# 中心思想 本报告对华大基因（300676）的三季报进行了分析，核心观点如下： * **收入端稳健增长与研发投入加大：** 公司前三季度营收同比增长25.39%，但归母净利润增速较低，主要原因是研发投入大幅增加，这为公司未来的发展蓄势。 * **国产测序仪的崛起：** 华大智造发布新款国产测序仪MGISEQ-T7，标志着国产测序仪进入新时代，有望降低测序成本，利好整个行业和华大基因。 * **维持“持有”评级：** 综合考虑公司业绩和行业发展趋势，维持对华大基因“持有”评级，并预测未来几年的EPS。 # 主要内容 ## 公司三季报分析 * **营收与利润：** 公司前三季度营收18.14亿元，同比增长25.39%，归母净利润3.20亿元，同比增长2.48%。第三季度营收6.73亿元，同比增长20.54%，归母净利润1.12亿元，同比下滑7.38%。 * **毛利率：** 前三季度毛利率为55.51%，较半年报提升0.96个百分点，基本维持稳定。 * **期间费用：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例分别为18.7%、5.9%、8.9%、0.01%，研发费用同比增长45.18%，主要系研发项目投入增加所致。 ## 技术创新与产品储备 * **肿瘤个体化用药检测：** 公司在EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒和BRCA1/2基因突变检测试剂盒等肿瘤个体化用药检测产品上持续投入，并申报创新医疗器械，有望在NGS市场占据一席之地。 * **新产品储备：** 华大基因同步储备多项新产品，未来有望逐步上市。 ## 国产测序仪的突破 * **MGISEQ-T7发布：** 华大智造发布新款国产测序仪MGISEQ-T7，采用四联芯片，日运行通量高达1-6T，芯片密度提升20%，通量堪比Illumina最新仪器NovaSeq 6000。 * **成本优势：** 国产测序仪在成本上具备明显优势，随着性能稳定和逐步普及，将进一步推动测序成本的下降。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为1.32元、1.69元、2.13元。 * **投资评级：** 维持“持有”评级。 ## 风险提示 * **市场竞争加剧：** 市场竞争加剧可能导致毛利率下降。 * **产品研发及注册风险：** 产品研发及注册存在不确定性。 * **政策变动风险：** 政策变动可能对公司业务产生影响。 * **NIPT推广渗透率提升趋缓：** NIPT推广渗透率提升速度可能放缓。 * **子公司历史问题：** 集团子公司华大科技2015年因样本问题受到科技部行政处罚（目前已恢复）。 # 总结 本报告分析了华大基因的三季报，指出公司在收入端保持稳健增长的同时，加大了研发投入，为未来的发展奠定了基础。国产测序仪的崛起有望降低测序成本，利好整个行业。综合考虑公司业绩和行业发展趋势，维持对华大基因“持有”评级。同时，报告也提示了市场竞争、产品研发、政策变动等多项风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 金城医药在2018年前三季度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过加强集团化管控、组织创新及积极的对外投资与合作，有效推动了业务发展。同时，公司正积极进行产业结构优化，特别是制剂产品表现亮眼，并战略性地布局肿瘤创新药领域，为未来发展注入新动力。 创新药布局驱动未来发展 公司持续加大研发投入，并与东方略达成战略合作，成功引入两款具有全球领先潜力的肿瘤创新药在大中华区的开发及商业化权利，标志着公司在创新药领域的深度布局。这一举措有望拓宽公司产品线，提升核心竞争力，并驱动长期增长。 主要内容 财务表现：营收与利润持续增长 营收与净利润双增： 2018年前三季度，金城医药实现营业收入21.63亿元，同比增长15.70%。归属于母公司股东的净利润为2.35亿元，同比增长32.95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.27亿元，同比增长31.35%。 经营现金流改善： 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长35.65%，显示出良好的现金流管理能力。 管理效能提升： 公司通过加强集团化管控体系建设和组织创新，不断完善公司治理，提高人才专利投入，并积极对外投资与合作，有效带动了营收的稳步增长。 产品结构优化：制剂业务表现亮眼 医药生产业务增长： 上半年医药生产业务实现营收15.1亿元，同比增长24.65%，毛利率达到69.11%，较上年同期增加7.92个百分点。 制剂产品高速增长： 在各项产品中，制剂产品表现尤为突出，营收较去年同期增长94%，毛利率高达86.27%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 其他核心产品贡献： 头孢侧链活性酯系列产品营收同比增长12.81%，化工贸易营收同比增长5.24%。生物制药及特色原料药系列产品毛利率为52.98%，其他医药化工产品毛利率为36.36%。 研发投入与战略合作：布局肿瘤创新药 研发投入显著增加： 前三季度公司研发支出达到1.41亿元，同比增长56.58%，主要原因在于公司加大了对新产品的研发投入以及业绩的快速增长。 战略合作布局创新药： 公司与东方略签订《战略合作协议》，在医药领域进行深度合作。东方略已获得VGX-3100（全球首个针对HPV引发癌前病变的DNA治疗性疫苗）和Toca 511&Toca FC（基因疗法治疗脑部胶质瘤）在大中华区的开发及商业化权利。此次合作标志着金城医药正式布局肿瘤创新药领域，有望提升公司在高端医药市场的竞争力。 费用控制与市场拓展 销售费用增长： 前三季度公司销售费用为3.37亿元，同比增长182.17%，主要系公司业务规模增长，以及受国家医疗行业政策影响，公司加强市场推广及销售终端开发，导致市场开发费、推广费等费用增加。 管理费用增长： 前三季度管理费用为2亿元，同比上升36.87%，主要由于公司在合并报表期间业务规模扩大所致。尽管费用有所增长，但公司整体盈利能力仍保持强劲。 