上周指24年4月8-14日（下同），本周指24年4月15-21日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》，提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量（包括综合利用量和无害化处理量）与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.9%，为83.14美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/醋酸/聚合MDI/DMF/乙二醇价格分别上涨5.4%/3.1%/1.8%/1%/0.1%；有机硅/TDI/轻碱/纯MDI/固体蛋氨酸/电石法PVC价格分别下跌1.4%/1.3%/1.2%/0.5%/0.5%/0.04%/；粘胶短纤/乙烯法PVC/氨纶/VA/液体蛋氨酸/重碱/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/VE/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：氢气（+20%）、天然气（Texas）（+18.6%）、硝酸（+7.3%）、乙基麦芽酚（+7.1%）、焦炭（+6.2%）。 　　麦芽酚：本周麦芽酚市场继续上行，上周生产企业一波推涨操作后，本周二新一轮涨价函发布，价格再度调涨0.5万元/吨，甲基麦芽酚提至9.5万元/吨，乙基麦芽酚提至7.5万元/吨。企业减产保价继续执行，供应端逐步收紧，不过前期库存累积偏高，加之终端需求放量有限，现下整体库存释放力度并不十分明显，部分只是库存转移。 　　尿素：本周在期货盘面大幅上涨的带动下，国内尿素市场成交价格再迈新台阶。截止4/18，尿素市场均价为2154元/吨，较上周四上涨67元/吨，涨幅3.21%。国内尿素价格经历了两次大幅上涨，期间成交虽有转弱，但整体报价依旧保持坚挺态势。本周在出口消息频繁扰动下，工厂报价止跌大幅回升，工厂整体收单较好，库存下滑明显。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.61%，沪深300指数较上周上涨1.89%。基础化工板块跑输沪深300指数2.5个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+9.88%），轮胎（+9.72%），磷肥（+9.28%），磷化工及磷酸盐（+7.26%），纯碱（+6.8%）。重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。 　　加强渠道赋能，试剂上量值得期待 　　分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。 　　持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 　　分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。 　　产品结构变化有望带动盈利能力提升 　　2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

中心思想 迪瑞医疗业绩强劲增长，试剂与国际市场双轮驱动 迪瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其2024年第一季度营收同比实现近翻倍增长。这一显著表现主要得益于公司在试剂业务上的渠道赋能策略以及国际市场的持续深耕和本地化管理升级。随着高毛利的试剂产品占比提升和海外市场的快速扩张，公司整体盈利能力有望进一步增强。天风证券维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，显示出对公司未来发展的坚定信心。 战略转型成效显著，盈利能力提升可期 公司通过优化销售团队、调整分销商考核机制以聚焦试剂销量，并实施大客户策略、推进海外仓储物流中心建设等措施，成功推动了产品结构向高附加值试剂倾斜和国际市场份额的扩大。尽管2023年毛利率略有下降，但试剂毛利率的提升预示着随着试剂上量，整体盈利能力将得到改善。这些战略举措的有效执行，为公司未来的持续稳健增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 业绩概览与高速增长动因 迪瑞医疗于2024年4月19日披露了2023年年度报告及2024年一季报，展现了稳健增长与爆发式增长并存的良好态势。 2023年，公司实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%。 进入2024年第一季度，公司业绩实现高增，营业收入达到6.63亿元，同比大幅增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%。2024年一季度的营收近乎翻倍增长，显示出公司业务的强劲爆发力，主要得益于试剂上量和国际市场的快速拓展。 市场策略与盈利能力分析 加强渠道赋能，试剂上量值得期待 从产品结构来看，2023年迪瑞医疗的仪器产品实现收入8.21亿元，同比增长19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比增长4.62%。试剂收入占总营收的比例为39.94%。为推动试剂业务增长，公司采取了一系列渠道赋能措施，包括加强与国内资源丰富的规模经销商合作，以带动产品稳健增长。展望2024年，公司计划优化和调整销售团队，提高分销商试剂销量绩效考核比重，并聚焦重点市场和试剂需求端，预计试剂占比将进一步提升，从而优化产品结构。 持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 在区域市场方面，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比增长3.31%；国外市场表现尤为亮眼，实现收入5.47亿元，同比大幅增长31.61%。国际收入占总营收的比例由2022年的34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推行大客户策略，并积极推进海外仓储物流中心建设工作。