中心思想 新“国十条”：保险业高质量发展新篇章 国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称新“国十条”）是继2006年和2014年之后，国家层面指导保险业发展的第三份重磅文件。该文件明确了保险业中长期发展目标，旨在通过强化监管、防范风险和推动高质量发展，构建一个覆盖面广、保障全面、服务优质、资产配置稳健、偿付能力充足、治理内控健全的现代化保险体系。这标志着中国保险业进入了一个以高质量发展为核心的新阶段，强调了行业在服务经济社会发展中的重要作用。 监管强化与风险化解并举，促行业结构优化 新“国十条”的核心在于“强监管、防风险、促高质量发展”的主线。文件详细阐述了风险处置方案，包括健全保险保障基金机制、完善保单兑付机制、拓宽风险处置资金来源、健全市场退出机制以及明确地方和中央的风险处置责任。同时，针对行业面临的利差损问题，提出了负债端和资产端的综合化解措施。这些举措将有助于优化行业结构，淘汰高风险、不具备持续经营能力的机构，提升大型、稳健、合规险企的市场竞争力，从而推动行业集中度提升，实现长期健康发展。 主要内容 保险业中长期发展蓝图与目标 新“国十条”为中国保险业设定了清晰的中长期发展目标。 中期目标（到2029年）： 初步形成高质量发展框架，具体表现为覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效。同时，保险监管制度体系将更加健全，监管能力和有效性大幅提高。 长期目标（到2035年）： 基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。这一目标旨在将中国保险业打造成为全球领先的现代化金融服务体系的重要组成部分。 健全风险处置机制，保障行业稳健运行 为有效防范和化解行业风险，新“国十条”提出了一系列具体的风险处置方案： 健全保障基金机制： 完善保险保障基金参与风险处置的机制，为行业风险提供最后一道防线。 规范产品设计与兑付： 规范保险产品设计和利益相关方权利义务，研究完善与风险挂钩的保单兑付机制，以提升风险识别和承担的匹配度。 拓宽资金来源： 支持符合条件的企业参与保险机构改革化险，拓宽风险处置资金来源，增强行业抵御风险的能力。 健全市场退出机制： 对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，将依法收缴金融许可证，进入破产清算程序，以净化市场环境。 明确责任分工： 落实地方党委和政府的风险处置属地责任，强化中央金融管理部门的监管责任，协同推进风险处置。 支持外资参与： 支持合格境外机构投资入股境内保险机构，引入国际先进经验和资本。 资产负债双向发力，化解利差损风险 针对保险业面临的利差损风险，新“国十条”提出了“有紧有松”的化解策略，从负债端和资产端双向发力： 负债端措施： 健全利率传导和负债成本调节机制，加强产品费差监管，推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展。此外，稳步开展境内外币保单业务，有望提升保险产品吸引力，推动负债成本更快摊薄。 资产端措施： 强化资产负债联动监管，依法合规运用金融衍生品，并稳慎推进全球资产配置，预计海外资产配置有望进一步放开，为保险资金提供更广阔的投资空间和更高的收益潜力。 多维度政策支持，赋能行业发展 为推动保险业高质量发展，新“国十条”在多个方面强化了政策支持： 基础设施建设： 强化保险业基础数据治理和标准化建设，推动与相关行业数据共享；探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台的信息交互，提升服务效率。 财政补贴支持： 合理安排中央、省级财政对主要粮食作物、地方优势特色农产品的保费补贴；符合规定的事业单位可按制度要求使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险。 渠道拓展与保障： 支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证，稳定和扩大销售渠道。 资本补充机制： 拓宽资本补充渠道，健全资本补充监管制度；增加债务性资本补充工具，增强保险机构的资本实力。 投资逻辑：强监管下大型险企优势凸显 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，对保险行业长期健康发展构成利好。 行业集中度提升： 长期目标是到2035年形成具有较强国际竞争力的保险业新格局。文件明确了中小险企风险处置方案，并强化了“高风险高强度监管、低风险低强度监管”的分级分类监管。预计资本实力雄厚、经营稳健合规、风险管理能力与水平均更优的大型险企竞争格局有望进一步改善，行业集中度有望提升。 利差损预期改善： 新“国十条”中提及的利差损风险化解支持措施有望较快出台，这将改善市场对利差过度悲观的预期，从而带动行业估值中枢抬升。 估值吸引力： 当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以2023年静态EV估算，H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.5%-1.1%区间，显示出潜在的投资价值。报告推荐中国太平。 总结 新“国十条”作为国家层面指导保险业发展的纲领性文件，为中国保险业的未来发展指明了方向。它不仅设定了明确的中长期发展目标，更通过健全风险处置机制、创新利差损化解方案以及多维度政策支持，构建了一个“强监管、防风险、促高质量发展”的政策框架。这些举措将加速行业优胜劣汰，提升大型、稳健型保险公司的市场竞争力，促进行业集中度提升。