摘要 　　2024年医保谈判已在开展预谈判，现场正式谈判在即 　　2024年医保预谈判于10月16日-18日进行，意味着本年度的国家医保正式谈判即将到来。谈判时间节奏、流程和过往医保目录调整基本一致，分为准备、申报、专家评审、谈判和公布结果五个阶段。准备阶段（2024年5-6月）、申报阶段（2024年7-8月）、专家评审阶段（2024年8-9月）、谈判/竞价阶段（2024年9-11月）、公布结果阶段（2024年11月）。区别是增加了一类调出的规则：（1）近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药品。（2）截至2024年6月30日，未按协议约定保障市场供应的谈判药品。 　　本年度申报医保谈判的药品数量为574个，创近3年来最高。通过形式审查的品种数量为440个（后增加5个，实际为445个），目录内196个，目录外249个。 　　根据对上市公司的药品信息的梳理，我们展示了重要靶点和重要公司参与医保准入的格局： 　　按品种：1）PD-1类，目录内的国产药品替雷利珠单抗、卡瑞利珠单抗和特瑞普利单抗皆通过适应症发生重大变化条件申报。2）EGFR TKI类，国产药品中，贝福替尼通过适应症发生重大变化条件申报，2024年新获批上市的瑞齐替尼和瑞厄替尼首次参与医保谈判，阿美替尼协议到期续约。此外，BTK抑制剂，ALK抑制剂，PCSK9靶点相关品种等大品类均有国产药品参与。 　　按公司： 　　A股公司及重点品种——①恒瑞医药：富马酸泰吉利定（首次）、奥特康唑胶囊（首次）、卡瑞利珠单抗（续约+新适应症）、氟唑帕利（新适应症）、脯 　　氨酸恒格列净（续约+新适应症）、达尔西利（续约）、瑞维鲁胺（续约）；②百济神州：替雷利珠单抗（新适应症）、泽布替尼（新适应症），戈舍瑞林（新适应症）；③君实生物：特瑞普利单抗（新适应症），④贝达药业：贝福替尼（新适应症），⑤迪哲医药：舒沃替尼（首次）、戈利昔替尼（首次），⑥泽璟制药：重组人凝血酶（首次），⑦罗欣药业：替戈拉生（续约+新适应症），⑧微芯生物：西达本胺（新适应症），⑨上海谊众：紫杉醇胶束（首次），⑩科伦药业：ω-3甘油三酯（2%）中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液（首次）、复方氨基酸（16AA-Ⅱ)/葡萄糖（48%）电解质注射液（首次）、注射用头孢他啶阿维巴坦钠/氯化钠注射液（首次)、中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(36%)注射液（续约）、注射用头孢他啶/5%葡萄糖注射液（续约），？信立泰：阿利沙坦酯氨氯地平（首次）、苯甲酸福格列汀（首次）。 　　港股公司及重点品种——①中国生物制药：贝莫苏拜单抗（首次）、安罗替尼（新适应症）、安奈克替尼（首次）②康方生物：卡度尼利单抗（首次）、依沃西单抗（首次），③绿叶制药：托鲁地文拉法辛缓释片（首次）、羟考酮纳洛酮缓释片（首次）、紫杉醇脂质体(续约），④石药集团：纳鲁索拜单抗（首次）、恩朗苏拜单抗（首次）、丁苯酞氯化钠注射液（续约）、丁苯酞软胶囊（续约），⑤翰森制药：阿美替尼(续约）、氟马替尼（续约）、聚乙二醇洛塞那肽（续约），⑥云顶新耀：布地奈德肠溶胶囊（首次）、⑦和黄医药/阿斯利康：赛沃替尼（续约）。 　　海外公司及重点品种——①诺华制药：英克司兰钠注射液（siRNA)（首次）、司库奇尤单抗（续约+新适应症）；②辉瑞：阿布昔替尼（续约+新适应症）、洛拉替尼（续约），③罗氏制药：法瑞西单抗（首次），④阿斯利康：奥希替尼（续约+新增适应症），⑤赛诺菲：度普利尤单抗（续约+新适应症）。 　　建议关注：百济神州、恒瑞医药、中国生物制药（H）、信达生物（H）、信立泰、贝达药业、泽璟制药、益方生物、康诺亚生物（H）。 　　风险提示：政策波动风险，药物研发失败风险，市场震荡风险

中心思想 核心竞争力与增长引擎 国邦医药以其深厚的医药化工技术为核心，构建了“一个体系，两个平台”的独特竞争优势，专注于动保原料药和关键医药中间体的研发、生产与经营。公司主导产品如硼氢化钠、硼氢化钾和氟苯尼考等在全球市场占据领先地位，销售网络遍及全球，展现出强大的市场竞争力和稳定的盈利能力。报告指出，公司在中间体板块凭借高技术壁垒和寡头垄断地位，市场份额稳固；在医药原料药板块，大环内酯类产品受益于疫后感染高发需求旺盛，特色原料药板块则通过独立团队运营实现快速增长；动保板块虽竞争激烈，但氟苯尼考等产品价格触底回升，有望为公司业绩提供显著弹性。 稳健业绩与投资潜力 尽管2023年受产品价格波动影响业绩有所下滑，但2024年上半年公司已展现出强劲的恢复势头，营业收入和归母净利润均实现同比增长，毛利率和净利率水平回升，体现了公司良好的管理水平和稳健的经营风格。基于对各业务板块未来增长的积极预期，报告预测国邦医药2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.47元，凸显了其作为全球医药原料药及关键中间体龙头的长期投资价值。 主要内容 多元业务板块的深度剖析 1. 全球医药原料药及关键中间体龙头，业绩持续稳定增长 国邦医药自1996年成立以来，逐步发展成为集动保原料药、关键医药中间体及下游制剂生产于一体的综合性医药化工企业。公司以“一个体系，两个平台”为基础，在医药化工技术领域积累了核心竞争力。其主导产品如硼氢化钠、硼氢化钾和氟苯尼考的产销量均位居全球前列，销售网络覆盖全国及欧美市场。公司发展历程清晰，从最初的动物保健品，逐步拓展至原料药（如阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素），再到关键医药中间体（如硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺），并于2017年延伸至制剂领域。