据美国福克斯商业新闻2月14日报道，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，财长贝森特表示，美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。贝森特还表示，如果特朗普要求，他将升级对俄罗斯能源的制裁。据彭博社16日援引消息人士称，特朗普政府已告诉欧洲官员，希望推动俄乌在2025年复活节前实现停火。 　　行业分析 　　美国大力限制伊朗原油出口，全球原油需求增量或将反超供给增量。根据数据，当前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量约为150-160万桶/日，占比接近50%，而贝森特表示美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此来削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗获得核武器，这使得布伦特原油价格一度上涨1.1%达到75.85美元。根据国际能源署IEA公布的数据，预计2025年全球将会新增210万桶/日的原油供给增量，而2025年全球预计新增的需求增量约为99万桶/日。假设美国对伊朗的制裁法案能够积极落实，从供需端的数据来看，150万桶/日的出口削减将会导致全球2025年的需求增量反超供给增量，由此可能会带来25年全年的油价上行。但是实际供需格局的变化还与特朗普政府推动石油出口、加大石油产量的政策方针有关，油价的具体表现还要结合相关政策法案的落实情况和后续的持续跟踪。 　　俄乌停火预期升温，停火带来的供给增量有限。2月12日特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基通电话，此后俄乌冲突的走向引发广泛关注，国际社会对于停火的预期逐步升温。在假设俄乌之间停火协议顺利达成，俄罗斯或将恢复对西欧的天然气及原油的管道输送供应，但在我们之前的研究提到，美国在2022年对俄罗斯原油的第一轮制裁效果并不明显，2021年俄罗斯原油出口量为244.14百万吨，2023年俄罗斯原油出口量为240.76百万吨并没有明显的减少，俄罗斯的原油供给始终处于较为稳定的状态。从出口结构来看，变化最大的出口国分别为中国、印度和欧洲：2021年欧洲出口量138.65万吨，受制裁后2023年出口量为32.40百万吨，减少了106.25百万吨；2021年中国和印度的出口量分别为79.64和4.54百万吨，2023年出口量分别为107.02和81.81百万吨，增加了27.38和77.27百万吨，共计104.65百万吨，由此可见受制裁的原油供给基本转移出口到了中国和印度。那么因此在俄乌停火，恢复对西欧的原油供给后，其实并不会带来十分明显的供给增量，而仅带来俄罗斯原油出口结构的逐步转变。原油价格短期会受到停火等地缘政治的扰动，但是长期来看还是会受到供需基本面的影响。 　　投资建议 　　地缘政治事件对国际原油的供给以及价格影响较大，且存在较多不可预测性，由此带来原油价格较多波动。建议持续关注石油生产成本较低、基本面向好以及国际竞争力较强的石油投资标的。 　　风险提示 　　国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局的变动

　　投资逻辑： 　　本周医药生物板块在申万各一级行业中表现较强，其中AI相关医药标的热度持续提升。我们认为，随着AI医疗的崛起和产业快速跟进，2025年医药投资迎来重大变局，建议重点把握创新成长赛道，“AI+医药”和创新药两大增长板块将是2025年医药投资的最重要战场。此外，医药板块在2025一季报后的业绩复苏和困境反转也值得一定关注。近期国内多家医疗服务企业积极接入DeepSeek等AI模型，考虑人工智能技术的快速迭代和国内企业的积极响应，其在医药领域的应用有望加速发展；因此，建议继续加大对“医药+人工智能”的布局力度。我们认为，AI技术在医药产业应用和业绩兑现需要一定周期，对医药AI的投资重视也应该是从长期维度出发、接轨海外前期进展的，重点布局长期AI应用价值最大、长期市场空间最广阔、确定性最大的医药细分领域。 　　医疗服务：各公司陆续接入Deepseek，助力行业变革。借助AI技术赋能的医疗服务能够大规模接待患者，实现随时随地的持续供应。其服务水准也能随着持续训练而快速提升，目前已达到具有多年临床经验医生的水平，并且仍在每月不断进步。行业层面，接入Deepseek可以从效率、成本、等多方面精准化促进行业转型。 　　医疗器械：多家器械企业宣布接入DeepSeek，AI有望赋能行业发展。