我国不孕不育率持续增加，政策利好为行业发展原动力。随我国社会经济发展，社会保障机制日趋完善，人们的婚育观念也发生了变化。晚婚晚育、经济压力乃至生育政策逐步宽松等因素综合作用下，近年我国不孕不育率有所提升。据北京市卫健委、柳叶刀数据，中国的不孕不育率从2007年前的12%提升到2020年的18%。2022年7月北京市医保局为全国首个将辅助生殖纳入医保的省份/直辖市，中国辅助生殖医疗逐步踏入医保支付时代。随后广西、甘肃、内蒙古、新疆、江西、山东、上海及江苏也陆续将辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。这也意味着政策推动下辅助生殖需求有望快速释放，产业链发展有望提速。 　　生育健康检测具备刚需性，国产产品逐步丰富增强竞争力。根据中国出生缺陷防治报告，中国目前的出生缺陷发生率在5.6%左右，其中遗传性疾病是导致出生缺陷的重要原因。相关政策持续出台，出生缺陷防治关口前移，将有助于提升基因检测市场的渗透率。目前在生育健康领域较为代表性的应用有无创产前基因检测，国外代表企业包括Natera、Myriad Genetics、Verinata（Illumina）、Sequenom（LabCorp）等，华大基因等国产企业近年来，未来将进一步提升国内和全球市场的渗透率。 　　药物：促排卵药物治疗为辅助生殖重要手段，剂型升级有望加速国产替代。女性下丘脑-垂体-卵巢轴系统功能异常将导致排卵障碍进而产生不孕症，促排卵治疗常用药物包括克罗米芬、芳香化酶抑制剂、促性腺激素（Gn）和促性腺激素释放激素类似物（GnRHa）等。临床上卵巢刺激用药方案遵循个性化原则，一般需Gn、GnRH类药物联用，相关药物应用历史较久，药物迭代方向包括提高纯度、活性以及患者依从性。国内市场方面，以卵泡刺激素为例，绝大多数市场份额早年由默克等外资厂商占据，近年来随着国产重组促卵泡素粉针剂、水针剂陆续获批上市，同外资厂商的剂型差距持续缩小，看好剂型升级持续驱动相关药物国产替代。 　　医疗服务：政策出台助力行业景气度提升，强竞争力终端机构有望突围。1）需求：辅助生殖纳入医保后，患者支付压力降低，存量及新增需求快速释放。通过观测辅助生殖纳入医保落地较早的北京和广西，我们发现辅助生殖纳入医保后生殖医学科门诊量及后续取卵周期数实现高增。借鉴海外经验，2004年1月澳大利亚引入了医疗保险安全网，为ART治疗服务支付的MBS补助金增加了57%，次年澳大利亚辅助生殖取卵周期数同比+12.03%。有理由认为，随国内相关补助支持政策逐步落地，行业整体景气度提升。2）供给：由于辅助生殖医疗服务受到政策强监管，技术难度较高，行业具有强竞争壁垒。此外，成功率也为患者选择终端机构的重要衡量标准，先获证机构可以通过优先积累经验逐步建立品牌口碑，形成正循环，有竞争力的龙头机构有望进一步提升市占率。 　　投资建议 　　考虑旺盛的潜在需求和医保政策的积极支持，我们看好辅助生殖行业景气度提升所带来的全产业链机遇。建议关注检测领域国产基因检测产品逐步丰富，进一步增强国内厂家竞争力；药物领域促排卵药物治疗为辅助生殖重要手段有望受益于辅助生殖需求增加而放量；医疗服务领域政策出台减小患者支付压力，辅助生殖周期数有望快速提升。 　　建议关注：锦欣生殖、丽珠集团、长春高新、仙琚制药、华大基因等。 　　风险提示 　　药品/耗材集采风险、行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、政策进度不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　2024年7月8日，公司发布2024半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元~5.83亿元，同比+90%~+110%；扣非归母净利润5.01亿元~5.57亿元，同比+91%~+112%。 　　单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润2.42~2.98亿元，同比+199%~+268%；扣非归母净利润2.30~2.86亿元，同比+215%~291%。 　　经营分析 　　灌流业务领域发展态势良好，利润端实现高速增长。2024上半年公司持续发挥在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，同时以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，期间费用率同比下降，利润端同比实现大幅增长。 　　新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也有望重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 　　透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，公司有望直接受益于行业加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.40、12.67、16.33亿元，同比+115%/+35%/+29%，现价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场扩张驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心灌流业务的稳健发展、新产品的成功迭代以及应用领域的持续拓展。 