上周指24年7月1-7日（下同），本周指24年7月8-14日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。工信部新闻发言人、总工程师赵志国表示，下一步工信部将牢固树立和践行“绿水青山就是金山银山”的理念，落实工业领域碳达峰实施方案，加快工业绿色转型，并将重点从以下几方面发力，包括推进绿色低碳改造、构建绿色制造体系、培育壮大绿色产业等方面。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.1%，为82.21美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/乙二醇/橡胶价格分别上涨4%/2.5%/0.4%；重质纯碱/DMF/氨纶/TDI/尿素/轻质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸/粘胶短纤价格分别下跌2.3%/2.3%/1.8%/1.5%/1.3%/1.3%/1.2%/1.1%/1.1%/0.9%/0.7%；钛白粉/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VA/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+19.8%）、硫磺（CFR中国现货价）（+13%）、天然气（Texas）（+11.3%）、二氧化碳（山东）（+6.8%）、醋酸（华东）（+4%）。 　　醋酸：本周醋酸市场均价走势上行，供应是影响醋酸价格的主要因素，业者十分关注停车企业复产时间。周中后期，随着上海、南京装置因故障低负荷运行，华东地区现货资源比较紧缺，供应端利好提振，醋酸价格走高，叠加醋酸企业整体库存不高，其他地区市场交投氛围尚可，价格纷纷跟涨。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格上涨。飓风影响减弱，国际原油价格先跌后涨，不过下游拉运节奏较快对市场煤价格有一定支撑，动力煤价格反弹，成本面支撑偏强；供需方面，听闻沙特部分装置受原料不足影响有减产计划，市场担忧货源不足下买气提升，多头情绪高涨，乙二醇市场价格再创新高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.56%，沪深300指数较上周上涨1.2%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.36个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氨纶（+9.49%），轮胎（+5.95%），磷肥（+5.56%），合成革（+5.25%），炭黑（+4.93%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　2、景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（5）聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　莱茵生物(002166) 　　事件：莱茵生物发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年净利润约5429.46万元~6515.36万元，同比增长50.0%~80.0%。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润4525.46万元~5611.36万元，同比增长1041.73%~1315.69%。 　　植提业务持续向好，24H1公司盈利能力不断增强 　　2024年上半年公司所处的植物提取行业持续向好发展，市场需求较好。公司深耕天然甜味领域，布局罗汉果提取物、甜叶菊提取物等。2024年上半年公司自身经营能力保持提升，不仅营业收入较去年同期大幅增长，而且主营业务毛利率实现了较好的回升，归母净利润预计同比增长50%–80%。其中，24Q2表现更为突出，按照公司业绩预告，公司24Q2预计实现归母净利润2750万元~3836万元，同比增长69%~136%，预计高于24Q1的34%的同比增速，有望保持向上发展的良好态势。 　　植提产品迎合消费需求，公司绑定大客户，拓展新品类，未来增长可期！行业层面，根据《2024京东食品饮料健康趋势白皮书》中，天然成分、低糖/0糖是当前消费趋势之一。 　　公司层面，公司积极绑定大客户，于2023年与芬美意签署未来五年合作新协议，于2024年正式启动，本协议累计目标收入金额为8.4亿美元，最低累计目标收入金额为6.8亿美元。公司也持续加大国内天然甜味剂产品的开拓力度，依托品牌、研发等竞争优势加速抢占国内新兴食饮市场，成功与部分国内主流食饮品牌达成合作。除了天然甜味剂，公司积极开拓工业大麻等新品类。公司工业大麻提取工厂原材料年处理能力为全美最大的工业大麻提取工厂，公司2024年确定将雾化领域作为工业大麻业务的重点发展方向，通过与陈颢团队合作，依托其品牌运营的经验及渠道资源，叠加公司掌握的CBD衍生物转化技术，加速推动工厂产能的释放，争取实现2024年工业大麻项目大幅减亏的业绩目标。 　　盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

