昊海生科(688366) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06和0.91亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。 　　点评 　　眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。（1）业绩：公司2024年单三季度归母净利润1.06亿元，相较2023年三季度的1.22亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 　　医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17亿元营收，已取得过51%的同比增速。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平有所回落，但龙头企业的持仓集中度显著提升。2024年3季度公募基金配置化工行业比例降低至5%，同比下滑1pct，环比下滑0.8pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例大幅回升，由2024年2季度的44%提升至2024年3季度的50.4%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和新能源材料板块的新宙邦的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年3季度相比2季度的提升幅度分别为3.47pct、1.73pct、3.09pct。 　　今年3季度关注度主要集中在聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块。从个股重仓市值来看：3季度获得加仓前五大标的是新宙邦、万华化学、赛轮轮胎、光威复材、蓝晓科技；减仓前五大标的是桐昆股份、华鲁恒升、天赐材料、华恒生物、当升科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、新宙邦、光威复材、中国石化、蓝晓科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年3季度重仓市值排序前五分别为东方盛虹、中盐化工、德方纳米、道氏技术等。退出重仓标的方面，按2023年3季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为多氟多、岳阳兴长、永和股份、恒逸石化、隆华新材。 　　具备经营韧性的优质龙头仍被偏好，同时随着市场回暖对具备弹性的超跌板块关注度显著提升。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块加仓较为明显。聚氨酯板块主要加仓标的为万华化学，一方面公司在行业周期底部状态下仍然展现了较强的业绩韧性，另一方面在一定程度上也受益于相关地产政策出台后带来的行业需求改善预期；轮胎板块在3季度期间需求端支撑力度较强且龙头企业订单饱满，同时之前2季度由于海运费上涨带来的利空影响也随着海运费回落逐渐缓解；新能源相关板块在前期调整时间较长且幅度较大，因而在市场整体回暖背景下这类超跌板块也重获关注。 　　投资建议与估值 　　整体市场回暖的背景下，选股策略也开始变得更为积极，虽然一方面对于优质龙头的偏好仍然存在，但是另一方面对于新能源等之前超跌的板块关注度提升也非常明显。从基本面的角度来看，目前化工细分子行业中多数板块仍然处于周期偏底部的状态，后续景气回升需要等待供需改善，因而还是建议重点关注抗风险能力较强的优质龙头；对于少数目前景气度较好的板块，在警惕风险的同时也建议关注整体布局相对完善的龙头和后续增量较为显著的公司。从当前时点投资风格的角度出发，建议重点关注成长和主题方向，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值的双击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司 10 月 25 日公告 1-3Q24 营收/归母净利润/扣非净利润19.52/2.39/2.26 亿元、同比+27.07%/+37.38%/+44.09%。 　　3Q24 营收 6 亿元、同比+25.79%，归母净利润 6227 万元、同比+44.32%，扣非净利润 5999 万元、同比+56.06%，淡季收入快增，盈利能力提升、业绩超预期。 　　经营分析 　　持续深化大单品策略、毛利率同比提升，销售费用率同比微降、双十一费用前置致环比提升，毛销差同比改善，盈利能力提升。 3Q24 毛利率 74.52%、同比+2.07PCT、环比-0.23PCT，销售费用率同比-0.2PCT 至 58.9%、环比+3.2PCT，毛销差15.6%、同比+2.27PCT、环比-3.4PCT；管理费用率同比-1.3PCT至 4.1%，研发费用率同比-0.1PCT 至 3.1%； 归母净利率同比+1.4PCT 至 10.4%，环比+0.8PCT。 　　拆分品类看， 双胶原系列占比提升&产品结构优化拉动护肤类价增明显，眼部类&洁肤类量价齐升。 3Q24 眼部类营收 1.24亿元、同比+22%， 其中销量/均价同比+12%/+9%；护肤类营收2.15 亿元、同比+15%，其中销量/均价同比-20%/+43%，均价提升显著主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升&大单品策略下产品结构优化；洁肤类营收 5474 万元、同比+12%，其中销量/均价同比+1%/+11%；美容类营收 2.02 亿元、同比+54%，其中销量/均价同比+85%/-17%，均价下降主要系价格较低的促销品收入占比提升。 　　