新产业(300832) 　　业绩简述 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+11%。 　　单季度来看，24Q4公司实现收入11.21亿元，同比+10%；实现归母净利润4.45亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比-13%。 　　25Q1公司实现收入11.25亿元，同比+10%；实现归母净利润4.38亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润4.17元，同比+4%。 　　经营分析 　　全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。 　　25Q1国内阶段性承压，海外维持高速增长趋势。25Q1公司收入增速呈现结构性分化，国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策影响，国内业务收入同比+0.11%；海外业务持续保持平稳增长，主营业务收入同比+27.03%。大型设备装机同比加速，国内外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8实现销售/装机303台，完成SATLARS T8流水线销售/装机39条。 　　不断加强研发实力，打造卓越创新产品。2024年公司研发投入金额4.54亿元，占营业收入比例达到10%。高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，将为医疗终端带来更高效的使用体验。2024年3月，公司全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品也在注册中。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、26.48、32.09亿元，同比+18%、+23%、+21%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　羚锐制药(600285) 　　业绩简评 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入35.01亿元（同比+5.7%），实现归母净利润7.23亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入10.21亿元（同比+12.3%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.4%）。 　　经营分析 　　主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24年公司骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂24年收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。 　　收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以7.04亿元收购银谷制药90%股权，并在25年3月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。 　　继续高比例分红。根据公司24年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计拟派发现金红利约5.1亿元(含税)，占24年公司归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超过70%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，分别同比增长19.9%/11.6%/11.7%，预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

　　大参林(603233) 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。 　　经营分析 　　门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，同时动态优化门店网络，24年关闭门店733家，24年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25年Q1，公司净增门店69家，其中：新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。 　　中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。 　　盈利预测、估值与评级 　　经历24年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，25-27年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　甘李药业(603087) 　　业绩简评 　　2024年公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；实现扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。分季度看，2024年第四季度公司实现营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92%。2025年第一季度公司实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%。 　　经营分析 　　量价齐升协同效应初显，国内制剂业务快速增长。2024年，公司积极参加了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均成功中选，且本次集采公司中选产品价格适当回调。随着新一轮胰岛素集采政策的逐步执行，量价齐升的协同效应已初步显现，2024年公司原料药及制剂产品销售收入增加3.15亿元，毛利率上涨2.71个百分点。2025年一季度公司国内胰岛素制剂产品2025年一季度销售收入8.64亿元，同比增长80.93%。 　　国际市场开拓稳步推进，出口业务收入持续攀升。公司持续致力于扩大海外市场，海外新兴市场的订单量大幅增加。2024年公司实现国际销售收入3.92亿元，较上年同期增长20.15%。2025年第一季度，国际销售订单量持续增加，国际销售收入为0.95亿元，较上年同期增长45.21%。 　　全产品线布局，研发进度快速推进。公司积极地布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关的药物和疗法，博凡格鲁肽（GZR18）注射液仅用8个月、18个月和36月顺利进入了Ib/IIa期临床试验阶段、II期临床试验阶段和III期临床阶段。截至报告披露日，GZR101、GZR4和博凡格鲁肽注射液均处于后期临床试验阶段，GZR18口服片剂已完成I期临床研究，GLR1023注射液正在加速推进I期临床试验。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.01（+44%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，对应当前P/E分别为25、18、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2025年4月22日，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现收入6.73亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长41.40%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长28.81%。 　　经营分析 　　公司盈利能力持续增强，派格宾放量收入快速增长。