中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月15日，基础化工行业整体表现强于大盘，维生素行业表现亮眼，价格上行；农药和化肥行业关注度提升，受政策利好和潜在需求增长驱动；钛白粉行业价格相对稳定，但面临物流受阻和下游开工不足的挑战。 投资建议方面，报告建议关注需求刚性、供给受限且行业竞争格局较好的子行业，例如维生素E和甜味剂；关注受益于农产品价格上涨和转基因种子发展的农药标的；以及看好中间体行业集中度提升和进口替代空间大的电子化学品等领域。 维生素行业景气度高，价格持续上涨 本周维生素市场价格普遍上涨，主要原因是部分维生素厂商复工延迟，叠加渠道库存较低，市场供需紧张。具体品种表现如下：维生素A工厂主要对核心客户发货，价格在310-320元/kg；维生素E国内外市场询价采购活跃，价格在60-65元/kg；生物素因出口减少，库存出清，价格上涨至200-220元/kg；维生素B1和维生素K3也因供货紧张，价格上涨。 整体来看，维生素板块行情有望持续。 农药化肥行业受政策扶持及潜在需求驱动 农村农业部发布的《2020农药管理工作要点》为农药行业长期发展规划指明方向，政策重点在于鼓励企业兼并重组，提升行业集中度；严格管控农药登记，规范市场竞争；淘汰高毒农药，推动农药减量增效。 此外，非洲蝗虫灾害蔓延，潜在的蝗虫入侵风险也可能带动相关农药需求提升。化肥方面，随着复工复产的推进，化肥运输状况好转，春季备肥有望逐步开启。 主要内容 一、本周市场回顾 本周布伦特原油和WTI原油价格均上涨；石化产品价格涨跌互现，液化气、燃料油、原油等价格上涨，而丙烯、丁二烯等价格下跌；化工产品价格方面，纯MDI、尿素、无水氢氟酸等价格上涨，液氯、煤焦油等价格下跌；部分化工产品价差出现较大波动。石化板块跑输大盘，基础化工板块跑赢大盘。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细分析了化肥、煤化工、农药、维生素、氨基酸、聚氨酯和钛白粉等重点子行业的近期跟踪情况。 内容涵盖了各子行业的供需状况、价格走势、政策影响以及未来展望，并对各个细分领域进行了深入的分析，例如维生素各个品种的价格波动和供需情况，以及农药行业在政策引导下的兼并重组趋势和产品结构优化。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节通过图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地反映了市场价格波动情况。 四、上市公司重点公告汇总 本节汇总了本周重点上市公司的公告信息，包括公司并购重组、增资参股、资产重组等重要事件。 五、本周行业重要信息汇总 本节收集整理了本周化工行业的重要新闻信息，例如消毒需求暴增引发乙醇价格上涨、浙江省石化企业陆续复工、第一轮复工复产潮对化工产业的影响、国资委公布石油石化央企复工率以及黑龙江肥企保障春耕用肥等。 六、风险提示 本节列出了投资基础化工行业可能面临的风险，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对2020年2月15日基础化工行业市场进行了全面分析，涵盖了市场数据、行业观点、产品价格、上市公司公告以及行业新闻等多个方面。报告指出，维生素行业景气度高，价格持续上涨；农药和化肥行业受政策利好和潜在需求增长驱动；钛白粉行业价格相对稳定，但面临挑战。 报告最后给出了投资建议，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供参考。 报告数据主要来源于Wind和百川资讯等专业机构，具有较高的参考价值。 但需注意，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：非洲持续的蝗虫灾害可能导致短期内部分杀虫剂需求的显著增长，为农药行业带来机遇。然而，该机遇受制于多种因素，包括蝗虫迁徙至中国的可能性、疫情对农药企业生产和物流的影响，以及全球农化需求的整体走势。 蝗灾对农药需求的潜在影响 非洲发生的严重蝗灾，其规模和破坏性前所未有。此次蝗灾的爆发与异常气候条件密切相关，特别是2019年东非地区异常的降雨，为蝗虫的繁殖和生长提供了有利条件。 虽然蝗虫迁徙至中国的可能性较小，但如果发生，将直接导致中国杀虫剂需求的短期激增。 投资建议与风险提示 报告建议关注具备研发实力的优质农药龙头企业，并列举了扬农化工、长青股份、海利尔、丰山集团和新农股份等公司。 然而，报告也明确指出，农药企业开工率和物流受疫情影响、全球农化需求不及预期以及安全检查等因素都可能构成投资风险。 