沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司7月11日发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司营业收入预计在7.6亿元-7.8亿元，同比增长0.26%-2.90%，归母净利润预计在850万元-1200万元，同比下降70.51%-79.11%，扣非归母净利润预计在650万元-900万元，同比下降67.32%-76.40%。 　　经营分析 　　关键原料断供问题解决，公司LCP三季度有望恢复增长。2021年四季度以来，受LCP关键原材料海外断供的影响，公司短期业绩承压，为解决原材料断供问题，公司与上游国内供应商合作，努力实现原材料国产化，当前，随着海外供应渠道的恢复和国产原材料建设项目的推进，预计公司三季度LCP销售将延续去年上半年的增长态势，持续提升在下游客户中的渗透率并延拓应用场景。 　　下半年重庆基地特种工程塑料项目将有序投产。公司今年年初在重庆基地开工建设的2万吨LCP树脂材料项目有望于今年8月投产，原材料问题的解决将有助于LCP产能释放。去年8月份投产的一期5000吨PPA项目在今年逐步进行产能爬坡，下半年产量有望进一步提升，二期5000吨PPA项目也有望在后续展开。聚砜、聚芳醚酮随着工艺的持续改进和LCP产线建设的完成，也有望在下半年实现项目投产。 　　投资建议 　　伴随原料断供问题的解决和万吨级LCP项目8月份的投产预期，公司LCP产品有望在三季度恢复较快增长，助力公司实现业绩反转，同时下半年PPA、聚砜、聚芳醚酮等产品的产能爬坡与投产也将为公司带来业绩增厚。鉴于公司上半年业绩基数较低，我们下调公司全年的盈利预期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02、2.46、4.24亿元，EPS分别为0.45、1.09、1.87元，对应PE分别为45.0、18.7、10.9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料供给恢复不及预期；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

中心思想 业绩超预期与行业高景气共振，CXO龙头成长逻辑强化 报告核心观点认为，药明康德2022年上半年业绩小幅超预期，收入和利润均实现高增长，主要得益于医药外包行业高景气及公司自身一体化CRDMO模式的竞争优势。公司订单饱满，成长确定性强，中长期看好小分子CDMO、临床前CRO和CGT CDMO等业务板块的高增长潜力。 估值与盈利预测支撑“买入”评级 基于2022-2024年归母净利润预测（79.69/93.14/117.87亿元），对应PE分别为40/34/27倍，报告维持“买入”评级。同时指出需关注疫情、订单执行、海外监管等多方面风险因素。 主要内容 事件 药明康德发布2022年半年度业绩预增公告：预计2022H1营收177.56亿元，同比增长68.52%；扣非归母净利润38.50亿元，同比增长81.00%，业绩小幅超预期。 简评 2022H1业绩小幅超预期，收入利润高增长 营收177.56亿元（同比+68.52%），扣非归母净利润38.50亿元（同比+81.00%），经调整Non-IFRS净利润43.01亿元（同比+75.68%），收入利润均实现高增长。 Q2业绩强劲，超预期增长 单季度2022Q2预计营收92.82亿元（同比+66.16%，此前指引63%-65%），扣非归母净利润21.36亿元（同比+64.69%），经调整Non-IFRS净利润22.48亿元（同比+67.14%）。 行业高景气、在手订单饱满，未来发展动力十足 国内外医药研发创新需求旺盛，CXO行业高景气。药明康德作为平台型龙头企业，具备一体化CRDMO模式，新签及在手订单饱满，成长确定性强。重点看好小分子CDMO（制剂、oligo与peptide业务）、临床前CRO和CGT CDMO的中长期高成长潜力。