同时，利差损化解措施的出台有望改善市场预期，推动行业估值修复。整体而言，新“国十条”将引导中国保险业迈向更加健康、可持续的高质量发展之路，为长期投资者提供了新的视角和机遇。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　2024中报业绩落幕，总体来看，上半年板块增速有所下行，而下半年有望迎来整体性复苏。而从板块内部来看，出海和院内复苏是最大的驱动。 　　2024年8月29日，国家卫健委发布《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》。《公报》显示，2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元，其中：政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。此外，医疗卫生机构总床位数持续增加、尤其是总诊疗量、住院量等结束三年左右的停滞，重新恢复增长势头。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。 　　创新药：上周医药板块中报发布完毕，整体继续维持增长，但由于国内销售落地能力差异和海外授权出海兑现差异，收入利润增速出现分化。展望2024下半年，国内创新药各细分赛道龙头的数据披露值得关注，如康方生物、科伦博泰、恒瑞医药等诸多药企，都将在下半年的各国际专业疾病领域会议上披露数据。继续看好：第一，消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头；第三，底部龙头业绩底部向上的态势。 　　医疗器械：我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，以及下半年院内需求复苏带来的业绩弹性。 　　生物制品：根据NMPA官网，9月5日诺和诺德帕西生长素注射液（商品名：Sogroya？）上市申请获得受理，3期临床显示Sogroya？的AHV（年化身高增长速度）为11.2cm/年，疗效非劣于短效生长激Norditropin？。目前国内获批上市的长效生长激素企业仅金赛药业，特宝生物、维昇药业及诺和诺德已进入申报上市阶段，若顺利获批上市，长效生长激素市场教育有望得到进一步推动。 　　中药：在老龄化加深、卫生总费用支出增加、国家对银发经济的重视等大背景下，结合中医服务供给能力提升，中药领域提供老龄化、慢性病相关用药的公司值得关注。 　　医疗服务与医美：医疗服务&消费医疗方面，2024年9月6日“2024Inclusion·外滩大会”的召开一定程度上体现了AI在医疗服务领域的渗透逐步加深、技术持续迭代，总体而言，AI正以服务流程、专科专病等为维度，逐步扩大对医疗服务的覆盖，此外，《低浓度阿托品滴眼液在儿童青少年近视防控中的应用专家共识（2024）》的发布有望加速低浓度阿托品滴眼液的放量。医美方面，我们认为随着医美监管政策逐步趋严，且医美消费者教育持续推进，有利于提升消费者自我保护意识，合规龙头优势有望进一步凸显。 　　CXO及医药上游：企业持续推进产品创新，蓄力发展。 　　投资建议 　　展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。而核心投资机会仍将聚焦于院内需求，重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 　　重点公司：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　主要观点 　　我国借助国内需求释放及全球产业转移的机遇，快速奠定了大宗化工产品的相对优势，但不同于日韩，我国有望在长周期范围内继续维持。在国内竞争中，现阶段大宗产品的竞争格局已经获得初步定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会，龙头企业已经开始能够形成正向循环，强化优势。 　　核心逻辑 　　与日韩相似，国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家：中国具有庞大的需求基础，且多领域多环节高速建设，撬动了上游材料的需求，为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。全球制造业分工给予了中国参与全球制造业链条的良好机遇，在前段化工产品环节进一步实现产品输出，形成市场消化的基础上，更是进一步完善产业链的网状布局，推动国内产业链形成核心竞争力，扩大布局市场提供了契机。 　　从长周期看，中国不同于日韩，有望在长周期范围内持续保持相对竞争优势：①中国能够持续把握先进制造的发展趋势；②中国庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求，后续的“先进”优势叠加充足的市场容量提供动力；③生产要素的竞争力有更长周期的延续，提供了充足的时间窗口；④工程化及配套等软实力的优势持续加强，促使国内企业能够不断夯实现有竞争力的同时，进一步快速切入新兴赛道的市场。 　　大宗领域已经实现高度国产化，优势格局已经初步形成：结合目前的行业供需变化以及大宗制造领域的技术演进变化来看，我们认为现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。在能够形成成本优势的因素中，无论是技术累积、趋势把握、产业配套、精细管理、文化培养等，龙头企业都已经开始能够形成自身的正向循环，在规模生产、产业链、配套设施、技术工艺等方面不断强化，更是能够在企业文化、生产管理、工程化落地、工艺适配化改造、关联耗材及催化剂改进、基础研发等多个维度构建“软实力”，有助于在更多赛道及品类方向延伸复制成本优势。 　　