同时，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地的增长尤为突出，预计海外市场将继续保持亮眼增长。 产品结构变化有望带动盈利能力提升 2023年，公司整体毛利率为50.53%，同比下降1.46个百分点。具体来看，仪器毛利率为33.99%，同比下降0.82个百分点；而试剂毛利率为75.42%，同比上升0.65个百分点。由于试剂产品具有更高的毛利率，分析认为随着试剂上量逐步体现，公司整体毛利率有望进一步提升。净利率方面，2023年公司净利率为20%，同比下降1.45个百分点。费用方面，销售费用率为18.17%，同比上升3.17个百分点；管理费用率为4.23%，同比下降1.58个百分点；研发费用率为9.33%，同比下降0.08个百分点。销售费用的增加可能与市场拓展和渠道赋能投入有关。 盈利预测与投资评级 鉴于公司2023年及2024年第一季度业绩的亮眼表现，以及试剂上量和国际市场的快速增长趋势，分析师认为公司业绩有望持续稳健增长。天风证券上调了对迪瑞医疗的盈利预测： 2024-2025年营业收入预测由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，并新增2026年收入预测为38.49亿元。 2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，并新增2026年归母净利润预测为7.43亿元。 基于此，天风证券维持对迪瑞医疗的“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品销售不及预期风险、政策波动风险以及海外市场推广不及预期风险。 关键财务数据与估值趋势 根据最新的财务预测，迪瑞医疗在未来几年将保持高速增长。 营业收入增长率： 2023年为12.95%，预计2024年将飙升至67.74%，2025年和2026年分别为31.36%和26.76%，显示出强劲的增长潜力。 归属母公司净利润增长率： 2023年为5.30%，预计2024年将大幅增长至57.25%，2025年和2026年分别为31.54%和30.40%，盈利能力持续增强。 毛利率： 2023年为50.53%，预计2024年略降至44.50%，但2025年和2026年将回升至45.91%和45.89%，反映了产品结构调整和市场竞争的影响。 净利率： 2023年为20.00%，预计2024-2026年将稳定在18.75%至19.31%之间。 ROE（净资产收益率）： 2023年为13.51%，预计2024-2026年将保持在12.29%至13.76%的健康水平。 市盈率（P/E）： 随着盈利的快速增长，预计P/E将从2023年的24.76倍逐步下降至2026年的9.18倍，显示出估值吸引力的提升。 资产负债率： 2023年为38.59%，预计2024年将下降至22.61%，显示公司财务结构将更加稳健。 经营活动现金流： 2023年为224.50百万元，预计2024年可能出现负值（-61.58百万元），但2025年和2026年将恢复正增长，这可能与公司加大投资和营运资金需求有关。 总结 迪瑞医疗在2023年及2024年第一季度表现出显著的业绩增长，特别是2024年第一季度营收同比实现近翻倍增长，归母净利润亦大幅提升。公司通过加强渠道赋能、优化分销商考核机制，成功推动了高毛利试剂产品的上量，试剂毛利率的提升预示着未来整体盈利能力的改善。同时，公司积极实施大客户策略并推进本地化管理，使得国际市场收入占比显著提升，成为业绩增长的另一重要引擎。天风证券基于公司强劲的增长势头和有效的战略执行，上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管存在产品销售、政策波动及海外市场推广等风险，但迪瑞医疗凭借其清晰的市场策略和不断优化的产品结构，有望在体外诊断领域实现持续稳健发展。

中心思想 业绩稳健增长与核心主业驱动 康恩贝（600572）在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到67.33亿元和5.92亿元，同比增幅为12.20%和65.19%。这一增长主要得益于公司中药大健康核心主业的持续发展以及“大品牌大品种”战略的有效实施，核心业务和重点产品均表现出强劲的增长势头。 高分红政策强化股东回报 公司积极响应“提质增效重回报”行动，通过大幅提升现金分红比例，向股东派发每10股2.00元的现金红利，2023年股息率达到3.97%，分红率高达85.27%。此举彰显了公司对股东回报的高度重视，并预计未来将维持较高的股息率，以共享公司经营发展成果。 主要内容 2023年度财务表现亮眼 康恩贝2023年财务报告显示，公司全年实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归属于上市公司股东的净利润为5.92亿元，同比大幅增长65.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.54亿元，同比增长14.60%。尽管2023年第四季度归母净利润出现亏损（-0.32亿元），但扣非归母净利润仍实现0.43亿元，同比增长7.75%，显示出公司主营业务的韧性。 中药大健康业务持续领跑 2023年，公司中药大健康业务表现突出，实现收入45.44亿元，同比增长16.13%，占公司总营收的比重提升至67.49%，较上年提高2.28个百分点。全品类中药业务收入达到36.25亿元，同比增长16.60%。此外，特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比增长21.28%，共同支撑了公司整体业绩的增长。 大品牌大品种战略成效显著 公司“大品牌大品种”工程成效显著，2023年销售过亿元的品种系列增至17个，较上年增加2个。这些核心品种合计实现销售收入46.19亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重达68.6%，较上年提高0.44个百分点。其中，肠炎宁销售收入接近13亿元，同比增长28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长16%；健康食品销售收入5.7亿元，同比增长23%。