行业观点 　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2024年4季度公募基金配置化工行业比例降低至4.8%，同比下滑1pct，环比下滑0.2pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年3季度的50.4%降低至2024年4季度的46.2%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和煤化工龙头华鲁恒升的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年4季度相比3季度的降低幅度分别为3.43pct、1.11pct、2.03pct。 　　今年4季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是巨化股份、雅化集团、国泰集团、广东宏大、丸美生物；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、蓝晓科技、远兴能源。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为云天化、巨化股份、雅化集团、浙江龙盛、丸美生物。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为雪峰科技、湖南海利、名臣健康、光华科技、多氟多。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为云图控股、辉丰股份、东方盛虹、和远气体、新乡化纤。 　　具备涨价逻辑的氟化工和供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和化肥等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求和检修影响，公司3季度业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，市场担心后续关税风险对板块业绩带来负面影响，因而估值被持续压制。获得加仓的板块主要有民爆和氟化工，其中民爆行业关注度提升最为显著，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度开始向上；氟化工板块关注度继续提升则是因为在2025年配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。 　　投资建议与估值 　　整体市场回暖的背景下选股策略开始变得更加多元化。相比之前集中配置龙头的保守风格，当前市场投资风格更加积极，一方面开始加大对具备基本面支撑的氟化工和民爆等板块的资金配置，另一方面成长方向的机器人新材料板块关注度也快速提升。从基本面角度出发，传统周期板块虽然目前多数仍然处于周期底部，但部分子行业随着后续供需改善价格有望底部回升迎来涨价行情，建议重点关注制冷剂、烧碱、有机硅涨价的投资机会；出口链方面，前期由于对政策端的担忧较多导致估值被持续压制，后续随着靴子落地悲观预期有修复的可能；新材料方向建议重点关注AI和机器人材料的投资机会。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　新和成(002001) 　　2025年1月21日公司发布了2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长114.48%-129.27%；扣非归母净利润为57-61.2亿元，同比增长118.04%-134.11%；基本每股收益为1.89元/股-2.02元/股。 　　经营分析 　　营养品板块主要产品的销量和价格同比增长，实现经营业绩提升。随着行业供需显著改善，公司营养品板块的维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年全年维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为100、131、27元/千克，价格同比提升幅度分别为43%、57%、28%。从4季度价格表现来看，维生素E和维生素C的市场均价同环比均有提升，维生素E的季度均价为141元/千克，同比提升130%，环比提高13%；维生素C的季度均价为29元/千克，同比提高48%，环比提高10%。随着产品价格上涨，公司盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。 　　坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目稳步推进。公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设。营养品板块，30万吨/年的蛋氨酸项目已实现达产；公司与中石化合资建设的18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目稳步推进；4000吨/年的胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，多个项目和香料产业园一期稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产和销售。随着公司产业链的延伸和布局进一步深化，未来将迎来新一轮成长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元，当前市值对应PE分别为11.55、10.36、9.64倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

