中心思想 全球农药市场周期与巨头表现 本报告核心观点指出，全球农药市场高度集中，由跨国公司主导，其中四大创制药企（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）占据超过50%的市场份额。这些巨头的营收变化是全球植保市场景气周期的重要风向标。2019年，受北美极端天气、贸易摩擦及欧洲法规趋严等区域性因素影响，四大巨头的农药业务整体增长偏弱。 2020年行业展望与国内市场动态 展望2020年，全球农化行业景气度有望逐步改善，主要得益于北美市场的复苏预期和南美市场的持续增长。四大巨头预计营收增速将高于2019年。国内市场方面，尽管病虫害防治压力可能带来杀虫剂和杀菌剂需求的小幅增长，但原药库存高企及新产能释放可能导致整体供应增加，价格上行承压。然而，考虑到当前价格已处于近两年低点，且供给格局和环保成本有所改善，预计价格进一步调整空间有限，整体中枢有望上移。 主要内容 海外农化巨头主导全球市场 全球农药市场呈现高度集中态势，跨国公司占据超过80%的市场份额。其中，先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫这四大创制药企的市场份额合计超过50%。这些巨头的营收数据被视为全球植保市场景气周期的关键指标，其收入合计增速与全球植保市场销售增速呈现出高度相关性。例如，我国农药原药以出口为主，大部分销售给跨国公司，我国农药出口量同比增速与全球植保市场销售增速也表现出较强的相关性。近年来，农化巨头通过一系列并购事件进一步巩固了市场地位，如中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都等。 2019年四大巨头业绩分析：增长偏弱与区域分化 2019年，四大农化巨头普遍形成了“农药+种子”的业务模式，但农药业务整体增长偏弱。 营收表现与业务结构： 先正达农药业务收入106亿美元，同比增长1.3%；种子业务31亿美元，同比下降3.9%。 拜尔农药业务93亿欧元，同比增长13%（调整汇率及产品组合影响后为2.7%）；种子业务80亿欧元，同比增长119%。 科迪华农药业务63亿美元，同比下降3%；种子业务76亿美元，同比下降3%。 巴斯夫农药业务64亿欧元，同比增长8.5%；种子业务15亿欧元，同比增长385%。 拜尔和巴斯夫农药业务的显著增长主要源于并购，而非有机增长。四大巨头种子业务占农化业务收入比例分别为先正达23%、拜尔40%、科迪华55%、巴斯夫19%。 分业务与分地区分析： 除草剂表现偏弱，主要受北美市场作物种植面积下降和极端天气影响。 杀虫剂表现强势，主要得益于拉丁美洲市场需求的提升。 北美市场受极端天气（如2019年一季度的严寒、暴风雨及洪涝灾害）和贸易摩擦影响，导致农药需求减少，先正达和科迪华在该地区农药收入分别下降14%和7%。 拉丁美洲市场表现靓丽，作物种植面积提升带来需求增长，先正达、拜尔、巴斯夫和科迪华在该地区农药收入分别增长25%、27%（有机增长9.4%）、36%和3%。 欧洲市场受农药产品法规趋严和部分产品禁用影响，对公司销售造成负面影响，先正达、拜尔和科迪华在该地区农药收入分别下降9%、1.9%（有机增长）和1%。 亚太地区部分国家的干旱导致农药需求减少，先正达和拜尔在该地区农药收入分别下降15%和5.7%（有机增长）。 2020年全球农化行业景气度有望改善 全球农药行业景气周期通常遵循约5年一轮的规律，与农产品价格周期高度同步。 全球需求端展望： 2020年，北美市场有望复苏，美国农业部预计大豆种植面积将提升约12%，价格上涨约1%。 南美市场预计将保持较快增速。 亚太地区需关注天气变化。 欧洲市场预计仍面临一定压力。 四大跨国公司对其2020年农化业务展望显示，营收增速预期在4%至6%之间（不考虑汇率及并购因素），均略高于2019年。 国内市场供需与价格： 需求端： 预计2020年病虫害防治压力（如草地贪夜蛾蔓延）将带动杀虫剂和杀菌剂需求小幅增长。出口市场情况需动态观察海外需求变化。 供给端： 2019年末国内农药原药库存水平仍处于较高位置。若前期因环保安检停产企业复产数量增加，叠加新产能逐步释放，整体供应可能面临增加，进而对国内原药价格形成上行压力。 价格走势： 2019年末国内农药原药价格指数已调整至2017年10月水平（近2年低点）。考虑到供给格局较2017年有所改善以及环保等成本提升，预计价格整体中枢应有上移，当前位置进一步调整空间有限。 重点公司推荐 报告推荐了在产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头企业，如扬农化工、利尔化学。