中心思想 股权激励范围大幅扩大，激发员工积极性 凯赛生物推出2022年限制性股票激励计划，激励对象从上一轮的58人增至200人（占员工总数9.83%），拟授予股票数量从50万股增至220万股（占总股本0.53%），与业务规模扩张相匹配，旨在更大范围绑定核心人才、激发团队活力。 业绩考核延续并新增2025年目标，成长路径清晰 本轮激励延续2022-2024年考核目标（A类：营收或净利润较2020年增长69%/120%/186%），并新增2025年目标（增长243%），对应营收51.35亿元或归母净利润15.70亿元，叠加癸二酸项目、秸秆示范园区及聚酰胺应用拓展，短期业绩弹性与长期成长性兼备。 主要内容 事件简评 公司于2022年7月18日发布限制性股票激励计划草案，首次授予激励对象200人（董事、高管、核心技术人员），拟授予220万股（首次授予193.5万股），授予价格80元/股，业绩考核年度为2022-2025年。本轮激励在覆盖人数和授予规模上较2020年首次激励（58人/50万股）显著提升，体现公司对核心团队的重视。 经营分析 推出新一轮股权激励，激励范围显著增加 2020年首次激励涉及58人（占员工4.44%）、授予50万股（占总股本0.12%）。 本轮激励对象增至200人（占员工9.83%）、授予220万股（占总股本0.53%），与公司不断扩大的业务规模一致，有利于更大范围激发员工积极性。 业绩考核目标延续前次，新增2025年指标 考核目标分为A、B两类：目标A要求2022-2025年营收或净利润较2020年增长69%/120%/186%/243%，对应2022-2025年营收不低于25.30/32.94/42.82/51.35亿元，或归母净利润不低于7.73/10.07/13.09/15.70亿元。 目标B增长率要求为44%/73%/107%/174%，对应营收不低于21.56/25.90/30.99/41.02亿元，或归母净利润不低于6.59/7.92/9.47/12.54亿元。2022-2024年考核目标与上一轮激励一致，新增2025年目标彰显长期信心。 投资建议 下半年山西癸二酸项目逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、工程塑料、复合材料等方向持续开拓，山西90万吨聚酰胺应用规划有望进一步明晰。 预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2.11、2.72元，对应PE分别为60.9、49.1、38.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响产品销售； 新业务工业化进度不及预期； 原材料价格上涨影响公司盈利。 总结 凯赛生物2022年股权激励方案在覆盖人数和授予规模上大幅提升，与业务扩张同步，有助于绑定核心团队；业绩考核目标延续前次并新增2025年指标，体现管理层对业绩持续增长的信心。公司正进入产能释放与下游应用拓展的关键阶段，癸二酸项目、秸秆示范园区及聚酰胺多领域应用将共同推动营收与利润增长。维持2022-2024年盈利预测，归母净利润年复合增长率约26%，当前估值对应PE处于合理区间。需关注宏观需求波动、新项目进度及原材料成本等风险。

中心思想 Mazdutide 临床数据验证 GLP-1R/GCGR 双重激动剂的差异化优势 信达生物与礼来共同研发的 Mazdutide（IBI362）在 2 型糖尿病 II 期临床中达到主要终点，其降糖效果优于度拉糖肽，减重效果显著且呈现剂量依赖性。该数据不仅展示了双重作用机制在代谢疾病治疗中的潜力，也为信达生物在 GLP-1 赛道中建立了核心竞争壁垒。 信达生物迎来产品管线与商业化双轮驱动拐点 基于临床数据的亮眼表现及公司营收持续增长（预计 2022/2023/2024 年营收增长率分别达 38%/29%/29%），信达生物的研发管线从单抗向代谢、减重等大适应症扩展，市场前景广阔。同时，公司财务指标逐步改善，2024 年预期实现扭亏（归母净利润 4.72 亿元），投资价值凸显。 主要内容 1. 事件概述 Mazdutide 在 2 型糖尿病受试者中的 II 期临床研究达到主要终点，研究为多中心、随机、安慰剂/度拉糖肽对照设计，给药周期为 20 周。主要终点为 HbA1c 较基线的变化。 3/4.5/6mg 剂量组 HbA1c 降幅分别为 −1.41%/−1.67%/−1.54%，度拉糖肽 1.5mg 组为 −1.35%，安慰剂组为 0.03%。 