中心思想 业绩强劲增长，植提业务驱动 莱茵生物2024年上半年业绩预计实现大幅增长，主要得益于植物提取行业的持续向好发展、公司在天然甜味剂领域的深耕以及盈利能力的显著提升。报告预计上半年归母净利润同比增长50.0%至80.0%，扣除非经常性损益后的净利润更是同比激增1041.73%至1315.69%，显示出公司核心业务的强劲复苏与增长势头。 战略布局清晰，未来增长可期 公司通过积极响应市场消费趋势，绑定国际大客户（如与芬美意签署的五年期8.4亿美元合作协议），并加大国内市场开拓力度，同时前瞻性地布局工业大麻等新品类，构建了清晰的未来增长路径。分析师维持“买入”评级，并对公司天然甜味剂大订单的持续放量以及工业大麻业务的减亏和市场提升充满信心，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长。 主要内容 2024年半年度业绩预告与盈利能力 莱茵生物发布的2024年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5429.46万元至6515.36万元，同比增长区间为50.0%至80.0%。扣除非经常性损益后的净利润预计为4525.46万元至5611.36万元，同比大幅增长1041.73%至1315.69%。这表明公司主营业务盈利能力显著增强。尤其值得关注的是，2024年第二季度表现更为突出，预计归母净利润同比增长69%至136%，高于第一季度的34%同比增速，呈现出加速向上的良好发展态势。公司所处的植物提取行业在2024年上半年持续向好，市场需求旺盛，带动了公司营业收入的大幅增长和主营业务毛利率的良好回升。 植提业务拓展与多元化战略 公司在植物提取业务方面，深耕天然甜味领域，主要产品包括罗汉果提取物、甜叶菊提取物等，这些产品契合了《2024京东食品饮料健康趋势白皮书》中提及的天然成分、低糖/0糖的消费趋势。在市场策略上，莱茵生物积极绑定大客户，于2023年与芬美意签署了未来五年合作新协议，并于2024年正式启动，该协议累计目标收入金额高达8.4亿美元，最低累计目标收入金额为6.8亿美元，为公司未来营收提供了坚实保障。同时，公司持续加大国内天然甜味剂产品的开拓力度，依托品牌和研发优势，已成功与部分国内主流食饮品牌达成合作，加速抢占国内新兴市场。 除了天然甜味剂，公司还积极开拓工业大麻等新品类。其工业大麻提取工厂具备全美最大的原材料年处理能力。2024年，公司确定将雾化领域作为工业大麻业务的重点发展方向，通过与陈颢团队合作，依托其品牌运营经验及渠道资源，叠加公司掌握的CBD衍生物转化技术，旨在加速推动工厂产能的释放，并争取实现2024年工业大麻项目大幅减亏的业绩目标。 根据盈利预测，天风证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到19.12亿元、24.09亿元和29.15亿元。归属于母公司净利润预计分别为1.93亿元、2.63亿元和3.46亿元，同比增速分别为134%、36%和31%。基于这些积极的展望，分析师维持了“买入”评级。报告同时提示了原材料采购风险、依赖大客户风险、政策风险（特别是工业大麻应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性，以及国家出口政策的调整），并强调工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 总结 莱茵生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现大幅提升，尤其第二季度表现突出，印证了公司在植物提取行业的领先地位和盈利能力的持续增强。公司通过深耕天然甜味剂市场，精准把握低糖/0糖的消费趋势，并成功绑定国际大客户，同时积极拓展国内市场，为核心业务的稳健增长奠定了基础。此外，公司前瞻性地布局工业大麻新品类，并明确了雾化领域的发展方向，有望在2024年实现该业务的减亏目标，进一步优化公司业务结构。尽管面临原材料采购、大客户依赖及政策不确定性等风险，但公司清晰的战略布局、强劲的业绩表现以及未来增长潜力，使其获得了分析师的“买入”评级，预示着其在健康食品和功能性原料市场的广阔前景。