发力新品+达播助力，看好双十一表现。 丸美主品牌坚定线上转型&大单品策略， Q3 重磅大单品升级&上新蓄力双十一增长，8 月升级胜肽小红笔眼霜 3.0， 9 月推出小金针面霜； 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 3.52/4.58/5.82 亿元， 同比+36%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 34/26/21 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　三季报陆续出炉，从目前已经披露业绩的标的来看，医药板块整体景气度仍在较低水平徘徊，与二季度情况类似。但考虑医药板块估值和配置比例处于历史低点，以及消费医疗和院内医疗后续基数较低、政策压力出清和鼓励刺激政策陆续落地，我们认为当前不宜对医药板块过分悲观，底部加大配置静待改善降临。 　　创新药：国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现。我们继续看好恒瑞医药、百济神州等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头，比如，ADC（抗体偶联药物）、双抗（包括多特异性融合蛋白、T细胞衔接器）等。 　　医疗器械：本周进入公司三季报密集披露期，医疗设备、线下OTC零售端部分产品公司业绩增速放缓明显，主要与受政策影响的招标需求及渠道库存清理等问题相关。但由于患者诊疗需求始终存在，我们判断未来器械板块整体需求依然将恢复增长趋势。 　　生物制品：特宝生物三季度业绩持续超预期，乙肝治愈临床推广持续深入。国家卫健委推动慢乙肝患者接受规范化治疗，提高临床医生的乙肝临床治愈技能，提升慢乙肝患者临床治愈率；公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，扩大核心产品覆盖率。 　　中药：湖北医保服务平台发布第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿，采购品种清单及相关细则披露。首批续约扩围方面，类似第三批国采，“1.5倍”仍是决定直接拟中选与否的重要指标。另外，此次中成药集采具有以下特点：覆盖面更广、采购品种更多、竞争方式有亮点。 　　医疗服务及医美：短期消费承压，长期看好细分龙头持续发展。其中爱美客短期利润承压，但在研管线助力长期发展：司美格鲁肽注射液：2024年10月临床试验获批、即将开展III期临床试验。透明质酸：宝尼达2.0获批，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。另外，华东医药医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元，同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。 　　CXO及医药上游：企业经营稳健，三季度订单及业绩端多维度持续修复。其中聚光科技实现扭亏，三季度表现亮眼：公司整体毛利率较去年同期有一定提升，三项费用占销售收入比例及三项费用总金额较去年同期均有所下降。预计2024年前三季度归母净利润约1.1亿元-1.24亿元，而上年同期亏损1.76亿元。 　　投资建议 　　板块配置上，建议重点关注创新药、仿制药和器械中体外诊断板块；同时考虑消费刺激相关政策，消费医疗（如医美、医疗服务、药店等）的左侧投资机会也值得考虑。 　　相关标的 　　特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　华润三九(000999) 　　2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿元（-6.83%）。 　　经营分析 　　品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。 　　并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一步赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　济川药业(600566) 　　2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%，同比，下同）；实现归母净利润19.03亿元（-2.13%）；实现扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入17.71亿元（-7.18%）；实现归母净利润5.65亿元（-6.58%）；实现扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。 　　经营分析 　　毛利率略有下降，可能与产品结构变化有关。24年Q3收入、归母净利润环比Q2均有所增长。24年Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能是雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的影响仍在持续。