同时，建议关注估值水平合理、具备成长潜力的利民股份、广信股份以及全球非专利植保产品龙头安道麦。 总结 本报告深入分析了全球农药市场的景气周期，指出海外农化巨头的业绩是衡量行业健康度的关键指标。2019年，受区域性不利因素影响，四大农化巨头（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）的农药业务增长普遍偏弱，但其“农药+种子”的业务模式已然成型。展望2020年，全球农化行业有望逐步进入改善通道，北美市场复苏和南美市场持续增长将是主要驱动力，四大巨头预计将实现更高的营收增速。国内市场方面，尽管病虫害防治带来需求增长，但高库存和潜在的新增产能可能对原药价格构成压力，不过鉴于当前价格已处于低位且供给格局改善，预计价格下行空间有限，整体中枢有望上移。报告最后推荐了具备竞争优势的重点公司，以期把握行业改善带来的投资机会。

中心思想 本报告的核心观点是：3月份化工行业将呈现涨价行情，尤其在维生素和肥料领域。 受疫情和物流影响，农药行业复工率不高，但春耕需求将推动一铵、复合肥和尿素价格上涨。 部分化工产品价格短期承压，但部分品种下跌有限，建议关注疫情和下游复工进展，以及具有国内产能优势、需求刚性、国外市场为主的品种。 长期来看，低估值龙头企业值得关注。 尿素和磷肥价格上涨预期 肥料市场春耕启动，农户和二级商库存偏低，一铵、复合肥和尿素价格将继续上涨，预计涨价空间在150-300元。 华鲁恒升小颗粒尿素价格上涨2.94%，达到1750元/吨，反映了市场供需关系的变化。 维生素价格上涨趋势 欧洲市场生物素和维生素E价格大幅上涨，国内市场也受到影响，预计3月份维生素价格将继续上涨。 报告推荐关注龙头企业新和成，以及圣达生物和浙江医药。 主要内容 板块及个股行情 本周基础化工板块下跌5.53%，跑输大盘2.93个百分点，排名第21位。 涨幅居前的个股包括道恩股份（51.59%）、神马股份（16.5%）等；跌幅居前的个股包括湘潭电化（-27.46%）、航锦科技（-26.74%）等。 基础化工板块PB为2.19倍，PE为23.23倍，均高于全部A股平均水平。 申万分类下，涨幅较大的子行业包括改性塑料（18.12%）、维纶（15.3%）和粘胶（13.07%）。 重点化工产品价格监测 本周化工产品价格涨跌幅度分化明显。涨幅居前的产品包括维生素K3（20.00%）、R32（7.69%）、盐酸（7.27%）等；跌幅居前的产品包括硫酸（-30.97%）、PX（-8.96%）、混合芳烃（-8.08%）等。 报告详细列出了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅等多个子行业重点产品的价格变化情况，并配以图表进行数据展示。 其中，农化产品中尿素价格上涨，而部分化纤产品价格保持稳定。 行业重点新闻 报告简要介绍了疫情对原油市场的影响，以及境内原油期货持仓量突破历史新高的现象。 投资观点及建议 报告建议关注疫情和下游复工进展，以及部分具有国内产能优势、需求刚性、国外市场为主的品种。 推荐关注超跌的白马龙头企业，并对农药、维生素、锂电材料、沸石和低估值龙头企业等多个细分领域提出了具体的投资建议。 报告最后列出了风险提示，包括油价下跌和重大安全事故。 总结 本报告基于市场数据和行业动态，对化工行业，特别是维生素和肥料市场进行了分析，指出3月份将出现涨价行情。 报告同时分析了农药行业复工情况、化工产品价格波动以及部分重点企业的投资价值，为投资者提供了参考信息。 然而，报告也提示了油价下跌和安全事故等潜在风险，投资者需谨慎决策。 报告数据翔实，图表清晰，分析较为专业，但仅供参考，不构成投资建议。

石油化工行业专题研究：原油二次探底历史重演，蕴藏哪些机会？ 中心思想 核心观点： 本报告分析了2020年石油市场与2016年的相似之处，认为油价二次探底正在重演，但原因有所不同。报告重点关注了页岩油供给周期、浮仓套利、裂解价差等因素，并复盘了油价见底后石化板块上市公司的股价表现，为投资者提供了分析框架和投资建议。 主要结论： 报告认为，油价筑底的重要信号是裂解价差的快速上升。同时，石化板块不同类型的公司在油价周期中的表现存在差异，炼化公司股价领先，一体化公司同步，油服公司滞后。 主要内容 ## 1. 历史重演：油价二次探底 历史回顾与对比： 报告指出，尽管此前观点认为油价二次探底不会重演，但目前来看正在重演，原因与2016年有所不同。2016年，油价二次探底源于伊朗制裁解禁和OPEC政策调整；而本次则主要受疫情影响。 