华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现收入43.79亿元，同比-18%；实现归母净利润10.88亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比-23%。单季度看，2024年第四季度公司实现收入8.89亿元，同比-38%；实现归母净利润1.64亿元，同比-60%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-55%。 　　经营分析 　　血制品业务实现稳健增长，新浆站建设加速推进。公司立足血液制品业务，不断提高血浆综合利用率、优化产品结构。2024年公司血液制品板块实现收入32.46亿元，同比增长10.91%。分产品来看，人血白蛋白实现收入12.29亿元，同比增长16.27%；静注丙球实现收入9.29亿元，同比增长9.94%；其他血液制品实现收入10.88亿元，同比增长6.19%。报告期内，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，公司采浆量创历史新高，2024年公司采浆量共计1,586.37吨，较上年增长18.18% 　　价格体系调整落地，流感疫苗业绩筑底。根据公司公告，经公司控股子公司疫苗公司认真研究论证，决定自2024年6月5日起对四价流感疫苗产品价格进行下调。受产品降价影响，公司2024年流感疫苗实现收入10.73亿元，同比降低55%。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。未来公司将通过加强内部费用控制，努力提升销量等手段消化降价带来的压力。 　　继续加大研发投入，稳步推进研发工作。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品审批阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究。基因公司利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段，未来公司管线有望不断丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于行业客观变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为23、21、18倍，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入12.06亿元，同比+2%；归母净利润5.02亿元，同比+2%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-14%。 　　单季度来看，2024Q4公司实现收入2.37亿元，同比-21%；实现归母净利润-0.51亿元；实现扣非归母净利润-1.06亿元。 　　经营分析 　　全年展现稳健经营态势，国际业务拓展加速。按照业务来看，公司主动脉支架类产品实现收入9.04亿元，同比-3.8%，主要系2024年下半年国家医保局对主动脉支架产品进行价格治理。外周及其他产品实现收入2.98亿元，同比+20.6%。分区域来看，公司海外区域实现销售收入1.64亿元，同比+99.4%。海外新增获得产品注册证20余张，累计获得海外注册证90余张，国际业务拓展至欧洲、拉美、亚洲40个国家和地区。 　　研发项目顺利推进，坚持技术创新发展路径。2024年全年及2025年至今，公司共有12款新产品在国内外获批上市（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋全面完善。目前，公司在全球共有30款已上市产品，5款获CE认证，已上市及在研产品中有9款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，处于行业领先地位。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.95、9.66亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为19、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　本周化工板块以涨价为主线，溴素、双季戊四醇、硫酸等化工品延续前期涨势。随着“金三银四”需求旺季的到来，叠加部分化工品供给侧扰动较多，后期可能会有更多的品种出现不同程度的涨价行情。本周行业边际变化方面，我们建议关注海外龙头企业的产能变化。从短期来看，近日赢创发布了一则关于VESTANAT®IPDI的不可抗力声明。声明中显示，由于其供应商处出现了无法预见且不可避免的技术问题，对生产产生了直接的影响，故对VESTANAT®IPDI产品的供应宣布不可抗力。并表示接下来几周，将无法提供已确认或订购的该产品数量，以及无法确定这种情况将持续多久。赢创IPDI产能为5万吨，而全球IPDI产能约为14万吨，此次赢创发生不可抗力或将对市场稳定的供应产生重要影响。从长期来看，根据央视新闻报道，能源巨头壳牌公司将在未来一段时间对其全球所有化工部门进行评估，该公司在欧洲的各化工分支机构可能面临部分或全部关闭。据悉，壳牌公司25日上午向投资者介绍了未来几年提高其盈利能力的计划，其中一个内容是再次仔细审查其在美国及荷兰的化工部门。在美国，壳牌希望探索建立战略合作伙伴关系。但是在欧洲，壳牌正在对各部门的表现进行审查，壳牌表示，这可能会导致这些化工部门部分甚至全部关闭。据了解，目前在欧洲，壳牌在德国莱茵兰、荷兰莫尔迪克和英国莫斯莫兰运营大型化工综合体。壳牌公司表示，欧洲的“市场条件非常严峻”，能源成本、二氧化碳排放量和网络成本都很高。随着国内化工企业竞争力的不断增强以及近年来海外企业产能的陆续推出，我国化工企业在全球范围内的竞争优势与影响力或将不断增强。 　　本周大事件 　　大事件一：3月24日，罗姆集团宣布其位于美国德克萨斯州贝城，采用专有的C2路线LiMA生产技术建设的大规模工业化甲基丙烯酸甲酯（MMA）工厂成功投产。