投资观点及建议 　　本周变化：5 月下旬 3 季度采购陆续启动，继续看好 VA、VE、生物素价格走势，推荐新和成，关注浙江医药等。海外疫情逐渐缓解，纺织需求有望复苏，粘胶短纤企稳回升，看好三友化工。印度发布 27 种农药禁令，正处农耕时节，关注农药出口市场变化，推荐扬农化工。 　　子行业观点：（1）新和成 1 季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3 涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕时点，农药企业生产运营逐步恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 4.06%，沪深 300 指数较上周上涨 3.47%。基础化工板块跑赢大盘 0.59 个百分点，涨幅居于所有板块第 8 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：石油贸易 12.46%，其他化学原料 9.32%，无机盐 8.03%，涂料油漆油墨制造 7.41%，其他化学制品 5.52%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价上涨 11.44%，为 39.55 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，7 个上涨、 43 个持平、 47 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丙酮（32.84%）、丁酮（10.49%）、苯酚（9.65%）、双酚 A（9.09%）、四氯乙烯（6.87%）、有机硅 DMC（6.67%）、107 胶（6.45%）、PX（CFR 中国）（6.38%）、生胶（6.25%）、辛醇（5.17%）等。 　　化纤： 粘胶短纤 1.5D 报价 8800 元/吨，维持不变。粘胶长丝 120D 报价 36800元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 29000 元/吨，维持不变。内盘 PTA 报价3610 元/吨，上涨 3.29%。江浙涤纶短纤报价 5800 元/吨，上涨 1.40%。涤纶POY150D 报价 5560 元/吨，上涨 3.39%。腈纶短纤 1.5D 报价 11300 元/吨，上涨 1.80%。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1650 元/吨，维持不变 。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2000 元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2100 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 1820 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21750 元/吨，维持不变。草铵膦市场价 13 万元/吨，上涨 6.12%。华东纯吡啶报价 16250 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 112500 元/吨，下降 0.88%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 14250 元/吨，上涨 2.89%。华东聚合 MDI 报价 12500元/吨，上涨 1.63%。华东 TDI 报价 10900 元/吨，上涨 5.31%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15250 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 9600 元/吨，上涨 1.59%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 6295 元/吨，上涨 3.37%。华东乙烯法PVC 报价 6400 元/吨，上涨 6.01%。轻质纯碱报价 1190 元/吨，维持不变；重质纯碱报价 1275 元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 化工市场回暖与结构性机遇 本周化工行业整体呈现回暖态势，基础化工板块跑赢大盘，显示出市场对该行业的积极预期。国际原油价格持续走高，带动部分聚合MDI等化工产品价格上调。在宏观经济逐步复苏和海外疫情缓解的背景下，纺织需求有望复苏，粘胶短纤市场企稳回升。同时，印度农药禁令为国内农药出口市场带来新的关注点。 重点子行业投资主线 报告明确指出，维生素、农药、锂电材料、沸石/OLED以及MDI/大乙烯等细分领域存在显著的投资机会。维生素板块受新和成一季度业绩超预期带动，价格走势持续看好。农药行业受益于国内外春耕时节和印度禁令，产业链一体化和具有涨价弹性大品种的企业受到重点推荐。电动汽车产业的长期趋势以及柴油车国六标准的推行，分别驱动锂电材料和沸石需求增长。此外，万华化学、华鲁恒升、三友化工等龙头企业因新项目投产和产品价格周期底部等因素，具备长期投资价值。 主要内容 市场表现与估值分析 本周（2020年06月01日）基础化工板块表现强劲，较上周上涨2.06%，跑赢沪深300指数0.94个百分点，在所有板块中涨幅位列第14位。子行业方面，农药（5.8%）、日用化学产品（5.24%）、氨纶（4.07%）、聚氨酯（3.88%）和涤纶（3.31%）涨幅居前。 