Mazdutide 6mg 组 HbA1c <7.0% 达标率达 78.3%，高于度拉糖肽的 69.8%。 2. 临床数据与产品优势：降糖、减重与多重代谢获益 Mazdutide 作为胰高血糖素样肽‑1 受体（GLP‑1R）和胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂，通过促进胰岛素分泌、降低血糖、减轻体重以及增加能量消耗等机制实现综合疗效。 2.1 降糖效果分析 主要终点达成：20 周治疗后，各剂量组 HbA1c 降幅均显著优于安慰剂，且 4.5mg 组降幅（−1.67%）超过度拉糖肽（−1.35%）。 达标率：4.5mg 和 6mg 组 HbA1c 低于 7.0% 的比例分别为 74.4% 和 78.3%，显着高于对照药物。 2.2 减重效果显著 20 周后，Mazdutide 6mg 组体重较基线下降 7.14%，度拉糖肽组仅下降 2.69%，安慰剂组下降 1.38%。 此前 6 月公布的数据显示，超重或肥胖受试者使用 3mg/4.5mg/6mg 后体重分别下降 7.21%/10.56%/11.57%，呈现剂量依赖性。 2.3 其他代谢指标改善 可降低空腹血糖、餐后血糖、血压、低密度脂蛋白胆固醇和甘油三酯，改善胰岛素敏感性，安全性及耐受性良好。 3. 减重领域市场前景：把握中国肥胖患者治疗空白 中国拥有庞大的超重和肥胖人群，但目前安全有效的药物治疗手段有限。Mazdutide 在减重方面的突出数据为其进入这一蓝海市场奠定了基础。 肥胖患者市场规模持续扩大，双靶点激动剂在减重效果和代谢综合获益方面具有独特优势。 公司此前减重适应症数据已显示出剂量依赖性和显著的减重幅度，有望成为该领域的重磅产品。 4. 盈利预测与投资建议：营收高增长，预计 2024 年扭亏 国金证券维持盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 62/80/103 亿元，同比增长 38%/29%/29%，且 2024 年实现归母净利润 4.72 亿元（EPS 0.322 元），首次实现盈利。公司当前 P/E（2024E）为 72.14 倍，P/B（2024E）为 3.36 倍，维持“买入”评级。 关键假设：达伯舒等核心产品持续放量，Mazdutide 及后续新药获批并进入商业化。 风险提示：新药研发进展、产品上市时间、销售不及预期。 5. 财务分析：营收快速增长，研发投入持续优化 根据附录三张报表数据，公司 2019–2024 年营收从 10.48 亿元增至 102.99 亿元（CAGR 约 58%），毛利率稳定在 86%–89% 区间。研发费用占营收比例从 2019 年的 124% 下降至 2024E 的 24.5%，显示出规模化效应。经营现金流在 2022–2024 年仍为净流出，但亏损幅度逐年收窄。 资产负债率维持 36%–38% 水平，净债务/股东权益比例转正（2024E 为 2.45%），财务结构稳健。 总结 本报告核心聚焦 Mazdutide 在 2 型糖尿病 II 期临床中的突破性数据：该 GLP‑1R/GCGR 双重激动剂在降糖（HbA1c 达标率最高 78.3%）和减重（6mg 组体重下降 7.14%）方面均优于度拉糖肽，且带来多重代谢获益。结合减重适应症的出色数据，信达生物已确立了在 GLP‑1 赛道的领先地位。财务层面，公司营收保持 30% 左右增长，预计 2024 年扭亏，当前估值（PE 72x 2024E）合理，维持“买入”评级。主要风险点在于新药上市进程和销售推广的不确定性。

　　行业观点 　　医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长，催化暑假屈光视光需求高涨。肿瘤医疗服务行业市场空间广阔，行业供需错配的矛盾突出。辅助生殖服务的改善型需求充沛，有望为民营辅助生殖机构贡献新的增长点。建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头企业暑期业绩反弹机会。 　　 医疗器械：控费政策进入常态化阶段，创新产品景气度有望提升。 7 月 12日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》，计划对 14 个骨科脊柱类医用耗材产品系统类别实施带量采购，此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。 