# 中心思想 本报告对翰宇药业（300199）2017年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 海外业务延续高增长态势，国内制剂业务受益于医保目录调整，成纪药业经营状况良好，共同推动公司业绩增长。 * **投资评级维持：** 维持公司“增持”评级，目标价25.05元，看好公司作为国内多肽药物领军企业的发展前景。 * **风险提示：** 需关注海外业务增长是否低于预期以及商誉减值风险。 # 主要内容 ## 公司2017年半年报分析 公司2017年上半年实现营收4.79亿元，同比增长39.43%；净利润1.60亿元，同比增长44.83%；扣非后净利润1.56亿元，同比增长45.91%。Q2营收2.73亿元，净利润0.82亿元，分别同比增长55.05%、57.20%，环比增长32.48%、4.24%，继续改善。 ## 海外原料药业务分析 ### 海外业务增长迅猛 公司原料药收入0.96亿元，同比增长80.41%；客户肽实现收入0.20亿元，下降12.01%。海外业务实现营收1.14亿元，净利润达0.78亿元（同比增长44.84%），增长迅猛。 ### 未来增长潜力分析 2017年利拉鲁肽专利即将到期，利拉鲁肽、格拉替雷迎来仿制药申报黄金期，料将进一步拉动对公司原料药出口的需求。随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市，公司阿托西班原料药在欧洲的需求量亦保持稳定增长。海外业务的持续高增长将成为拉动公司业绩增长的主引擎。 ## 国内制剂业务分析 ### 各大产品恢复性增长 报告期内国内制剂实现销售收入2.06亿元，同比增长19.65%。特利加压素、生长抑素、胸腺五肽、去氨加压素分别增长49.10%、33.61%、5.19%、52.06%。 ### 新品推广及医保目录调整的影响 卡贝缩宫素、依替巴肽等潜力新品种由于招标推进缓慢暂未形成规模销售，随着招标的持续开展销售情况将逐步好转。2017年国家新版医保目录调整公司大丰收，特利加压素、依替巴肽及小儿对乙酰氨基酚等新进；去氨加压素由医保“乙类”变为“甲类”，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围，这使得后续国内制剂有望迎来更佳的发展条件。公司销售费用1.17亿元，同比大增57%，预计主要是开拓新品市场、加大产品营销推广所致，也使得国内制剂并未贡献业绩，但为后续的更快增长打好了基础。 ## 成纪药业经营分析 ### 经营状况良好 成纪药业经营渐入佳境：上半年实现营收1.60亿元，净利润达1.00亿（同比增长81.26%）。其中，器械类收入1.18亿元，大增121%；药品组合包装收入0.37亿元，下降7.77%，我们预计成纪全年净利润有望达到2亿元左右，相对接近业绩对赌条件，且经营趋势有望持续向好。 ## 盈利预测与投资评级 ### 盈利预测 暂不考虑商誉减值情况，预计2017-2019 EPS分别为0.47、0.65、0.86元，目前股价对应PE分别为33、24、18倍。 ### 投资评级 公司作为国内领军的多肽企业，海外业务持续高增长引领发展，推出员工限制性股票计划激励发展，看好公司的前景，维持“增持”评级。 ## 风险提示 海外业务增长低于预期、商誉减值风险。 # 总结 翰宇药业2017年上半年业绩表现良好，主要得益于海外原料药业务的爆发式增长、国内制剂业务的恢复性增长以及成纪药业的良好经营。公司在新版医保目录调整中受益，未来国内制剂业务有望迎来更好的发展。维持“增持”评级，但需关注海外业务增长和商誉减值风险。

# 中心思想 本报告的核心观点围绕永安药业的牛磺酸业务展开，认为在环保督查力度加大和新进入壁垒的双重作用下，牛磺酸市场供需缺口将持续扩大，从而推动价格上涨，提升永安药业的盈利能力。 * **环保督查与供给收缩：** 环保督查力度加大，导致行业内部分企业限产或停产，加剧了牛磺酸供给端的收缩。 * **供需缺口与价格上涨：** 供给收缩与下游需求增长形成供需缺口，推动牛磺酸价格上涨，直接利好永安药业的业绩。 # 主要内容 ## 1. 导言：从环保督查看牛磺酸的供给收缩及新进入壁垒 本段落阐述了环保趋势对牛磺酸行业的影响，指出环保督查是供给收缩的重要因素。 * **环保督查的影响：** 环保督查对牛磺酸生产企业提出了更高的要求，尤其是对采用环氧乙烷法和一乙醇胺法的企业，其生产工艺的污染问题使其容易成为环保督查的对象。 * **新进入壁垒：** 环保压力也提高了新进入者的成本，包括获得排污指标的难度和下游客户的认证壁垒。 ## 2. 来自供给端的剧烈收缩，环保目的地就是永安的两个核心同行 本段落分析了江苏省环保查处力度加大以及对永安药业竞争对手的影响。 * **江苏省环保查处力度：** 江苏省环保系统查处环境违法行为的数量和处罚金额同比大幅上升，显示出未来趋严的趋势。 * **竞争对手受影响：** 永安药业的主要竞争对手华昌和远洋位于被重点核查的苏州、无锡，可能面临限产风险。 ## 3. 投资建议：继续强烈推荐，6 个月目标价 42 元 本段落给出了投资建议，认为供给端收缩有望推高长单价格，维持对永安药业的强烈推荐评级。 * **供给收缩推高价格：** 供给端收缩势必推高短单价格，进而影响长单价格的签订，锁定公司未来利润。 * **需求潜力巨大：** 下游需求有极大潜力，功能性饮料和饲料领域的需求增长将支撑牛磺酸价格。 ## 4. 核心观点回顾 本段落回顾了核心观点，强调牛磺酸价格是决定公司业绩的主要因素，并对公司估值进行了分析。 * **牛磺酸价格决定业绩：** 牛磺酸价格上涨是公司业绩增长的主要驱动力，环氧乙烷业务和健美森减亏有望带来一定弹性。 * **估值分析：** 业绩全部释放后，公司估值大概率维持在15倍以上，如果能有效转型，市盈率保持20倍也有希望。 # 总结 本报告通过分析环保督查对牛磺酸供给的影响，以及下游需求增长的潜力，认为永安药业将受益于牛磺酸价格上涨，维持对其“买入”评级，并给出6个月目标价42元。报告强调了供给侧改革和需求侧增长双重驱动下，永安药业的投资价值。

中心思想 业绩回暖与战略聚焦 康恩贝2017年上半年业绩符合预期，净利润实现显著增长，主要得益于公司剥离非核心业务珍诚医药股权，并聚焦于核心大品牌大品种战略。剔除珍诚医药影响后，公司营收实现21.34%的同比增长，显示出内生增长的强劲势头。 核心业务驱动增长 公司“大品牌大品种工程”战略初显成效，肠炎宁、复方鱼腥草合剂等核心产品销售收入实现高速增长，部分产品增速超过70%。同时，公司有15个重点品种新进入国家医保目录，为未来业绩增长提供了新的驱动力。管理层通过股权激励和增持计划，进一步彰显了对公司未来发展的信心。 主要内容 业绩表现与结构调整 中报业绩符合预期，营收结构优化 康恩贝2017年上半年实现营收23.40亿元，同比下降23.27%；净利润3.85亿元，同比增长25.24%；归母扣非净利润3.87亿元，同比增长32.11%。营收同比下滑主要系2016年末珍诚医药股权出让，不再纳入报表所致。若不考虑该因素，公司营收同比增速为21.34%，显示出核心业务的良好增长态势。珍诚医药从事医药电商业务，受国家政策和行业因素影响业绩大幅下滑，公司转让其57.25%股权，旨在轻装上阵，聚焦核心业务发展。公司业绩环比加速发展，上半年可比营收增速从一季度的14.87%提升至21.34%，表明公司业绩正逐步回暖，并有望在2017年加速提升。 核心业务战略与产品表现 大品种战略成效显著 公司启动“大品牌大品种工程”，目标在五年内培育10个销售额达到或超过10亿元的大品牌大品种。上半年，该战略已初显成效： 肠炎宁实现营收2.87亿元，同比增长73%。 复方鱼腥草合剂实现营收5800万元，同比增长80%。 “珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等重点产品同比增长均超过70%。 汉防己甲素片销售收入1.1亿元，同比增长45%。 必坦、金奥康等产品也实现同比增长。 政策影响与医保目录机遇 受医保控费和“两票制”政策影响，部分产品销售收入有所下降： 贵州拜特的丹参川芎嗪注射液销量和收入同比分别下降9%和2%。 “前列康”普乐安系列销售收入下降约15%。 “天保宁”银杏叶制剂系列销售收入下降约21%。 值得注意的是，新版医保目录中，26个品种中药注射剂限病种限医院，而丹参川芎嗪未进国家医保，受影响相对较小。同时，公司共有15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，为公司未来发展带来较大潜力。 费用结构与未来展望 财务费用显著优化，销售费用预计增长 上半年公司财务费用为2609万元，同比减少4136万元，主要原因是公司去年发行11亿5年期债券，银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%，导致利息支出大幅减少。销售费用为8.66亿元，同比增长16.31%，销售费用率为36.98%，同比增长12.59个百分点。管理费用为2.26亿元，同比减少6.45%，管理费用率为9.65%，同比增长1.73个百分点。预计下半年随着销售收入的稳步提升，销售费用会进一步增加；同时，公司仍有贷款需求，预计财务费用也会有所增加。 投资评级与管理层信心 股权激励与增持彰显信心 公司股权激励到位，第一期3亿元员工持股计划已完成。控股股东计划在未来半年内以不超过8元/股的价格增持1800万股，这些举措充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。 基于公司业绩的快速增长预期，分析师预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元和0.46元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，维持“买入”评级。风险提示包括市场震荡风险和核心产品销售不及预期。 总结 康恩贝2017年上半年通过剥离非核心业务、聚焦大品牌大品种战略，实现了净利润的显著增长和营收结构的优化。核心产品如肠炎宁、复方鱼腥草合剂等表现强劲，新进医保目录的品种也为未来增长奠定基础。尽管部分产品受政策影响，但整体盈利能力和内生增长动力持续增强。管理层通过股权激励和增持计划，进一步强化了市场信心，公司未来业绩有望加速提升。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 花园生物2017年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别实现46.40%和378%的同比大幅增长，主要得益于募投项目产品25-羟基维生素D3原产销量的大幅提升，以及维生素D3价格的超预期上涨。 产业链优势奠定未来发展 公司通过打通产业链上下游，构建了维生素D3、NF胆固醇和25-羟基维生素D3三大核心生产工艺优势，形成了坚固的“护城河”。受益于维生素D3价格的持续上涨，预计公司2017年全年净利润有望突破3亿元，且涨价周期有望持续至2018年上半年，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 上半年业绩表现亮眼 2017年上半年，花园生物实现营业收入2.33亿元，同比增长46.40%；归属于上市公司股东的净利润为7519万元，同比大幅增长378%；扣除非经常性损益后的净利润为7168万元，同比增长446%，基本符合市场预期。业绩增长的主要驱动力是公司首发募投项目产品胆固醇及25-羟基维生素D3原产销量的大幅增加。其中，25-羟基维生素D3元预计贡献净利润约5000万元，一季度贡献1000-1500万元。胆固醇和维生素D3预计贡献净利润1000-2000万元。羊毛脂及其衍生品上半年实现销售收入6137万元，但由于毛利率较低（29.72%），对净利润贡献相对较小。从销量看，VD3销量与去年持平，而25-羟基维生素D3销量同比大幅增长。 核心技术与产品提价效应 公司已打通产业链上下游，形成了维生素D3、NF胆固醇和25-羟基维生素D3三大核心生产工艺，构筑了核心技术优势。