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润79.69/93.14/117.87亿元，对应PE分别为40/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 总结 本报告对药明康德2022年半年度业绩预增公告进行点评，核心数据表明公司营收和扣非净利润均实现超预期增长（营收同比+68.52%，扣非归母净利同比+81.00%），Q2单季度增长强劲。行业高景气度与公司一体化平台优势驱动订单饱满，成长确定性突出。报告维持“买入”评级，并提示了疫情、订单及海外监管等潜在风险。整体而言，药明康德在CXO领域的龙头地位与持续高增长能力得到数据验证。

中心思想 业绩超预期，医用耗材与健康消费品双轮驱动 稳健医疗2022年中报业绩预告显示，公司主营业务收入预计达49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润预计达8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%，整体表现超出市场预期。其中，医用耗材业务收入30.5-32.5亿元，同比增长37%-46%，增速强劲；健康消费品业务收入18.7-19.3亿元，同比增长4%-8%，实现平稳增长。业绩增长主要受益于疫情反复对医用耗材需求的拉动，以及公司在渠道建设和产品品质方面的持续优化。 降本增效稳步推进，盈利能力有望持续修复 公司通过优化生产流程、扩大渠道覆盖面和强化品牌价值，有效推进降本增效，保障盈利能力的持续性与稳定性。尤其是二季度归母净利润同比增长79%-93%，显示出盈利修复的强劲势头。尽管部分门店因疫情管控短期承压，但公司在电商、自有平台和商超渠道的持续布局为长期增长奠定基础。分析预计2022-2024年归母净利润分别为16.2、19.9和22.9亿元，同比增长31%、23%和15%，维持“增持”评级。 主要内容 业绩简评 公司公布2022年中报业绩预告，预计1-6月主营业务收入49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%。其中二季度归母净利润5.0-5.4亿元，同比增长79%-93%，增速显著提升。 经营分析 降本增效稳步推进，优质产品带动增长。医用耗材业务通过医院、连锁药店、电商等渠道扩面，实现收入30.5-32.5亿元，同比增长37%-46%；健康消费品业务在深圳、上海等地疫情管控导致门店营业受限的情况下，仍通过自有平台、兴趣电商及商超渠道努力实现收入18.7-19.3亿元，同比增长4%-8%。 严格把控生产质量，线上线下双渠道推动长期发展。公司覆盖超12万家药店，全棉时代线下门店超330家；两品牌已完成天猫、京东、亚马逊等主流第三方电商平台布局，同时积极探索社交类新零售平台合作，通过优质产品构建品牌价值，拓展销售增长渠道。 盈利调整与投资建议 随着品牌价值提升和渠道建设完善，常规产品有望持续放量。上调2022-2023年利润预期9%和13%，预计2022-2024年归母净利润分别为16.2、19.9和22.9亿元，同比增长31%、23%和15%。维持“增持”评级。 风险提示 疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。 附录 提供2019-2024E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析。关键财务数据：预计2022-2024年营业收入分别为105.69、127.54、150.50亿元，增长率31.5%、20.7%、18.0%，归母净利润16.22、19.87、22.92亿元，ROE分别为13.62%、15.17%、15.84%。每股收益分别为3.803、4.660、5.374元。 总结 该点评报告分析了稳健医疗2022年上半年业绩超预期的表现，核心驱动力来自新冠疫情反复下医用耗材业务的高速增长（同比37%-46%），以及健康消费品业务在渠道多元化布局下的稳健增长（同比4%-8%）。公司通过精细化的降本增效措施和线上线下渠道的全面覆盖，实现了盈利能力的显著修复，尤其是二季度归母净利润同比高增79%-93%。展望未来，品牌价值的提升和渠道建设的完善有望支撑常规产品持续放量，分析师上调2022-2023年利润预期，预计归母净利润将保持20%左右的年均复合增长率。风险因素包括疫情防护产品需求波动、盈利可持续性、汇率及贸易摩擦、线下门店恢复不及预期等。整体给予“增持”评级，反映了对公司中长期成长性的乐观预期。