DRG 对新药新技术除外支付，创新产品景气度再度提升。 7 月 13 日，北京市医保局发布《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，本次文件有望对市场起到正向催化作用，迎来板块创新企业整体估值修复。 　　生物制品：血制品十四五新批浆站持续突破，关注 HPV 疫苗高成长性。 生长激素逐步进入暑期销售旺季，关注后续疫情后恢复机遇，当前板块估值持续修复，政策预期逐步稳定充分，长春高新等头部公司股权激励计划明确，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩与估值双重恢复。华兰生物河南再获批三家新浆站，血制品成长力突出；天坛生物中报业绩稳健增长，二季度环比提升明显；万泰生物中报业绩高预增，成长力优异。此外，南方省份流感病毒检测阳性率上升趋缓，持续关注流感后续演变情况。 　　消费医疗：头部企业业绩确定性提高，看好下半年板块持续恢复。 医美板块：维持业绩复苏态势判断， 华东医药新产品申请受理，医美行业持续释放积极信号。中药板块：我们持续推荐 OTC 行业标的，在老龄化和慢病发展的情况下，中药 OTC 的需求不断提升，叠加政策红利以及行业的消费属性，三四季度行业有望持续放量。药店板块：头部药房省域实力不断加强，看好行业集中度逐步提高。消费医疗器械：旺季已至，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜、隐形牙套等消费医疗器械的持续放量。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为当前时点是加配医疗板块的重要机会窗口。 一方面， 随着第七批带量采购、关节和骨科集采的逐步落地，市场对集中采购的认知逐渐成熟， 医药板块的政策预期和情绪基本已经触达底部。 另一方面， 医疗板块整体半年报业绩处于相对低位， Q3、 Q4 反转和持续增长的空间较大， 下半年企业有望实现估值和业绩的双重修复。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、 新产业等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、新冠病毒变异带来疫情防控难度加大。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，申万化工上涨3.81%，跑赢沪深300指数0.26%。标的方面，部分新能源化工材料以及业绩较佳的公司表现亮眼，基本面不佳的标的有所承压，比如：房地产产业链标的。其中涨幅最大的子行业为炭黑；跌幅最大的三个子行业分别为粘胶、涤纶、民爆制品。 　　本周大事件 　　大事件一：智能手机市场低迷，三星显示Q3计划OLED同比减供25%。据ETNews消息，三星显示2022年第3季计划供应GalaxyS22、苹果iPhone14系列等手机OLED面板约1.45亿片，较2021年同期减少25%。以手机为代表的消费电子需求持续低迷，一方面由于手机市场早已进入存量时代、用户换机周期拉长，其次是在疫情、俄乌冲突和高通胀等冲击下，下游需求显着放缓。虽然短期下游需求有继续承压的可能，但中线看，行业困境反转带来的投资性价比将逐步凸显。 　　大事件二：磷酸锰铁锂电池进入车企测试阶段，宁德时代或今年量产。磷酸锰铁锂具有电压平台高、高热稳定性、安全性良好等诸多优势，被认为是磷酸铁锂的升级版。据晚点LatePost报道，宁德时代、欣旺达及亿纬锂能的磷酸锰铁锂电池已在今年上半年通过电池中试环节，正在送样品给车企测试。宁德时代计划于今年下半年量产该产品。此外，比亚迪旗下的弗迪电池在今年初开始小批量采购磷酸锰铁锂材料，目前正处于内部研发阶段。国轩高科的磷酸锰铁锂电池仍在技术储备阶段，没有明确的量产规划。我们认为行业有望迎来加速向上的拐点，建议重点关注相关标的。 　　投资建议 　　从自上而下角度看，需求端的分析依然复杂，在这个背景下，高景气度持续的行业更为稀缺，其中新能源化工材料正是属于这类行业，从这个维度看，该行业可能会持续走强。另外一条思路是精选个股，我们建议优选供给格局好的成长股。 　　