百克生物(688276) 　　投资逻辑 　　水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗市占率多年处于行业前列，2020-2023年分别获批签发140、145、108批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别于2020年、2023年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。 　　带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022年GSK带状疱疹疫苗全球销售额接近30亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，相较于GSK竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计2023-2025年实现收入6.50/11.70/15.21亿元。 　　两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。2021-2022年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于2023年实现业绩复苏，预计2023-2025年分别实现收入2.51/3.26/3.91亿元。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业绩增长，预计公司2023-2025年实现归母净利润4.53/6.84/8.91亿元，同比+150%/+51%/+30%。参考同行业可比估值情况，给予公司2024年36倍PE估值、12个月内目标市值246亿元，目标价位59.62元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%），扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。 　　经营分析 　　业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 　　稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。 　　规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、48、36倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

中心思想 业绩韧性与战略转型 报告指出，尽管2023年上半年上海医药的表观归母净利润因青春宝搬迁收益和上药康希诺资产减值等一次性因素影响而出现同比下降，但剔除这些影响后，公司实际归母净利润达到30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司核心业务展现出显著的业绩韧性。同时，公司正积极进行战略转型，通过加大研发投入、深耕中药板块、并积极拓展海外市场和多元化非药业务，以应对行业变化并寻求新的增长点。 创新驱动与多元化发展 上海医药将创新视为核心驱动力，上半年研发投入同比增长25.91%至12.18亿元，并拥有64项新药管线，其中多项已进入关键临床阶段或提交上市申请。在中药领域，公司凭借其8家核心中药企业和9个老字号品牌，实现了21.64%的收入增长，预示着中药板块的价值重构。此外，公司在医药商业板块的创新药销售、进口疫苗业务以及器械、大健康等非药业务均实现两位数增长，并通过在东南亚市场的拓展，展现出国际化和多元化发展的坚定决心。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 2023年8月29日，上海医药发布半年报，显示公司上半年实现营业收入1325.92亿元，同比显著增长18.7%。然而，归属于母公司股东的净利润为26亿元，同比下降29.38%；扣除非经常性损益后的净利润为22亿元，同比下降17.96%。这一表观下降主要受到2022年同期子公司青春宝搬迁收益和2023年上半年上药康希诺计提资产减值等一次性非经常性因素的影响。 剔除一次性因素后的真实增长 为更准确反映公司核心经营状况，报告特别指出，若剔除上述一次性影响，上海医药2023年上半年实际实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司在核心业务层面保持了稳健的增长态势。具体到制药板块，在剔除一次性影响后，其利润达到13.28亿元，同比增长20.29%，显示出强劲的盈利能力。 医药工业与商业板块稳健增长 在经营层面，公司两大核心业务板块均实现良好增长。2023年上半年，医药工业板块营收达到146.99亿元，同比增长12.64%。医药商业板块表现更为突出，营收达到1178.93亿元，同比增长19.50%。这反映了公司在药品生产和流通领域的市场竞争力持续增强，并有效把握了市场机遇。 研发投入持续加码与创新药布局 公司持续加大研发投入，以创新驱动未来发展。2023年上半年，研发投入达到12.18亿元，同比大幅增长25.91%，体现了公司对创新战略的坚定执行。在创新药管线方面，公司目前共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。其中，已有3项提交pre-NDA（新药上市前会议申请）或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床3期阶段，显示出公司在创新药研发方面取得了实质性进展和丰富的储备。 中药板块价值重构与品牌优势 中药板块是公司重要的战略发展方向，并展现出显著的增长潜力。2023年上半年，公司中药板块收入达到51.29亿元，同比增长21.64%，增速显著高于整体营收增长。上海医药旗下汇聚了8家核心中药企业，并拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。报告认为，公司凭借其拥有的诸多国家保密配方和中药保护品种，中药板块有望迎来价值重构的历史新阶段，进一步巩固其市场地位。 