发酵法技术革新成本大幅降低，催生新兴领域应用需求 　　L-丙氨酸是应用最广泛的丙氨酸品种，主要应用于日化、医药及保健品、食品添加剂和饲料等众多领域，日化领域2019年需求量占比达55%，主要用于合成新型环保螯合剂MGDA，系巴斯夫开发的专利绿色螯合剂。目前L-丙氨酸的主流工艺为发酵法，其较酶法成本优势显著，且生产过程更加绿色环保。工艺的革新和成本的降低推动L-丙氨酸的应用从医药及保健品和食品添加剂等领域向日化领域大规模的拓展。 　　绿色新型螯合剂MGDA需求快速增长，L-丙氨酸是主要原料 　　MGDA是巴斯夫开发的高性能绿色螯合剂（专利到期日为2030年5月19日），具有自然生物降解、螯合能力强、毒理安全、洗涤残留少等多重优点。目前，MGDA主要使用在欧美国家的家用自动洗碗机专用洗涤剂中，随着生产工艺的提升和成本的下降，MGDA具备向其他高端和中低端洗涤领域渗透的可能性，包括商业和工业洗涤、造纸纺织等领域。2019年全球MGDA需求量约16万吨，预计到2023年可达约39万吨。L-丙氨酸是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，且目前巴斯夫没有比L-丙氨酸的更优替代产品。 　　供给格局稳定，华恒生物龙头优势显著 　　L-丙氨酸产能主要集中在中国，其中华恒生物龙头优势显著，现拥有L-丙氨酸产能2.3万吨/年，2019年全球市占率接近50%；其他国内丙氨酸生产企业主要包括丰原生化、烟台恒源等，国外生产企业主要为武藏野。华恒生物与MGDA行业内规模最大的生产企业巴斯夫自2013年起即建立了长期稳定的合作关系，同时亦与包括诺力昂在内的多家境内外知名企业合作。另一方面，公司其独有的厌氧发酵法生产L-丙氨酸可以使经济和环境效益得以显著提升。 　　推荐华恒生物，维持“买入”评级。华恒生物以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。后续，公司将以发酵技术为核心发展新品，包括缬氨酸、医药级三支链氨基酸等，持续推进公司产品树的丰富化、多元化。 　　预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE34.81/24.59/16.60倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：L-丙氨酸市场需求放缓及容量有限风险、L-丙氨酸产品销售价格下降风险、MGDA市场渗透率低于预期、MGDA被替代风险

　　康希诺(688185) 　　创新技术+品种开发能力+国际化筑起康希诺护城河 　　康希诺于 2009 年 1 月成立， 汇聚多位曾领导国际创新疫苗研发的知名科学家和疫苗行业资深专家，致力于为中国及全球提供创新、优质、可及的疫苗，我们认为公司具备 3 点核心竞争优势： 　　1）创新技术为核心，公司拥有 4 大技术平台：蛋白结构和设计重组技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术，较好掌握疫苗开发的重难点，此外目前公司已与全球领先纳米药物开发制造商加拿大的Precision NanoSystems（PNI）达成协议，布局 mRNA 疫苗平台。 　　2）疫苗品种的开发能力，在疫苗研发方面，公司围绕着更新换代、进口替代和全球创新三个方面布局，目前利用腺病毒载体技术平台成功研发并上市了埃博拉疫苗和新冠疫苗。在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年产能 2-3 亿剂疫苗的天津工厂，目前已经开始投产。在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖 10 多个核心人口大省，并与外部企业合作推广，如辉瑞负责四价脑膜炎球菌结合疫苗推广。 　　3）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。2021 年产品开始商业化，中长期管线瞄准重磅品种康希诺 2021 年有望实现扭亏为盈：新冠腺病毒载体疫苗于 2021 年 2 月 25日在中国获批有条件上市，年产能在 5-7 亿剂。二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗于 2021 年 6 月 22 日获批上市，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗已提交新药上市申请，预计 2021 年有望获批上市。 脑膜炎球菌多糖结合疫苗替代多糖疫苗为大趋势，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗将弥补中国空白市场，二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗有望纳入一类苗，康希诺双产品布局有望带来整体协同效应。 　　公司在研管线中有多款疫苗对标全球销售额前 10 的品种——1）创新型肺炎疫苗， 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗正处于临床试验 3 期， 公司研发的广谱肺炎疫苗（PBPV）采用非血清型技术，囊括 98%以上的肺炎球菌，与传统疫苗相比覆盖范围更广。 