为激励员工，公司于2024年6月推出第一期员工持股计划，拟筹集资金不超过1.25亿元，覆盖高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干，旨在确保公司长期稳定发展。 在业绩表现方面，公司收入从2019年的38.0亿元增长至2022年的57.2亿元，年复合增长率（CAGR）达14.59%；同期归母净利润从3.1亿元增长至9.2亿元，CAGR高达43.00%，利润增速显著高于收入增速。2023年，受主要产品价格显著下降影响，公司营业收入同比下降6.49%，归母净利润同比下降33.49%。然而，2024年上半年公司业绩已出现恢复性增长，实现营业收入28.92亿元（同比增长2.94%），归母净利润4.05亿元（同比增长13.18%）。毛利率和净利率在2020年达到峰值（分别为34.5%和19.3%），2023年降至低点（23.4%和11.4%），2024年上半年已恢复至26.6%和14.0%，显示出公司在市场波动中的韧性。分板块看，医药原料药是公司收入占比最高的板块，医药中间体毛利率在2023年大幅下滑，但整体毛利率已在2024年上半年呈现恢复趋势。费用端管理良好，公司整体费用率从2019年的10.5%降至2023年的9.8%，财务费用优化是主要原因，各项费用率均处于行业领先水平，体现了公司稳健的经营风格。 2. 中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 国邦医药在关键医药中间体板块，特别是硼氢化钠、硼氢化钾和环丙胺等产品的生产上，对工艺、安全和环保有极高要求，形成了显著的生产壁垒。公司作为国内少数能够大规模生产这些产品的企业，占据了较高的市场份额，在产业链中具有强大的影响力和稳定的市场地位。 硼氢化钠作为一种高性价比的工业还原剂，性能稳定，适用范围广泛，常用于醛类、酮类、酰氯类的还原，以及塑料工业的发泡剂、造纸漂白剂和医药工业制造双氢链霉素的氢化剂。QYResearch数据显示，自2022年以来，硼氢化钠作为辉瑞新冠口服药SM1合成还原的优先试剂，持续带动制药端需求提升。硼氢化钠的技术壁垒高，短期内其他竞争者难以进入。在全球硼氢化钠市场中，国邦医药集团、Ascensus Specialties、宁夏佰斯特医药化工和Kemira是主要生产商。2022年，国邦医药以约45.2%的全球市场占有率位居第一，是全球最大的硼氢化钠生产商，在国内市场更是占据主导地位。硼氢化钠价格在2021年稳定在180-200元/公斤，2022年因制药需求上升突破240元/公斤，2023年以来持续下降，2024年1月最低至100元/公斤，随后稳定在120元/公斤左右。报告认为，鉴于稳定的竞争格局和制药领域需求的持续上升，以及当前价格处于相对低位，硼氢化钠整体价格有望保持稳定。 3. 原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 抗生素作为抗感染药物的主要类别，占据了约90%的市场份额，具有需求大、生产门槛高的特点。大环内酯类抗生素是临床上常用的抗感染药物，因其独特的药代动力学和安全性优势，在治疗需氧革兰阳性菌、革兰阴性球菌和厌氧球菌感染中发挥重要作用，并可作为对β-内酰胺类抗生素过敏患者的替代品。 在需求端，疫后感染高发，特别是2023年肺炎支原体爆发，每次流行持续1-2年或更长时间，持续带动了上游原料药需求。2023年11月以来，阿奇霉素、止咳祛痰类、解热镇痛类以及流感药物销售表现突出，阿奇霉素价格涨至1150元/千克，罗红霉素价格涨至865元/千克。报告预计肺炎支原体流行将持续带动原料药需求，价格有望保持稳定。在供给端，硫氰酸红霉素作为大环内酯类原料药的主要上游，市场呈现寡头垄断格局，主要供应商为宜昌东阳光和川宁生物。国邦医药作为市场上主要购买方，与供应商保持长期合作关系，在供应和价格上拥有相对优势。在阿奇霉素产能方面，国邦医药现有750吨，并计划新增450吨产能，同时淘汰750吨老旧产能。在克拉霉素方面，国邦医药产能达1000吨，在国内市场占据主导地位。公司阿奇霉素和克拉霉素60%以上为出口，已获得欧洲、日韩、巴西、印度等市场的批文。海关数据显示，中国红霉素及衍生物类出口量和价格持续增长，2024年8月出口额达14.32亿元，同比增长12.9%，单价为740.60元/千克，量价均处于高位。 特色原料药板块是公司另一增长亮点。与大宗原料药相比，特色仿制药原料药具有更高的技术壁垒和利润水平，主要应用于心血管、抗病毒、抗肿瘤等专科用药领域。国邦医药的“特色原料药暨产业链完善项目”已于2022年1月投产，设计产能50吨，涵盖利伐沙班、阿哌沙班、维格列汀、盐酸莫西沙星等多个高价值品种。2024年上半年，公司成立了独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了经营效率，莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀等主要产品均实现显著增长。报告认为，凭借独立团队的运营和公司“两个平台”的协同作用，特色原料药板块有望维持较快增长速度。 4. 动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大 动保行业作为畜禽养殖业的上游产业，产品主要包括兽用化学药品、兽用生物制品和药物饲料添加剂。随着居民肉类消费需求的提升和畜牧养殖业集中化趋势的持续，大型养殖集团对动保企业的产品质量、品牌、供应能力和资金实力提出了更高要求，促使行业龙头企业市场份额进一步集中。同时，日益严格的监管政策（如GMP修订）和疫病影响（如非洲猪瘟）导致大量中小型动保企业面临退出风险，为大型动保集团提供了市场空白和增长机遇。 国邦医药在动保原料药领域品种布局广泛，拥有协同矩阵。公司自创立之初便深耕动保产品，基于全球化市场平台，持续发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药。氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药的主要供应商。公司目前共有16个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。在产能方面，公司氟苯尼考产能约4000吨，强力霉素约2500吨，盐酸环丙沙星2000吨，并计划扩产恩诺沙星600吨。 氟苯尼考作为酰胺醇类抗生素，具有广谱、高效、低毒等优势，广泛应用于猪、鸡、鱼的细菌性疾病防治。然而，目前氟苯尼考市场存在明显产能过剩，总产能约1.8万吨，而市场需求约6500吨（国内4000吨，出口2500吨）。氟苯尼考价格持续走低，截至2024年9月25日，市场均价为180元/千克，环比上涨1.12%。报告认为，考虑到成本支撑，氟苯尼考价格有望进入磨底震荡阶段。国邦医药凭借完善的医药中间体板块，是国内氟苯尼考产业链条最为齐全的生产商。随着公司氟苯尼考产能持续爬坡，且价格已触底，行业出清结束后有望为公司业绩提供可观弹性。 市场地位与未来增长驱动 5. 盈利预测和估值 基于对各业务板块的深入分析和关键假设，报告对国邦医药的未来业绩进行了预测。 在中间体板块，考虑到高进入壁垒、稳定的产业链以及硼氢化钠等产品需求的持续提升和公司市场份额的进一步扩大，预计该板块将保持稳定增长。预测2024-2026年中间体板块收入分别为12.92亿元、15.18亿元和16.26亿元，增速分别为15.3%、17.5%和7.1%。 在医药原料药板块，大环内酯类产品受益于疫后感染高发带来的旺盛需求和上游硫氰酸红霉素稳定的寡头垄断格局，预计将保持良好表现。特色原料药板块则因莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀等品种的显著增长以及公司多品规生产能力的优势，有望实现快速增长。预测2024-2026年医药原料药板块收入分别为22.17亿元、25.46亿元和29.00亿元，增速分别为11.3%、14.8%和13.9%。 在动保板块，公司产品矩阵齐全，强力霉素等主要品种提供稳定收入。氟苯尼考产能达4000吨，目前价格处于历史底部，行业出清后有望量价齐升，为公司业绩提供可观弹性。预测2024-2026年动保板块收入分别为17.95亿元、20.64亿元和25.35亿元，增速分别为-2.20%、15.01%和22.82%。 综合以上预测，报告预计国邦医药2024-2026年营业收入将分别达到58.20亿元、67.09亿元和76.94亿元，同比增长8.79%、15.27%和14.69%；归母净利润将分别达到8.03亿元、9.86亿元和11.70亿元。 在估值方面，报告采用可比公司估值法，选取联邦制药、华海药业、普洛药业和川宁生物作为可比公司。考虑到国邦医药在中间体板块的稳定增长、医药原料药板块的旺盛需求和快速增长，以及动保板块的业绩弹性，首次覆盖给予公司“买入”评级，并基于2025年15倍PE，给出目标价26.47元。 6. 风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括行业政策变动风险（如医保政策调整、药品带量采购、原料药关联审评审批等）、产品质量控制风险（生产流程长、工艺复杂，各环节均可能出现风险）、主要原材料价格波动风险（原材料成本占比较高，价格波动影响效益）、外汇汇率波动风险（产品销往全球115个国家及地区，外币结算受汇率波动影响），以及产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险（特别是氟苯尼考价格恢复和产能爬坡可能不及预期）。 总结 投资价值与风险展望 国邦医药作为全球医药原料药及关键中间体领域的领先企业，凭借其“一个体系，两个平台”的核心技术优势和广泛的产品布局，在中间体、医药原料药和动保三大业务板块均展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司在硼氢化钠等高壁垒中间体市场占据寡头垄断地位，大环内酯类原料药受益于疫后感染高发需求旺盛，特色原料药板块通过独立团队运营实现快速增长。尽管2023年业绩受市场价格波动影响，但2024年上半年已呈现强劲复苏态势，盈利能力和管理效率持续提升。 业绩增长驱动与战略布局 展望未来，国邦医药的业绩增长将主要由以下因素驱动：中间体板块凭借稳定的竞争格局和持续增长的制药需求保持稳健；医药原料药板块受益于大环内酯类产品的旺盛需求和特色原料药的快速发展；动保板块则有望通过氟苯尼考价格触底回升和行业出清带来的市场集中度提升，释放可观的业绩弹性。报告基于审慎的盈利预测，给予公司“买入”评级和26.47元的目标价，凸显了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注行业政策变动、产品质量控制、原材料价格波动、外汇汇率波动以及产品价格恢复和产能爬坡不及预期等潜在风险。

　　节前一周指24年9月23-29日（下同），本周指24年10月7-13日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部联合国家发展改革委近日印发《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》（以下简称“建设指南”），提出到2027年，力争建成300个左右地方新材料中试平台，择优培育20个左右高水平新材料中试平台，打造专业化建设、市场化运营、开放式服务的中试平台体系。