国际化战略与非药业务拓展 公司积极推进国际化战略和业务多元化，以拓宽增长边界。在医药商业领域，创新药板块销售同比增幅约24%，并成功引入14个进口总代品种，丰富了产品组合。进口疫苗总代业务也逐渐回升，同比增长15.7%。此外，器械、大健康等非药业务销售额约204亿元，同比增长约22.16%，显示出非药业务的强劲增长潜力。在海外市场拓展方面，子公司常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片4个规格已在菲律宾获批上市，标志着公司在深耕东南亚市场方面取得了具体成果，推动了国际化进程。 营收与净利润预期调整 基于对市场环境和公司经营情况的综合判断，分析师维持了对上海医药的营收预测。预计公司2023/24/25年将分别实现营业收入2572.08亿元、2855.76亿元和3198.45亿元，同比增长率分别为10.87%、11.03%和12.00%，保持稳定增长。考虑到资产处置等一次性影响，分析师下调了2023年的利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为55.60亿元、68.81亿元和79.66亿元，同比增长率分别为-1.01%、23.75%和15.76%。尽管2023年净利润预计略有下降，但2024年和2025年将恢复强劲增长。此外，预计摊薄每股收益在2023/24/25年分别为1.501元、1.858元和2.151元，归属母公司股东的净资产收益率（ROE）预计分别为7.84%、9.03%和9.66%。市盈率（P/E）预计将从2023年的12.69倍下降至2025年的8.86倍，市净率（P/B）预计从2023年的0.99倍下降至2025年的0.86倍，显示出估值吸引力。 市场评级与投资建议 报告维持了对上海医药的“买入”评级。这一评级是基于对公司核心业务的韧性、创新药和中药板块的增长潜力、以及国际化和多元化战略的积极展望。同时，报告也提示了新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险，建议投资者持续关注2023年第三至第四季度医药反腐等政策变化对不同药企的影响，以全面评估投资风险。 总结 核心业务驱动与未来增长潜力 上海医药在2023年上半年展现出强劲的核心业务增长势头，尽管受到一次性因素影响导致表观净利润下降，但剔除这些因素后，实际归母净利润仍实现9.34%的同比增长。这得益于医药工业和商业板块的稳健扩张，以及公司在研发创新、中药品牌建设和国际化多元化战略上的持续投入。特别是研发投入的显著增长（25.91%）和多项创新药管线的推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。中药板块的快速增长（21.64%）和老字号品牌的价值重构，也预示着新的增长空间。 风险与机遇并存的投资展望 展望未来，分析师维持了对上海医药营收的积极预测，预计2023-2025年营收将保持11%-12%的增长率。尽管2023年净利润因一次性因素预计略有下降（-1.01%），但预计在2024年和2025年将恢复两位数增长（23.75%和15.76%）。这反映了市场对公司长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注新药研发进展不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险。整体而言，上海医药凭借其多元化的业务布局、持续的创新投入和积极的国际化战略，在医药行业变革中展现出较强的适应性和增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 本报告核心观点指出，公司在2023年第二季度实现了亮眼的业绩表现，营收和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于医美和女装业务的强劲复苏，以及整体盈利能力的显著改善。公司通过优化业务结构和提升运营效率，成功将增长势头转化为更高的净利润率。 医美与女装业务双轮驱动未来发展 报告强调，医美业务作为核心增长引擎，在客流恢复和积压需求释放的背景下，收入端增长良好，盈利修复初步兑现。同时，女装业务通过线上渠道的亮眼表现也实现了稳健增长。公司在医美领域的积极布局和扩张，以及女装业务的数字化转型，共同构成了未来业绩持续增长的双轮驱动力。 主要内容 业绩简评：2Q23表现亮眼，盈利能力大幅改善 公司于8月29日公告的2023年第二季度业绩显示，营收达到11.74亿元，同比增长21.6%（追溯调整后）。归母净利润为0.72亿元，同比大幅增长369%。归母净利率提升至6.1%，同比增加了4.6个百分点。这一亮眼的业绩表现主要归因于医美和女装业务的复苏以及盈利能力的显著改善。 经营分析：医美业务驱动增长，女装线上表现突出 医美业务：客流恢复带动收入增长与盈利修复 2023年上半年，医美业务实现营收9.06亿元，同比增长25.1%。毛利率达到54.05%，同比提升4.7个百分点，主要系轻医美毛利率提升幅度较大（同比+6.8个百分点）。医美业务盈利3598万元，销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，盈利修复初步兑现。 战略布局提速： 公司拟定增新建5家米兰柏羽医院，并完成了武汉五洲90%股权和武汉韩辰70%股权的收购，医美生态布局正在加速。 项目结构分析： 轻医美业务是主要增长驱动力，营收同比增长33%，而手术类医美营收同比下降1%。 品牌表现： 米兰柏羽营收5.17亿元，同比增长27%。 晶肤营收1.88亿元，同比增长23%。 高一生营收0.87亿元，同比增长28%。 昆明韩辰营收1.13亿元，同比增长19%。 机构类型与盈利： 老机构营收5.81亿元，同比增长37.6%，净利率修复至10%，同比提升5个百分点。 次新机构营收2.94亿元，同比增长2.9%，实现扭亏为盈，净利率达到2.82%（去年同期为-6.2%）。 新设机构营收0.32亿元，同比增长89.6%。 