新的供需再平衡阶段，行业两极分化将进一步加剧，龙头企业的优势进一步突出。新的发展阶段，行业产能消化压力大幅提升，在行业需求增速回落阶段的产能自然消化周期将明显拉长。在供给过剩阶段，成本管控成为企业延续发展的关键因素，行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势，并可以进一步延伸发展，在大宗产品领域兼具抗风险能力和自身成长空间：①头部企业凭借规模、品类等优势能够获得更好的投资收益，利润兑现能力更强；②有资金实力的情况下可以做持续的资本开支，获得进一步的成长性；③持续相对较高的技术投入不断夯实现有的竞争力，为后续的延伸和扩展提供了储备；④以更低的资金成本调动更多的资源，可以实现延续性的发展。从目前的情况龙头的优势和高稳定的持续投入已经初步形成了正向强化的发展闭环，企业的竞争力在加速提升。 　　投资建议 　　进入到这一轮产能释放的周期底部后，龙头的股息率开始出现反超，盈利持续兑现能力形成强支撑，且已经能够明显看到基础化工行业的估值和龙头的估值差距明显收窄，出现了阶段性反转的情况，后续对于龙头的认知和价值发现将有望持续带动相对较好的市场表现，建议关注基础化工行业“卷王”：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。 　　风险提示 　　能源相对价格剧烈变化风险；贸易政策及税收的剧烈波动风险；需求端明显不及预期的风险；政策执行及落地不达预期的风险。

　　投资逻辑 　　2024年上半年医药板块上市企业克服各项不利因素，整体保持了稳定增长。其中，药品板块整体表现较为突出，创新药、仿制药及部分生物制品均有业绩亮点；与此同时，部分生物制品和医疗器械、医疗服务与消费医疗、中药与药店等板块则相对承压。展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。 　　药品板块：虽然增速有所下降，但纳入我们统计的A股与港股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。24Q2生物药板块收入增长较为突出，部分biotech企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。创新依然是药品行业最强的驱动之一，在当前医保环境下，创新既能带来定价优势，降低控费降价风险，又能驱动企业收入利润快速增长。此外我们注意到，原料药行业2024二季度以来展现量价弹性，抗生素中间体、维生素等多个品种展现量价改善弹性。建议后续持续关注原料药板块的品种景气度变化，自下而上按品种把握。在制药板块投资策略上，考虑半年报总体业绩态势、国内医疗秩序规范化治理，以及全链条支持创新药产业链等政策，我们重点看好1）放量热点品种：继续看好GLP-1及多肽产业链；2）美股映射赛道和出海领先标的：看好创新色彩浓厚，欧美市场有重磅品种潜力的标的；3）抗风险龙头：在当前全球经济大环境下，更好技术、经营、合规管控能力与更强的资金储备将有效降低医药研发经营风险。 　　医疗器械与设备：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复。上半年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟，但头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，在国内市场承压情况下贡献了额外增长支撑。未来头部企业在更加透明和规范的采购环境中竞争优势将更加凸显，同时支持设备更新项目的超长期特别国债及地方政府专项债的发行进度加快，未来我国医疗器械与设备板块增长趋势有望逐步恢复。 　　生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种。1）根据企业核心品种所处的生命周期不同，长效干扰素等高成长性大单品放量迅速，相关公司业绩增速较板块整体表现尤为亮眼；2）白蛋白、静丙院端需求长期维持稳定向上，上半年血液制品公司业绩整体实现稳健增长；3）公共卫生政策、市场环境客观变化等因素导致部分企业业绩短期承压。后续建议持续关注长效干扰素等处于快速成长期的大单品以及具备浆源优势的头部血液制品公司。 　　中药和药店：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长。24年上半年消化高基数影响，业绩有所承压。院外方向，大品种渠道规格梳理更清晰、价格管控能力更强，消化高基数因素影响后，下半年有望迎来稳健增长。院内方向，集采提质扩面下，看好独家品种通过集采持续放量。药店业绩短期承压，由于外部环境变化，未来行业可能迎来出清，集中度有望加快提升，建议继续关注经营质量优秀、现金流状况良好的龙头公司。 　　医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间。1)医疗服务端，24年上半年，院内诊疗活动缓慢复苏，反映在业绩端，多家医疗服务公司收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构仍处快速扩张期，因此利润端略有承压。长期维度，内生外延并举有望为公司持续贡献增量。2）消费医疗端，由于基数较高且短期消费环境发生变化，整体板块24年上半年业绩稍有承压但仍具韧性。预计未来随行业供给侧持续丰富，有望驱动市场需求进一步释放。 　　医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。随着后续货币环境及投融资环境改善，医药上游企业业绩有望实现逐渐修复。 　　投资建议 　　我们积极看好下半年院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，以及医药板块下半年有望迎来整体反转。我们认为，下半年医药板块核心投资机会仍将聚焦于院内需求，建议重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 　　重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、新产业等。 　　风险提示 　　销售不达预期风险，医保降价控费政策超出预期风险，海外业务汇兑和地缘政治风险，研发临床数据不达预期风险，消费医疗景气度不达预期风险等。

