中心思想 牛磺酸市场寡头优势与业绩增长驱动 永安药业凭借其在牛磺酸领域的全球单寡头地位，正迎来业绩的爆发性增长。报告核心观点指出，牛磺酸市场供需结构失衡，价格长期处于底部，叠加环保趋严导致供给受限，以及下游需求持续增长，共同驱动牛磺酸价格强劲上涨。公司作为全球市场份额达50%的龙头企业，具备显著的提价能力。 多重利好叠加下的战略买入机遇 除了核心产品牛磺酸的涨价，公司环氧乙烷业务的减亏也为业绩提供了额外支撑。同时，举牌方上元资本的进入，与公司管理层利益一致，将共同推动公司转型发展提速。基于牛磺酸价格上涨、业务减亏以及战略转型加速等多重利好，报告给予永安药业“买入”评级，并预测其在两年内具备实现两倍市值的增长空间。 主要内容 牛磺酸市场动态与永安药业的竞争优势 牛磺酸市场供需失衡与价格上涨动力 牛磺酸作为一种非蛋白类氨基酸，在食品饮料（如功能性饮料红牛）、医药、宠物食品及饲料等领域应用广泛。永安药业在牛磺酸市场占据主导地位，2016年销量达2.96万吨，占全球市场份额的50%，处于寡头垄断地位。报告分析指出，牛磺酸价格自2014年以来长期稳定在1.5万元/吨（2.2美元/KG）的底部，而下游产品价格持续上涨，为牛磺酸提价积累了强大动能。 供给方面，受国家环保政策趋严影响，主要竞争对手湖北富驰等企业限产幅度很大，导致行业供给受到明显压制，且无新增产能。需求方面，功能性饮料、饲料等下游行业添加量持续增加，特别是怪兽饮料进入中国市场，预计3年内将达到30亿元以上规模，其牛磺酸添加量大于红牛，进一步扩大了需求。预计供需缺口将扩大至30%（供给收缩15%，需求扩大10-15%）。近期牛磺酸短单价格已持续上行，较3个月前上涨近60%，达到5美元/KG以上，但仍远低于历史最高价（4-5万元/吨）。 小品种与单寡头优势助力提价 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低，属于“小品种”添加剂，使得下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能性。同时，永安药业在全球牛磺酸市场占据50%的份额，具备“单寡头”优势，使得公司在提价时面临的阻力较小，避免了行业集中度低、公司间相互抑制导致提价困难的情况。报告以核黄素（维生素B2）市场为例，该市场同样具有小品类、单寡头特点，全球需求量约8000吨，龙头企业产能4800吨，自2008年至今已出现3次提价，幅度分别为25.5%、27.1%、124%，印证了小品种单寡头提价的逻辑。 业绩增长预测与战略转型加速 牛磺酸涨价与环氧乙烷减亏共同驱动业绩 报告预计，牛磺酸价格上涨将为永安药业带来显著的业绩弹性。简单测算显示，每吨牛磺酸提价10%将增厚公司业绩约2000万元。随着2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业务贡献有望达到1.6亿元。根据敏感性分析，牛磺酸提价10%-20%可增厚净利润2850-5700万元。 此外，公司环氧乙烷业务的亏损状况也有望改善。过去，环氧乙烷业务在不开工情况下每年拖累业绩约4000万元。2017年初以来，环氧乙烷价格一度上涨22%至1.1万元/吨，公司判断已开工，预计该业务可减少亏损1000万元以上。公司还通过乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线切换研究，进一步优化成本。综合来看，永安药业将受益于环氧乙烷减亏和健美森代理减亏，预计今年合计亏损将降至0.4亿元。 上元资本助力公司转型发展提速 举牌方上元资本的进入，与永安药业的利益高度一致，即共同推动公司转型发展，做大做强。公司股权激励方案已实施完毕，管理层诉求增强；上元资本持股比例已达10%，平均持股成本高于当前股价，双方均有动力加速公司发展。上元资本作为专业的私募投资基金管理机构，在定增、并购重组、二级市场投资等领域经验丰富，曾成功推动新海股份被韵达货运借壳上市。预计永安药业将借助上元资本的雄厚实力，加快转型发展步伐。 总结 永安药业凭借其在牛磺酸市场的全球寡头地位，正迎来由供需失衡和价格长期底部驱动的强劲涨价周期。牛磺酸作为小品种添加剂，其价格弹性高，且公司50%的市场份额赋予其强大的提价能力。同时，环氧乙烷业务的减亏以及上元资本的战略协同，将共同推动公司业绩持续超预期增长和转型发展提速。报告预测，在牛磺酸价格持续上涨和业务结构优化的背景下，永安药业2017-2019年净利润将分别达到2.24亿元、5.23亿元和7.19亿元。基于超快的增速，给予2018年25倍估值，目标市值131亿元，相比当前44亿元市值，具备两年两倍的增长空间。结合近期业绩表现验证了预测的准确性，报告强烈建议“买入”永安药业。