图表分析： 报告通过图表对比了2014-2015年油价下跌周期与本轮下跌周期的异同，为分析提供了直观的参考。 ## 2. 后市展望：油价见底的信号，和石化产业链复苏次序 ## 2.1. 页岩缩短供给周期，2020年vs.2016年 页岩油产量变化： 报告分析了页岩油产量与油价的关系，指出页岩油供给周期缩短，不再是过去长达10年的周期。2020年市场对页岩油产量增长的预期持续下调。 ## 2.2. 浮仓套利不是油价筑底的必要条件 月差结构分析： 报告对比了本轮油价下跌与上一轮油价下跌的月差结构差异，指出本轮大部分时间维持backwardation，反映现货供需并未恶化，远端价格波动较小。 浮仓套利条件： 报告认为，浮仓套利并非本轮见底的必要条件，因为OECD原油和石油库存并不高，且陆上储罐库存成本更低。 ## 2.3. 裂解价差的回升更值得关注 裂解价差与油价关系： 报告强调，成品油裂解价差先于油价见底，是重要的行业逻辑。 信号分析： 报告指出，如果油价超跌，裂解价差快速上升将是油价筑底的重要信号。 ## 3. 复盘：股价表现三部曲 石化板块股价表现： 报告总结了上一轮油价周期中，石化板块上市公司股价表现的三个阶段：炼化公司领先、一体化公司同步、油服公司滞后。 个股案例分析： 报告以上海石化为例，分析了其股价与油价的历史表现，并结合行业周期和公司业绩，为投资者提供了具体的分析框架。 总结 本报告深入分析了原油市场二次探底的背景、原因和影响，并结合历史数据和行业逻辑，为投资者提供了专业的分析和投资建议。报告认为，裂解价差的回升是油价筑底的重要信号，并强调了石化板块不同类型公司在油价周期中的表现差异。 报告还提供了风险提示，包括海外疫情控制不良导致成品油需求低迷的风险，以及2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力分析** 艾德生物2019年业绩保持高速增长，营收同比增长31.73%，剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长34.73%。公司肺癌产品结构调整，妇科肿瘤产品迅速发力，创新药产业链及精准医疗概念为公司带来发展机遇。 * **投资评级与未来展望** 维持“买入”评级，目标价78.97元。公司作为伴随诊断行业龙头，核心竞争力强，长期看好公司发展。预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股。 # 主要内容 * **事件概述** 公司发布2019年业绩快报，全年实现收入5.78亿元，同比增长31.73%，归母净利润1.35亿元，同比增长6.80%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长34.73%。 * **单季度业绩分析** 2019Q4收入为1.66亿元，同比增长29%，剔除激励费用影响，归母净利润同比增长27%。Q4增速较Q3放缓主要原因是2018Q4基数较高。 * **产品结构调整与市场策略** 肺癌产品结构调整，9基因（PCR）产品单价较高，预计2019年收入占比提升较快。BRCA检测试剂盒（NGS）作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，独占市场优势明显，带动妇科肿瘤相关产品进院。 * **行业发展与公司竞争力** 创新药领域迎来发展新时代，伴随诊断是创新靶向药的重要环节，赛道景气度高。艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业，核心竞争力强，技术领先，研发+渠道双协同。 * **盈利预测与投资建议** 剔除激励计划摊销费用的影响，预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股，维持目标价78.97元，维持“买入”评级。 * **风险提示** 收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等。 # 总结 * **核心业务稳健增长** 艾德生物2019年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。公司在肺癌诊断领域的优势地位稳固，同时积极拓展妇科肿瘤市场，为未来增长注入新动力。 * **投资价值与风险并存** 公司所处伴随诊断行业景气度高，作为行业龙头，艾德生物具备较强的竞争优势和发展潜力。维持“买入”评级，但也需关注潜在的风险因素，如政策变动、市场推广以及临床进展等。