全面投产后，罗姆贝城工厂年产能达25万吨MMA，且与传统生产工艺相比，采用以乙烯、天然气和甲醇为原料的新技术，不仅提升了产品收率，还显著降低了能耗，减少了水资源浪费和废弃物排放。贝城工厂将取代罗姆位于路易斯安那州Westwego的年产15万吨MMA工厂，该工厂将于今年6月关闭。 　　大事件二：3月24日晚间，万华化学官网公示新戊二醇装置扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿，该项目拟对现有新戊二醇装置进行扩能技改，项目建成后，新戊二醇装置生产能力由6万吨/年扩建到9万吨/年。 　　大事件三：3月28日，合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这意味着中国低空飞行开启“载人时代”，市民可以在合肥购票体验低空观光旅游、城市空中通勤等服务，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周医药板块表现强势，在A股子行业中处于领先水平。一方面，市场对医药板块政策预期转向乐观，创新药和部分仿制药板块表现强势；另一方面，随着年报逐步披露和一季报预期逐步形成，市场开始交易医药部分左侧赛道和左侧板块复苏/困境反转预期。 　　我们在前期报告中多次指出，医药板块在一季度以后的景气度复苏和估值修复是极大概率事件，建议积极把握4月一季报布局窗口。 　　药品板块：创新药龙头产品销售与授权收入双增长，板块步入上升周期。信达生物2025年3月27日业绩公告，公司2024年财务业绩持续大幅提升，达成公司发展的历史里程碑，自公司股票在联交所上市以来，首次实现了Non-IFRS利润和EBITDA转正的突破。赛诺菲提交的度普利尤单抗注射液新适应症大疱性类天疱疮上市申请拟纳入优先审评审批程序。国内多家药企入局IL-4R开发，国产IL-4R单抗已有多款进入临床III期阶段。 　　医疗服务：3月28日，国家医保局在北京举行中医类医疗服务价格项目立项指南解读活动，针对已印发的中医类（灸法、拔罐、推拿）、中医外治类、中医针法类、中医骨伤类、中医特殊治疗类五批中医类医疗服务价格项目立项指南内容进行解读。全国医疗服务价格稳步增长，结构逐步优化，中医类的价格调整力度在所有学科中居于首位。2025年3月28日，中国保险行业协会就商业健康保险药品目录-A系初稿面向各健康险专委会常委单位征求意见。近年来，商业健康险与医药行业不断融合，商保对创新药的支付贡献不断提升。 　　医疗器械：3月27日，雅培宣布，公司用于治疗心房颤动（AFib）患者的Volt PFA系统已在欧洲获得CE认证。随着国内包括惠泰医疗等更多国产企业的创新PFA电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。心脉医疗、先健科技等企业先后公布2024年业绩，经营表现稳健。 　　CXO及上游：康龙化成等2024年业绩陆续发布，企业经营触底回升。 　　生物制品：癌因性厌食诊疗中国专家共识发布，药物治疗对于食欲的改善和提高起关键作用，甲地孕酮为共识唯一I级推荐的治疗药物。美适亚®于2021年获NMPA批准上市，是目前国内唯一针对治疗恶病质明确口服剂量的药品。金赛药业达成授权经销合作协议，负责该产品的市场营销与推广，建议持续关注相关治疗药物商业化进展。 　　中药：2024年受理中药注册申请2407件，IND共100件，NDA共40件，补充申请共2262件，ANDA共2件，境外生产药品再注册申请3件。近年来，中药新药研发呈加速趋势，IND数量明显增长。政策支持下，未来几年有望看到更多新药NDA涌现，同时建议关注近期新品上市进展。 　　投资建议 　　创新药和部分仿创药继续是布局的重中之重，商保目录政策变化、集采/国谈预期落地，以及美国肿瘤会议（AACR和ASCO）数据公布都将继续带来后续股价催化机会，关键在于寻找个股预期差；与此同时，一季报后景气度反转和业绩改善也将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会，建议积极把握。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想 业绩承压下的战略调整与核心业务聚焦 南网能源在2024年面临显著的业绩压力，全年归母净利润同比大幅下滑118.7%至-0.6亿元，主要原因在于生物质业务相关的资产减值和补贴核减，合计损失高达6.9亿元。面对这一挑战，公司正积极进行战略调整，加速处置非优势的生物质业务，并明确将发展重心聚焦于节能服务主业。这一战略转型旨在优化资产结构，降低风险，并提升整体盈利能力。 节能服务稳健增长与未来多元化能源布局 尽管整体业绩承压，公司的节能服务板块展现出强劲的韧性和稳健的增长态势。剔除生物质业务影响后，该板块在2024年实现了30.99亿元的营收和5.4亿元的归母净利润，工业节能与建筑节能业务保持了健康的盈利水平。展望未来，公司正积极向“多能协同+高端服务”方向拓展，计划重点投资新型能源综合利用业态，如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网等，并发展综合能源增值服务，如虚拟电厂和绿电绿证交易，以构建多元化的综合能源一体化运营平台，为未来的可持续增长奠定基础。 主要内容 2024年度财务表现与生物质业务影响分析 整体财务概览与业绩下滑主因 根据公司2024年年报披露，南网能源全年实现营业收入31.6亿元，同比增长5.6%，显示出营收规模的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润却录得-0.6亿元，相较于去年同期大幅下滑118.7%，由盈转亏。这一业绩的显著下滑并非源于主营业务的全面恶化，而是主要受到生物质业务相关的特定因素拖累。报告明确指出，业绩下滑的主因是生物质资产减值与可再生能源补贴核减，这两项合计导致了高达6.9亿元的资产减值与信用减值损失，对公司利润产生了重大负面影响。 生物质业务的具体冲击与战略调整 生物质业务在2024年对公司财务造成了多重打击。