估值与评级 产业定位与发展策略： 公司立足于“特色原料药+专科制剂”的发展战略，注重研发创新和储备品种，在妇科、肝病等领域已具备丰富的药品生产营销体系。 盈利预测与评级： 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.26元和1.44元。鉴于公司稳健的业绩增长和创新药布局，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了朗依业绩不及预期、孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期、以及招标后产品市场推广不及预期等潜在风险。 总结 金城医药在2018年前三季度实现了营收和净利润的持续稳健增长，其中扣非后归母净利润同比增长31.35%，经营现金流同比增长35.65%。公司通过优化产品结构，特别是制剂产品营收增速高达94%，毛利率达到86.27%，成为业绩亮点。同时，公司持续加大研发投入，并与东方略达成战略合作，成功引入两款肿瘤创新药，标志着公司在创新药领域的深度布局，有望驱动未来增长。尽管销售费用和管理费用有所增长，但整体盈利能力依然强劲。分析师维持“买入”评级，并预计未来三年EPS将持续增长，但需关注朗依业绩、中间体价格波动及产品推广等风险。

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）2018年三季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。 ## 业绩稳健增长，维持买入评级 * 康恩贝前三季度业绩保持稳健增长，扣非净利润同比增长22.08%。 * “大品牌大品种工程”持续推进，重点产品销售收入显著增长。 * 维持目标价8.50元，继续给予“买入”评级。 ## 恤彤销售回升，生物药布局未来 * “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销量呈现回升态势，同比增长显著。 * 并购嘉和生物，布局生物创新药领域，为未来发展提供新动力。 # 主要内容 ## 三季度业绩分析 * **营收与利润增长：** 前三季度实现营业收入53.94亿元，同比增长42.57%；归属上市公司股东净利润7.67亿元，同比增长26.27%；扣非后净利润7.22亿元，同比增长22.08%。 * **利润增速放缓原因：** 第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069万元，以及银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938万元，导致扣非后净利润增速略有放缓。 * **现金流情况：** 经营性现金流净流入3.24亿元，同比减少35.80%，主要由于支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致；收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00万元，导致投资活动现金流量净流入同比减少。 ## 大品牌大品种工程 * **整体增长：** 前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41亿元，同比增长52.25%。 * **重点产品表现：** “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到61,314万元、26,042万元、12,667万元、4,465万元，同比分别增长39.87%、143.11%、47.12%和131.92%。 * **其他品牌增长：** “前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右。 * **恤彤回升：** “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场，销量继续呈现回升态势，前三季度实现销售数量7,093万支，同比增长16.65%，实现销售收入13.53亿元，同比增长120.72%，剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。 ## 销售费用与应收账款 * **销售费用增长：** 前三季度销售费用为26.68亿元，同比增长72.56%，主要由于整体销售规模增加以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策。 * **应收账款增长：** 前三季度应收票据及应收账款为20.30亿元，同比增长52.93%，主要由于公司主导产品销售收入增加。 * **资产减值损失：** 资产减值损失989万元，同比增长59.14%，主要由于公司应收款项增加，导致应计提的坏账准备相应增加。 ## 并购嘉和生物 * **战略布局：** 并购嘉和生物布局生物创新药，嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元。 * **估值：** 对应PE分别为18倍、14倍和12倍。 * **评级：** 维持目标价8.50元，继续给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 政策影响导致贵州拜特业绩下滑。 * 处方药品种招标降价。 # 总结 本报告对康恩贝2018年三季度业绩进行了全面分析，公司业绩保持稳健增长，“大品牌大品种工程”成效显著，“恤彤”销售回升，并购嘉和生物布局生物创新药，为未来发展提供新动力。维持“买入”评级，但需关注政策变动和市场竞争带来的风险。