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为75.56美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/乙烯法PVC/尿素/重质纯碱/乙二醇/DMF/TDI/粘胶短纤价格分别上涨3.9%/3.7%/3.3%/3.3%/2.3%/2.3%/1.6%/1.1%；VA/VE/钛白粉/纯MDI/醋酸/固体蛋氨酸/橡胶价格分别下跌4.4%/3.6%/3.3%/1.1%/1%/0.7%/0.6%；氨纶/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/聚合MDI/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+17.6%）、主焦煤（+12.2%）、顺酐（+10.8%）、维生素C（+9.4%）、焦炭（+9.3%）。 　　顺酐：本周顺酐市场低端拉涨，国庆节后顺酐工厂报盘陆续跟涨，烟台工厂竞拍价格亦有大幅上调，且首日顺酐工厂有停售限量等操作，场内可询货源有限，供应方主动性较强，挺价意愿浓厚。但在刚需补仓过后，树脂其余原料亦有不同程度上涨，但树脂市场订单并未有明显好转，也带动下游业者追涨情绪谨慎。 　　己二酸：本周国内己二酸市场行情大幅拉涨。厂家部分装置集中检修，主力工厂收款价及指导价格上调，供应面利好支撑坚挺。场内整体观望情绪较强，部分报盘跟随上探，终端需求面对高价跟进缓慢，入市询盘采购气氛偏淡，实际交投量一般，贸易市场操盘心态谨慎向好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较节前一周下跌6.25%，沪深300指数较上周下跌3.25%。基础化工板块跑输沪深300指数3个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他塑料制品（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　国邦医药(605507) 　　摘要： 　　国邦药业以医药化工技术为核心，以“一个体系，两个平台”为基础，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。其主导产品硼氢化钠、硼氢化钾、氟苯尼考等产销量均位居全球前列，销售网络遍及全国各地及美国和欧洲各国市场，具有较强的竞争能力。 　　中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 　　公司关键医药中间体板块产品生产对工艺、安全、环保等具有较高要求，公司作为国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。2022年国邦医药全球市占率约45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。 　　原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 　　公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素60%以上为出口。阿奇霉素、克拉霉素上游硫红供应格局稳定，国邦医药作为市场上主要购买方，在供应及价格上拥有相对优势。我们认为随着公司新建产能落地，叠加供需端各类积极因素，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长；2024H1公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。 　　动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大 　　公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。截至2024年9月25日，氟苯尼考市场均价为180元/千克，环比上涨1.12%。考虑到公司氟苯尼考产能持续爬坡，价格已经触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。 　　盈利预测与估值 　　考虑到：（1）中间体板块：公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，公司有望保持稳定增长（2）医药原料药：大环内酯类原料药保持旺盛需求，特色原料药有望保持快速增长趋势；（3）动保板块：依靠产品矩阵协同及氟苯尼考业绩弹性，有望实现快速增长。 　　我们预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险

　　仙琚制药(002332) 　　摘要： 　　仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业，坚持原料药制剂一体化经营模式，紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定，新品种在研管线商业化潜力十足。 　　原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳 　　激素原料药市场广阔，全球范围内集中度较高。iFind数据显示，雄烯二酮价格自2020年起持续下降，2024年3月起雄烯二酮价格回升，4月回升至380元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势，后续在起始物料价格回暖的前提下，公司原料药业绩有望迎来增长。 　　制剂：存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长2023年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响，黄体酮胶囊受到省采影响，销售收入下降明显；2024H1，罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳，制剂产品逐步克服集采影响。 　　