投资组合推荐 　　黑猫股份、万华化学、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　迈克生物(300463) 　　业绩简述 　　7 月 14 日，迈克生物公布 2022 年上半年业绩，上半年实现营业收入 17.82亿元（-9%）；归母净利润 4.06 亿元（-24%）；扣非归母净利润 3.99 亿元（-24%） ；二季度，公司实现营业收入 8.57（-4%） ；归母净利润 2.04 亿元（-7%）；扣非归母净利润 1.99 亿元（-7%）。 　　点评 　　自主业务保持增长，业务结构持续优化。国内散发疫情的影响下，公司仍能保持自主产品的正增长，其中大型仪器出库 1350 余台，血液、生免流水线出库共计 67 条；自主产品大型仪器出库、临检平台检测试剂、免疫平台检测试剂销量均实现较高增长，体现公司经营韧性。上半年自主业务在销售收入中占比提升 6pct，代理业务逐步剥离，业务结构持续优化。但受集采降价影响，自主产品中分子核酸检测产品 2022 年上半年销售收入同比下降12.96%，且毛利率降低 19.02 个百分点，产品结构及其盈利水平的变化驱动自主产品整体收入与毛利率小幅下降。 　　市场拓展持续推进，海外渠道加速建设。公司拥有丰富的技术平台及产品系列，借此上半年新增终端客户 1600 余家、渠道 50 余家。自主产品的用户已经覆盖全国七千余家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别达到 30%和54%。在海外市场拓展方面，公司不断夯实海外经销商的合作拓展，上半年海外渠道新增 56 家，累计覆盖 112 个国家和地区，打开长期增长空间。 　　外延收购补齐数字 PCR 领域产品。公司收购达微生物，实现分子诊断平台下的数字 PCR 产品布局，依托液滴微流控核心技术，持续开发具有自主知识产权的全自动、一体化数字 PCR 仪器及其配套试剂形成的系列化产品具有广阔的市场前景，进一步完善产品线，有望协同已有产品放量。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持前期盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.76、12.05、13.86 亿元，同比增长 13%、12%、15%。对应 PE 为 11、10、9倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。

　　事件 　　7 月 13 日， 北京市医保局发布《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，决定试行 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法。将临床效果有较大提升的药品、医疗器械和诊疗项目在评估后，进行 DRG 外的支付。旨在进一步完善疾病诊断相关分组（ CHS-DRG）付费工作，在发挥CHS-DRG 引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。 　　点评 　　创新产品拥有溢价空间，创新医药企业或迎估值修复。 DRG 按病种付费通过支付管理办法的调整对创新产品和技术进行鼓励具有重要意义。 海外较成熟 DRG 体系如美国、德国对于创新产品有对应的均衡方式，我们认为，北京市医保局的新药新技术除外支付管理办法是 CHS-DRG 的又一项重要补充，对 DRG 体系中创新临床技术、医药产品提出了更完善的解决方案，根据海外的既往经验，有望持续推进创新产品与技术的发展。 医疗板块创新企业受 DRG 政策影响预期回转， 本次文件有望对市场起到正向催化作用，迎来板块创新企业整体估值修复 　　医保政策预期已相对充分，未来业绩恢复性反弹可期。 目前市场对于第七批药品集采和脊柱国家集采已经有了相对充分的预期，另一方面，近期的集采相对于之前措施，无论是在幅度还是预期管理方面都有细微的调整。 此次骨科脊柱类带量采购行业集中度将进一步提升，龙头企业有望获得更大市场份额，且创新 3D打印产品仍有望保留合理利润空间。 2022 年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来国内疫情形势好转后院内诊疗恢复可期，业绩与估值有望迎来双重修复。 　　政策支持器械创新研发，行业长期增长动力充足。 截至 2022 年 6 月，获国家药监局批准注册创新医疗器械数量以达到 163 个，虽然有疫情因素干扰，药监局对创新器械的审批速度明显加快。