2） 潜在全球最佳疫苗的百白破系列， 公司研发的婴幼儿用 DTcP 疫苗有望弥补中国无组分百白破疫苗国产市场的空白；DTcP 加强疫苗和青少年及成人用 Tdcp 为青少年和成人提供百白破加强免疫的疫苗，填补国内空白。3） 全球首创的结核病加强疫苗，可以激活黏膜免疫，解决卡介苗保护周期仅 10-15 年的痛点。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者，未来随着在研疫苗逐渐获批上市，预计公司 2021-2023 年收入分别为 79、84 和 38 亿元，净利润分别为23.78、24.09 和 9.69 亿元；目标价为 721.06 元，给予“持有”评级。 　　风险提示：新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。

　　一心堂(002727) 　　2021年7月10日一心堂药业发布公告，同意公司全资子公司一心堂药业（四川）以自有资金5500万元对四川本草堂药业进行增资，并在增资完成后一个月内以自有资金9900万元受让本草堂36%股权，预计增资及受让完成后一心堂（四川）持有本草堂56%股权；本草堂将继续由原团队进行管理经营，并承诺2021-2023年净利润指标实现0.20/0.25/0.30亿元。同时为保障子公司经营需要，公司拟以自有资金2.5亿元增资一心堂（四川），增资完成后，一心堂（四川）的注册资本将由5000万元增至30000万元。 　　收购四川本草堂，加强川渝地区布局 　　公司门店扩展趋势继续保持良好发展势头，持续加强川渝地区布局，截至2021Q1，公司共拥有直营连锁门店7537家，其中四川地区门店数量940家，较2020Q1净增加门店175家；重庆地区门店数量279家，较2020Q1净增加门店63家，川渝地区品牌与规模效应已然建立。四川本草堂药业成立于2002年，已发展成为四川省医药流通领军型企业，构建了覆盖广泛、配送快捷、信息准确的医药营销网络体系，2021H1销售收入突破10亿元，本次收购将进一步加强公司在川渝地区的药品销售网络建设，拓展公司在川渝地区的覆盖能力，为门店数量的第二波成长打下坚实基础。 　　跨区域布局，业务逐步加速 　　公司夯实云南龙头，发力异地扩张，川渝、桂琼地区多点开花，截止至2021Q1，云南省外门店数量占比达到41%，公司进一步加强内生精细化管理，销售费用率、管理费用率分别同比下降了0.36/0.15个百分点，财务费用率同比增长0.49个百分点，净利率提升至7.58%，精细化管理成效凸显；2020年受防疫物资销售影响，公司毛利率有所下滑，随着疫情缓解，2021Q1公司综合毛利率恢复至37.01%，盈利能力有望逐步提升。公司有序推进配方颗粒研发，在中药的产能、产值上得到进一步提升，2020年公司中药类销售同比增长39.26%，营业收入占比提升至8.86%，公司完成配方颗粒的小试研究，共计提交配方颗粒备案资料品种291种并全部取得备案批件，截止目前，公司配方颗粒项目共取得药监局备案批件品种609个。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头，整体估值显著低于市场同类公司估值，未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破，有望逐步修复，看好公司长期发展空间。根据公司2021Q1毛利率及净利率提升情况将盈利预测由2021-2022年9.43/11.31亿元调整为9.95/12.47亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新店拓展不及预期风险，市场竞争风险，经营管理风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.80%，为 74.56 美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法 pvc 周涨幅 1.5%、重质周涨幅 1.9%、粘胶周涨幅4.1%、固体蛋氨酸周跌幅 3.0%、液体周跌幅 1.2%、聚合 MDI 周涨幅 14.6%，纯 MDI 周涨幅 11.4%、 TDI 周涨幅 5.4%、氨纶周涨幅 2.1%、橡胶周跌幅 4.0%、尿素周跌幅 2.6%、 DMF 周涨幅 17.3%、醋酸周跌幅 9.9%、 乙二醇周跌幅 1.3%。本周涨幅前五子行业：纯 MDI（11.4%，进口 20%）、DMF（17.3%）、聚合MDI（14.6%，进口 12.5%）、草铵膦（9.8%）、顺酐（9.8%） 。 　　MDI：近日国内 MDI 市场受科思创不可抗力以及国内企业检修计划影响，市场看涨心态逐渐提升。北方工厂预计 7 月 10 日开始停车检修计划，后续出货量逐步减少。从东曹、锦湖 7 月份预售订单消息来看，货源预售基本完毕，企业出货量预期有所减量。下游氨纶价格高位，开工稳定，TPU、浆料等开工负荷依旧持稳，市场重心偏强，供方提振意愿仍存，报盘价格纷纷走高，MDI 市场需求受限，但水涨船高。 　　