心脉医疗(688016) 　　事件 　　12月17日，公司发布公告称，公司获得国家药监局颁发的关于分支型术中支架系统的医疗器械注册证。注册证有效期为2021年12月14日至2026年12月13日，注册分类为III类医疗器械。 　　产品适用于StanfordA型和常规介入无法治疗的复杂StanfordB型主动脉夹层的手术治疗。 　　点评 　　国内市场独家产品，术中支架行业竞争格局良好。全球主动脉疾病患者达3000万，中国达400万，其中40%累及升主动脉，急性A型主动脉夹层发病急骤，病情进展迅速且凶险，急性期病死率极高，目前主要治疗方式为主动脉全弓置换结合支架的象鼻术。手术中需要使用的术中支架目前国内仅有心脉医疗的产品已获批上市，行业拥有良好的竞争格局。 　　Fontus产品升级优势显著，研发创新实力强劲。Fontus分支型术中支架系统是CRONUS的升级换代产品。与CRONUS相比，Fontus显著简化了手术操作、柔顺性更优异、可适应多种术式的需要，给予医生更多选择；一体化设计的输送系统，可精准实现主体和分支的定位释放。预计产品上市后有望实现快速推广，为公司术中支架产品管线注入较强增长动力。 　　创新研发管线丰富，设置长期激励考核目标。公司在研项目产品数量丰富，除术中支架外，公司在主动脉覆膜支架、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入领域均有丰富研发项目储备，研发实力国内领先，长期增长动力充足。2021年9月公司公布了归属时间长达7年的股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证数量为考核目标，彰显公司长期成长信心。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.07、4.16、5.56亿元，同比增长43%、36%、34%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　心脉医疗(688016) 　　事件 　　11月15日，公司发布公告称，公司获得国家药监局颁发的关于外周高压球囊扩张导管产品的医疗器械注册证。注册证有效期为2021年11月8日至2026年11月7日，注册分类为III类医疗器械。 　　产品适用于外周血管系统（包括髂动脉、股动脉、腘动脉、胫动脉、腓动脉、锁骨下动脉和肾动脉）的经皮腔内血管成形术（PTA），并适用于治疗自体或人造透析用动静脉瘘的堵塞病变。同时适用于外周血管系统中的球囊扩张支架或自扩张支架的后扩张。 　　点评 　　高压球囊顺利获批，产品对标市场标杆产品。公司高压球囊产品主要用于治疗外周血管疾病术后再狭窄问题，降低限流性夹层发生率的同时，提高了管腔的通畅率。产品性能直接对标市场标杆产品，上市后有望成为公司外周动脉产品中又一支撑。 　　外周动脉产品陆续获批，产品矩阵布局完善。继外周药物球囊之后，公司外周高压球囊扩张导管顺利获批，进一步丰富了公司现有产品种类，扩充了公司在外周领域的产品线布局，将推动公司在外周领域的市场拓展，不断满足市场需求，增强公司的核心竞争力。未来公司还有新一代药物球囊扩张导管在研，子公司鸿脉医疗业务布局逐步完善。 　　创新产品获批在即，设置长期激励考核目标。公司在研项目产品数量丰富，Fontus分支型术中支架产品为国内独家，产品技术处于领先水平，已进入注册审批阶段；Talos新一代胸主动脉支架具有独特的覆膜远端微孔设计，保证分支血管通畅。9月公司公布了归属时间长达7年的股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证为考核目标，彰显公司长期成长信心。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.19、4.23、5.56亿元，同比增长48%、33%、32%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　10月27日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入18.94亿元（+21%），比2019（+60%）；归母净利润亿元6.66亿元（-5%），比2019（+19%）；扣非归母净利润6.01亿元（-6%）；单三季度营业收入6.68亿元（+11%），比2019（+50%）；归母净利润2.37亿元（+7%），比2019（+7%）；扣非归母净利润2.18亿元（+6%）。 　　点评 　　整体业绩保持稳健，扣除股权激励及汇兑损益影响利润同比增长。公司三季度去年同期海外新冠试剂销售高基数，叠加国内多地散发新冠疫情影响正常经营，在此情况下，公司前三季度整体收入仍呈现20%的稳健增长，体现业务强劲韧性。此外，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 　　销售政策积极装机量扩大，三甲医院覆盖率提升。受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低影响，前三季度公司主营业务毛利率同比下降7.93%。21年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3527台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机436台。截至报告期末，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。 　　研发投入加大，长期增长向好。第三季度研发费用率8.68%，同比增长3.08pct，研发投入加大。新品X6已处于试产阶段，上市有望更好的满足终端多样化需求，实现机型全面升级。未来随着仪器装机进入加速期，配套试剂销量也会相应提升，对业绩增长形成有力支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司三季度业绩，我们下调公司21-23年盈利预测12.91%、9.66%、13.34%，预计21-23年归母净利润为9.91亿元、13.88亿元、18.43亿元，同比增5%、40%、33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购政策风险；海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；收入依赖单一品类风险；原材料供应风险等。