国内医疗器械过去高速增长核心的驱动因素便是产品的创新升级，未来创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。集采所节约的整体费用比将用于创新药品和器械的进一步投资，医保整体支出并不会下降。 　　投资建议 　　医药行业存量面临不断优化， 建议投资重点布局消费、 创新、 出海等增量机会。 目前医药的相对估值仍然处于历史比较和横向板块高性价比水平，是市场长期业绩成长最好的板块之一， 政策与企业业绩有望将都有望持续好，看好板块持续修复和配置比例回升。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、新产业等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2022 年 7 月 14 日，公司发布半年报预告；预计 2022 年上半年营收 10.67~10.72 亿元，归母净利润为亏损 5.8~6 亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　上半年停诊 3 个月情况下，2 季度业绩全面回升，业绩拐点确立。 　　根据半年报与 1 季报推算，公司 2022 年 2 季度营收 7.65 亿，环比增长151%，同比增长 14%；2 季度亏损 1.67 亿，较 1 季度减亏过半。 　　上述 2 季度业绩，是在 4 月仍受到停诊影响，以及公司实施股权激励对净利润产生 8240 万元费用的情况下实现的；全年业绩拐点确立。2022年 1 月 13 日，医院因疫情中机械执行相关防疫政策、延误救治，受到停业整顿 3 个月的处理。经过 3 个月停诊整改，公司于 4 月 13 日复诊，对 2 季度营收仍有近半月的影响。 　　公司自 2022 年 4 月复诊，医疗业务恢复较好，日住院床位已恢复至停诊前水平。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。 （1）国内通过JCI 认证的三甲医院现有十家；而中心医院是高分通过 JCI 认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司 ZEISS KINEVO 900 机器人手术显微镜、西北首台西门子 MAGNETOM SKyra 3.0T 术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇 Xi 手术机器人、最长轴径的全景扫描 PET-CT uExplorer 等各类医疗设备 6500 余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等 8 个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外 18 家知名药企与 CRO 公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　因 1 季度停诊至单季度 4.3 亿元及上半年 6 亿左右的大幅亏损，再考虑到近期疫情波动将可能影响医院正常运营，我们将公司 2022/23 年的营收由40/58 亿元下调 25%和 14%至 30/50 亿元，将公司 2022/23 年的净利润由-1.33 / 2.60 亿元下调 243%和 73%至-4.55/0.70 亿元。我们认为，公司是 A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

中心思想 DRG除外支付政策催化创新产品景气度 北京市医保局发布CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法，对临床效果显著提升的创新药品、医疗器械和诊疗项目实行DRG外支付。该政策是对现有DRG体系的补充完善，借鉴美国、德国等海外经验，有望激发创新药械的研发动力，为创新产品保留溢价空间，推动医疗板块创新企业估值修复。 集采预期充分，估值与业绩修复可期 2022年第七批药品集采和脊柱国家集采预期已相对充分，政策力度边际调整，行业集中度提升利好龙头企业，创新3D打印产品仍存利润空间。板块估值处于历史低位，性价比突出，未来疫情缓和后院内诊疗恢复将带动业绩与估值的双重修复，行业长期增长动力充足。 主要内容 事件：北京市DRG新药新技术除外支付管理办法发布 2022年7月13日，北京市医保局发布通知，试行对临床效果提升较大的新药、新技术（含药品、医疗器械、诊疗项目）进行DRG外支付，有效期三年。