中心思想 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但部分细分领域如原料药、OTC和商业流通板块表现出较好的业绩弹性。 报告建议继续关注原料药、OTC和商业流通板块龙头，并开始配置估值合理的成长股，同时关注处方药、高端仿制药和体外诊断试剂等细分领域。 报告分析了行业政策和热点，包括商业健康保险个人所得税试点推广、保健食品备案工作指南以及中药饮片不合格通告等，并对行业发展趋势进行了展望。 主要内容 行情回顾 市场表现： 本周医药生物板块下跌1.43%，跑赢大盘。上证综指、中小板指和创业板指分别下跌1.64%、2.21%和1.76%。 估值分析： 医药生物板块估值为38.73倍，对全部A股溢价率上升至113.74%。各子行业估值表现分化，医疗服务板块跌幅最大，化学制药板块跌幅最小。 板块表现： 本周所有板块均下跌，医疗服务板块跌幅最大，化学制药板块跌幅最小。 交易情况： 本周所有板块成交量和成交额均大幅下跌，主要由于交易日减少。 行业动态 政策解读： 财政部、税务总局和保监会联合下发《关于将商业健康保险个人所得税试点政策推广到全国范围实施的通知》，有利于刺激商业健康险需求，推动行业发展。 CFDA印发《关于印发保健食品备案工作指南（试行）的通知》，规范保健食品备案流程，加强行业监管。 CFDA发布《关于61批次中药饮片不合格的通告》，加大对中药饮片的抽检力度，规范市场秩序。 行业新闻： 生物制药领域：罗氏与Corvus扩大合作，GSK及诺华获得蓝鸟生物专利，葛兰素基因疗法Strimvelis开张。 化药领域：Incyte靶向药Iclusig获NICE批准，辉瑞新一代ALK抑制剂Lorlatinib获FDA突破性疗法认证，拜耳靶向抗癌药Stivarga获美国FDA批准二线治疗肝细胞癌，CFDA批准首个全口服丙肝鸡尾酒疗法Daklinza+Sunvepra。 医疗服务领域：ISO医械新规5月1日起生效，CFDA引入国际标准，腾讯联合柳州工人医院上线全国首例“院外处方流转”服务。 医药商业：中国自主首个换代溶栓药品“普佑克”进入上海地方医保，纳入优先审评又添4个药品，正大天晴成大赢家。 科技前沿：疟原虫体内的神奇蛋白竟可对抗100多种癌细胞，新型基因编辑策略或有望攻克癌症，新型水溶胶能够加速膝盖损伤修复过程。 投资策略 投资建议： 继续推荐原料药、OTC和商业流通板块龙头，二季度开始配置估值合理的成长股，三季度关注处方药（销售+品种+一致性评价）。 重点关注： 一季度报经显示出原料药、OTC和商业流通板块的业绩弹性，一些成长股也开始出现业绩弹性，需要密切跟踪业绩的持续性，比如，良药 系列的品牌OTC 和家用医疗器械（鱼跃、蒙发利）、高端仿制药和器械（中枢神经系统用药 -恩华、IVD-迈克等），两票制下的商业龙头 （九州通、嘉事堂、瑞康医药）， 以及分级诊疗趋势下的体外诊断试剂-迈克，透析产业-宝莱特等。 月度组合： 稳健组合-花园生物、片仔癀、东阿阿胶、九州通、金城医药、江中药业、丽珠集团，新增迈克生物，亿帆医药和蒙发利。 总结 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但部分细分领域表现出较好的业绩弹性。报告建议投资者继续关注原料药、OTC和商业流通板块龙头，并开始配置估值合理的成长股。同时，报告分析了行业政策和热点，并对行业发展趋势进行了展望。投资者应密切关注市场动态和个股业绩，谨慎投资。

# 中心思想 本报告首次覆盖冠昊生物（300238），核心观点如下： * **生物材料龙头地位稳固**：冠昊生物是国内生物材料领域的领先企业，尤其在硬脑（脊）膜补片市场占据重要地位，通过新旧型号的替代，有望维持稳定增长。 * **眼科产品线潜力巨大**：通过收购珠海祥乐，公司进入人工晶体和人工角膜市场，尤其是在人工角膜领域，优得清的获批和推广将带来显著增长潜力。 * **药品业务拓展带来新增长点**：拟收购惠迪森，增加拉氧头孢钠产品线，同时参股公司拥有的苯烯莫德乳膏有望在银屑病治疗领域占据重要市场份额。 # 主要内容 ## 公司概况与核心业务 冠昊生物是国内生物材料领域的龙头企业，主要产品包括生物型及B型硬脑（脊）膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜、乳房补片、脱细胞角膜植片等。其中，生物型硬脑（脊）膜补片在国内市场占有率第一。 ## 老业务的稳健增长与挑战 * **硬脑（脊）膜补片市场分析**：公司主要产品硬脑（脊）膜补片生物型、B型、胸普外科修补膜分别营收1.73亿、0.09亿、0.14亿，占扣除祥乐后营收71.24%、3.71%、5.59%，同比增长-3.47%、56.75%、64.97%。公司采用B型逐步替代生物型，预计硬脑（脊）膜补片后续维持10%左右增速。 * **财务数据分析**：2016年公司老主业营收和净利润增长7.44%、-30.06%，净利润下滑的原因包括财务费用增长、并购研发性子公司及联营企业亏损、销售费用增长等。 ## 眼科产品线的拓展与市场潜力 * **人工晶体市场分析**：15 年我国白内障手术 167 万例，预计 2020年我国白内障盲人数量将达到500万人以上；发达国家的CSR 已超过9000例/百万人/年，我国15年达1351例/百万人/年，同发达国家差距较大，市场容量巨大。珠海祥乐在中国独家代理美国爱锐人工晶体，16 年开始代理销售蔡司旗下的 Lucia 系列人工晶体，根据白内障手术估计，公司市场份额为16%左右；16年营收和净利润分别为1.84亿、0.52亿，公司最后一期17年对赌为6760万。 * **人工角膜市场分析**：我国角膜盲患者众多，人工角膜市场空间巨大。公司参股的优得清在16年获批唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜，目前处于临床推广阶段。 ## 药品业务的扩张与协同效应 * **收购惠迪森的影响**：拟收购惠迪森，其主要产品为拉氧头孢钠，16年营收4.9亿，净利润1.28亿，预计17年业绩承诺不低于1.6亿。 * **苯烯莫德的市场前景**：公司参股的北京文丰拥有治疗银屑病的1类新药苯烯莫德乳膏，疗效优于阳性对照卡泊三醇，且复发率低，市场潜力巨大。 # 总结 * **投资建议**：预计 18 年惠迪森开始并表，不考虑人工角膜和苯烯莫德，预测17-19年EPS为0.46元、1.03元、1.28元，对应PE为57倍、25倍、20倍，给予18年30PE，对应目标价为30元，首次给予增持评级。 * **风险提示**：人工角膜放量低于预期，苯烯莫德获批速度低于预期 * **财务预测**：预计公司未来几年营业收入和净利润将保持快速增长，主要受益于新业务的拓展和现有业务的稳健增长。

中心思想 本报告对花园生物（300401）2017年一季度业绩进行了分析，维持“买入”评级，并关注以下核心观点： 业绩增长驱动力： 一季度业绩增长主要得益于25-羟基维生素D3的销售贡献，该产品净利润率显著提升。 VD3提价预期： 市场存在维生素D3（VD3）提价预期，公司作为VD3主要生产商，将受益于提价带来的业绩弹性。 盈利能力提升： 高毛利产品占比提升，期间费用率整体下降，进一步提升公司盈利能力。 业绩增长与盈利能力分析 报告分析了花园生物一季度业绩增长的主要驱动因素，并对公司盈利能力提升的原因进行了深入探讨。 VD3提价预期与业绩弹性 报告重点关注了VD3市场提价的可能性，并分析了提价对公司业绩的潜在影响，强调了公司业绩的增长潜力。 主要内容 一季度业绩分析 业绩表现： 公司一季度实现营收8669万元，同比增长41.70%；净利润2054万元，同比增长387%，业绩基本符合预期。 增长原因： 净利润增长主要来自25-羟基维生素D3的销售贡献，预计该产品贡献净利润1000-1500万元，营收2500-3000万元。 利润率提升： 25-羟基维生素D3的净利润率从去年四季度的30%提升至~40%，预计全年有望超过40%，贡献净利润超过6000万元。 VD3提价预期分析 价格现状： 公司维生素D3价格处于底部，目前为69元/kg，历史最高价格为480元/kg，未来仍有较大提价空间。 提价周期： 过去VD3涨价周期较短，但由于供给侧改革和环保压力，预计此次提价持续周期有望维持1年以上。 业绩弹性： 公司年产VD3约3000t，若年平均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元，业绩弹性较大。 期间费用分析 费用控制： 一季度公司期间总费用为1619万元，同比下滑1.12pp。 费用增长原因： 销售费用增长主因出口产品申报实验费用增加，管理费用增长主因技术研发费用增加。 费用率下降： 管理费用率同比下滑2.06pp，预计全年销售费用率和管理费用率同比16年会有所下滑。 估值与评级 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 投资评级： 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示： 25-羟基维生素D3销售不及预期，VD3提价不及预期。 总结 本报告通过对花园生物一季度业绩的详细分析，突出了25-羟基维生素D3对公司业绩增长的重要贡献，并强调了VD3提价预期带来的业绩弹性。同时，报告也关注到公司期间费用控制的有效性以及高毛利产品占比提升带来的盈利能力改善。维持“买入”评级，目标价44.70元，但提醒投资者注意25-羟基维生素D3销售和VD3提价不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）2017年一季报进行了点评，核心观点如下： * **业绩超预期，增长提速：** 康恩贝一季度业绩超出预期，预示着公司在剥离珍诚医药后，业绩触底反弹，2017年有望加速增长。 * **核心品种稳健，医保助力：** 核心品种销售保持稳定增长，新进医保目录品种有望助力业绩释放，尤其是肠炎宁颗粒剂有望成为重磅品种。 * **战略重视内生，二线品种潜力大：** 公司战略层面更加重视内生增长，聚焦核心品种的同时，积极培育二线品种，这些品种具有巨大的发展潜力。 ## 业绩增长与战略调整 康恩贝一季度业绩超预期，显示出公司战略调整和聚焦核心业务的积极成效，为全年业绩增长奠定了良好基础。 ## 核心品种与医保机遇 核心品种的稳健增长和新进医保品种带来的机遇，是康恩贝未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 一、一季报业绩超预期，17年业绩有望加速提升 * **营收与利润双增长：** 公司一季度实现营收10.97亿元，同比下降25.76%（剔除珍诚医药影响后同比增长14.87%）；实现净利润1.89亿元，同比增长23.36%。 * **剥离珍诚医药：** 公司2016年转让珍诚医药57.25%股权，轻装上阵，聚焦核心业务发展。 ## 二、核心品种稳健增长，新进医保品种助力业绩释放 * **核心品种增长稳定：** 金奥康、前列康等品牌预计实现20-25%的营收增长，肠炎宁保持平稳增长。 * **OTC药品板块：** 预计17年公司OTC药品板块有望保持20%左右增长。 * **新进医保品种：** 公司共15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种。 ## 三、公司实行大品种战略，以内生为主体积极培育二线品种 * **大品种战略：** 公司实行大品种战略，聚焦核心品种如金奥康、前列康和肠炎宁等。 * **二线品种潜力：** 公司有600多个批文，进入医保目录的有300多个，二线品种的发展潜力巨大，如复方鱼腥草等。 ## 四、预计17年财务费用同比减少3,000-4,000万元，期间费用整体保持平稳 * **毛利率提升：** 一季度公司整体毛利率为21.13%，同比增长8.69pp，主因珍诚医药剥离。 * **财务费用减少：** 财务费用同比减少62.86%，财务费用率为1.34%，同比下降1.34pp，预计全年财务费用同比减少3,000-4,000万元。 ## 五、估值与评级 * **业绩预测：** 预计17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.46元。 * **投资评级：** 给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，调高至“买入”评级。 # 总结 康恩贝2017年一季报业绩超预期，主要得益于剥离珍诚医药后聚焦核心业务，以及核心品种的稳健增长和新进医保品种的助力。公司实行大品种战略，重视内生增长，积极培育二线品种，未来发展潜力巨大。预计公司17-19年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。 ## 业绩增长动力分析 康恩贝的业绩增长动力主要来自于核心业务的聚焦、核心产品的市场表现以及医保政策的积极影响。 ## 投资建议与风险提示 基于对康恩贝未来业绩的乐观预期，建议投资者关注，但同时也需注意市场震荡和核心产品销售不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对东方新星（002755）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **业绩拐点与复苏迹象：** 公司所处行业出现复苏迹象，预期上半年订单较去年同期有所增长，未来营业收入及利润均有望好转，经营拐点已现。 * **积极转型与业务拓展：** 公司积极挖掘公路、市政、铁路等相关产业的经营机会，拟收购天津中德以加强业务转型，开拓新的市场领域。 * **投资评级与盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.32、0.42元/股，对应PE为204、115、88倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 # 主要内容 ## 全年营业收入下滑但未来预计好转 * **业绩下滑原因分析：** 公司2016年实现营业收入1.78亿，同比减少35.88%，主要由于公司所处石化行业固定资产投资大幅下降。 * **未来收入好转预期：** 近期石化行业出现复苏现象，同时公司加大经营力度、开拓新市场领域，已签订约2亿元的重大工程中标项目，预计未来营业收入会有所好转。 ## 期间费用率增加但上半年净利润预计扭亏为盈 * **期间费用率分析：** 16年与17年1季度期间费用率分别为20.47%和37.81%，比上年同期增加2.12、16.53个百分点，主要由于销售费用和管理费用增加。 * **盈利预期：** 2017年上半年订单情况与上年同期相比好转，公司预计17年上半年净利润较去年同期扭亏为盈，净利润200-400万元。 ## 经营性现金流充足 * **现金流状况：** 16年收现比为1.17、比去年增加16.37个百分点，付现比0.85、比去年下降12.65个百分点，经营性现金流为1673万元，实现由负转正。 ## 加大经营力度，积极并购转型 * **转型策略：** 公司加大研发力度，保持主营业务领先优势；同时积极挖掘公路、市政、铁路等相关行业的经营机会，拟收购天津中德以加强业务转型，开拓新的市场领域。 ## 财务数据和估值 * **盈利预测：** 预计2017-2019年营业收入分别为2.66亿、3.99亿、5.18亿元，净利润分别为0.18亿、0.33亿、0.43亿元。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 # 总结 本报告对东方新星进行了全面分析，认为公司业绩拐点已至，积极寻求业务转型，未来发展潜力巨大。报告基于公司财务数据、行业发展趋势以及公司战略规划，给出了盈利预测和投资评级，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 业绩高速增长，血透业务成核心驱动 宝莱特在2016年实现了营业收入和归属于上市公司所有者净利润的爆发式增长，分别达到59,431.44万元和6,714.35万元，同比增速高达56.19%和180.71%，创下历史新高。扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来的下降趋势，显示公司整体盈利能力显著提升。其中，肾科医疗（血透）板块表现尤为突出，其收入占比超过60%，毛利占比达55%，已成为公司业绩增长的核心驱动力，验证了公司“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的成功转型。 战略布局深化，未来发展空间广阔 公司坚定践行“2+4+6”战略发展规划，通过外延并购和自建基地，持续深化在肾科医疗领域的战略布局。2016年，子公司天津挚信鸿达和辽宁恒信的净利润均超出业绩对赌承诺，有效增厚了公司业绩。通过收购常州华岳60%股权及挚信鸿达剩余40%股权，并建设天津和南昌血液透析耗材产业基地，公司有效打破了血透耗材供应的地域限制，降低了成本，并显著扩大了在华东、华北和华中等地区的市场份额。此外，与深圳市原位实业有限公司合资设立深圳市宝原医疗器械有限公司，旨在快速掌握华南地区血透终端渠道，进一步完善了全国市场布局。公司内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降；同时，研发投入持续增长，新产品储备丰富，尤其在智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得进展，为长期竞争力提供保障。基于对公司血透业务高速增长和战略布局的积极预期，报告维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续稳健增长。 主要内容 2016年财务表现与业务结构优化 2016年，宝莱特公司实现了显著的财务增长和业务结构优化。公司营业收入达到59,431.44万元，同比增长56.19%，这一增速突破了历史新高，显示出强劲的市场扩张能力。同期，归属于上市公司所有者的净利润为6,714.35万元，同比大幅增长180.71%，反映了公司盈利能力的显著改善。值得注意的是，扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来持续下降的趋势，表明公司核心业务的盈利质量和运营效率得到了根本性提升。 公司主营业务由健康监测和肾科医疗两大板块构成。报告期内，健康监测板块实现销售收入21,906.37万元，较上年同期增长23.42%。该板块的毛利率从2015年的44.5%上升至2016年的48.3%，主要得益于产品结构的优化，高端产品销售占比逐渐提升，从而带动了整体盈利水平的提高。肾科医疗（血透）板块则表现出更为强劲的增长势头，实现销售收入37,046.05万元，较上年同期增长84.92%。其毛利率也略有上升，从2015年的34.6%提升至2016年的35.5%。2016年，血透板块的收入占比已超过公司总收入的60%，毛利占比达到55%，这表明血透业务已成为公司最主要的收入和利润来源，其高附加值对公司整体利润的贡献越来越大，成功支撑了公司业绩的爆发式增长。 肾科医疗板块的战略扩张与协同效应 公司自2012年开始战略性布局血液透析产品线，并坚定不移地践行“2+4+6”战略发展规划，专注于健康监测和肾科医疗两大板块。2015年，血透产品线收入首次超过监护产品线，并在2016年进一步巩固了其主导地位，其高附加值特性对公司利润的贡献日益显著。 在血透耗材领域，公司通过外延并购和自建生产基地的方式，显著增强了市场竞争力。2016年，子公司天津挚信鸿达实现净利润975万元，辽宁恒信实现净利润906万元，均超出了原本业绩对赌的830万元和622万元，有效增厚了公司业绩，并超出市场预期。这得益于行业的快速发展以及与宝莱特血透产品线其他业务的资源共享和协同效应。