与此同时，公司销售费用率继续下降，24年Q3公司销售费用率为32.77%，同比减少4.84pct。 　　蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿。根据国家药品不良反应监测中心9月底公告，蒲地蓝消炎口服液转双跨正在公示中，成功转双跨后，有望进一步拓展其院外市场。根据湖北医保服务平台公布的《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），小儿豉翘清热颗粒未在其中，利于其短期销售继续增长。小儿豉翘清热糖浆也在《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司短期仍在消化高基数影响，中长期研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元，分别同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为2.93/3.23/3.59元，现价对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

中心思想 业绩承压下的经营韧性与战略调整 公司在2024年前三季度面临国内市场需求疲软的挑战，导致营收增长阶段性放缓，归母净利润出现同比下降。然而，通过维持毛利率基本稳定和优化费用结构，公司展现了其在复杂宏观环境下的经营韧性与精细化管理能力。 市场回暖预期与多元化增长驱动 展望未来，随着国内专项债发行加速、企业数字化转型需求活跃以及中小企业（SMBG）库存去化，叠加境外新兴市场和创新业务的持续拓展，公司预计市场需求将逐步回暖。内部持续的优化与费用管控将进一步提升运营效率，为公司带来探底回升的增长机遇，并支撑其长期可持续发展。 主要内容 2024年前三季度财务与业务表现 整体财务概览 2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归属于母公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。 单第三季度，营业收入为237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。数据显示，公司收入增长面临阶段性放缓，净利润承压。 业务板块分析 国内主业方面，公共事业（PBG）收入实现正增长，企业事业（EBG）呈现小幅增长，而中小企业（SMBG）受去库存影响，负增长较为显著。 创新业务增速较上半年有所回落，境外主业的增长速度亦有所放缓。 盈利能力与费用结构优化 毛利率的稳定性分析 前三季度和单第三季度毛利率分别为44.76%和44.25%，同比分别微降0.09个百分点和0.07个百分点。在市场需求相对疲软的环境下，毛利率能够基本保持稳定，凸显了公司良好的市场竞争力和产品创新能力。 费用率控制成效 前三季度，研发费用率为13.44%（同比下降0.10个百分点），销售费用率为13.37%（同比提升0.80个百分点），管理费用率为3.48%（同比提升0.14个百分点），财务费用率为-0.20%（同比提升0.51个百分点）。 单第三季度，费用增长速度放缓，费用控制效果显著，人员规模保持稳定，表明公司在运营效率提升方面取得了积极进展。 市场前景与未来增长动能 国内市场需求复苏展望 公共事业（PBG）领域，专项债发行提速，预计将逐步传导至需求端，带动业务增长。 企业事业（EBG）领域，企业降本增效的数字化需求持续活跃，技术创新将为公司带来新的业务发展机遇。 中小企业（SMBG）领域，在行业库存有效降低后，业务发展弹性有望增强。 境外及创新业务的战略布局 境外新兴市场展现出良好的发展潜力，非视频类业务增速快于传统业务，项目类销售占比持续提升。 创新业务作为公司战略重点，持续获得资源倾斜，具备巨大的发展潜力。 内部管理效能提升 公司持续推进内部优化和费用管控工作，致力于实现产出与投入的更优平衡。 综合判断，市场需求预计最快在第四季度，最迟在明年第一季度将出现探底回暖的趋势。 财务预测与投资建议 业绩预测调整 基于2024年前三季度业绩及对未来国内市场需求回暖的预期，公司2024-2026年营业收入预测调整为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长率分别为6.9%/11.8%/13.3%。 同期归母净利润预测调整为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长率分别为0.07%/22.68%/19.41%。 对应2024-2026年市盈率（PE）分别为20X/17X/14X。 投资评级 维持公司“买入”评级。 潜在风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险。 地缘政治环境趋紧带来的不确定性风险。 汇率波动对公司业绩产生影响的风险。 总结 本报告对公司2024年前三季度的经营状况进行了深入分析，指出公司在营收增长放缓和净利润下滑的背景下，通过保持毛利率稳定和优化费用结构，展现了其应对市场挑战的经营韧性。报告详细阐述了国内市场（包括PBG、EBG、SMBG）的复苏预期、境外新兴市场及创新业务的增长潜力，以及公司内部管理优化对未来业绩的积极影响。基于对市场需求逐步回暖的判断，报告调整了公司未来三年的营收和净利润预测，并维持“买入”评级，同时提示了宏观经济、地缘政治和汇率波动等关键风险因素。