近期维生素D3价格由69元/kg飙升至435元/kg，涨幅超出市场预期。公司年产VD3近3000吨，考虑到订单周期带来的约3个月滞后期，预计四季度业绩增长将最为显著，2017年VD3新增净利润有望超过2亿元。同时，25-羟基VD3达产销售，预计2017年全年有望贡献净利润8000-10000万元。综合来看，公司2017年净利润有望超过3亿元。报告判断本轮维生素D3涨价周期有望持续1年以上，预示2018年上半年业绩将持续向好。 费用控制与未来展望 上半年，公司销售费用为390万元，同比下滑38.59%，主要原因是本期出口返佣减少；管理费用为2619万元，同比下滑9.79%；财务费用为325万元，同比增长317%，主要系本期汇兑损失及贷款利息增加。鉴于公司业务的季节性波动，销售费用和财务费用占比较低，预计三季度总费用将保持平稳，对2017年净利润影响不大。随着VD3提价带动全年业绩高增长，整体费用率预计将明显下滑。展望2018年，随着灭鼠剂等市场推广项目的进一步实施，销售费用可能会有所增长。公司定增方案已获证监会审核通过，拟募资4.22亿元投向灭鼠剂和研发全活性VD3，创新产品有望引领公司中长期成长。 估值分析与投资建议 报告短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性，中长期则看好公司的制剂布局。预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.92元和3.09元，对应PE分别为18倍、13倍和12倍。参考原料药行业估值，给予公司2017年24倍PE，目标价49.68元，维持“买入”评级。主要风险提示包括维生素D3提价周期不及预期和公司业绩不及预期。 总结 花园生物2017年上半年业绩实现爆发式增长，主要得益于25-羟基维生素D3的放量和维生素D3价格的飙升。公司凭借其在维生素D3产业链上的核心技术优势，成功抓住市场机遇，预计全年净利润将大幅提升。尽管财务费用有所增加，但整体费用控制良好，且未来通过定增项目布局灭鼠剂和全活性VD3，有望实现中长期持续增长。鉴于其强劲的业绩表现和未来的增长潜力，报告维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压与业务亮点并存 嘉事堂2017年第二季度业绩增长略低于预期，主要受北京市“阳光招标采购”政策过渡期影响，导致药品加成取消后出现高进低销的利润损失。然而，公司医疗器械板块表现稳健，保持了强劲增长势头，成为业绩的重要支撑。 战略布局驱动未来增长 面对政策挑战，公司积极调整战略，通过扩大医药业务布局范围，特别是与四川省投资促进局签订战略合作协议，旨在参与公立医院改革，提供供应链增值服务，并创建中药材平台，以此寻找新的利润增长点，为未来发展奠定基础。 主要内容 2017年上半年业绩回顾与政策影响 2017年上半年，嘉事堂实现收入65.36亿元，同比增长27.84%；归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长28.67%。其中，第二季度实现收入35.05亿元，同比增长30.35%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.13%。第二季度业绩增速略低于预期，主要原因在于4月8日北京市“阳光招标采购”政策执行后，全市3600多家医疗机构取消药品加成，导致药品价格下降，医药流通企业面临高进低销的利润损失。若扣除定增计入管理费用的影响，预计上半年归母净利增速为27.03%，第二季度归母净利增速为23.15%。公司预计2017年1-9月归母净利润为1.7-2.21亿元，同比增速0%-30%。 核心业务板块表现及高值耗材前景 在各业务板块中，医疗器械板块表现突出，未受“阳光招标采购”影响，收入约39.95亿元，同比增长30.73%。药品配送业务收入约23亿元，同比增长28.49%，主要得益于GPO（药品集中采购）与基药配送业务的增长。零售业务出现负增长，收入为0.66亿元。