通策医疗(600763) 　　2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司前三季度公司实现收入22.33亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.98亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比-0.47%。 　　分季度来看，2024Q3公司实现收入8.23亿元，同比+0.04%；实现归母净利润1.88亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比-7.37%。 　　经营分析 　　经营指标健康。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率41.82%（同比-0.76pct），实现销售净利率26.95%（同比-1.06pct），盈利能力稍有波动主要系公司处于扩张期，营业成本有所上升。公司通过：1）严格把控投资节奏，确保投入与产出相匹配；2）合理安排投资成本和人员配置，以实现降本增效。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用率8.97%（同比+0.15pct），实现销售费用率1.15%（同比+0.22pct），实现研发费用率1.84%（同比-0.17pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率1.61%（同比+0.52pct），整体经营指标健康。 　　蒲公英分院推进节奏良好，新院区有望在未来贡献增量。根据公司2024年8月披露的机构调研内容纪要，截至2024H1，公司旗下共有84家医疗机构，开设牙椅3037台。其中，蒲公英分院总数达到42家，2024H2计划交付6家，整体蒲公英计划推进节奏良好。主要新院区拆解来看，截至2024年8月，1）新城西院区：医院搬迁计划于2025年完成，新城西一期的牙椅配置计划为105张；2）紫金港院区:项目规划配置为300张牙椅，第一期牙椅配置将103张，将于2024年年底试营业；3）滨江院区:预计滨江院区将在10月份正式开业，牙椅配置为40张。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.74/6.66/7.62亿元，同比增长15%/16%/14%。公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.49/1.70元，对应PE分别为42/36/32倍。给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　南微医学(688029) 　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入20.12亿元，同比+15%；归母净利润4.51亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+18%；2024Q3公司实现收入6.79亿元，同比+13%；归母净利润1.41亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+18%。 　　经营分析 　　三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司三季度毛利率达到67.1%，同比+2.4pct，预计新产品规模效应显现及公司生产降本工作取得较好进展。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。营销及研发投入持续增加，巩固全球市场品牌力。公司Q3销售费用达到1.62亿元，同比+25%；研发费用达到4199万元，同比+24%。公司相关产品在中国、美国、德国、巴西等15个国家，获得首次注册证书共34张，获得变更注册证书共22张。可视化等创新产品在海外市场得到进一步拓展，全球市场品牌力得到巩固。 　　并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。9月公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo MedicalS.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比+26%、+29%、+23%，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　国际医学(000516) 　　2024年10月24日，公司发布2024年三季报，前三季度营收、归母和扣非净利润分别为10.40/2.17/1.68亿元，同比增长22.38%/12.03%/14.92%；2024年单三季度，营收、归母和扣非净利润分别为3.70/0.71/0.54亿元，同比增长25.81%/13.40%/16.72%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　2024年前三季度扣非归母净亏损同比大幅减少37.2%。（1）我们认为，公司2024年前三季度营收同比增长7.85%，延续上半年态势，得益于高新和中心医院的门急诊与住院人数的增长；而减亏继续来自中心医院规模效应提升带来的持续减亏（1H24已实现同比减亏49.29%）的贡献。