个股表现方面，永悦科技（36.89%）、雅本化学（25.62%）和山东赫达（22.49%）位列涨幅榜前三。跌幅榜上，怡达股份（-19.37%）、百合花（-14.36%）和同益股份（-13.04%）跌幅居前。 估值方面，基础化工板块的市净率（PB）为2.19倍，市盈率（PE）为25.41倍，均高于全部A股的PB（1.61倍）和PE（15.32倍）。 关键产品价格与行业动态 本周国际原油价格持续走高，WTI油价上涨6.74%至35.49美元/桶。在跟踪的163个化工品中，54个上涨，45个持平，64个下跌。涨幅居前的产品包括乙烯（17.07%）、丙酮（11.59%）和双酚A（10.55%）。跌幅居前的产品则有维生素D3（-21.43%）、丁基橡胶（-14.51%）和碳酸二甲酯（-8.22%）。 具体子行业产品价格动态如下： 化纤： 粘胶短纤和长丝报价维持不变，氨纶40D报价亦持平。内盘PTA上涨0.43%，而涤纶短纤和POY价格有所下降。腈纶短纤上涨1.80%。 农化： 尿素报价上涨1.85%，磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾和硫酸钾报价维持不变。草甘膦和草铵膦市场价持平，吡虫啉下降2.58%。 聚氨酯及塑料： 华东纯MDI报价维持不变，聚合MDI上涨3.69%。TDI上涨0.49%，环氧丙烷上涨1.61%。PTMEG和PC报价维持不变。 纯碱、氯碱： 电石法PVC和乙烯法PVC均上涨约0.6%。轻质纯碱报价维持不变，重质纯碱下降3.41%。 橡胶： 天然橡胶上涨1.01%，丁苯橡胶和顺丁橡胶略有下降。炭黑和橡胶助剂价格维持不变。 钛白粉： 钛精矿和钛白粉报价均维持不变。 制冷剂： R22上涨3.85%，R134a下降5.41%。R125、R32和R410a报价维持不变。 有机硅及其他： 华东DMC上涨2.04%。分散黑和活性黑染料价格维持不变。 行业重点新闻方面，新冠肺炎疫情对聚氨酯行业造成影响，大型原料企业复工率较高，但中小型企业复工率相对较低。物流不畅和下游需求不足是主要困难，导致成品库存压力大，原料供应受阻。然而，随着消费市场启动和物流好转，行业整体形势正在逐步改善。 总结 本周化工行业整体呈现积极态势，基础化工板块跑赢大盘，显示出较强的市场韧性。国际原油价格上涨带动部分化工产品价格上调，但产品价格走势分化明显，部分产品如乙烯、丙酮等涨幅显著，而维生素D3、丁基橡胶等则出现较大跌幅。在子行业层面，维生素、农药、锂电材料、沸石/OLED以及MDI/大乙烯等领域因其独特的市场驱动因素和政策利好，展现出结构性投资机会。尽管疫情对聚氨酯等行业造成物流和需求压力，但随着复工复产的推进和消费市场的逐步恢复，行业整体有望持续向好。投资者应密切关注细分领域的龙头企业，把握市场回暖中的结构性增长机遇。

# 中心思想 本报告分析了富祥药业2020年上半年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： * **业绩超预期增长：** 公司2020H1业绩大幅超出市场预期，主要受益于高端抗生素产品需求的稳定增长，以及新冠疫情带来的高端抗生素需求提升。 * **产业链一体化战略：** 公司通过定增项目，纵向拓展下游制剂业务，横向扩张品类至病毒类中间体，持续推动产业链一体化发展，提升长期竞争力。 * **高质量标准优势：** 公司的无菌产品生产能力有望年中达成，叠加注射剂一致性评价的推进，公司凭借高质量标准有望受益，并进一步拓展全球市场。 # 主要内容 ## 上半年业绩预增分析 * **业绩增长数据：** 富祥药业发布2020年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润同比增长90%-110%，超出市场预期。若以中值计算，Q2业绩同比增长达到137.91%。 * **增长原因分析：** 核心产品需求稳定增长，新冠疫情下高端抗生素产品需求明显提升，订单趋势良好，业绩高增长态势有望贯穿全年。 ## 订单饱满与疫情影响 * **高端抗生素需求提升：** 作为全球高端抗生素（巴坦、培南类）的核心供应商，公司受益于新冠疫情推动的终端高端抗生素需求。 * **产品量价齐升预期：** 公司代表性品种培南类产品（4AA等）的下游制剂市场保持两位数增长，各类培南中间体市场供货紧张，未来存在进一步价格提升的预期。 ## 定增计划与产业链拓展 * **定增项目详情：** 公司推出10.64亿元定增项目，用于高效培南类抗生素建设项目和年产616吨那韦中间体项目，发行价格为20.75元。 * **产业链升级与品类扩张：** 通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，并实现病毒类中间体的品类扩张。 ## 无菌产品与一致性评价 * **无菌产品生产能力：** 公司无菌产品生产能力有望年中达成，标志着产品体系的升级，有望进一步提升公司盈利能力。 * **高质量标准优势：** 公司唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查，舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“买入”评级：** 看好公司未来发展，维持“买入”评级。 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.88、1.13及1.46元，对应PE分别为18、14及11倍。 # 总结 富祥药业凭借高端抗生素领域的优势，在新冠疫情的推动下，2020年上半年业绩大幅超出预期。公司通过定增项目，积极拓展产业链，提升产品质量标准，有望在未来的市场竞争中占据更有利的位置。天风证券维持对富祥药业的“买入”评级，并看好其未来的发展前景。