公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂2024H1累计增长30%，趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大多需通过III期临床获批，多家企业上市申请遭拒，我们认为公司该产品竞争格局依然良好，有望在2-3年保持较快放量趋势。 　　新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足 　　新品种方面，庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面：（1）呼吸领域：复方/双动力改良型新药临床稳步推进；（2）肌松及镇痛领域：奥美克松钠于2024年8月递交NDA；（3）妇科领域：地屈孕酮片商业化前景可观，预计于2025年上市。 　　盈利预测与估值 　　考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头，随着起始物料价格向上、海外市场需求恢复，原料药板块有望企稳回升；制剂端：存量品种逐步克服集采影响，增量品种持续放量，在研品种商业化潜力大。 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为45.70/52.10/59.95亿元，同比增长10.83%/14.00%/15.07%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.70/8.59/10.64亿元。给予2025年20倍PE，目标价17.37元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险

　　2024年上半年创制药农化企业经营情况 　　2023年全球植保行业市场销售规模为748.6亿美元，较2022年小幅增长0.1%，增速较22年显著回落。2024年H1，受植保市场库存持续去化以及行业景气仍维持低位，四大创制药企业植保及业务收入规模同比回落。 　　瑞士先正达（Syngenta AG）实现销售额为82.42亿美元，yoy-18.6%，其中，植保和种子业务收入分别为62.03亿美元和18.35亿美元，分别yoy-21.4%和-7.3%。拜耳Crop Science部门整体实现营收128.9亿欧元，yoy-2.9%，其中植保业务营收54.5亿欧元，yoy-6.7%，种子业务营收63.75亿欧元，yoy-0.1%。科迪华实现收入106.0亿美元，yoy-3.0%；其中植保业务35.2亿美元，yoy-11.3%；种子业务70.8亿美元，yoy+1.8%。巴斯夫AgriculturalSolutions部门实现收入54.2亿欧元，yoy-11.6%；其中农药业务38.2亿欧元，yoy-15.0%；种子业务16.0亿欧元，yoy-2.1%。 　　除草剂为各公司植保业务营收的主要来源，24Q2多数企业杀虫剂业务营收同比实现增长。分业务看，2024H1除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务的销售额，瑞士先正达（Syngenta AG）对应分别为19.2/10.8/18.5亿美元，yoy-30.5%/-6.0%/-27.1%；拜耳分别为29.8/8.3/16.4亿欧元，yoy-5.8%/+2.5%/-12.2%；科迪华分别为18.3/7.9/5.5亿美元，yoy-17.8%/+6.5%/-10.8%；巴斯夫分别为16.4/5.2/16.6亿欧元，yoy-21.3%/-2.4%/-11.4%。 　　从销售区域来看，北美和EMEA地区是创制药农化企业销售贡献主要区域，但24H1多数企业在两地区销售额同比下滑。2024年上半年，先正达、拜耳、科迪华在北美地区分别实现销售额19.95亿美元/64.8亿欧元/12.6亿美元，yoy-28.3%/+0.4%/-15.9%。在EMEA地区，拜耳、科迪华分别对应销售额为31.8亿欧元/10.9亿美元，yoy-2.9%/-15.0%，在欧洲地区，先正达销售额为19.7亿美元，yoy-11.9%。第二季度单季度，拜耳、科迪华在北美地区实现销售额同比增长。 　　整体上看，2024年上半年创制药农化企业的产品价格以及销量变动对收入产生负面影响，且销量下滑带来的负面影响较大。2024H1由于主要销售市场仍呈现去库存的趋势，除拜耳外，其余创制药农化企业销量均同比下滑；其余创制药农化企业销量均同比下滑；而价格端，相比于2023年H1企业主营产品价格同比提升，24上半年植保业务价格同比有所回落。2023Q3-2024Q2期间植保产品销量对创制药企业的负向影响呈现加大的趋势，但24Q2的负向影响较24Q1环比减弱。分季度看，产品价格变动对不同创制药企业影响呈现分化，23Q3-24Q2期间，价格变动对拜耳、科迪华的负向影响逐步减弱，而同期对巴斯夫的正向影响呈现减弱。 　　24年经营展望——市场竞争激烈，产品价格仍承压 　　从2024年上半年四大创制药农化企业经营业绩看，由于下游渠道商、零售商仍处于去库存阶段，且伴随部分地区不利天气条件的影响，以及行业竞争仍较为激烈，创制农化企业植保产品价格和销量同比有所下滑，进而影响植保业务销售额规模。展望24年下半年，全球植保市场需求保持强劲，但市场竞争犹存，对产品价格仍带来一定压力。 　　风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动、安全生产与环保风险、化工品需求不及预期