首先，在2024年8月，公司公告了可再生能源补贴核查结果，部分项目涉及补贴核减，年报中披露年内相关减值约2.5亿元。这意味着部分已确认的补贴收入被追溯调整，直接减少了公司利润。其次，在2024年12月，公司进一步公告，受区域燃料价格上涨、供应紧张以及客户用能需求不足等综合因素影响，旗下两家孙公司——南能昌菱与阳山南电的生物质业务出现严重亏损并申请破产。此外，藤县和赤水两个生物质项目也共计提资产减值损失3.1亿元。这些事件共同导致了生物质业务的巨额亏损和资产减值。面对生物质业务的持续亏损和不确定性，公司已明确表示将加速处置非优势业务，以进一步聚焦其核心的节能服务主业，旨在剥离不良资产，优化业务结构，提升整体运营效率和盈利能力。 节能服务板块的韧性与新业务拓展 核心节能服务板块的稳健增长 在生物质业务面临困境的同时，南网能源的节能服务板块展现出强大的韧性和稳健的增长势头。报告数据显示，剔除生物质业务相关影响后，公司其他业务板块在2024年实现了30.99亿元的营业收入，并贡献了6.9亿元的利润总额以及5.4亿元的归母净利润。这表明公司的工业节能与建筑节能业务保持了稳定且健康的盈利水平，是公司业绩的坚实支撑。在具体业务数据方面： 光伏装机容量：截至2024年末，公司光伏装机容量达到308.5万千瓦，同比增长31.8%，显示出在清洁能源领域的积极布局和快速发展。同时，在建光伏项目仍有85.7万千瓦，预示着未来装机容量将继续增长。 售电量：2024年公司售电量达到25.6亿千瓦时，同比增长8.3%，反映了其在能源供应方面的稳定表现。 建筑节能服务面积：2024年新增建筑节能服务面积174万平方米，同比增长4.8%，表明公司在建筑节能市场的持续拓展能力。 未来业务发展方向与财务预测 公司在2025年的业务安排中，明确了向“多能协同+高端服务”拓展的战略方向。具体而言，公司将重点投资以下新型业态： 能源综合利用：包括源网荷储一体化、交通能源系统、微能网等，旨在提供更高效、智能的综合能源解决方案。 多能协同高效利用的综合能源站项目：如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等，以满足客户多样化的能源需求。 节能降碳项目：持续深耕节能减排领域，助力国家“双碳”目标实现。 综合能源增值服务：拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等新兴业务，提升能源服务的附加值。 平台建设与技术探索：打造综合能源一体化运营平台，并积极探索氢能利用业务，为未来发展储备技术和市场。 基于对公司业务结构调整和未来发展战略的信心，分析师对南网能源的未来业绩持乐观态度。预计公司2025年至2027年将分别实现归母净利润4.6亿元、5.6亿元和6.6亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.12元、0.15元和0.18元。在当前股价下，对应的市盈率（PE）分别为35倍、28倍和24倍。鉴于公司的战略转型和核心业务的稳健增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括： 分布式光伏新增装机不及预期风险：可能影响公司在光伏领域的扩张速度和收益。 生物质资产减值风险：尽管公司正在处置，但剩余或未完全剥离的生物质资产仍可能带来进一步的减值风险。 城市节能业务需求下降风险：宏观经济环境变化或政策调整可能导致城市节能项目需求减少，影响该板块的增长。 财务报表数据深度分析 损益表分析 (2022-2027E) 指标 (人民币百万元) 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 2,888 2,988 3,155 3,531 4,085 4,705 增长率 11.08% 3.46% 5.58% 11.92% 15.69% 15.18% 毛利 1,080 994 1,158 1,294 1,504 1,744 毛利率 37.4% 33.3% 36.7% 36.7% 36.8% 37.1% 销售费用 -40 -51 -44 -53 -61 -71 管理费用 -170 -175 -222 -230 -266 -306 研发费用 -5 -37 -28 -35 -41 -47 财务费用 -231 -255 -273 -282 -316 -327 资产减值损失 -69 -94 -694 -91 -49 -41 归属于母公司的净利润 553 311 -58 461 562 662 净利率 19.2% 10.4% n.a 13.0% 13.8% 14.1% 分析： 营收增长：公司主营业务收入在2024年保持了5.58%的增长，并预计在2025-2027年加速增长，分别达到11.92%、15.69%和15.18%，显示出公司在节能服务和新业务拓展方面的积极成效和市场潜力。 毛利与毛利率：2024年毛利增至1,158百万元，毛利率回升至36.7%，扭转了2023年的下降趋势，预计未来将保持稳定并略有提升，反映了公司成本控制和产品结构优化的效果。 费用控制：销售费用、管理费用和研发费用在营收增长的同时保持相对稳定或合理增长，显示出公司在运营效率方面的努力。财务费用因借款规模扩大而持续增加，但预计其占营收比重将逐步下降。 资产减值损失：2024年资产减值损失高达694百万元，是导致净利润亏损的关键因素，主要源于生物质业务。预计未来随着非优势业务的剥离，该项损失将大幅减少并恢复到正常水平。 净利润与净利率：2024年归母净利润为-58百万元，净利率为负。但随着生物质业务影响的消除和核心业务的增长，预计2025年将强劲反弹至461百万元，净利率回升至13.0%，并在未来两年持续增长，显示出公司盈利能力的恢复和提升。 