主要内容 蝗虫灾害的成因及蔓延 报告首先分析了此次蝗灾的成因，指出异常气候条件，特别是2019年东非地区的异常降雨，是导致沙漠蝗虫大规模繁殖的关键因素。报告详细描述了沙漠蝗虫的破坏性，以及其对各种农作物和植被的危害。 报告还利用图表展示了蝗灾在全球多个国家的蔓延情况，并指出蝗虫大军每日可移动150公里，其规模已达到惊人的3600亿只。 沙漠蝗虫迁入中国的可能性分析 报告对沙漠蝗虫迁入中国的可能性进行了分析。基于以往的蝗虫迁徙路径和我国与周边国家的地形特点，报告认为蝗虫从西藏地区迁入中国的可能性较小，但不能完全排除从缅甸迁入云南、广西的可能性。 蝗虫治理方法及相关农药需求 报告详细介绍了治理蝗虫的两种主要方法：天敌治理和农药治理。天敌治理利用蝗虫的天敌进行生物防治，但对大规模蝗灾的控制效果有限。农药治理则主要依靠化学农药和生物农药。报告列举了多种有效的化学杀虫剂，包括有机磷类农药、菊酯类农药等，以及一些生物农药，如蝗虫微孢子虫、绿僵菌、印楝素等。报告特别指出，目前治理蝗虫最有效的方法仍然是空中喷洒化学杀虫剂，并根据联合国粮农组织（FAO）的数据，列举了多种用于防治蝗虫的化学杀虫剂。 报告还通过图表展示了马拉硫磷相关公司的登记信息，突显了该农药在蝗虫防治中的重要性。 投资建议及风险提示 报告最后给出了投资建议，建议关注具备研发实力的优质农药龙头企业，并列出了几家具体公司。同时，报告也明确指出了潜在的投资风险，包括疫情对农药企业生产和物流的影响、全球农化需求不及预期以及安全检查等因素。 总结 本报告对非洲蝗灾进行了深入分析，探讨了其成因、蔓延情况以及对农药市场的影响。报告认为，虽然蝗虫迁徙至中国的可能性较小，但短期内部分杀虫剂的需求量仍可能增长，为农药行业带来机遇。然而，投资者需谨慎评估潜在的风险，包括疫情、全球农化需求以及安全检查等因素对农药企业的影响。 报告提供的投资建议应结合自身风险承受能力和市场情况进行综合判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年农业农村部发布的《2020年农药管理工作要点》将推动中国农药行业发生深刻变革，主要体现在提升行业集中度、规范农药登记、淘汰高毒农药三个方面。这些政策将促进农药产业持续健康发展，但也带来一定的风险。报告建议关注具备研发实力、工程化能力的优质农药企业，以及在中间体行业和一体化产业链方面具有优势的企业。 政策驱动下的农药行业变革 《2020年农药管理工作要点》旨在规范农药行业发展，提升产业竞争力，保障农业生产和生态环境安全。其核心在于通过鼓励兼并重组、严格管控农药登记和淘汰高毒农药，实现农药产业的升级转型。 主要内容 行业集中度提升 报告指出，文件鼓励农药企业兼并重组，淘汰竞争力弱的小企业，这将显著提升农药行业的集中度。以江苏省为例，其严格的准入门槛和对现有企业的搬迁要求，将导致产能的减少和重新布局，进一步推动行业整合。全球农药产业集中度高，而中国农药生产厂家众多，市场分散，未来兼并重组将成为必然趋势。 农药登记的严格管控 报告分析了农药登记政策的变化。文件强调对已登记15年以上的农药品种进行周期性评价，对存在安全或环境风险的农药，将严格把控登记延续关口，甚至采取撤销登记或禁限用措施。2019年农药登记数量大幅下降，体现了新政策的有效性。同时，登记成本的提高也促使企业更加谨慎地进行登记，并更加注重产品的市场竞争力和国际化布局。 高毒农药的淘汰与绿色防控 报告指出，文件提出5年内分期分批淘汰10种高毒农药的目标，这将推动农药产业向高效低毒方向发展。同时，大力推广绿色防控技术，如生物防治、生态控制等，将进一步提高农药利用率，实现农药减量增效。 投资建议与风险提示 报告建议关注三类投资机会： 具有研发实力和工程化能力，与海外农化巨头长期合作的优质农药企业: 例如扬农化工、利尔化学。 受益于中间体行业集中度提升以及海外巨头外包比例加大的企业: 例如联化科技、雅本化学。 不断向上游延伸，打造一体化产业链的企业: 例如广信股份。 报告也提示了潜在的风险：短期疫情影响、政策执行力度不达预期以及全球农化周期景气下滑。 总结 本报告基于农业农村部发布的《2020年农药管理工作要点》，对中国农药行业未来的发展趋势进行了分析。报告认为，该政策将推动行业集中度提升，规范农药登记，并促进农药产业向高效低毒、绿色环保方向发展。报告提出的投资建议和风险提示，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，需要关注的是，报告的分析基于2020年的政策和数据，未来政策变化和市场波动都可能影响其结论的准确性。 持续关注行业动态和政策变化，进行更深入的研究，对于做出准确的投资决策至关重要。

