行业观点 　　2021 年接近尾声，国内生物制品行业总体保持平稳较快发展。 疫苗、血液制品批签发整体稳健向好， 后疫情时代，批签发供应端不断回暖， 为行业后续的高速增长奠定了较好的基础。 　　疫苗： HPV 疫苗、 四价流感疫苗等大品种实现高增长。 2021 年 1至 11 月，我国疫苗行业总计实现批签发 5144 批次，较去年同期增长 11.4%，较 2019年增长 19%。 智飞生物九价 HPV 疫苗批签发 39 次（+70%），四价 HPV 疫苗批签发 34 次（+17%）；万泰生物 HPV 疫苗批签发 154 次（+276%）；康泰生物四联疫苗批签发 42 次（-5%）；乙型肝炎疫苗批签发 152 次（+1800%）；沃森生物 13 价肺炎结合疫苗批签发 38 次（+6%）；华兰生物四价流感疫苗批签发 94 次（+22%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发45 次（-6%）。金迪克生物四价流感疫苗批签发 93 次（+151%）。 　　血制品： 白蛋白和静丙增长较快，行业景气度不断回暖。 2021 年 1 至 11月， 白蛋白合计 批签发 3718 次（+7.5%）， 进口白蛋白 为 2364 次（+9.8%），进口 白蛋白批 次占比为 64%。 静丙合 计批签发 850 次（+7%）。天坛生物人血白蛋白批签发 306 次（-5%）；静注人免疫球蛋白批签发 223 次（-8%）。华兰生物人血白蛋白批签发 188 次（+20%）；静注人免疫球蛋白批签发 121 次（+81%）。上海莱士人血白蛋白批签发 122 次（-3%）；静注人免疫球蛋白批签发 52 次（-42%）。博雅生物人血白蛋白批签发 111 次（+7%）；静注人免疫球蛋白批签发 58 次（+23%）；人纤维蛋白原批签发 60 次（+107%）。派林生物人血白蛋白批签发 82 次（+24%）；静注人免疫球蛋白批签发 75 次（+17%）。 　　投资建议 　　当前国内新冠疫苗大规模接种接近尾声， 新冠病毒不断变异背景下， 全国多个省份陆续推行加强针接种。 从常规疫苗批签发端的放量看， HPV 疫苗、流感疫苗等重磅常规疫苗品种表现出较高的批签发出货速度，相关企业未来的业绩放量基础扎实。建议重点关注 HPV 疫苗、流感疫苗、 13 价肺炎结合疫苗等大品种以及营销渠道成熟全面、产品管线布局丰富的头部疫苗企业。 　　国内血液制品行业批签发总体回暖明显。 2021 年以来，我国人血白蛋白和静丙批签发恢复稳健增长，叠加院内诊疗流量的逐步改善，血制品行业景气度不断提升。 从终端动销看，当前企业和渠道库存也呈现出良好的边际改善趋势。我们认为，血液制品行业资源稀缺属性突出，平稳发展的确定性高，具备长期稳健成长的价值属性，当前行业整体仍处于供应紧俏的态势，建议关注未来具备较大原料血浆采集和供应弹性的头部厂商。 　　重点公司 　　智飞生物、康泰生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示 　　数据统计误差； 需求恢复不及预期；新冠疫苗毒株变异风险；常规疫苗接种恢复不及预期；原料血浆采集的恢复不及预期；血液制品需求恢复不及预期；生物制品行业质量安全事故风险等。

　　药石科技(300725) 　　 事件 　　11月29日，药石科技发布公告，宣布任命公司原质量管理高级副总裁苗文芳博士出任公司首席执行官。苗文芳博士将在新的岗位上管理公司在全球的运营和发展，推进公司的各项战略实施。 　　简评 　　苗博士具备丰富行业经验，不断提升公司竞争优势。苗博士于2020年加入药石科技并担任质量管理高级副总裁。此前曾就职于GSK、美国Elan制药等大型跨国药企，并历任康龙化成质量和法规高级副总裁、药明康德合全药业副总裁，拥有20多年的丰富行业经验。我们认为在苗博士的带领下，公司竞争优势将不断提升，未来成长潜力十足。 　　强化原料药开发生产能力，完善“中间体+原料药+制剂”一体化服务体系。中间体、原料药在药物研发产业链中处于承上启下的关键地位，通过此前可转债募投项目的建设，公司将进一步拓展中间体及原料药的CDMO业务产能，与公司现有非GMP中间体、制剂CDMO业务形成业务协同，助力公司进一步实现“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO服务平台，有效增强客户粘性，推动公司业务持续健康发展。 　　深化产业链一体化布局，进一步打造药石品牌。公司未来将进一步深化产业链一体化布局，实现CDMO服务能力拓展、质量及EHS体系持续建设完善，保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应；此外，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 　　积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性。公司不断加大研发投入，不断加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/VirtualLibrary），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 　　盈利调整及投资建议 　　我们预计2021-2023年EPS分别为3.20/2.64/3.56元，对应PE分别为48/58/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