（2）公司2024年前三季度表观归母净利润同比亏损的扩大，源于公司在2023年8月出售商洛医院资产获得的一次性投资收益影响；扣非归母净利润是37%的同比减亏。国际合作及资源优势显著，高水平综合医疗服务平台完善，扭亏在望。（1）公司拥有全球超大单体医院西安国际医学中心医院，全国首家社会办三甲医院西安高新医院，汇聚了中国中西部地区优质医疗人才资源，并配备了与国际先进水平同步的医疗设备。床位规模突破万张，已发展为国内大型上市医疗健康管理集团之一。高新医院、国际医学中心医院作为妙佑（梅奥）医疗联盟成员医院，持续与“世界最佳医院”排名第一的妙佑医疗国际进行密切合作，推进医疗服务、质量与国际先进水平接轨。（2）规模效应提升或使公司2025年实现扭亏。经历21年，公司已实现“一个集团+三大院区”的战略构架和“综合医疗+特色专科”的业务模式。公司旗下设置了心脏、胸科、消化、肿瘤、血液病、脑科、骨科、内分泌代谢病等大型专科医院，并布局了辅助生殖、康复、妇儿、中医、质子治疗等特色专科医院及中心。我们认为，随着高新医院与中心医院南北院区快速发，病床使用率将进一步提升并带来公司重回盈利的业绩快速上升通道。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司3季报，我们下调盈利预测，将公司2024/25年营收下调13%/29%至49/56亿元，预计2026年营收67亿元；将2024年由盈利改为亏损2.84亿元，将2025年归母净利润下调94%至0.26亿元，预计2026年归母净利润2.17亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2024年10月28日，公司发布三季报，2024年前三季度营收/归母/扣非归母净利润分别为2096.29/40.54/36.86亿元，同比增长6.14%/6.78%/11.56%。3Q24单季度营收/归母/扣非归母净利润分别为702.2/11.1/9.8亿元，同比增长8.16%/-6.29%/-11.20%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　打造开源创新生态，集合“产学研医资”等资源，创新成果转化推进。(1)公司2024年前三季度营收近2096亿元，同比增长6.14%.其中，医药工业收入182.84亿元，同比下降12.10%;医药商业收入1913.45亿元，同比增长8.28%。（2）医药工业，已有临床管线60项，创新药46项；其中，3项在美国2期临床。①2024年8月8日，上海浦东政府官网发布，上海医药携手一流高校及顶尖科研机构共同创立的上海前沿园区，简称“上海前沿”正式发布。8月20日以及9月10/26/27日，公司分别于赛多利斯、上海康健生细胞技术有限公司、拜耳Co.Lab以及上海市生物医药技术研究院等签订各项合作协议。②公司养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种循证医学研究推进，病例入组人数进一步增加。 　　创新药领域商业模式新探索，CSO（销售外包服务）合约同比增长176.3%。（1）2024年1-9月，公司成功引入进口总代品种13个；公司药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%；公司器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。（2）2024年10月，上药控股与武田中国在上药云健康益药·药房综合旗舰店举行交流会暨新品签约仪式。益药·药房的创立目标，在于打造全国最大一体化运营的药房网络，使之成为创新药在全国首单落地的首选。本次签约的新品为武田在中国上市的创新药“助因止”、“维因止”（重组血管性血友病因子注射用伏尼凝血素α）。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2762/3039/3388亿元，同比增长6%/10%/12%；归母净利润50/61/73亿元，同比增长34%/21%/20%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。 　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 　　经营分析 　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。 　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战 迈瑞医疗在2024年前三季度实现了收入和归母净利润的稳健增长，同比增幅均为8%，显示出公司整体经营的韧性。然而，第三季度业绩增速放缓，归母净利润同比下降9%，反映出市场环境的结构性挑战，特别是国内市场受招标需求推迟等因素影响。 全球化布局与创新驱动 公司通过持续深耕国际市场，实现了亮眼的增长，尤其在欧洲和亚太地区表现突出，国际市场已成为其业绩增长的重要引擎。同时，体外诊断业务作为核心增长支撑，通过海外本地化生产和国内市占率提升，展现出强劲的增长势头。公司坚持高研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在医疗器械领域的核心竞争力，并积极通过分红回馈股东，彰显了其长期发展的信心和对股东负责的态度。 