资产负债表分析 (2022-2027E) 指标 (人民币百万元) 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 789 938 1,195 1,237 1,394 1,626 应收款项 2,425 2,921 2,940 3,069 3,516 4,029 流动资产合计 3,541 4,217 4,614 4,797 5,426 6,198 固定资产 10,401 12,568 14,620 15,532 16,443 17,534 非流动资产合计 11,826 14,166 16,158 16,746 17,648 18,732 资产总计 15,367 18,383 20,771 21,543 23,074 24,930 短期借款 1,056 2,406 1,471 1,695 2,069 2,554 长期贷款 3,905 4,440 5,987 5,987 5,987 5,987 负债总计 8,315 10,960 13,379 13,603 14,469 15,523 普通股股东权益 6,463 6,739 6,613 7,036 7,541 8,136 资产负债率 54.11% 59.62% 64.41% 63.14% 62.71% 62.27% 分析： 资产规模扩张：公司总资产持续增长，从2022年的15,367百万元增至2024年的20,771百万元，并预计在2027年达到24,930百万元，主要由固定资产的持续投入驱动，反映了公司在光伏、节能项目等领域的资本开支。 资产结构：固定资产在总资产中占比高且持续增长，2024年达到14,620百万元，占总资产的70.4%，表明公司是典型的重资产运营模式。流动资产占比相对稳定，应收款项规模较大，需关注回款风险。 负债结构：负债总计在2024年增至13,379百万元，其中长期贷款是主要组成部分，2024年达到5,987百万元。短期借款在2023年大幅增加后，2024年有所回落，但预计未来仍将随业务扩张而增长。 资产负债率：2024年资产负债率上升至64.41%，显示出公司在扩张过程中杠杆率有所提高。预计未来几年将略有下降，但仍保持在较高水平，表明公司对债务融资的依赖。 股东权益：普通股股东权益在2024年因亏损略有下降，但预计未来将随盈利恢复而增长，为公司发展提供资本支持。 现金流量表分析 (2022-2027E) 指标 (人民币百万元) 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营活动现金净流 1,217 1,030 1,428 1,755 2,010 2,273 投资活动现金净流 -2,321 -2,687 -2,473 -1,510 -1,780 -2,075 筹资活动现金净流 1,065 1,809 1,292 -111 -6 78 现金净流量 -39 152 247 134 223 277 分析： 经营活动现金流：2024年经营活动现金净流达到1,428百万元，同比大幅增长，显示出公司核心业务的现金创造能力强劲且持续改善，即使在净利润亏损的情况下也能产生正向现金流，这对于公司的持续运营至关重要。预计未来几年将持续增长。 投资活动现金流：公司持续进行大规模资本开支，投资活动现金净流常年为负，2024年为-2,473百万元，主要用于固定资产投资，如光伏项目建设。预计未来资本开支仍将维持较高水平，以支持业务扩张。 筹资活动现金流：2024年筹资活动现金净流为1,292百万元，主要用于弥补投资活动的资金缺口。预计2025年和2026年将转为负值，表明公司可能减少外部融资或偿还部分债务。 现金净流量：2024年现金净流量为247百万元，保持正值，显示公司整体现金流状况健康，能够支撑其运营和发展。 比率分析 (2022-2027E) 指标 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 每股收益 (EPS) 0.146 0.082 -0.015 0.122 0.148 0.175 净资产收益率 (ROE) 8.56% 4.61% -0.88% 6.55% 7.45% 8.14% 总资产收益率 (ROA) 3.60% 1.69% -0.28% 2.14% 2.44% 2.66% 主营业务收入增长率 11.08% 3.46% 5.58% 11.92% 15.69% 15.18% 净利润增长率 16.78% -43.85% -118.71% N/A 22.02% 17.86% 应收账款周转天数 265.8 312.0 324.6 312.0 312.0 312.0 资产负债率 54.11% 59.62% 64.41% 63.14% 62.71% 62.27% EBIT利息保障倍数 3.7 2.8 3.1 3.4 3.6 4.0 分析： 盈利能力：2024年EPS、ROE和ROA均转为负值，反映了生物质业务减值对盈利的严重冲击。但预计2025年起将迅速恢复并持续改善，ROE预计在2027年达到8.14%，显示出公司在剥离不良资产后盈利能力的提升潜力。 成长性：主营业务收入增长率预计在未来几年保持两位数增长，显示出公司业务扩张的良好势头。净利润增长率在2024年大幅下滑后，预计2025年将实现强劲反弹，并在后续年份保持健康增长。 运营效率：应收账款周转天数在2024年略有增加至324.6天，表明公司应收账款管理面临一定压力，未来需加强回款管理。存货周转天数显著下降，显示存货管理效率提升。 偿债能力：资产负债率在2024年达到64.41%的较高水平，但预计未来将逐步下降。EBIT利息保障倍数在2023年有所下降后，2024年回升至3.1倍，并预计未来持续改善，表明公司偿付利息的能力稳健。净负债/股东权益比率在2024年上升至84.72%，预计未来将逐步下降，显示公司财务杠杆将趋于优化。 总结 南网能源2024年业绩表现受到生物质业务巨额资产减值和补贴核减的严重拖累，导致归母净利润由盈转亏。然而，公司已明确战略方向，加速剥离非优势生物质资产，并坚定聚焦于核心的节能服务主业。在剔除生物质业务影响后，公司的节能服务板块展现出稳健的增长态势和健康的盈利能力，光伏装机容量、售电量和建筑节能服务面积均实现良好增长。 展望未来，公司积极布局“多能协同+高端服务”的新型能源业态，包括源网荷储一体化、综合能源站项目以及多元化的增值服务，旨在构建综合能源一体化运营平台，为长期发展注入新动能。分析师预计公司未来三年净利润将实现强劲反弹和持续增长，并维持“买入”评级。尽管公司面临分布式光伏装机不及预期、生物质资产减值以及城市节能业务需求下降等风险，但其核心业务的韧性、清晰的战略转型方向以及在新型能源领域的积极拓展，预示着公司在优化业务结构后具备良好的恢复和增长潜力。财务数据显示，公司营收预计将持续增长，经营活动现金流充裕，盈利能力在短期承压后有望显著改善。