# 中心思想 ## 海上钻井日费上涨趋势开启 本报告的核心观点是国际海上钻井日费已开启涨价模式，主要基于以下几点： 1. **海外市场已现涨价迹象：** 通过跟踪海外钻井服务公司的数据，发现国际海上钻井日费已开始上涨，尤其是在高端市场。 2. **供需关系改善支撑涨价：** 海上油气项目FID数量增加和资本开支预期上升，以及油服公司谨慎的扩能态度，共同推动了供需关系的改善，为日费上涨提供了持续性。 3. **中海油服有望受益：** 中海油服在海外作业的平台有望率先受益于此次涨价，未来国内市场也存在跟涨的可能性。 ## 中海油服业绩释放进入第二阶段 中海油服的业绩增长将进入第二阶段，即日费涨价带来的业绩腾飞，预计业绩增长的斜率将比第一阶段（使用率提升带来的固定成本摊薄）更陡峭，有望打开业绩和市值空间。 # 主要内容 ## 1. 实时钻井日费是滞后指标 虽然部分品种的使用率已达到70%，但实时钻井日费的涨价并不明显，半潜式钻井平台有个别品种上涨，自升式钻井平台还在低位企稳。这是因为实时钻井日费是滞后指标，反映的是在执行合同的平台日费，不包括新签合同尚未开始执行的日费变化。 ## 2. 国际钻井服务商，新签合同已经涨价 近期跟踪的海外钻井服务公司19Q4业绩电话会显示，新签合同已经出现涨价： * **Transocean：** 2019年四季度签订的固定费率钻井合同平均日费为240,000美元/天，比2019年初高出约75%，主要适用于高端市场。 * **Seadrill：** 观察到合同条款的变化，如甲方支付动员费、客户支付停工费等，显示行业供需趋紧。高端浮式钻井平台较早出现价格上涨趋势，普通浮式钻井平台从2020年新合同开始涨价，自升式平台也有一定上涨，但远期合同较少，未来趋势尚不清晰。 ## 3. 中海油服业绩弹性测算 中海油服的船型结构和市场结构与国际公司有所区别，中低端船型占比偏高，中国市场占比高。 * **工作量假设：** 2020年预计运营54条平台，其中国内31条自升式、10条半潜式；海外9条自升式、4条半潜式。 * **涨价假设：** 谨慎假设2020年海外半潜式日费同比+30%；海外自升式日费同比+10%，假设国内日费维持不变。 * **弹性测算：** 2020年海外涨价将给公司业绩带来约4.5亿净利润增厚。 * **业绩预测：** 维持中海油服2019/2020/2021年业绩预测25/38/47亿（未考虑2019年底公告的诉讼可能带来的非经收益）。考虑到海外钻井日费上涨趋势刚刚形成，2021年之后随着新的高价合同开始执行，实际日费还有进一步上涨空间；国内日费虽然2020年预计暂时不调整，2021年及之后存在跟随海外小幅提价前景。2021年之后业绩预测有上调的可能性。 # 总结 本报告分析了国际海上钻井日费的涨价趋势，认为海外市场已经开启涨价模式，主要受益于海上油气项目FID数量增加和资本开支预期上升，以及油服公司谨慎的扩能态度。中海油服有望率先受益于此次涨价，预计2020年海外涨价将给公司业绩带来约4.5亿净利润增厚。维持中海油服2019/2020/2021年业绩预测25/38/47亿，并认为2021年之后业绩预测有上调的可能性。

# 中心思想 ## 深耕高端抗生素产业链，业绩快速增长 富祥股份作为高端抗生素产业链的深耕者，尤其在β-内酰胺酶抑制剂和培南类产品领域占据重要地位。公司近年来业绩快速增长，主要得益于： * **市场需求增长：** 全球新冠疫情推动了对高端抗生素的需求，尤其是巴坦类和培南类中间体和原料药。 * **技术改造提升：** 公司通过技术改造提升了产品能级，符合欧美高标准，增强了全球竞争力。 * **成本控制有效：** 关键原料6-APA价格下降，降低了公司成本，提升了盈利能力。 ## 延伸制剂领域，未来发展可期 公司积极延伸制剂领域，拓展产业链，为未来贡献增量并提升估值。 # 主要内容 ## 1. 高端抗生素类产业链深耕者，实现持续快速发展 * 富祥股份专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售，尤其在舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，碳青霉烯类（即培南类）原料药的中间体领域具有优势。 * 公司实际控制人为包建华先生，直接控制公司 26.45%的股份。 * 公司近几年业绩持续快速增长，2014-2018年营收CAGR达到22.85%。2019 年营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 56.02%。 * 中间体和原料药占据收入的大部分比例，2019年上半年占比分别为59.2%、39.95%。 * 受产品价格提升和成本下降的推动，公司毛利率2019年以来明显提升，从2018年的37.25%提升至42.50%。 ## 2. 巴坦类和培南类细分领域领军者 * 抗菌药物依据其化学结构及抑菌机理的不同，主要可分为β-内酰胺类抗菌药物、大环内酯类抗菌药物、氨基糖苷类抗菌药物、喹诺酮类抗菌药物等大类。 * β-内酰胺类抗菌药物与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂是解决耐药性的有效方法和重要途径。 * 新冠肺炎疫情的全球发展，推动了终端对于高端抗生素的需求，这将带动巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。 * 技改促进能级提升，巴坦类等产品符合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场GMP检查，公司符合美国药品cGMP规范要求。 ### 2.1. 他唑巴坦类——受益于成本下降，持续开拓欧美大药企 * 公司和齐鲁天和惠世制药有限公司占据他唑巴坦核心供应商，公司年产能约100吨，19年销量预计超过90吨，产能利用率高。 * 他唑巴坦系列、舒巴坦系列产品均以6-APA作为核心原料。6-APA单价自 2019年以来呈下降趋势，有利于巴坦系列盈利能力的提升。 * 公司他唑巴坦主要销售欧美和国内。公司重点着眼于规范市场的开拓，公司积极和原研厂家辉瑞洽谈他唑巴坦相关业务；积极与默克沟通，未来将有希望进入默克体系。 * 根据PDB样本医院销售数据，他唑巴坦复方制剂 2018 年销售额为 26 亿，同比增长 4%，2019 年前三季度销售额为21亿，呈现出稳健增长的态势。 ### 2.2. 舒巴坦类——全球领导者，价格有望保持强势 * 公司为舒巴坦最大的供应商，处于市场主导性地位。 * 公司舒巴坦现有产能500吨，另外200吨可以由新扩产的DP3（他唑巴坦关键中间体）切换。 * 2019年因为江苏321安全事故，导致其他厂商供给有所减少，后续对舒巴坦的未来价格有望保持强势。 * 根据PDB样本医院销售数据，舒巴坦复方制剂2018年销售额为28亿，同比增长5%，2019年前三季度销售额为24亿。 ### 2.3. 培南类抗菌药物——全产业链布局，4-AA等有望量价齐升 * 公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。 * 主要生产的培南系列产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。 * 核心起始物料4-AA价格持续上涨，公司4-AA 产能约200 吨。 * 全球制剂市场每年保持两位数的快速增长，目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需求，市场供货较紧张。 ### 2.4. 原料药梯队持续完善 * 截至 2018 年年底，公司有多个品种处于小试或中试阶段，广谱喹诺酮类抗菌药原料药西他沙星已完成中试，准备进行质量研究和注册申报。 ## 3. 延伸制剂领域，深度拓展产业链 * 2017 年 7 月 12 日，公司收购富祥（大连）70%股份并向其增资，标志着公司正式试水制剂领域。 * 目前富祥（大连）注射剂车间已经投产，在产在销的产品为盐酸多西环素分散片。 * 新产品方面，阿加曲班已完成发补，车间已经改造完毕，预计 2020 年中新产品开始生产上市。 ## 4. 盈利预测及估值评级 ### 4.1. 主要假设&盈利预测： * 预计公司中间体、原料药等保持良好的增长态势，制剂业务由于基数原因加上新产品陆续上市销售，预计收入增长较快。 * 核心原料如6-APA的价格下行或相对低位，加上部分产品价格有望提升，将有望带动公司盈利能力提升。 * 预计公司2019-2021年收入分别为13.56、16.98及21.01亿元，归母净利润分别为3.04、4.03及5.28亿元，EPS分别为1.11、1.47及1.93元。 ### 4.2. 估值评级：给予“买入评级”，2020 年目标价 33.81 元 * 给予公司 2020 年合理估值区间 23 倍，对应目标价 33.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 5. 