主要内容 核心业务表现与战略布局 2024年前三季度业绩概览 2024年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入294.85亿元，同比增长8%；归属于母公司股东的净利润为106.37亿元，同比增长8%；扣除非经常性损益的归母净利润为104.37亿元，同比增长8%。然而，在第三季度，公司业绩增速有所放缓，实现收入89.54亿元，同比增长1%；归母净利润30.76亿元，同比下降9%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降9%。 全球市场拓展与体外诊断业务驱动 国际市场表现亮眼，成为公司业绩增长的重要支撑。前三季度国际市场增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%，主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破以及种子业务的放量。相比之下，国内市场由于招标需求推迟等因素，前三季度增长不到2%。体外诊断产线表现突出，前三季度增长超过20%，其中国际体外诊断产线增长超过30%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破。同时，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。 持续高研发投入与产品创新 公司持续保持高研发投入，前三季度研发投入达到28.43亿元，占营业收入比重为9.64%。在高投入下，公司取得了众多阶段性创新成果： 体外诊断领域： 三季度推出了弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。 医学影像领域： 推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。 生命信息与支持领域： 推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品，持续保持行业内高质量的产品竞争力。 财务展望与风险考量 积极的股东回报策略 公司积极践行股东回报，发布了2024年第二次中期利润分配方案公告，计划以9月30日12.12亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税）。此举将使公司累计分红总额进一步提升至317.23亿元，响应号召并满足投资者的回报需求。 未来盈利展望与投资评级 根据盈利预测，公司2024-2026年归母净利润预计将分别达到138.49亿元、166.73亿元和202.15亿元，同比增速分别为20%、20%和21%，显示出未来持续增长的潜力。当前股价对应的市盈率（PE）分别为24倍、20倍和16倍。基于此，分析师维持对公司的“买入”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括并购整合不及预期风险、汇率波动风险、研发进展不及预期风险、市场竞争加剧风险以及集采降价超预期风险，这些因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩增长，尤其国际市场和体外诊断业务表现突出，成为核心增长驱动力。尽管第三季度业绩增速有所放缓，但公司通过持续高研发投入不断推出创新产品，巩固了市场竞争力。同时，公司积极实施分红方案，回馈股东。展望未来，分析师对其盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注并购整合、汇率波动、研发进展、市场竞争及集采降价等潜在风险。

　　九典制药(300705) 　　2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元（+13.4%，同比，下同）；实现归母净利润4.50亿元（+45.1%）；实现扣非归母净利润4.18亿元（+44.8%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入7.80亿元（+15.5%）；实现归母净利润1.66亿元（+47.4%）；实现扣非归母净利润1.63亿元（+47.4%）。 　　经营分析 　　集采陆续落地，以价换量推动公司业绩继续高增。根据10月份公司投资者关系管理信息，洛索洛芬钠凝胶贴膏剩余4个区域未被集采（北京、上海、山东、湖北），已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。上半年洛索洛芬钠凝胶贴膏销售数量同比+40.81%，预计三季度延续以价换量趋势。24年Q3公司销售费用率为39.61%，同比减少3.1pct，集采对销售费用率优化的效果继续显现。我们仍继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润释放。 　　产品线不断丰富，夯实消炎镇痛领域外用制剂实力。公司在外用制剂领域的在研产品主要有：利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等。另外，今年内即将上市销售的产品有消炎解痛巴布膏。在经皮给药市场需求有望不断增长的情况下，公司多产品线布局未来有望开花结果。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元，现价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