重点机构案例： 四川米兰柏羽（老店）上半年净利率修复至12%以上（2021/2022年分别为13%+/9%+）。 深圳米兰柏羽升级完成后快速扩张，上半年收入3163万元（同比增长111%），亏损3040万元。 昆明韩辰上半年净利润1234万元，净利率升至10.9%（2022年为7.6%）。 机构数量： 截至2023年第二季度末，公司共拥有31家医美机构，包括米兰柏羽4家、晶肤24家、高一生2家、韩辰1家。第二季度新开1家晶肤机构。 女装与婴童业务：线上渠道拉动女装增长，婴童表现稳健 2023年上半年，女装业务营收9.1亿元，同比增长21.7%。女装销售净利率提升至8.4%，公司持续发力线上渠道，线上营收达到3.39亿元，同比增长73%，线上销售占比提升11个百分点至37%。婴童业务营收4.7亿元，同比增长15.8%，延续稳健表现。 盈利预测、估值与评级：上调盈利预测，维持“买入”评级 报告看好公司全年盈利修复逻辑持续兑现，并上调了盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为2.75亿元、3.48亿元和4.16亿元。对应2023-2025年PE分别为35倍、28倍和23倍。基于此，报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示：医美事故与业务拓展不及预期 报告提示了潜在风险，包括医美事故可能影响品牌声誉，以及医美和服装业务拓展可能不及预期。 财务数据概览（2022年实际与2023-2025年预测） 损益表关键指标（人民币百万元） 项目 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,878 4,697 5,499 6,271 增长率 5.8% 21.1% 17.1% 14.0% 归母净利润 16 275 348 416 归母净利润增长率 -91.42% 1613.05% 26.35% 19.51% 毛利率 57.5% 58.9% 59.2% 59.3% 净利率 0.4% 5.9% 6.3% 6.6% 资产负债表关键指标（人民币百万元） 项目 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,032 2,273 2,574 2,850 非流动资产 5,078 5,201 5,221 5,198 资产总计 7,110 7,474 7,795 8,048 流动负债 2,288 2,568 2,817 2,920 负债总计 3,492 3,691 3,803 3,806 普通股股东权益 2,878 3,044 3,252 3,502 现金流量表关键指标（人民币百万元） 项目 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金净流 236 477 384 633 投资活动现金净流 -12 -156 -90 -60 筹资活动现金净流 -299 -51 -70 -391 现金净流量 -69 270 224 183 比率分析关键指标 项目 2022 2023E 2024E 2025E 每股收益(元) 0.036 0.622 0.786 0.940 净资产收益率 0.56% 9.05% 10.70% 11.87% 总资产收益率 0.23% 3.68% 4.46% 5.17% P/E 764.02 34.94 27.66 23.14 资产负债率 49.12% 49.38% 48.79% 47.30% 应收账款周转天数 20.9 21.0 21.0 21.0 存货周转天数 248.5 240.0 230.0 220.0 总结 本报告全面分析了公司2023年第二季度的业绩表现及未来的发展潜力。公司在第二季度实现了营收和归母净利润的显著增长，主要得益于医美和女装业务的强劲复苏及盈利能力的提升。医美业务作为核心增长点，在客流恢复和积极扩张策略下，收入和利润均实现良好增长，特别是轻医美和老机构的盈利修复表现突出。女装业务通过线上渠道的成功拓展也贡献了稳健增长。 展望未来，公司预计将持续兑现全年盈利修复逻辑，并展现出强劲的增长潜力。尽管存在医美事故和业务拓展不及预期的风险，但基于当前积极的经营态势和战略布局，报告对公司维持“买入”评级，并对其未来几年的盈利能力持乐观态度。

　　可孚医疗(301087) 　　业绩简述 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入15.19亿元，同比+17%；实现归母净利润1.99亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+91%。 　　单季度来看，公司2023Q2实现收入6.64亿元，同比-5%；实现归母净利润0.64亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+12%。 　　经营分析 　　呼吸支持类产品表现优异，线上渠道快速增长。公司上半年营业收入实现同比17%增长，其中呼吸支持类产品收入2.68亿，同比+147%；康复辅具类实现收入3.48亿，同比+23%；健康监测类实现收入3.61亿，同比+9%。制氧机、呼吸机、雾化器等呼吸支持类产品表现优异。此外线上渠道实现收入9.89亿，同比+20%，细分产品市占率与核心店铺收入规模持续提升。 　　研发费用持续提升，多款畅销产品逐步上市。公司研发费用5543万元，同比+17%，创新产品研发及既有产品迭代升级同时进行，上半年新推出血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、快速电子体温计、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单/双水平呼吸机等产品，目前已构建多层次的研发管线，将为未来长期稳定增长奠定基础。 　　健耳听力全国布局加快，盈利能力有望逐步提升。上半年健耳听力新设听力验配中心121家，截至二季度末健耳听力验配中心总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。合并报表实现营业收入9693万元，同比+69%；净利润228万元，同比扭亏。