　　事件简介 　　美国当地时间1月20日中午，特朗普在华盛顿发表就职演说。在演说中，特朗普表示宣布国家进入能源紧急状态，旨在降低能源价格，利用美国石油储备来填补国家储备并推动美国的石油出口。另一方面，特朗普表示将结束绿色新政，撤销电动汽车的强制令，拯救美国的汽车工业。 　　行业分析 　　美国页岩油生产刚性成本较高，在国际市场竞争力较弱。西方石油公司是美国本土产油量较高的公司，其2023年美国本土产油量达到1000千桶/日，其中58%的原油产量来自美国主要页岩油产出区域Permian，是美国主要的页岩油生产公司之一，所以西方石油公司的数据能够较好地反映美国页岩油生产的数据。根据西方石油公司2023年报数据，公司在美国的桶油生产成本约为36.97美元/桶，而对比沙特阿美公司2023年的桶油生产成本仅有24.46美元/桶，并且在生产成本构成中，主要由地质储量、开采难度等客观因素影响到的成本构成项包括桶油作业费用与桶油折旧。西方石油公司的桶油作业费用和桶油折旧分别为12.95美元/桶和15.22美元/桶，而沙特阿美的两项成本仅为5.52美元/桶和2.80美元/桶，剩余的成本构成项是因地区而异的桶油税金及桶油销售管理费用，相比于作业费用与折旧而言弹性较大。尽管沙特阿美的桶油税金达13.26美元/桶，而西方石油仅2.63美元/桶，但是这就意味着美国页岩油生产的刚性成本相比于中东地区有着接近20美元/桶的明显劣势，使得美国页岩油从成本角度来看出口竞争力较弱。 　　政策驱动最大产油国供给增长，原油价格下行幅度受限于边际成本。自美国页岩油革命以来，美国原油产量迅速增长，一跃成为全球最大的原油生产国，2023年美国原油产量达19358千桶/日，占全球总原油产量的20.1%，已经远超沙特的11389千桶/日的年产量。而特朗普政府加大开采力度、降低能源价格、推动石油出口的一系列政策，无疑是给美国及国际原油市场放出提高供给的信号，原油价格会因为供给冲击导致未来价格可能处于一个较长的下行周期。或者说压低油价正是特朗普政府的政策目的，用以应对美国较高的通胀，以及利好美国的汽车工业，实现其当初的竞选承诺。由此来看未来原油价格的下跌可能较大，但是下行的空间比较有限。根据西方石油公司披露的数据，其2023年桶油边际成本达到62.86美元/桶，由于石油税金一定程度上会受原油价格的影响，因此对西方石油公司的历史数据进行拟合，计算得到的盈亏平衡的销售价格和边际成本为55.57美元/桶。考虑到美国本土的其他石油公司规模更小，边际成本相对更高，油价低于60美元/桶的水平将很大程度上会损害这些石油公司的利益，所以未来底部油价将会是石油公司利益和政府政治目标相互制约、相互博弈的结果。因此我们认为，特朗普政府在能源方面的政策可能会带来原油价格的下跌且较长时间处于下行期间，但是油价触底的阈值取决于石油公司能够承受的利益让步，因此我们预计65美元/桶左右的油价可能是潜在的底部价格。 　　投资建议 　　美国作为全球最大的原油生产国，其政府政策的调控对于原油价格的影响较为明显，且供给侧的变化或将持续较久。建议持续关注石油生产成本较低、基本面向好以及国际竞争力较强的石油投资标的。 　　风险提示 　　国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局的变动

　　天坛生物(600161) 　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司预计实现收入60.34亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润15.47亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿元，同比增长+37%。分季度看，2024年第四季度公司预计实现收入19.61亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95亿元，同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长+108%。 　　经营分析 　　浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。2024年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。 　　中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10月21日公告，上述股权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，在湖北省设置有5家浆站，均为全资且均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。 　　研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批上市，且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III期临床试验，并取得临床试验总结报告。