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 　　国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 　　2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 　　3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 　　我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 　　巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩 　　1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 　　2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 　　2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 　　盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

　　行业动态 　　国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。 　　市场观察 　　上周（7月1日-7月5日）医药生物板块上涨0.11%（排名10/31），年初至今（1月1日-7月5日）板块下跌21.00%（排名26/31）。 　　策略观点：我们认为创新药产业趋势明确，政策对“真创新”的支持态度明确并积极推进。随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现多元化，建议结合催化节奏和估值水平积极关注。 　　国内兑现商业化价值：政策支持态度明确，真创新药品种有望带来更丰厚的研发回报 　　本次会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。此前，北京、上海、深圳、广州等地已经积极发布支持创新药高质量发展的相关政策。 　　个股高速成长兑现价值，临床管线具有重大突破 　　多个创新药公司将在每年重要的学术会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著提升临床数据的产品更具有投资价值。 　　我们建议沿主线关注相关个股： 　　已形成产品矩阵并有创新突破big pharma：恒瑞医药、中国生物制药（H）、翰森制药（H）、科伦药业、信立泰、亿帆医药、绿叶制药（H）、罗欣药业；进入商业化阶段并有创新管线的biopharma：百济神州、信达生物（H）、康方生物（H）、和黄医药（H）、君实生物、泽璟制药、迪哲医药、艾力斯、艾迪药业、益方生物、百奥泰、云顶新耀（H）、贝达药业、盟科药业、荣昌生物（H）、乐普生物（H）； 　　创新性强的biotech：科伦博泰生物（H）、百利天恒、迈威生物、康诺亚（H）、智翔金泰、首药控股、和誉医药（H）、加科思（H）。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，销售不及预期，国际关系紧张风险

　　上周指24年6月24-30日（下同），本周指24年7月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　商务部决定自2024年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用的反倾销措施进行期终复审调查。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定，在反倾销措施期终复审调查期间，对原产于欧盟的进口甲苯胺继续按照商务部2013年第44号公告和2019年第28号公告公布的征税产品范围和税率征收反倾销税。自2024年6月28日起，对原产于英国的进口甲苯胺所适用的反倾销措施到期终止。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2%，为83.16美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/乙二醇/粘胶短纤/VA/电石法PVC价格分别上涨7.6%/1.7%/0.8%/0.6%/0.1%；TDI/重质纯碱/醋酸/聚合MDI/橡胶/氨纶/尿素/纯MDI/轻质纯碱/DMF/固体蛋氨酸价格分别下跌3.6%/3.4%/2.3%/2.3%/2.1%/1.8%/1.7%/1.6%/1.2%/1.1%/0.2%；钛白粉/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：维生素D3:国产（+55.9%）、硫磺（固体）（+10.9%）、维生素K3:MSB96%:国产（+8.6%）、百菌清（+8.6%）、维生素E:国产（+7.6%）。 　　VD3、VE：本周维生素D3经销商市场价格大幅上涨，主流厂家依然停签停报；经销商市场价格大幅上涨，实际新单成交量表现寥寥，另外据市场反应，目前市场出货意愿略有增加。本周维生素E经销商市场行情上涨，主流厂家国内市场停签停报，多表示供应紧张。