同时，“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品也呈现良好增长态势。 积极践行股东回报承诺 康恩贝高度重视股东回报，2024年2月，公司董事长提议以2023年度实施权益分派股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。根据此方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率达到3.97%，显著高于2021年的3.17%和2022年的2.98%。同时，2023年分红率高达85.27%。公司目前拥有25.7亿元的货币资产，具备提供稳定高分红的能力，结合“提质增效重回报”行动，预计未来将持续维持较高股息率，进一步提升股东回报。 未来展望与投资评级 分析师认为，康恩贝中药大健康主业持续发展，大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均表现良好。公司还高度重视潜在的外延并购整合机会，有望进一步增厚收入和利润。尽管考虑到2023年外延并购未落地，分析师下调了2024-2026年的营业收入和归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。同时，报告提示了行业政策变化、产品质量和研发创新等潜在风险。 总结 康恩贝在2023年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，这主要得益于其核心中药大健康业务的稳健发展以及“大品牌大品种”战略的成功实施。公司不仅在业务层面取得了积极进展，还通过高比例现金分红政策，积极履行了对股东的回报承诺，预计未来将继续维持较高的股息率。尽管分析师对未来盈利预测进行了调整，但基于公司核心业务的持续增长潜力和潜在的外延并购机会，康恩贝的投资评级仍被维持为“买入”。

　　康恩贝(600572) 　　2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 　　中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长 　　2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 　　大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长 　　2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 　　重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动 　　2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 　　盈利预测与投资评级 　　公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

　　达仁堂(600329) 　　事件： 　　2024年3月30日，达仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；实现归母净利润9.87亿元，同比+14.49%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+23.80%。2023Q4单季度公司实现营业收入24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-8.5%。 　　“三核九翼”战略稳步推进，核心主品增长可观 　　分版块看，2023年工业板块实现收入49.30亿元，同比+10.34%；商业板块实现收入37.62亿元，同比-11.19%；公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。针对核心单品速效救心丸，公司不断夯实学术基础，加大终端赋能；针对清咽滴丸，公司通过学术引领，专业培训等举措多层次赋能终端动销。 　　盈利能力稳步改善 　　2023年，公司整体毛利率为44.01%，同比+4.08pct，其中工业板块毛利率69.67%，同比-0.23pct；商业板块毛利率为5.29%，同比+0.05pct；公司整体净利率为11.78%，同比+1.19pct，盈利能力稳步改善。2023年公司销售费用率为25.86%，同比+1.99pct；管理费用率为4.64%，同比+0.06pct；研发费用率为2.25%，同比+0.39pct。 　　海外市场增长亮眼 　　2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础，2023年，公司新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司受商业板块收入下滑影响，业绩略低于预期，2024-2025年营业收入预测由103.63/116.09下调至92.94/104.72亿元，2026年收入预测为118.20亿元；2024-2025年归母净利润预测由13.61/16.71亿元下调至11.63/13.79亿元，2026年归母净利润预测为16.49亿元。调整为“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

中心思想 业绩高速增长与市场领导地位 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长近一倍，彰显了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位和市场竞争力。这一增长得益于公司持续的研发投入、产品创新以及积极的市场拓展策略。 创新驱动与多维市场拓展 公司通过与修丽可的战略合作，成功切入超高端医美市场，提升了品牌影响力并稳定了产品价格体系。同时，薇旖美品牌通过大规模C端营销活动，有效强化了消费者心智。医美和原料业务的多点开花，以及对未来盈利能力的乐观预期，共同支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 锦波生物发布2024年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.85-1.05亿元，同比大幅增长97.65%-144.16%。