风险提示 * 市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期。 * 环保事故风险。 * 人民币升值汇率风险。 # 总结 富祥股份作为高端抗生素产业链的领军企业，凭借其在巴坦类和培南类产品领域的优势地位、持续的技术创新和有效的成本控制，实现了业绩的快速增长。公司积极延伸制剂领域，为未来的发展注入了新的动力。考虑到新冠疫情带来的市场机遇、技术改造带来的能级提升以及核心原料价格下降带来的盈利能力提升，天风证券首次覆盖给予“买入”评级，并给出2020年目标价33.81元。但同时也需关注市场竞争、环保风险和汇率波动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国地炼行业正经历一个剧烈的转型时期，面临着周期下行、融资困难、税收从严和销售不畅等多重困境。然而，行业内部也存在显著的差异化，部分优势地炼企业通过转型升级、布局终端市场、优化物流以及寻求资本市场对接等策略，增强自身竞争力，并有望在行业整合中脱颖而出。 疫情加速了行业洗牌，为具备竞争力的民营炼化企业提供了长期利好，同时也带来了化工产品供需失衡的结构性投资机会。 地炼行业困境与优势企业差异化分析 疫情加速行业洗牌，利好优势企业 主要内容 1. 引言 报告引言部分指出，新冠肺炎疫情导致汽、柴、航煤需求骤降，炼厂库存压力加大，地炼企业开工率大幅下降。但不同地炼企业经营状况差异显著，部分企业在疫情前已停产，而部分企业则维持较高开工率。报告将分析导致地炼困境的因素，以及优势地炼企业的竞争优势。 2. 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 该部分详细阐述了地炼企业面临的四大困境： 2.1. 景气下行，低竞争力企业现金流或将进一步吃紧: 炼化行业步入景气下行周期，新产能投放和需求下降导致竞争加剧，低竞争力企业盈利承压，现金流恶化。以上海石化为例，单季度盈利已大幅下降。 2.2. 发债融资渠道受阻: 银行信贷收紧，地炼企业发债融资渠道受阻，融资成本上升，部分企业甚至面临债务违约和破产风险。2019年发债规模较前几年大幅缩水。 2.3. 消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化: 2018年1号文件加强了对成品油消费税的监管，堵塞了偷漏税的漏洞，地炼企业税收缴纳逐步正规化，原有利益模式面临挑战。2019年国内消费税收入大幅增长，一定程度上反映了这一趋势。 2.4. 央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力: 央企炼厂自身产能充足，且面临库存压力，外采规模萎缩，地炼企业销售压力加大，尤其缺乏加油站渠道的地炼企业面临更严峻的挑战。 3. 优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局 该部分分析了优势地炼企业增强竞争力的策略： 3.1. 地炼企业向化工领域延伸: 部分地炼企业积极转型升级，投资建设化工产线，以摆脱对成品油市场的过度依赖，提升盈利能力。例如，科力达、神驰、利华益等企业在化工领域进行了积极布局。东营港经济开发区也大力支持地炼企业向化工领域转型。 3.2. 积极布局加油站终端: 拥有自建加油站网络的地炼企业能够更好地控制销售渠道，降低对央企外采的依赖。京博石化、东明石化等企业在加油站布局方面投入较大。海科石化的小海豚加油站通过提升服务质量，增强了市场竞争力。 3.3. 以管道运输降低物流成本: 建设自有原油输油管道，降低物流成本，提升竞争力。部分地炼企业已建成或正在建设连接港口和炼厂的管道，大幅降低运输成本。 3.4. 少数地炼企业谋求实现与资本市场对接: 通过上市融资，获得资金支持，增强发展实力。部分地炼企业正在积极寻求上市，或通过旗下子公司上市。 3.5. 接受整合也是一种选择: 山东省政府推动地炼行业整合，淘汰落后产能，提升行业整体竞争力。裕龙岛石油炼化一体化项目是这一趋势的体现。 4. 投资机会分析 该部分分析了地炼行业整合带来的投资机会： 4.1. 部分地炼出清行业格局有望改善，长期利好民营炼化: 行业整合将淘汰低竞争力企业，利好大型民营炼化企业，如荣盛石化、恒力石化、恒逸石化等。报告重点推荐恒逸石化，其文莱炼化项目不受国内疫情影响，具有显著的竞争优势。 4.2. 化工型炼厂挤占燃料型炼厂市场，关注结构性机会: 大型一体化炼化项目的投产将导致化工产品供需失衡，带来结构性投资机会。报告建议关注丙烯和石油焦等产品，并推荐卫星石化和华锦股份。 5. 