长期增长潜力与积极评级 展望未来，随着血液灌流技术在透析患者中渗透率的提升、国内专家推广以及政策友好度的不断增强，公司面临巨大的市场增长潜力。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司在血液净化领域具备持续的竞争优势和发展前景。 主要内容 业绩简述 2024半年度业绩预告亮点 公司于2024年7月8日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元至5.83亿元，同比大幅增长90%至110%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为5.01亿元至5.57亿元，同比增长91%至112%。 第二季度业绩爆发 从单季度来看，公司第二季度业绩表现尤为突出，预计实现归母净利润2.42亿元至2.98亿元，同比激增199%至268%。扣非归母净利润预计为2.30亿元至2.86亿元，同比增长215%至291%，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 灌流业务高速增长与成本优化 公司在2024年上半年持续发挥其在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等核心业务领域发展态势良好。同时，公司积极推行增效降本策略，通过扩大产量规模有效降低了单位生产成本，并实现了期间费用率的同比下降，从而推动了利润端的同比大幅增长。 新产品与应用领域拓展贡献长期增长 公司在血液净化领域展现出领先的创新能力。在肾病领域，KHA和pHA系列两款新产品相较于传统HA系列产品，在吸附性能、安全性和价格方面均具备显著优势。此外，血液灌流器在“肝病+危重症”等新应用领域有望重新进入加速推广阶段，预示着巨大的潜在市场空间。这些新产品和新应用领域的拓展，将有效带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率，为长期增长提供额外动力。 血液灌流渗透率提升与政策利好 目前血液灌流在血透患者中的渗透率仍处于较低水平，主要受区域经济发展水平、医生和患者接受程度差异等因素影响。然而，未来随着国内血液净化领域专家对血液灌流技术的持续推广和支持、政策对血液灌流友好度的不断提升，以及肾衰竭患者治疗费用的逐步降低，血液灌流治疗频次有望加速提升。公司作为行业领先者，将直接受益于这一行业加速发展趋势。 盈利预测、估值与评级 营收与净利润持续高增长预期 分析师对公司在血液净化领域的发展前景持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到33.47亿元、44.44亿元和56.30亿元，同比增速分别为74%、33%和27%。同期，归母净利润预计分别为9.40亿元、12.67亿元和16.33亿元，同比增速分别为115%、35%和29%。 估值与“买入”评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为23倍、17倍和13倍。鉴于其强劲的增长潜力和合理的估值水平，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策变化可能对产品价格和市场准入造成影响；在研项目推进可能不达预期，影响新产品上市和市场竞争力；产品推广可能不及预期，导致市场份额增长放缓；以及院内需求及产品使用频率可能不及预期，影响销售收入和盈利能力。 总结 公司2024年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一优异表现主要得益于其核心灌流业务的良好发展、新产品KHA和pHA系列的成功迭代以及在“肝病+危重症”等新应用领域的持续拓展。随着国内血液净化专家推广、政策友好度提升以及肾衰竭患者治疗费用降低，血液灌流市场渗透率有望加速提升，为公司带来巨大的增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续保持高增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医保控费政策、研发项目进展及市场推广等潜在风险。

　　本土胎企扬帆出海，设备厂商迎来发展机遇。从全球轮胎消费市场来看，欧美市场仍为核心消费区域，2023年欧洲和北美地区轮胎消费合计占比超过50%，考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，轮胎出口也是国产胎企的必经之路。我国作为轮胎生产大国对出口市场的依赖度也较高，近几年国产轮胎凭借性价比优势不断提升全球市占率，考虑到欧美地区曾对我国轮胎企业多次发起双反调查，当前全球贸易政策变化仍然存在不确定性，因而国内轮胎企业纷纷开始在海外布局从而规避风险。国产轮胎设备产品质优价廉，能够满足我国胎企通过性价比抢占市占率的降本需求，同时国内轮胎设备企业具备更好的服务意识和更快的响应速度，更能乘上国内轮胎企业出海的东风。 　　轮胎制造过程复杂精细因而要求设备高质高效，国产轮胎设备企业具备较强竞争力。轮胎主要由天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线和化学原料构成，具备多层特定结构，制造包括密炼、半成品制备、成型和硫化四个关键步骤。