# 中心思想 本报告对仁和药业(000650)2018年三季度报告进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 仁和药业前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于自有产品占比提升和营销渠道的拓展。 * **投资评级与盈利预测：** 维持“买入”评级，目标价8.60元，并预测公司2018-2020年EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元。 # 主要内容 ## 前三季度业绩表现亮眼 * **营收与利润双增长：** 2018年前三季度，仁和药业实现营收33.36亿元，同比增长22.88%；归母净利润3.93亿元，同比增长51.95%；扣非后归母净利润3.93亿元，同比增长56.07%。经营性现金流净额2.28亿元，同比增长50.08%。 * **OTC龙头地位稳固：** 公司作为OTC行业龙头，拥有强大的产品品牌集群，依托先进的市场营销和营销管理模式，稳步提升盈利能力。 ## 自有产品占比提升，带动整体毛利率水平提升 * **自有品牌优势：** 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈，相比较OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好。 * **毛利率显著提升：** 公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp，2018年上半年毛利率为43.17%，同比提升6.80pp。 ## 加大拓展营销渠道网络，重点打造黄金单品 * **渠道多元化战略：** 公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，在稳固终端市场的同时，深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展，销售网络遍布全国30个省市。 * **产品结构优化：** 公司对销售品种进行结构优化，重点打造黄金单品与重点品种，自主品牌营销力度提高，资源利用率进一步提升。 ## 加大研发投入，销售费用和管理费用同比增长明显 * **研发投入增加：** 前三季度公司研发支出0.24亿元，同比增长48.07%，主因公司增加对新产品进行研发投入，已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。 * **费用增长原因：** 前三季度公司销售费用为6.03亿元，同比增长37.78%，主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14亿元，同比增长27.08%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 * **应收账款增加：** 前三季度应收账款6.44亿元，同比增长110.93%，主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作，授信增加。 ## 估值与评级 * **未来发展规划：** 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大相关宣传力度。 * **盈利预测与评级：** 预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元，目标价8.60元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告对仁和药业2018年前三季度的业绩进行了全面分析，公司业绩增长主要受益于自有产品占比提升和营销渠道的拓展。公司在OTC行业拥有稳固的龙头地位，并通过加大研发投入和优化产品结构，不断提升盈利能力。维持“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 业绩强劲增长，龙头地位稳固 柳药股份在2018年前三季度及第三季度单季均实现了营收和归母净利润的显著增长，分别同比增长24%和34.94%，显示出强劲的增长势头。作为广西省内医药商业龙头，公司凭借较高的医院纯销比例和广泛的下游医疗机构覆盖，在“两票制”等行业调整中展现出较强的抗风险能力和竞争优势。 战略布局深化，拓展发展空间 公司积极进行产业链上下游延伸，通过收购万通制药切入医药工业领域，并在零售药店端加快布局，收购友和古城39家门店，有效培育了新的利润增长点。这些战略举措有望打破传统业务的发展天花板，为公司未来持续增长提供新的动力。 主要内容 业绩表现与市场地位 整体业绩靓丽： 2018年前三季度，公司实现营收87.10亿元，同比增长24%；归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长34.81%。加权平均ROE为10.76%，同比增长1.96%。 单季度表现优秀： 2018年第三季度单季，公司实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；归母净利润1.35亿元，同比增加38.26%。 现金流状况改善： 2018年前三季度经营活动现金流净额为-7.57亿元，相较去年同期的-9.5亿元有所改善；第三季度单季经营活动现金流净额为-2.55亿元，亦优于去年同期的-3.36亿元。 市场龙头优势： 公司作为广西省内医药商业龙头，医院纯销比例高，受“两票制”影响相对较小。凭借广泛的下游医疗机构覆盖和紧密的合作关系，公司在行业调整中具备抢占先机、快速发展的潜力。 产业链延伸，打破发展天花板 向上游工业端拓展： 公司通过收购万通制药60%股权积极切入医药工业领域，并布局医大仙晟、仙茱中药等。2018年上半年，工业端实现收入0.49亿元，预计全年收入增速将进一步提升。 向下游零售端布局： 公司加快零售药店布局，报告期内完成对友和古城39家门店的收购。2018年上半年，零售板块实现收入5.69亿元，同比增长49.21%，显示出强劲的增长势头。 综合盈利能力提升，费用端略有增加 盈利能力增强： 报告期内，公司毛利率为10.29%，销售净利率为4.75%，分别较去年提升0.88个百分点和0.32个百分点，综合盈利能力得到提升。 费用结构变化： 2018年第三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%，三项费用率相较去年同期均有所提升。 费用增加原因： 销售费用增加主要系销售规模扩大；管理费用提升主要为零售药店租金摊销等增加；财务费用增加主要系公司银行贷款增加所致。 估值与评级 未来增长展望： 作为广西医药商业龙头，公司通过产业链延伸培育新的发展空间，未来有望保持快速增长。 