　　行业观点 　　随着需求端开始回暖，化工板块2024年上半年业绩呈现出逐季改善的趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，今年上半年开始整体板块业绩开始从底部向上修复。2024年上半年化工行业整体实现营业收入3.3万亿元，同比基本持平；归母净利润1156亿元，同比下滑1%。2024年2季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.2%，环比增长5%；归母净利润601亿元，同比增长5%，环比增长8.3%。 　　从各细分子行业来看，2024年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等行业，2024年2季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024年上半年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度最高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为明显的是正丹股份和百川股份。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑4.6%、32.1%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年上半年归母净利润增速由负转正，分别为30.1%、36.4%。我国轮胎龙头企业赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年上半年延续了高增长的态势，净利润同比增速达到105.8%。 　　投资建议与估值 　　化工板块在周期整体承压的背景下，具备涨价能力的弹性品种和寻求确定性的价值风格成为两大投资主线。在整体供需仍在修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但今年上半年仍然涌现了TMA、维生素和颜料等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。除了涨价品种以外，市场相对震荡的背景下投资端对于稳健性的追求更加明显，在行业磨底阶段具备抗风险能力的优质龙头有望脱颖而出，进一步实现市占率的提升和盈利优化。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 公司在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，营收达到13.2亿元（同比+1.6%），归母净利润为2.1亿元（同比+5.3%）。这主要得益于生物质发电业务通过“最小化运营”策略有效减亏，以及可再生能源补贴核查的落地，确认合规补贴3.4亿元，其中已收到1.1亿元，预计将加速发放，从而优化了公司的盈利结构。 战略性投资布局与未来盈利展望 尽管光伏业务短期内受天气因素影响导致毛利率下滑，但公司光伏装机容量持续扩大，上半年新增装机22.6万千瓦。更重要的是，公司积极把握光伏设备价格下降的机遇，拟投资光伏项目装机合计达58.2万千瓦，同比大幅增长102.8%，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。基于此，分析师上调了公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润将实现高速增长，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩简评 2024年上半年财务表现 公司于8月30日晚间披露的2024年中报显示，上半年实现营业收入13.2亿元，同比增长1.6%；实现归属于母公司股东的净利润2.1亿元，同比增长5.3%。其中，第二季度单季实现营业收入7.5亿元，同比微降0.99%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长2.2%。 经营分析 核心业务运营与补贴核查进展 生物质发电业务减亏与补贴核查落地：2024年上半年，公司综合资源利用业务营收同比下降21.6%，但毛利率同比提升4.3个百分点。营收下降而毛利率提升的主要原因是生物质项目采取了“最小化运营”策略以减少亏损，同时部分农光互补项目受到限电影响。此外，分散式风电业务的正式运营为公司带来了业绩增量。根据公告，公司经确认合规的生物质发电项目可再生能源补贴资金共计3.4亿元，目前已累计收到1.1亿元，补贴核查落地有望加快发放进度。同时，根据核查结果，需核减补贴金额2.4亿元，预计对2024年归母净利润影响2.1亿元。 光伏业务受天气影响，投资规模大幅提升：截至2024年上半年，公司光伏装机容量达到244.6万千瓦，其中工商业分布式210万千瓦，农光互补34.6万千瓦。上半年新增装机22.6万千瓦，主要来自工商业分布式项目（23.4万千瓦），农光互补项目无新增。