从生产环节的重要性来看，密炼环节作为轮胎加工的头道工序，产出的胶料品质影响着后续的加工性能和制品质量，同时由于炼胶耗能较大对轮胎生产成本也有较大影响，因而设备也在不断向低能耗和高质量方向发展；成型环节为轮胎制备的核心工序，技术壁垒也相对较高；硫化环节中的模具则是决定轮胎内在质量的关键工具，因其具备消耗品属性所以增长弹性更大；硫化环节的硫化机对可靠性和精度也有较高要求，目前液压式硫化机凭借性价比优势也逐渐成为主流；半成品制备环节中的相关设备技术难度则相对较低。从当前行业竞争格局来看，密炼、成型环节国内厂商和海外企业设备性能指标差距较小，半成品制备和硫化环节的相关设备国内企业竞争力较强且龙头企业较为领先。 　　我国橡机企业收入快速增长，行业格局优化过程中龙头企业强者恒强。根据全国橡塑机械信息中心统计，2023年全国近百家橡机企业销售额突破236亿元，前三十名总销售收入突破227亿元，同比增长31%；前两大企业豪迈科技和软控股份的收入合计占前三十名总收入的49%，同比提高11pct，行业集中度提升较为显著。考虑到轮胎生产所需设备具备定制化的特点，下游胎企需先定制再试用最后下单，胎企和设备厂商会在长期合作中相互绑定，所以轮胎设备行业存在明显的先发优势，龙头厂商的客户积累较为深厚。随着国产胎企纷纷出海扩产，头部设备厂商也能更快把握机遇从而实现新一轮的增长。 　　投资建议 　　基于以上分析，本土轮胎企业出海扩产将为轮胎设备企业带来新一轮发展机遇，具备规模和先发优势的龙头设备厂商能更快满足胎企的扩产需求，从而承接更多订单进一步实现自身的快速增长。建议关注：①豪迈科技：作为全球轮胎模具龙头，产品种类齐全并拥有全球化的客户网络，轮胎模具业务作为基本盘受益于轮胎企业扩产将实现稳步增长，数控机床业务可凭借自身产品质量打开市场，有望带来新增量；②软控股份：作为全球轮胎设备龙头，能为轮胎智能工厂提供整体解决方案，产品覆盖轮胎生产80%的核心高端装备，因而随着轮胎企业扩产给公司带来的业绩弹性也相对较大，橡胶新材料业务中的“液体黄金”材料性能优异，随着大客户采购量的提升收入可实现确定性增长。 　　风险提示 　　轮胎企业扩产需求下降风险、原料价格大幅波动风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险、技术迭代风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件 　　2024年7月6日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以12.82元/股的价格向激励对象授予1416万股股票，占公司当前股本总额的3.00%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心人员等共计236人。 　　经营分析 　　设置利润及化学发光业务高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达到30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达到70%、175%、300%。且如果2个指标其中一个完成情况低于85%均无法在公司层面解除限售，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　预计股份支付费用1.33亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.33亿元，分为2024-2027年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5779万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划将提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，对公司长期业绩提升将发挥正向作用。 　　检测项目持续增长，化学发光业务有望快速拓展。公司2023年新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，实行常规项目和特色项目双线并行的策略，产品线涵盖肿标、甲功、心标、炎标等常规检测品类，同时在出凝血领域、慢病领域布局了血栓、高血压、子痫等检测标志物，作为特色项目来满足差异化的临床需求，未来公司在管式化学发光业务另有有望实现快速发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元，同比增长34%、28%、24%，EPS分别为1.38、1.77、2.20元，现价对应PE为17、13、11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等