中心思想 业绩强劲增长与浆源优势巩固 2024年，公司展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，实现收入60.32亿元，同比增长16%；归母净利润15.49亿元，同比大幅增长40%。第四季度业绩尤为突出，收入和归母净利润分别实现69%和124%的同比增幅。这一显著增长主要得益于公司在血液制品行业的领先地位，特别是人血白蛋白和静注人免疫球蛋白等核心产品的销售增长及毛利率提升。同时，公司通过稳步推进浆源拓展，采浆规模持续保持国内领先，为业绩增长提供了坚实的基础。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续加大研发投入，多项创新产品研发取得关键进展，如皮下注射人免疫球蛋白和注射用重组人凝血因子Ⅶa均已完成Ⅲ期临床试验并递交上市申请，预示着未来产品管线的丰富和市场竞争力的增强。基于盈利能力提升和费用端优化，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对公司未来持续增长和创新驱动发展的信心。尽管面临浆站拓展、监管及成本波动等风险，公司通过战略性投入和研发创新，展现出强大的发展潜力和广阔的市场前景。 主要内容 2024年度业绩回顾与产品结构分析 2024年财务表现概览 根据2025年3月28日发布的2024年年度报告，公司取得了显著的财务成就： 营业收入： 达到60.32亿元人民币，较上年同期增长16.44%。 归属于母公司股东的净利润： 录得15.49亿元人民币，同比大幅增长39.58%。 扣除非经常性损益后的归母净利润： 预计为15.19亿元人民币，同比增长38%。 分季度表现（2024年第四季度）： 收入：19.59亿元人民币，同比增长69%。 归母净利润：4.97亿元人民币，同比增长124%。 扣非归母净利润：4.75亿元人民币，同比增长111%。 这些数据显示公司在2024年，尤其是在第四季度，实现了爆发式增长，盈利能力显著提升。 核心产品业绩与毛利率分析 公司经营业绩的快速增长得益于其核心血液制品产品的优异表现： 人血白蛋白： 实现收入25.10亿元人民币，同比增长11.70%。该产品的毛利率为51.20%，同比增加了2.50个百分点，显示出较强的盈利能力和市场竞争力。 静注人免疫球蛋白： 实现收入27.58亿元人民币，同比增长18.90%。其毛利率高达56.95%，同比增加了6.58个百分点，是公司毛利率提升的主要驱动力之一。 其他血液制品： 实现收入7.45亿元人民币，同比增长25.10%。尽管毛利率为57.94%，同比减少了1.84个百分点，但其收入的快速增长仍为公司整体业绩贡献了积极力量。 整体来看，公司通过优化产品结构和提升核心产品盈利能力，巩固了在血液制品行业的领先地位。 浆源拓展、研发创新与未来盈利展望 浆源拓展与采浆规模领先地位 公司在浆源拓展方面持续发力，采浆规模保持国内领先： 浆站分布与数量： 截至目前，公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达到107家，其中在营单采血浆站数量为85家。 采浆量： 2024年，公司下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2781吨。报告指出同比增长21545.15%，这一数据异常高，但按原文呈现，并保持国内行业占比约20%。 提升措施： 公司通过加大血源发展和稳定工作力度、强化绩效考核以及持续加大基础性、建设性投入等一系列措施，努力提升采浆量，为公司未来发展奠定坚实基础。 创新驱动与研发进展 公司始终保持高水平研发投入，致力于创新驱动发展： 成都蓉生人纤维蛋白原： 已获得《药品补充申请批准通知书》。 皮下注射人免疫球蛋白： 完成Ⅲ期临床试验，并作为国内首家递交上市许可申请，已获得受理。 注射用重组人凝血因子Ⅶa： 完成Ⅲ期临床试验，并于2025年1月递交上市许可申请，已获得受理。 这些研发进展预示着公司未来产品线的丰富和市场竞争力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级 基于公司盈利能力提升和费用端优化等因素，分析师上调了盈利预测： 归母净利润预测： 预计2025-2027年公司分别实现归母净利润18.49亿元（同比增长19.36%）、21.48亿元（同比增长16.14%）和24.47亿元（同比增长13.95%）。 每股收益（EPS）： 2025-2027年EPS分别为0.94元、1.09元和1.24元。 市盈率（P/E）： 对应2025-2027年PE分别为22倍、19倍和17倍。 评级： 维持“买入”评级。 财务报表预测摘要与比率分析 损益表关键指标（2024年实际 vs. 2025E-2027E预测）： 营业收入： 2024年60.32亿元，预计2025E-2027E分别为70.14亿元、80.96亿元、91.57亿元，增长率维持在13.11%-16.29%。 毛利率： 2024年54.7%，预计2025E-2027E维持在54.5%-54.8%的高位。 销售费用率： 2024年2.2%，预计2025E-2027E维持在2.1%-2.2%的低水平。 管理费用率： 2024年8.0%，预计2025E-2027E维持在7.8%-8.1%。 研发费用率： 2024年2.4%，预计2025E-2027E维持在2.2%-2.4%。 净利率： 2024年25.7%，预计2025E-2027E将进一步提升至26.4%-26.7%。 资产负债表关键指标（2024年实际 vs. 2025E-2027E预测）： 流动资产： 2024年77.22亿元，预计2025E-2027E将持续增长至91.85亿元、119.69亿元、152.94亿元。 