公司重点产品派格宾销售收入快速增长，同时回款增加，公司2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金8.06亿元，一季度经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比增长162.81%。费用率方面，公司2025年第一季度销售费用率为41.44%，同比减少2.92个百分点；管理费用率为10.01%，同比增加0.04个百分点；研发费用率9.91%，同比增加1.92个百分点；公司2025年第一季度净利率为27.05%，同比增加3.43个百分点，盈利能力持续改善。 　　真实世界研究成果涌现，慢乙肝治愈理念持续深化。公司坚定聚焦乙肝临床治愈领域，以派格宾为基础开展了大量工作，持续参与、支持“珠峰”、“萌芽”、“星光计划”等公益或科研项目，探索不确定期、核苷经治高HBsAg水平、儿童乙肝、干扰素经治乙肝患者等优化治疗方案，努力提升全人群的临床治愈率。其中珠峰项目是全世界样本量最大的慢乙肝临床治愈真实世界研究，由中国肝炎防治基金会发起，项目执行7年以来，入组患者超3万例，临床治愈患者超过8848例。2025年3月，APASL2025大会公布了“珠峰项目”执行7年的阶段性数据，PP分析结果表明NAs经治慢乙肝患者基于聚乙二醇干扰素α-2b（PegIFNα-2b）治疗48周时的HBsAg清除率达33.8%，停药超过24周的患者中停药24周时的HBsAg清除率达35.63%。公司积极支持各类学术活动的开展，向临床医生传递最新临床研究项目进展和临床实践经验，随着项目的顺利开展，项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，慢乙肝治愈理念有望持续深化。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为29、22、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年1季度公募基金配置化工行业比例降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年4季度的46.2%降低至2025年1季度的41.9%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎、煤化工龙头宝丰能源和电解液龙头新宙邦的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年1季度相比去年4季度的降低幅度分别为2.2pct、1.1pct、1.6pct、2.7pct。 　　今年1季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的是万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为振华股份、卫星化学、圣泉集团、三棵树、芭田股份。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年1季度重仓市值排序前五分别为大位科技、唯科科技、卓越新能、联化科技、同益中。退出重仓标的方面，按2025年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为雪峰科技、湖南海利、通用股份、安迪苏等。 　　具备涨价逻辑的氟化工、铬盐和农药，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯和轮胎等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求影响产品价格向下，公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，担心关税风险对板块业绩带来负面效应。获得加仓的板块主要有民爆、无机盐、氟化工和农药，在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；无机盐、氟化工和农药板块均受益于涨价行情，无机盐板块主要是受益于铬盐涨价；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势；农药板块多个企业发布涨价函，代森锰锌、阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂价格均有上涨。 　　投资建议与估值 　　“金三银四”背景下涨价方向关注度仍然较高，同时选股策略上的成长性风格也有进一步体现，当前市场投资风格也开始更加多样化，化工板块主要集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向一方面继续加大对具备基本面支撑的氟化工板块的资金配置，另一方面铬盐和部分农药品种的价格持续向上从而提升了板块关注度；内需方面在当前海外市场需求不确定性较高的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块加仓也较为明显；新材料方面AI材料的关注度较高，高频高速树脂为典型受益品种。考虑到在当前阶段贸易冲突风险仍然存在，建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑较强的方向，同时建议关注细分产品国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的AI和机器人材料还需继续重视。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想 业绩稳健增长，种植业务驱动显著 公司在2024年及2025年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在2025年一季度增速超过5%。 种植业务在集采政策背景下，通过“以量补价”策略实现10.60%的显著增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 区域扩张与数字化赋能，提升长期竞争力 公司持续深化“区域总院+分院”模式，通过“蒲公英计划”在省内广泛布局，分院网络覆盖浙江全省，并逐步实现盈亏平衡，为公司构建了第二增长曲线。 数字化转型和精细化管理，特别是AI中台的建设，有效提升了运营效率、服务质量和成本控制能力，为公司的长期可持续发展注入了动能。 主要内容 业绩简评 2024年年度业绩回顾： 实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%。 实现归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%。 实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%。 2025年第一季度业绩表现： 实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%。 实现归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%。 实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。 经营分析 种植业务以量补价，增长稳健 2024年，公司种植业务实现收入5.30亿元，同比增长10.60%，业务收入占比提升至19.39%。 此增长主要得益于集采后种植牙价格下降带来的需求释放，公司通过提升服务量实现了“以量补价”的策略成功。 其他核心业务保持稳定 正畸业务收入4.74亿元，同比下降5.05%，其中隐形矫治占比约15%。 儿科业务收入5.01亿元，同比增长0.29%。 修复业务收入4.62亿元，同比增长1.53%。 大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%。 上述业务整体保持相对稳定，体现了口腔诊疗服务的刚需属性。 区域发展策略深化 公司持续深化“区域总院+分院”模式，省内“蒲公英计划”稳步推进。 2024年新增3家分院，使总数达到44家，实现了对浙江省全部11个地级市的覆盖。 