　　我们认为，近期医药板块最重要的投资变化，一是高能级的创新药全链条支持政策的出台；一是半年报窗口期的来临和板块表观业绩拐点的出现。下半年医药板块投资的配置布局也围绕这两大变化展开。 　　根据中国政府网，7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。我们认为，这一高能级政策出台，不仅将为创新药产业链条的带来实实在在的支持和保障，更能有效消除市场对医药板块的政策忧虑，创造估值回升趋势。 　　此外，半年报窗口来临，市场对企业业绩表现的关注度升高。从行业一季度业绩和Q2以来的整体发展形势来看，考虑行业政策周期、去年同期基数、以及医保结算周期等多方面因素，我们认为应对Q2业绩的温和复苏保持合理预期，Q3-Q4将是医药板块企业明显提速改善的拐点，Q3复苏趋势会比Q2单季度表现更值得关注。 　　创新药：政策持续鼓励，持续看好GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道，以及高性价比底部龙头。 　　生物制品：内资胰岛素企业加速向创新型药企转型，同时全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造第二增长曲线。建议持续关注内资胰岛素企业研发及商业化进展。 　　医疗器械：看好未来国产医疗器械海外拓展的前景，建议重点关注在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。 　　中药&药店：担忧情绪持续发酵，中药板块整体估值回调明显，前期筹码经历大幅出清后，情绪面有望触底。后续建议院外关注品牌力强、经营稳健、业绩仍有望持续增长的相关企业。 　　医疗服务与医美：根据重庆卫健委数据，重庆24年1-5月医疗卫生机构总诊疗人次累计同比+6.5%，预计随暑假到来，终端需求有望进一步释放，建议关注医疗服务龙头复苏及医美新品放量机会。 　　投资建议 　　结合政策面和业绩面的表现，考虑机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。 　　为了把握这种行情，我们建议积极从两个板块进行重点布局：1）高创新药械品种享受创新支持政策红利：如GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道、电生理/内窥镜等创新医疗器械赛道；2）院内存量药械需求Q3复苏：如部分景气度较高的生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、特宝生物、康方生物、迈瑞医疗、花园生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.86%，跑赢沪深300指数0.02%。标的方面，本周没有明显的主线，上涨标的原因有所不同，比如：受益于下游高景气度、预期中报业绩较佳，我们的理解机会仍需等待。 　　估值方面，当前板块估值已经到了历史极值附近，可以逐步乐观起来，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为48%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业边际变化方面，本周万华化学POE项目一次性开车成功；此外，公司计划扩产IPDI和IP。机器人行业，特斯拉人形机器人亮相2024年世界人工智能大会，建议继续关注该产品的量产进程。投资方面，建议继续聚焦高股息和化工龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　　大事件二：根据《科创板日报》，三星电子先进封装（AVP）部门正在主导开发“半导体3.3D先进封装技术”，目标应用于AI半导体芯片，2026年第二季度量产。该技术通过安装RDL中介层替代硅中介层来连接逻辑芯片和HBM；并通过3D堆叠技术将逻辑芯片堆叠在LLC上。三星预计，新技术商业化之后，与现有硅中介层相比，性能不会下降，成本可节省22%。三星还将在3.3D封装引进“面板级封装(PLP)”技术。 　　大事件三：7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已经在特斯拉工厂尝试“打工”。借助视觉神经网络和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人类操作，进行电池的分拣训练。 　　大事件四：7月4日，万华化学烟台化工园区脂肪族异氰酸酯（ADI）扩能项目环评公示，本次拟对现有异佛尔酮二异氰酸酯（IsophoroneDiisocyanate，IPDI）装置进行改造，使IPDI产能由现有3万吨/年扩建至5万吨/年，同时可切换生产PDI。此外，在7月2日万华化学公示了异佛尔酮（Isophorone，IP）装置扩能改造项目环评，使IP装置由现有产能5万吨/年扩建至8万吨/年。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 美国生物燃料政策转型及其市场影响 本报告核心观点指出，美国生物燃料政策正经历从2024年底到期的40A（掺混抵税补贴）和40B（可持续航空燃料补贴）条款向2025-2027年生效的45Z（清洁燃料生产信贷）条款的重大切换。这一转型将显著改变生物燃料行业的激励结构，特别是45Z条款更加强调燃料的生命周期温室气体排放强度，从而鼓励使用低碳强度原料。 低碳原料偏好与豆油价格挑战 政策的转变导致对牛油、废油脂（UCO）和工业玉米油等低碳强度原料的需求增加，而豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下获得的补贴额度较低。这使得豆油在与这些替代原料竞争时面临更大的价格压力，预计其价格需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持竞争力。