据市场消息，国外一维生素工厂装置受洪水和泥石流影响，工厂关闭，其VA/VE中间体和B3供应受损，影响程度和时间有待后续评估。 　　硫磺：本周国产硫磺市场普涨呈现，由于近期港口市场挺涨氛围浓郁，带动国产硫磺价格全面跟涨，且液体硫磺因供应紧张，涨幅更为明显。本周，港口现货市场涨势惊人，买盘连续表露采购意向，助涨持货商挺价情绪，市场寻低难度持续提升，且国产硫磺还在跟涨助推，市场价格强势上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.82%，沪深300指数较上周下跌0.88%。基础化工板块跑输沪深300指数0.94个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+2.92%），磷肥（+2.32%），氯碱（+2.15%），纯碱（+1.56%），石油加工（+1.09%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 政策驱动下大豆在生物燃料领域的战略地位 本报告核心观点指出，在美国《通胀削减法案》及其相关政策（特别是40B和即将生效的45Z法案）的推动下，可持续航空燃料（SAF）市场正经历快速发展。在此背景下，大豆因其在生命周期评估（LCA）中的碳减排优势，以及在40B法案下获得的补贴竞争力，相较于玉米在生物燃料领域，尤其是在可持续航空燃料生产中展现出独特的战略优势。然而，随着2025年45Z法案的实施，补贴计算方式和优先级的调整，将可能改变现有原料的竞争格局，对大豆的市场定位提出新的挑战。 可持续航空燃料市场扩张与原料选择的演变 报告强调，美国可持续航空燃料市场正处于产能扩张和政策激励的双重驱动下，未来增长潜力巨大。从2024年1-5月SAF产量同比激增385%的数据可见一斑。在这一扩张过程中，原料的选择将日益倾向于具有更低碳排放系数的种类。尽管40B法案赋予大豆显著优势，但45Z法案的细化补贴机制预示着废油脂、牛油和工业玉米油等副产品或废弃物路径将获得更高的优先权，促使大豆油需以更具竞争力的价格策略来维持其市场份额。 主要内容 40B法案：可持续航空燃料补贴机制 合格混合物与生产途径 根据2024年4月30日更新的《国内税收法》第40B条可持续航空燃料（SAF）税收抵免指南，合格混合物是指在美国生产并用于飞机使用的SAF与航空煤油的混合物。该模型涉及加氢处理酯和脂肪酸（HEFA）以及使用乙醇原料（ATJ-Ethanol）两条主要生产途径，用于计算SAF相关的生命周期温室气体排放。 七种SAF制备路径及补贴标准 40B SAF-GREET模型提供了七种不同的SAF途径，包括美国大豆HEFA、美国和加拿大的油菜籽HEFA、牛油HEFA、废食用油（UCO）HEFA、美国工业玉米油HEFA、美国玉米ATJ-乙醇和巴西甘蔗ATJ-乙醇。补贴金额方面，合格SAF混合物需证明其生命周期温室气体减排百分比至少为50%，可获得每加仑1.25美元的基本税收抵免；减排量超过50%的部分，每增加一个百分点可额外获得每加仑0.01美元的补贴，最高可达每加仑0.50美元，总信用额度上限为每加仑1.75美元。该补贴适用于2022年12月31日之后至2025年1月1日之前销售或使用的合格混合物。 美国农业部气候智能型农业（CSA）试点计划 为进一步降低SAF的生命周期温室气体减排百分比，美国农业部建立了CSA试点计划，要求SAF生产商使用气候智能型农业实践。参与该计划的乙醇生产喷气燃料（ATJ）和大豆生产喷气燃料（HEFA）在计算碳减排时，可分别额外减少10gCO2e/MJ和5gCO2e/MJ。CSA玉米生产者需采用免耕、覆盖作物和高效氮肥（EENF）做法，而CSA大豆生产者仅需采用免耕和覆盖作物。所有CSA实践必须应用于整个生产领域，且原料必须在美国种植，并需获得CSA作物证书及第三方验证记录。 CSA政策对原料选择的影响 CSA政策的捆绑提高了农业原料参与SAF的标准，使得废油脂、牛油和工业玉米油等副产品或废弃物路径更具优势。目前，符合CSA要求的农业土地面积有限，例如免耕面积为1.052亿英亩，但覆盖作物面积仅为1799万英亩，表明CSA试点计划的资格门槛较高，可能限制参与者数量。 40B法案的市场关注度 法案到期与45Z政策的衔接 市场对40B法案的关注度高，主要原因在于该法案将于2024年底到期，而2025年将启动新的45Z法案。45Z法案不仅包含生物柴油和可再生柴油的补贴，也涵盖可持续航空燃料的补贴。市场普遍猜测，40B法案中的部分内容可能会延续到45Z法案中，因此后续需密切关注45Z法案的细节公布。 航空燃料市场中大豆与玉米的地位 主流脱碳技术与原料选择 玉米和大豆均可用于制造航空燃料。全球可持续航空燃料脱碳技术目前有9种转换工艺，其中主流工艺是加氢脂肪酸酯和脂肪酸合成石蜡煤油工艺（HEFA）。该工艺可利用植物油、废食用油（UCO）、工业玉米油和动物脂肪等为原料，通过新建、改建炼厂或与原油协同加工实现。费托法（FT）和醇转喷气燃料（ATJ）等新兴技术也即将进入商业化阶段，它们不依赖油基原料，可使用农业废物、林业废物和城市固体废物等，但目前成本较高，发展程度较低，且缺乏现有基础设施。 