公司将此归因于持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级，并努力加大品牌宣传和市场开拓，从而实现了收入的可持续增长。 医美业务：高端化与C端心智强化 与修丽可强强联合，锚定高端市场： 锦波生物获批的械三重组三型人源化胶蛋白溶液，通过与院线高奢抗衰品牌修丽可创新推出的注射美容旗舰产品“修丽可铂研”合作，成功布局胶原超高端市场。此举不仅有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透，更通过大牌背书和技术成分持续验证，有助于稳固胶原蛋白产品整体市场价盘。 薇旖美品牌C端营销升级： 2024年2月24日，薇旖美携手分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8个核心城市启动“元计划”，通过电梯间广告和联合40余家医美机构进行品宣及重组胶原蛋白市场教育，旨在卡位C端胶原再生心智。此外，与春节档爆款电影《飞驰人生2》的合作，进一步强化了营销效果，拓展了目标人群。 产品线丰富与持续增长： 公司在研产品储备丰富，十七型产品上市有望打造薇旖美矩阵化产品线，预计2024年医美业务将持续保持增长态势。 原料业务：大厂合作与放量增长 锦波生物的原料业务表现强劲，已与欧莱雅等国际大厂建立合作并获得其认证，预计未来原料业务将持续放量，进一步巩固公司在重组胶原蛋白产业链上游的竞争优势。 财务展望与投资建议 盈利预测上调： 鉴于公司积极加强营销及产品研发，预计高盈利将延续。报告将锦波生物2024-2026年的归母净利润预测分别上调至4.9亿元、6.8亿元和8.9亿元（原预测为4.6亿元、6.5亿元和8.5亿元），对应市盈率分别为29倍、21倍和16倍。 维持“买入”评级： 重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体高景气，锦波生物作为领军企业，纳入北证50后流动性改善，商业化加速，业务多点开花。基于其强劲的业绩增长、清晰的战略布局和持续的盈利能力，报告维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、经营不及预期、市场竞争加剧、行业政策变化以及业绩预告为初步核算结果等潜在风险。 总结 锦波生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增幅高达97.65%-144.16%，充分体现了其在重组胶原蛋白领域的强大实力和市场拓展能力。公司通过与修丽可的战略合作，成功进军超高端医美市场，并借助薇旖美品牌的大规模C端营销活动，有效强化了消费者心智。同时，原料业务与欧莱雅等大厂的合作也为其带来了稳定的增长动力。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，报告上调了2024-2026年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，凸显了对锦波生物作为胶原蛋白领军企业未来发展的坚定信心。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、市场竞争加剧等潜在风险。

　　亚辉龙(688575) 　　化学发光小巨人，产品矩阵丰富 　　亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。 　　体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升 　　2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。 　　国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高 　　公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。 　　收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

　　新天药业(002873) 　　事件： 　　2024年4月12日，新天药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.54亿元，同比-12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比-27.48%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.87%。2023Q4单季度公司实现营业收入1.78亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07亿元，同比-203.16%；扣非归母净利润-0.08亿元。 　　核心产品收入承压 　　分产品看，2023年，妇科类产品实现收入6.76亿元，同比-12.08%；泌尿系统产品实现收入1.91亿元，同比-13.78%；清热解毒类产品实现收入0.81亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压。 　　营销系统改革初见成效，费用有所优化 　　2023年，公司对市场营销体系进行了改革与调整，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系“降本增效”，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关市场策略部署。2023年年公司毛利率为77.07%，同比-0.19pct，其中妇科类产品毛利率为76.99%，同比+0.21pct，较为稳定，泌尿系统类产品毛利率为83.58%，同比-1.13pct。从费用率端看，公司改革成果短期逐步显现，销售费用率为45.86%，同比-3.07pct，；管理费用率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，同比+2.02pct。 　　外延拓展，有望形成“中药+化药”双赛道格局 　　2024年3月8日，公司发布公告，拟通过发行股份方式购买董大伦等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权，本次交易完成后，汇伦医药将成为上市公司的全资子公司。