# 中心思想 ## 合作阿比多尔，共拓抗病毒领域 本报告主要分析了美诺华与先声制药合作研发抗病毒药物阿比多尔的事件，认为此举是双方在抗病毒领域及其他领域拓展合作的重要开端，有望为美诺华带来新的业绩增长点。 ## 业绩增长预期 报告预测，考虑到特色原料药业务的快速增长、燎原业绩并表以及与先声制药合作的顺利进展，预计美诺华2019-2021年EPS将分别达到1.00/1.40/1.87元，对应PE分别为23.9/17.1/12.8倍。 # 主要内容 ## 业绩简评：合作研发阿比多尔 美诺华控股子公司宣城美诺华拟与南京先声东元制药合作，共同研发抗病毒领域原料药盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒原料药。将于3月31日前完成注册验证申报批的生产，并向先声制药交付该验证批产品。 ## 点评 ### 阿比多尔市场潜力分析 阿比多尔作为流感刚需品种，对原料药产能需求较大，目前原料预计紧缺。该药物适应症为A/B型流感病毒等引起的上呼吸道感染，通过抑制流感病毒脂膜与宿主细胞的融合而阻断病毒的复制。 ### 新冠疫情影响及公司双赢策略 2019nCoV肺炎疫情期间，阿比多尔预计与疫情治疗有一定的相关性，市场需求释放。与先声制药的合作，保证了阿比多尔片剂上游原料药的供应，预计该品种未来有望成为流感市场的大品种，今明两年增厚公司业绩。 ### 拓展抗病毒领域及其他在研管线 公司与先声合作，未来有望拓展抗病毒领域及其他领域在研管线。前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）获先声药业投资1.12亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。 ## 盈利预测及投资建议 考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来与先声制药合作制剂一体化等战略进展顺利。我们预计2019-2021年EPS分别为1.00/1.40/1.87元，对应PE分别为23.9/17.1/12.8倍。 ## 风险提示 先声制药阿比多尔未来销售存在不确定性；医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。 # 总结 本报告分析了美诺华与先声制药在阿比多尔原料药领域的合作，认为该合作是双方在抗病毒领域及其他领域拓展合作的重要开端，有望为美诺华带来新的业绩增长点。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并提示了相关风险。总体而言，该合作被视为美诺华未来发展的重要战略举措。

中心思想 业绩韧性与风险分散策略 本报告核心观点指出，雅本化学在2019年上半年虽受两基地意外停产影响，导致净利润同比下降，但公司通过南通雅本下半年的平稳高效运行以及多基地战略布局，有效减轻了停产带来的负面冲击，并分散了单一生产基地的集中风险。公司在第四季度实现了扣非归母净利润中枢约4500万元，其他基地利润同比增长约16%，展现出较强的经营韧性。 医药业务强化驱动未来增长 报告强调，雅本化学持续强化医药板块业务，通过在医药中间体及原料药领域的研发积累和生物酶技术基础，结合浙江上虞医药基地项目的滚动式推进，有望实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展。这一战略布局将为公司在现有农药定制中间体业务基础上，提供新的增长动能，驱动企业长期发展。 主要内容 业绩预告与停产影响分析 公司发布2019年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.8-1.0亿元，同比下降37.74%-50.19%。其中，停产直接造成的净利损失约为1.23亿元，具体包括南通雅本7500万元和建农植保4825万元。尽管面临停产损失，公司通过积极调整，在第四季度实现了3000-5000万元的归母净利润，扣除非经常性损益后中枢约为4500万元，与第三季度业绩基本持平。 经营分析 南通雅本平稳运行，减轻停产影响 南通雅本在复工后下半年实现了平稳高效运行，最大限度减轻了停产带来的影响。排除建农植保停产影响，公司其他基地中枢利润基本实现了约16%的同比利润增长，显示出公司在应对突发事件后的快速恢复能力和经营效率。 多基地布局，扩充产能分散风险 为解决产能瓶颈并分散生产集中风险，雅本化学近年来积极推行多基地战略布局。公司已布局海外马耳他基地，筹备建设浙江上虞基地，并通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地，并持续进行新的合作基地扩充。