基本逻辑 　　时点：AI应用从构想到现实，多组学开发降本增效1000倍，首个AI重磅药破壳在即。（1）时间到：人类对AI的想法，始于1950年的图灵测试。随着2016年DeepMind的Alphago击败世界围棋冠军，到2024年Hassabis和Jumper因为Alphafold2蛋白质结构的成功预测获得诺贝尔化学奖，AI制药的时代就已经开启。（2）质变在即：根据专注于投资颠覆性技术的Ark Invest发布的《Big Idea2025》，生物医药领域正在发生着颠覆级的量变。多组学AI应用将带来医药领域的1000倍降本增效。创新药的超摩尔定律时代开启。（3）问题已解：AI模型，黑箱已破。任何科学研究，包括创新药研发在内，不论是体外还是人体临床试验的可复制、可验证性都是极为重要的。欧盟《人工智能法案》将使那些依赖黑箱模型、缺乏可解释性的AI药物发现系统出局。而龙头AI药企已经走出概念验证。英矽智能，TNIK、ENPP1、PHD同路径3次复现成功推进，AI研发过程都在Nature杂志上详细披露。 　　本质：算力云端接入、数据量质局限皆获破围、模型随时间增厚壁垒，创新研发回报率回升提速。（1）算力，是AI应用运行的前提。全球科技巨头，包括亚马逊、谷歌、微软、阿里等，有充足的云端算力可供药企选择。而英伟达，2025年8月22日推出NVIDIA®Spectrum-XGS以太网，这是一项跨规模技术，用于将分布式数据中心组合成统一的千兆级AI超级工厂。此举将再提升全球算力量级。（2）数据：从DL（深度学习）到FL（联邦学习），MNC（跨国巨头）强强联合，数据茧房被冲破。一方面，自从2016年谷歌推出了FL至今，该技术受到广泛关注。这种算法旨在建立更好的模型，并由多个方面驱动，包括在一组设备之间分散学习过程的好处（跨设备FL）、访问广泛分布的知识（跨孤岛FL）以及保护本地数据的隐私。另一方面，Apheris这类企业以及英国政府等，都在整合跨界协作以突破AI驱动药物发现的数据局限。根据英国政府官网2025年6月9日的新闻发布，英国“OpenBind”联盟当日宣布，将利用突破性实验技术，生成全球最大的药物与蛋白质（人体的组成部分）相互作用数据集合。（3）模型是制胜关键。生成式AI药企，从假设到实现，构建随时间增长的领先模型壁垒是要点。当算力与数据不构成太大掣肘，模型开发迭代进化的效率与训练经验积累的先机就至关重要。与大药企合作AI研发过程中的数据与模型构建正反馈飞轮，就将成就目前领先企业的护城河。 　　行业变局：科技巨头入局，产业链企业加速配置；十大制药巨头，AI布局，无一缺席。（1）科技巨头：英伟达，推BioNeMo、广投AI药企。谷歌，并购DeepMind拆分Isophormic Labs，后者在7月公开表示，临床试验已经“非常接近”了。科技巨头纷纷投入AI制药。（2）产业链：泓博医药推DiOrion平台，深度智耀赋能IND(新药临床申请)合规提交，英矽智能从猜想、分子、临床到发布全贯通。（3）制药巨头：默沙东、辉瑞、礼来、BMS等头部药企，数百亿美元布局AI制药相关公司。从医药魔方统计的全球AIDD（AI药物研发）相关交易首付额和总额Top20的项目来看，重大交易集中发生在近5年内，总额超过500亿美元。 　　投资策略 　　综上，我们认为，（1）AI新药破局在即，首选管线丰富、兑现力强者。随着AI制药行业奇点来临，首个重要时点，必然是人类首个AI驱动研发的药物的获批上市；换言之，不论模型还是数据更优，首个验证的重磅药才将是焦点。因此，我们建议关注英矽智能、晶泰控股等已经有自研管线或合作项目进入临床阶段的赛道龙头。（2）制药与跨界企业入局者众，优选壁垒随时间增厚者。因为AI制药本身是科技跨界的崭新赛道，未来的首个破局者，即可能是AI药企，也可能是传统仿创龙头在AI领域前瞻深耕者，还可能是非药领域的新进科技公司。因此，我们建议关注石药集团、复星医药等在AI领域长期前瞻布局的公司收获相关成果的高弹性可能。 　　风险提示 　　国际化相关的汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险以及并购整合不达预期等风险。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长30.38%。 　　经营分析 　　血制品业务保持稳定增长，产品结构均衡。血液制品业务实现营业收入173,823.62万元，与上年同期相比增长7.49%，实现净利润50,189.42万元，与上年同期相比增长18.51%。分产品看，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元，同比增长7.95%，毛利率为52.53%，同比增加3.27个百分点；静丙实现收入4.53亿元，同比减少1.36%，毛利率为40.62%，同比减少10.51个百分点；其他血液制品实现收入5.88亿元，同比增长15.10%，毛利率为59.21%，同比增加8.98个百分点。 　　积极推进采浆工作，采浆量持续提升。重庆市丰都县单采血浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，单采血浆站的增加为采浆量的增长奠定基础。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨，较上年同期增长5.23%。 　　