盈利预测： 预计2018-2020年净利润分别为5.15亿元、6.32亿元、7.64亿元，对应EPS分别为1.99元/股、2.44元/股、2.95元/股。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注应收账款坏账风险、业务拓展并购不及预期、零售板块竞争加剧、政策风险以及系统性风险。 总结 柳药股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现显著提升，巩固了其在广西医药商业领域的龙头地位。公司通过积极向上游医药工业和下游零售药店进行产业链延伸，成功培育了新的利润增长点，为未来发展打开了新的空间。尽管费用端有所增加，但公司的综合盈利能力持续提升。基于其稳健的增长势头和战略布局，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对亚宝药业(600351)2018年第三季度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 亚宝药业前三季度业绩符合预期，扣非净利润同比增长41.53%，主要得益于公司强化终端覆盖和产品推广的战略。 * **维持“买入”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，维持“买入”评级，目标价9.72元。 # 主要内容 ## 业绩表现与增长分析 * **营收与利润双增长：** 亚宝药业前三季度营业收入22.35亿元，同比增长21.54%；归母净利润2.13亿元，同比增长43.99%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长41.53%。 * **现金流大幅提升：** 经营现金流净额3.66亿元，同比增长315.31%，显示公司经营质量显著提升。 * **终端覆盖战略：** 公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，同时进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。 ## OTC零售终端的强化 * **零售终端覆盖能力提升：** 公司整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力，有效覆盖连锁药店总部超过1000家，药店终端覆盖数量达到28万家。 ## 产品营收结构分析 * **心血管和精神神经类产品表现突出：** 上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%。 * **主要产品营收情况：** 药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类，营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。 * **止痛类产品价格调整：** 止痛类营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 * **精神神经类产品提价：** 精神神经类营收大幅增长，成本同比增长15.05%，主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。 * **医药批发业务分析：** 公司的医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收2.38亿元，同比增长73.82%，毛利率9.41%，同比下滑1.44pp。 ## 费用与研发投入分析 * **销售费用增长原因：** 前三季度公司销售费用为7.16亿元，同比增长46.16%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 * **研发投入增加：** 前三季度研发投入0.69亿元，同比增长23.34%，主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。 * **应付账款增加：** 应付票据及应付账款为3.19亿元，同比增长63.45%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 ## 估值与评级 * **业绩拐点与回购计划：** 2016年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。公司实施股份回购计划，截至三季报报告期末，公司共回购公司股份数量为5,651,898股，支付金额4,023.85万元。 * **盈利预测与评级：** 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，目标价9.72元，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期。 # 总结 亚宝药业2018年前三季度业绩表现良好，得益于其终端覆盖和产品推广战略的有效实施。心血管和精神神经类产品成为增长亮点，公司通过调整产品价格和加大研发投入，进一步巩固市场地位。维持“买入”评级，但需关注一致性评价、新产品推广以及业绩不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流显著改善：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现快速增长，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，表明公司经营状况良好。 * **产品线持续丰富，化学发光业务潜力巨大：** 公司新获批多项化学发光试剂盒，进一步丰富了产品线，提升了核心竞争力。