　　行业观点 　　全球供需错配天然气价格短期支撑力度大，长期看 LNG 供需格局依然紧张： 　　供给端：疫情以来全球天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大。疫情导致全球天然气投资强度大幅下降，供给动能减弱。从重点产区看，2021 年，美国油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢；中东 OPEC+的原油增产策略较为保守，中短期内天然气增产有限；俄罗斯产量短期内继续大幅增产可能性不大，同时北溪 2 号预计难以给欧洲贡献边际增量。需求端：碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增。碳中和背景下全球气电消费提升，天然气需求趋势性增长，而在短期，严寒酷暑的天气导致全球重点地区天然气需求激增。2021 年，欧洲天然气消费淡季不淡，入冬库存远低于往年；美国天然气出口大幅增长，全年供需紧张；亚洲地区 LNG 进口量大幅增长，直接压缩了欧洲 LNG 的进口空间。短期看：今年冬季天然气供需错配格局难以扭转。今年冬季极可能再次形成拉尼娜事件，加剧原本就已紧张的供需态势，天然气价格短期支撑力度大。长期看：2025 年之前全球 LNG 新增产能较为有限，预计 LNG 供需格局仍将维持紧平衡态势。 　　中国天然气供需持续高增长，供需格局向好： 　　供给端：产量稳健增长，进口量大幅提升。中国天然气产量近几年大幅提升，未来有望持续稳健增长，预计 2025 年国内产量将达到 2300 亿立方米，五年增长 375 亿立方米。进口方面，未来几年中国进口 LNG 接卸能力仍将维持高增速，中俄东线将提升管道气输送能力，预计 2025 年中国天然气进口量将达到 2295 亿立方米，五年增长 881 亿立方米。 　　需求端： “双碳”目标凸显天然气桥梁作用。天然气是中国从煤炭向可再生能源转型过程的重要桥梁，在煤改气、交通、发电等领域的消费动能依然强劲。预计到 2025 年我国天然气消费量将达到 4482 亿立方米，五年增长1202 亿立方米，其中城市燃气、工业燃料、发电用气分别增长 430、475、253 亿立方米。 　　短期看：采暖季天然气供需边际收紧。今年采暖季在民用气需求的带动下，国内天然气供需预计将边际收紧，工业用气供给紧张，气头尿素开工率或将承压；长期看：我国天然气供需格局持续向好。从供需缺口的角度看，我们认为 2021-2022 年我国天然气供需较为紧张，往后随着供给的快速增长，供需匹配度将逐年提升，到 2025 年，我们预计国内天然气供给量有望达到4534 亿立方米，消费量有望达到 4482 亿立方米，供需格局持续向好。 　　投资建议 　　今年冬季全球天然气价格预计维持高位，建议关注拥有煤层气开发资源的新天然气；我国气头尿素或延续冬季供给减少的周期性状态，建议关注煤化工龙头华鲁恒升；长期看，我国天然气供需格局向好需要 LNG 进口的稳定增长，建议关注未来几年将持续扩张 LNG 进口能力的广汇能源。 　　风险提示 　　全球 LNG 项目加速落地；全球非石化能源占比大幅提升；全球冬季气温偏暖；中国 LNG 进口不及预期。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨0.17%，跑赢沪深300指数0.14%。本周表现亮眼的标的多为中小盘股，比如：风电、碳纤维、明年业绩确定以及公司或行业有边际变化的标的；而前期表现较好的新能源化工材料标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、东方盛虹、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　北京证券交易所今日开市，化工相关企业大盘点 　　北京证券交易所15日正式开市，中国资本市场改革发展的又一重大战略部署从蓝图变为现实。开市首日，81家首批上市公司集体亮相，体现了鲜明的创新型中小企业特征。其中，占比87%的公司来自先进制造业、现代服务业、高技术服务业、战略性新兴产业等领域，17家为专精特新“小巨人”企业。截至11月12日，拟转为上市公司的精选层71家公司剔除极值影响后，平均市值、去年平均营收分别为28.32亿元、5.13亿元，明显低于沪深上市公司水平。比较来看，科创板上市公司平均市值、去年平均营收分别为156亿元、15.32亿元，创业板注册制下上市公司平均市值、去年平均营收分别为93亿元、20.79亿元，沪深主板上市公司平均市值、去年平均营收分别为234.79亿元、164.73亿元。