中心思想 战略转型与国际化布局 健友股份（603707）已成功从以肝素原料药为主营业务转型为以制剂为主导的生物制药公司，并确立了国际化发展战略。公司凭借其在海外市场，特别是美国市场成熟的注册、商业化能力，正加速推进高端注射剂和生物类似药的国际化进程。这一战略转型不仅优化了公司的业务结构和盈利能力，也为未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。 多元化增长引擎与投资潜力 报告核心观点指出，健友股份的增长引擎已从单一的肝素原料药扩展至多元化的制剂和生物药领域。肝素原料药业务在全球龙头地位稳固，价格逐步企稳，为公司提供稳定的现金流。同时，海外注射剂业务的持续发展和生物类似药的战略布局，特别是通过收购和合作切入阿达木单抗和胰岛素等重磅生物药市场，有望显著提升公司的成长天花板。鉴于公司在国际化方面的领先优势和多元化业务的协同效应，报告首次覆盖给予“买入”评级，并设定目标价格为18.15元，显示出对公司未来发展的强烈看好。 主要内容 健友股份：肝素全价值链龙头，制剂出口扬帆起航 战略转型与业务概览 健友股份成立于2000年，经过多年发展，已完成从以原料药为主向以制剂为主的战略转型。公司致力于建设国际一流的生物制药公司，打造一体化的制剂国际化平台，成为国内企业进军国际市场的桥头堡。公司是全球最大的肝素类原料药和制剂供应商之一，在全球超过60个国家和地区开展业务，拥有80多个制剂品种。特别是在美国市场，公司通过子公司Meitheal及健进，建立了成熟的研发、质量、注册和销售团队，每年以十几个ANDA批件的速度，已成为美国最主要的高端注射剂供应商之一。公司发展历程中，关键节点包括2016年收购成都赛进（后更名为健进），2019年收购美国Meitheal，2022年与海南双成签订白蛋白紫杉醇美国市场独家代理协议，以及2024年购买Coherus研发的阿达木单抗生物类似药Yusimry，这些举措持续拓宽了公司的海外布局和产品线。 财务表现与结构优化 公司营业收入保持稳定增长，2019年至2023年从24.70亿元增至39.31亿元，复合年增长率（CAGR）达12.33%。然而，2023年归母净利润亏损1.89亿元，同比下降117%，主要受肝素行业去库存减值及基础肝素制剂集采等因素影响。2024年上半年，公司营收21.43亿元，同比下降7%；归母净利润4.05亿元，同比下降35%。在业务结构方面，公司转型成效显著，制剂业务营收占比从2019年的30.9%快速提升至2024年上半年的72.2%，而肝素原料药业务营收占比则从61.7%降至24.9%，显示出业务重心向高端制剂的坚定转移。在市场布局上，国内外市场双轮驱动，中国大陆营业收入从2019年的6.96亿元增长至2023年的10.48亿元，CAGR为10.77%；国外地区收入从2019年的17.71亿元增长至2023年的28.75亿元。公司持续加大研发投入，2023年研发费用支出3.72亿元，同比增长41.2%，研发费用率为9.47%，研发人员达543人，占员工总数的37.42%。销售费用率在2023年为10.7%，反映了公司在市场开发方面的持续投入。 肝素原料药：深耕肝素产业链，全球肝素原料龙头 肝素市场前景与产业链地位 肝素作为一种抗凝血性能优越的药物，其作用机制明确，临床应用前景广阔。它通过多种机制发挥抗凝血作用，是临床应用最广的抗凝药之一。肝素产品应用范围广泛，包括静脉血栓、动脉血栓、心腔内血栓以及新生儿和儿童患者血栓防治等。低分子肝素相较标准肝素更具优势，可用于深部静脉血栓防治、预防术后静脉血栓形成等。肝素产业链从生猪小肠提取肝素粗品，再加工成肝素原料药，最终制成标准肝素制剂或低分子肝素制剂。全球人口老龄化、慢性病和心血管疾病发生率增加，以及新兴市场医药需求增长，共同推动肝素制剂市场规模持续扩张。根据共研网数据预测，全球肝素制剂市场规模将从2019年的47.9亿美元增至2024年的66.3亿美元，年均复合增长率为6.7%。2024年全球肝素市场规模达100亿美元，预计2029年将增至149亿美元。 价格企稳与库存优化 中国肝素原料药出口价格在疫情期间迅速增长，高单价情况一直维持至2023年下半年，随后价格快速下降。2024年上半年，出口平均单价维持在5000美元/千克左右，价格逐步企稳。报告指出，肝素原料药价格与生猪价格不存在显著相关性，生猪价格回落并不会导致肝素原料药价格下降。健友股份作为全球肝素原料药龙头，通过“直销为主，经销为辅”的商业模式，与Pfizer、Gland等国际主流制剂生产企业建立了长期合作关系，确保了原料药业务的稳定增长。公司肝素钠原料药已多次顺利通过美国FDA、欧盟EDQM和中国NMPA认证，达肝素钠原料药也通过了日本PMDA和中国NMPA认证，体现了其严苛的质量标准和核心竞争力。2023年，由于肝素原料药国外消化库存及部分国家肝素制剂市场变化，公司计提存货跌价准备12.44亿元。然而，截至2024年第二季度，公司存货已持续下降至36.64亿元，考虑到肝素价格企稳，预计未来出现大额减值的风险较小，且高价库存消耗后，肝素API业务有望回暖。 国内制剂：肝素垂直一体化布局，注射剂市场逐步打开 肝素制剂市场格局与集采影响 肝素按分子量可分为普通肝素和低分子肝素，后者包括依诺肝素、达肝素钠、那曲肝素等，具有独特的药效学和适应症优势。2023年，第八批国家药品集采首次将肝素类产品纳入，涉及依诺肝素和那屈肝素。集采后，依诺肝素和那屈肝素的销售额分别下降了23.2%和40.4%，市场规模趋于稳定。2024年上半年，国内整体低分子肝素制剂市场规模为14.27亿元，其中依诺肝素、那屈肝素、达肝素钠规模分别为6.59亿元、4.27亿元和3.41亿元。同期标准肝素市场规模为4.44亿元。健友股份在国内肝素制剂市场占据重要地位，2024年上半年，公司那屈肝素制剂、依诺肝素制剂、达肝素制剂的市场占有率分别为19.68%（排名第一）、9.06%（排名第三）和35.52%（排名第二）。 无菌注射剂产品线与集采放量 健友股份持续丰富国内注射剂产品管线，除低分子肝素注射剂外，磺达肝癸钠注射液、注射用左亚叶酸钙等多款药物已陆续获批上市。截至2024年上半年，公司及子公司共拥有100项境外药品注册批件和33项中国药品注册批件。公司积极参与国家药品集中采购，并多次中标。在2021年第五批全国药品集采中，公司苯磺顺阿曲库铵注射剂与子公司健进制药的注射用盐酸苯达莫司汀中标。在第六批集采中，公司依替巴肽注射液及注射用替加环素中标。