类似药收入持续增长，关注创新药研发进展。公司参股公司华兰基因的贝伐单抗开始销售，上半年实现销售收入0.59亿元。创新研发方面，公司Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验。基因公司研发的利妥昔单抗注射液目前正在CDE技术审评中；阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗注射液已经完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。报告期内华兰基因与国内某知名公司签订《临床前研究数据授权协议》，将其CD3xBCMA双抗临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为26、23、20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简述 　　2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入167.43亿元，同比-18%；归母净利润50.69亿元，同比-33%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-33%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入85.06亿元，同比-24%；归母净利润24.40亿元，同比-45%；扣非归母净利润24.19亿元，同比-44%。 　　经营分析 　　国际营收占比提升，下半年有望提速。公司上半年国际业务收入同比增长5.39%，占整体收入提升至约50%，其中体外诊断产线实现较快增长，预计下半年还将提速。国内业务收入同比下滑超过30%，主要因素来自于国内公开招标到收入确认的周期拉长，上半年收入试剂反应去年招标下滑的时间段，随着招标活动需求复苏，预计Q3将迎来显著改善。 　　IVD业务海外表现突出，高端产品持续放量。上半年公司体外诊断业务实现收入64.24亿元，同比-16.11%，其中国际体外诊断业务同比实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。生命信息与支持业务实现收入54.79亿元，同比-31.59%，其中国际营收占该产线收入比重提升至67%。医学影像业务实现收入33.12亿元，同比-22.51%，国际营收占该产线收入比重提升至62%，依托ResonaA20的持续放量，超高端超声系列实现近4亿元销售。 　　AI应用布局领先，“三瑞”生态快速推广。公司在体外诊断领域积极推广“瑞检生态”，以设备互联为基础，深度融合设备信息，围绕“人、机、料、法、环”五大要素，与检验流程深度融合，一站式解决医学实验室难题。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。在医学影像领域，“瑞影生态”基于医学影像临床场景的洞察，深度结合人工智能、设备物联网、5G和云计算等新技术应用，助力医学影像全场景的精准诊断、均质发展、科研创新以及精益管理建设。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为122.07、140.08、163.07亿元，同比+5%、+15%、+16%，现价对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（下简称《意见》），要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。 　　投资逻辑 　　AI政策从大规模基础建设向产业化应用落地进行演进，应用端的政策出台有望加速新业态的发展。在AI发展布局前期，我国的政策更多以大框架、大构想为主要的方向指引，呈现体系化、自上而下的特点，通过国家层面的统一规划和专项部署，整合全国的算力、数据和人才资源，以“集中力量办大事”的模式，在选定的关键领域实现快速突破。然而2024年以来，我国明显开始AI应用端的落，2024年中国科学院主管、科学出版社主办的商业期刊《互联网周刊》（CIW）联合德本咨询（DBC）、中国社会科学院信息化研究中心（CIS）发布了《2024全国“人工智能+”行动创新案例100》，就已经开始着重指导AI+的落地应用，以先期的案例推动应用层的进一步快速发展。此次发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》为AI应用层的发展提供了良好的发展环境，有利于为新的创新驱动模式和生产要素革新提供良好的政策基础。 　　《意见》针对人工智能+的产业发展着重提了几大应用方向，而化工行业看，培育智能原生新模式新业态和推进工业全要素智能化发展，这两大应用方向息息相关：①人工智能的应用在传统制造业“各自攻坚”，高校院细分方向深度布局的基础上，进一步整合了多维度资源，有望带动一批具有先期研发布局基础和经验，具有高质量数据累计或者合作来源，能够高效成熟使用细分专业化工具的企业逐步构建出创新的研发平台，形成“多模态大模型+自动化实验”的发展模式，为合作企业或者关联企业做平台型技术服务。