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元（+39%）、17.42亿元（+13%）、19.58亿元（+12%）。公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，对应PE分别为25、22、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%； 　　单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%；归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。 　　经营分析 　　短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。 　　海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　1月17日，国家医保局直播召开新闻发布会。总量方面，持续增长的医保基金支出规模，在为全体人民生命健康提供坚实保障的同时，也为医疗机构、医药行业以及经济社会发展持续注入新增量。我们认为，医保支出的总量增长速度可观，对于医药行业的长期增长前景应抱有充分信心，避免过度悲观情绪。在医保覆盖方面，医保将新增丙类目录助力药品创新。丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高的药品，计划于2025年内发布第一版。 　　我们前期多次指出，医药板块反转有三个层面，即政策面的反转、业绩面的反转、资金面的反转。 　　2024年初以来，多项医药和医保政策出台落地，稳定预期的同时积极支持医药创新产业发展，医药总量增长的基础扎实，市场的政策预期企稳和反转是明确趋势。前期市场对医保的过度担忧情绪一旦缓解，医药估值修复空间巨大；从业绩端来看，近期部分企业公布业绩预告，我们认为市场对2024Q4和2025Q1的业绩高基数情况和医药上市企业短期经营压力有充分认知，并在估值中充分体现；但考虑高基数出清、集采控费落地以及院内和消费医疗的复苏，医药板块业绩在2025Q2和Q3的恢复是非常确定的事件。因此，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程，建议加大医药板块配置比例。 　　创新药：FDA批准潜在重磅ADC Dato-Dxd上市，科伦博泰竞品值得关注。中国药企创新实力及其成长空间还远未被资本市场所充分认知。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。 　　医疗器械：波士顿科学FARAPULSE脉冲消融全球手术量超过20万。随着国内更多国产企业的创新PFA电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。 　　医药上游：2025年1月16日美国商务部工业与安全局（BIS）发布关于特定实验室设备及相关技术出口管制的暂行最终规则，旨在应对生物技术工具发展带来的国家安全风险。建议关注美国BIS出口管制下，生物信息采集仪器国产化机会。 　　生物制品：2025年1月17日，长春高新发布公告，子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批件》，金赛药业GenSci120注射液临床试验申请获得批准，适应症为成人系统性红斑狼疮、成人原发性干燥综合征，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药&药店：我们认为25年药店行业竞争格局有望优化，注重经营质量、现金流充沛的头部公司有望进一步提升市占率。同时，在飞检等政策执行下，行业环境有望更清爽规范，有利于门诊统筹政策的进一步落地。 　　医疗服务：医疗服务价格改革有望规范医疗服务项目；避免重复收费等问题，降低患者负担；增强患者对医疗费用的信任度和满意度，助力行业长期发展，建议关注高质量服务，经营规范的行业龙头。 　　投资建议 　　在细分行业上，继续建议重点配置两大主线：1）创新药国内放量和授权出海带来的赛道性机会；2）左侧板块（如器械、中药、消费医疗、连锁药房等）困境反转个股机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、特宝生物、华东医药、心脉医疗、益丰药房、太极集团等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周市场强势向上，其中申万基础化工指数上涨4.9%，跑赢沪深300指数2.77%。标的方面，涨价、出口链、主题方向表现较为强势，关于出口链，股价或多或少反应悲观预期，可关注景气度较佳的方向。基础化工边际变化方面，本周有两个涨价品种表现亮眼，一是烧碱，我们前期出了烧碱行业深度报告，结论是烧碱在一二季度由于需求增速大于供给增速，可能会存在阶段性供需错配涨价机会；另外一个品种是碳酸锶，由于供给扰动，该品种也可能会存在阶段性的供需错配机会；另外，海外巨头产能退出继续，本周英力士宣布关闭位于英国的合成乙醇工厂；除此之外，我们认为节后化工可能会迎来涨价行情，潜在涨价品种包括制冷剂、烧碱、涤纶长丝、三氯蔗糖、VE、有机硅。石油化工行业边际变化方面，本周拜登政府宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单，油价也随之波动。机器人行业，本周OpenAI正式进军机器人领域，启动硬件人才招聘，剑指通用机器人和AGI。