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入60.28亿元，同比-10%；归母净利润15.32亿元，同比-30%；实现扣非归母净利润12.74亿元，同比-24%；2024Q3公司实现收入17.20亿元，同比+2%；归母净利润4.11亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。Q3公司投入销售费用3.17亿元，同比+30.5%，销售费用率达到18.4%，同比+4.0pct，预计公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。 　　持续打造专业营销体系，线上平台优势突出。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。同时通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。 　　糖尿病护理板块加速，CGM产品研发工作稳步推进。公司糖尿病护理解决方案业务逐步取得突破，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品在国内上市后销售实现快速拓展，同时新一代产品研发工作也在稳步推进中。在产品创新和渠道拓展的双轮驱动下，糖尿病护理板块有望逐步成为业绩增长核心。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元，同比-16%、+16%、+18%，现价对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 公司在2024年前三季度及第三季度均实现了显著的收入和归母净利润增长，主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和放量。派格宾在提高乙肝临床治愈率和降低肝癌风险方面的研究证据得到专家和患者的广泛认可，是公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与战略布局 公司通过“自研+BD”双轮驱动策略，不断丰富产品管线并加快重点在研项目的推进，包括派格宾新适应症的获批、怡培生长激素的NDA受理以及多项临床研究的进展。同时，股权激励计划的顺利实施，为公司长期稳健发展提供了制度保障，彰显了公司对未来业绩增长的信心和战略布局的决心。 主要内容 财务表现亮眼 2024年前三季度，公司实现收入19.55亿元，同比增长34%；归母净利润5.54亿元，同比增长50%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长41%。 2024年第三季度，公司实现收入7.65亿元，同比增长38%；归母净利润2.50亿元，同比增长50%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长41%。 这些数据显示公司营收和利润均保持高速增长态势。 核心产品驱动业绩增长 公司持续深化以派格宾为基础的乙肝临床治愈推广工作，支持了“珠峰”、“绿洲”等多个乙肝临床治愈及肝癌预防公益和科研项目。这些项目的阶段性成果在APASL、EASL等国际学术会议上发布，进一步证实了长效干扰素治疗策略在乙肝全人群临床治愈方面的潜力。派格宾在提高乙肝临床治愈率和显著降低肝癌发生风险方面的研究证据获得了专家和患者的广泛认可，从而推动了产品的持续放量，成为拉动公司收入快速增长的关键因素。 股权激励保障长期发展 报告期内，公司顺利推进限制性股票激励计划。该计划以2023年度净利润为基数，设定2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司于9月25日以39.80元/股的授予价格向673名激励对象授予479.80万股限制性股票，此举旨在激发团队活力，确保公司长期发展的步伐稳健。 研发与合作拓展产品管线 公司采取“自研+BD”双轮驱动模式，积极拓展产品线。在自研方面： 2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。 怡培生长激素于1月获得NDA受理。 Y型聚乙二醇重组人促红素正在开展III期临床研究申请准备工作。 人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究阶段。 在BD合作方面： 公司先后与康宁杰瑞及藤济生物达成合作协议，在非酒精性脂肪肝（NASH）领域引进了KN069、NM6606等管线，持续丰富肝病领域产品管线。 盈利预测与投资评级 基于公司费用端优化和盈利能力提升，分析师上调了盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10亿元（同比增长46%）、10.98亿元（同比增长36%）、14.05亿元（同比增长28%）。对应当前EPS分别为1.99元、2.70元、3.46元，对应当前P/E分别为41倍、30倍、24倍。分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了以下风险：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期；技术成果无法有效转化。 总结 特宝生物在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，收入和归母净利润均实现大幅增长，这主要得益于其核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和市场认可。