北交所首批上市公司中化工相关企业包括颖泰生物、齐鲁华信、佳先股份、吉林碳谷、禾昌聚合、利通科技、通易航天、方大股份等。 　　我国原油蒸汽裂解技术首次工业化应用成功 　　中化新网讯11月17日，中国石化宣布重点攻关项目“轻质原油裂解制乙烯技术开发及工业应用”在天津石化工业试验成功，可直接将原油转化为乙烯、丙烯等化学品，实现了原油蒸汽裂解技术的国内首次工业化应用。 　　投资建议 　　投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2021年11月24日，公司发布定增获证监会注册批复的公告与2021年度向特定对象发行A股股票募集说明书；公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过224,048.94万元。 　　点评 　　获批科创板首家定增，22亿新药研发募投计划，将助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。根据公司定增募资说明书，此次定增融资的22亿将全部用于补充新药研发项目的费用；项目总投资额近25亿，约4.5亿将用于病毒疫苗等临床前研究，约20.5亿将投资于SCT800（重组八因子，商品名：安佳因®）、SCT-I10A（PD-1单抗，公司自有产品组合多机制与靶点治疗实体瘤的布局产品之一）、SCT1000（14价HPV疫苗III期临床）、SCT510A（VEGF单抗）和SCTA01（新冠中和抗体国际II/III期临床）。 　　定增计划实施，将推动重组八因子的海外临床试验，加速产品市场国际化。 　　安佳因技术优势：质量及其稳定性、产能、成本为其三大核心优势。该产品为公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　商业化现状：目前公司重组八因子产品的市场仅限中国，欧美及发展中国家市场，则有望通过此次募投推进的海外临床试验展开而获得拓展。公司重组八因子，目前为国产独家，获批进院一个多月，即实现销售近千万元。产品于2021年7月20日获批上市后，8月12日即获得国家医保代码；在8月30日国家医保代码正式公布后，公司启动各重点医院进院流程等，促使该产品早日在公立医院系统实现医保支付。同时，公司正在推进对私立医院、双通道药房等非公立医院渠道的覆盖率，增加产品上市后的可及性。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收0.86/6.84/19.34亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　11月22日，公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股成为公司控股股东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。 　　经营分析 　　定增方案顺利完成，募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月，扣除发行费用后，公司募集资金净额为24亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。 　　华润股权和投票权比例提升，核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后，华润医药控股持有公司1.48亿股股份，占比公司发行后总股本的28.86%，合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面，公司董事可由7席增加至9席，华润医药控股有权派驻9席中的6席，包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。 　　央企股东优势全方位赋能，公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持，同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力，未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展，成长潜力巨大，建议重点关注。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5.13、6.22亿元，分别同比增长62%、22%、21%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　行业观点 　　铝塑膜是封装软包电池的核心原材料，工艺源于海外且技术壁垒较高。铝塑膜是一种由多层材料通过胶粘剂复合而成的软包装外壳材料，具有保护锂电池电芯的重要作用。铝塑膜的生产工艺有昭和电工代表的干法和DNP代表的热法这两种，近乎苛刻的性能要求使得铝塑膜具备较高的制造难度。 　　动力软包电池渗透率具备较大提升空间，有望带动铝塑膜需求持续增长。碳中和背景下新能源趋势不可逆转，动力锂电池需求量的飞速增长预计推动全球锂电池总装机量在2025年提升至1135GWh，未来5年的复合增速为34%。