主要观点 　　我国借助国内需求释放及全球产业转移的机遇，快速奠定了大宗化工产品的相对优势，但不同于日韩，我国有望在长周期范围内继续维持。在国内竞争中，现阶段大宗产品的竞争格局已经获得初步定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会，龙头企业已经开始能够形成正向循环，强化优势。 　　核心逻辑 　　与日韩相似，国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家：中国具有庞大的需求基础，且多领域多环节高速建设，撬动了上游材料的需求，为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。全球制造业分工给予了中国参与全球制造业链条的良好机遇，在前段化工产品环节进一步实现产品输出，形成市场消化的基础上，更是进一步完善产业链的网状布局，推动国内产业链形成核心竞争力，扩大布局市场提供了契机。 　　从长周期看，中国不同于日韩，有望在长周期范围内持续保持相对竞争优势：①中国能够持续把握先进制造的发展趋势；②中国庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求，后续的“先进”优势叠加充足的市场容量提供动力；③生产要素的竞争力有更长周期的延续，提供了充足的时间窗口；④工程化及配套等软实力的优势持续加强，促使国内企业能够不断夯实现有竞争力的同时，进一步快速切入新兴赛道的市场。 　　大宗领域已经实现高度国产化，优势格局已经初步形成：结合目前的行业供需变化以及大宗制造领域的技术演进变化来看，我们认为现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。在能够形成成本优势的因素中，无论是技术累积、趋势把握、产业配套、精细管理、文化培养等，龙头企业都已经开始能够形成自身的正向循环，在规模生产、产业链、配套设施、技术工艺等方面不断强化，更是能够在企业文化、生产管理、工程化落地、工艺适配化改造、关联耗材及催化剂改进、基础研发等多个维度构建“软实力”，有助于在更多赛道及品类方向延伸复制成本优势。 　　新的供需再平衡阶段，行业两极分化将进一步加剧，龙头企业的优势进一步突出。新的发展阶段，行业产能消化压力大幅提升，在行业需求增速回落阶段的产能自然消化周期将明显拉长。在供给过剩阶段，成本管控成为企业延续发展的关键因素，行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势，并可以进一步延伸发展，在大宗产品领域兼具抗风险能力和自身成长空间：①头部企业凭借规模、品类等优势能够获得更好的投资收益，利润兑现能力更强；②有资金实力的情况下可以做持续的资本开支，获得进一步的成长性；③持续相对较高的技术投入不断夯实现有的竞争力，为后续的延伸和扩展提供了储备；④以更低的资金成本调动更多的资源，可以实现延续性的发展。从目前的情况龙头的优势和高稳定的持续投入已经初步形成了正向强化的发展闭环，企业的竞争力在加速提升。 　　投资建议 　　进入到这一轮产能释放的周期底部后，龙头的股息率开始出现反超，盈利持续兑现能力形成强支撑，且已经能够明显看到基础化工行业的估值和龙头的估值差距明显收窄，出现了阶段性反转的情况，后续对于龙头的认知和价值发现将有望持续带动相对较好的市场表现，建议关注基础化工行业“卷王”：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。 　　风险提示 　　能源相对价格剧烈变化风险；贸易政策及税收的剧烈波动风险；需求端明显不及预期的风险；政策执行及落地不达预期的风险。

　　投资逻辑 　　2024年上半年医药板块上市企业克服各项不利因素，整体保持了稳定增长。其中，药品板块整体表现较为突出，创新药、仿制药及部分生物制品均有业绩亮点；与此同时，部分生物制品和医疗器械、医疗服务与消费医疗、中药与药店等板块则相对承压。展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。 　　药品板块：虽然增速有所下降，但纳入我们统计的A股与港股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。24Q2生物药板块收入增长较为突出，部分biotech企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。创新依然是药品行业最强的驱动之一，在当前医保环境下，创新既能带来定价优势，降低控费降价风险，又能驱动企业收入利润快速增长。此外我们注意到，原料药行业2024二季度以来展现量价弹性，抗生素中间体、维生素等多个品种展现量价改善弹性。建议后续持续关注原料药板块的品种景气度变化，自下而上按品种把握。在制药板块投资策略上，考虑半年报总体业绩态势、国内医疗秩序规范化治理，以及全链条支持创新药产业链等政策，我们重点看好1）放量热点品种：继续看好GLP-1及多肽产业链；2）美股映射赛道和出海领先标的：看好创新色彩浓厚，欧美市场有重磅品种潜力的标的；3）抗风险龙头：在当前全球经济大环境下，更好技术、经营、合规管控能力与更强的资金储备将有效降低医药研发经营风险。 　　医疗器械与设备：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复。上半年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟，但头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，在国内市场承压情况下贡献了额外增长支撑。未来头部企业在更加透明和规范的采购环境中竞争优势将更加凸显，同时支持设备更新项目的超长期特别国债及地方政府专项债的发行进度加快，未来我国医疗器械与设备板块增长趋势有望逐步恢复。 　　生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种。1）根据企业核心品种所处的生命周期不同，长效干扰素等高成长性大单品放量迅速，相关公司业绩增速较板块整体表现尤为亮眼；2）白蛋白、静丙院端需求长期维持稳定向上，上半年血液制品公司业绩整体实现稳健增长；3）公共卫生政策、市场环境客观变化等因素导致部分企业业绩短期承压。后续建议持续关注长效干扰素等处于快速成长期的大单品以及具备浆源优势的头部血液制品公司。 　　中药和药店：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长。24年上半年消化高基数影响，业绩有所承压。院外方向，大品种渠道规格梳理更清晰、价格管控能力更强，消化高基数因素影响后，下半年有望迎来稳健增长。院内方向，集采提质扩面下，看好独家品种通过集采持续放量。药店业绩短期承压，由于外部环境变化，未来行业可能迎来出清，集中度有望加快提升，建议继续关注经营质量优秀、现金流状况良好的龙头公司。 　　医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间。1)医疗服务端，24年上半年，院内诊疗活动缓慢复苏，反映在业绩端，多家医疗服务公司收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构仍处快速扩张期，因此利润端略有承压。长期维度，内生外延并举有望为公司持续贡献增量。2）消费医疗端，由于基数较高且短期消费环境发生变化，整体板块24年上半年业绩稍有承压但仍具韧性。预计未来随行业供给侧持续丰富，有望驱动市场需求进一步释放。 　　医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。随着后续货币环境及投融资环境改善，医药上游企业业绩有望实现逐渐修复。 　　投资建议 　　我们积极看好下半年院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，以及医药板块下半年有望迎来整体反转。我们认为，下半年医药板块核心投资机会仍将聚焦于院内需求，建议重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 　　重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、新产业等。 　　风险提示 　　销售不达预期风险，医保降价控费政策超出预期风险，海外业务汇兑和地缘政治风险，研发临床数据不达预期风险，消费医疗景气度不达预期风险等。