固定资产： 2024年57.86亿元，预计2025E-2027E将继续增长至66.03亿元、67.12亿元、66.84亿元。 资产总计： 2024年158.70亿元，预计2025E-2027E将持续扩张至181.33亿元、210.22亿元、243.46亿元。 资产负债率： 2024年8.42%，预计2025E-2027E将保持在7.12%-7.36%的较低水平，显示公司财务结构稳健。 现金流量表关键指标（2024年实际 vs. 2025E-2027E预测）： 经营活动现金净流量： 2024年8.20亿元，预计2025E-2027E将大幅提升至35.03亿元、37.52亿元、40.25亿元，表明公司经营现金流状况将显著改善。 资本开支： 2024年-10.67亿元，预计2025E-2027E仍将保持较高水平，反映公司持续的投资和扩张。 比率分析（2024年实际 vs. 2025E-2027E预测）： 净资产收益率（ROE）： 2024年13.91%，预计2025E-2027E将维持在14.57%-14.77%的较高水平，体现了良好的股东回报能力。 总资产收益率： 2024年9.76%，预计2025E-2027E维持在10.05%-10.22%。 投入资本收益率： 2024年14.09%，预计2025E-2027E维持在14.26%-14.58%。 应收账款周转天数： 2024年6.7天，预计2025E-2027E将略有增加至10-12天。 存货周转天数： 2024年448.4天，预计2025E-2027E将逐步下降至370-450天，显示存货管理效率有望提升。 风险提示 公司面临的潜在风险包括：浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来资本开支增加、采浆成本上升的风险以及产品价格波动的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 公司在2024年实现了强劲的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长16%和40%，尤其第四季度表现亮眼。这一增长得益于核心血液制品（人血白蛋白、静注人免疫球蛋白）的销售增长和毛利率提升，以及公司在浆源拓展方面的领先优势。公司拥有107家单采血浆站，2024年采浆量达到2781吨，市场份额约20%，为持续发展奠定了坚实基础。 同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品（如皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa）已进入临床后期并递交上市申请，预示着未来产品管线的丰富和市场竞争力的增强。基于对公司盈利能力提升和费用端优化的判断，分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，ROE保持在较高水平。尽管公司面临浆站拓展、监管、成本和价格波动等风险，但其稳健的财务结构、持续的研发创新和领先的浆源优势，使其具备强大的发展潜力和广阔的市场前景。

中心思想 稳健经营与战略转型 公司在2024年全年实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到12.06亿元和5.02亿元，同比均增长2%。尽管主动脉支架产品受医保控费政策影响收入有所下降，但外周及其他产品线实现了20.6%的显著增长，同时国际业务拓展加速，海外销售收入同比激增99.4%，显示出公司在应对市场挑战和优化业务结构方面的能力。 创新驱动与未来信心 公司持续推进研发创新，2024年至今共有12款新产品获批上市，并拥有多款产品进入国家创新医疗器械特别审查程序，技术创新路径清晰。此外，新一期员工持股计划设定了未来三年（2025-2027年）高达20%的年均净利润增长目标，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和长期发展潜力。 主要内容 2024年度业绩回顾与业务结构分析 2024年，公司全年实现营业收入12.06亿元，同比增长2%；归属于母公司股东的净利润为5.02亿元，同比增长2%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.96亿元，同比下降14%。从单季度看，2024年第四季度公司收入为2.37亿元，同比下降21%；归母净利润为-0.51亿元；扣非归母净利润为-1.06亿元。 在业务构成方面，主动脉支架类产品实现收入9.04亿元，同比下降3.8%，主要受2024年下半年国家医保局对主动脉支架产品进行价格治理的影响。与此同时，外周及其他产品表现亮眼，实现收入2.98亿元，同比增长20.6%。 国际化与创新驱动发展 公司在国际市场取得显著进展，海外销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长99.4%。报告期内，公司新增获得海外产品注册证20余张，累计获得海外注册证90余张，国际业务已拓展至欧洲、拉美、亚洲等40个国家和地区。 研发方面，公司坚持技术创新发展路径，2024年全年及2025年至今，共有12款新产品（包括3款代理产品）在国内外获批上市。目前，公司在全球共有30款已上市产品，其中5款获得CE认证。此外，已上市及在研产品中有9款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，处于行业领先地位，显示出强大的研发实力和创新能力。 员工持股计划与盈利展望 2024年12月，公司公布了新一期员工持股计划，将2025年至2027年设为业绩考核年度。该计划设定了高增长目标：2025年净利润不低于6亿元；2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元；2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%左右，充分彰显了公司对未来经营的信心。 