年在口服剂型市占率超80%，销售额达3349万元，有望随着人口老龄化进程加速实现快速放量。 原料药全球领先，完成同业竞争整合 原料药板块在全球市场具有较高市占率，如硫酸阿米卡星、盐酸大观霉素等产品在2019年全球市占率达30%以上。尽管2022年受市场低迷影响，销售收入为6.05亿元，同比下降6.59%，但公司已通过省国贸集团平台完成了与奥托康科技公司100%股权的收购，并计划在2023年7月前停止奥托康制药集团的相关经营活动，有效解决了同业竞争问题，为该板块的稳定发展奠定基础。 业绩展望积极，核心业务驱动增长 基于公司混合制改革的深入推进、“瘦身强体”工作的持续开展以及“大品牌大品种”工程的有效实施，康恩贝聚焦主营业务，核心中药大健康板块表现优异。分析师预计公司2023-2025年总体收入将分别达到70.24亿元、81.85亿元和94.75亿元，同比增长17.05%、16.53%和15.77%。归属于上市公司股东的净利润预计分别为7.15亿元、8.94亿元和10.99亿元，每股收益分别为0.28元、0.35元和0.43元。毛利率预计将从2023年的62.07%逐步提升至2025年的62.88%，反映出公司通过产品价值提升和规模优势改善盈利能力的策略。 估值分析与投资建议 采用可比公司估值法，选取华润三九、九芝堂、方盛制药、同仁堂等中药大健康业务公司作为参照。可比公司2023年和2024年平均市盈率分别为33.5倍和27.4倍。考虑到康恩贝大品牌大品种战略的持续推进，核心品种“康恩贝”肠炎宁系列的二次开发和院内销售，健康消费品板块的数字化营销和产品矩阵建设，以及处方药板块中“至心砃”麝香通心滴丸有望进入基药目录、“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片剂型拓展等积极因素，分析师看好公司发展前景，给予2024年28倍PE，目标价9.80元/股，并首次给予“买入”评级。 政策与经营风险并存 报告提示了多项风险。首先是行业政策变动风险，尽管中医药鼓励政策密集出台，但政策变化仍可能对公司发展产生影响，例如新版基药目录调整。其次是混合制改革效果不及预期风险，改革的推进和资源整合可能面临挑战。第三是产品销售不及预期的风险，核心产品如肠炎宁系列可能面临市场萎缩或市占率下降，独家品种如麝香通心滴丸可能无法进入基药目录，非独家品种如前列康、金笛面临激烈市场竞争。最后是产品质量风险，药品质量直接关系用药者健康和生命安全，任何环节的疏漏都可能对药品质量产生不利影响。 总结 康恩贝在国资入主和混合所有制改革的推动下，成功聚焦中药大健康主业，并通过“瘦身强体”和资源整合，有效提升了经营效率。公司“大品牌大品种”战略成效显著，核心非处方药产品如“康恩贝”肠炎宁系列实现销售额突破10亿元并保持高速增长，处方药板块也通过多元化策略和新产品布局展现出强劲增长潜力。健康消费品和原料药业务亦通过创新营销和资源整合贡献力量。尽管面临行业政策、改革效果和市场竞争等风险，但公司业绩已触底回升，财务状况持续优化，研发投入不断加大，未来增长前景广阔。分析师给予“买入”评级，目标价9.80元/股，反映了对公司战略转型和持续增长能力的积极预期。

　　西山科技(688576) 　　产品覆盖多个临床科室，国内手术动力装置先行者 　　西山科技是国内开展手术动力装置研究开发和产业化的先行企业之一。公司成立于 1999 年 12 月，专注于外科手术医疗器械，特别是微创外科手术医疗器械领域，主要从事手术动力装置的研发、生产、销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等， 覆盖了神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。 2023 年一季度营业收入为 6745.37 万元，同比增长 53.84%； 归母净利润达到 2394.96 万元，同比增长 106.09%。 　　手术动力装置市场需求逐步打开，产品中标数名列前茅 　　手术动力装置市场需求保持快速增长。 2019-2021 年手术动力装置中标数量逐年增长， 2021 年共中标 716 台，较 2019 年增加 127 台，增幅 21.56%。根据众成数科的统计数据， 2019-2021 年，公司传统科室的手术动力装置中标总量位居第二名，占比为 16.60%，仅次于美敦力，在国内市场占据较强领导地位。2021 年，公司乳房病灶旋切式活检系统中标数量位居第三名，占比为 18.75%，处于行业前列。 　　产品性能部分超越外资品牌，进口替代趋势明显 　　由于外资品牌进入国内市场较早，具备较强的技术和资金实力，积累了较好的用户基础，因此目前高端市场主要被外资品牌占领。随着国内技术和制造方面的不断追赶，加之进口替代政策的推动，公司产品的部分参数已经能够达到国外同类产品水平，甚至实现了创新和超越。国产品牌中标数量及占比逐年上升， 2021 年国产品牌占比已突破 30%，进口替代趋势有所显现，仍存在较大空间。 　　在研项目丰富，战略布局微创手术工具整体解决方案 　　公司着眼于微创手术领域战略布局，开展手术动力改进升级、内窥镜摄像系统、冷光源、超声切割止血系统等 9 条研发管线，利用自身资源及优势，从多学科、多技术、多角度层面出发，着重进行微创医疗器械系列技术的自主研发和产业化实践，丰富公司的产品线，逐步拓展至内窥镜及能量手术设备等手术诊导及治疗领域，转化出可商业化的产品。 　　盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为4.20/6.31/9.48 亿元，归母净利润分别为 1.22/2.03/3.05 亿元，考虑到公司手术动力装备在神经外科、乳腺外科等业务上有较大发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险、耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的风险、研发项目中止、新产品研发失败或无法得到市场认可的风险、销售模式风险、带量采购政策的影响、产品单价持续下降风险、测算主观性风险。

　　行业动态 　　1）6月13日，国家医疗保障局网站发布2022年度医保基金飞行检查情况公告。2022年国家医保局联合财政部、国家卫生健康委、国家中医药局等部门，按照《关于开展2022年度医疗保障基金飞行检查工作的通知》要求，在全国范围内组织医保基金飞行检查。从检查情况看，各定点医疗机构持续健全内部管理制度、规范医务人员诊疗行为，取得更加合理使用医保基金的积极成效。 　　2）6月10日，第十五届中国生物产业大会在湖北省武汉市召开。国家发展改革委将会同有关部门，抓紧做好《“十四五”生物经济发展规划》实施工作，加强生物基础设施建设，促进生物技术融合应用，强化政策支持和制度保障，深化高水平对外开放，努力推进生物经济高质量发展，推动我国生物产业发展规模、自主创新能力、融合渗透能力、生物安全保障水平有力提升。 　　市场观察 　　上周医药生物板块上涨0.60%（排名23/31），年初至今板块下跌3.49%（排名21/31）。近期整体行情以震荡为主，主线相对模糊。 　　多肽药物推陈出新，生产复杂度提升，重点推荐多肽产业链系列公司： 　　1)从1922年胰岛素首次应用于临床治疗以来，多肽药物已历经100年的发展，截至2023年1月，全球上市多肽药物近180种。随着多肽结构修饰与化学改造方法迭代，包括肽链骨架的改造，以及引入脂肪酸、聚乙二醇、蛋白融合等进行修饰优化，解决了多肽药物选择性差、易降解、半衰期短等问题；叠加新靶点开发、新适应症拓展以及剂型优化，为多肽药物的市场空间带来新增量，我们认为未来多肽药物市场空间有望持续扩大。 　　2)随着多肽药物氨基酸序列延长、非天然氨基酸改造以及侧链修饰等，多肽药物分子复杂程度大幅提升，多肽大规模制备面临工艺研发能力不足、商业化产能限制、放大工艺复杂等难题，药企对多肽CDMO服务以及多肽原料药供应的需求有望逐步提升，我们认为具备多肽商业化生产经验以及领先技术能力的外包公司与原料药公司将明显受益。 　　3)多肽合成方法可分为生物合成法及化学合成法，固相合成方法基于工艺开发高效、操作方便、收率高等优势，逐步成为主流的多肽合成方法。固相合成通过固相载体链接、多步缩合反应、修饰、分离纯化等环节，最终获得目标多肽。在固相合成过程中，固相载体的选择、多肽合成试剂的质量稳定性、以及分离纯化方法的选择，均对多肽药物的收率、纯度产生较大影响，我们认为相关领域拥有商业化项目经验以及稳定供应能力的供应商有望受到市场青睐。 　　我们基于产业链环节、产业链地位以及标的稀缺性三个维度，建议关注相关个股： 　　①CXO：药明康德，凯莱英，诺泰生物，圣诺生物 　　②多肽试剂：昊帆生物，蓝晓科技，纳微科技 　　③原料药：诺泰生物，普利制药，翰宇药业 　　风险提示：市场震荡风险，多肽药物研发不及预期，产能建设不及预期，订单需求波动风险

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局6月15日发布数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比上月增长0.63%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。分行业看，5月份，41个大类行业中有21个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业下降1.6%，石油和天然气开采业增长3.7%，化学原料和化学制品制造业增长3.9%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.3%，为71.78美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/轻质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/橡胶/重质纯碱/乙烯法PVC价格分别上涨4.3%/3.7%/1.9%/1.4%/1.3%/1.1%/0.9%；尿素/DMF/醋酸/有机硅/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌11.9%/2.1%/1.7%/1.4%/0.3%/0.1%；氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶短纤/VE/VA/烧碱/粘胶长丝/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：维生素B2:国产（+30.8%）、LNG（日本）（+28.5%）、丙酮（+7.9%）、辛醇（+6.4%）、二氧化碳（+5.8%）。 　　