人工智能的兴起将赋能医疗器械行业发展，通过深度学习、强化学习和垂直领域优化训练等方式，DeepSeek在打造垂直行业定制化AI引擎方面优势突出，有望激发数智医疗行业潜能，相关研发布局的企业有望获得更强竞争力。 　　CXO及上游：AI赋能医药研发进展不断。希格生科宣布，与晶泰科技合作完成药物发现的首创新药管线项目SIGX1094获得美国食品药品监督管理局（FDA）快速通道认定，晶泰科技宣布完成对或然生物（Alternative Bio）的战略投资。维亚生物AIDD/CADD平台持续突破，DeepSeek本地部署赋能加速。 　　药品板块：海外细胞治疗再获进展，Allogen现货型CAR-T疗法100%完全缓解。国内景气回升，AI进展推动创新药价值重估；创新不断，神州细胞PD-1获批一线头颈鳞癌。看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的企业。 　　生物制品：AnaptysBio宣布在研PD-1单抗Rosnilimab在RA（类风湿性关节炎）2b期试验中取得积极成果。若公司临床试验进展顺利，将有利于公司拓宽业务结构、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药：板块业绩快报&预告陆续发布，同时关注未来营销改革成效。部分中药公司虽短期业绩承压，但仍看到一些公司在积极进行改革，如营销模式、考核机制等，因此库存改善、营销改革等举措后，建议关注边际趋势向好的可能性。 　　投资建议 　　AI医药布局正当时，建议从长期成长角度予以重视。在布局医药AI投资方面，我们建议围绕三大领域1）医疗设备与诊断影像、2）药物设计和研发、3）互联网医疗与大健康展开医疗人工智能投资布局。 　　传统医药方面，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程。建议重点把握两大主线：1）创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下，板块型机会；2）左侧板块（如器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转，自下而上机会； 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　关于DeepSeek，我们认为其对于大化工产业的竞争要素和商业模式可能会产生深远影响，具体到大化工各环节，我们认为其对于设备、设计、筛选、流程优化，具体到投资方向，我们看好合成生物、农药创制药、新材料以及设备端的投资机会。本周众多化工品涨价，比如：有机硅、香兰素、炭黑、金属铬、涤纶长丝、钾肥，我们继续看好金三银四化工品涨价投资机会，具体到涨价品种排序，我们认为政策驱动的涨价行情确定性更强，比如：制冷剂、香兰素，其次是需求快速增长带来的供需错配涨价机会，接着是行业市场化运行带来的景气上行投资机会，比如：有机硅。除了涨价之外，我们近期观察到大化工产业逐步到了新阶段，具体体现为创新力、协同力、知识产权保护的提升，先讲下创新力，除了突破卡脖子新材料之外，我们也观察到部分化工企业在新品方面的拐点，比如：农药创制药；再谈下协同力，近两年我们观察到越来越多的子行业开始提倡行业自律，开始提倡反内卷，比如：涤纶长丝、三氯蔗糖、有机硅；最后是知识产权保护的提升，比如：天赐材料前员工侵犯商业秘密案的判决。回顾基础化工板块表现，本周申万化工指数上涨1.45%，跑赢沪深300指数0.26%。标的表现方面，涨价、AI及机器人方向表现较佳，业绩不佳、产品价格下行的标的有所承压。估值方面，本周基础化工PB历史分位数为18%，PE历史分位数为65%。AI行业边际变化，一是市场担心AI行业拼算力逻辑有所变化，但本周欧盟追加500亿欧元投资缓解了市场担忧；另外一个重要事件是DeepSeek7天用户破亿，势如破竹，进而也引发了中国科技龙头估值重构，这也带来另外一个思考，即中国科技龙头重估行情是否会扩散到化工龙头股？经过多轮行情的洗礼，中国已经走出了一批具备全球竞争力的细分赛道龙头，且不少当前估值处于合理甚至低估，未来是否重估还得看行情演绎的情况。机器人行业，宇树科技的UnitreeH1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，行业催化不断，我们继续看好机器人材料的投资机会。投资方面，我们主要看好两个方向，一是涨价方向，建议关注制冷剂、有机硅、天然橡胶、涤纶长丝等产品的涨价投资机会，二是科技材料方向，建议继续关注AI和机器人材料。 　　