通过持续中标全国集采，公司国内无菌注射剂有望持续放量，为业绩增长提供主力。 海外注射剂：注射剂国际化加速推进，驱动业绩高速成长 美国仿制药注射剂市场机遇与挑战 注射剂因其作用迅速、剂量准确等优势，在临床应用中具有不可替代的地位。美国仿制药注射剂市场规模持续增长，FDA数据显示，近十年来美国仿制药注射剂获批数量稳中有升，2019-2023年每年获批ANDA批件数量超过100个。美国医药市场规模逐年扩大，2023年总处方数达到69亿，市场消费规模（按list price计算）约9170亿美元，2018-2023年CAGR达7.6%。仿制药在处方中占比超过90%，随着大批原研药专利到期，美国仿制药市场有望进一步扩容。然而，美国药品短缺情况严重，2024年前三个月有323种药物处于短缺状态，其中注射剂缺货程度尤为突出，心血管药品中注射剂占比高达96%，化疗药和激素次之，分别为75%和68%。这种短缺为具备高质量生产能力的仿制药企业提供了市场机遇。美国药品销售主要通过GPO（集团采购组织）、IDN/PN（综合医疗网络/供应商网络）和零售商三大渠道进行。GPO在美国药品销售市场占据重要地位，每年采购总金额约2100亿美元，约占医疗机构总额度的70%。IDN/PN在肿瘤等特定疾病领域经手医疗机构采购比例超过40%，肿瘤领域更是超过70%。 高质量标准与国际化竞争力 健友股份在海外无菌注射剂领域表现突出，截至2024年7月，公司获批注射剂ANDA数共69个，位居中国企业首位，远超齐鲁（22个）、海南普利（20个）等国内同行，显示出其在国际化方面的领先优势。无菌注射剂生产对工艺和技术水平要求极高，公司已完全掌握全封闭隔离技术和多品种配液技术等高端制剂生产技术，是国内少数掌握此技术的企业之一。公司拥有的四条无菌注射剂产线和冻干线均已通过FDA认证，子公司健进制药是中国首批通过美国FDA认证的无菌制剂企业。这些高质量标准和多次通过海外监管核查的记录，构成了公司在国际市场竞争的核心优势。 Meitheal与健进：海外业务腾飞双引擎 健友股份通过战略性收购和内部协同，构建了强大的海外注射剂业务平台。2019年收购的美国Meitheal专注于北美仿制药注射剂的开发、制造、采购和销售，拥有丰富的申报经验和销售渠道，与GPO、IDN/PN、大型零售企业建立了紧密的合作关系，运用本土化营销思维助力公司开拓美国制剂市场。Meitheal的加入显著提升了公司产品的研发、注册效率，ANDA批件数量显著增加。健进制药（原名赛进中国）作为公司两大生产基地之一，自成立之初便以国际化标准建立质量体系，是中国首批通过美国FDA认证的无菌制剂研发企业。2024年7月，健进制药的盐酸罗哌卡因注射液ANDA申报通过FDA现场检查，刷新了公司产品规格最多的ANDA纪录。中美研发、注册、生产团队的协同作用，共同推动了公司业务的国际化进程。 白蛋白紫杉醇：主流趋势与广阔市场 白蛋白紫杉醇是一种广谱抗肿瘤药物，常用于肺癌、乳腺癌等多种实体瘤治疗。其特殊结构减少了传统紫杉醇的毒性反应，并能提高药物进入肿瘤组织的效率。临床研究显示，白蛋白结合型紫杉醇可明显提高客观缓解率（ORR）和无进展生存期。2022年，健友股份与海南双成药业签订协议，获得其注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国地区的独家许可。海南双成药业已于2022年3月向美国FDA递交ANDA上市许可申请，并于2024年9月通过了FDA的CGMP检查。白蛋白紫杉醇在美国市场空间广阔，原研药Abraxane在2021年美国销售额达8.98亿美元。尽管2022年首个仿制药上市导致销售额下降，但2023年已恢复至7.09亿美元。截至2024年9月，美国地区仅有3家白蛋白紫杉醇仿制药获批上市，竞争格局较好，健友股份的白蛋白紫杉醇上市后有望分享可观市场份额。 格拉替雷：全球市场与原研药份额下降 醋酸格拉替雷是一种用于治疗多发性硬化症的人工合成多肽类制剂。多发性硬化症是一种中枢神经系统炎性脱髓鞘的自身免疫性疾病，全球患者总数在2020年为282.6万，预计2030年将达到370.6万，市场需求持续增长。格拉替雷全球市场

　　健友股份(603707) 　　摘要 　　健友股份成立于2000年。经过多年发展与积累，已完成从原料药为主营向制剂为主营的转型。借助子公司Meitheal及健进在海外团队成熟的注册、商业化能力，公司后续制剂业务有望保持高速发展。 　　肝素原料药：全球肝素原料龙头，价格逐步企稳 　　海关数据显示，中国肝素原料药出口自疫情期间价格增长迅速，肝素出口高单价的情况一直维持至2023H2，随后价格快速下降。2024H1出口平均单价维持在5000美元/千克左右。随着肝素原料药逐步价格企稳，作为全球肝素原料药龙头，公司原料药板块收入有望保持稳定。 　　制剂：注射剂国际化能力领先，驱动业绩高速成长 　　公司海外制剂注册申报能力及商业化能力国内领先，截至2024年7月，公司获批注射剂ANDA数共69个，国内最多。此外，公司通过引进外部品种，进一步加强海外制剂产品线。2022年与海南双成签订合作协议，取得其白蛋白紫杉醇美国权益。我们认为随着公司海外自研高端注射剂持续落地、引进品种临床稳步推进，未来海外制剂板块有望保持较快成长。 　　生物药：多元化高效切入生物药市场，有望带动业绩加速增长 　　公司一直致力于研究生物类似药，2023年建立并完善了生物类似药一致性研究开发平台，一共推进了四个生物类似药的研究开发工作，Meitheal官网显示，目前4款类似药均处于临床Ⅰ期。 　　2023年9月17日，健友股份与通化东宝共同开展甘精、门冬、赖脯三种胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益；2024年6月，公司以4000万美元的价格购买Coherus自行研发的阿达木单抗生物类似药Yusimry。我们认为随着阿达木单抗生物类似药处方占比持续提升，公司有望在短期内取得可观收益，并为后续美国生物药业务放量提供稳定基础。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入为43.27/53.61/64.92亿元，同比增长10.07%/23.89%/21.10%；归母净利润为8.03/11.73/15.16亿元。 　　考虑到目前肝素原料药整体趋势企稳，公司海外制剂业务由注射剂快速延伸至生物药领域，我们看好公司未来发展，给予公司2025年25倍PE，目标价18.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险、无菌注射剂开发与审批波动风险、海外市场竞争风险、新药研发、上市进度不及预期风险、监管风险