中心思想 本报告的核心观点是：聚酯产业链维持强势，纯MDI价格继续上涨，但基础化工板块整体表现较为平稳，跑赢大盘幅度微弱。报告重点关注维生素、农药、锂电材料、沸石等细分领域，并给出相应的投资建议。 维生素、农药及其他细分领域投资机会 报告认为，新和成一季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情，建议关注新和成、圣达生物和浙江医药等公司；印度发布27种农药禁令，需关注其对国内农药出口市场的影响，推荐扬农化工，并关注利尔化学、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份和广信股份等公司；此外，报告还看好锂电材料龙头新宙邦和万润股份（沸石及OLED业务）。 主要内容 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块及个股的周涨跌幅。基础化工板块本周下跌2.26%，跑赢大盘0.01个百分点，排名第14位。子行业方面，维纶、复合肥、其他化学原料、无机盐和粘胶降幅较大。个股方面，报告列出了本周涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了相应的股票代码、公司名称及涨跌幅数据。板块估值方面，基础化工板块PB为2.14倍，PE为24.95倍，分别高于全部A股的1.60倍和15.10倍。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅及其他等多个子行业重点化工产品价格及运行态势。数据显示，本周涨幅居前的产品包括三氯甲烷、PX、固体烧碱、电石法PVC等；跌幅居前的产品包括维生素VC、碳酸二甲酯、轻质纯碱、R134a等。报告还提供了各个产品价格的图表和数据，并对价格波动进行了简要分析。 具体数据涵盖了2020年5月22日各产品的价格，以及与上周、上月、20年初和19年同期的涨跌幅比较。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了一条行业新闻：巴斯夫推出新型流化催化裂化助剂“ZEAL”，旨在提高丙烯产量，助力炼油商转向“原油直接制化学品”的生产模式。 投资观点及建议 报告总结了本周市场变化，并对未来走势进行展望。报告认为，5月下旬启动的第三季度采购，以及VE出厂价的超预期上调，继续看好VAVE生物素价格走势。海外疫情逐渐缓解，纺织需求有望复苏，粘胶短纤企稳回升，看好三友化工。印度农药禁令对国内农药出口市场的影响值得关注。报告最后给出了具体的投资建议，包括推荐个股和关注公司，并提示了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险。 总结 本报告对化工行业近期市场表现进行了全面分析，涵盖了板块行情、个股表现、重点化工产品价格走势以及行业新闻等方面。报告数据翔实，分析客观，并结合市场动态给出了相应的投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告特别关注了维生素、农药、锂电材料和沸石等细分领域的投资机会，并对相关公司进行了推荐。 然而，投资者仍需注意报告中提到的风险因素，并进行独立的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管原油需求在5月份出现环比拐点，但恢复可能呈现“厚尾”形态，短期内难以回归疫情前水平。供给端减产进度超预期，尤其页岩油产量下降显著。综合考虑供需两端，报告预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动，最终价格走势取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。 后疫情阶段原油价格波动区间预测 报告基于对需求恢复和供给侧调整的分析，预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动。这一预测考虑了需求恢复的“厚尾”效应以及页岩油产量下降等因素。 供需两端共同决定原油价格走势 报告强调，原油价格的最终走势取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。如果需求恢复强劲且供给侧产能得到有效淘汰，则油价可能突破50美元/桶；反之，则可能维持在较低水平。 主要内容 本报告以“后疫情阶段”原油价格走势为核心，从需求端和供给端两个方面进行了深入分析。 需求端分析：拐点已现，但恢复缓慢 报告指出，石油需求在2020年大幅负增长，但5月份出现环比拐点。然而，需求恢复可能呈现“厚尾”形态，即恢复速度缓慢，到2020年底甚至2021年底仍可能低于疫情前水平。这主要是因为疫情可能对出行习惯造成长期影响，例如远程办公和减少出行等。 报告援引Rystad Energy的预测数据支持这一观点，并通过图表展示了全球受封锁区域人口数量下降以及石油需求复苏的“厚尾”形态。 供给端分析：减产进度超预期，页岩油产量下降显著 报告分析了供给端减产的情况，指出OPEC及非OPEC减产幅度超预期，5月份减产总量达到1200万桶/天，全球产量降至历史低点。页岩油方面，完井数量大幅下降，老井衰减量增加，产量也出现同比下降。报告通过图表展示了美国陆上压裂作业数、页岩油钻井、完井数量以及页岩油产量及同比变化，直观地展现了页岩油产量的显著下降。 “后疫情阶段”新平衡格局分析 报告将“后疫情阶段”定义为需求从深度抑制状态修复但短期内难以回归疫情前水平的时期。报告认为，在这个阶段，如果需求未恢复到疫情前高点，现有产能可以满足市场需求，油价只需覆盖现金生产成本和运输费即可维持生产。 报告进一步分析了不同需求水平下油价的走势，并通过成本曲线图展示了原油不同资源类型的成本以及现金成本和完全成本曲线，推演了油价回升路径。 