中心思想 疫情防控形势复杂，关注变异株与药物进展 全球新冠疫情因Omicron亚型BA.5成为主流变异株而面临新一轮反弹，欧洲病例数持续上升，美国新增病例保持高位，国内陕西、上海亦出现BA.5感染者。与此同时，新冠口服药（歌礼制药ASC10提交IND、盐野义准备中国上市申请）、中和抗体（腾盛博药商业化上市、阿斯利康Evusheld获海南特殊进口审批）及Paxlovid可及性提升等研发与商业化进展加速推进，猴痘与流感亦需持续跟踪。疫情防控主线仍是当前医药行业的核心关注点。 医药创新板块迎估值修复，关注业绩弹性 药品板块多数企业二季度业绩底已确立，市场情绪回暖，创新药研发持续推进（君实生物特瑞普利单抗重提交BLA、恒瑞医药SHR8554上市申请获受理、甘李药业超长效胰岛素获批临床），叠加下半年医保谈判与第七批集采政策边际利好，看好创新且有业绩弹性的龙头药企业绩与估值双重修复机会。CXO板块市场情绪与估值持续修复（本周上涨6.35%），美迪西领涨，半年报行情可期；医药上游供应链国产替代与产业升级机遇凸显，原料药、试剂耗材、制药装备、科学仪器等子板块表现分化。 主要内容 一、新冠专题更新 新冠研发进展 歌礼制药新冠口服药ASC10向FDA提交IND申请。 盐野义准备提交新冠口服药S-217622在中国的上市申请，此前日本PMDA暂缓其紧急授权。 腾盛博药新冠中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法在中国正式商业化上市，已纳入医保。 阿斯利康新冠预防中和抗体Evusheld在海南博鳌乐城通过特殊进口审批，用于暴露前预防，定价13300元/两针。 美国FDA修改Paxlovid的EUA，允许持证药师处方，提升可及性。 关注变异株变化带来的全球疫情反复 BA.5成为全球主流变异株（占比36%），美国占比升至56%，国内陕西、上海出现BA.5感染者。 欧洲新增病例数和住院数持续增长，美国新增病例保持高位，本周美国新冠药分发量达72万人份（Paxlovid占80%）。 全球死亡病例数暂时稳定，但预计将出现滞后性上升。 国内疫情更新 本周（7月3日-9日）国内新增本土确诊病例495例，安徽、山东、广东、上海、江苏等地有新增。 上海出现BA.5.2.1变异株境外关联感染者，与KTV相关疫情高度同源（BA.2.2）。 猴痘跟踪 全球猴痘确诊病例累计8238例，80%来自欧洲，WHO计划7月中讨论是否提高警戒程度。 国内流感跟踪 南方省份流感病毒阳性率上升，本周个别省份流感样病例百分比有所回落；北方省份流感活动处于极低水平，均以A(H3N2)亚型为主。 二、药品板块 医药板块行情回顾 A股、港股、美股中概股涨跌幅前十个股列出（图表17-19），翰森制药、神州细胞等受关注。 重点关注公司点评 翰森制药：哌柏西利胶囊（CDK4/6抑制剂）获批上市（国产第二家仿制药），预计年费用大幅低于原研药，创新药转型加速。 神州细胞：实控人增持彰显信心，重组八因子放量，CD20抗体即将获批，14价HPV和新冠疫苗临床推进。 创新药研发进展 腾盛博药获得HBV中和抗体VIR-3434大中华区权利。 罗氏CD20xCD3双抗Lunsumio获FDA优先审评，有望成为首个获批治疗NHL的双抗。 百济神州与深信生物达成mRNA-LNP全球战略合作。 卫材/渤健阿尔茨海默病新药lecanemab获FDA优先审评，PDUFA日期2023年1月6日。 传奇生物终止LB1901（CD4 CAR-T）I期临床。 君实生物特瑞普利单抗重新提交FDA的BLA申请，PDUFA日期2022年12月23日。 恒瑞医药SHR8554（镇痛）上市申请获受理。 甘李药业超长效胰岛素周制剂GZR4获批临床。 三、CXO板块：本周板块逐渐回暖，看好板块长期发展动力 CXO板块一周行情回顾 CXO指数收于3283.87，本周上涨6.35%，沪深300下跌0.85%。