同时，全球大豆供应扩张和RINs价格长期受压，进一步加剧了美豆油面临的价格下行风险，需要考验其价格下限。 主要内容 联邦生物燃料政策演变与激励机制 《通胀削减法案》（IRA）对美国生物燃料行业提供了分阶段的激励措施。第一阶段（2023-2024年）延长了40A条款的生物柴油掺混抵税补贴（BTC）至2024年底，该补贴为每加仑1美元，不考虑温室气体（GHG）排放。同时，新增了40B条款对可持续航空燃料（SAF）的激励，根据温室气体减排百分比提供补贴，最高可达每加仑1.75美元，并引入了USDA气候智能型农业（CSA）试点计划以进一步降低碳排放。然而，CSA计划的资格门槛较高，限制了农业原料的参与，更利于废油脂等路径。 第二阶段（2025-2027年）引入了45Z条款（清洁燃料生产信贷，CFPC），取代了此前的SAF补贴。该条款将税收抵免与燃料的生命周期温室气体排放率（碳密度CI分数）挂钩，基准排放系数为50千克CO2e/百万英热单位。符合排放要求且满足劳工标准的燃料可获得每加仑1.00美元（可再生柴油）或每加仑1.75美元（SAF）的基础抵免额，并根据实际排放系数进行调整。分析显示，45Z政策将显著鼓励低碳原料，如牛油（CI 28，补贴0.44美元/加仑）和废食用油（UCO，CI 13.8，补贴0.72美元/加仑），而豆油（CI 42.2，补贴0.16美元/加仑）获得的补贴额度较低。 市场供需格局与原料成本压力 2023年，美国可再生柴油产量（26亿加仑）首次超过生物柴油（17亿加仑），消费量亦然（可再生柴油29亿加仑，生物柴油19亿加仑）。截至2024年4月，可再生柴油及其他生物燃料产能（41.29亿加仑）已远超生物柴油产能（19.91亿加仑），且仍在持续扩张。加利福尼亚州是可再生柴油的主要消费地，占全国总量的约70%。部分炼厂已计划将可再生柴油产能转向SAF生产，但也有炼厂（如Vertex Energy）退出可再生柴油市场。 2023年，美国生物柴油和可再生柴油原料总用量达1454万吨，同比增长39%。其中，植物油（919万吨）和动物油/黄油脂（534万吨）均大幅增长。值得注意的是，牛油脂和菜籽油用量同比增幅显著，而2024年前四个月，牛油脂、白油脂和黄油脂的用量同比增幅远高于豆油（+6%）。随着低碳政策的推进，对牛油、废油脂和工业玉米油等低碳强度原料的需求将进一步增加。 2023年RINs净生产量（238亿个）超过RVO义务量（215.4亿个），导致RINs供应过剩，价格长期面临压制。可再生柴油的利润主要依赖政策补贴（BTC、RINs、LCFS）。随着RINs和LCFS信贷价格下跌，总政策补贴从2021年的高点5.79美元/加仑降至2024年上半年的2.1-2.8美元/加仑。利润重心已明显下移，预计未来随着产能扩张和政策补贴结构变化，可再生柴油的生产利润将进一步压缩。 巴西大豆种植成本因化肥价格大幅回落而存在进一步下行空间，预计可降至8.63-9.96美分/蒲式耳。美国农业部预计2024年美豆种植成本为11.92美分/蒲式耳，目前美豆盘面价格已跌破成本线。在全球大豆供应扩张背景下，美豆价格重心可能继续下移。若美豆价格降至1000美分/蒲式耳，根据历史压榨份额，美豆油价格可能在38-42美分/磅区间波动。从工业角度看，为与UCO等低碳原料竞争，豆油价格预计将平价于或低于UCO的政策价差。 总结 美国生物燃料政策正从固定补贴转向基于碳强度的激励机制，特别是2025年起生效的45Z清洁燃料生产信贷，将显著偏好牛油、废油脂等低碳强度原料。这一政策转型，叠加可再生柴油产能的持续扩张、RINs价格的长期承压以及全球大豆成本的下行趋势，将对美豆油市场构成严峻挑战。尽管生物燃料需求总量预计仍将增长，但豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下竞争力减弱，其价格预计将面临下行压力，需要考验价格下限，并可能需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持市场份额。此外，美国总统大选结果也可能对生物燃料政策走向产生影响，需持续关注。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 　　同日公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 　　经营分析 　　上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 　　进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited（英国）和Lombard MedicalTechnologies GmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 　　OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　花园生物(300401) 　　投资逻辑：　　 　　公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。 　　布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。 　　积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。