DMF（17.3%）： 陕西兴化 7 月 6 日因故停车检修，预计持续至周末，安阳货源偏少主供合约，其他工厂积极交单为主，河南骏化装置短停一天，供应利好因素持续，随着工厂新单量的增加，库存压力直下，积极交单为主，市场重心上涨，部分获利盘积极跟进，场内看涨气氛浓郁，下游浆料行业开工稳中有升，其他行业按需采购，随着价格的无量空涨，终端高价抵触犹存观望随市，目前需求阶段性向好支撑下，短线 DMF 市场价格仍有上行空间。 　　草铵膦（9.8%） ：同为灭生性除草剂的草甘膦价格高位，变向刺激草铵膦价格走高。就国内市场供应看，西南供应商开工不稳定；从目前接单情况看，主流供应商手中待发售订单较多，库存压力不大，从反馈看，南美订单较为集中，市场需求旺盛，而国内市场已经进入淡季，采购积极性不高。粘胶（4.1%）：本周场内情绪有所提振，下游市场需求稍有抬头，走势上行，且市场仍有向上趋势。上游溶解浆价格维稳，辅料价格稍有上涨，行业成本小幅调整，本周粘胶短纤整体行业开工变化不大，仍在六成附近徘徊，目前粘胶市场询盘增多，库存压力有所缓解。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 6.69%，沪深 300 指数较上周下跌 0.23%。基础化工板块跑赢大盘 6.91 个百分点，涨幅居于所有板块第 4 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐 27.87%，聚氨酯 18.55%，复合肥 16.81%，氮肥 14.84%，氟化工及制冷剂 14.72%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 （3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　2020 年上半年，基本面主导油价逻辑得到兑现 　　需求端，疫苗推广拉动石油需求明确反弹；供给端，页岩油短期难以快速增长， OPEC 重新掌舵、精准把控供给阀门。 于此同时，宏观压力，交易风险未对油价产生明显影响。 　　下半年，油价反作用于基本面开始了吗？ 　　需要关注： 1） 页岩油弹性在 2022 年将如何表现？ 2） OPEC 内部出现不一致的声音； 3）需求端，油价较快上涨是否带来炼厂价差收窄和加工意愿下降？以及非基本面因素，包括通胀压力、以及交易风险。 　　风险提示： 油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；伊朗产量释放快于预期的风险； 需求端，油价快速上涨对炼厂盈利的影响； OPEC 内部不一致的风险。

　　威高骨科(688161) 　　国内骨科植入市场的领军者 　　威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2021年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长101.51%。2020年公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.87%，其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80%、29.48%和22.29%。 　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 　　与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 　　从竞争格局看，国内企业的市占率还不高，2019年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为40.23%；而关节类的国产化率仅为27.56%，在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场CR5占比为40.04%，而2018年全球创伤植入市场CR5占比74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。 　　公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强 　　公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。 　　盈利预测与估值：预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　缬氨酸以生物发酵法为主流，实现大规模低成本生产 　　L-缬氨酸的主要生产方法有生物发酵法、酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法四种。生物发酵法正取代直接提取法和化学合成法而成为L-缬氨酸生产的主要方法，其能克服酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法的缺点，同时具备原料成本低、发酵产率较高且易于大规模生产等优点。另一方面，随着生物技术不断的迭代和优化，L-缬氨酸的生物发酵技术有显著突破，使得生产菌株不仅有较高L-缬氨酸生产能力，较少副产物积累，亦可简化随后的分离和纯化过程，减少生产成本。 　　需求正处高速增长期，饲料级缬氨酸增速最为显著 　　据中国发酵产业协会数据，近年来全球L-缬氨酸市场规模快速增长，2016-2019年复合增长率达65%，预计2020~2023年仍有望保持24%年复合增长率；而其中饲料级缬氨酸2015~2020年复合年增长率为48%。