PE为57.65倍，处于低估值区间。 美迪西以21.55%周涨幅领跑，个股涨跌幅排名（图表22）。 CXO板块本周行业动态 泰格医药：累计回购股份约3.69亿元，疫情对订单执行影响有限，全年预期不变。 成都先导：与海昶生物达成小核酸新药合作，开发肿瘤治疗药物。 药明生物：MFG14（微生物发酵生物药原液厂）获cGMP放行，扩大一体化服务能力。 药明康德：合全药业常州基地寡核苷酸及多肽生产大楼投入运营，提升大规模生产能力。 四、医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 原料药板块 板块周加权平均涨跌幅-0.19%，28家公司中上涨14家、下跌14家。奥翔药业涨26.88%居前。 重点公司公告（奥翔药业、富祥药业、拓新药业、永安药业、圣达生物、健友股份、新华制药、仙琚制药、美诺华、华海药业、普洛药业、海正药业、普利制药、浙江医药、天宇股份、司太立、同和药业等）。 试剂耗材板块 板块周加权平均涨跌幅0.09%，11家重点公司中上涨6家、下跌5家。百普赛斯涨8.43%居前。 重点公司公告（蓝晓科技与天铁股份/智慧农业签订战略合作协议、优宁维、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、纳微科技业绩预告）。 制药装备板块 板块周加权平均涨跌幅0.63%，7家公司中上涨4家、下跌3家。东富龙涨2.54%居前。 重点公司公告（东富龙定增募集说明书、楚天科技、迦南科技）。 科学仪器板块 板块周加权平均涨跌幅2.41%，6家公司中上涨3家、下跌3家。聚光科技涨5.57%居前。 重点公司公告（聚光科技、皖仪科技）。 五、风险提示 新冠疫情发展变化风险（新型变异株、国内防疫政策不确定性）。 创新药研发风险（研发失败、进度不及预期）。 产品产能不及预期风险。 行业政策监管风险（临床审批、上市审批）。 订单及销售不及预期风险（新冠药物政府采购不确定性、仿制药市场竞争）。 医保谈判及市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕“疫情反复，关注疫情防控与医药创新双主线”展开。疫情防控方面，BA.5变异株成为全球主导毒株，欧美疫情反弹，国内亦现相关感染者；但新冠药物研发与商业化持续加速（口服药、中和抗体、预防药物），猴痘与流感亦需关注。医药创新方面，药品板块业绩底确立，创新药研发进展不断（君实生物、恒瑞、甘李等），CXO板块情绪回暖、估值修复，医药上游供应链国产替代机遇凸显。投资建议上，建议关注新冠防控主线、创新药龙头业绩与估值双重修复机会、CXO板块半年报行情及市场情绪持续修复。风险提示包括疫情变化、研发进度、产能、政策、订单及销售不及预期等。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌 1.18%，跑输沪深 300 指数 0.33%。标的方面，大部分表现强势及承压的标的均为泛新能源化工材料方向，市场仍在寻找存在预期差的子行业。 其中涨幅最大的三个子行业分别为炭黑、氟化工、民爆制品， 跌幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工、涂料油墨、氯碱。本周大事件 　　大事件一： 三星电子正面临 LCD 面板供应过剩问题，已暂停向其供应商采购 LCD 面板。 本次三星为 LCD 面板的采购按下暂停键的原因在于消费电子需求端增长的不及预期， 2022 年上半年电视需求急剧下降，特别是在欧洲和北美下降显著，三星电视库存具备一定压力因而不得不减少采购。 从下游需求来看，今年国内在疫情影响下消费相对疲软，海外在高通胀背景下可选消费的需求明显回落，消费电子领域的需求复苏之路步履维艰。对应上游供应商来看，部分电子材料和面板显示类材料企业的压力较大。 　　大事件二： 经济衰退担忧席卷全球市场，大宗商品全线暴跌。 美油跌破 100美元/桶，跌幅超 8%，创两个月以来新低； COMEX 黄金期货跌超 2%报1763.8 美元/盎司，创一年多以来新低； LME 期铜跌 4.76%报 7625 美元/吨，创 2020 年 11 月 30 日以来新低； CBOT 小麦期货跌 3.7%，创 2 月 21日以来新低。 