本周化工市场综述　　 　　本周市场有所提升，化工外部扰动逐步缓解，固态电池等方向引发关注。估值层面，当前板块估值具有一定的安全垫，其中PB历史分位数（2010年以来）为18%，PE历史分位数（2010年以来）为69%。基础化工行业，主要关注三大变化，一是中国化学国际公司联合东华公司与哈萨克斯坦天然气公司科研院正式签署《哈萨克斯坦煤制气项目合作协议》，该项目是哈萨克斯坦首个煤制气项目；二是新和成与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品；三是根据路透社消息，美国商务部周三向能源企业EnterpriseProducts（EPD.N）和Energy Transfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。石油行业，本周伊朗和以色列冲突有所缓和，原油价格跟随调整；AI行业，OpenAI赢得美国防部2亿美元合同进一步涉足国家安全领域。投资方面，我们继续看好涨价方向，尤其是康宽、H酸的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：霍尔木兹海峡风险骤升，全球航运业高度警惕，两艘超级油轮紧急掉头。据媒体报道，在美国空袭伊朗后，两艘载油量可达约200万桶的超级油轮在霍尔木兹海峡前紧急掉头；这表明，全球航运业对于这一水道可能受到的影响保持高度警惕；鉴于紧张局势加剧，如果船舶预计抵达装货港后需要等待，它们可能更愿意停泊在霍尔木兹海峡外等待。 　　大事件二：6月26日，路透社消息，美国商务部周三向能源企业Enterprise Products（EPD.N）和EnergyTransfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。值得一提的是，6月19日，商务部表示，我国正依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查，已经依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批工作。 　　大事件三：6月23日，新和成在互动平台表示，公司与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品。据悉，新和成与中石化合资设立宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司，合作投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，双方股权比例50%：50%，双方共同管理，其中新和成负责技术和销售，中石化在场地以及原料供应等方面提供资源，该项目于2024年四季度基本建设完成。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑　　 　　本周医药板块创新药行情震荡，预计与短期催化剂交易较为充分（ASCO大会和美国糖尿病学会已顺利召开）、季度末机构调仓等有关。中长期我们继续看好创新药全球竞争力凸显，对外授权提速，陆续步入扭亏阶段的产业向上趋势。展望7月，建议关注潜在医保目录调整工作方案出台的受益产品以及中报业绩亮眼的企业。同时建议关注医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化，寻找投资机会。 　　药品板块：2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，可以看到中国创新药商业化以及国际领先新药引进到中国的节奏都在加快；经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。 　　生物制品：Altimmune近期宣布了IMPACT2b期试验中pemvidutide（GLP-1R/GCGR双激动剂）治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)的积极顶线结果，治疗组达到了MASH消退且纤维化未恶化的主要终点。多个临床试验已经显示出GLP-1受体激动剂可以减轻非酒精性脂肪肝病患者体重、降低CVD风险、减缓CKD进展、预防脑卒中，并减少肝脏脂肪含量的疗效。目前全球多个上市/在研GLP-1类药物已布局MASH适应症，建议持续关注领域内研发进展。中药：目前已有28个省份明确第三批全国中成药联盟集采及首批中成药联盟扩围接续采购执行时间，多数在5月末以后执行，集采中选产品在三季度有望实现更多放量。建议继续关注上述地区执行进展，以及余下省份具体执行时间。医疗器械：全医保局规范医用成像设备编码，促进数据共享及诊疗效率提升。国家医保局将对成像类医用设备的医保代码编码规则及代码数据库的基本数据集进行规范，有望助力跨机构影像数据共享，提高诊疗效率，为医保支付、设备监管、资源配置提供标准化支撑，促进医疗成本降低。影像设备头部企业在影像AI及软件功能迭代方面布局领先，有望在医用成像设备编码规范后进一步受益。 　　医疗服务：2025年6月24日，国家医疗保障局发布《关于优化医疗服务价格管理流程的通知》随着各项配套措施的逐步出台和落实，我国医疗服务价格体系将更加科学合理，有助于提升医疗服务的整体质量和效率，同时也为企业提供了更加公平和有序的竞争环境，看好经营规范的头部医疗服务企业长期发展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注受益于潜在医保目录调整工作方案出台以及中报业绩亮眼的创新药企业，同时建议关注医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化的投资机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资逻辑 　　近期医药板块出现调整，我们认为行业基本面发展并未出现实质性变化，同时下半年学术会议催化丰富，预计创新药行业景气度有望持续上行。同时国内暑期即将来临，建议关注医疗服务和消费、医美领域边际变化，寻找投资机会。 　　药品板块：慢病领域进展不断，礼来口服减肥新药3期数据完整发布。2025年6月21日，礼来官网宣布，公司在2025年美国糖尿病协会(ADA)第85届科学会议上公布，并同时在新英格兰医学杂志发表了其口服减肥创新药Oforglipron的3期临床试验ACHIEVE-1的详细结果。40周时，三种剂量（3毫克、12毫克、36毫克）的Oforglipron均达到了显著降低A1C（糖化血红蛋白）的主要终点。此外，与安慰剂相比，12毫克和36毫克剂量的体重减轻具有临床意义和统计学意义。在一个关键的次要终点中，服用最高剂量Oforglipron的参与者平均减重16.0磅（7.9%）。ACHIEVE-1试验表明，新型口服GLP-1小分子Oforglipron在40周内使患有2型糖尿病的成年人的A1C和体重实现了具有临床意义的降低。 　　生物制品：赛诺菲和再生元制药公司公布EVEREST4期临床试验的积极结果，针对伴有鼻息肉（CRSwNP）并合并哮喘的成人患者，Dupixent（度普利尤单抗）在CRSwNP的所有主要和次要疗效终点以及所有哮喘相关终点上均优于Xolair（奥马珠单抗），显示出靶向IL-4/IL-13通路药物治疗2型呼吸系统疾病共病的卓越治疗潜力。国内已有多家企业布局IL-4α靶点药物，建议持续关注领域内研发进展。 　　医疗器械：政策支持高端医疗器械创新发展，关注细分领域龙头企业。国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，未来国内高端创新医疗器械研发进程有望进一步加速，医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等领域龙头企业有望率先受益。 　　医疗服务&消费医疗：四川启动医疗服务价格改革试点首轮调价，有望进一步优化医疗服务价格体系，更合理地体现医务人员劳务价值，推动医疗行业持续健康发展，同时保障患者的就医权益。 　　中药：2025年以来，CDE已经受理41件中药新药IND申请，政策支持下，未来几年有望看到更多新药IND及NDA涌现，同时建议关注近期新品上市进展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。