药品及器械需满足三年内获批上市、临床效果显著等条件；诊疗项目需满足技术创新、病例数达标等要求。此举旨在平衡医疗行为规范与创新激励。 创新产品拥有溢价空间，估值修复可期 海外成熟DRG体系（如美国、德国）对创新产品设有额外支付机制，给予溢价空间。北京市管理办法作为CHS-DRG的重要补充，将改善创新产品在单一支付方式下的使用阻力，有望催化市场正向情绪，推动医疗板块创新企业整体估值修复。 医保政策预期已相对充分，板块估值处于低位 7月12日脊柱集采公告发布，竞价单元分组依据采购量及部件齐全度，龙头企业有望进入A组获更高中标概率，行业集中度提升。创新3D打印产品未纳入具体分组，可自愿参与，竞争格局良好，利润空间保留。当前集采政策预期充分，板块市盈率处于历史低水平，疫情好转后院内诊疗恢复可带来业绩与估值双重修复。 创新医疗器械加速上市，长期动力充足 截至2022年6月，国家药监局累计批准163个创新医疗器械，审批速度加快。产品创新升级是过去增长核心驱动，未来创新产品将开拓更大增量市场。集采节约的费用将向创新领域再投资，医保整体支出不会下降，行业长期增长动力充足。 投资建议：重点布局消费、创新、出海 医药行业存量优化，建议投资重点布局消费、创新、出海等增量机会。板块相对估值处于历史性高性价比水平，政策与企业业绩有望持续向好。推荐组合关注细分优质赛道龙头：长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、新产业等。 风险提示：关注疫情、集采、研发等风险 疫情反弹超预期、集采降价控费范围与力度超预期、院内诊疗需求恢复不及预期、研发效率下降风险、新冠病毒变异带来防控难度加大等，均可能影响板块表现。 总结 本报告核心观点是：北京市DRG新药新技术除外支付管理办法是政策层面的重要边际利好，为创新产品提供溢价空间，有望催化医疗板块估值修复。同时，2022年集采政策预期已相对充分，板块估值处于历史低位，疫情后院内诊疗恢复将带来业绩与估值双重修复。创新医疗器械审批加速，长期增长动力充足。投资上建议重点布局消费、创新、出海等增量领域，推荐细分龙头公司。需关注疫情、集采、研发效率等风险因素。

中心思想 中报业绩稳健增长，二季度环比显著改善 2022年上半年公司实现收入18.9亿元，同比增长4.4%；归母净利润3.85亿元，同比增长14%。其中二季度收入11.9亿元，同比增长23%，环比增长69%；归母净利润2.6亿元，同比增长40%，环比增长108%。业绩克服疫情影响，实现优异增长，且二季度环比提升明显。 业绩增长主要受益于销量增加及子公司持股比例变动（对成都蓉生的权益比例由69%提升至74%）。全年财务预算目标为营业收入43亿元、净利润10亿元，预期全年业绩将延续稳健增长态势。 浆站拓展持续推进，远期成长空间可期 2022年以来，公司计划在贵州、湖北、吉林等地新设8家浆站；2021年至今已累计取得23家新设浆站进展，较2020年在营单采血浆站（含分站）55家有较大幅度增长。随着后续浆站逐步落地运营，公司远期浆量空间值得期待，为中长期增长奠定基础。 公司血制品龙头地位稳固，浆站资源拓展能力突出，未来浆量提升有望驱动收入和利润持续增长，成长潜力巨大。 主要内容 事件概述 2022年7月14日，公司发布中报业绩快报：预计2022年上半年实现收入18.9亿元（+4.4%），归母净利润3.85亿元（+14%）。2022年第二季度实现收入11.9亿元（+23%），归母净利润2.6亿元（+40%）。业绩表现超出市场预期，二季度环比改善明显。 经营分析 上半年销量增加及股权比例变动带动业绩稳健增长 2022年上半年营收增长4%主要受销量增加影响；归母净利润增长14%主要受销量增加及2021年6月对成都蓉生增资带来子公司持股比例变化（权益比例由69%提升至74%）等因素影响。2022年Q1实现营收7.05亿元、归母净利润1.25亿元，Q2环比大幅增长（收入+69%，利润+108%），显示公司经营韧性。 全年业绩有望稳健增长，新设浆站持续突破 公司2022年度财务预算目标：营业收入力争43亿元，净利润力争10亿元。全年业绩有望维持稳健增长。2022年以来，公司在贵州、湖北和吉林等地计划新设8家浆站，2021年至今已取得23家新设浆站进展，较2020年在营浆站55家大幅增长。随着浆站逐步运营，远期浆量空间值得期待。 盈利调整与投资建议 维持盈利预期：预计2022-2024年归母净利润分别为7.85、8.50、11.28亿元，同比增长3%、8%、33%。