在大宗商品价格大幅回落的背景下，中短期上游偏资源类企业可能会有所承压，下周化工制造类企业盈利能力或将有所修复。投资建议 　　站在当下，市场依旧复杂， 例如：国内经济处于持续修复通道中，基本面有支撑； 海外衰退担忧持续升温，近期大宗商品持续承压。对于之后化工板块投资怎么看？我们认为需要围绕确定性、安全性展开，具体可以关注两大方向：一是景气赛道的卡脖子环节， 例如：导电炭黑；二是选择具备安全垫的优质成长股， 例如：东材科技。 　　投资组合推荐 　　万华化学、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行业观点 　　医疗板块进入半年报窗口期和暑假消费医疗高峰两大窗口，我们延续前期观点，一方面重视半年报和二季度业绩前瞻，另一方面更需重视暑期和 Q3 院内医疗和消费医疗的业绩恢复。考虑国内疫情防控经验不断成熟，如暑期医疗秩序和消费秩序持续恢复，月度经营势头持续，则即使 Q2 业绩受到一定影响，前期的医疗板块的强势修复行情仍将持续下去。 　　医疗服务板块：局部疫情对线下诊疗的影响有所缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。 招飞、征兵体检等刚性需求放量、网课时间延长等，催化暑假视光需求高涨。政策支持医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 瑞尔集团投资无锡市通善口腔医院，进一步提高公司在华东市场的占有率。 　　生物制品板块： 流感疫苗持续接种，长春高新激励出炉，万泰生物定增落地。 我们预计生长激素行业下半年有望加速放量。当前板块估值持续修复，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩恢复主线与估值持续修复。长春高新拟激励企业核心骨干，企业长期增长确定性再提升。万泰生物定增方案备案通过，发行目标顺利完成，控股股东参与，产业化能力有望进一步增强。 南方省份流感病毒检测阳性率呈上升趋势，部分省份处于夏季高发期，头部公司流感疫苗开始接种。 　　消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。 医美板块： 本周上海新增数例社会面确诊，延迟需求加速下半年医美消费，维持业绩复苏态势判断， 核心产品不断放量。中药板块配方颗粒国标切换影响减弱，行业规范化生产利好头部企业，看好下半年业绩快速放量；药店板块看好头部连锁药店规模进一步扩张，行业集中度不断提高。消费医疗器械看好近视防控 　　产品业绩释放，连续血糖监测值得关注。 　　医疗器械板块：国家支持医疗机构合作创新研发，仪器设备拓展潜力巨大。国内疫情防控有序，院内诊疗量有望持续提升。创新医疗器械审批速度加快，行业长期增长动力充足，生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022 年集采等政策预期已相对充分，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 　　投资建议与重点公司 　　疫情防控有力， 医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药 OTC、血液制品 、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期； 集采降价控费政策范围与力度超出预期； 需求恢复不及预期； 研发效率下降风险