本周大事件 　　大事件一：本周国内DMC报价13000-13500元/吨，市场报价快速拉涨，截至当前，市场调涨后的报价暂无成交。山东单体企业线上商城DMC开盘报价13400元/吨，价格较上周上涨800元/吨；龙头企业DMC报价13500元/吨，报价维持稳定。 　　大事件二：特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。媒体称对等关税不会周四就生效、可能4月1日生效，后美元指数刷新一周低位、加元刷新两月高位、墨西哥比索转涨。特朗普称决定征收对等关税、将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关税，加元回吐涨幅，墨西哥比索短线转跌，通用汽车刷新日低。特朗普未立即实行对等关税、或4月初启动。 　　大事件三：2025年2月12日，应巴斯夫和陶氏的请求，美国特设MDI公平贸易联盟（简称“联盟”或“请愿人”）提交了一份请愿书，针对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）提出了新的反倾销（AD）和反补贴税（CVD）申请。根据请愿人计算出的倾销幅度估计在305.81%至507.13%之间。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　安科生物(300009) 　　事件简评 　　2025年2月11日，公司发布关于公司作为基石投资者参与维昇药业香港首次公开发行的公告。公司于2025年2月10日召开第八届董事会第十七次会议审议通过《关于全资子公司对外投资的议案》，同意公司拟使用自有资金不超过3100万美元（包括经纪佣金及征费等相关手续费）通过全资子公司安科生物（香港）有限公司，作为基石投资者参与认购VISEN Pharmaceuticals（中文名称“维昇药业”）拟在香港联交所发行的首次公开发行股份，并签署《基石投资协议》，具体持股比例将根据发行市值确定。 　　经营分析 　　双方优势互补、协同效应显著，公司核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告，维昇药业的核心产品隆培促生长素是一款每周一次的长效生长激素替代疗法。凭借其新颖的分子设计，隆培促生长素是唯一一款在每周给药之间能够在体内持续释放未经修饰的人生长激素的长效生长激素。在全球3期阳性药物对照和平行组比较试验中，隆培促生长素已证明较短效（每日注射）人生长激素具有优效性，已完成的中国3期关键性试验持续支持隆培促生长素与短效（每日注射）人生长激素相比的优效性以及同等安全性。通过本次投资促进公司与维昇药业建立密切的长期合作关系，推动双方在各自优势领域的深度战略合作，有助于实现资源整合和优势互补，充分发挥产业协同效应，持续提升公司的抗风险能力和核心竞争力。 　　持续布局前沿领域，研发工作稳步推进。公司参股公司博生吉开发的、基于Vδ1T细胞的靶向CD19的现货通用型嵌合抗原受体(CAR)-T细胞注射液IND于2025年1月23日获得CDE受理，用于治疗成人复发/难治性急性B淋巴细胞白血病（B-ALL）。2025年2月，公司人生长激素注射液新增小于胎龄儿适应症的临床试验申请获得批准，公司研发工作稳步推进。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到客观环境因素及公司已披露季度报告业绩情况，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.96（-6%）、9.87（+24%）、11.87亿元（+20%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.47、0.63、0.73元，对应当前PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　事件简介　　 　　2025年2月10日，李强主持召开国务院常务会议，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。 　　事件分析 　　化工行业近一年多时间产能持续投放，大宗环节的产能供给压力在不断提升。自2021年以来的三年时间里，我国的化学原料及制品固定资产投资复合增速达到15.9%，化学纤维的固定资产投资复合增速达到13.0%，投资增速明显超过此前的两个化工发展阶段，带来供给压力的大幅提升，而伴随产能由建设期向投产期逐步过度，行业的供给压力开始逐步加总。2024年化学原料及制品固定资产的投资增速仍有8.6%，虽然相较于过去三年的投资增速有所放缓，但仍然明显高于前两阶段的需求增速，目前的行业产能供给压力仍在提升，部分大宗产品呈现出了明显的价格调整，进入底部价格运行区间。 　　