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　8 月 19 日， 新产业公布 2021 年上半年业绩， 上半年实现营业收入 12.26 亿元（+26%），比 2019（+66%）；归母净利润 4.29 亿元（-10%），主要受同期新冠致高基数、 股权激励费用、销售政策影响，比 2019（+27%）；扣非归母净利润 3.83 亿元（-12%），比 2019（+23%）； 扣除股份支付 1.4 亿元和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长 22%。 　　分季度看， 2021Q2 营业收入 6.93 亿元（+2%），比 2019（+63%）；归母净利润 2.60 亿元（-29%），比 2019（+30%）； 　　点评 　　经营指标健康， 试剂放量有望修复毛利率水平。 公司销售费用率同比下降3.5pct； 剔除股份支付影响，管理费用率下降 0.8pct； 研发投入额同比增长6%，经营指标持续优化。受销售政策影响，仪器毛利率有一定下滑，试剂毛利率维持 90%的较高水平， 试剂总收入剔除新冠影响同比增 90%。 未来随着试剂销售比例提升，毛利有望恢复原有水平。 　　海外试剂翻倍增长， 装机量超预期。 海外收入受去年新冠销售高基数影响下滑 18%， 除新冠试剂销售实现 124%的高速增长，业务拓展节奏快。 仪器销售数量来看， 海外化学发光销售 1634 台（+75%），装机数量超预期。 未来随着中大型机装机比例继续走高，海外业务有望持续高增长。 　　国内 X8带动试剂快速放量， X6上市有望满足终端多样化需求。 国内收入同比增长 78%，其中试剂收入 6.54 亿（+81%）， X8 带动试剂快速增长，业务迅速恢复； 国内化学发光装机 743 台， X8 装机 270 台，累计 740 台； 3 月份上市的 X3 装机 260 台， 实现迅速放量； 新品 X6 已处于试产阶段，检测速度不低于 300T/h，上市后可以与 X3（200T/h）、 X8（600T/h）形成丰富化学发光产品组合，更好的满足终端多样化需求， 实现机型全面升级。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展， 预计公司 21-23 年实现归母净利润 11.37 亿元、15.36 亿元、 21.27 亿元，同比增 21%、 35%、 38%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险； 政策导致产品降价风险； 新冠变异毒株造成疫情反弹风险； 收入依赖单一品类风险； 原材料供应风险等

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　4月26日，公司公布2021年一季报，实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%，相较2019年同期增长68.94%。实现归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%，相较2019年同期增长21.81%。 　　经营分析 　　国内业务基本恢复正常，海外业务增长势头良好。一季度国内医疗机构逐步恢复正常运行，公司国内业务基本恢复正常，叠加2020年新拓展客户的新增试剂需求，带动国内销售收入和利润同比增长。海外业务方面，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势。扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年第一季度税后经营性利润同比增长125.87%。 　　销售费用率下降明显，经营性现金流净额快速增长。一季度公司实现毛利率71%（-9%），相比2020年下降6%，预计与产品销售结构相关。公司销售费用率为15%（-6%），管理费用率为16%（+12%），主要系分摊股权激励费用所致，相比2020年上升7%，研发费用率为8%（-2%），财务费用率为-0.4%（+4%），主要受汇兑损益变动所致。一季度公司应收账款资产占比为5%（-2%），公司销售回款良好，带动一季度经营性现金流净额实现1.2亿元（+347%）。 　　发光试剂产品线持续丰富，有望带动未来单产不断提升。一季度，公司MAGLUMI系列的人类免疫缺陷病毒抗原和抗体试剂盒（化学发光免疫分析法）获得CE证书，同时公司在肿瘤标志物、传染病、自免抗体等项目类别上持续丰富产品线。截至目前，公司已先后取得138项化学发光试剂《医疗器械注册证》（共149个注册证），有望带动未来单产不断提升。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到股权激励费用对表观利润的影响，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.45、15.80、20.73亿元，分别同比增长22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　3 月 30 日公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入 21.95 亿元，同比增长30.53%。实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%。业绩符合预期。 　　2020Q4 实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 26.28%。实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 13.44%。 　　