报告指出，只有当需求恢复到疫情前高点以上时，油价才能有效突破50美元/桶。 总结 本报告对“后疫情阶段”原油市场进行了深入分析，指出需求恢复缓慢且可能呈现“厚尾”形态，而供给端减产进度超预期，页岩油产量下降显著。综合考虑供需两端因素，报告预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动，最终价格走势将取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。 报告强调了疫情对出行习惯的潜在长期影响以及页岩油产量下降对油价的影响，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出，该预测存在一定的风险，例如海外疫情控制不良导致需求低迷时间延长、OPEC减产不及预期以及页岩油生产韧性强于预期等。

中心思想 本报告的核心观点是：原油价格强势反弹带动多数化工品价格走强，但不同子行业表现差异显著。维生素、粘胶短纤等部分产品价格上涨明显，而氯化钾、苯酚等部分产品价格下跌。报告建议关注维生素板块、农药行业龙头企业、锂电材料龙头企业以及万华化学等龙头企业。 同时，报告也指出了油价大幅波动、重大安全事故以及环保政策不确定性等潜在风险。 维生素及部分化工品价格上涨 本周原油价格上涨19%，带动乙烯、MMA等多种化工品价格上涨。其中，乙烯涨幅达27.47%，MMA涨幅达27.45%。维生素板块也表现强劲，VE出厂价超预期上调，生物素价格持续看好。 部分化工品价格下跌及行业风险 尽管多数化工品价格上涨，但氯化钾、苯酚、涤纶POY等部分产品价格下跌，跌幅分别为13.15%、5.49%和4.63%。报告提示了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险，这些因素可能对化工行业产生重大影响。 主要内容 板块及个股行情 板块表现 基础化工板块本周上涨0.05%，跑赢沪深300指数1.34个百分点，排名所有板块第10位。申万分类下，日用化学产品、其他纤维、合成革、玻纤和其他化学原料涨幅居前。 个股行情 本周涨幅前十个股主要集中在医药、化工等行业，涨幅最高达52.4%；跌幅前十个股则涵盖了化工、轮胎等行业，跌幅最高达-19.82%。 板块估值 基础化工板块PB为2.19倍，高于全部A股的1.63倍；PE为25.54倍，高于全部A股的15.44倍。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业重点化工产品价格及运行态势。数据显示，本周化工产品价格涨跌幅度差异较大，部分产品价格上涨显著，部分产品价格下跌明显。 报告提供了详细的图表数据，展示了各个产品价格的周、月、年同比变化情况。 行业重点新闻 报告关注了《优先控制化学品名录(第二批)(征求意见稿)》的发布，该名录包含19种化学物质，涉及多个行业，对相关企业生产经营将产生影响。 投资观点及建议 报告基于市场变化和数据分析，提出了具体的投资建议： 维生素板块: 继续看好VAVE生物素价格走势，推荐新和成，关注浙江医药等。 农药行业: 关注印度疫情对国内农药出口的影响，推荐产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的龙头企业扬农化工、利尔化学；拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；以及制剂企业安道麦、利民股份和广信股份。 锂电材料: 继续推荐业绩超预期的龙头企业新宙邦。 万润股份: 推荐因柴油车国六推行和OLED业务进入业绩释放期而受益的万润股份。 龙头企业: 长期看好万华化学、华鲁恒升和三友化工等龙头企业。 总结 本报告通过对化工行业近期市场表现、重点产品价格波动以及行业新闻的分析，得出原油价格反弹推动多数化工品价格上涨，但不同子行业及个股表现差异较大的结论。报告建议投资者关注维生素、农药、锂电材料等细分领域，并重点关注行业龙头企业，同时需警惕油价波动、安全事故和环保政策等风险。 报告提供的详细数据和图表，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资参考。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **合作研发加速长期发展：** 沃森生物与苏州艾博合作研发 mRNA 疫苗，有望加速公司研发进程，并为长期发展奠定基础。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司13价肺炎疫苗的上市以及后续二价HPV疫苗的潜力，以及公司在mRNA疫苗技术平台上的布局，维持对沃森生物的“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司合作研发mRNA疫苗 沃森生物与苏州艾博生物科技有限公司签署合作协议，共同研发基于mRNA技术的新冠肺炎疫苗和带状疱疹疫苗。 * **分工明确：** 艾博生物负责临床前研究，包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰、制剂工艺开发以及药效、毒理实验等；沃森生物负责疫苗IND、临床研究、NDA和商业化生产等。 * **里程碑费用与销售提成：** 产品上市后，沃森生物将累计支付艾博生物带状疱疹mRNA疫苗和新型冠状病毒mRNA疫苗研发及临床里程碑费用，并约定支付销售提成。 ## 疫苗市场前景广阔 * **新冠肺炎疫苗：** mRNA疫苗作为新技术路径，在新冠肺炎疫苗研发中具有潜力，市场需求巨大。 * **带状疱疹疫苗：** 国内市场存在空白，GSK的Shingrix销售额显示出终端的强劲需求，市场潜力可观。 ## 公司研发管线持续推进 * **现有产品进展：** 13价肺炎结合疫苗已获得批签发，二价HPV疫苗取得Ⅲ期临床总结报告，九价HPV疫苗正在开展Ⅰ期临床研究，重组EV71疫苗已进入临床研究阶段。 * **国际市场拓展：** 公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流，大力推进产品在海外市场的注册和出口，并加快实施产品WHO预认证工作。 ## 财务预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，看好公司后续的发展。 # 总结 本报告分析了沃森生物与苏州艾博合作研发 mRNA 疫苗的战略意义，认为此举将加速公司研发进程，并为长期发展奠定基础。同时，报告强调了新冠肺炎疫苗和带状疱疹疫苗的市场潜力，以及公司现有疫苗产品的研发进展和国际市场拓展。基于对公司未来盈利能力的预测和行业前景的判断，维持对沃森生物的“买入”评级。

中心思想 国产PPI注射剂龙头地位稳固，创新与仿制并举驱动增长 奥赛康作为国内质子泵抑制剂（PPI）注射剂领域的领军企业，凭借其深厚的研发底蕴和市场先发优势，在消化道溃疡治疗领域建立了稳固的市场地位。公司产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，且多为首家或首批上市，并在注射剂一致性评价方面处于行业领先地位。现有业务的稳健增长为公司发展提供了坚实基础。 创新药与高端仿制药管线丰富，构筑未来增长新引擎 公司积极布局创新药和高端仿制药，研发管线涵盖肿瘤、耐药菌感染、糖尿病等多个高价值治疗领域。特别是其三代EGFR抑制剂ASK120067、新一代手性PPIs（右雷贝拉唑钠、左旋泮托拉唑钠）以及国内首仿泊沙康唑注射液等重磅品种，展现出巨大的市场潜力。通过自主研发与品种引进相结合的策略，奥赛康有望成功构建多元化的创新药产品梯队，实现从仿制药企业向创新型药企的战略转型，为公司带来长期可持续的增长动力。 主要内容 1. 国内PPI注射剂龙头企业，2018年借壳上市 1.1. 公司上市国产首支PPI注射剂，领导人具有深厚产业背景 奥赛康药业起源于1992年陈庆才博士创立的南京海光应用化学研究所，该所是江苏省最早的民营新药研发机构。 1997年，公司成功上市了中国第一支国产质子泵抑制剂（PPI）注射剂——奥西康®（注射用奥美拉唑钠），奠定了其在PPI领域的先发优势。 公司于2018年11月通过重大资产重组借壳东方新星上市，现已发展成为集医药研发、生产、市场推广和销售为一体的国家火炬计划重点高新企业。 董事长陈庆才先生拥有深厚的医药产业背景，主导研发上市了20多个新药，并承担多项国家级和省级科技项目，引领公司实现快速可持续发展。 1.2. 公司研发底蕴深厚，聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌、糖尿病四大领域 奥赛康视创新为企业发展之源，研发定位于临床亟需、国内首仿、创仿结合，连续八年荣获“中国创新力医药企业”二十强。 公司构建了化学药物研发和生物医药研发两大平台，包括AskPharm（奥赛康美国复杂制剂研究所）和AskGene（奥赛康美国生物医药研究所），专注于高难度制剂和生物创新药研发。 公司主营业务聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域，是国内最大的质子泵抑制剂（PPIs）注射剂生产企业之一，在抗消化性溃疡药物质子泵抑制剂注射剂产品细分领域市场占有率第一。 公司PPI产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为国产首家或首批上市。 1.3. 公司业绩稳健增长，消化类产品贡献主要营收 2019年，公司实现营收45.19亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.81亿元，同比增长16.55%；扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长18.78%。 公司毛利率近年来稳定在93%左右，2019年为92.56%；净利率为17.26%。 研发投入逐年加大，2019年研发投入3.93亿元，占营收比例达8.7%，显示公司对创新能力的持续投入。 公司主营业务构成以消化类产品为主，2019年消化类产品营收达33.66亿元，占总营收的74%；抗肿瘤类营收达10.19亿元，占总营收的23%，抗肿瘤板块营收贡献占比逐步上升。 公司重视高学历人才引进，2019年拥有461名研发人员，其中硕士以上学历占比50.8%。 2. 现有业务PPI注射剂为核心，肿瘤和糖尿病等领域协同发展 2.1. 公司PPI注射剂五星闪耀，多品种首家申报一致性占据先机 奥赛康在PPI领域深耕二十余年，形成了奥西康（奥美拉唑钠）、奥维加（兰索拉唑）、潘美路（泮托拉唑钠）、奥加明（雷贝拉唑钠）、奥一明（艾司奥美拉唑钠）五大优势产品。 公司上市的5个PPI注射剂已全部向CDE递交了一致性评价申请，其中3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报，有望率先通过并受益于集采。 2.1.1. 公司为国内奥美拉唑龙头，率先申报一致性评价有望率先通过 奥西康（注射用奥美拉唑钠）是国产首家上市的奥美拉唑注射剂，市场份额国内领先。 2019年PDB样本医院奥美拉唑销售额为12.90亿元，同比增长7.11%。公司产品销售额占整个奥美拉唑市场比例达40.18%。 仅就奥美拉唑注射剂而言，公司奥西康在2019年市占率高达49.95%，位居第一。 公司于2018年9月首家申报奥美拉唑注射剂一致性评价，目前处于在审评阶段，有望率先通过。 2.1.2. 