为进一步完善血透产业链布局，公司拟通过非公开发行股票募集资金收购常州华岳60%股权，并已通过现金方式收购了挚信鸿达剩余的40%股权。常州华岳成立于2003年，专注于血液透析浓缩液和干粉的研发、生产和销售，产品销售覆盖华东地区。自2016年7月21日并入公司合并范围至报告期末，常州华岳实现营业收入3,332万元，净利润485万元。这些收购举措旨在打破血透耗材供应的地域限制，降低成本，并扩大公司在华东、华北和华中等地区的供应能力和市场份额。 此外，公司还积极建设天津血液透析耗材产业基地及南昌血液透析耗材产业基地，以提升整体业务规模和盈利能力。在市场拓展方面，公司与深圳市原位实业有限公司共同出资设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”，专注于华南特别是广东地区的血透市场开发。此次合作将借助深圳市原位实业有限公司在专业化服务营销和血透产品经营方面的优势，帮助公司尽快掌握血透终端渠道，进一步完善全国市场布局。 运营效率提升与研发投入持续增长 2016年，宝莱特公司在内部运营效率方面取得了显著提升。销售费用为9,094万元，虽然销售人员增加和血液透析产品销售订单增加导致人工和运输费用有所增长，但销售费用占总收入的比例从2015年的17.7%下降至2016年的15.3%，显示出公司在销售管理方面的效率优化。管理费用支出为6,095万元，占总收入的比例也从2015年的12.4%下降至2016年的10.3%，反映了公司在内部管理和成本控制方面的有效性。 在研发投入方面，公司持续加大力度，为未来的产品创新和市场竞争力奠定基础。2016年公司研发投入达到3,395.18万元，较上年同期增加31.76%，占2016年度营业收入的5.71%。报告期内，公司在健康监测领域完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪以及生命体征检测仪等新产品的研发和储备，并推出了便携式12道心电图机等新产品。在智能穿戴医疗领域，公司也取得了重要进展，完成了超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发，并相继推出了多款智能电子血压计、台式电子血压计、超声多普勒胎心仪等新产品。目前，公司有11项主要在研产品项目，其中包括D50血液透析滤过机、E65数字式多道心电图机、M850掌式监护仪、V9生命体征监测仪等。其中，D50血液透析滤过机已进入产品开发完善和确认阶段，预示着公司在高端血透设备领域的技术实力和产品线的进一步丰富。 盈利预测与投资评级 基于公司2016年强劲的业绩表现、血透业务的显著增长以及持续的战略布局，报告对宝莱特未来的盈利能力持乐观预期。我们预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.05亿元、9.77亿元和11.56亿元，呈现稳健的增长态势。同期，预计每股收益（EPS）分别为0.66元、0.75元和1.03元，对应的市盈率（PE）分别为42倍、36倍和27倍。 报告基于公司2016年的业绩情况，给予公司2017年47倍的估值，并维持“增持”的投资评级，目标价格为31元。这一评级和估值反映了市场对宝莱特在肾科医疗领域，特别是血透板块的未来增长潜力和公司整体战略执行力的积极认可。同时，报告也提示了潜在的风险因素，包括市场竞争风险、公司规模扩大以及业务模式增加可能带来的管理风险等，建议投资者在决策时予以关注。 总结 宝莱特在2016年实现了营收和净利润的爆发式增长，其中营业收入同比增长56.19%，净利润同比增长180.71%，创历史新高。公司成功扭转了净利率下降趋势，扣非后归母净利率提升至10.5%。肾科医疗（血透）板块成为核心驱动力，收入占比超过60%，毛利占比达55%，其高附加值特性对利润贡献显著。公司通过“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的深化，以及外延并购（如挚信鸿达、常州华岳）和自建基地（天津、南昌血透耗材基地），有效完善了血透产业链布局，打破地域限制，降低成本，并扩大了市场份额。与深圳市原位实业有限公司的合资合作，进一步强化了华南地区的市场渗透。内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降。同时，公司持续加大研发投入，2016年研发投入增长31.76%，占营收的5.71%，并在健康监测、智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得了多项新产品和在研项目进展，为公司未来的可持续发展提供了坚实保障。鉴于公司强劲的业绩表现、清晰的战略规划和广阔的市场前景，报告维持“增持”评级，并对未来业绩增长持乐观预期，目标价格为31元。