经营分析 　　业绩内生增长优异。2020 年，公司顺利完成股权激励计划考核目标，且剔除股权激励费用、汇兑损益等影响后，税后经营性利润同比增长 41.26%。 　　全球发光仪器装机迅速提升，产品结构持续优化。2020 年，公司各型号化学发光仪器全球累积装机超过 16,000 台，其中，国内市场实现终端装机超8,100 台，化学发光仪器保有量保持国产第一；海外市场累计装机超 7,900台。2020 年，公司国内新增化学发光仪装机 1,363 台，大型化学发光仪装机数量占比达到 53.26%，国内外累计装机 MAGLUMI X8 分析仪器 442台。中大型高端机的装机占比提升为试剂放量提供坚实的基础。 　　发光试剂产品线持续丰富，产能扩张有序推进。2020 年，公司实现国内新增化学发光免疫试剂 20 项注册证，生化试剂 20 项注册证，试剂产品线持续丰富。公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线，2021 年计划再新增 2条，可实现日产 2 万盒的试剂产能。试剂未来放量的基础扎实。 　　新冠试剂带动海外业务加速发展。2020 年，公司在国内首家推出新冠抗体化学发光检测试剂并获得 CE 认证，带动海外业务全年实现收入同比增长140.16%，新冠试剂放量有效推动了公司海外中大型医疗终端客户的拓展，未来海外业务有望持续贡献业绩增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司处于国产化学发光行业第一梯队，我们看好公司的领先优势和增长潜力，考虑激励费用对利润端影响，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润11.45、15.80、20.73 亿元，分别同比增长 22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　药石科技(300725) 　　事件 　　近日公司发布公告，顺利完成定向增发发行工作，募集资金总额9.35亿元，扣除发行相关费用后实际募集资金净额9.28亿元。 　　点评 　　募集资金，用于产能改造、新建等用途：本次募集资金主要用途为①南京研发中心升级改造建设项目；②药物制剂生产基地建设项目；③补充流动资金。 　　升级改造南京研发中心，扩展新药研发业务：公司基于多年来设计和合成的药物分子砌块库，以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系，建设了基于碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，开展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点，随着后续公司相关新药研发业务的不断拓展，预计带来收入的提升和毛利率/净利率的改善。 　　新建制剂生产基地，进一步拓展一站式CDMO综合服务能力：公司已经布局并具备了药物分子砌块、中间体及原料药的开发、生产能力，新的制剂生产基地有利于进一步完善公司的CDMO综合服务体系，打通产业链的下游环节，满足客户全产业链的产品和服务需求。 　　未来可期，成长空间大：①新药研发类业务陆续落地，带来估值提升；②我们预计主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满；③明后年研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道。 　　投资建议 　　预计2020-2022年EPS分别为1.44/2.10/3.03元，同比增长37.45%/45.76%/44.14%，对应PE分别为90/62/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

　　本周化工市场综述　　 　　本周市场有所提升，化工外部扰动逐步缓解，固态电池等方向引发关注。估值层面，当前板块估值具有一定的安全垫，其中PB历史分位数（2010年以来）为18%，PE历史分位数（2010年以来）为69%。基础化工行业，主要关注三大变化，一是中国化学国际公司联合东华公司与哈萨克斯坦天然气公司科研院正式签署《哈萨克斯坦煤制气项目合作协议》，该项目是哈萨克斯坦首个煤制气项目；二是新和成与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品；三是根据路透社消息，美国商务部周三向能源企业EnterpriseProducts（EPD.N）和Energy Transfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。石油行业，本周伊朗和以色列冲突有所缓和，原油价格跟随调整；AI行业，OpenAI赢得美国防部2亿美元合同进一步涉足国家安全领域。投资方面，我们继续看好涨价方向，尤其是康宽、H酸的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：霍尔木兹海峡风险骤升，全球航运业高度警惕，两艘超级油轮紧急掉头。据媒体报道，在美国空袭伊朗后，两艘载油量可达约200万桶的超级油轮在霍尔木兹海峡前紧急掉头；这表明，全球航运业对于这一水道可能受到的影响保持高度警惕；鉴于紧张局势加剧，如果船舶预计抵达装货港后需要等待，它们可能更愿意停泊在霍尔木兹海峡外等待。 　　大事件二：6月26日，路透社消息，美国商务部周三向能源企业Enterprise Products（EPD.N）和EnergyTransfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。值得一提的是，6月19日，商务部表示，我国正依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查，已经依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批工作。 　　