基于此，分析师预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到6.06亿元、7.95亿元和9.66亿元，同比增速分别为21%、31%和22%。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为19倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告中提示了多项潜在风险，包括医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险。 总结 2024年，公司在面临医保控费挑战下，通过外周业务的快速增长和国际市场的显著扩张，实现了整体业绩的稳健增长。公司在研发创新方面持续投入并取得成果，多款新产品获批上市，并有核心产品进入国家创新医疗器械特别审查程序。管理层通过高增长目标的员工持股计划，传递出对未来业绩的强烈信心。尽管存在医保控费和研发推广等风险，但公司凭借其战略布局和创新能力，预计未来三年将保持强劲的盈利增长态势，获得“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力强化 2024年，公司展现出卓越的财务表现，全年及第四季度收入和归母净利润均实现显著增长，特别是归母净利润同比增幅高达40%。这一强劲增长得益于公司在血液制品行业的领先地位、浆源优势的持续释放、产品结构的优化以及研发创新的加速推进。公司通过稳步拓展采浆规模，优化产品组合，并取得多项研发突破，有效巩固了其市场领导地位和盈利能力。 持续发展潜力与投资价值 基于公司稳健的经营策略和持续的创新能力，分析师上调了未来的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将保持两位数增长。公司在采浆量、产品毛利率和研发管线方面的积极进展，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在浆站拓展、监管及成本上升等潜在风险，但公司目前被维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力和投资价值的认可。 主要内容 2024年度财务表现概览 公司于2025年3月28日发布2024年年度报告，财务数据显示出强劲的增长势头。2024年全年，公司实现营业收入60.32亿元人民币，同比增长16%；归属于母公司股东的净利润达到15.49亿元人民币，同比大幅增长40%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为15.19亿元人民币，同比增长38%。从季度表现来看，2024年第四季度公司收入为19.59亿元人民币，同比增长69%；归母净利润预计为4.97亿元人民币，同比增长124%；扣非归母净利润预计为4.75亿元人民币，同比增长111%，显示出加速增长的态势。 核心业务运营分析 浆源优势与采浆规模领先 公司持续巩固其在血液制品行业的领先地位，浆源拓展工作稳步推进，采浆规模保持国内领先。截至目前，公司下属单采血浆站总数达107家，分布于全国16个省/自治区，其中85家为在营单采血浆站。2024年，这85家营业单采血浆站共实现血浆采集2781吨，同比增长15.15%，在国内行业中占比约20%。公司通过加大血源发展和稳定工作力度、强化绩效考核以及持续的基础性、建设性投入，为未来采浆量的提升和公司发展奠定了坚实基础。 产品结构优化与盈利能力提升 公司经营业绩的快速增长也得益于其产品结构的优化和盈利能力的提升。分产品看： 人血白蛋白实现收入25.10亿元人民币，同比增长11.70%，毛利率为51.20%，同比增加2.50个百分点。 静注人免疫球蛋白实现收入27.58亿元人民币，同比增长18.90%，毛利率为56.95%，同比显著增加6.58个百分点，成为业绩增长的重要驱动力。 其他血液制品实现收入7.45亿元人民币，同比增长25.10%，毛利率为57.94%，同比略有减少1.84个百分点。 整体毛利率在2024年达到54.7%，较2023年的50.8%有明显提升。 创新驱动与研发成果显著 公司坚持高水平研发投入，创新驱动战略成效显著，多项研发项目取得重要进展： 成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》。 皮下注射人免疫球蛋白已完成Ⅲ期临床试验，并作为国内首家递交上市许可申请，获得受理。 注射用重组人凝血因子Ⅶa也已完成Ⅲ期临床试验，并于2025年1月递交上市许可申请，获得受理。 这些研发成果预示着公司未来产品管线的丰富和市场竞争力的增强。 盈利预测、估值与潜在风险 鉴于公司盈利能力的提升和费用端的优化，分析师上调了盈利预测。预计2025年至2027年，公司归母净利润将分别达到18.49亿元（同比增长19%）、21.48亿元（同比增长16%）和24.47亿元（同比增长14%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.94元、1.09元和1.24元，对应市盈率（PE）分别为22倍、19倍和17倍。基于此，分析师维持对公司的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来的资本开支增加、采浆成本上升以及产品价格波动的风险。 总结 2024年，公司凭借其在血液制品领域的深厚积累和前瞻性布局，实现了营收和净利润的显著增长，特别是归母净利润同比增幅高达40%。公司通过稳步推进浆源拓展，采浆规模保持国内领先地位，2024年采浆量达到2781吨，同比增长15.15%。同时，产品结构持续优化，静注人免疫球蛋白等核心产品的毛利率显著提升，显示出强大的盈利能力。在研发方面，公司坚持创新驱动，多项重磅产品研发取得突破性进展，为未来增长注入新动力。尽管面临浆站拓展、监管及成本控制等潜在风险，但公司稳健的经营策略、持续的创新能力以及良好的财务表现，使其具备坚实的增长基础和投资价值，分析师维持“买入”评级，展望未来盈利将持续增长。