　　行业观点 　　随着需求端开始回暖，化工板块2024年上半年业绩呈现出逐季改善的趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，今年上半年开始整体板块业绩开始从底部向上修复。2024年上半年化工行业整体实现营业收入3.3万亿元，同比基本持平；归母净利润1156亿元，同比下滑1%。2024年2季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.2%，环比增长5%；归母净利润601亿元，同比增长5%，环比增长8.3%。 　　从各细分子行业来看，2024年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等行业，2024年2季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024年上半年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度最高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为明显的是正丹股份和百川股份。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑4.6%、32.1%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年上半年归母净利润增速由负转正，分别为30.1%、36.4%。我国轮胎龙头企业赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年上半年延续了高增长的态势，净利润同比增速达到105.8%。 　　投资建议与估值 　　化工板块在周期整体承压的背景下，具备涨价能力的弹性品种和寻求确定性的价值风格成为两大投资主线。在整体供需仍在修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但今年上半年仍然涌现了TMA、维生素和颜料等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。除了涨价品种以外，市场相对震荡的背景下投资端对于稳健性的追求更加明显，在行业磨底阶段具备抗风险能力的优质龙头有望脱颖而出，进一步实现市占率的提升和盈利优化。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　本周申万化工指数上涨3.76%，跑赢沪深300指数3.93%。本周是财报季最后一周，涨跌幅靠前的标的主要与基本面变化有关，尤其是业绩表现有关。基础化工行业边际变化方面，三大事件值得关注，一是万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功；二是帝斯曼上调VE报价至220元/Kg，产品报价持续超预期；三是三氯蔗糖主力生产企业上调三氯蔗糖报价至15万元/吨，行业定价策略发生变化。消费电子行业，两大事件值得关注，一是中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，手机端的需求持续强劲；二是维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，OLED产业链景气度进一步得到确认。家电行业，近日多部门联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，家电需求有望得到支撑。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果或9月10日举行今年最重磅新品发布会，iPhone16有望亮相。媒体称，iPhone16搭载A18芯片，得到Apple Intelligence加持，将新增类似快门的拍照按钮Capture Button，9月20日开始发售；苹果将同时发布Apple Watch Series10、新一代中低端AirPods；苹果在加紧测试搭载M4芯片的四款Mac。 　　大事件二：知情人士透露，苹果押注其首款配备人工智能的iPhone将大受欢迎，要求供应商为大约8800万至9000万部智能手机准备零部件，超过了去年约8000万部新iphone的初始订单，增幅达10%以上。 　　大事件三：欧洲7月新车销售停滞，电动汽车仅占总销量的13.6%，混动注册量跃升，德国纯电需求暴跌37%。分析认为，欧洲各国政府相继削减电动汽车补贴，以及德国经济持续低迷，消费者购买力下降，是导致欧洲电动车市场遇冷的主要原因。 　　大事件四：维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，从事中尺寸AMOLED相关产品的研发、生产和销售。合肥市政府希望引进并支持该项目，双方将合作在合肥新站高新技术产业开发区落地该项目的投资、建设及运营。项目总投资额为550亿元，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。 　　大事件五：商务部网站8月25日消息，商务部、国家发展改革委、财政部、市场监管总局近日联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知。通知要求，各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 　　大事件六：中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，其中，5G手机2065.4万部，同比增37.2%，占同期手机出货量的85.3%。2024年1-7月，国内市场手机出货量1.71亿部，同比增长15.3%，其中，5G手机1.45亿部，同比增长23.6%，占同期手机出货量的84.8%。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　可孚医疗(301087) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。 　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。 　　听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