风险提示 报告最后列出了主要的投资风险：疫情对经济的负面影响超预期，以及原油、丙烷等资源价格大幅波动。 总结 本报告对中国地炼行业现状进行了深入分析，指出行业面临的困境以及优势企业的应对策略。疫情加速了行业洗牌，低竞争力企业将被淘汰，而优势企业将通过多元化发展和资本运作，增强竞争力。报告认为，行业整合将为大型民营炼化企业带来长期利好，同时，化工产品供需失衡也带来了结构性投资机会。投资者需关注相关风险，谨慎投资。

中心思想 本报告的核心观点是：国家发改委阶段性降低非居民用气成本的政策，将利好城燃行业。虽然上游天然气生产企业将面临短期利润下降，但中游影响较小，下游城燃企业可以通过将降价风险转移至上游，从而受益于政策带来的消费回升和市场份额提升。 具有LNG接收站的城燃公司将因国际LNG现货持续低价而获得更显著的业绩提升。 政策利好城燃行业，风险主要由上游承担 国家发改委的政策旨在通过降低非居民用气成本，支持企业复工复产，刺激经济复苏。此举将直接利好下游城燃企业，因为其可以将降价压力转移至上游，同时受益于用气量的回升。 LNG接收站优势凸显，龙头企业值得关注 国际LNG现货价格持续低位运行，为拥有LNG接收站的城燃企业提供了成本优势，使其能够在市场竞争中占据有利地位，并获得更好的业绩表现。 主要内容 国家政策解读及市场影响 国家发改委发布的《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》提出，要阶段性降低非居民用气成本，具体措施包括提前执行淡季价格政策，对受疫情影响大的行业给予更大价格优惠，以及及时降低终端销售价格等。 多地已响应政策，自主下调天然气价格，例如重庆燃气、皖天然气和深圳燃气等企业均采取了不同程度的降价措施。湖北省、浙江省等地也出台了相应的降价政策。 产业链各环节影响分析 上游: 天然气价格下调对上游企业利润造成负面影响，报告估算一季度可能造成76亿元的净利润损失。 中游: 由于成本监审工作已基本完成，中游企业受影响相对较小，主要影响在于各省主动下调管输费的程度。 下游: 城燃企业虽然短期内让利，但随着上游降价，大部分降价风险可转移至上游。报告预测全年业绩影响不超过6.4%，且主要影响小微企业用气成本，实际影响更小。 投资建议与风险提示 报告维持城燃行业“强于大市”的评级，推荐深圳燃气，并关注新奥能源。 报告也指出了天然气消费提升不达预期和降价力度不达预期等风险因素。 总结 本报告分析了国家发改委阶段性降低非居民用气成本政策对石油化工行业，特别是城燃行业的影响。 政策虽然对上游天然气生产企业造成短期利润损失，但中游影响有限，下游城燃企业则可以通过价格传导机制和消费回升受益。 拥有LNG接收站的城燃企业将因国际LNG现货低价而获得更大优势。 报告最终维持城燃行业“强于大市”评级，并推荐相关龙头企业。 然而，投资者仍需关注天然气消费和降价力度等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月23日，受下游复工推迟和疫情影响，化工品价格短期承压，行业库存普遍上升。但部分品种下跌有限，尤其利好产能在国内、需求刚性且主要面向国外市场的品种，例如维生素等。报告建议关注疫情和下游复工进展，继续推荐超跌的白马龙头企业，并对化工细分行业（化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅等）的市场表现和投资机会进行了分析。 化工行业面临的挑战与机遇 当前化工行业面临下游复工推迟导致库存上升、化工品价格承压的挑战。然而，部分品种，特别是那些产能集中在国内、需求刚性且主要出口的品种（如维生素），其价格下跌有限。 这为投资者提供了在短期波动中寻找机会的可能性。 细分行业投资建议 报告对化工细分行业的投资机会进行了深入分析，并提出了具体的投资建议，体现了对市场动态的敏锐洞察力。 主要内容 本报告以数据和统计分析为基础，对化工行业及其细分领域的市场表现进行了全面的解读。 行业整体表现及个股行情 报告首先概述了化工板块及个股的整体行情。基础化工板块本周上涨7.85%，跑赢大盘10.45个百分点，涨幅居所有板块第8位。报告列出了本周涨幅和跌幅前十的个股，并分析了其背后的原因。 部分个股涨幅显著，例如湘潭电化（56.15%），而部分个股则出现下跌，例如嘉澳环保（-10.4%）。 这些数据反映了市场在疫情影响下的波动性。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了多个重点化工产品的价格走势，包括化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂和有机硅等。 