兰索拉唑国内市场逐渐萎缩，公司第二家申报一致性有望首批通过 奥维加（注射用兰索拉唑）是国产首家上市的兰索拉唑注射剂，目前国内无进口产品。 兰索拉唑整体市场规模自2016年以后呈下滑态势，2019年PDB样本医院销售额为10.33亿元。 公司产品在兰索拉唑整体市场的占比有所下降，2019年为20.46%。在注射剂市场，公司市占率为24.82%，位列第二。 公司于2019年1月第二家申报兰索拉唑注射剂一致性评价，有望首批通过。 2.1.3. 新型PPI雷贝拉唑持续增长，公司首家申报一致性评价有望率先通过 奥加明（注射用雷贝拉唑钠）是国产首批上市的雷贝拉唑注射剂，无进口对应产品。 我国雷贝拉唑市场规模持续增长，2019年PDB样本医院销售额为14.99亿元。 雷贝拉唑整体市场格局相对分散，公司在样本医院的销售额为2.06亿元，占整体市场约14%。 在雷贝拉唑注射剂领域，市场集中度高，奥赛康、南京长澳制药、罗欣药业三家企业市占率高达100%，其中奥赛康市占率达31.62%。 公司于2019年3月首家申报雷贝拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。 2.1.4. 新型PPI艾司奥美拉唑较快增长，公司第二家申报一致性有望首批通过 奥一明（注射用艾司奥美拉唑钠）是国产首家上市的艾司奥美拉唑钠注射剂，打破了国外产品垄断。 艾司奥美拉唑因其更优的疗效，市场规模近年来保持较快增长，2019年PDB样本医院销售额为16.61亿元。 公司该产品销售额保持较快增长，2019年PDB样本医院销售额为1.49亿元，市占率提升至9.00%。 在艾司奥美拉唑注射剂市场，公司奥一明市占率提升至13.86%，位列第三。 公司于2018年10月第二家申报艾司奥美拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。 2.1.5. 公司泮托拉唑首家申报一致性有望率先通过，目前占比极小作为潜在集采光脚者 潘美路（注射用泮托拉唑钠）是国产首批上市的泮托拉唑钠注射剂。 泮托拉唑整体市场规模处于小幅收缩态势，2019年PDB样本医院销售额为16.24亿元。 公司泮托拉唑注射剂在该领域市占率极小，2019年为0.08%。 公司于2018年5月首家申报泮托拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。若未来纳入集采，公司产品有望通过中标带来业绩显著增长。 2.2. 公司布局抗肿瘤和糖尿病两大优质赛道，多疾病领域协同发展 2.2.1. 奥先达销售额市场份额稳步增长，铂化合物类抗肿瘤药市场空间持续扩大 奥先达（注射用奈达铂）主要用于头颈部癌、小细胞肺癌等实体瘤。 铂化合物类抗癌药销售整体保持稳健增长，每年约9%的增速。奈达铂销售额近年来有所下滑，2019年样本医院销售额为2.04亿元。 奥赛康的奈达铂在总体市场中占比逐年提升，2019年达30.88%。 公司注射用奈达铂为国内首家申报一致性评价，有望率先通过并在集采中占据优势。 2.2.2. 国内独家品种奥诺先保持销售高增长，竞争格局优良 奥诺先（注射用右雷佐生）是一种抗肿瘤辅助药品，用于减轻蒽环类抗生素化疗引起的心肌毒性。 公司注射用右雷佐生于2005年国内上市，目前国内仅奥赛康一家上市销售，竞争格局优良。 2019年样本医院销售额为2.68亿元，销售额保持稳健增长。 公司于2019年5月成为国产首家按新3类申报的企业，具有明显的竞争优势。 2.2.3. 奥心怡为国产首仿DPP-4抑制剂，2020年有望成为公司业绩增长点 奥心怡（沙格列汀）是二肽基肽酶-4（DPP-4）抑制剂类药物的国内首个仿制药，用于2型糖尿病的单药和双药联合治疗。 2019年1月率先在国内获批，并视同通过一致性评价，具有先发优势。 DPP-4抑制剂销售额持续快速增长，2019年样本医院销售额达到7.79亿元。沙格列汀销售额同步快速增长，2019年样本医院销售额达到1.82亿元。 尽管国内DPP-4领域竞争激烈，但整体市场占比仍有提升空间，奥心怡作为国内首仿具备市场机会，有望成为公司糖尿病板块重要业绩增长点。 3. 研发布局众多高端首仿，创新药蓄势待发有望构建产品梯队 3.1. 肿瘤创新药ASK120067有望今年底前后报产，潜在峰值望达22亿 公司创新药ASK120067是靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂，用于治疗非小细胞肺癌（NSCLC）。 2019年5月，该产品已获CDE许可，完成Ⅱ期临床可有条件批准，并已获得一线用药的三期临床伦理批件。 肺癌是我国发病率和死亡率最高的恶性肿瘤之一，EGFR突变在NSCLC患者中比例较高，T790M突变是EGFR-TKI治疗后产生耐药性的主要原因。 国际上唯一批准的T790M抑制剂奥希替尼2019年全球销售额达31.89亿美元，中国销售额达31.9亿元。 ASK120067有望于今年底前后完成Ⅱ期临床研究并向CDE申请有条件上市，并开展一线治疗的Ⅲ期临床。 经测算，ASK120067未来有望成为销售峰值22亿元级别的重磅品种，调整后销售峰值可达17亿元。 3.2. 早期肿瘤创新药渐浮出水面，未来有望构建创新产品梯队 公司肿瘤创新药ASKB589注射液的临床试验申请于今年4月被CDE受理。 ASKB589注射液是江苏奥赛康自主研发的抗肿瘤生物新药，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症。 胃癌和胰腺癌在中国发病率和死亡率高，且治疗选择有限。ASKB589注射液与化疗药物联用具有良好的开发前景。 目前国内外尚无同类产品获批上市，公司产品研发进度处于相对领先地位，有望进一步丰富公司产品线，增强市场竞争力。 3.3. 