对应EPS分别为0.48、0.52、0.69元，当前PE分别为52、48、36倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度不及预期；行业政策风险；疫情反复；限售股解禁风险等。 总结 业绩增长稳健，浆站扩张打开成长天花板 天坛生物2022年中报显示，上半年业绩稳健增长，二季度环比提升显著，销量增加和权益比例变动是主要驱动力。全年业绩预算目标明确，有望实现稳健增长。 浆站拓展持续突破，2021年以来新设浆站数量及进度超预期，公司远期浆量空间显著扩大，成长潜力巨大。作为国内血制品龙头，公司具备较强的浆站获取和运营能力，未来有望持续受益于行业扩容。 维持盈利预测和“买入”评级，但需关注浆站拓展、产能建设及政策等风险因素。

　　事件 　　7 月 12 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》，根据手术类型、手术部位、入路方式等组建产品系统分类，计划对颈椎前路钉板固定融合系统、 颈椎后路钉棒固定系统、 胸腰椎前路钉棒固定融合系统、 胸腰椎前路钉板固定融合系统、 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统、 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统、 椎体成形系统、 椎体后凸成形系统、 经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统、 椎间盘系统、 单独用颈椎融合器系统、 单独用胸腰椎融合器系统、 脊柱用骨水泥 14 个骨科脊柱类医用耗材产品系统类别实施带量采购。 　　点评 　　分为 ABC 三类竞价单元，意向采购量及部件齐全度成为分组关键。 根据此次文件规定， 主要部件齐全且能供应全国所有地区的企业，按医疗机构意向采购量从多到少依次排序，取该系统类别累计意向采购量前85%所涵盖的企业进入 A 竞价单元，其余主要部件齐全的企业进入 B 竞价单元；前 6 项产品系统类别具备钉塞棒（板） 但缺少其他任意主要部件的企业进入 C 竞价单元。 竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和产品部件的齐全度，过去市场份额较高、产品部件齐全的龙头公司有望进入 A 组获得更大优势。 　　A 竞价单元企业中标概率较高， 拟中选资格不受数量限制。 根据此次的拟中选规则， A、 B 竞价单元内，按有效申报企业竞价比价价格由低到高排序确定入围企业，入围企业数量与有效申报企业数量直接挂钩，中标几率区间在 60%-80%。 但 A 组企业若竞价比价价格不高于 B 组最高拟中选竞价比价价格依然能获得拟中选资格， 且不受拟中选企业数量的限制。因此实际 A 组中标几率更高。由于行业龙头公司进入 A 竞价单元的可能性更大，预计在报价过程中的选择空间也将更灵活。 　　企业各产品系统类别仅允许一个申报价格， 3D 打印类产品可自愿参加。 此次集采过程中， 企业每一个产品系统类别的所有产品系统仅允许有一个申报价格， 部件或产品系统的材质不作区分，灭菌与非灭菌不作区分。 因此同一系统类别下各个企业的产品生产成本将成为行业未来核心的竞争力，预计国产厂商将具备一定的竞争优势。 此外创新型的 3D 打印产品并未纳入具体分组，但可自愿参加集采，由于 3D 打印类产品竞争格局相对良好，预计 3D 打印类产品未来仍能保留一定的利润空间。 　　采购周期长达 3 年，未来行业集中度有望进一步提升。 此次脊柱类产品集采实施周期为 3 年，相比关节类产品进一步延长，中标与否将对企业产生更大的影响。 且最终中选的排序也将对公司份额产生直接影响，中选产品系统将根据排名梯度分配基础量， 在医疗机构自主选择的基础上，分配剩余量。在剩余量分配时，对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束。 预计集采政策实施后，骨科脊柱类行业集中度有望进一步提升，国产龙头公司有望获得较高的市场份额。 　　投资建议 　　此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。 　　风险提示 　　带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。