中心思想 稳健增长与全球化战略 本报告核心观点指出，公司在2024年前三季度及第三季度均实现了收入和净利润的稳健增长，这得益于其持续的生产效率提升、成本控制以及新产品规模效应的显现。同时，公司积极推进全球化战略，通过设立海外生产基地和进行战略性并购，进一步完善了全球供应链布局并拓展了国际市场份额。 持续投入与未来展望 公司持续加大营销和研发投入，有效巩固了全球市场品牌力，并获得了多项产品注册证书，为创新产品的海外推广奠定了基础。基于当前业绩和战略布局，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司在医疗器械领域的持续发展潜力。 主要内容 业绩表现与经营亮点 2024年前三季度及Q3财务概览 2024年前三季度业绩： 公司实现收入20.12亿元，同比增长15%；归母净利润4.51亿元，同比增长17%；扣非归母净利润4.46亿元，同比增长18%。 2024年第三季度业绩： 公司实现收入6.79亿元，同比增长13%；归母净利润1.41亿元，同比增长15%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长18%。这些数据显示公司业绩保持了稳定的增长态势。 经营分析与战略布局 毛利率显著提升与生产效率优化： 公司第三季度毛利率达到67.1%，同比提升2.4个百分点。这主要归因于新产品规模效应的显现以及公司在生产降本方面的良好进展。2024年5月，公司国内新生产基地项目落成，在自动化提升和降本增效方面取得突破。此外，泰国生产基地建设项目已逐步完成规划，计划于2026年投产，旨在建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 营销与研发投入持续增加： 第三季度销售费用达到1.62亿元，同比增长25%；研发费用达到4199万元，同比增长24%。公司相关产品在中国、美国、德国、巴西等15个国家共获得34张首次注册证书和22张变更注册证书。可视化等创新产品在海外市场得到进一步拓展，有效巩固了全球市场品牌力。 并购英国CME公司完善欧洲市场布局： 9月，公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo Medical公司S.L.U.51%的股权。Creo Medical专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，此次并购预计将为公司带来正面业绩贡献，提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，并帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。 盈利预测与风险提示 盈利预测与估值评级 未来盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11亿元、7.89亿元和9.70亿元，同比增速分别为26%、29%和23%。 估值与评级： 现价对应2024-2026年PE分别为22倍、17倍和14倍。分析师维持对公司的“买入”评级。 潜在风险因素 政策风险： 医保控费政策可能对公司产品销售和盈利能力造成影响。 研发风险： 在研项目推进可能不达预期，影响新产品上市和市场竞争力。 推广风险： 产品推广可能不达预期，导致市场份额增长受阻。 汇兑风险： 国际业务涉及外币结算，汇率波动可能对公司财务业绩产生影响。 财务数据与比率分析 关键财务指标预测 营业收入增长： 预计2024E-2026E营业收入将持续增长，增速分别为20.88%、24.96%和21.02%。 归母净利润增长： 预计2024E-2026E归母净利润将保持强劲增长，增速分别为25.66%、29.26%和22.86%。 盈利能力： 净资产收益率（ROE）预计从2023年的13.45%提升至2026年的18.88%，显示公司盈利能力持续增强。 资产管理与偿债能力 资产管理效率： 应收账款周转天数预计保持在52天左右，存货周转天数预计在200天左右，显示公司在资产管理方面保持稳定。 偿债能力： 资产负债率预计在17%至19%之间，净负债/股东权益为负值，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。 总结 本报告全面分析了公司2024年前三季度的业绩表现、经营策略及未来展望。公司在报告期内实现了收入和净利润的稳健增长，并通过提升毛利率、优化生产基地布局、加大营销和研发投入以及进行战略性海外并购，有效巩固了市场地位并拓展了全球业务版图。尽管面临医保控费、研发及推广不达预期、汇兑等风险，但基于其强劲的盈利预测和健康的财务结构，分析师维持了“买入”评级，表明公司具备持续增长的潜力和投资价值。