维生素B2：本周受部分厂家发货延迟和相继提价影响，贸易市场询价活跃，维生素B2市场报价宽泛上涨，贸易市场惜售居多，根据品牌和生产日期不同，市场报价宽泛120~135元/kg，局部报价高；不过终端用户具备一定库存，观望为主，成交少。另外价格上涨后，留意闲置产能释放或新厂家投产情况。 　　丙酮：本周丙酮市场稳中上涨，周初丙酮市场暂稳观望，场内交投情况一般，但周四临近端午部分下游买货过节，并且连云港厂家复工时间暂不明确，节前采买情绪转好。但需求面整体本周有下降表现，上海酚酮厂家配套的双酚A装置延期开工至下周，苏北MMA周初故障减产，整体需求面回落为主；但前期持货者急于出货，后期市场货源有限，价格有调涨空间。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.48%，沪深300指数较上周上涨3.3%。基础化工板块跑输大盘0.83个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：炭黑（+9.35%），日用化学产品（+5.96%），涤纶（+5.06%），玻纤（+4.67%），磷化工及磷酸盐（+3.93%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　板块整体收入陆续恢复，行业整体经营水平维稳 　　2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%；随着疫情得到有效控制，2023Q1医药行业陆续恢复，A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%。 　　行业投资策略：2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。 　　1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。1）近年来，中药板块个股普遍呈现积极变化，我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现。2）以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药，中药板块有望进入估值扩张阶段。 　　2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响，我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 　　3）医疗服务及院内用药：1）2022年11/12月全国跨省就医人数环比+3.6%/-16.7%，基数效应明显。院内就诊回升，叠加2022年基数逐季下行，我们认为复苏主线作为贯穿全年的显性总量需求有望迎来较好的兑现度和持续性。2）积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。通过用调整个人账户的划入方式，来“置换”普通门诊统筹报销，这或将带来门诊就诊支付能力的显著提升，有利于相关药品和耗材企业的产品放量。 　　医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，重点关注： 　　中药：同仁堂、东阿阿胶、济川药业、康缘药业、九芝堂、华润三九、方盛制药、贵州百灵、健民集团、寿仙谷、广誉远、片仔癀、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、桂林三金、葵花药业、羚锐制药； 　　创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H）、荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、益方生物、康诺亚（H）等； 　　医疗服务：国际医学、华润医疗（H）、爱尔眼科、固生堂（H）、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康、三星医疗、盈康生命、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗（H）等； 　　院内用药及耗材：信立泰、精麻公司、海思科、京新药业、恩华药业、健友股份、南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U等； 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。