此次会议提出化解产业结构性矛盾等问题，再次提出推动落后低效产能退出，有利于推动过程产能行业形成产能出清，优化行业格局。自2024年下半年来，我国化学原料及制品行业PPI连续表现低于100，行业整体呈现明显的价格下行，行业内企业盈利受到较大程度的挤压。继2024年5月底我国出台《2024—2025年节能降碳行动方案》后，此次会议再提落后产能淘汰，表明了政策针对供给侧有持续关注。相较于以往，本轮周期的需求在高基数背景下，增速有所放缓，单纯依靠自然的需求增速形成产能消化需要的时间相对较长，因而供给端的外部政策是缩短行业再平衡时间的重要因素，虽然此次会议没有进一步落地细分赛道及产品，但相关政策的重要程度在不断提升。 　　根据以往的化工大周期来看，需求的具有压舱石的作用，但供给端的影响表现尤为重要。无论是供给侧改革，还是能耗管控，对于行业形成供需格局的改善影响巨大，也是提升产品价格弹性的重要推手。目前的情况看，行业的新增产能逐步进入投放后期，行业进入底部区间震荡，部分产品已经进入边际产能抗价阶段，如果能够有供给端的变化，将有望加速行业形成供需格局的转换，带动已进入磨底阶段的产品获得盈利改善；而部分高能耗产品在大的能耗管控背景下，盈利改善更有望长周期持续，形成中枢盈利的提升。 　　投资建议 　　此次会议虽然并未直接落实至细分行业或赛道，但大方向引起重视，一旦后期能够有落地政策，将有望带动周期细分产品形成明显变化。根据会议的讨论内容，要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，龙头优质企业将有望实现盈利改善和份额的提升，进一步提升行业话语权，建议关注煤化工、磷化工等大宗高耗能细分行业，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、万华化学等龙头企业。 　　风险提示 　　政策执行落地风险，行业新增产能超预期风险，能耗监控不及预期风险，落后产能退出耗时过长风险等。

　　投资逻辑 　　本周医药生物板块在全行业中表现较强，其中AI相关医药标的受到市场热切关注。我们认为，随着人工智能技术的发展与进步，AI在赋能医药医疗、推动行业升级方面不断取得新进展，人工智能在医药健康领域的应用有望进入加速发展阶段。 　　而在传统医药投资主线方面，医药连续调整四年，估值、业绩、资金面均已在底部。近期医保丙类目录年内出台、创新药支持鼓励政策落地、医保预拨付等政策暖风频吹，市场政策预期和企业经营景气度反转迹象明确，2025医药板块有望迎来整体性反转。我们前期多次指出，医药板块反转有三个层面，即政策面的反转、业绩面的反转、资金面的反转。 　　药品板块：从过去几周中国新药获批上市的数量与质量，都能看到中国创新药商业化以及国际领先新药进入中国的节奏都在加快。优锐医药（NuancePharma）宣布，恩司芬群（ensifentrine）已获得中国澳门特别行政区药物管理局的批准，用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。继芦康沙妥珠单抗及塔戈利单抗获批上市之后，科伦博泰的西妥昔单抗生物类似药（A140）也于本周获批上市，2025年公司商业化硕果频出。 　　医疗器械：波士顿科学发布2024年业绩快报，其电生理业务快速发展带动公司全年业绩呈现高速增长。同样，国内包括惠泰医疗等多家国产企业的创新PFA电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率也有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。 　　生物制品：GLP-1大单品2024年表现亮眼，其中诺和诺德司美格鲁肽仍维持高速增长，Ozempic®、Rybelsus®、Wegovy®的2024年合计实现收入2018.49亿丹麦克朗（合280亿美元）；礼来替尔泊肽自2022年5月首次由FDA获批以来维持高速放量，2024年替尔泊肽全球销售额达164.66亿美元，全球GLP-1板块持续高速增长。药店：2024年药品零售规模微增，处方药占比进一步提升。2024年四季度药店关店数量环比进一步提升，行业持续出清。国内流感层面，根据国家疾控中心数据显示，2025年第5周南北方流感发病率均有所反弹。医疗服务：板块标的业绩预告陆续发布，重点关注边际变化，其中爱博医疗业绩预告发布，各业务线保持高增；而隐适美2024收入同比微增，全球出货量约250万例。