随全国布局成熟，未来盈利能力有望持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在家用医疗器械领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03、5.88亿元，同比增长33%、26%、17%，EPS分别为1.92、2.41、2.82元，现价对应PE为21、17、14倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司2023年上半年实现收入26.91亿元，同比+42%；实现归母净利润5.67亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+49%；单季度来看，2023年第二季度公司实现收入13.99亿元，同比+18%；实现归母净利润3.05亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+19%。 　　经营分析 　　二季度实现稳定增长，收入结构进一步优化。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速。产品结构方面，2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入11.96亿元和10.98亿元，同比增长35.65%和31.69%；其他血液制品实现营业收入3.88亿元，同比增长132.64%，上半年其他血液制品收入占比达到14.5%，公司收入结构进一步得到优化。 　　浆站及采浆规模持续领先，规模优势有望逐步兑现。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，目前所属单采血浆站分布扩大至全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量76家，筹建浆站26家；上半年公司采浆量达1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。根据公司公告，上半年公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，为血源规模进一步扩大奠定坚实基础。 　　坚持创新引领，研发工作持续突破。公司持续加大研发投入，以临床需求为导向，开展新产品研发工作，重点提升新产品工艺技术和质量水平。目前成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已完成临床试验，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等产品正在开展Ⅲ期临床试验。在研产品若顺利获批上市，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　23 年 8 月 28 日公司披露半年报， 上半年实现营收 7.19 亿元，同比下滑 1.15%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 2.41%。其中， Q2 实现营收 3.76 亿元，同比下滑 1.53%，环比增长 9.27%；实现毛利 0.78 亿元，同比增长 43.58%，环比增长 16.98%； 实现归母净利润 596 万元，同比增长 3.73%，环比增长 16.05%，毛利与归母净利润之间的同比增速差异主要受上半年公司管理、研发、财务费用同比增长较多所致。 　　经营分析 　　BP 供应已解决， LCP 有望重回良性发展阶段。 上半年受原料供应与下游消费电子需求的影响，公司 LCP 业务实现营收 0.55 亿元，同环比分别下滑 14.3%、 0.4%，实现净利润-76 万元。 今年二季度以来，国内外联苯二酚（ BP）供应商已经恢复向公司批量化供货，随着国内外更多新建 BP 产能投产， LCP 有望在成本端重回良性发展阶段。在需求端，公司开发了客户通讯散热、新能源车载散热、AI 算力设备散热、 低介电低损耗高速连接器等新的应用。 新增 2万吨 LCP 树脂材料项目完成厂房、配套设施和首期产线建设及安装工作。 　　沃特华本业绩增长显著， PPA 等特种材料逐步落地。 上半年公司特种高分子材料板块实现收入 4.02 亿元，同环比分别增长 51%、22%，收入占比首次超 50%达 56%，毛利占比 72%， 其中沃特华本实现收入 1.02 亿元，环比增长 19%，实现净利润 1258 万元，环比增长107%， 强化公司产品在半导体行业的布局。 公司 PPA 一期 5000 吨已建成投产， 已应用于新能源汽车动力和电控系统，以及通讯电子行业的精密连接器、 Type C 等场景， PPA 纯树脂实现批量化出口， 二期 5000 吨已建设开工； 千吨级 PPS 改性产线已投入使用，并取得下游新能源车等客户的认证与使用，定增 2 万吨 PPS 材料预计在两年建设期后逐步达产； 聚砜、 PAEK 产线相继搭建完成并完成小批量试料，目前向客户推荐的特种高分子材料方案能有效提升光模块产品使用工况下的尺寸稳定性。 　　盈利预测、估值与评级 公司 LCP 原料成本抬升，下游电子类需求承压，我们修正 23、 24年净利润分别为 0.4 亿元（ -84%）、 1.25 亿元（ -49%），预计 25年净利润 2.10 亿元，对应的 EPS 分别为 0.18、 0.55、 0.93 元/股，公司股票现价对应 PE 估值为 100、 32、 19 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。

