益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入107.07亿元，同比+22%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比+21%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入54.41亿元，同比+18%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+22%。 　　经营分析 　　门店拓展步伐稳健。2023年上半年，公司新增门店1,423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。此外，今年1-6月内迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023年6月底，公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），较2022年底净增1,312家。 　　大部分直营门店已取得医保资质。截至2023年6月底，公司9,089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7,858家，占公司门店总数比例为86%。分区域看，在中南地区，有90%的直营门店取得医保资质；在华东地区，有84%的直营门店取得医保资质，在华北地区，有77%的门店取得医保资质。 　　线上业务顺利推进。2023年上半年，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长12%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长8%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长27%。截至2023年6月30日，公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　一心堂(002727) 　　门店持续拓展，新零售业务迅速发展业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入86.76亿元，同比+9%；实现归母净利润5.05亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+27%。单季度来看，2023Q2实现收入42.40亿元，同比+7%；实现归母净利润2.65亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比+13%。 　　经营分析 　　门店持续拓展，加强区域渗透。2023年上半年，公司新开业门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，截至2023年6月30日，公司共9,569家直营连锁门店。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，加大对新开门店经营质量的各项把控，加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行。 　　新零售业务发展迅速。2023年上半年公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。接下来三方O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里；B2C业务完成销售7397万元，已在天猫、京东、拼多多、美团等所 　　有主流B2C平台开通业务。 　　具备医保资质门店占比持续提升。截至2023年6月30日，在公司共9,569家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9,023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.09、13.86、15.92亿元，同比增长20%、15%、15%。公司2023-2025年EPS分别为2.03、2.33、2.67元，对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　奥翔药业(603229) 　　业绩简评 　　2023年8月29日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.69亿元(+22.91%)；归母净利润1.60亿元（+30.22%）；扣非后归母净利润1.53亿元(+30.68%)。 　　经营分析 　　产能释放带动特色原料药高增长。报告期内，公司剔除CXO后以特色原料药为主的业务实现收入2.39亿元（+47.5%）。公司持续推进产能建设，以推进工艺成熟、盈利能力强的优秀产品实现规模化量产。新产能建设有序推进，目前非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。 　　以“中间体+特色原料药+制剂”一体化，推动CRO/CDMO/CMO业务稳步增长。报告期内，公司CRO/CDMO/CMO业务实现销售收入2.3亿元，占公司营业收入的49.04%，同比增长4.69%。截至报告期末，公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共计26个（YOY+7个)，其中API项目12个（YOY+1个)，高级中间体项目14个（YOY+6个)；其中临床阶段的项目13个（YOY+1个)，商业化阶段的项目13个（YOY+6个)。 　　研发投入加大，引领长期增长。报告期内，公司研发投入4790.22万元（+66.5%），研发费用率10.22%（+2.68pct）。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作，发挥合同定制、合作研发模式的优势，坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面，公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入Ⅲ期临床，有望带来新增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.13/4.12/5.55亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收213.95亿元，同比增长0.22%（剔除抗疫产品，营收同比增长15%；PD-1汉斯状营收5.56亿，汉曲优同比增长57.1%）；归母/扣非净利润17.77/13.73亿元，同比增长15.74%/-26.28%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗疫产品及印度子公司Gland收入下降，创新药快速增长，药品板块营收占比提至74.7%；营收总体持平。（1）公司制药板块1H23营收159.95亿元，同比增长11.64%；分部利润14.22亿元，同比减少9.6%。（2）收入增长，主要来自汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品的快速增长；其中，2022年3月获批的汉斯状营收5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，但复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比显著下降。（3）利润减少，主要源于①复必泰（mRNA新冠疫苗）销量显著下降，但仍有相应的团队和医学、市场等费用发生；②控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；③汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、倍稳（盐酸凯普拉生片）等上市新品的市场开发、团队加强等战略性投入以及汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在海外市场的前期布局及团队投入；④1H23，药品端研发费用同比增加3亿元。 　　PD-1出海、CAR-T获批2线、长效肉毒素提交上市等国际化与创新进展迭出。（1）子公司复宏汉霖的PD-1产品汉斯状11项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近1500家，东南亚与KGbio合作，美国自己团队并与Syneos Health合作。（2）合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达新增获批二线治疗成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）,截至2023年6月底，奕凯达已治疗超过500位患者，备案的治疗中心超过140家及25个省市。（3）此外，公司包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到抗疫产品下降等因素，我们预计2023/24/25年营收446/594/685亿元，同比增长1%/33%/15%；归母净利润39/51/63亿元，同比增长4%/30%/25%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险等风险。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入20.07亿元，同比+9%；实现归母净利润1.75亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+20%。 　　单季度来看，公司2023Q2实现收入13.49亿元，同比+10%；实现归母净利润1.08亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+57%。 　　经营分析 　　血糖业务实现稳定增长，完成美国Trividia公司控股。公司上半年核心业务实现稳定增长，血糖监测系统实现收入13.77亿元，同比+5%。公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司Trividia的控股，未来将在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，补充完善血糖检测领域的产品结构，竞争力和行业影响力有望进一步提升。 　　研发费用持续增长，持续创新能力优异。上半年研发费用1.61亿元，同比+13.2%，公司持续加大研发投入和人才储备以保障产品升级和新产品开发储备力度。