大事件三：6月23日，新和成在互动平台表示，公司与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品。据悉，新和成与中石化合资设立宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司，合作投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，双方股权比例50%：50%，双方共同管理，其中新和成负责技术和销售，中石化在场地以及原料供应等方面提供资源，该项目于2024年四季度基本建设完成。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑　　 　　本周医药板块创新药行情震荡，预计与短期催化剂交易较为充分（ASCO大会和美国糖尿病学会已顺利召开）、季度末机构调仓等有关。中长期我们继续看好创新药全球竞争力凸显，对外授权提速，陆续步入扭亏阶段的产业向上趋势。展望7月，建议关注潜在医保目录调整工作方案出台的受益产品以及中报业绩亮眼的企业。同时建议关注医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化，寻找投资机会。 　　药品板块：2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，可以看到中国创新药商业化以及国际领先新药引进到中国的节奏都在加快；经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。 　　生物制品：Altimmune近期宣布了IMPACT2b期试验中pemvidutide（GLP-1R/GCGR双激动剂）治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)的积极顶线结果，治疗组达到了MASH消退且纤维化未恶化的主要终点。多个临床试验已经显示出GLP-1受体激动剂可以减轻非酒精性脂肪肝病患者体重、降低CVD风险、减缓CKD进展、预防脑卒中，并减少肝脏脂肪含量的疗效。目前全球多个上市/在研GLP-1类药物已布局MASH适应症，建议持续关注领域内研发进展。中药：目前已有28个省份明确第三批全国中成药联盟集采及首批中成药联盟扩围接续采购执行时间，多数在5月末以后执行，集采中选产品在三季度有望实现更多放量。建议继续关注上述地区执行进展，以及余下省份具体执行时间。医疗器械：全医保局规范医用成像设备编码，促进数据共享及诊疗效率提升。国家医保局将对成像类医用设备的医保代码编码规则及代码数据库的基本数据集进行规范，有望助力跨机构影像数据共享，提高诊疗效率，为医保支付、设备监管、资源配置提供标准化支撑，促进医疗成本降低。影像设备头部企业在影像AI及软件功能迭代方面布局领先，有望在医用成像设备编码规范后进一步受益。 　　医疗服务：2025年6月24日，国家医疗保障局发布《关于优化医疗服务价格管理流程的通知》随着各项配套措施的逐步出台和落实，我国医疗服务价格体系将更加科学合理，有助于提升医疗服务的整体质量和效率，同时也为企业提供了更加公平和有序的竞争环境，看好经营规范的头部医疗服务企业长期发展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注受益于潜在医保目录调整工作方案出台以及中报业绩亮眼的创新药企业，同时建议关注医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化的投资机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资逻辑 　　近期医药板块出现调整，我们认为行业基本面发展并未出现实质性变化，同时下半年学术会议催化丰富，预计创新药行业景气度有望持续上行。同时国内暑期即将来临，建议关注医疗服务和消费、医美领域边际变化，寻找投资机会。 　　药品板块：慢病领域进展不断，礼来口服减肥新药3期数据完整发布。2025年6月21日，礼来官网宣布，公司在2025年美国糖尿病协会(ADA)第85届科学会议上公布，并同时在新英格兰医学杂志发表了其口服减肥创新药Oforglipron的3期临床试验ACHIEVE-1的详细结果。40周时，三种剂量（3毫克、12毫克、36毫克）的Oforglipron均达到了显著降低A1C（糖化血红蛋白）的主要终点。此外，与安慰剂相比，12毫克和36毫克剂量的体重减轻具有临床意义和统计学意义。在一个关键的次要终点中，服用最高剂量Oforglipron的参与者平均减重16.0磅（7.9%）。ACHIEVE-1试验表明，新型口服GLP-1小分子Oforglipron在40周内使患有2型糖尿病的成年人的A1C和体重实现了具有临床意义的降低。 　　生物制品：赛诺菲和再生元制药公司公布EVEREST4期临床试验的积极结果，针对伴有鼻息肉（CRSwNP）并合并哮喘的成人患者，Dupixent（度普利尤单抗）在CRSwNP的所有主要和次要疗效终点以及所有哮喘相关终点上均优于Xolair（奥马珠单抗），显示出靶向IL-4/IL-13通路药物治疗2型呼吸系统疾病共病的卓越治疗潜力。国内已有多家企业布局IL-4α靶点药物，建议持续关注领域内研发进展。 　　医疗器械：政策支持高端医疗器械创新发展，关注细分领域龙头企业。国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，未来国内高端创新医疗器械研发进程有望进一步加速，医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等领域龙头企业有望率先受益。 　　医疗服务&消费医疗：四川启动医疗服务价格改革试点首轮调价，有望进一步优化医疗服务价格体系，更合理地体现医务人员劳务价值，推动医疗行业持续健康发展，同时保障患者的就医权益。 　　中药：2025年以来，CDE已经受理41件中药新药IND申请，政策支持下，未来几年有望看到更多新药IND及NDA涌现，同时建议关注近期新品上市进展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。