AI行业，先前市场对需求有所担忧，本周台积电Q4净利同比大增57%超预期，毛利率升至59%，AI需求再次被证明。投资方面，建议关注以下方向，一是龙头白马，我们认为部分龙头的利空或多或少反应在股价里，当下是较佳的配置时点；二是出口链，前期市场对于出口链较为悲观，悲观预期有修复的可能。 　　本周大事件 　　大事件一：2025年1月13日，英力士宣布英国化工行业即将终结。由于缺乏能源战略和高碳税，英力士关闭了英国仅存的一家合成乙醇工厂，造成数百人失业。 　　大事件二：特朗普就职前夜，拜登“点燃”油价。国际能源署此前预测，2024年全球石油供应将出现近100万桶/日的盈余，但拜登政府此次针对俄罗斯石油的制裁可能使这一盈余归零。拜登政府此前宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单，总数达到270艘。 　　大事件三：OpenAI正式进军机器人领域，启动硬件人才招聘，剑指通用机器人和AGI。目前，OpenAI开放了三个与机器人硬件相关的职位，包括系统集成电气工程师、机械产品工程师、TPM经理，每一个都极具挑战性和吸引力，要求经验丰富的老兵。 　　大事件四：台积电Q4净利同比大增57%超预期，毛利率升至59%，AI需求再次被证明！台积电Q4净利润达3747亿新台币（约合114亿美元），超出市场预期的3698亿新台币。销售额达8684.6亿元台币，同比增长39%。强劲的业绩反映了投资者对AI硬件需求持续增长的乐观情绪，预计这一趋势将延续至2025年。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、森麒麟 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件 　　根据百川盈孚数据，截至2025年1月15日，国内98%碳酸锶均价为15000元/吨，相较1月10日上涨500元/吨，涨幅约为3.4%，相较于年初（1月2日）上涨1000元/吨，涨幅约为7.1%。 　　核心观点： 　　碳酸锶下游应用广泛，供给侧行业集中度较高。根据红星发展公司公告，碳酸锶主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工，还可应用于甜味剂、蓄能荧光粉、汽车安全气囊、气溶胶消防器材等行业，其中磁性材料是最主要的应用领域。从供给侧来看，根据百川盈孚数据，截止2024年12月国内碳酸锶总产能为20.5万吨，其中河北辛集化工产能约为6万吨，占行业总产能比例约为29.27%。除此以外，深州嘉信化工、重庆庆龙精细锶盐化工、重庆大足红蝶锶业、洛阳力达化工产能均为3万吨，行业集中度较高。根据百川盈孚数据，2024年国内碳酸锶总产量约为8.72万吨。与此同时，2017年以来我国锶的碳酸盐的进出口量存在一定程度的波动，根据Wind以及海关数据，2023年我国锶的碳酸盐进口量约为2.20万吨，同比增长52.55%，2024年前11月累计进口量约为2.28万吨，同比增长15.05%；2023年出口量约为3642吨，同比下降21.62%，2024年前11月累计出口量约为5707吨，同比增长74.33%。 　　政策要求落后生产工艺淘汰，对碳酸锶的供给侧形成一定程度的限制。2024年3月，应急管理部发布《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，淘汰落后工艺技术中包括“间歇碳化法碳酸锶、碳酸钡生产工艺（使用硫化氢湿式气柜的）”，具体原因为“间歇碳化法碳酸锶、碳酸钡生产工艺采用湿式气柜储存硫化氢，易造成气柜腐蚀、卡顿，因密封失效引发硫化氢泄漏中毒事故”，明确提出“新（扩）建项目禁用，现有碳酸锶间歇碳化法生产工艺一年内改造完毕，现有碳酸钡间歇碳化法生产工艺二年内改造完毕”，替代技术为“碳酸锶、碳酸钡连续碳化法生产工艺或多塔碳化生产工艺，取消硫化氢湿式气柜”。 　　部分产能处于停产状态，碳酸锶价格持续上行。根据百川盈孚数据，从2024年全年维度来看，在8月底之前的大多数时间碳酸锶行业整体的开工率基本维持在45%左右波动，但从第36周（8月31日-9月6日）开始由于部分产能的停产，行业开工率下降至40%以下并持续至2025年第2周。根据百川盈孚数据，截至2025年第2周，河北辛集化工碳酸锶产品处于停产状态，洛阳力达化工等三家公司处于停产或部分装置暂停状态。与此同时，碳酸锶价格从2024年9月开始进入快速上行区间，根据百川盈孚数据，2024年9月初国内98%碳酸锶均价为7850元/吨，此后在9月底、10月底、11月底、12月底价格分别上涨至8250、8750、9250、13500元/吨，累计涨幅分别为5.1%、11.5%、17.8%、72.0%，截止1月15日价格上涨至15000元/吨，累计涨幅已经达到91.1%。在政策明确淘汰落后生产工艺并要求现有产能改造和目前部分产能停产的情况下，碳酸锶价格或将延续上行趋势。 　　投资建议： 　　在政策明确淘汰落后生产工艺并要求现有产能改造和目前部分产能停产的情况下，碳酸锶价格或将继续上行，建议关注拥有碳酸锶产能布局且仍处于正常生产状态的相关标的。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业生产工艺改造进度快于预期的风险；行业新增产能投产进度快于预期的风险。