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　7月8日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。 　　经营分析 　　激励对象为金赛药业核心骨干，长期增长确定性再提升。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股（247.32万股公司限制性股票和156.68万份股票期权），约占公司股本总额1%，首次授予的激励对象不超过380人，均为在金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，约占公司职工人数4.72%，占金赛药业职工人数5.86%。激励计划授予的限制性股票授予价格为112.55元/股，授予的股票期权的行权价格为225.09元/份。 　　业绩考核指标涵盖全面，利润考核目标稳健高增长。公司激励计划授予的限制性股票业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核指标为金赛药业的净资产收益率、净利润增长率、资产负债率。净利润增长率的考核目标以金赛药业2019-2021年的净利润平均数（27.98亿元）为基数，2022-2024年年度的金赛药业净利润增长率考核目标为不低于52.50%、75.50%和102%，首次授予的限制性股票应确认总成本约为2.52亿元，2022-2026年摊销成本分别为3943、9464、7361、3365和1104万元。首次授予的股票期权应确认总成本约为5166万元，2022-2026年摊销成本分别为807、1937、1507、689和226万元。 　　深度绑定企业核心人才，促进企业长期稳健发展。2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、实现价值最大化。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为17.2、13.2、10.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　投资建议 　　从电商跟踪数据来看，“618” 大促催化下 Q2 线上护肤大盘有所回暖，优质国货龙头品牌增长靓丽，市场份额有望进一步提升， 品牌商建议关注运营/产品力/营销等综合能力突出的头部优质美妆公司， 如贝泰妮/珀莱雅/鲁商发展等； 原料商继续推荐提价顺利&产能持续释放&Q2 业绩望快速增长的防晒剂龙头科思股份； 生产商建议关注 Q3 疫后修复望出现业绩拐点的嘉亨家化。6 月及 Q2 电商数据跟踪 　　大盘： Q2 抖音+淘系护肤低个位数增长、增速环比 Q1 略有提升， 彩妆受疫情影响较大、双位数下降。 2Q22 抖音+淘系护肤大盘销售额 665 亿元、同增 4.3%（ Q1 增速为 3.9%），其中 4 月同增 1.6%/5-6 月同增 5.1%；彩妆销售额 206 亿元、同降 14%，其中 4 月同降 23.8%/5-6月同降 10%。 　　淘系： 1）护肤： Q2 护肤降幅环比 Q1 略有收窄、 品牌表现分化，集中度提升趋势明显。 2Q22 淘系（天猫+淘宝）护肤销售额 525 亿元、同降 11%（ Q1 同降 12%）； Q2 国货品牌占据前二十榜单 4 席，珀莱雅/薇诺娜分别位列第 5、第 6。 市占率来看， 22Q2 淘系护肤 CR5/CR10/CR20 分别为14.4% 、 22.3% 、 31.3% ， 同 比 提 升 1.9/3.5/3.8PCT ， 环 比 Q1 提 升2.9/3.5/3.6PCT。 2）彩妆： 2Q22 淘系彩妆销售额 165 亿元、同降 26%、降幅环比 Q1 扩大，其中 4 月同降 35%/5-6 月同降 22.9%； Q2 国货品牌占据前二十榜单 5 席，花西子/珂拉琪/完美日记分别位列第 2、第 8、第 12。增速来看， TOP20 品牌 Q2 销售额增速整体承压、量降价升，主要受疫情影响、出门场景减少导致彩妆需求疲软。 　　抖音： 低基数下实现快速增长，渠道红利仍在、地位愈发重要。 2Q22 护肤TOP300 品牌销售额 140 亿元、同增 181%、占淘系的 26.7%（同比提升18.5PCT、较 Q1 提升 1.5PCT），彩妆 TOP300 品牌销售额 41 亿元、同增180%、占淘系的 24.6%（同比提升 17.9PCT、较 Q1 提升 6.2PCT），加速分流。 国际品牌“后来居上”， Q2 护肤 TOP10 榜单占据 7 席，国货新锐品牌/抖品牌仍占据彩妆榜单主导地位。 　　 