医药物流收入为0.64亿元，同比增长31.74%。得益于北京“阳光招标采购”，公司配送品规已超过30000个，是北京地区配送品种最多的企业之一，预计将为公司药品纯销业务带来50%的增长，增量业务预计在下半年逐步体现。高值耗材业务发展迅速，2015年旗下16家高值耗材公司收入约39亿元，预计2016年收入达58-59亿元，净利润约3.0-3.1亿元。未来三年，高值耗材业务预计每年可实现20%的复合增速，预计到2019年收入将超过百亿。 区域战略扩张与医改机遇 公司积极扩大医药业务布局范围，参与医改以寻找新的利润增长点。2017年7月27日，公司与四川省投资促进局签订《战略合作框架协议》。合作内容包括：1) 在四川省内设立西南总部和建设物流中心，并参与公立医院改革，提供公立医院药品、耗材供应链增值服务；2) 引入第三方控费企业，为四川地方政府提供一体化的医保控费方案；3) 创建中药材种植、收购及加工平台。该项目预计在5年内实现销售收入50亿元人民币。 盈利预测调整与投资评级 由于公司在6月下旬终止了对器械公司少数股权的收购，以及北京“阳光招标采购”过渡期对医院纯销业务利润产生影响（整体降价幅度约8.2%，医院纯销及GPO业务占公司收入的38%左右，预计对公司利润端影响约5%），天风证券下调了公司的盈利预测。预计2017-2019年EPS（每股收益）分别为1.20元、1.58元、1.95元（不考虑外延式增长）。根据行业估值水平，给予33倍PE，未来十二个月公司目标价为39.60元，评级为“持有”。主要风险提示包括高值耗材业务增长不及预期和市场竞争加剧。 财务数据与估值展望 根据天风证券研究所的财务预测，嘉事堂的营业收入预计将持续增长，2017E、2018E、2019E分别为144.09亿元、179.16亿元、219.52亿元，增长率分别为31.33%、24.34%、22.53%。归属于母公司净利润预计分别为3.02亿元、3.97亿元、4.87亿元，增长率分别为35.24%、31.58%、22.76%。EPS预计分别为1.20元、1.58元、1.95元。市盈率（P/E）预计从2017E的34.79倍下降至2019E的21.54倍。 总结 嘉事堂2017年第二季度业绩受北京“阳光招标采购”政策影响，增速略低于预期，但医疗器械业务保持稳健增长，高值耗材业务前景广阔。公司积极通过与四川省的战略合作，拓展区域布局并参与医改，以期寻找新的利润增长点。鉴于政策影响和收购终止，盈利预测有所下调，维持“持有”评级，目标价39.60元。公司未来增长将主要依赖于器械业务的持续扩张和新战略布局的逐步落地。

行业深度研究：医疗器械行业体外诊断行业系列深度研究（二）——检验流水线高岸深谷，中国企业小试牛刀 中心思想 检验流水线市场潜力巨大，国产企业迎来发展机遇。 本报告深入分析了检验流水线的行业概况、发展历程、市场容量和增长，尤其关注中国市场的潜力。报告指出，随着技术进步和市场需求的增长，检验流水线市场前景广阔，国产企业有望通过技术创新和市场策略，在竞争中占据一席之地。 生化免疫系统布局是关键，国产企业具备先发优势。 报告强调，生化免疫系统布局对于在流水线市场中占据优势至关重要。具备高速生化仪设备和相对成熟发光设备的国产企业，如迈瑞和安图，有望凭借先发优势，在市场竞争中脱颖而出。 国产流水线具备错位竞争优势，耗材市场潜力巨大。 报告分析了国产流水线的竞争优势，包括与高端化学发光单机错位竞争、带来巨大的耗材流量以及提升企业品牌形象。这些优势将助力国产企业在市场中站稳脚跟，实现可持续发展。 主要内容 1. 检验流水线：现代检验实验室自动化巨人 流水线的定义与功能： 流水线，即全自动实验室轨道连接系统（TLA），由样本前处理、分析和后处理三部分组成，主要功能是节省报告周转时间（TAT）、降低人力成本、减少错误和生物危害。 TTA与TLA的区别： TTA（Task Targeted Automation）主要实现功能性自动化模块，而TLA是完全自动化，实现高度自动化。 2. 