全球航空脱碳技术概览（表1数据分析） 根据IATA数据，主流的HEFA工艺以生物质油、动物脂肪、回收油为原料，掺混比例可达50%，已有多个商业化项目。而FT和ATJ等工艺虽然原料来源广泛（如煤、天然气、生物质、乙醇等），但目前商业化项目相对较少，且成本和基础设施仍是制约因素。预计随着政策激励，新的工艺将快速发展。 大豆相对于玉米的竞争优势分析 生命周期评估（LCA）的关键作用 生命周期评估（LCA）是衡量产品环境影响的重要工具，LCA值越低，意味着更高的减排标准和更明显的原料优势。根据40B法案的LCA结果，玉米和CSA玉米均不符合补贴要求，而大豆和CSA大豆均符合要求，这使得市场对大豆在航空燃料领域的工业需求产生了新的期待。 40B法案下大豆的补贴优势 从40B法案的补贴结果来看，大豆和CSA大豆获得的补贴优势与牛油、玉米油和废油脂差异很小，显示出大豆在当前政策下的显著竞争力。然而，由于40B法案将于今年底到期，其内容是否延续至45Z法案尚待确认。若40B法案延续，将对大豆和豆油市场构成利好。 45Z法案对补贴结构及竞争格局的潜在影响 45Z法案的补贴计算方式与40B法案不同，补贴将更加细化，与碳密度（CI分数）挂钩。根据45Z法案的初步分析，大豆和CSA大豆获得的补贴将低于2024年40B法案。从可持续航空燃料的补贴角度看，45Z法案可能优先支持牛油、玉米油和废弃油脂等更低碳的原料。这意味着豆油可能需要以平价或低于这些低碳原料的政策价差来抢占工业需求份额。 美国可持续航空燃料市场发展现状与展望 SAF产量显著增长 根据EPA数据显示，2024年1-5月美国可再生航空煤油产量达到45百万加仑，同比大幅增长35百万加仑，增幅高达385%，表明可持续航空燃料市场正经历快速发展。 美国SAF长期发展目标 美国于2022年9月23日发布了可持续航空燃料大挑战路线图，设定了宏伟目标：到2030年将至少30亿加仑的SAF与美国国内航空燃料混合，到2050年达到350亿加仑，足以取代100%的航空燃油需求。这预示着美国可持续航空燃料产能存在巨大的增长空间。 可持续航空燃料产能配置情况 新建产能与转产产能的扩张 美国SAF产能正在显著扩张。统计数据显示，2024年约有2亿加仑的新建产能正在建设中，而2025年将有10-12亿加仑的产能投入建设。此外，部分可再生柴油装置正在转产SAF，预计2024年转产产能约为3-4亿加仑，2025年和2026年分别约有1亿加仑的转产产能。新建产能与转产产能合计，显示出可持续航空燃料产能的快速增长。 2025年及以后45Z政策展望 45Z政策的资格要求与补贴计算方式 2025-2027年的45Z政策对SAF的资格要求更为严格，包括需符合ASTM国际标准、由适用生物质材料制成、排放系数低于或等于50 kg CO2e/MMBtu，以及在美国当地工厂生产并符合学徒要求和现行工资要求。45Z税收抵免由基础抵免额（SAF为1.75美元/加仑，根据通货膨胀调整）和排放因子两部分组成，排放因子通过燃料的生命周期温室气体排放率与碳密度（CI分数）挂钩计算。 45Z政策下原料竞争格局的变化 由于45Z法案的补贴计算方式和排放系数均发生变化，大豆和CSA大豆获得的补贴预计将低于2024年40B法案。从可持续航空燃料的补贴角度看，45Z政策将优先支持牛油、玉米油和废弃油脂等更低碳的原料。因此，豆油可能需要以平价或低于这些低碳竞争原料的政策价差来抢占工业需求份额。 总结 政策驱动下的市场机遇与挑战 美国可持续航空燃料市场在《通胀削减法案》的政策激励下，正经历显著的产能扩张和产量增长，为生物燃料原料市场带来了巨大的发展机遇。然而，政策的动态调整，特别是从40B法案向45Z法案的过渡，将对不同原料的竞争格局产生深远影响。市场参与者需密切关注政策细节，以适应不断变化的补贴机制和碳减排要求。 大豆在SAF领域的长期定位 在可持续航空燃料领域，大豆在40B法案下凭借其生命周期评估中的碳减排优势，以及HEFA工艺的适用性，相较于玉米（特别是玉米乙醇制喷气燃料路径）展现出明确的竞争优势。然而，随着45Z法案的实施，补贴计算方式的细化和对更低碳原料的优先支持，将使得废油脂、牛油和工业玉米油等原料的竞争力提升。大豆油未来在SAF市场的定位，将更多地取决于其能否在价格上与这些低碳竞争原料保持平价或更具优势，以维持其工业需求份额。因此，持续关注政策演变和市场动态，对于评估大豆在SAF领域的长期价值至关重要。