在各种技术路线中，兼具高能量密度和安全性的软包电池符合未来新能源动力电池的发展趋势，叠加原料国产化后带来的成本降低将共同推动软包电池渗透率持续提升，假设全球2025年动力领域软包渗透率提升至25%，整体铝塑膜需求量可从2020年的2.4亿平提升至2025年的7.8亿平，5年复合增速为27%。若按照20元/平米的均价计算，2025年全球铝塑膜市场规模在150亿以上。 　　全产业链同向发力打破日韩垄断格局，铝塑膜国产化东风将至。在高技术壁垒和长认证周期下铝塑膜的国产化之路极为艰难，市场长期被海外企业牢牢占据，2020年日韩的三家企业在全球铝塑膜市场市占率合计达到73%。当前我们认为铝塑膜行业国产化进程拐点即将来临的原因在于：一方面国产铝塑膜企业的生产工艺日益成熟使得产品质量已经达到动力类标准并且进入了下游客户认证流程，助力软包电池降本的同时产业链稳定性大幅提升；另一方面下游应用端比亚迪刀片电池的横空出世让软包路线焕发新机，在解决了原料的供应顾虑后软包类电池厂能够安心扩张，进而带动对上游铝塑膜的需求。两大边际变化将软包产业链从过去的双重恶性循环转换为供需协调相互促进的良性循环，供需双好背景下铝塑膜国产化进程有望加速。 　　国内铝塑膜企业把握机遇大举扩张，抢占3C存量市场的同时剑指动力领域增量市场。面对未来铝塑膜在动力领域需求的快速增长，不同于海外企业的保守策略，国内企业的扩产方式更为激进，多数企业未来3年产能规模将实现2-3倍的增长。3C数码领域在海外企业切换产能抢占动力市场的背景下国内企业占有率将快速提升；动力领域考虑到仅靠海外供应仍然较难满足需求端的快速增长，国内企业在下游认证周期结束后依托本土地域优势和高性价比能够实现占有率的稳步向上。假设2025年国产铝塑膜企业在数码和动力领域的市占率分别提升至70%和35%，考虑到国产化推进后价格会略微向下，国内企业能占据的铝塑膜行业市场空间预计可达到64亿元。 　　投资建议 　　在新能源汽车长期景气的背景下，作为软包动力电池核心原材料的铝塑膜需求或将迎来爆发式增长，国内企业新增产能释放后铝塑膜的进口替代有望加速。行业在高壁垒下格局较好，拥有显著产能增量且兼具产品稳定性和成本优势的动力类铝塑膜企业最为受益。建议重点关注实现了动力铝塑膜量产且相关客户持续导入中的紫江企业、明冠新材和新纶新材。 　　风险提示 　　锂电池需求量下滑、软包路线渗透率提升不及预期、国产化进程推进速度缓慢、国产铝塑膜降本不及预期

　　行业观点 　　2021 年前三季度化工行业维持高景气状态，总体业绩增长显著。 2021 年前三季度申万化工行业整体实现营业收入 41310.6 亿元，同比增长 33.9% ，92.4%的上市公司同比增速为正；归母净利润合计值为 2754.7 亿元，同比增长 49.1%， 70.8%的上市公司同比增速为正。行业整体盈利能力和费用管理能力明显改善： 2021 年前三季度整体行业毛利率、净利率分别为21.0%、 7.5%，分别相比去年同期提高 2.1%、 3.4%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比去年的变化分别为-0.9%、 -0.3%、 -0.3%。 整体看来化工行业在去年低基数和今年下游需求回暖的推动下表现持续向好。 　　 2021Q3 单季度化工行业收入水平向好，盈利能力在限电限产政策下短期承压。 2021Q3 化工行业整体实现营业收入 15160.2 亿元，环比增长 7.6%，55.3%的上市公司营收环比增速为正；整体归母净利润 968.6 亿元，环比降低 2.6%， 37.7%的上市公司归母净利润环比增速为正。 2021Q3 行业整体毛利率为 20.2%，环比 Q2 下降 1.1%；净利率为 6.8%，环比 Q2 下降 1.2%。三季度化工行业在限电限产政策的影响下开工率下滑叠加产品价格大涨大跌，企业盈利能力一定程度上被削弱，因而对比二季度表现不佳，考虑到后续政策影响消退后开工率回升和产品价格回归常态，盈利能力有望改善。 　　前三季度表现较好的个股和细分子行业均与新能源板块关系密切，在能源变革的大趋势下，新能源化工板块和新材料板块有望长期景气。 从细分子行业和个股表现来看， 2021Q1-3 业绩表现和市场关注度均较高的板块有纯碱、氯碱、磷化工和氟化工等， 主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中纯碱的需求端受益于光伏玻璃的带动而供给端相对刚性，因而行业景气度持续向上；磷化工板块则是在锂电材料磷酸铁锂的旺盛需求下导致对上游磷矿石、磷铵和磷酸等原料的消费量持续提升，行业步入高景气周期；氟化工同样受益于新能源产业的高速发展，含氟高分子材料 PVDF 和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在下游新能源赛道的推动下行业关注度得到大幅提升。 　　投资建议 　　近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向： 一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨2.93%，跑赢沪深300指数1.98%。