这种多基地建设模式不仅保证了下游供货的持续稳定，也为公司快速导入技术和生产人员，实现现有产线的快速延伸复制提供了良好基础。 医药板块业务持续强化，提供公司成长动力 公司持续强化医药板块业务，结合农药中间体的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域不断突破，并在生物酶领域奠定了良好基础。未来，上虞医药基地项目的滚动式推进将逐步强化公司现有医药业务布局，通过现有产品和新产品研发，实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展，为公司提供新的增长动能。 投资建议 报告维持对雅本化学的“买入”评级。在暂未考虑海外CBD业务带来的业绩增量的情况下，保守预测公司2019年至2021年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.10元、0.22元和0.24元。目前股价（3.71元）对应的市盈率（PE）分别为44倍、20倍和18倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情影响公司原料、产品采购销售风险；海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；盐城厂区复产不达预期风险；以及环保治理影响公司项目建设风险。 财务数据分析 从附录的财务预测摘要来看，公司预计在2020年和2021年将实现显著的业绩反弹。主营业务收入增长率预计在2020年达到59.61%，2021年为23.28%。净利润增长率在2020年预计高达125.79%，2021年为10.53%。净资产收益率（ROE）预计在2020年和2021年分别达到9.65%和9.88%，显示出公司盈利能力的恢复和提升。 总结 雅本化学在2019年上半年虽受停产事件影响，但通过下半年南通雅本的平稳运行和多基地战略布局，有效分散了经营风险并减轻了业绩压力。公司持续强化医药板块业务，通过新项目的建设和研发投入，为未来的业绩增长注入了强劲动力。尽管面临多重风险，但鉴于公司在经营上的韧性、战略布局的优化以及未来医药业务的增长潜力，报告维持“买入”评级，并预计公司在2020-2021年将实现业绩的显著回升。

# 中心思想 ## 年报符合预期，增长稳定 本报告分析了艾德生物(300685.SZ)的年报，指出其业绩符合预期，并维持“增持”评级。报告强调，尽管公司实施了限制性股票激励计划，导致股权激励费用较高，影响了利润表现，但若剔除这一影响，公司仍保持着稳定的收入和利润增长。 ## 持续合作，市场前景广阔 报告还提到，艾德生物不断与国际制药巨头开展合作，进一步推进伴随诊断在肿瘤精准医疗中的应用，市场前景广阔。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **全年业绩符合预期：** 公司全年实现营业收入5.71-5.93亿元，同比增长30%-35%；实现归母净利润1.27-1.39亿元，同比增长0%-10%。 * **Q4业绩符合预期：** Q4实现营业收入0.16-0.18亿元，同比增长23.13%-40.21%；实现归母净利润0.02-0.03亿元，同比减少1.02%-42.06%。 ## 经营分析 * **股权激励费用影响：** 2019年度计提股权激励费用约3578万元，若剔除这一影响，全年归属于上市公司股东的净利润预计同比增长约28.23%到38.23%。 * **Q4股权激励费用影响：** 估计2019年Q4计提股权激励费用约1320.54万元，若剔除这一影响，Q4实现归母净利润同比增长0.72%-41.77%。 * **稳定增长节奏：** 还原激励费用的影响后，公司继续保持着稳定的收入和利润增长节奏，产品市场推广和新品种研发有条不紊推进。 * **国际合作：** 公司不断与国际制药巨头开展合作，推进伴随诊断在肿瘤精准医疗中的应用。 ## 盈利调整及投资建议 * **维持盈利预测：** 预计2019-2021年公司归母净利润分为1.36/1.95/2.70亿元，同比增长7%、44%、38%。 * **剔除激励费用影响：** 如剔除激励费用摊销的影响，对应净利润增速为33%、31%、27%。 * **维持“增持”评级。** ## 风险提示 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 # 总结 本报告对艾德生物的年报进行了深入分析，认为公司业绩符合预期，剔除股权激励费用影响后，增长稳定。公司积极开展国际合作，市场前景广阔。维持盈利预测和“增持”评级，但同时也提示了限制性股票激励摊销费用、新产品放量和政策面降价控费等风险。

