处方外流打开药店行业千亿市场空间 　　零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为4774亿元，2010-2021年市场规模CAGR达10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计2021-2030年处方外流率将由7%提升至16%，2030年零售药店有望新增2183亿元市场空间。 　　行业监管趋严推动行业集中度持续提升 　　过去药店行业集中度较低，2016年百强企业销售占比仅为29%，然而近年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，2021年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR369%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。 　　外延内生促进头部企业业绩稳健增长 　　连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。 　　投资建议 　　药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3分别同比增长23%和27%，考虑公司现金流充裕，费用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。 　　风险提示 　　处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。

　　本周医药表现弱于大盘，新冠相关概念股反应活跃 　　本周申万医药生物同比上涨1.39%，表现弱于大盘。其中，中药子行业上涨3.13%，涨幅较大；医疗服务子行业上涨1.95%，化学制药子行业上涨1.93%，医药商业子行业上涨0.19%，生物制品子行业上涨0.01%；医疗器械子行业下跌0.25%。新冠治疗的重点中药品类、解热镇痛药物、熊去氧胆酸概念股等主题表现相对较好。 　　下周展望：疫情相关行情有望继续 　　随着疫情放开后短期医院诊疗资源紧张，自我诊疗的需求快速提升，呼吸感冒和儿科药品有望快速放量，重点推荐自我诊疗业务龙头如华润三九，建议关注济川药业等。疫苗方面重点关注重症保护率高，对老年人保护效力高的新冠疫苗，推荐万泰生物，建议关注神州细胞。医疗器械方面，ICU加速扩建带来医疗设备相关机会，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、怡和嘉业等，建议关注理邦仪器、开立医疗、南微医学等。新冠抗原检测产业链推荐亚辉龙、诺唯赞，建议关注万孚生物等。 　　本周专题：新冠疫情八问八答 　　针对疫情管控放开后，1）新冠抗原检测的使用场景、现有产能情况和产能限制因素；2）三级医院重症床位缺口、扩张计划和刚需医疗设备；3）疫情预防所需的N95口罩供给情况、新冠疫苗现有组合与有效性比对；4）短期医院诊疗资源紧张情况下，非危重病症患者自我诊疗相关中药OTC产品的放量预期这四大主题进行了评价与总结。 　　12月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为15X，17X，14X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗获批EUA，临床III期数据优异，对老年人和Omicron具备较好保护效力；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为30X，24X，19X，维持“买入”评级。 　　华大制造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；诉讼落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为21X，65X，51X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；新冠测试卡产能不足；政策性风险

　　投资要点： 　　11月医药生物同比上涨7.37%，表现强于大盘。本月中药子行业上涨16.51%；医药商业子行业上涨15.68%，化学制药子行业上涨7.33%，生物制品子行业上涨6.64%，医疗服务子行业上涨3.16%；医疗器械子行业上涨1.73%。 　　回顾11月，中药OTC、防疫需求两条主线领涨。分板块来看，线下药店、中药、医药商业板块涨幅居前，表现亮眼。主要原因是政策支持、我国冬季感冒高发和随着我国疫情管控形势放松逐步明朗化，口罩、呼吸机、中药OTC等疫情防护用品的需求在增加，产品和销售端均受益。 　　展望12月，疫情管控的政策逐渐明朗化，社会生活短期可能受到冲击，长期将逐步恢复。短期来看，抗原、疫苗等相关主题仍在持续，推荐东方生物、万孚生物、万泰生物。长期来看，医疗新基建和疫后复苏将逐步成为主线，推荐迈瑞医疗、华大智造、爱尔眼科、大参林、健之佳。 　　专题：疫情走向明确，关注疫后复苏 　　回顾2020年以来三次的疫情可以发现，本轮疫情的重症率和死亡率大大下降，且单日新增确诊和无症状也在回落，叠加各地防控政策的优化调整，疫情走向已经逐渐明确，建议关注线下药店和医院板块将迎来疫后复苏。 　　11月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为14X，12X，11X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗临床III期数据优异，对Omicron具备保护效力，预计年内有望获批；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为31X，25X，20X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为22X，68X，54X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3156.14，本周上涨1.76%，深证成指本周上涨2.89%，创业板指上涨3.20%，化工板块上涨2.32%。本周细分化工板块中橡胶、石油化工、磷化工板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了4.39%、3.72%、3.05%。而半导体材料板块则略有下跌，板块指数下跌了0.47%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有艾艾精工、雪龙集团、康达新材、博汇股份、国立科技、北化股份、元力股份、星华新材、圣泉集团。本周艾艾精工大涨29.78%，领涨化工板块，公司主营轻型输送带业务，近日公司实控人拟持减不超过16.47%的股份；重芳烃、白油标的博汇股份困境反转，叠加白油景气上行，本周股价累计上涨16.85%；本周钠电池领域硬炭标的继续上涨，元力股份、圣泉集团有较大涨幅。