重点公司跟踪： 1）贝泰妮： 薇诺娜 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 42%，其中淘系同增 28%（增速较 Q1 放缓）、抖音同增 283%（增速较 Q1 提升）。 2）珀莱雅： 主品牌&彩棠 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 83%、增速较 Q1 的 58%提升，其中淘系同增 75%、抖音同增 112%。珀莱雅 Q2 淘系+抖音 GMV 同增74%、增速较 Q1 提升，其中淘系同增 73.4%（增速较 Q1 提升）、抖音同增75%（高基数下依然实现快速增长 ）；彩棠 Q2 淘系+抖音 GMV 同增181%，其中淘系同增 93%、抖音同增 882%。 3）华熙生物： 润百颜&肌活&米蓓尔&夸迪 Q2 淘系+抖音合计 GMV 同增 66%、增速较 Q1 略有提升，其中淘系同增 18%、抖音同增 471%，抖音保持快速增长。分品牌看，润百颜/肌活/米蓓尔/夸迪 Q2 淘系+抖音 GMV 分别同增 4%/208%/77%/96%。 　　4）鲁商发展： 瑷尔博士 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 62%，其中淘系同增39%、抖音同增 273%，淘系增速较 Q1 提升、抖音保持快速增长。颐莲 Q2淘系+抖音 GMV 同增 38%、整体增速较 Q1 放缓，其中淘系同增 9%、抖音同增 184%。 　　风险提示 　　营销/渠道/新品发展不及预期， 生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年7月6日，公司发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理谢良志博士及控股股东拉萨爱力克投资咨询有限公司计划自2022年6月21日起12个月内增持公司股份，合计增持金额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元。截至公告日，已经以集中竞价方式累计增持股份564,000股，占公司总股本的0.13%，合计增持金额为人民币2999.56万元。 　　点评 　　实控人增持彰显发展信心。公司实控人谢良志博士主动增持，展现其对公司价值的认可和未来持续发展的信心。截至公告日，谢良志博士与其一致行动人已合计持有公司总股本的70.08%。 　　重组八因子放量、CD20即将获批、14价HPV和新冠疫苗临床持续推进。 　　国产独家重组八因子销售放量可期。（1）作为国产首个重组人凝血因子VIII产品安佳因，2021年销售1.3亿元，2022年Q1销售1.558亿元。（2）安佳因的核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本。（3）公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　SCT400（CD20抗体）即将获批。国家药监局已受理该产品的上市申请，并于去年完成现场核查。同类原研产品罗氏美罗华2021年全球销售25.67亿瑞士法郎（约177亿人民币）；国内已有信达和复星的2款美罗华的生物类似物上市，复星医药的汉利康2021年销售16.9亿元。 　　公司自主研发的重组新冠病毒Alpha+Beta变异株S三聚体蛋白疫苗（SCTV01C），在阿联酋已接种灭活苗人群加强免疫临床I/II期研究期中分析取得积极结果，在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现；公司在其基础进而开发出4价重组蛋白疫苗SCTV01E，其抗原成分增加了最新流行的德尔塔和奥密克戎变异株的重组S三聚体蛋白抗原。14价HPV疫苗在国内临床推进，将获提速；覆盖WHO公布的全部12个高危致癌HPV病毒型和2个最主要导致尖锐湿疣的HPV病毒型，上市后有望为我国适龄女性提供覆盖率最高的HPV疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