医美方面，艾伯维对外公布2024年全年及第四季度财务业绩，其中美容产品组合营收51.76亿美元，同比下降2.2%，Botoxcosmetic有一定增长，但Juvederm销售额下滑。 　　投资建议 　　在布局医药AI投资方面，我们建议围绕三大领域1）医疗设备与诊断影像；2）药物设计和研发；3）互联网医疗与大健康展开医疗人工智能投资布局。 　　而在传统医药投资主线方面，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程，建议加大医药板块配置比例。板块和公司选择上，建议重点把握两大主线：①创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下，板块型机会；②左侧板块（如器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转，自下而上机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、心脉医疗、太极集团、迈瑞医疗、美年健康、药明康德等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场在多重利好推动下强势向上，这其中包括大模型DeepSeek R1横空出世、宇树科技机器人在春晚的亮相、对中国加征关税的幅度比预期温和、中国房地产企业风险处置迈出标志性一步，其中申万化工指数上涨1.6%，跑输沪深300指数0.38%。标的方面，受益于AI和机器人板块的强势表现，相关标的表现较佳。估值方面，当下板块估值安全垫较高，其中历史PB分位数为17%，历史PE分位数为64%。价格方面，本周中国化工产品价格指数略有上行，随着金三银四的到来，我们认为不少化工品存在涨价机会，比如：制冷剂、有机硅、涤纶长丝。大化工行业边际变化方面，主要有两大事件，一是美国宣布对中商品加征10%关税，我们认为整体影响相对可控；二是特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，石油价格承压趋势仍在。AI行业，近期最大的边际变化在于DeepSeek的强势登场，其下载量登顶全球第一，也意味着AI可能走向平权，有利于加速AI应用落地；其次是美国热门科技股Palantir四季度业绩和2025年指引大超预期，产业链重点公司业绩兑现与否会对板块情绪及未来预期产生影响。电子行业，巨头在发力AI眼镜，这可能是AI的落地场景之一。投资方面，我们认为当下机会在于新材料板块，尤其是AI材料和机器人材料，除此之外，金三银四可能会存在板块性涨价投资机会，建议可以关注起来。 　　本周大事件 　　大事件一：DeepSeek下载量登顶全球第一，印度人最爱。上线18天内，DeepSeek的累计下载量已突破1600万次，在覆盖的140个市场中持续保持领先地位。其中，印度用户以15.6%的占比成为DeepSeek最大用户来源。 　　大事件二：特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，油价短线急跌。特朗普表示，内政部长Doug Burgum将与能源部长Chris Wright联手提高石油产量并降低价格。美国政府将开采出比以往任何时候更多的这种液体黄金。这令油价盘中急跌。此后，特朗普政府推动对伊朗实施更严格的制裁，油价短线一度迅速拉起，不过持续时间并不久。 　　大事件三：美宣布对中国商品加征10%关税。中方将反制！商务部回应美方对中国产品加征10%关税。据新华社，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。白宫当天表示，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。中国商务部表示，对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。 　　大事件四：特斯拉正式招聘工程师等岗位，为量产机器人做准备。特斯拉网站显示，其弗里蒙特工厂至少有12个空缺职位，从制造工程技术人员到生产经理和流程主管不等。此前，特斯拉表示2025年目标生产1万台Optimus机器人，产能扩至每月1000台。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　核心观点： 　　我们认为，现阶段国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声且库存处于历史较低水平，同时考虑到下游需求稳中有增，2025-2026年涤纶长丝供需格局或将偏紧，价格有望进入上行周期。 　　供给侧： 　　头部企业市占率提升，竞争格局持续优化。