而从未来的发展空间看，中国化工市场占全球市场的40%以上，中国化工研发投入占全球化工研发投入的1/3，我国未来AI落地化研发应用具有非常广大的市场空间；②化工作为材料生产环节，生产涉及的参数相对较多，生产的安全性要求也明显较高，很多生产环节设计到高温、高压、有毒、易爆等危险环境，无论是在材料储备、生产制造、质量检测、检查维修等多个环节都更倾向于做高度智能化替代，构建更好的生产链条。 　　投资建议 　　创新应用中梳理出六大方向，实现智算平台的产品兑现；优化改进能够有三个维度的赋能，带动中长期的设备升级投资。在创新研发维度，生物发酵行业菌株筛选和流程优化，新型材料的应用和适配，农药创新药等药剂产品的开发，辅材催化剂、添加剂等的升级优化及后续产物分离，微观结构带来的材料升级，配方设计、升级和应用6大方向将率先实现突破；而在优化改进方向，重复环节人工替代或者关键、危险环节检测，生产过程的智能优化，给予充分、实时市场信息进行的资源调配3个维度可以进行优化，从而带动局部的设备投资。 　　AI垂类应用正加速向化工全链条渗透：设备端聚焦“AI+机器人”高危巡检；研发端看好“AI+自动化实验”驱动的分子发现及工艺优化；产品端关注AI辅助配方升级与新材料迭代。 　　风险提示 　　技术快速迭代导致前期投入沉没成本风险；化工新材料验证周期长，若性能不达预期可能导致商业化验证风险；数据合规风险；高端人才争夺风险；当前AI4S标的交易拥挤度较高，存在估值回调风险。

　　心脉医疗(688016) 　　2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入7.14亿元，同比-9%；归母净利润3.15亿元，同比-22%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-30%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入3.82亿元，同比-11%；归母净利润1.85亿元，同比-16%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-29%。 　　经营分析 　　主动脉业务短暂承压，外周新业务快速增长。从公司各业务条线来看，上半年主动脉支架类产品实现收入5.14亿元，同比-15.7%，主要来自于产品价格调整带来的影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，同比+189%，新业务品类实现快速增长。 　　创新研发能力突出，多条产品线取得突破。上半年公司研发投入合计6325万元，占公司营业收入8.85%，创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow Tips覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管系统处于注册审评阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访。Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入药监局创新医疗器械特别审查程序，并且已获取欧盟定制证书并已完成多例海外临床植入。 　　国际化拓展迅速，Talos首次实现海外销售。上半年海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，收入占比提升至17.25%。公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统累计已进入19个国家，2024年收购后海外市场明显加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为24、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比+14.30%）。 　　单季度来看，25Q2公司实现收入54.81亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比+4.03%）。 　　经营分析 　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光业务引领增长。25H1公司实现门诊量924.83万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）。分业务看，屈光项目通过技术升级有效“反内卷”，实现收入46.18亿元（同比+11.14%），毛利率为56.12%；视光服务项目受益于“5P近视防控模式”推广，收入达27.20亿元（同比+14.73%），毛利率为54.21%；白内障项目在医保支付改革背景下，通过推广屈光性白内障手术实现收入17.81亿元（同比+2.64%），毛利率为36.34%；眼前段项目收入10.31亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（同比+9.02%）。 　　境内境外同步发力，海外业务贡献提升。分地区看，25H1公司境内业务实现收入99.9亿元，境外业务表现稳健，合计收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%。其中，欧洲地区收入达12.20亿元，东南亚地区收入2.06亿元，全球化布局成效显现。 　　