经历半个多世纪的发展长河，流水线已经达到自动化巅峰年代 流水线的发展历程： 实验室自动化系统经历了自动化仪器、封闭系统、级联系统到TLA的四代发展。 全球市场格局： 欧美市场是早期主要市场，近年来金砖四国市场增长迅速。贝克曼、西门子和罗氏是主要品牌，占据市场主导地位。 3. 中国以综合型医院为检验主要依托，流水线市场潜力巨大 中国市场发展现状： 流水线于2009年进入中国，2012年开始迅速铺开，目前市场由外企垄断。 市场增长驱动因素： 随着分级诊疗的推进，二级及以上医院样本量增加，对流水线的需求不断增长。 4. 生化免疫系统布局完毕的企业，在流水线的角逐中占据先机 市场竞争格局： 国内市场主要客户群为医院，三级医院是主要市场。 国产企业发展机遇： 生化免疫级联是国产企业切入流水线市场的突破口，高速生化仪是关键。 5. 国产流水线在国内竞争格局中，凸显田忌赛马的产品优势 国产流水线的竞争优势： 与高端化学发光单机错位竞争、带来巨大的耗材流量、提升企业品牌形象。 未来发展趋势： 国产企业有望通过技术创新和市场策略，逐步占据市场份额，并最终走向成熟。 总结 本报告深入分析了检验流水线行业的发展现状、市场潜力以及竞争格局。报告指出，随着技术进步和市场需求的增长，检验流水线市场前景广阔，尤其是在中国市场，国产企业面临着巨大的发展机遇。报告强调，生化免疫系统布局是关键，具备高速生化仪设备和相对成熟发光设备的国产企业有望凭借先发优势，在市场竞争中脱颖而出。同时，国产流水线具备错位竞争优势，有望通过技术创新和市场策略，逐步占据市场份额，实现可持续发展。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩向好：** 牛磺酸价格维持高位，加上环氧乙烷业务和健美森减亏，预计公司明年利润将超过7.5亿元。 * **行业趋势乐观：** 供需缺口预计明年扩大到30%，主要受供给端产能收缩和需求端功能饮料及饲料需求增长的影响。 * **筹码结构稳固：** 上元资本持股稳定，限制性股票方案已完成，中长期股价上涨动力充足。 # 主要内容 ## 1. 业绩判断：牛磺酸价格高位带来的盈利能力提升 * **牛磺酸价格支撑业绩：** 牛磺酸短单价格维持在8美元/Kg以上，长单价格预计在6美元以上，为公司业绩提供坚实支撑。 * **多元业务助力增长：** 环氧乙烷业务和健美森减亏有望为公司带来额外的利润增长点，提升整体盈利能力。 ## 2. 行业趋势：供需缺口扩大支撑牛磺酸价格 * **供给端收缩：** 环保政策趋严可能导致富驰等企业产能收缩，加剧牛磺酸供给紧张。 * **需求端增长：** 功能饮料市场快速增长，以及饲料行业对抗生素的替代需求，将显著提升牛磺酸需求量。 ## 3. 筹码结构：稳定筹码提升上涨动力 * **上元资本持股稳定：** 上元资本持股成本与目前股价接近，且受减持新规限制，预计不会大幅减持，保持筹码稳定。 * **股权激励计划：** 公司已完成限制性股票方案，覆盖范围广，中长期来看，管理层有明确的股价上涨诉求。 ## 4. 盈利预测与估值 * **业绩预测：** 预计公司2018-19年业绩将分别达到7.5亿元和9.4亿元。 * **投资建议：** 维持6个月目标价42元，“买入”评级。 # 总结 本研究报告对永安药业进行了深入分析，认为公司在业绩、行业趋势和筹码结构三个方面均呈现向好态势。牛磺酸价格维持高位，供需缺口扩大，以及稳定的筹码结构和股权激励计划，共同支撑公司股价上涨。维持“买入”评级，建议投资者关注。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩回暖与增长动力**：康恩贝2017年中报业绩预告符合预期，营收虽因剥离珍诚医药有所下滑，但专注内生增长带动业绩逐步回暖，核心品种增速表现亮眼。 * **战略聚焦与未来展望**：公司战略上更加重视内生增长，聚焦核心品种，同时受益于新进医保目录品种的潜力，以及有效的成本控制，维持“买入”评级，并给出目标价8.39元。 # 主要内容 ## 中报业绩预告分析 * **业绩符合预期**：康恩贝2017年半年度业绩预告显示，营收23.40亿元，同比下降23.27%，净利润3.85亿元，同比增长25.34%，归母扣非净利润3.88亿元，同比增长32.35%。 * **营收下滑原因**：营收同比下滑主要是由于2016年末珍诚医药股权出让，不再纳入报表。若不考虑该因素，营收同比增长21.34%。 * **战略调整**：公司转让珍诚医药股权，轻装上阵聚焦核心业务发展。 ## 核心品种与大品牌战略 * **核心品种增长**：公司实行大品种战略，聚焦核心品种如金奥康、前列康和肠炎宁等。核心品种如肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草合剂、“珍视明”系列产品、“康恩贝”三七药酒、银杏提取物、硫酸阿米卡星等重点产品销售收入同比均有50%以上增幅。 * **医保目录影响**：丹参川穹嗪注射液销售下滑，主因医保控费和两票制等政策的影响。公司共15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，二线品种发展潜力大。 ## 财务分析与估值评级 * **财务费用减少**：上半年财务费用同比减少4136万元，同比减少61.32%，主因公司去年发行11亿5年期债券，借款利息同比减少。 * **盈利能力提升**：由于商业公司珍诚医药剥离，预计毛利率同比提升，销售费率和管理费率保持平稳。 * **估值与评级**：预计17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.46，对应PE分别为24倍、19倍和15倍，考虑未来公司业绩快速增长，给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了康恩贝2017年中报业绩预告，指出公司业绩符合预期，并通过剥离珍诚医药、聚焦核心品种等战略实现了业绩回暖。核心品种的快速增长、新进医保目录品种的潜力以及有效的成本控制，为公司未来的发展奠定了基础。维持“买入”评级，并给出目标价8.39元，反映了对公司未来业绩增长的信心。

# 中心思想 * **口蹄疫市场苗的政策红利与市场空间**：报告认为，在市场化政策的推动下，口蹄疫市场苗的市场空间将翻倍增长。招标和先打后补政策的变革预计将在未来2-3年内促使口蹄疫市场规模增长100%，市场苗有巨大的增长潜力。 * **海利生物的市场竞争力与销售前景**：海利生物的口蹄疫市场苗具有抗原含量高的优势，配合试剂盒可进行野毒与疫苗毒的检测，产品上市后的销售情况值得期待。公司通过改善销售渠道和技术服务，有望在口蹄疫市场苗销售中取得突破，预计今年销售收入可能超过1亿元。 # 主要内容 ## 事件概述 海利生物发布口蹄疫新品，本报告是对该事件的跟踪分析。 ## 口蹄疫市场苗的市场前景 * **市场化政策带来的增长机遇**：在市场化政策趋势下，口蹄疫市场苗市场空间有望翻倍。预计招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模显著增长。 * **市场规模预测**：截至2016年，口蹄疫市场苗市场规模约为17亿元，预计未来2-3年将增长到40亿元。 ## 海利生物的竞争优势 * **产品优势**：海利生物的口蹄疫市场苗检测抗原含量高，疫苗纯净，不会产生3ABC抗体，能区分野毒与疫苗毒。疫苗批间差小，免疫保护早且保护时间长。 * **技术服务与渠道改善**：公司将在各省设定经销商，并由阿方担任技术总监，提供培训和技术服务指导。公司还计划派第二批人员去阿根廷学习。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2017/18年净利润分别为1.4/2.3亿元，EPS为0.22/0.35元，建议重点关注。 * **风险提示**：需注意口蹄疫市场苗销售不达预期的风险。 ## 财务数据与估值 * **财务预测**：报告提供了2015年至2019年的详细财务数据预测，包括营业收入、净利润、每股收益等关键指标。 * **估值分析**：基于预测数据，报告给出了市盈率、市净率、市销率等估值指标，并与其他公司进行了对比。 # 总结 本报告对海利生物的口蹄疫新品发布会进行了跟踪分析，认为在市场化政策的推动下，口蹄疫市场苗市场空间巨大。海利生物凭借其产品优势和市场策略，有望在市场中占据重要地位。报告预测了公司未来的盈利情况，并给出了投资建议，同时也提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基因测序行业发展迅速，市场规模持续扩大，预计2020年全球市场规模将超过120亿美元，中国市场增速位居全球前列。行业上游主要被Illumina等国际巨头垄断，国内企业主要集中于中游服务端，少数企业开始布局上游制造端。无创产前基因检测（NIPT）是目前基因检测临床应用最广泛的领域，其增长将成就第一波龙头企业。未来基因测序行业的发展重点在于上游技术的突破、临床应用的拓展以及数据分析和解读能力的提升。 全球基因测序市场规模持续扩大，中国市场增速领先 全球基因测序市场规模持续扩大，2015年接近60亿美元，2016年超过60亿美元，预计2020年将超过120亿美元，年复合增长率达到17-19%。NGS（二代测序）市场增长尤为迅速，预计2020年将达到86亿美元，年复合增长率达21.3%。中国基因测序市场增速显著，2016年市场规模约为54-81亿元人民币，预计2020年将突破百亿元人民币，年复合增长率约为20-25%，位居全球前列。 Illumina引领行业发展，国内企业积极布局产业链 Illumina作为基因测序界的龙头企业，其股价在13年内增长了300倍，这与其持续的技术创新和市场布局密不可分。Illumina的成功主要源于其在科研市场的早期布局，以及后期的临床市场拓展。目前，Illumina的测序成本已远超摩尔定律，持续下降。国内企业主要集中在中游服务端，竞争激烈。少数企业开始布局上游制造端，如华大基因、贝瑞和康、达安基因、博奥生物等，通过自主研发和OEM贴牌生产的方式参与竞争。 主要内容 行业概述：基因测序技术及市场现状 报告首先介绍了基因测序技术的原理和发展历程，从第一代Sanger测序到二代高通量测序和三代单分子测序，技术不断进步，测序成本持续下降。报告分析了全球和中国基因测序市场的规模、增长速度以及市场竞争格局，指出中国市场增速领先全球。 Illumina公司深度分析：技术创新与市场战略 报告对Illumina公司进行了深入分析，详细阐述了其发展历程、商业模式、财务状况以及市场战略。Illumina通过持续的技术创新和一系列并购，巩固了其在基因测序领域的龙头地位。报告分析了Illumina的收入构成、区域分布以及市场份额，并指出其在科研和临床市场的布局。 国内基因测序产业链分析：上游、中游、下游 报告对中国基因测序产业链进行了全面的分析，包括上游的测序仪器和试剂耗材生产商，中游的测序服务提供商，以及下游的科研和临床应用市场。报告指出，上游市场主要被国际巨头垄断，国内企业主要集中在中游服务市场，竞争激烈。部分国内企业开始布局上游，试图打破国际巨头的垄断。 基因测序技术应用及未来展望 报告分析了基因测序技术的多种应用，包括无创产前基因检测（NIPT）、遗传病诊断、肿瘤诊断与治疗等。报告指出，NIPT是目前基因测序临床应用最广泛的领域，其市场增长潜力巨大。报告还对基因测序行业的未来发展趋势进行了展望，包括上游技术的突破、临床应用的拓展以及数据分析和解读能力的提升。 投资建议与风险提示 报告最后给出了投资建议，建议关注华大基因、ST天仪、迈克生物等股票，并提示了NIPT降价过快、政策影响、医疗事故等风险因素。 总结 本报告对基因测序行业进行了全面的分析，涵盖了市场规模、技术发展、产业链结构、应用领域以及投资建议等方面。报告指出，基因测序行业发展迅速，市场规模持续扩大，中国市场增速领先全球。然而，行业上游市场主要被国际巨头垄断，国内企业面临着激烈的竞争。未来，基因测序行业的发展重点在于上游技术的突破、临床应用的拓展以及数据分析和解读能力的提升。 国内企业需要加强自主研发能力，提升技术水平，才能在国际竞争中占据有利地位。 同时，政策风险和技术风险也需要引起重视。