截止二季度末，公司共持有145项国内Ⅱ类医疗器械注册证，1项国内Ⅲ类医疗器械注册证，拥有5个产品线和20余个子品牌，产品创新拓展能力较强。 　　CGM产品国内成功上市，有望引领国产产品放量。公司CGMS“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在2023年3月获得Ⅲ类医疗器械注册证，于4月底正式上市销售，自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，未来有望引领国内市场国产CGM产品加速放量趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.81、5.82、7.04亿元，同比增长12%、21%、21%，EPS分别为0.85、1.03、1.25元，现价对应PE为27、23、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　华润三九(000999) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入131.46亿元，同比+56%；实现归母净利润18.77亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润18.27亿元，同比+37%；单季度来看，2023Q2实现收入67.94亿元，同比+64%；实现归母净利润7.26亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　公司业务经营稳健。2023上半年，CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%，处方药业务实现营业收入27.80亿元，同比增长11.31%。昆药集团1-6月实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%。 　　强化研发投入，创新能力进一步提升。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND），并于7月正式获得国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒®）持续拓展新适应症，正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 　　渠道和终端建设不断加强。公司持续优化传统渠道和终端结构，打造专业化团队，渠道体系抗风险能力持续增强。“999完美药店”终端门店服务项目，现已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店，聚焦易善复、益血生、天和系列、气滞胃痛等核心产品，在连锁药店树立标杆效应，打造可复制的动销模式。同时，公司持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司收购并表影响，我们上调对公司的预期，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.07、3.58、4.13亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.62、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　华厦眼科(301267) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（ +26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（ +50.08%）； 扣非归母净利润 3.63 亿元（ +41.26%）。2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（ +38.06%）；归母净利润 2.04亿元（ +64.60%）； 扣非归母净利润 2.16 亿元（ +58.94%）。 　　经营分析 　　诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。 2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（ +35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（ +23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（ +29.85%）、 0.39 亿元（ +53.41%）。 　　业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。 2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（ +13.84%） ;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（ +17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（ +44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（ +35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（ +66.56%）。 　　费用端较为平稳，毛利率稳步提升。 2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、 10.81%； 综合毛利率 50.30%（ +2.89pcts） ,净利率为 18.32%（ +3.28pcts）。 公司屈光项目毛利率为 56.86%（ +0.91pcts）； 眼后段项目毛利率为 44.72%（ +4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（ +8.06pcts）； 眼视光综合项目毛利率为50.00%（ -0.67pcts）。 　　医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。 2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇， SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 　　盈利预测、估值与评级 　　现有医院医疗服务能力升级项目、 新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。 预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、 8.88、 11.47 亿元，同比增长 35%、 29%、29%， EPS 分别为 0.82、 1.06、 1.37 元，现价对应 PE 为 50、 39、30 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收1325.92亿元，同比增长18.7%；归母/扣非净利润26/22亿元，同比下降29.38%/17.96%。剔除1H22公司子公司青春宝搬迁收益和1H23上药康希诺计提资产减值的影响，公司1H23实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。 　　经营分析 　　去年同期青春宝搬迁收益叠加上药康希诺减值一过性影响净利，制药板块利润13.28亿元，同比增长20.29%。（1）公司1H23，医药工业营收146.99亿元，同比增长12.64%；医药商业营收1,178.93亿元，同比增长19.50%。（2）上半年公司实际归母净利润30.76亿元，受到如前文所述青春宝和上药康希诺一过性影响，表观归母净利为26亿元。 　　研发加力，创新药推进；中药拓展，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1H23研发投入12.18亿元，同比增加25.91%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床3期阶段。（2）1H23，公司中药板块收入51.2亿元，同比增长21.64%。公司旗下汇聚8家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。我们认为，公司拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。 　　海外拓展，国际化与多元化并举。（1）1H23，公司医药商业中的创新药板块销售同比增幅约24%，成功引入14个进口总代品种；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204亿，同比增长约22.16%。（2）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们判断，医药反腐等对不同药企的影响会有所分化，需要跟踪2023年3到4季度的变化。目前，我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%。考虑到资产处置等一过性影响，下调2023年利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润56/69/80亿元，同比增长-1.01%/23.75%/15.76%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 　　分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 　　事件分析 　　三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 　　净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　何氏眼科(301103) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 　　经营分析 　　业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 　　人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 　　费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。