约60%的蒲公英医院已实现盈亏平衡，成为公司第二增长曲线的核心引擎。 2024年省外收入达到2.77亿元，同比增长4.83%，毛利率提升4.72个百分点至29.51%。 数字化与精细化管理赋能 公司积极推进数字化转型，依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub），为临床诊疗、患者服务和运营管理提供智能化支撑，以提升效率与服务质量。 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能，公司有效控制运营成本，实现了降本增效。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观消费环境因素，公司下调了盈利预测。 预计2025-2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.74亿元和6.10亿元，分别同比增长7%、7%和6%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为1.20元、1.28元和1.36元。 当前股价对应市盈率（PE）分别为33倍、31倍和29倍。 维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险： 医疗行业政策变动可能对公司经营产生影响。 市场竞争加剧风险： 口腔医疗市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 人才短缺风险： 专业医疗人才的招聘、培养和保留面临挑战。 跨区发展风险： 跨区域扩张可能面临管理、文化适应和市场整合等挑战。 医疗安全性事故纠纷风险： 医疗服务过程中存在潜在的安全性事故和纠纷风险。 合规监管风险： 医疗行业监管日益严格，公司需持续关注合规性要求。 总结 公司在2024年及2025年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，其中种植业务通过“以量补价”策略实现强劲增长，成为主要驱动力。通过深化省内“蒲公英计划”和拓展省外市场，公司持续优化区域布局，并借助数字化和精细化管理提升运营效率和核心竞争力。尽管面临消费环境挑战，公司通过调整盈利预测并维持“增持”评级，显示出对未来发展的信心，但投资者仍需关注政策、市场竞争、人才及运营等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能强劲 公司2025年第一季度业绩出现短期下滑，营业收入和归母净利润同比均有所下降。然而，公司持续高强度的研发投入和丰富且梯度化的新品管线布局，覆盖医美多个热门领域，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础和长期动能。 行业监管利好龙头，市场空间广阔 医美行业中短期监管趋严，这有利于合规经营的龙头企业巩固市场地位。从长期来看，中国医美市场仍具备10%至15%的年增速潜力，尤其在抗衰老、再生医学及非手术类项目上，市场空间广阔。公司凭借其综合优势，有望持续受益并保持领先。 主要内容 2025年一季度业绩回顾与经营状况 业绩简评与财务表现 2025年第一季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比下降18%；归母净利润4.44亿元，同比下降16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24%。尽管营收和利润短期承压，但公司经营指标整体保持健康。一季度毛利率为93.85%，同比略降0.5个百分点，环比下降0.79个百分点，显示出产品盈利能力的稳定性。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别增加1.5、0.6和0.7个百分点，反映了公司在市场拓展和研发投入上的策略性调整。 研发驱动产品创新，把握行业发展机遇 持续高强度研发投入与丰富管线布局 公司持续加大研发投入，2024年研发费用达到3.04亿元，占营业收入的比重高达10.04%，体现了其对创新驱动发展的重视。新品管线进展顺利，为公司未来增长提供多元化支撑： 已获批上市：宝尼达颏部适应症（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）已于2024年10月获批III类医疗器械注册证，有望在2025年上市贡献增量。 上市许可申请受理：注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂的上市许可申请已获受理，进入审评阶段。 获得临床试验批件：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）均已获得临床试验批件。 临床试验阶段：第二代面部埋植线等产品处于临床试验阶段。 这些丰富且梯度化的在研管线覆盖了填充、抗衰、减重、生发等多个热门医美领域，为公司长期发展奠定了坚实基础。 行业监管趋严与市场增长潜力 2024年国内医美市场面临增速放缓和竞争加剧的挑战，但监管政策的持续趋严有望利好合规经营的龙头企业。长期来看，据德勤数据，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生医学等领域受政策支持，非手术类项目（尤其是注射类）仍是主要增长点。公司凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线、完善的渠道布局以及积极的国际化拓展，有望在行业整合中巩固其龙头地位。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与估值分析 基于公司强大的研发实力和市场地位，预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到23.81亿元、28.74亿元和33.68亿元，同比增速分别为22%、21%和17%。对应摊薄每股收益（EPS）分别为7.87元、9.50元和11.13元。当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和16倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司稳健的经营指标、强劲的研发管线和广阔的行业前景，维持“买入”评级。同时，投资者需关注潜在风险，包括产品研发进度不及预期、市场竞争加剧可能导致净利率下滑，以及市场推广不及预期等。 总结 尽管公司2025年第一季度业绩面临短期压力，但其核心经营指标保持健康，毛利率稳定。公司持续高强度的研发投入已构建起覆盖多热门领域的丰富产品管线，为未来增长提供了强劲动能。医美行业中短期监管趋严有利于合规龙头企业，而长期市场仍有10%-15%的增长空间。公司凭借其综合优势，有望巩固市场领导地位。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持20%左右的增速，并维持“买入”评级。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。 　　2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。 　　经营分析 　　血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。 　　埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。 　　重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。 　　分析 　　2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。 　　前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。 　　盈利预测 　　我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。