在上一轮产能集中释放期头部企业新增产能较多的背景下，行业集中度持续提升，根据卓创资讯与公司公告数据，2017-2023年桐昆股份涤纶长丝产能由460万吨提升至1350万吨，产能占比由13%提升至27%；新凤鸣涤纶长丝产能由273万吨提升至740万吨，产能占比由8%提升至15%，两者产能占比合计超过40%，与此同时根据卓创资讯数据，2023年国内涤纶长丝行业CR4约为58%。 　　行业扩产进入尾声，新增产能有限且集中头部企业。根据卓创资讯数据，现阶段国内拟在建涤纶长丝产能约为225万吨，其中2025年规划投产185万吨，相较于行业产能投放高峰期已经明显下行，且从企业端来看新增产能主要集中于新凤鸣和桐昆股份两家，在规划产能如期投产的情况下，行业集中度有望进一步提升。 　　需求侧： 　　内需方面，受2023年高基数和高增长的影响，国内纺织服装零售端增长承压，全年来看基本保持平稳。根据国家统计局数据，2024年1-12月国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计约为1.47万亿元，同比增长0.3%。从投资端来看，由于纺织企业稳步扩大高端化、智能化、绿色化转型升级投入，根据国家统计局数据，2024年1-12月国内纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资实际完成额累计同比增长18.0%。从生产端来看，国内纺织服装生产企业收入和利润呈现稳中有增的态势，根据国家统计局数据，2024年1-11月，国内纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业收入约为1.14万亿元，同比增长2.6%；实现利润总额549.5亿元，同比增长3.9%；2024年1-12月国内纺织服装、服饰业规模以上工业增加值累计同比增长0.8%。 　　出口方面，海外服装及面料批发商库存下降至历史正常水平，从消费端来看，2024年美国服装及配饰店零售额整体稳中有增，叠加库存下行因素，美国服装及服装面料批发商库存销售比呈现下行趋势，未来或将进入新一轮补库周期，从而对于我国纺织品出口产生积极作用并间接拉动上游涤纶长丝需求。此外，根据卓创资讯数据，2014-2024年我国涤纶长丝出口量由159.3万吨增长至393.3万吨，年均复合增长率约为9.5%。根据卓创资讯数据和相关信息，2024年我国涤纶长丝出口量同比下降10万吨，降幅约为2.5%，其中主要原因之一是由于印度BIS认证导致对印度出口量的大幅下行，但由于越南等东南亚国家需求增速较快，未来长丝出口量有望恢复增长。 　　根据我们测算，预计2025-2026年国内涤纶长丝供需差分别为88/189万吨，分别占当年国内总供给的2%、4%，国内涤纶长丝供需或将持续偏紧，有望推动涤纶长丝价格上行。 　　投资建议与估值 　　我们认为，现阶段涤纶长丝行业扩产周期进入尾声且行业集中度呈现持续提升趋势，龙头企业话语权得到加强，另一方面目前行业库存处于历史低位，在下游纺织服装内外需稳中有增的背景下，2025-2026年国内涤纶长丝供需或将持续偏紧，有望推动涤纶长丝价格进入上行周期，建议关注桐昆股份、新凤鸣等具备较大长丝产能规模以及配套上游PTA等原材料的相关企业。 　　风险提示 　　下游需求不及预期的风险；行业扩产情况超预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　投资逻辑 　　需求：有机硅产品终端应用广泛，国内需求韧性较强，海外需求快速增长。 　　①有机硅下游制品主要分为室温胶、高温胶、液体胶、硅油和硅树脂这5个品类，终端应用包含电子、电力/新能源、建筑、纺织、医疗/个护、工业助剂和交通等多个领域。据SAGSI统计，我国有机硅消费量从2019年的115万吨增长至2023年的185万吨，年均复合增速为12.7%，实现持续增长的原因在于对传统石油基材料的替代和新应用领域的拓展。从细分产品对应需求来看，室温胶和高温胶均受到新能源领域的持续拉动；液体胶和硅树脂虽然消费量基数较低且下游应用分散，但有新应用拓展能带来需求增量因而增速相对较快；硅油主要用于纺织和日化等传统市场，因而需求增速相对较慢。根据产品拆分测算，我们预计未来3年国内有机硅的消费量增速预计可维持在11%左右，2024年消费量可突破200万吨，2025年消费量有望增长至230万吨。 　　②我国有机硅出口需求增长显著，出口区域不断丰富。据海关总署统计，2024年我国初级形状的聚硅氧烷出口量为54.6万吨，同比增长34.3%。有机硅出口显著增长的原因在于，一方面随着全球经济复苏带动有机硅整体需求持续增长；另一方面有机硅初级产品产能有向国内转移的趋势，国外企业在拓展下游产品的趋势下对中国聚硅氧烷需求量保持增长。