化学发光市场前景广阔，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，实现快速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：三季报业绩表现 公司发布三季报，前三季度营收19.55亿元，同比增长44.11%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长19.20%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元，同比增长38.00%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长17.41%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长16.47%。 ## 2. 经营数据分析 * **毛利率略有提升：** 前三季度毛利率为52.27%，较半年报的52.01%略有提升，主要得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 * **期间费用有所增加：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例较去年同期均有所提升，其中包含股权激励摊销费用1000万。 * **经营现金流大幅改善：** 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元，同比增长665.95%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。 ## 3. 产品布局与研发进展 ### 3.1 化学发光试剂盒获批 2018年8月，公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，集中于甲状腺功能检测。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 ### 3.2 i3000速化学发光仪 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂。2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，平台原理是直接化学发光（吖啶酯），可以为客户提供高端免疫产品，将会拉动化学发光产品业务更快速增长，进一步扩大核心产品的竞争优势。 ## 4. 市场前景与竞争格局 ### 4.1 化学发光市场潜力 化学发光市场前景广阔（容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一。 ### 4.2 未来增长预期 未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。 ## 5. 盈利预测与投资建议 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元，对应EPS为0.81、1.03、1.28元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；并购整合不达预期的风险；产品质量导致的潜在风险；技术创新与技术泄密的风险等 # 总结 迈克生物三季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，经营现金流大幅改善。公司持续丰富产品线，尤其是在化学发光领域取得了显著进展，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术风险。

中心思想 业绩增长强劲： 亚宝药业2018年前三季度扣非净利润预计同比增长37%-48%，延续了高增长的趋势，主要得益于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，以及加强对重点产品和高毛利产品的推广力度。 维持“买入”评级： 考虑到公司核心产品丁桂儿脐贴的市场地位和新产品薏芽健脾凝胶的潜力，以及公司在研发方面的投入，维持对亚宝药业“买入”的投资评级，目标价为9.72元。 主要内容 公司业绩 前三季度业绩预告： 亚宝药业发布业绩预告，预计前三季度归属上市公司股东净利润同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长37%-48%。 增长原因分析： 业绩增长主要归功于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，加强对重点产品、高毛利产品的推广力度，以及整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力。 产品营收情况 儿科类产品： 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，毛利率为78.12%，同比增加3.76个百分点，预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。 心血管系统类产品： 上半年心血管系统类产品营收为2.73亿元，同比增长32.28%，普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品是增长驱动力。 止痛类产品： 止痛类产品实现营收2亿元，同比增长11.16%，营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 研发投入与创新 研发投入： 上半年公司研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%。 创新药与仿制药并举： 公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。 估值与评级 核心产品优势： 丁桂儿脐贴为公司拳头产品，自1992年上市以来，在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显，成为重点培育的潜力品种。 盈利预测与评级： 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期 新产品市场推广不及预期 公司业绩不及预期 总结 亚宝药业凭借其在OTC渠道的深耕和核心产品的市场优势，2018年前三季度业绩预计将实现显著增长。公司在儿科、心血管等领域的产品表现良好，研发投入持续增加，创新药和仿制药并举。维持对亚宝药业“买入”的投资评级，但同时也需关注一致性评价进度、新产品推广以及公司业绩等方面的风险。