　　国内政策全链条支持创新，医保谈判价格体系日趋稳定成熟，创新药估值体系稳健 　　在多个关键环节政策清晰支持的前提下，不仅创新药行业进入优质发展阶段，创新药的估值体系也更加稳健。高创新品种在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均将得到加强支持。同时同质化竞争也将被加强管理，例如同靶点药物若有一款药物通过完全审批，则后续在研药物不再享有附条件上市资格，将大幅改善竞争格局，使得创新度高、进度快的药品享受更高的研发投资回报。 　　中国创新药产业经过10余年的快速发展，优质公司已形成梯队，板块向上发展趋势明确 　　对于big pharma，随着创新药收入体量增长，仿制药集采执行多年，2024年上半年总收入增长加速度提升。对于biopharma，多家进入产品放量周期，尤其是头部公司即将迎来季度/年度盈利。随产品销售体量增大，头部biopharma经营杠杆显著提升，有望陆续进入盈利阶段。其中百济神州率先于2024Q2实现单季度经调后盈利。并且优质的biopharma管线梯队已成，后续有望进入业绩兑现+管线进展双通道发展阶段，兼具确定性和弹性。对于biotech，创新程度提升，国际竞争力加强。 　　其中biopharma在2024年上半年收入加速，经营杠杆提升，亏损大幅收窄，头部biopharma有望迈入盈利阶段 　　2024年上半年A股创新药板块加速增长。A股创新药板块合计25家上市公司，2024H1板块营业收入为279.2亿元，同比增长76.40%；归母净亏损为9.21亿元，亏损同比大幅收窄；扣非归母净亏损为11.46亿元，利润端同比减亏。随着上市产品销售放量以及授权首付款、里程碑等入账，板块进入高增长阶段。回顾美股，生物技术公司迈向盈利的阶段是公司的重要转折点，带来正收益的胜率较高。相较bigpharma的稳定增长和biotech的高风险高回报属性，我们认为头部的biopharma的发展值得期待。 　　建议关注：百济神州，信达生物（H），和黄医药（H），康方生物（H） 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期，商业化竞争风险，政策波动的风险，市场接受度风险，专利风险

　　上周指24年9月16-22日（下同），本周指24年9月23-29日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局27日发布的数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额2699.8亿元，增长3.9%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额2662.6亿元，同比增长0.6%；石油煤炭及其他燃料加工业亏损223.9亿元。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4%，为68.18美元/桶。 　　重点关注子行业：本周橡胶/乙二醇/聚合MDI/电石法PVC/尿素/醋酸/乙烯法PVC价格分别上涨3.2%/2.5%/1.6%/1%/0.6%/0.3%/0.2%；重质纯碱/TDI/DMF/纯MDI/氨纶价格分别下跌3.2%/2.7%/1.2%/1.1%/0.8%；VA/轻质纯碱/VE/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/粘胶短纤/固体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+18.1%）、丙烯酸甲酯（+16.1%）、天然气（Henry Hub)（+12%）、乙腈（ACN）（+8.2%）、液氯（+8.1%）。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖继续追涨，周初生产企业报价上调至21万元/吨，是自8月28日以来发布的第四封涨价函，三氯蔗糖价格涨幅近110%。三家大厂月初开始停车，部分库存比较紧张，经销商方面备货相对充裕，不过考虑到后续厂家停车操作延续，目前让利意愿不高。近期出口活动较好，加之国庆长假来临，下游企业适量跟进备货，场内交投氛围有所转暖。 　　天然橡胶：本周国内天然橡胶市场价格上涨。前期台风天气影响产区割胶进度，供应端及成本端对市场提振较强，叠加周内宏观面出现利好消息，增加场内多头信心，沪胶盘面大幅上行，现货市场价格跟涨，但下游对高价原料接受有限，拿货积极性不高，市场交投观望。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨15.4%，沪深300指数较上周上涨15.7%。基础化工板块跑输沪深300指数0.31个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工（+18.56%），钾肥（+18.43%），其他化学制品（+17.43%），纯碱（+17.18%），氮肥（+16.51%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期