中心思想 战略转型与全球化布局 雅本化学通过其全资子公司ACL与Wundr合资设立公司，正式进军高增长潜力的医用大麻二酚（CBD）市场，此举标志着公司在海外业务和产品结构上的重大战略转型。该布局旨在整合双方技术与渠道优势，构建从原料供应到产品销售的完整产业链，加速拓展欧洲乃至全球市场，为公司未来业绩增长注入新动能。 稳健经营与业绩展望 在积极拓展海外新业务的同时，公司本土中间体业务保持稳步生产，如东基地复产后效率持续提升，募投项目及上虞医药基地项目亦在持续推进，为公司在农药和医药双领域提供持续增长动力。尽管短期内受到停产影响，但随着新业务的逐步贡献和本土业务的修复，公司业绩有望实现显著回升，维持“买入”评级。 主要内容 事件：海外CBD业务战略布局 2019年12月17日，雅本化学公告其全资子公司ACL拟出资300万欧元与Wundr在马耳他设立合资公司。该合资公司将专注于大麻二酚（CBD）等管制药物的研发、生产和销售，并计划在马耳他建设新的大麻提取加工工厂，以生产医药级高质量CBD产品。此举是公司拓展海外市场和高附加值医药业务的关键一步。 分析：医用大麻与本土业务双轮驱动 医用大麻业务的全球化拓展 公司依托2017年收购ACL公司所积累的海外原料药及化学品定制生产技术和药品认证基础，与Wundr在医用大麻种植、加工技术及渠道方面进行深度整合。双方合作将打通医用原料供应、产品加工至产品销售的全产业链条，Wundr负责原料供应和德国药房分销，ACL确保项目合规性。合资工厂预计建设期为10-12个月，有望在2021年开始贡献业绩，医用大麻业务的高盈利水平预计将显著增厚公司业绩，加速公司在欧洲乃至全球市场的布局。 本土中间体业务的稳步增长与项目推进 公司本土中间体业务在如东基地复产后，生产稳步推进，第三季度开工效率快速修复，预计第四季度将进一步提升，从而带动公司业绩修复。同时，公司募投项目以及上虞医药基地项目持续推进，旨在扩充公司产能和发展空间，预计将从农药和医药两大领域共同推动公司业绩持续增长。 投资建议与风险提示 国金证券维持雅本化学“买入”评级。尽管上半年两基地意外停产对公司正常生产造成影响，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能。在暂未考虑海外CBD业务业绩增量的情况下，保守预测公司2019年至2021年摊薄每股收益（EPS）分别为0.10元、0.22元和0.24元，对应市盈率（PE）分别为49倍、22倍和20倍。 风险提示包括：海外政策变动风险、合作进程不达预期风险、产品终端销售风险、原材料供应波动风险、盐城厂区复产不达预期风险以及环保治理影响公司项目建设风险。 总结 雅本化学正通过海外医用大麻（CBD）业务的战略布局，结合其本土中间体业务的稳健发展和新项目的持续推进，构建双轮驱动的增长模式。海外CBD业务有望在2021年开始贡献高盈利业绩，而国内业务的修复和扩张则提供了坚实的基础。尽管存在多重风险，但公司未来增长潜力显著，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，核心产品表现突出 康弘药业2019年第三季度业绩符合市场预期，收入和归母净利润均实现稳健增长。核心产品康柏西普（朗沐）保持稳定增长态势，并有望通过医保谈判进一步放量。 业务结构优化，研发投入持续 公司中化药业务经过销售改革后逐步企稳，毛利率保持稳定，销售费用率有所下降，显示出良好的成本控制能力。同时，公司持续加大研发投入，多项在研管线和一致性评价项目取得积极进展，为未来发展奠定基础。 主要内容 业绩简评 2019年三季报业绩概览 康弘药业于2019年第三季度实现收入约24.1亿元，同比增长10.4%；归母净利润约5.5亿元，同比增长9.1%；扣非净利润5.04亿元，同比增长11.3%。公司单季收入增速达11.48%，呈现逐季改善趋势。经营性净现金流表现强劲，第三季度同比增长354.5%，前三季度同比增长161.7%。 康柏西普稳定增长与医保谈判展望 核心产品康柏西普（朗沐）保持稳定增长。预计在即将于11月进行的医保谈判中，康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与，鉴于目前价格接近，市场期待谈判后康柏西普能实现进一步放量。 点评 核心业务表现与市场预期 公司整体业绩符合预期，康柏西普的稳定增长是主要驱动力。第三季度单季收入增速11.48%，归母利润同比增长8.1%，经营性净现金流同比大幅增长354.5%，显示出公司良好的运营效率和现金流状况。 中化药业务企稳与成本控制 前三季度，公司中化药业务逐步企稳，预计同比增速在0-5%之间，表明销售改革已趋于完成。