# 中心思想 本报告对海利生物（603718）的半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩下滑与战略转型并存：** 公司半年报显示收入和净利润同比下滑，主要原因是工艺改造和市场拓展受阻。但与此同时，公司在动物保健和人用疫苗领域的布局已初见雏形。 * **未来增长点明确：** 工艺改造完成后，公司有望迎来新品集中爆发期。此外，全资收购捷门生物，打造IVD上下游平台，以及合资设立药明海德，进军人用疫苗定制开发，都将成为公司未来收入的稳定增长点。 * **维持“买入”评级：** 尽管公司处于工艺改造期，但考虑到其长期发展潜力，维持“买入”评级，并调整了盈利预测。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布半年报，报告期内销售收入和净利润均出现下滑，分别同比下降26.42%和40.46%。 ## 收入与业绩下滑原因分析 * **工艺改造影响产能：** 募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”导致活疫苗和灭活疫苗两大车间停产改造，产能受限。 * **市场拓展受阻：** 市场苗销售受猪价景气影响，杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段，政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入。 ## 悬浮培养口蹄疫苗起步良好，工艺改造完成后新品有望多点开花 * **口蹄疫疫苗市场表现：** 与阿根廷BB合作生产的口蹄疫疫苗表现出色，杨凌金海已实现1517万元收入，并在多省市中标政府采购。 * **未来新品展望：** 母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP证书，灭活疫苗工艺改造预计在19年完成，口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA疫苗等新品有望形成多点开花的局面。 ## 全资收购捷门生物，打造IVD（体外诊断）行业上下游平台 * **捷门生物业务：** 捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务，18年上半年实现收入712万元，净利润558万元。 * **IVD平台构建：** 收购捷门后，依赖公司渠道技术资源，捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单，产品线也得到拓展。公司通过捷门生物和前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD行业上下游平台。 ## 合资设立药明海德，人用疫苗定制开发前景广阔 * **合作模式：** 公司拟出资1.5亿元合资设立药明海德，拥有30%股份，主要从事人用疫苗的定制开发。 * **合作方优势：** 合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验，有望在多个方面提供助力。公司 “动保+人保”是战略布局，人用疫苗有望进一步做强做大。 ## 投资建议 由于公司处于工艺改造期，产能释放不及预期，将公司盈利预测调整为18/19/20年1.06/1.35/1.75亿元，EPS为0.16/0.21/0.27元，继续给予“买入”投资评级。 ## 风险提示 产品销量不达预期，外延并购不达预期，工艺改造认证进度不及预期。 # 总结 海利生物半年报业绩下滑，但公司正处于战略转型期，在动物保健和人用疫苗领域积极布局。工艺改造完成后，公司有望迎来新品爆发期，IVD平台和人用疫苗业务也将成为新的增长点。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **康柏西普驱动增长，中成药拖累业绩：** 康弘药业的生物制品康柏西普快速放量，成为业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑对整体业绩造成拖累。 * **维持“增持”评级：** 尽管中成药和化药板块表现低于预期，但考虑到康柏西普的快速放量和广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2018年上半年，康弘药业实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%。预计今年1-9月归母净利润同比增长5%-35%。 ## 康柏西普的快速放量 生物制品（康柏西普）实现收入4.41亿元，同比增长46.25%；实现净利润1.06亿元，同比增长100%。自纳入医保后，康柏西普的销售放量得到确认，PDB样本医院显示一季度销量同比增长58%。 ## 非生物制品业务分析 * **化药：** 上半年化药实现收入5.5亿元，同比增长3.7%。 * **中成药：** 上半年中成药实现收入3.91亿元，同比减少27%。预计下半年中药板块下滑势头有望得到企稳，而化药板块有望实现平稳增长。 ## 研发投入与新适应症 上半年公司研发投入1.26亿元，同比增长79.51%。康柏西普美国III期临床已于2018年5月启动，DME适应症纳入优先审评，RVO适应症处于III期临床试验。 ## 盈利预测与评级 由于中成药和化药板块低于预期，将公司归母净利润下调至2018-2020年8.08亿元、10.23亿元、13.29亿元，对应P/E分别为39、31、24倍，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年半年度报告，指出康柏西普的快速放量是公司业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑拖累了整体业绩。公司在眼科、中枢神经系统、消化等领域持续丰富专利品种，研发投入不断增加，康柏西普的新适应症也在稳步推进中。尽管下调了盈利预测，但考虑到康柏西普的广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。