　　益丰药房(603939) 　　2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+8.12%。 　　经营分析 　　门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末，公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提供良好保障。 　　多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比+0.46%。 　　毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　华兰疫苗(301207) 　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入0.36亿元，同比-76%；实现归母净利润0.25亿元，同比-77%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比转亏%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入0.01亿元，同比-73%；实现归净润-0.13亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损同比增加249%。 　　经营分析 　　批签发工作稳步推进，静待流感疫苗放量。根据公司公告，2021年至2023年，公司流感疫苗分别获的批签发100批次、103批次和94批次，流感疫苗批签发批次数量持续保持国内龙头地位。2024年上半年公司流感疫苗生产及批签发早于上年，截止2024年6月底公司流感疫苗共批签发66批；但由于上半年是流感疫苗的销售淡季，加之6月份公司四价流感疫苗价格调整后各省招标采购平台需对产品价格进行更新，故上半年流感疫苗销售整体较少。主要产品价格调整，流感疫苗接种率有望提升。根据公司此前公告，公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。 　　架设多元在研产品管线，培育新利润增长点。公司研发的吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、A群C群脑膜炎球菌结合疫苗等疫苗正在按计划开展临床研究或注册申报工作；此外，公司稳步开展冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒疫苗的临床前研发工作。公司将持续推进疫苗新产品研发，增加新的利润增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司产品价格调整等因素，我们下调公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年分别实现归母净利润5.89（-32%）、7.31（+24%）、8.77亿元（+20%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.98、1.22、1.46元，对应当前PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险。

　　华兰生物(002007) 　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入16.53亿元，同比+4%；实现归母净利润4.40亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-9%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入8.65亿元，同比+23%；实现归母净利润1.78亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+16%。 　　经营分析 　　血制品业务持续增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，2024年上半年公司血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中人血白蛋白实现收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球实现收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品实现收入5.11亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。 　　签发批次数量持续领先，静待流感疫苗放量。上半年公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司将优化市场推广，在全国范围内开展全面广泛、持续深入的宣传推广工作。 　　持续加大研发投入，产品管线有望持续丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，我们下调2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为20、16、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。 　　2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。 　　经营分析 　　高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。 　　保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona/Nuewa I9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出“三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　英科医疗(300677) 　　2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入45.12亿元，同比+37%；归母净利润5.87亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比+185%。 　　2024Q2公司实现收入23.09亿元，同比+34%，环比+5%；归母净利润3.49亿元，同比-22%，环比+46%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-4%，环比+102%。 　　经营分析 　　防护手套业务高速增长，行业供需关系回归平衡。上半年一次性手套行业出清效果明显，国内整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。从产品类别看，公司个人防护类收入41.12亿元，同比+39%，其中丁腈手套销售放量较为显著；康复护理类收入2.33亿元，同比+30%；其他产品收入1.68亿元，同比+10%。毛利率持续提升，成本优势带来较强盈利能力。公司2024年Q2实现综合毛利率23.1%，环比+2.4pct，同比+9.7pct。除行业价格逐步回暖的影响外，公司也在持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平，维持产品成本优势。上半年公司个人防护类业务实现毛利率21.9%，同比+12.6pct，未来盈利能力还有望进一步增强。 　　国内外生产基地建设稳步推进，维持丁腈产能领先。目前公司一次性手套年化产能达到790亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度，国内安徽安庆基地及海外越南项目建设稳步推进，海外基地建成后有望减少关税政策对公司业绩的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司上半年良好业绩表现，我们上调公司2024-2026年业绩19%、26%、28%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.16、15.52、18.80亿元，同比+218%、+28%、+21%，现价对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险。