毛利率保持在约92.3%的较高水平，销售费用率同比下降2.6%至约49.5%，体现了公司在成本控制方面的成效。经营性净现金流的持续改善也预示着第四季度有望保持良好态势。 研发投入加大与管线进展 公司前三季度研发费用约1.87亿元，同比提升约3600万元，主要与KH903等品种的临床推进有关。在研管线稳步推进，包括康柏西普（KH902）适应症扩展、实体瘤新药KH903处于II期临床、KH906滴眼液启动临床、以及抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110处于研发阶段。一致性评价方面，阿立哌唑口崩片已首家通过，文拉法辛缓释首家申报并已备案，右佐匹克隆预计完成BE并备案。此外，康柏西普在美国开展的三期临床进展顺利，入组患者数已过半。 盈利预测及投资建议 未来盈利预测与估值分析 国金证券预计康弘药业2019-2021年摊薄每股收益（EPS）分别为0.91元、1.10元和1.28元，对应市盈率（PE）分别为34.4倍、28.4倍和24.5倍。维持“增持”评级。 风险提示 主要风险因素提示 公司面临的主要风险包括：朗沐医保放量和美国临床进展的不确定性；朗沐医保谈判价格的不确定性；研发进展低于预期；非经常性业务对公司业绩的影响不确定性；以及带量采购政策带来的不确定性。 总结 康弘药业2019年第三季度业绩表现符合预期，核心产品康柏西普保持稳定增长，并有望在医保谈判中获得新的增长机遇。中化药业务在销售改革后逐步企稳，且公司在毛利率和销售费用率方面展现出良好的控制力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新药和仿制药研发管线取得积极进展，为长期发展注入动力。尽管面临医保谈判、研发进展和带量采购等风险，但公司整体运营稳健，盈利能力和现金流表现良好，维持“增持”评级。

# 中心思想 ## 经营快速回归正轨，新项目建设推动发展 本报告的核心观点如下： * 雅本化学在经历两大基地停产影响后，三季度经营快速回归正轨，业绩恢复增长。 * 募投项目逐步投产，将扩充产能，为公司业绩增长提供动力。 * 新基地建设将强化公司医药业务，高盈利项目有望成为公司新的成长动力。 # 主要内容 ## 公司三季报分析 * 2019年三季度，公司实现营业收入4.09亿元，同比减少1.05%；归母净利润4368万元，同比增加0.22%。 * 两大基地生产中断影响公司上半年业绩，但如东基地复产后，开工快速恢复至8成，弥补了盐城基地停产带来的影响。 * 四季度经营效率有望进一步提升，叠加客户需求增长，公司业绩有望获得进一步增长。 ## 募投项目与产能扩张 * 募投项目预计将于2020年投产，为公司紧张的产品生产提供新的产能空间。 * 公司作为国内定制中间体的领先企业之一，在中间体生产方面持续投入技术领先，同国际农化巨头具有长期良好的合作基础。 * 2020年公司将加速落实富美实35亿元订单，同拜耳、柯迪华等企业同步进行产品合作亦将逐步进入放量阶段。 * 新建产能的逐步释放，盐城基地有望复产，下游持续增加的定制化需求将为公司未来的发展提供良好的机会，带动业绩快速提升。 ## 新基地建设与医药业务 * 公司在杭州湾上虞经济技术开发区建设医药生产基地，拟投资12.5亿元进行酶制剂及绿色研究院项目和原料药项目。 * 该项目旨在对现有高盈利的生物酶业务进行延伸拓展，同时结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展。 ## 投资建议与盈利预测 * 上半年两基地意外停产影响公司正常生产，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能，带动公司业绩持续提升。 * 保守预测2019~2021年公司EPS分别为0.10/0.22/0.24元，目前股价对应PE分别为45/20/18倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 环保整治影响公司生产及新建项目；公司滨海园区复产时间推迟风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学2019年三季报，指出公司经营快速回归正轨，募投项目和新基地建设将为公司带来新的增长动力。报告维持“买入”评级，但同时也提示了环保整治和复产时间推迟的风险。总体而言，雅本化学在定制中间体领域具有技术优势和良好的客户基础，未来发展潜力可期。

# 中心思想 本报告对美诺华(603538.SH)进行了公司点评，维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩增长动力：** 公司业绩符合预期，特色原料药业务具有竞争力，是业绩快速增长的主要驱动力。 * **战略协同效应：** 并表燎原药业业务预计平稳发展，未来有望快速提升，与公司现有业务形成协同效应。 * **一体化布局：** 制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待，有助于公司打造全产业链。 ## 业绩符合预期，原料药业务驱动增长 公司发布的三季报显示，收入和利润均实现显著增长，经营性净现金流大幅提升，主要得益于特色原料药业务的强劲表现。 ## 并表燎原药业，协同效应值得期待 公司并表燎原药业后，有望借助其高端市场认证和中间体供应能力，进一步拓展海外市场，并与公司现有业务形成协同效应。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 公司发布三季报，整体业绩符合预期。 * 实现收入约 8.51 亿，同比增长约 52.43%。 * 实现归母净利润约 1.28 亿，同比增长约 98.71%。 * 经营性净现金流约 1.11 亿，同比增长约 599.86%。 * 实现稀释 EPS 约 0.85 元。 ## 特色原料药业务 * 特色原料药业务具有竞争力，业绩快速增长。 * 前三季度实现收入同比增长超 50%，归母利润增速同比近 100%。 * 核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。 * 三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国 FDA 审计、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA，规范市场认证齐全，产品可以直销欧洲等国际规范市场。 ## 并表燎原业务 * 并表燎原业务预计平稳，期待明年快速提升。 * 从去年 5 月 23 日已经开始并表燎原药业的业绩，在特色原料药业务版块与公司属于强强联合。 * 燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证，可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。 * 燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一，能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，与公司业务形成协同。 ## 制剂一体化业务 * 制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待。 * 公司旨在打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链，逐步覆盖欧盟、中国和美国市场，立足发展成优质化学仿制药企业。 * 前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）获先声药业投资1.12亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。 * 未来将有更多产品合作或深化战略合作，帮助公司实现中间体-原料药-制剂一体化全产业链战略。 ## 盈利预测及投资建议 * 考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来制剂一体化战略进展顺利。 * 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.05/1.41/1.87 元，对应 PE 分别为 21.6/16.2/12.2 倍（相比上次盈利预测分别上调约 10%/19%/24%，超过5%，主要源于特色原料药业务的竞争力和快速发展）。 ## 风险提示 * 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。 # 总结 本报告分析了美诺华的三季报业绩，认为公司业绩符合预期，特色原料药业务是主要增长动力。并表燎原药业和制剂一体化战略的推进，将为公司带来新的增长点。维持“增持”评级，但需关注医药行业环保压力、原料涨价、汇率波动、研发申报和制剂业务等风险因素。 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力可期 美诺华凭借其在特色原料药领域的竞争优势，以及积极推进的产业链一体化战略，有望在未来实现持续增长。 ## 关注风险因素，审慎评估投资价值 在看好公司发展前景的同时，投资者也应关注报告中提及的各项风险因素，审慎评估其投资价值。