右雷贝拉唑钠有望与现有产品形成优势互补，抢占市场具备先发优势 注射用右雷贝拉唑钠是雷贝拉唑钠的右旋对映异构体，是雷贝拉唑的优势构型，具有更优的疗效、更少的剂量、更长的半衰期。 其上市后将实现对原有雷贝拉唑钠的优势互补，定位为更高端产品。 奥赛康药业已于2018年7月在国内首家申报上市，目前国内尚无其他公司申报上市，有望成为国内独家品种。 雷贝拉唑注射剂市场近年来销售额和销量保持高增长，2019年样本医院销售额为6.5亿元，同比增长35.55%。 预计至2024年，右雷贝拉唑有望替代雷贝拉唑20%的市场，成为11.28亿元的重磅品种。 3.4. 注射用左泮托拉唑钠疗效更优，有望成为泮托拉唑升级版 注射用左泮托拉唑钠是泮托拉唑的左旋对映异构体，具有剂量少、疗效更优的效果。 拟定适应症为消化性溃疡、胃食管反流病和卓艾综合征，目前处于上市申请状态。 泮托拉唑2019年样本医院销售额为16.24亿元，市场小幅收缩。 奥赛康药业是国内第二家完成临床研究并于2018年1月申报上市的公司，目前处于CDE审评审批阶段。 预计至2024年，左旋泮托拉唑有望替代泮托拉唑10%的市场，成为10.2亿元的重磅品种。 3.5. 国内首仿泊沙康唑注射液纳入优先审评，有望2020年上市 泊沙康唑为新一代三唑类抗真菌药，用于侵袭性曲霉菌或念珠菌感染高危患者的预防及口咽念珠菌病治疗。 侵袭性真菌感染发病率不断攀升，死亡率高，泊沙康唑市场前景广阔。 同作用机制药物伏立康唑注射剂2019年销售额达10.45亿元，预计终端实际规模超30亿元。 泊沙康唑注射液在国内尚未获批上市，奥赛康的产品已纳入CDE优先审评，研发进度处于国内领先地位，有望于2020年国内首家获批上市。 公司还布局有注射用多粘菌素E甲磺酸钠，已于2019年4月申报生产，具有较强的竞争优势和市场潜力。 3.6. 积极谋求品种引进，布局成人铁缺乏症百亿赛道 2020年1月，奥赛康与英国Shield Therapeutics Plc.公司签署协议，获得新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊在中国大陆、香港、澳门、台湾的独家开发、生产和市场推广权益。 缺铁是世界上最常见和最普遍的营养失调，中国铁剂市场规模已超30亿元，潜在市场规模预估超过200亿元。 麦芽酚铁胶囊是一种非铁盐、稳定的新型复合物，相较于其他铁盐补铁药物，具有更好的耐受性和高效性，有望改变铁缺乏症患者的治疗模式。 公司通过品种引进，展现了其领导层独到的市场眼光，有望不断丰富自身管线。 4. 盈利预测与估值 4.1. 盈利预测 仅考虑现有产品，预计公司2020-2022年营收分别为50.57亿元（yoy+11.91%）、58.46亿元（yoy+15.61%）、64.95亿元（yoy+11.10%）。 归母净利润分别为8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），对应PE分别为20、17、14倍。 消化类药物方面，预计2020-2022年分别同比增长9.61%、13.89%和6.82%，主要受益于PPIs产品梯队和一致

　　本周变化：国际原油价格继续调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。 　　子行业观点：（1）新和成1季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。关注印度疫情发展对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨3.36%，沪深300指数较上周上涨1.3%。基础化工板块跑赢大盘2.06个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：日用化学产品8.2%，改性塑料8.1%，涂料油漆油墨制造6.58%，民爆用品6.06%，其他化学原料4.79%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价上涨25.08%，为24.74美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，78个上涨、36个持平、49个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：乙烯（16.90%）、己内酰胺（14.81%）、MMA（14.07%）、涤纶POY（12.50%）、环己酮（12.38%）、碳酸二甲酯（10.82%）、辛醇（10.30%）、涤纶FDY（10.28%）、涤纶DTY（9.38%）、软泡聚醚（9.24%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价8500元/吨，下降1.16%。粘胶长丝120D报价36800元/吨，维持不变。氨纶40D报价29000元/吨，下降1.69%。内盘PTA报价3330元/吨，上涨3.10%。江浙涤纶短纤报价5700元/吨，上涨5.95%。涤纶POY150D报价5400元/吨，上涨8.32%。腈纶短纤1.5D报价11100元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1580元/吨，下降4.24%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价2000元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价2150元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价2100元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3100元，维持不变。