尽管装机增量贡献了工商业分布式业务营收同比+12.7%，但受华南地区多雨水天气影响，光伏利用小时数减少，导致毛利率同比下滑3.9个百分点。值得关注的是，公司2024年上半年拟投资光伏项目装机合计达58.2万千瓦，同比去年同期大幅增长102.8%。这主要得益于光伏设备价格下降带来的装机成本降低，从而释放了更多符合收益率预期的屋顶资源。 盈利预测、估值与评级 盈利预测与投资评级 考虑补贴核查结果，分析师预计公司2024年至2026年将分别实现归母净利润4.8亿元、6.9亿元和8.1亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.13元、0.18元和0.21元。基于此，对应市盈率（PE）分别为32倍、22倍和19倍。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括分布式光伏新增装机不及预期、生物质燃料成本波动、补贴拖欠或核减继续拖累业绩，以及城市节能业务需求下降等。 总结 公司2024年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现增长，显示出其在复杂市场环境下的经营韧性。生物质发电业务通过优化运营策略有效控制亏损，并随着可再生能源补贴核查的落地，未来现金流和盈利能力有望得到进一步改善。光伏业务虽然短期内受天气因素影响毛利率有所波动，但其装机规模持续扩大，且公司积极把握光伏设备成本下降的机遇，大幅提升了未来投资规划，为长期增长奠定了坚实基础。尽管存在分布式光伏装机不及预期、补贴政策风险和市场需求波动等潜在风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。

　　本周申万化工指数上涨3.76%，跑赢沪深300指数3.93%。本周是财报季最后一周，涨跌幅靠前的标的主要与基本面变化有关，尤其是业绩表现有关。基础化工行业边际变化方面，三大事件值得关注，一是万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功；二是帝斯曼上调VE报价至220元/Kg，产品报价持续超预期；三是三氯蔗糖主力生产企业上调三氯蔗糖报价至15万元/吨，行业定价策略发生变化。消费电子行业，两大事件值得关注，一是中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，手机端的需求持续强劲；二是维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，OLED产业链景气度进一步得到确认。家电行业，近日多部门联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，家电需求有望得到支撑。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果或9月10日举行今年最重磅新品发布会，iPhone16有望亮相。媒体称，iPhone16搭载A18芯片，得到Apple Intelligence加持，将新增类似快门的拍照按钮Capture Button，9月20日开始发售；苹果将同时发布Apple Watch Series10、新一代中低端AirPods；苹果在加紧测试搭载M4芯片的四款Mac。 　　大事件二：知情人士透露，苹果押注其首款配备人工智能的iPhone将大受欢迎，要求供应商为大约8800万至9000万部智能手机准备零部件，超过了去年约8000万部新iphone的初始订单，增幅达10%以上。 　　大事件三：欧洲7月新车销售停滞，电动汽车仅占总销量的13.6%，混动注册量跃升，德国纯电需求暴跌37%。分析认为，欧洲各国政府相继削减电动汽车补贴，以及德国经济持续低迷，消费者购买力下降，是导致欧洲电动车市场遇冷的主要原因。 　　大事件四：维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，从事中尺寸AMOLED相关产品的研发、生产和销售。合肥市政府希望引进并支持该项目，双方将合作在合肥新站高新技术产业开发区落地该项目的投资、建设及运营。项目总投资额为550亿元，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。 　　大事件五：商务部网站8月25日消息，商务部、国家发展改革委、财政部、市场监管总局近日联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知。通知要求，各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 　　大事件六：中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，其中，5G手机2065.4万部，同比增37.2%，占同期手机出货量的85.3%。2024年1-7月，国内市场手机出货量1.71亿部，同比增长15.3%，其中，5G手机1.45亿部，同比增长23.6%，占同期手机出货量的84.8%。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　可孚医疗(301087) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。 　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。 　　听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。