　　凯莱英(002821) 　　10月29日晚间公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入41.4亿元（-35.14%），归母净利润7.1亿元（-67.86%），归母扣非净利润6.63亿元（-67.41%）；单三季度公司实现营业收入14.4亿元（-18.09%），归母净利润2.1亿元（-59.68%），归母扣非净利润2.15亿元（-54.02%）。 　　经营分析 　　剔除大订单后环比持续改善。单三季度，公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比增长11.21%；其中，小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。公司单三季度业绩改善初显。前三季度，公司实现收入41.4亿元，剔除大订单后同比增长4.48%，小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务方面，受投融资环境拖累，前三季度实现收入7.45亿元（-8.37%），单三季度实现收入2.45（-13.26%）。 　　规模下滑带来费用端承压。报告期内，由于公司收入规模下滑，各项费用率均有所提升。其中，销售费用率4.04%，同比提升1.86pct；管理费用率12.92%，同比提升4.13pct；研发费用率11.69%，同比提升3.65pct。 　　多肽业务进展顺利。报告期内，公司获得了多个MNC多肽临床中后期项目订单，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。截至报告期末多肽固相合成产能超过2万升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元，公司股票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动发展 2024年前三季度，上海医药营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。其中，医药商业板块表现强劲，有效支撑了整体业绩，而公司在创新研发和成果转化方面的投入，通过构建“产学研医资”开放创新生态，为未来发展注入了新动能。 商业模式创新与生态构建 公司积极探索并成功实践创新药领域的商业模式，CSO（销售外包服务）业务实现爆发式增长，成为新的业绩亮点。同时，通过“益药·药房”网络建设，公司致力于打造创新药全国首单落地的首选平台，深化与国际药企的合作，并持续推进中药大品种的循证医学研究，多维度构建并优化其市场生态。 主要内容 业绩简评 2024年前三季度，公司实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%；归属于母公司股东的净利润为40.54亿元，同比增长6.78%；扣除非经常性损益的归母净利润为36.86亿元，同比增长11.56%。第三季度单季，公司营收702.2亿元，同比增长8.16%；归母净利润11.1亿元，同比下降6.29%；扣非归母净利润9.8亿元，同比下降11.20%。整体业绩表现符合市场预期。 经营分析 打造开源创新生态，集合“产学研医资”等资源，创新成果转化推进 在经营层面，公司前三季度医药工业收入为182.84亿元，同比下降12.10%；医药商业收入为1913.45亿元，同比增长8.28%，显示出商业板块的强劲增长。公司积极打造开源创新生态，目前拥有60项临床管线，其中创新药46项，有3项在美国处于二期临床阶段。2024年8月，公司携手一流高校及顶尖科研机构共同创立的“上海前沿”园区正式发布。随后，公司与赛多利斯、上海康健生细胞技术有限公司、拜耳Co.Lab以及上海市生物医药技术研究院等机构签订了多项合作协议，以加速创新成果转化。此外，公司六大中药品种（养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯）的循证医学研究也在持续推进，病例入组人数进一步增加。 创新药领域商业模式新探索，CSO（销售外包服务）合约同比增长176.3% 在商业模式创新方面，2024年1-9月，公司成功引入13个进口总代品种。药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅高达176.3%，成为公司业绩增长的重要驱动力。器械大健康业务销售额约326亿元，同比增长11.9%。2024年10月，上药控股与武田中国在上药云健康益药·药房综合旗舰店举行交流会暨新品签约仪式，旨在将益药·药房打造成为全国最大一体化运营的药房网络，并使其成为创新药在全国首单落地的首选平台。本次签约的新品包括武田在中国上市的创新药“助因止”和“维因止”。 盈利预测、估值与评级 国金证券维持对上海医药的营收预测，预计公司2024/25/26年将分别实现营收2762亿元、3039亿元和3388亿元，同比增长6%、10%和12%。归母净利润预计分别为50亿元、61亿元和73亿元，同比增长34%、21%和20%。基于此，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等。 总结 上海医药在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均符合市场预期。尽管医药工业收入短期有所下降，但医药商业板块的强劲增长和CSO业务的爆发式增长有效支撑了整体业绩。公司积极构建“产学研医资”开放创新生态，通过“上海前沿”园区和多项战略合作加速创新成果转化，并致力于通过“益药·药房”网络打造创新药首发平台。未来，公司有望凭借其创新驱动和商业模式优化实现持续增长，维持“买入”评级，但投资者需关注创新药和战略合作推进不及预期的潜在风险。