国内方面，受益于环保政策趋严、低蛋白日粮的发展趋势以及对于生猪养殖效率和其健康免疫力的要求提高，消费量从2015年约460吨，至2017年大幅提升至3000吨，而今年6月国内缬氨酸需求就已提升至1500-1700吨/月。 　　供给长期寡头垄断，快速的需求增长吸引新进入者 　　国内缬氨酸供给长期以韩国希杰、梅花生物为主导，伴随下游需求的快速增长，2020年伊品生物（7200吨/年L-缬氨酸改造项目通过验收，今年2月开始试生产）和安徽华恒（新增L-缬氨酸产能10000吨/年，预计2023年达产）的成为行业的强势新进入者，国内缬氨酸供给格局将进入了四强供应格局。根据博亚和讯统计，预计未来新增L-缬氨酸产能达2.35-2.84万吨（其中华恒生物1万吨/年产能预计2023年达产，伊品生物7200吨/年产能已于今年5月竣工）。 　　推荐华恒生物，缬氨酸产品具备成本技术优势 　　据公司公告，华恒生物研发团队联合中科院天工所，利用合成生物技术，已构建出多个L-缬氨酸厌氧发酵菌株。成本方面，公司采用厌氧发酵技术，提高了糖酸转化率，发酵过程无需通入空气，避免了发酵母液被空气污染的风险，减少了能源消耗。另一方面，公司通过对后提取环节进行精简设计，设计了先进高效的分离提纯装备，提高了除杂效率，降低了生产制造成本，具有一定的成本领先优势。 　　投资建议：推荐华恒生物，建议关注梅花生物。 　　风险提示：缬氨酸市场需求放缓及容量有限风险、缬氨酸产品销售价格下降风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 1.50%，为 75.16 美元/桶。 　　重点关注子行业： 电石法 pvc 周涨幅 1.5%、 轻质纯碱周涨幅 3.3%、 重质周涨幅 2.4%、烧碱周涨幅 7.9%、 VA 周跌幅 1.6%、 VE 周跌幅 1.3%、 固体蛋氨酸周跌幅 1.6%、 液体周跌幅 1.2%、 聚合 MDI 周跌幅 1.6%、 TDI 周跌幅 1.9%、氨纶周涨幅 1.4%、橡胶周跌幅 3.1%、尿素周涨幅 2.2%、 DMF 周涨幅 1.8%、醋酸周跌幅 7.2%、 乙二醇周涨幅 0.8%。 　　本周涨幅前五子行业： 氯化钾（13.1%）、 PX（9.2%）、己二酸（8.5%）、烧碱（7.9%）、乙烯（7.8%）。 　　化肥： 氯化钾方面，厂家库存量依然维持低位，市场供应量有限，盐湖集团装置正常生产，市场发运正常，基准产品 60%粉晶到站价 2770 元/吨，目前地区成交价较为混乱，实际成交单议为主， 可售现货紧俏。磷肥方面，目前原材料价格高位支撑，且下游市场拿货积极性较高，一铵企业订单已排至 8月中旬，短期价格无下滑空间；二铵市场暂稳运行，开工有所上行。尿素方面，印标价格落地，远超国内尿素价格，也因此顺势推涨国内市场行情，叠加山西晋城地区因煤炭供应量紧缺，企业多减量生产，以及新增部分停车检修企业，产量下滑明显，使原本低库存量的市场供应越发紧张，为市场带来利好支撑。 　　两碱： 纯碱方面，厂家订单充足，部分企业执行前期订单为主；华东、华中、华北地区多数企业库存低位，局部地区货源呈现偏紧格局，西南、西北地区高库企业库存继续下滑，签单情况较好。轻碱下游用户维持刚需采购为主，重碱下游玻璃企业开工良好。烧碱方面，因建党 100 周年大庆期间，危化品运输受阻等原因，部分装置降负荷运行，区域内液碱供应量不多，下游提货情绪尚可，货源表现紧张。 　　己二酸（8.5%）： 工厂新月挂牌高企，挺市意向明显，洪鼎、华峰及辽化一条线持续停车检修，太化装置于月中旬检修，供应端支撑良好。需求方面，下游开工情况一般，需求清淡，业者入市补仓意向不强，整体下游无明显支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 1.03%，沪深 300 指数较上周下跌 3.03%。基础化工板块跑赢大盘 2 个百分点，涨幅居于所有板块第 6 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 氟化工及制冷剂 9.36%，钾肥 6.41%，其他塑料制品 2.9%，氨纶 1.47%，玻纤 1.22%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化， Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　三友医疗(688085) 　　国内脊柱领域冉冉升起的新星 　　三友医疗是国内领先的骨科植入物研发、生产及销售企业。公司专注于脊柱植入物的原创研发及疗法创新，是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业， 近年来快速成长为引领行业创新发展的探路者。 公司三位联合创始人 Michael MingyanLiu（刘明岩）、 徐农、DavidFan（范湘龙）在骨科的研发、 临床、 市场销售等领域拥有丰富的经验， 在脊柱植入物细分领域已建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位， 公司脊柱系列产品 2019 年市场份额位居全市场第五名， 国内企业第二名， 市场份额提升至 3.79%。 