　　泰恩康(301263) 　　报告摘要 　　广东泰恩康医药股份有限公司，成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械、并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。2022年3月29日，泰恩康在深圳证券交易所创业板首次发行A股，公司成功上市。 　　投资要点 　　代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长 　　2023年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过2亿元，并且毛利率提升至2023年79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023年销售收入达1.84亿元，未来销售收入或有望稳健增长。 　　自有产品两性健康药物快速放量，抗PE、抗ED适应症协同发力 　　公司自有产品两性健康药物快速放量，2022年两性健康药物收入为2.29亿元，同比增长48.48%，其中爱廷玖销售超2亿元。2023年两性健康用药销售收入为2.25亿元。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，主要治疗ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED与抗PE治疗协同发力，提升品牌影响力。 　　加码创新，白癜风药物试验进入2期临床阶段 　　国内白癜风患者约1400万人，治疗药物市场前景广阔。公司2023年7月，公司获准开展CKBA软膏白癜风适应症开展II期临床试验，研究进展迅速。机制上CKBA有别于其他在研药物（主要为Jak抑制剂），具有机制的独特性优势，我们认为该产品若成功上市有望成为公司新的利润增长点。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为9.66/11.65/13.77亿元，同比增长分别为27%/21%/18%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.34/3.09/3.88亿元，EPS分别为0.55/0.73/0.91元。考虑到公司作为两性健康药物优质企业，公司核心产品不断放量，同时白癜风药物CKBA管线持续取得进展，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为30倍，目标价16.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、研发风险、代理运营业务的经营风险、进口产品注册证到期再注册风险、测算具有主观性风险。

　　上周指24年6月10-16日（下同），本周指24年6月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局联合印发了《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，并部署开展相关工作。《工作方案》以取得危险化学品安全生产许可、安全使用许可的企业为范围，对以上企业中近年来排查确定的老旧装置、压力式液化烃球罐和部分常压可燃、剧毒液体储罐，根据产业政策、安全标准、安全风险等情况明确分类治理要求，实现依法淘汰一批、有序退出一批、改造提升一批。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.9%，为80.73美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/粘胶短纤/乙二醇价格分别上涨1.8%/1.5%/0.9%；轻质纯碱/纯MDI/醋酸/重质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/TDI/DMF/固体蛋氨酸价格分别下跌5.8%/3.1%/2.7%/2.2%/1.7%/1.1%/0.7%/0.6%/0.5%；橡胶/钛白粉/乙烯法PVC/氨纶/液体蛋氨酸/VA/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+25%）、维生素D3:国产（+7%）、丁二烯（+6.9%）、丁腈橡胶N41(青岛或上海)（+4.6%）、双氧水（+4.4%）。 　　丁腈橡胶：本周丁腈橡胶市场价格持续上探。本周成本端丁二烯仍有小幅上探，虽然周中价格小有回落，但并未过多影响市场信心，丁腈橡胶持续跟涨，部分非主流牌号补涨，成本端强势支撑明显。随着供应端主流厂家装置的恢复，供应量增加，同时需求端依旧较弱，终端实际接盘能力较差，供需端的利空因素与成本端利好逐渐对冲。 　　粘胶短纤：本周粘胶短纤市场重心上行。综合来看，本周上游原料市场价格走势上行，成本端支撑尚可，粘胶短纤市场库存低位，供应端表现较好，下游纱企多维持按需跟进，多重利好因素支撑，粘胶短纤厂家报价纷纷上调，场内低价货源减少，粘胶短纤市场价格稳步攀升。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.12%，沪深300指数较上周下跌1.3%。基础化工板块跑输沪深300指数0.82个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+4.74%），钾肥（+1.23%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期