业务网络持续扩张，组织变革与AI赋能提升效率。截至25H1，公司境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所，分级连锁网络不断完善。公司成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合，实现“以强带弱”，提升经营管理效能。AI方面，公司深化“数字眼科”战略，启动“AI眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深度合作。公司已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），并启动7项数据产品在数据交易所挂牌，积极推进数据资源入表。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%，EPS分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　AI-CDSS在医疗健康领域的应用成熟度较高，市场潜力显著。中国AI医疗行业正经历从信息化（2014年前）到互联网化（2014-2020年），再到智慧化（2021年至今）的三阶段跃迁，技术迭代驱动AI与医疗深度融合。AI医疗行业规模加速扩张，2019-2023年市场规模自27亿元增至107亿元，占AI行业比重由6.4%提升至8.6%；预计2028年将达976亿元，占比升至15.4%，渗透率持续提升。AI医疗应用需经历需求验证、模型研发、性能测试、商业化探索四重递进环节。因医疗场景的强专业性，不同领域成熟度差异明显。行业数据显示，医学影像诊断、临床决策支持系统（CDSS）因数据整合能力强、技术适配性高，其目前在医疗健康领域的应用成熟度较高，且市场潜力较大。 　　行业痛点与技术革新，双重驱动AI医疗行业发展。医疗行业现有痛点推动技术革新，在需求端，人口老龄化持续加剧，根据联合国标准，我国已经进入“中度老龄化社会”，医疗服务需求持续攀升。在供给端，优质医疗资源集中于头部医院，基层服务能力薄弱，导致资源错配与浪费现象突出。在支付端，医保基金支出增速高于收入，叠加慢性病负担日益加重，控费压力不断增大，优化资源配置成为核心诉求。此外，疾病复杂性高、误诊漏诊风险大，以及医院内部流程繁琐、运营效率低下，进一步制约了医疗服务质量的提升。在此背景下，以AI医疗技术革新展现出显著价值。特别是大模型技术的突破，提升了市场对医疗AI的接受度，CDSS等系统在辅助诊断、治疗方案规划与医嘱生成等环节的应用不断深化，有望系统性缓解资源不均、提升诊疗准确性与效率，为行业转型升级提供核心动力。 　　IBM Watson早期探索验证临床对AI医疗工具需求。IBM Watson作为AI医疗领域的早期应用案例，其发展历程为行业提供了验证临床价值的重要借鉴。初期，IBM通过自然语言处理与机器学习技术构建了丰富的产品矩阵，并与全球顶尖医疗机构合作，快速积累了高质量的医疗数据与市场信任。然而，其发展最终受限于多重困境：技术层面，系统封闭、数据训练不足及临床适配复杂度过高，导致输出结果不一致且应用条件苛刻；商业化层面，则因成本高昂与临床价值难以清晰量化，未能建立可持续的商业模式。尽管IBM Watson的商业化未能达到预期，其困境凸显了医生、医院及患者端对AI医疗工具的需求。展望国内AI医疗行业发展，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司。 　　投资建议 　　我们认为，尽管AI辅助诊断的底层需求广阔且明确，但纯粹的技术赋能故事已难以维系企业的长期发展。未来的投资价值将集中于那些能够将前沿技术（大模型能力、数据资产）与具体临床场景深度融合，并能清晰量化其产品价值（提升诊疗效率、优化患者预后、降低医疗成本）的企业。AI医疗已进入商业化加速期，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利能力的本质提升。 　　风险提示 　　技术迭代与产品落后风险、数据隐私与政策合规风险、商业化落地与盈利不及预期风险、核心人才流失与技术泄露风险、医疗事故与责任认定风险等。

　　投资逻辑 　　研发能力突破，全球竞争力凸显。中国创新药行业历经高速发展，现已进入全面收获时代；中国创新药在全球供给端持续提供产能，管线数量已跃居世界首位，逐渐成为全球新药开发的中心。同时，中国创新药在ADC、双/多抗等多个领域已具备技术优势，全球最快/最优分子持续涌现，展现本轮研发浪潮的“量质齐升”特征。多重优势加持下，近年来中国创新药密集吸引海外药企合作，迎来Licenseout出海浪潮，优势赛道与早研管线愈受海外青睐。 　　内外共振，把握优质赛道与出海主线。全球头部跨国药企的多款重磅产品逼近专利悬崖、驱需布局下一个增长点，且具备高额现金储备，BD合作意愿强烈；同时，伴随技术发展，近年来ADC、双抗、CAR-T、小核酸等技术百花齐放，中国企业密切参与其中，快速引领全球医药领域展现新面貌。随着多项头对头数据胜出，中国新药展现出替代海外药物、实现临床迭代的产业超势，国内头部药企分子加速出海。在疾病领域方面，肿瘤正在迎来国产双抗、ADC等技术的升级选代，自身免疫疾病、COPD、减重等赛道亦均有国产新药展现突破潜力，后续进展值得密切关注。 　　政策提振，业绩边际改善。化药集采已完成十批，新一批集采提高质量要求并反“内卷”，边际影响减弱。Pharma集采逐步出清，步入创新转型收获期。医保政策倾斜，友好的支付端有望助力创新药快速放量，多元化医疗保障体系加速建设中，商保为创新药支付带来的新增量未来可期。 　　推荐公司：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、石药集团、科伦博泰生物-B、华东医药、三生制药、荣昌生物、甘李药业、诺诚健华。 　　风险提示：业绩不及预期风险，研发进度不及预期风险，汇率风险