2020 年实现营业收入 3.90 亿元，同比增长 10.19%，实现归母净利润 1.19 亿元，同比增长 21.20%。 　　医生学习曲线、产品质量提升推动行业快速增长，带量采购无碍长期发展 　　2019 年脊柱植入物市场规模 88 亿元，同比增长 16%。从竞争格局看，国内企业的市场占有率还不高，前两大外资企业占据 53%的市场份额， 随着国内企业在紧密的医工合作的开展，同步实现三级医院使用量的提升和产品的市场下沉，与此同时，产品质量持续提升，国内脊柱植入物企业有望实现快速增长，持续进行进口替代。在高值耗材带量采购背景下，头部企业有望凭借优异的产品品质、强大的供货能力、深厚的医工合作积累、持续的产品创新，实现强者恒强的发展趋势。 　　收购水木天蓬，正式迈入有源设备市场，不断扩大能力边界 　　超声骨刀是一种新型外科手术工具，临床应用领域涵盖脊柱外科、神经外科、颌面外科等科室。 2021 年 6 月 3 日，公司使用自有资金 3.43 亿元购买水木天蓬 49.8769%的股权。交易完成后，公司持有水木天蓬 51.8154%的股权，水木天蓬成为公司的控股子公司。 水木天蓬是行业领先的超声外科手术设备及耗材供应商， 2020 年公司在国内超声骨刀招标的中标率达52.50%，是国内超声能量手术工具的领导者。随着产品销售渠道拓展以及各省刀头耗材挂网工作的进行，有望带来销售收入的快速增长。在研管线中，超声止血刀、超声吸引刀预计分别于 2022/2023 年进入国内市场。 　　盈利预测与估值： 我们预计公司： ①脊柱植入手术量长期增长，手术渗透率持续提升；②公司把握脊柱类植入领域进口替代趋势，继续提升市场份额；③超声骨刀中标量维持增长态势，继续扩大市场份额，保持领先地位；④我们预计超声止血刀 2022 年上市销售预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 5.68/8.48/11.92 亿元，归母净利润分别为 1.64/2.06/2.85 亿元，可比公司 2021 年平均 PE 为 67 倍，公司在骨科植入物领域有较强的原创研发能力，给予 2021 年 PE 为 65 倍，对应目标价为 52 元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　成本持续降低，全球光伏装机量增长潜力大 　　据中国光伏工业协会数据显示，2020年全国新增光伏装机容量48.2GW，同比增长60.1%，连续8年位居全球首位；全球光伏市场2020年度新增装机容量达到130GW，同比增长13%。12年至今年均增长18.3%。据中国光伏协会的统计数据显示，2020年中国光伏组件产量124.6GW，同比增长26.4%，其中超过60%光伏组件用于出口。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏市场将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。 　　光伏背板基膜需求将快速增长 　　光伏背板位于电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用，需要具有可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性。目前市场上背板主要分为有机高分子类和无机物类，无机物类主要为玻璃，有机高分子类背板均需要使用聚酯基膜。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及美国豁免双面组件201关税影响，2020年双面组件市场占比同比上升15.7PCT至29.7%，预计到2023年双面组件市场占比接近50%。目前市场上有机薄膜背板仍为主流，2019年占比约为86.5%；玻璃背板为辅，主要用于双玻组件，占比约为13.5%。双玻背板和透明背板各有优劣势，我们认为，透明背板技术进步以及无氟化成本降低，未来也仍将占据一席之地。根据我们测算，目前国内光伏聚酯基膜需求量约24万吨，未来几年仍将保持快速增长。 　　政策推动，BIPV发展提速 　　国家能源局综合司近期下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，天风证券建筑团队认为，此举将催化BIPV在“十四五”期间加速成长。根据其测算，保守情境下2025年我国仅新建厂房仓库类新建项目BIPV潜在市场或达28GW，行业规模近700亿，20-25年复合增长率高达83%，2021年或为BIPV发展提速元年。 　　光伏基膜扩产受限，行业景气有望持续上行 　　目前国内光伏聚酯基膜主要集中在双星新材、裕兴股份、东材科技、南洋科技、宁波勤邦等企业。光伏行业洗牌，部分光伏聚酯基膜中小企业退出，因此行业也逐渐向龙头集中，2020年根据我们测算，行业CR4产量占比约8成。由于其它薄膜品种盈利较好，在建产能中切片法中厚膜产能占比约24%，新增产能有限。隔膜行业大幅扩产，设备厂商产能有限，光伏基膜产能短期难以大幅扩张。因此，我们认为光伏基膜行业景气有望持续上行，盈利将持续改善。 　　投资建议：推荐东材科技，建议关注双星新材、裕兴股份。 　　风险提示：光伏产业政策风险；原料价格波动风险；技术风险；