　　行业动态 　　2023年6月9日，国家医保局就《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见，而《谈判药品续约规则》与《非独家药品竞价规则》将另行公开征求意见。药品申报2023年医保目录调整的时间节点变更为2023年6月30日，意味着今年6月30日之前获批的药品均可以参与2023年医保目录调整工作。从征求意见稿看，新冠药、罕见病药以及儿童药依然是2023年医保目录调整的侧重点。 　　市场观察 　　上周医药生物板块下跌2.63%（排名27/31），年初至今板块下跌4.07%（排名19/31）。近期整体行情以震荡为主，主线相对模糊。 　　站在当前位置，我们依然推荐制药板块的“老朋友”系列公司： 　　1）“老朋友”系列公司在整个板块中性价比较高。我们提炼的“老朋友”系列公司的典型特征是①影响主业发展不利因素基本消化，②估值相对较低，③新业务带来的业绩增长第二曲线较为清晰。在板块整体增速换挡的大背景下，“老朋友”们业绩持续稳健增长（10-20%）具有了显著优势。 　　2）穿越政策周期本身就是一种核心竞争力。在带量采购和医保谈判降价的影响下，制药工业企业超过4000家，A股制药板块超过120家，穿越周期的企业预计仅有20-30家。换言之，过去几年还能保持增长的制药企业的业务能力非常具有竞争力。 　　3）“老朋友”系列公司在配置策略上占优。在存量市场风格的大背景下，资金偏好决定边际定价，医药板块吸引消费等全市场基金的特点是复苏的确定性高，并且我们认为“老朋友”叠加有筹码交易结构优的特点。 　　我们建议基于影响主业发展不利因素消化程度，估值以及新业务发展趋势三个维度，建议关注相关个股： 　　①京新药业，恩华药业，信立泰，海思科 　　②康弘药业，通化东宝，仙琚制药，健康元，华润双鹤 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，我国首个海上二氧化碳封存示范工程项目在南海东部海域正式投用，开始规模化向海底地层注入伴随海上石油开采产生的二氧化碳。该项目的成功投用标志着我国已拥有海上二氧化碳捕集、处理、注入、封存和监测的全套技术和装备体系，填补了我国海上二氧化碳封存技术的空白，对我国实现“双碳”目标具有重要意义。 据中国海油深圳分公司副总经理邓常红介绍，二氧化碳回注的地层具有“穹顶”式的地质构造，类似一个倒扣在地底下的“巨碗”，能实现二氧化碳长期稳定封存。该项目预计每年可封存二氧化碳30 万吨，累计封存量将超过 150 万吨，相当于植树近 1400 万棵。本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 2.2%，为 70.17 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周尿素/TDI/聚合 MDI/橡胶价格分别上涨11.3%/5.2%/1.9%/1.7%； DMF/固体蛋氨酸/电石法 PVC/有机硅/醋酸/乙二醇/氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶短纤价格分别下跌4.1%/2.6%/2.2%/2.1%/1.7%/1.6%/1.6%/1.4%/1.2%/1.1%； 轻质纯碱/重质纯碱/乙烯法 PVC/VE/VA/烧碱/粘胶长丝/纯 MDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 液氩(吉林杭氧)（ +22%）、丁酮（ +11.6%）、尿素（华鲁恒升）（ +11.3%）、色氨酸:国产（ +6.1%）、色氨酸:进口（ +6%）。 　　尿素： 本周国内尿素行情强势运行，局部地区成交火热。周初，受阶段性玉米、水稻追肥备肥支撑，贸易商集中采购，而上游工厂发运能力有限，造成短时间内市场货源紧张，主产区各企业报价纷纷上涨，其中部分工厂待发订单充足，开始限制收单。但随着尿素价格持续上涨，下游贸易商对高价抵触心理渐现，加之自周一期货走势开始下行，市场观望情绪有所增加。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场小幅收涨，偏强运行。本周上海园区有检修预期，沧化万华出口订单较为良好，甘肃银光虽已重启，但投放市面稍有一定时日，中下游刚需采购为主，需求弱势背景下，拿货积极性不强，供应短时间处于较为紧缺状态，价格不乏小幅探涨，积极出货为主，供需博弈增强，等待供方进一步的消息面变化。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 2.63%，沪深 300 指数较上周下跌 0.65%。基础化工板块跑输大盘 1.97 个百分点，涨幅居于所有板块第 28 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（ +3.24%），聚氨酯（ +2.07%），轮胎（ +0.95%），其他橡胶制品（ +0.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 医药“老朋友”投资价值凸显 本报告核心观点在于强调在当前医药生物板块震荡、政策持续调整的背景下，制药板块中具备“老朋友”特征的公司展现出显著的投资价值。这些公司通过消化不利因素、估值合理、新业务增长曲线清晰，实现了10-20%的稳健业绩增长，并在穿越政策周期中体现出核心竞争力。 政策调整与市场表现分析 报告分析了国家医保目录调整的新动态，特别是对新冠药、罕见病药和儿童药的侧重，以及药品申报截止日期的变更。同时，报告指出近期医药生物板块整体表现为下跌和震荡，主线相对模糊。在此背景下，建议投资者关注具备“老朋友”特征的优质个股，以应对市场不确定性。 