华东草甘膦报价22000元/吨，上涨4.76%。草铵膦市场价12.25万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价17000元/吨，维持不变；吡虫啉市场价116500元/吨，下降5.28%杀菌剂：代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价12750元/吨，下降2.30%。华东聚合MDI报价12300元/吨，上涨2.50%。华东TDI报价9600元/吨，上涨3.23%。分子量华东PTMEG报价15250元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价8850元/吨，上升6.63%。上海拜耳PC报价18200元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价5650元/吨，上涨5.61%。华东乙烯法PVC报价5575元/吨，上涨3.24%。轻质纯碱报价1240元/吨，下降3.88%；重质纯碱报价1415元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 2019年业绩承压与战略转型 九芝堂在2019年面临医保目录限制、控费及“两票制”等政策挑战，导致归母净利润同比下降42.89%。公司积极应对，通过对主力产品进行再评价、稳步推进多项创新药物研发（如抗凝新药LFG、干细胞项目、糖尿病新药REMD-477）以及布局“互联网+中医药服务”等战略举措，以期积蓄实力，实现业绩转型。 创新驱动与未来增长潜力 尽管2019年业绩承压，但公司在2020年一季度已展现出初步的积极信号，归母净利润同比增长10.43%。这得益于公司在创新研发方面的持续投入和前瞻性布局，特别是在干细胞技术和新型抗凝药物等前沿领域的进展，以及“互联网+中医药”服务的探索，为公司未来发展注入了新的增长动能。 主要内容 2019年年报与2020年一季报概览 2019年年度业绩： 公司实现营业收入31.84亿元，同比增长0.68%；归属于母公司股东的净利润为1.92亿元，同比下降42.89%。 2020年第一季度业绩： 公司实现营业收入8.93亿元，同比下降4.29%；归属于母公司股东的净利润为0.89亿元，同比增长10.43%。 利润分配预案： 公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元人民币（含税）。 业绩动能蓄力进行时，2019年多项新药及创新项目稳步推进 政策影响与主力产品承压： 2019年，新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等政策对公司以疏血通为代表的主力产品销售产生持续影响。全资子公司友搏药业实现营收7.87亿元，同比下降21.56%；净利润1.30亿元，同比下降53.59%。 已上市产品再评价工作： 为提升产品临床价值，公司持续开展已上市产品再评价，包括友搏药业疏血通注射液的循证医学及再评价项目，以及卡介菌多糖核酸注射液（斯奇康）的多糖、核酸物质基础和质量标准提升。 稳步推进药品研发工作： 抗凝一类新药LFG项目： 该项目涉及全新结构、全新靶点的新型低分子抗凝药物，旨在解决现有抗凝药物的严重出血风险问题。报告期内，LFG项目已完成原料药和成品的三批中试生产，完成全部药理药效试验，并开始开展临床前安全性评价。该项目已获得分布于7个国家的13项专利授权证书。 干细胞项目： 2019年11月，公司并购基金控股子公司北京美科向国家药品评审中心（CDE）提交的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验申请获受理，并于2020年一季度获得CDE批准。该干细胞产品由公司并购基金投资的美国Stemedica Cell Technologies Inc.公司自主开发。 胰高血糖素受体抗体药物REMD-477项目： 由公司参股的北京科信美德生物医药科技有限公司主要开展，是目前世界首例研发的针对G蛋白偶联受体的临床分子，也是第一个获得FDA批准进行糖尿病临床试验的胰高血糖素受体抗体药物。 布局“互联网+中医药服务”： 顺应“互联网+中医药服务”相关政策，公司于2020年第一季度获得互联网医院医疗机构执业许可证。2019年，公司全面梳理国医馆运营情况，依托天津老中医医院设立天津老中医医院九芝堂互联网医院，探索“互联网+中医药”服务模式。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 综合考虑2019年及2020年Q1财报数据、前期会计差错更正、主导处方药产品销售受医保政策影响持续以及在研项目投入较大等因素，天风证券下调公司2020-2022年净利润预测至2.0/2.2/2.5亿元（原预测为2.5/2.9亿元），对应EPS分别为0.23/0.25/0.29元（原预测为0.29/0.34元）。 投资评级： 考虑到公司研发持续推进、干细胞技术国内领先、已上市药品再评价工作以及糖尿病新药等新兴业务布局，维持“增持”评级。 风险提示： 技术研发风险、医保控费、业务发展/项目研发进展不及预期。 总结 九芝堂在2019年受行业政策影响，归母净利润出现显著下滑，但公司积极通过产品再评价、创新药物研发（包括LFG抗凝新药、干细胞疗法、REMD-477糖尿病新药）以及拓展“互联网+中医药”服务等多元化战略进行应对。2020年一季度净利润的转增表明公司转型初见成效。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在创新研发领域的持续投入和前瞻性布局，特别是干细胞技术和新型药物的进展，公司未来仍具备增长潜力。天风证券维持“增持”评级，并提示相关风险。