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2025年3月27日，公司发布年报，2024年营收、归母和扣非净利润分别为2752.51/45.53/40.65亿元，同比增长5.75%/20.82%/13.04%。业绩基本符合预期。 　　经营分析 　　工业承压，商业强劲；守正创新，高血压新药商业化在即。（1）业绩：公司2024年医药工业营收237.31亿元（中药收入95.71亿元），同比下降9.62%；但贡献利润21.93亿元，同比增长3.95%。 　　医药商业营收2515.2亿元，同比增长7.47%；贡献利润33.85亿元，同比增长1.05%。主要参股企业贡献利润4.7亿元，同比下降12.98%。（2）创新进展：公司研发投入28.18亿元，研发费用23.94亿元，同比增长8.46%。①新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001项目，有3个适应症处于临床中后期，针对高血压的NDA（新药上市申请）于2024年4月获CDE（国家药审中心）受理。②公司子公司上药睿尔用于ALS（肌萎缩侧索硬化症）的SRD4610，已完成国内Ⅱ期即将进入III临床试验，并获得美国FDA孤儿药认定（ODD）。③用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的B001项目处于关键临床阶段。④CD20单抗的皮下注射剂型B007项目，更具便利性、潜在更低的免疫原性和更优的安全性，于2024年开展了膜性肾病、重症肌无力和天疱疮3个适应症的研究。 　　重塑营销，优化布局；CSO同比增长177%，“互联网+“提升药品零售新价值。（1）2024年，公司整合原有的5个销售部门为新上药销售公司，全年销售过亿产品44个，过10亿品种2个。（2）进口与创新药业务优势进一步扩大，创新药销售305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25个。（3）2024年，CSO（合约销售）业务达80亿元，同比增长177%，产品数65个，与诸多跨国药企建立深厚合作。（4）公司依托旗下的上药云健康“互联网+”平台和镁信健康的“商业保险+专业药房”等创新药首发重要渠道与新零售模式，发挥商业保险在产品集采、渠道、议价等方面的核心作用，加快升级推广商业保险多元支付体系。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据工业端短期承压的情况，我们下调公司2025/26年的营收3.07%/6.16%至2945/3179亿元；归母净利润17.11%/22.26%至51/57亿元；预计2027年营收和净利润分别为3531和68.55亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　特宝生物(688278) 　　2025年3月27日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现收入28.17亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长49.00%；实现扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%。分季度看，公司2024年第四季度实现收入8.62亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长46.59%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.13%。 　　经营分析 　　公司主业稳健向好，派格宾放量拉动业绩快速增长。公司深入探索并推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈及肝癌预防领域工作，慢乙肝临床治愈稳步向着拓展临床治愈人群、提高临床治愈率的新阶段发展，以派格宾为基础的乙肝临床治愈及肝癌预防科学证据不断积累。公司参与或支持的包括“珠峰”、“绿洲”等诸多项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，有效降低肝癌发生风险。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2024年公司抗病毒用药实现收入24.47亿，同比增长37%。持续激发创新活力，加速研发成果价值转化。公司立足于深厚的研发积淀，以国家重点领域创新团队为引领，持续加大研发投入，不断强化创新型人才队伍建设，2024年研发投入3.42亿元，同比增长22.34%。2024年1月，公司自主研发的怡培生长激素注射液药品注册上市许可申请获得国家药监局受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目正开展III期临床研究前的相关准备工作；2024年7月，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获得国家药监局药物临床试验批准；2025年1月，珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获得国家药监局药物临床试验批准；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂、ACT500项目处于Ⅰ期临床研究；ACT50、ACT60、ACT300项目正开展药学和临床前研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司盈利能力提升趋势显著，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为29、22、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。