汇伦医药致力于在免疫炎症、抗肿瘤、心脑血管、妇科等疾病领域创新发展。我们认为本次交易完成后，公司产业布局有望进一步延伸至小分子化学药领域，长期来看有望与公司形成产业互补、资源协同的作用，形成“中药-化药”双产品格局。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司持续加大研发投入，业绩短期承压，我们认为随着营销改革成效逐步兑现及外延并购落地，业绩有望恢复稳健增长。2024-2025年营业收入由15.64/18.67亿元下调至10.63/11.92亿元，2026年收入预测为13.39亿元；2024-2025年归母净利润预测由1.68/2.02亿元下调至1.01/1.16亿元，2026年归母净利润预测为1.34亿元。调整为“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，改革不及预期风险

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入14.94亿元，同比增长6.65%，实现归母净利润0.83亿元，同比下降53.84%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降86.17%。单Q4公司实现营业收入6.05亿元，同比增长43.40%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长1322.72%，主要系Q4行业回暖，市场需求恢复增长。 　　下游客户去库存公司业绩承压，23Q4曙光已现！ 　　公司2023年全年营业收入14.94亿元，同比增长6.65%。2023年上半年，下游客户库存去化需求迫切导致新增需求萎缩，业内竞争加剧，引发产品市场价格出现历年来的首次较大幅度下滑，公司迅速调整经营策略，丰富天然甜味剂产品线，打造“常规+定制配方”的多元产品体系，公司前三季度实现8.89亿收入，同比下降9.18%，毛利率下滑明显。2023年第四季度，行业回暖，市场需求恢复增长，在此前较为扎实的布局基础上，23Q4公司天然甜味剂业务迅速恢复，单季度毛利率较前三季度平均水平提升12pct，推动公司2023年收入增速回正。公司2023年归母净利润下滑主要是受到核心植物提取物产品市场价格下滑影响，以及本年度公司部分存货计提减值、费用增加。费用方面，23年公司管理费用1.40亿元，同比增长33.88%，主要系股权激励分摊的股份支付费用，以及因工业大麻工厂业务体量暂无法覆盖工厂运营费用与成本而造成的停工损失费用；销售费用为0.54亿元，同比增长20.20%，展览费、差旅费等有所增加；财务费用0.24亿元，同比增长210.88%，利息支出增加及因汇率变动汇兑收益相比上年同期减少；研发费用为0.48亿元，主要是人工费的增长。 　　与客户签订5年合作新协议，2024年甜叶菊产能释放，天然甜味剂业务持续增长可期！ 　　公司主营植物提取物业务2023年实现营业收入14.84亿元，同比增长12.27%，占比总收入99.34%，毛利率为23.87%，同比下降5.13pct。其中天然甜味剂业务持续稳健增长，核心业务优势不断提升。公司产能及年度销量居全球天然甜味剂供应商前三。2023年甜味剂产品实现收入9.03亿元，同比增长1.51%，占比总收入60.42%。分地区来看，国外市场，公司与大客户芬美意2018年9月签署的五年合同于2023年到期，合同总金额3.45亿美元，已履行金额3.03亿美元，实际达成率为87.73%。双方于2023年6月16日签署未来五年合作新协议，将于2024年正式启动，本协议累计目标收入金额为8.4亿美元，最低累计目标收入金额为6.8亿美元。国内市场，公司加大天然甜味剂产品的开拓力度，依托品牌、研发等竞争优势加速抢占国内新兴食饮市场，成功与部分国内主流食饮品牌达成合作，2023年公司国内业务营业收入占比持续提升。2024年公司将全面完成甜叶菊专业提取工厂和合成生物车间的建设，释放更大的产能与成本优势，奠定业务发展根基。我们认为，公司天然甜味剂产能、销量全球领先并已掌握天然甜味剂部分高价值成分的生物合成生产技术，未来或将建立全球领先的天然甜味剂一站式采购与服务基地，成为天然甜味剂行业一流标杆。 　　工业大麻业务发展不及预期，市场未来有望实现快速提升。 　　公司拥有全美最大的工业大麻提取工厂，其在生产规模、工艺技术、质量标准等方面均大幅领先同行业。受行业政策进程缓慢及市场发展不及预期的影响，公司工业大麻市场拓展、产能释放进度延缓，导致业务仍处于亏损状态。据MordorIntelligence的预测，全球工业大麻市场规模将从2023年的22.1亿美元快速增长至2028年的49.7亿美元，未来五年的复合平均增长率为17.56%。法国、乌克兰、美国、老挝、日本、欧洲、德国等国家和地区皆出台大麻放宽政策，随着全球范围内政策的不断松绑，全球工业大麻应用拓展与市场需求有望实现快速提升，公司拥有全美产能最大的工业大麻提取工厂，有望享受行业快速增长红利，提升业绩空间。 　　盈利预测：我们认为，随着与芬美意五年新订单的签约，公司天然甜味剂业务或将迎来高速增长期;工业大麻全球政策的不断松绑，全球工业大麻市场有望快速提升，公司有望享受行业红利，提升业绩空间。考虑到海外政策开放进程具备不确定性以及市场供需或出现阶段性不平衡，我们下调此前盈利预测，现调整为：预计24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元（24-25前值为21.5/26.9亿元），归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，（24-25前值为3.5/5.3亿元），公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场风险；原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分;坚决反对娱乐大麻合法化;相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险;具体合作实施进度和效果存在不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。