公司通过深入的临床研究和公益项目，不断巩固派格宾的市场地位。同时，公司通过股权激励计划稳定核心团队，并通过“自研+BD”策略积极拓展产品管线，多个在研项目进展顺利，并成功引进NASH领域新管线，为未来发展奠定基础。尽管面临新产品审批和推广等潜在风险，但分析师基于其优化的费用结构和提升的盈利能力，上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明市场对其长期增长潜力持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长，双主业驱动 公司在2024年前三季度实现了营收和扣非归母净利润的显著增长，主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同发力。配用电业务在国内市场保持领先地位并成功拓展海外新市场，而医疗服务业务则通过夯实康复领域优势和优化经营管理实现了营收提升。 订单充裕，盈利能力持续优化 报告期内，公司国内外累计在手订单饱满，特别是海外配电业务订单实现高速增长，预示未来业绩增长潜力。同时，公司通过技术创新、降本增效以及高毛利医疗服务占比提升，持续优化了整体盈利能力，毛利率显著增加。 主要内容 业绩简评：前三季度营收净利双增 公司于2024年10月24日披露的三季报显示，前三季度实现营业收入104.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润18.2亿元，同比增长21.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比大幅增长31.3%。毛利率达到36.2%，同比提升2.6个百分点。 就第三季度单季而言，公司实现营收34.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7亿元，同比增长7.4%，但受其他非流动金融资产公允价值变动及投资收益同比转负（-0.25亿元，去年同期0.99亿元）影响。扣非归母净利润为6.7亿元，同比强劲增长30.0%，表明收入和核心业务净利润增长符合预期。 经营分析：配用电与医疗服务协同发展 配用电和医疗双主业齐发力 公司两大主营业务板块均保持高速增长态势： 配用电板块： 国内电网中标持续领先，并积极开拓网外行业平台客户。海外用电业务加大系统解决方案项目的推动力度，继2023年首次突破中东市场后，2024年又在欧洲、美洲取得首单。前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。 医疗服务板块： 公司持续巩固康复领域的先发优势，并完善连锁医疗体系。受益于医院整体经营管理能力的持续增强，康复医院家数及单店经营效益同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。 国内外累计在手订单饱满 截至前三季度，公司累计在手订单达到156.2亿元，同比大幅增长35.2%。其中，国内累计在手订单93.7亿元，同比增长35.1%；海外累计在手订单62.5亿元，同比增长35.3%。公司海外业务聚焦系统集成项目，推动配电出海战略，前三季度海外配电累计在手订单9.6亿元，同比激增273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。 盈利能力持续提升 前三季度公司整体毛利率为36.2%，同比增加2.6个百分点。这主要得益于：1）智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效；2）医疗板块康复医疗服务占比提升。在费用方面，公司前三季度销售费用率6.8%（同比+0.7pct），管理费用率6.3%（同比+0.1pct），研发费用率4.0%（同比+0.1pct），各项费用率均略有上升。 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模的显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，研究机构预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为146.83亿元、185.69亿元和225.39亿元，同比分别增长28%、27%和21%。同期归母净利润预计分别为23.8亿元、29.8亿元和36.2亿元，同比分别增长25%、25%和21%。公司股票现价对应的P/E估值分别为20倍、16倍和13倍，研究机构维持“买入”评级。 风险提示：多方面潜在风险 报告提示了多项潜在风险，包括但不限于：电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动以及汇率波动等。 总结 本报告全面分析了公司2024年前三季度的业绩表现及经营状况。公司前三季度营收和扣非归母净利润均实现稳健增长，毛利率显著提升，显示出良好的盈利能力。这主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展，尤其是在手订单的充裕，特别是海外配电业务的快速突破，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临电网投资、海外拓展、医疗政策等多方面风险，但鉴于公司强劲的增长势头和持续优化的盈利结构，研究机构对其未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。