涨幅最大的三个子行业分别为合成革(申万)（9.83%）、氟化工及制冷剂(申万)（6.39%）、其他纤维(申万)（5.92%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油漆油墨制造(申万)（-4.43%）、日用化学产品(申万)（-4.27%）、农药(申万)（-4.25%）。石油化工（中信）上涨2.21%%。涨幅最大的子行业为其他石化(中信)（3.93%）。 　　投资组合推荐 　　东材科技、东方盛虹、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　国家电网经营区域电力供需形势恢复常态，全国性限电基本结束。国家电网发布消息称公司经营区电煤库存回升至9932万吨，电煤可用天数回升至20天，并网发电能力明显提高，电力缺口明显缩小。截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，11月7日塑化大省浙江率先取消限电。随着限电政策影响的消退，原先受政策影响而大涨的化工品价格持续回调，截止本周如电石、金属硅和有机硅等产品价格均已回到9月限电政策发布前的水平，电力供应恢复后产业链稳定性预计也会有所改善。 　　宁夏原则上不再审批使用煤炭作为原料和燃料的新建项目。近日发布的《宁夏回族自治区能耗双控三年行动计划（2021-2023年）》提出，将推行“能源绿色发展行动”等重点任务，除保障民生用能项目外，原则上不再审批使用煤炭作为原料和燃料的新建项目，同时按照要求有序推进“煤改气”“煤改电”并大力发展绿氢生产。到2023年单位地区生产总值煤炭消耗比2020年降低9.3%，绿色能源发电装机力争达到3300万千瓦，绿氢生产规模达到20万吨/年。可以看出能耗双控政策在以相对温和的方式有节奏地推进，能源转型仍是未来发展的主旋律，新能源领域的相关化工材料有望持续受益。 　　投资建议 　　标的方面，今年受损明年受益以及部分新能源化工材料标的表现较为抢眼，且多为新股、次新股。近期路演下来，投资者普遍反馈板块选票较难，这里谈下我们的观点，我们认为在需求承压的背景下，机构对于基本面以及估值的要求可能会更高，建议重点关注业绩确定性强+有一定安全垫的方向，具体如下：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 1.35%， SW 化工指数下跌 4.43%。涨幅最大的三个子行业分别为其他纤维(申万)（ 4.96%）、改性塑料(申万)（ 3.3%）、维纶(申万)（ 3.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为氟化工及制冷剂(申万)（ -13.99%）、氨纶(申万)（ -8.76%）、玻纤(申万)（ -6.06%）。石油化工（中信）下跌 7.87%。涨幅最大的子行业为燃气(中信)（ 0.32%）。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、东材科技、东方盛虹、中旗股份、长阳科技 　　本周大事件 　　煤炭价格大幅回落， 供能情况有明显好转，多数煤化工产品价差有所恢复。内蒙古多家煤炭企业主动下调坑口煤售价至每吨 1000 元以下，随着全国煤炭产量持续增长和电煤装车快速增加， 11 月份以来电厂供煤持续大于耗煤，库存日均增加 160 万吨，存煤水平快速提升，煤炭供需形势持续好转，煤炭期现货市场价格均出现明显下降。 伴随煤炭供给量的提升，多数以煤炭作为原料及功能的企业整体经营逐步回归正常，同时作为煤化工的主要原料，煤化工整体经营逐步趋稳，前期产品跟随原料价格快速回升，至本周，多数产品价格逐步趋缓，产品价差开始回升，煤化工企业边际盈利有明显好转。 　　生态环境部印发《环境保护综合名录（ 2021 年版）》，包含“高污染、高环境风险”产品名录和环境保护重点设备名录。 《名录》中重点要求关注石化等重点行业，鼓励企业优先使用环保工艺，引导企业减少生产和使用高环境风险产品，相比于以往此次《名录》新增包括石油焦、氟化氢、双酚 A 等47 种双高产品， 35 项双高产品除外工艺。国家对于化工环节的污染问题治理依旧保持较高关注，今年以来政策重点监管了行业能耗管控，后期又出台非一刀切的处理方式，整体来看能耗成为今年的主旋律，然而每至冬季，环保治理都是行业重点关注方向，此次名录的出台和涉及产品范围的增加表明我国依旧把控环保治理的红线，并未因能耗而放松环保治理要求，对于行业的落后产能出清仍然具有优化格局作用。 　　投资建议 　　近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向：一是涨价方向，建议关注有预期差+有安全垫的+有涨价长逻辑的标的，比如：金禾实业；二是景气度确定性强的新能源化工材料标的，比如：东方盛虹；三是今年承压明年受益的标的。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。