从我国有机硅的出口目的地来看，随着有机硅在全球各个市场应用领域的不断拓展，我国出口地区开始逐渐变得分散，虽然韩国、印度和美国仍为三大核心出口区域，但在我国的合计出口占比中从2015年的47%下滑至2024年的38%。未来随着有机硅应用的持续拓展优化，预计我国有机硅的出口市场还将进一步拓宽。 　　供给：海外产能进入停滞期，国内扩产高峰已经结束，未来供给增量有限。 　　①2023年全球有机硅总产能为363万吨，同比增长7.7%，其中国内有机硅产能为257万吨，同比增长11.2%。过去几年全球有机硅的产能增量大部分都来自于我国；海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩。②我国有机硅行业新增产能已在2024年集中投放，未来增量有限。据百川盈孚统计，2024年为有机硅投产高峰期，全年累计新增产能为60.5万吨，2025年仅有10万吨新产能规划投产。随着行业扩产步入尾声，新增产能逐渐被消化后有机硅有望迎来新一轮景气周期。 　　价格：有机硅价格和价差均位于周期底部，随着供需改善价格有望上涨。复盘有机硅从2016年开始至今的历史价格表现，可以发现每轮涨价行情都得益于供需改善。截至2025年1月26日，有机硅DMC华东市场价为12800元/吨，仍在周期底部波动。根据供需分析测算，预计2025年我国有机硅行业产能达到327.6万吨，开工率修复至84%，产量达到275万吨，考虑内外需增长行业基本能维持紧平衡状态，2026年可能出现供需缺口。在有机硅行业需求支撑力度较强的背景下，长期看新增产能可被较好消化，开工率逐渐提升后供需预计持续改善，从而推动价格底部向上。 　　投资建议 　　有机硅价格自2023年开始一直在周期底部徘徊，未来随着供需的改善价格有望进入上升通道。建议重点关注具备有机硅产能且上下游产业链布局较为完善的企业。 　　风险提示 　　下游需求不及预期、新产能建设投产超预期、原料价格大幅波动等风险。

　　诺诚健华(688428) 　　投资逻辑 　　血液瘤领军药企，核心产品奥布替尼优势稳固。（1）公司已在国内血液瘤领域建立领导地位，核心产品奥布替尼作为第二代BTK抑制剂（BTKi）疗效优异、安全性高且患者用药负担较低，相比于其他BTKi竞争优势强。（2）2023年中，该药获批复发难治（r/r）的边缘区淋巴瘤（MZL），成为国内唯一独占该适应症的BTKi、助力奥布替尼加速放量。（3）2025年1月17日公司发布业绩预告，2024全年奥布替尼销售额10.01亿（同比增长49%），归母净亏损4.43亿元（同比减亏30%），公司经营业绩大幅改善。 　　前线布局血液瘤+差异化拓展自免赛道，助力延长奥布替尼生命周期。（1）奥布替尼1线（1L）治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）适应症有望在2025/2026年获批上市，新适应症上市将为该药在血液瘤的后续增长注入新动能。（2）2024年9月，美国药监局（FDA）同意公司开启奥布替尼针对原发进展型多发性硬化症（PPMS）的Ⅲ期临床，并建议公司开启针对继发进展型多发性硬化症（SPMS）的Ⅲ期临床。目前这两个适应症的治疗手段匮乏，全球唯一获批的奥瑞珠单抗（Ocrelizumab）23年销售达64亿瑞士法郎，但该药临床效果有限。而奥布替尼透脑性佳，有望带来更大临床获益。因此，该药未来国际空间可期、潜在商务合作（BD）潜力大。（3）奥布替尼针对免疫学血小板缺少症（ITP）处于Ⅲ期临床，该适应症与公司血液科优势协同性强，后续获批上市之后有望实现快速放量。 　　纵向丰富血液瘤布局，横向拓展自免空间。（1）血液瘤领域，公司引进的坦妥昔单抗（CD19，2L治疗DLBCL）已递交上市申请（NDA），有望2025年获批上市；早研产品ICP-248（BCL-2）及ICP-B02（CD3*CD20）竞争格局优、BD潜力大。（2）自免领域，ICP-332及ICP-488同为TYK2抑制剂，在全球TYK2抑制剂开发中，这两款药物开发进度快、疗效优且安全性优势大。（3）实体瘤领域，公司产品ICP-723（pan-TRK）预计2025年初递交NDA，该药上市后有望实现营收补充。 　　盈利预测、估值和评级 　　24/25/26年销售收入约为10.01/14.57/19.19亿元，同比增长35%/46%/32%。归母净亏损4.43/3.01/1.87亿元。基于DCF模型估值，目标市场空间260亿，对应目标价14.77元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。