中心思想 一体化战略驱动增长与国产替代逻辑 澳斯康以细胞培养基业务为基石，向生物制药CDMO延伸，形成CMC一体化服务模式，实现从原材料到生产的全链条协同，显著增强客户粘性。 细胞培养基国产替代空间广阔，公司凭借技术壁垒与产能优势，市场占有率连续三年位居国产企业第一（2021年市占率12.3%），有望持续受益于进口替代趋势。 业绩高速增长彰显盈利拐点 2019-2021年营业收入从0.87亿元增至4.51亿元，CAGR达127.68%；2021年归母净利润扭亏为盈至0.63亿元，毛利率提升至70.92%，规模效应逐步显现。 培养基业务贡献主要收入（2021年占比71.8%）且毛利率高达82.44%，CDMO业务与培养基协同推进，共同构筑公司核心竞争力。 主要内容 澳斯康：国内生物制药/品CMC一体化服务供应商 以细胞培养基业务为基石，持续向产业链下游拓展升级：公司以细胞培养基为根基，延伸至生物制药工艺开发及生产（CDMO），提供CMC整体解决方案。培养基业务已实现进口替代，2021年国内市占率国产品牌第一；CDMO业务覆盖临床前至商业化，推进3个临床Ⅲ期项目及1个商业化项目。 业务概览：业绩表现优异，盈利水平持续提升：2019-2021年营收CAGR 127.68%，归母净利润由负转正；毛利率从21.25%升至70.92%，期间费用率从99.66%降至44.51%；分业务看，培养基收入占比高且毛利率稳定在70%以上。 管理与研发团队经验丰富，具备较高专业度：实控人SHUN LUO拥有近30年行业经验；核心团队来自Genentech、安进、辉瑞等国际企业；公司实施两次股权激励，覆盖高管及核心人员。 细胞培养基行业壁垒较高，国产替代空间广阔 细胞培养基用途广泛，技术端仍存较高壁垒：培养基是生物制药核心原材料，无血清培养基因特异性高、组分稳定成为主流。开发适用于大规模生产的培养基面临生物安全性、质量稳定性、成本控制及下游纯化兼容性等挑战。 细胞培养基国产比例持续增长，国产替代未来可期：2021年全球培养基市场21亿美元，中国26亿人民币，预计2026年中国达71亿人民币（CAGR 22.0%）。国产培养基市占率从2017年19.2%升至2021年33.7%，无血清培养基国产化率从6.7%升至29.6%。进口品牌仍占主导，但澳斯康2021年市占率12.3%超越默克，居国产品牌第一。 先进的培养基技术与国内领先的生产产能，高筑企业护城河 具备完整的细胞培养基产品目录，同时可提供领先的定制化研发服务：产品覆盖经典培养基及特定培养基（CHO、HEK293、Vero等），并具备代谢组学分析、DOE多因素分析、贴壁细胞悬浮驯化等定制化研发能力。 CDMO与细胞培养基业务协同，进一步增强客户粘性：公司CDMO服务覆盖单抗、双抗、病毒载体等，配备50L-2000L反应器，最快9个月完成IND申报。与信达、康希诺等优质客户合作，培养基与CDMO协同实现一站式服务，降低客户更换风险。 国际先进的生产工艺及中国最大的生产能力：采用连续针磨工艺，南通二期工厂单批次产能达6吨，年产能数千吨，为中国最大；生产体系通过ISO9001认证，无血清培养基获FDA DMF备案，支持中美双报。 募集资金项目用途 计划投入30亿元，其中偶联药物研发及生产项目5.5亿元（提升ADC一站式服务），生物制药CDMO平台项目14.5亿元（新增2000L、5000L、15000L单抗原液产线），补充流动资金10亿元。 风险提示 市场竞争加剧、大客户流失、新客户拓展不及预期、培养基产品开发进展不及预期、新冠疫情等风险。 总结 澳斯康以细胞培养基为基石，通过“培养基+CDMO”一体化战略实现快速增长，2021年成功扭亏，盈利能力显著提升。细胞培养基国产替代空间广阔，公司凭借技术领先（连续针磨工艺、定制化研发）、产能优势（中国最大）及质量体系（FDA DMF备案），市占率稳居国产品牌第一。CDMO业务与培养基协同增强客户粘性，推动业绩持续高增。本次募资重点投向ADC偶联药物研发及CDMO产能扩张，将进一步强化公司一体化服务能力。风险方面需关注行业竞争、客户集中度及技术开发不确定性。