　　本周市场强势向上，周一上证指数突破3700点，之后一路向上，到了本周五直接突破3800点，期间并未出现市场担忧的回调；板块表现方面，科技成长风格凸显，尤其是半导体行业，在DeepSeek以及英伟达叫停H20生产的催化下半导体ETF涨停；标的方面，小盘风格继续占优，其中AI材料、机器人标的表现较佳，包括震安科技、奇德新材、宏和科技、道氏技术。基础化工边际变化，本周主要事件包括钛白粉涨价、磷肥配额落地、三氯蔗糖涨价。AI行业，主要是两大变化，一是DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计；二是产业链环节部分龙头发布财报，其中百度Q2新业务收入首次超过100亿元，同比增长34%，PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%，科大讯飞表示AI学习机上半年收入继续保持翻番增长，AI应用端有望逐步形成闭环。海外流动性方面，鲍威尔放鸽，强调就业风险，为降息敞开大门。投资方面，我们继续看好科技成长方向，尤其是景气度不断上行的AI材料和AI应用方向。 　　本周大事件 　　大事件一：鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。 　　大事件二：DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。V3.1版本的核心亮点是采用了全新的混合推理架构，允许模型在一个统一框架内支持“思考”与“非思考”两种模式，并使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。DeepSeek同步升级了API接口，将上下文窗口扩展至128K，并新增了对Anthropic API格式的支持以简化迁移。 　　大事件三：PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%。得益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，沪电股份企业通讯市场板业务迎来爆发，上半年实现营业收入65.32亿元，同比大幅增长70.63%。汽车板业务表现相对稳健，上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周市场强势向上，周一上证指数突破3700点，之后一路向上，到了本周五直接突破3800点，期间并未出现市场担忧的回调；板块表现方面，科技成长风格凸显，尤其是半导体行业，在DeepSeek以及英伟达叫停H20生产的催化下半导体ETF涨停；标的方面，小盘风格继续占优，其中AI材料、机器人标的表现较佳，包括震安科技、奇德新材、宏和科技、道氏技术。基础化工边际变化，本周主要事件包括钛白粉涨价、磷肥配额落地、三氯蔗糖涨价。AI行业，主要是两大变化，一是DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计；二是产业链环节部分龙头发布财报，其中百度Q2新业务收入首次超过100亿元，同比增长34%，PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%，科大讯飞表示AI学习机上半年收入继续保持翻番增长，AI应用端有望逐步形成闭环。海外流动性方面，鲍威尔放鸽，强调就业风险，为降息敞开大门。投资方面，我们继续看好科技成长方向，尤其是景气度不断上行的AI材料和AI应用方向。 　　本周大事件 　　大事件一：鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。 　　大事件二：DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。V3.1版本的核心亮点是采用了全新的混合推理架构，允许模型在一个统一框架内支持“思考”与“非思考”两种模式，并使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。DeepSeek同步升级了API接口，将上下文窗口扩展至128K，并新增了对Anthropic API格式的支持以简化迁移。 　　大事件三：PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%。得益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，沪电股份企业通讯市场板业务迎来爆发，上半年实现营业收入65.32亿元，同比大幅增长70.63%。汽车板业务表现相对稳健，上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。