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2025年1月15日，公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润8.10~8.40亿元，同比增长46~51%；预计实现扣非归母净利润8.05~8.35亿元，同比增长39~44%。单季度看，预计实现归母净利润2.55~2.85亿元，同比增长36~52%；预计实现扣非归母净利润2.24~2.54亿元，同比增长33~50%。 　　经营分析 　　公司主业稳健向好，派格宾放量拉动业绩快速增长。公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰素的治疗策略实现临床治愈。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带动经营业绩同比实现较大增长。 　　慢乙肝治愈门诊覆盖持续扩大，市场教育有望进一步深入。慢乙肝临床治愈门诊项目设立的总体目标是对慢乙肝感染者进行全病程、定期、规范、日常的管理。乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目管理会议公开信息显示：截至2024年上半年，全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，其中247家申报规范/培育单位，经审查及专家评审等程序，209家医院通过审批，覆盖28个省级行政区，乙肝治愈市场教育有望进一步深入。 　　重点在研项目加快推进，肝病相关领域管线持续完善。公司在巩固产品现有优势的同时，不断推动其在不同临床的应用，2024年7月派格宾新增原发性血小板增多症IND获批；2025年1月，珮金适用于降低子痫前期发生率新增适应症IND获批。此外，公司先后与康宁杰瑞及藤济生物达成合作协议，在非酒精性脂肪肝（NASH）领域引进KN069、NM6606等管线，肝病领域管线持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.20（+48%）、11.08（+35%）、14.18（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.02元、2.72元、3.49元，对应当前P/E分别为36、27、21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　事件简介 　　美国当地时间1月10日，美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮。这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施，旨在切断俄罗斯主要的俄乌冲突资金来源。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。此外，美国宣布对塞尔维亚石油公司（NIS）实施制裁，称该公司与俄罗斯两家石油天然气公司有关联。 　　行业分析 　　制裁措施带来国际原油供给格局的动态转变，新一轮制裁主要涉及俄罗斯海运原油的出口。自2022年4月俄乌冲突以来，美国便对俄罗斯采取了全面制裁措施，其中包括了俄罗斯的能源行业，该轮制裁主要针对俄石油公司的外界资金流入及原油产品的出口限制。俄罗斯石油公司（Rosneft）作为俄最大、全球第二大的油气公司，油气当量年产量约占全球总产量的6%，以该公司的数据为参考回看2022年的第一轮制裁，2021-2023年公司油气当量产量从5百万桶每天增加至5.5百万桶每天，净利润从10120亿卢布增长至15290亿卢布。从公司数据上来看第一轮制裁对于俄罗斯的原油出口限制的效果并不明显，可能主要是由于俄出口结构的转变。2020年该公司的主要出口地区及方式分别为中国-管道（35%）、中西欧-管道（15%）、白俄罗斯-管道（5%）、Primorsk港口（9%）、Kozmino港口（9%）、Ust-Luga港口（7%）等。2022年制裁之初，中西欧的出口被限制，该部分油气出口量主要流向至印度及中国市场，欧洲市场的原油短缺带来的油价上升持续了约7个月，在中东及美国增产的背景下油价逐步恢复至战前水平。美国新一轮制裁主要针对俄油气公司的油轮，将会较多影响到俄罗斯通过几大港口进行国际原油出口。参考Rosneft的数据，该公司2020管道出口的占比超过55%，这一比例在西欧方向管道受阻后有所下降，预计通过港口实现的出口比例会超过60%。 　　国际原油价格边际上涨的动力增加，供给格局动态平衡所需时间或将缩短。在俄罗斯新原油输送管道建设完毕之前，港口运输成为俄原油较为主要的出口方式，如果美国的制裁政策能够落地实施，美国对俄的制裁必定会对海运原油出口的结构产生较大的影响，俄油轮将无法通过部分海上要道，部分地区的原油供给可能会趋于紧张，短期内被限制地区的原油供给减少将会带来原油价格的反弹，油价会存在边际上行的动力。但是不同于管道运输，海上油轮运输相比更加灵活，动态变化能力更强。我们认为，这一轮原油价格上涨将比2022年的上涨周期的上涨幅度将更小，周期持续时长也将更短，加之25年OPEC已有的增产复产协议，全球原油供给将很快达到动态平衡，后续油价将会有继续下滑的可能。 　　投资建议 　　国际政治因素带来的原油行业供给格局的改变，预计达到动态平衡的持续期间并不会很久，短期油价的波动对于原油行业很难带来结构性的变化。建议持续关注基本面向好及国际竞争力较强的石油投资标的。 　　风险提示 　　国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局变动