公司报告：江中药业（600750）季报点评 中心思想 本报告分析了江中药业2017年一季度业绩，并结合行业发展趋势和公司自身特点，给出了投资评级。 业绩超预期与未来增长潜力：江中药业一季度业绩略超预期，净利润同比上涨，主要得益于销售费用降低。未来，品牌溢价、消费升级和国企改革有望驱动公司业绩持续增长。 投资建议与估值：维持“买入”评级，目标价44.10元，理由是公司主业稳健、参与政府引导基金布局股权投资，且存在国企改革预期，享受估值溢价。 主要内容 一季度业绩分析 营收下滑但净利润上涨：公司一季度营收4.29亿元，同比下滑10.71%，但净利润1.09亿元，同比上涨1.55%，业绩略超预期。营收下滑主要因为去年同期基数较高，净利润提升主要得益于销售费用大幅降低。 成本控制与渠道消化：公司具有较强的原料把控能力，太子参价格波动对业绩的影响将逐步减少。“两票制+营改增”对渠道的冲击已逐步消化，一季度已部分完成补库存，后续季度收入增速有望好转。 核心OTC产品分析 毛利率略降但品牌溢价凸显：非处方药营收3.70亿元，毛利率68.51%，同比减少5.83%，主要因为原料太子参价格上涨，后续毛利率有望逐步恢复。保健食品和酒类业务对整体毛利率影响不大。 量价齐升预期：受益于需求端刚需释放+消费升级，品牌OTC产品销量提升。江中OTC产品品牌溢价能力凸显，部分产品已小幅提价，预计2017年核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 国企改革预期 改革路径与资产重组：控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，改革路径可能采用资产重组和混改。 参与投资基金并购：江中集团参与江西首支千亿级发展升级引导基金，战略布局医药产业股权投资，未来可能通过并购整合医药行业资源，做大做强江中品牌。 估值与评级 品牌价值与增长潜力：公司是品牌OTC龙头企业，拥有多个知名品牌，品牌价值评估超过140亿元。受益于品牌溢价+消费升级，有望迎来量价提升，业绩有望持续向好。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元，对应PE分别为26、23、21倍。综合考虑行业可比公司PE、PEG情况，给予公司2017年32倍PE，对应股价44.10元，维持“买入”评级。 总结 本报告认为，江中药业一季度业绩略超预期，得益于销售费用降低和成本控制。公司核心OTC产品受益于品牌溢价和消费升级，未来有望实现量价齐升。同时，公司作为省属国企，存在国企改革预期，参与投资基金并购，有望进一步做大做强。因此，维持对江中药业的“买入”评级，目标价44.10元。

# 中心思想 * **“动保+人保”双轮驱动战略** * 海利生物通过参股裕隆生物，正式开启“动保+人保”双业务协同发展模式，有望成为公司新的增长点。 * 此举标志着公司进入体外诊断（IVD）和诊断服务的蓝海市场，提前布局以占领先发优势。 * **口蹄疫市场苗的政策红利** * 公司口蹄疫疫苗获得生产批文，有望在市场化政策趋势下迎来放量增长。 * 招标和“先打后补”政策的变革预计将促使未来2-3年口蹄疫市场规模显著增长。 # 主要内容 * **事件概述** * 海利生物及其全资子公司以1.012亿元间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司18.605%的股权。 * **布局“人保”，开启“动保+人保”双轮驱动** * 裕隆生物主营体外诊断（IVD）及诊断服务，国内IVD市场和独立医学实验室均处于快速发展阶段。 * 裕隆生物业务覆盖体外诊断全产业链，主要定位于二、三线城市，拥有较多采血网点，并提供上门采血服务。 * 其核心产品已在全国100多家二三级综合性大医院装机。 * **标的资产各项业务增长良好** * 裕隆生物15/16年营业收入分别为5100万和8100万，净利润分别为24%和34%，预计17年收入同比增速25%以上，净利润超3500万。 * 公司未来发展布局将形成医检产品、医检服务、健康管理三位一体的服务化平台。 * 拳头产品生物芯片（C6/C7）诊断误差率更低、自动化程度相对较高、稳定性较好，并在研发全自动管式化学发光免疫分析系统。 * 实际控制人销售营销意识强，将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者。 * 公司在裕隆生物有一名董事席位。 * **批文在手，口蹄疫市场苗有望政策红利下放量** * 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷 BB 公司海外工厂工艺，并已经在 3 月底拿到口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗的生产批文。 * 在市场化政策趋势背景下，口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场。 * 预计招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长 100%。 * 截至 2016 年，口蹄疫市场苗有 17 亿，预计未来 2-3年将增长到 40亿。 * 随着未来“先打后补”等市场化政策的落地，预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏 300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透，开拓新增市场提高市场占有率。 * **投资建议** * 预计公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿，EPS为0.16/0.35/0.48元/股，目标价23元，给予“买入”投资评级。 * **风险提示** * 口蹄疫市场苗销售不达预期。 # 总结 * **战略布局与市场机遇** * 海利生物通过参股裕隆生物，实现了“动保+人保”的双轮驱动战略，抓住了体外诊断市场快速发展的机遇。 * 同时，公司口蹄疫疫苗的获批，有望在政策红利下实现市场放量，为公司带来新的增长点。 * **财务预测与投资评级** * 报告预测公司未来几年的净利润和EPS将显著增长，并给出了“买入”的投资评级，目标价为23元。 * 但同时也提示了口蹄疫市场苗销售不达预期的风险。

中心思想 本报告首次覆盖嘉事堂（002462），核心观点如下： 阳光招标采购助力医院纯销增长： 北京地区阳光招标采购中标品种众多，预计将带动公司医院纯销收入增长50%，市场份额有望扩大。 高值耗材业务驱动增长： 公司心内科高值耗材业务覆盖全国，预计未来三年保持20%的复合增速，2019年收入有望超过百亿，净利5亿。 GPO模式带来新增量： GPO订单执行范围扩大，预计2017年新增GPO收入13-14亿，创新业务模式有望贡献新的利润增长点。 主要内容 1. 公司简介 股权结构： 嘉事堂控股股东为团中央直属企业中国青年实业发展总公司。 主营业务： 公司主营业务包括医药批发、医药零售和医药物流，其中医药批发占比约97%，形成“北京医药+全国心内科耗材”的二元发展结构。 2. 财务分析 近年公司营收增速提高，主要原因是器械配送业务大幅增长，整体毛利率也稳步提升。 公司管理费用率整体保持稳定，销售费用率随着公司并购器械销售公司导致人工费用增加而增长，财务费用稳步增长。 3. 北京基药配送龙头，阳光招标落地后业绩将有显著提升 公司药品批发业务集中于北京地区，医疗机构覆盖率超过95%，业务分医院纯销和基药配送两部分。 公司在已开展的阳光招标采购中标品种近三万个，两会后新标执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 4. 高值耗材市场高速增长+行业政策利好流通企业 4.1. 高值耗材未来三年保持 20%增速，2019年实现收入百亿、净利 5亿 公司自2013年将经营策略确定为“北京医药+全国心内科耗材”的二元经营结构以来，开始积极并购高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材细分市场居于领先地位。 高值耗材业务内生增长较快，预计2019年实现百亿收入。 4.2. 心脏手术需求持续增长，行业政策利好器械商业龙头 医疗器械配送行业以及心内科耗材市场整体保持20%高增长。 医药流通行业政策频出，利好大型配送商，公司龙头价值突显。 5. GPO+PBM：业务创新带来利润新增长点 GPO和PBM业务作为公司新的药事服务项目，意义在于帮助公司的流通业务在全国范围内推广。 公司从2013年开始试水GPO业务，目前与首钢总公司和中航医疗签订有长期合同。 6. 估值评级 定增前公司总股本为 250.53 百万股，根据 2017 年最新定增方案，公司拟发行 2053 万股收购下属12家器械销售公司部分少数股权，将原有持股比例提升至75%，发行价格为41.30 元。 重组前预计 2016-2018 年EPS 为 0.89、1.29、1.75 元，重组后总股本变为 271.06百万股，考虑到重组完成的时间（假设6月底完成工商过户），2016-2018年备考EPS为0.89、 1.43、1.95 元，根据行业估值水平给予 33 倍 PE，未来十二个月公司目标价 47.19 元，首次覆盖给予“增持”评级。 7. 风险提示 阳光招标采购执行结果不及预期，高值耗材业务增长不及预期 总结 本报告对嘉事堂进行了首次覆盖，分析了公司在北京医药配送和全国心内科高值耗材领域的优势，以及GPO等创新业务模式的潜力。报告认为，受益于阳光招标采购和高值耗材市场增长，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.19元。同时，报告也提示了阳光招标采购执行结果和高值耗材业务增长不及预期的风险。