主要内容 医保政策动态与市场概览 行业动态 国家医保局于2023年6月9日就《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》公开征求意见，并明确《谈判药品续约规则》与《非独家药品竞价规则》将另行征求意见。药品申报2023年医保目录调整的截止日期变更为2023年6月30日，意味着在此之前获批的药品均可参与。2023年医保目录调整的重点依然是新冠药、罕见病药以及儿童药。 市场观察 上周医药生物板块下跌2.63%，在31个行业中排名第27位；年初至今累计下跌4.07%，排名第19位。近期市场整体行情以震荡为主，投资主线相对模糊。 “老朋友”系列公司投资逻辑深度解析 为什么看好制药板块医药“老朋友”的投资机会 “老朋友”系列公司在整个板块中性价比较高。 这些公司已基本消化影响主业发展的不利因素，估值相对较低，且新业务带来的业绩增长第二曲线清晰。在板块整体增速换挡背景下，其10-20%的持续稳健业绩增长具有显著优势。 穿越政策周期本身就是一种核心竞争力。 在带量采购和医保谈判降价的严峻政策环境下，制药工业企业数量庞大（超过4000家），A股制药板块企业超过120家。然而，预计仅有20-30家企业能够成功穿越周期并保持增长，这充分证明了其业务能力的强大竞争力。 “老朋友”系列公司在配置策略上占优。 在存量市场风格下，资金偏好决定边际定价。医药板块因其复苏确定性高而吸引全市场基金，而“老朋友”系列公司在此基础上还具备筹码交易结构优的特点。 建议关注个股 基于影响主业发展不利因素消化程度、估值以及新业务发展趋势三个维度，建议关注： 京新药业、恩华药业、信立泰、海思科。 康弘药业、通化东宝、仙琚制药、健康元、华润双鹤。 总结 本报告分析了当前医药生物行业的市场动态与政策环境，指出国家医保目录调整侧重新冠药、罕见病药和儿童药，并更新了申报时间节点。尽管近期医药板块表现震荡，但报告坚定看好制药板块中具备“老朋友”特征的投资机会。这些公司因其高性价比、穿越政策周期的核心竞争力以及在配置策略上的优势，有望在行业增速换挡期实现稳健增长。报告建议投资者关注一系列符合上述特征的优质个股，以把握医药板块的结构性投资机会，同时提示了市场震荡、研发不及预期等风险。

　　贵州百灵(002424) 　　民族药政策顶层支持力度加大， 苗药龙头品牌势能有望持续释放 　　贵州百灵作为国内领先的苗药龙头， 品类布局完善， 覆盖了心脑血管类、感冒类、 咳嗽类、 妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等市场， 经过二十余年的深耕发展， 公司品牌知名度和市场影响力逐步提升， 入选“2022 年度中国非处方药生产企业榜”，位于综合统计排名第 13 位。 2022 年 10月，贵州省卫生健康委员会等部门印发了《贵州省大健康产业“十四五”发展规划》，提出重点发展中医药民族药， 伴随国家层面对中药产业利好政策的密集发布， 公司有望进一步释放品牌势能。 　　营销改革+扩能技改，苗药龙头迎来业绩拐点 　　1） 2020 年起公司开展扩能技改项目建设， 进一步提升中药材提取和前处理能力， 2021 年 11 月中药材前处理车间已完成建设， 2023 年 4 月中药材醇提生产线已完成建设，水提生产线预计下半年完成建设， 项目全部投产后预计公司前处理产能将从 2.5 万吨/年提升至 6 万吨/年，为公司长期发展奠定基石。 2） 2021 年起公司进一步深化营销体制改革， 将销售模式由大包制改为直营制，充分调动基层销售人员积极性，提高公司盈利能力。 　　2023Q1 公司实现营业收入 10.92 亿元（ yoy+47.77%）；归母净利润为 0.92亿元（ yoy+41.81%），业绩迎来拐点。 2023 年 1 月，公司发布了股份回购方案，目标用于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公司长远发展。 　　独家苗药糖宁通络潜力较大， 在研管线储备丰富 　　公司独家苗药糖宁通络主要用于治疗糖尿病及其并发症， 国家级科研课题数据显示， 与唯一上市的治疗糖尿病视网膜病变化学药羟苯磺酸钙胶囊对照，糖宁通络片可持续改善糖网患者的最佳矫正视力。此外公司在研管线储备丰富， 黄连解毒丸已进入 3 期临床试验， 益肾化浊颗粒、芍苓片正在进行 2 期临床试验。冰莲草含片、 1.1 类化药替芬泰等也在积极开展临床试验。 公司产品结构有望进一步得到丰富，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对长期战略布局起到积极作用。 　　盈利预测与估值 　　公司作为苗药龙头企业，营销体系改革+扩能技改下有望迎来业绩拐点。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.75、 54.34、 64.75 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.11、 4.60、 6.92 亿元。参考可比公司给予 2023 年 45 倍 PE，贵州百灵合理估值为 139.93 亿元，对应目标价9.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策风险， 市场竞争风险， 研发不达预期风险，质量控制风险， 成本风险， 扩能技改项目进度不达预期风险