数据显示，部分产品价格上涨，例如维生素B1（66.67%）、2%生物素（58.54%），而其他产品价格下跌，例如丁酮（-12.49%）、双氧水（-11.74%）。 这些价格波动与疫情、下游需求以及国际市场价格变化密切相关。 报告通过图表直观地展现了这些价格变化趋势，方便读者理解。 行业新闻及投资建议 报告总结了重要的行业新闻，例如境内原油期货持仓量突破历史新高，并结合市场分析，提出了具体的投资建议。 报告推荐了部分超跌的白马龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的企业，例如维生素领域的龙头企业新和成，以及农药领域的扬农化工和利尔化学等。 这些建议基于对市场趋势和企业基本面的综合判断。 报告还指出了潜在的风险因素，例如油价下跌和重大安全事故。 总结 本报告对2020年2月23日化工行业进行了深入的市场分析，指出下游复工推迟和疫情导致化工品价格短期承压，但部分品种下跌有限。报告强调关注疫情和下游复工进展，并推荐了部分具有投资价值的企业，为投资者提供了重要的参考信息。 报告的数据翔实，分析透彻，为投资者理解化工行业现状和未来发展趋势提供了有价值的参考。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并注意报告中提到的风险提示。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年的业绩快报进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩增长与现金流表现**：乐普医疗2019年业绩和现金流均保持高速稳健增长，归母净利润同比增长41%，经营性现金流同比增长33%。 * **器械板块与药品集采**：医疗器械业务稳健增长，新产品NeoVas带来新增量；两大重磅药品中选国家集采，有望推动OTC市场，提升公司业绩。 # 主要内容 ## 2019年业绩及现金流分析 * **全年业绩亮点**：2019年公司实现收入77.5亿元，同比增长22%，归母净利润为17.2亿元，同比增长41%，经营性现金流为19.9亿元，同比增长33%。 * **Q4业绩分析**：2019Q4营收18.7亿元，同比增长6%，归母净利润为1.1亿元，同比增长47%。 * **非经常性损益影响**：剔除非经常性损益及资产减值损失后，2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.21%。 ## 器械板块稳健增长，NeoVas带来业绩新增量 * **器械业务增长**：2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加，新上市的生物可吸收支架（NeoVas）贡献新业绩增长。 * **器械业务数据**：2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 * **在研产品**：公司开发的第一代药物球囊预计于2020年上半年取得注册批件，后续仍有相关重要产品处于研发当中。 ## 两大重磅药品中选国家集采，充分推动OTC市场 * **集采影响**：乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额，有望明显提升公司产品市占率。 * **氯吡格雷**：原有院内渠道较强，此次中选省份为原先薄弱的省份，同时全国平均市占率较低，在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。 * **阿托伐他汀**：国家集采将加速乐普产品进院，同时品牌效应下有望推动OTC销售。 ## 维持“买入”评级 * **盈利预测**：预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元，对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股，维持“买入”评级。 * **风险提示**：可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现，指出公司在器械和药品两大板块均有亮点。器械方面，NeoVas等新产品带来增长动力；药品方面，国家集采有望提升市场份额。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。