　　益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入107.07亿元，同比+22%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比+21%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入54.41亿元，同比+18%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+22%。 　　经营分析 　　门店拓展步伐稳健。2023年上半年，公司新增门店1,423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。此外，今年1-6月内迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023年6月底，公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），较2022年底净增1,312家。 　　大部分直营门店已取得医保资质。截至2023年6月底，公司9,089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7,858家，占公司门店总数比例为86%。分区域看，在中南地区，有90%的直营门店取得医保资质；在华东地区，有84%的直营门店取得医保资质，在华北地区，有77%的门店取得医保资质。 　　线上业务顺利推进。2023年上半年，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长12%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长8%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长27%。截至2023年6月30日，公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　一心堂(002727) 　　门店持续拓展，新零售业务迅速发展业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入86.76亿元，同比+9%；实现归母净利润5.05亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+27%。单季度来看，2023Q2实现收入42.40亿元，同比+7%；实现归母净利润2.65亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比+13%。 　　经营分析 　　门店持续拓展，加强区域渗透。2023年上半年，公司新开业门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，截至2023年6月30日，公司共9,569家直营连锁门店。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，加大对新开门店经营质量的各项把控，加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行。 　　新零售业务发展迅速。2023年上半年公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。接下来三方O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里；B2C业务完成销售7397万元，已在天猫、京东、拼多多、美团等所 　　有主流B2C平台开通业务。 　　具备医保资质门店占比持续提升。截至2023年6月30日，在公司共9,569家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9,023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.09、13.86、15.92亿元，同比增长20%、15%、15%。公司2023-2025年EPS分别为2.03、2.33、2.67元，对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　奥翔药业(603229) 　　业绩简评 　　2023年8月29日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.69亿元(+22.91%)；归母净利润1.60亿元（+30.22%）；扣非后归母净利润1.53亿元(+30.68%)。 　　经营分析 　　产能释放带动特色原料药高增长。报告期内，公司剔除CXO后以特色原料药为主的业务实现收入2.39亿元（+47.5%）。公司持续推进产能建设，以推进工艺成熟、盈利能力强的优秀产品实现规模化量产。新产能建设有序推进，目前非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。 　　以“中间体+特色原料药+制剂”一体化，推动CRO/CDMO/CMO业务稳步增长。报告期内，公司CRO/CDMO/CMO业务实现销售收入2.3亿元，占公司营业收入的49.04%，同比增长4.69%。截至报告期末，公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共计26个（YOY+7个)，其中API项目12个（YOY+1个)，高级中间体项目14个（YOY+6个)；其中临床阶段的项目13个（YOY+1个)，商业化阶段的项目13个（YOY+6个)。 　　研发投入加大，引领长期增长。报告期内，公司研发投入4790.22万元（+66.5%），研发费用率10.22%（+2.68pct）。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作，发挥合同定制、合作研发模式的优势，坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面，公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入Ⅲ期临床，有望带来新增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.13/4.12/5.55亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。