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨2.3%，至85.57美元/桶，美国原油库存大幅超预期下跌叠加美联储加息放缓、美元走软所致，而消费者信心不足、需求疲软抑制油价上行。 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为无水氢氟酸（+14.97%）、液化天然气（+8.38%）、黄磷（+6.86%）、氯化铵（+5.51%）、丙烯（+5.03%）。本周受国内氢氟酸原料萤石紧缺影响，部分无水氢氟酸开工低位甚至停产，市场供给紧张，价格大幅上周；本周全国大幅降温叠加原料气竞拍价格上涨等利好支撑，国产LNG价格触底反弹。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。油价整体回落建议关注白马投资机会；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物、花园生物；其他推荐建龙微纳、博汇股份。另外，建议关注长阳科技、泰和科技、惠城环保。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　行业事件: 　　2022年11月29日下午， 国务院联防联控机制召开主题为“落细落实防控措施，有效抓好疫情处置” 新闻发布会， 并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》 。 　　疫情防控措施持续优化 　　新闻发布会提到，封控管理要快封快解、应解尽解； 针对部分地方存在防控措施简单化、层层加码、“一刀切” 问题，各地已成立整治层层加码工作专班；针对核酸检测机构存在一些违法违规的问题，国家会持续加大对核酸检测机构监管力度；对风险人员判定不得通过时空伴随扩大范围，最大限度降低因疫情给群众带来的不便； 加强定点医院建设； 老年人、基础性疾病患者、没有接种疫苗的人群应尽快接种新冠疫苗。 从新冠肺炎防控方案的更新，到“二十条优化措施” 、《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件、 11.29新闻发布会， 我们认为， 疫情防控措施持续优化。 　　加快推进老年人新冠疫苗接种 　　《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》中提到，坚持“应接尽接”原则， 加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。截至2022年11月28日， 60岁以上人群全程接种率达86%，加强接种率达69%； 80岁以上人群全程接种率达66%，加强接种率达40%。海外新冠死亡病例中，绝大多数为老年人，并且接种加强针的死亡率比未接种疫苗的死亡率显著要低，我们认为接种新冠疫苗是防疫的重要措施，方案中也提到多项针对老年人群的推广措施，老年人接种有望加快推进。截至2022年11月28日，我国新冠疫苗覆盖13.46亿人，其中全程接种12.73亿人，加强接种8.11亿人，序贯加强4723万人， 第三针加强免疫有4.62亿剂空间，参考国外的免疫接种情况，我们认为未来有望接种第四针。 　　投资建议 　　重点推荐万泰生物（鼻喷苗III期）、智飞生物（重组蛋白苗获批第三针序贯免疫，第四针同源免疫临床数据优异）；建议关注康希诺（腺病毒载体苗吸入剂型获批序贯免疫）、神州细胞（III期数据四价苗头对头辉瑞mRNA优效，二价苗头对头辉瑞mRNA非劣）、三叶草（重组蛋白苗注册申报中）、石药集团（mRNA苗III期）、沃森生物（mRNA苗第四针加强临床III期） 、康泰生物（灭活疫苗获批） 　　风险提示： 新冠疫苗研发不及预期，申报进度不及预期，推广不及预期。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3101.69，本周上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%，化工板块下跌0.52%。 　　本周各细分化工板块中膜材料、能源板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了4.13%、3.87%。而半导体材料、橡胶等板块本周跌幅明显，分别下跌了4.20%、2.82%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有国立科技、元力股份、七彩化学、丰山集团、贝斯美、赛特新材、长鸿高科、英力特、永太科技、亚士创能等。本周光伏材料板块国立科技大涨19.49%，领涨化工板块。本周钠离子电池材料表现强势，硬炭标的元力股份大涨19.48%；正极材料普鲁士蓝标的七彩化学大涨17.81%；钠离子电池板块丰山集团也有15.09%的涨幅。另外，本周永太科技上涨12.89%，公司年产15吨电解质项目进入试生产阶段。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌4.8%，至83.63美元/桶，主要系美联储加息、美元走强，叠加七国集团拟对俄油设置价格上行压制油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫磺(+14.3%)、硫酸(+6.3%)、磷酸一铵(+4.9%)、焦炭(+4.4%)、尿素(+4.2%)。本周硫磺国内港口库存低位下行，南京港硫磺库存清零，叠加下游磷肥出口及冬储需求较好，硫磺价格继续大幅上涨；受磷肥需求拉动及成本端硫磺涨价，本周硫酸价格亦明显上行；本周磷酸一铵价格继续调涨，冬储推进致下游复合肥需求持续升温，开工略有上行。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。油价回调建议关注白马投资机会；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物、花园生物；其他推荐建龙微纳、广信股份。另外，建议关注长阳科技、泰和科技、博汇股份、惠城环保。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌4.88%，表现弱于大盘。其中医疗器械子行业下跌2.85%；中药子行业下跌3.66%，化学制药子行业下跌4.68%，医药商业子行业下跌5.85%，生物制品子行业下跌6.46%；医疗服务子行业下跌6.67%。 ICU相关、新冠特效药、抗原类检测产品等主题表现相对较好。 　　下周展望 　　受国内疫情影响，短期内，口服药、疫苗、新冠检测等相关个股仍是短期主题，预计在政策和其他措施进一步落地前，仍将持续波动。 医保谈判在即，高发病人群/低渗透率/改善患者用药依从性/往早期和早线拓展的抗癌药前景好， 继续推荐人福医药。 中长期来看， ICU床位建设及设备贴息政策，对于医疗新基建的推动作用明显，预计仍然是明年主线，同时，基建周期逐步后移，医疗设备端有望加快兑现节奏， 继续推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、华大智造，建议关注新华医疗、理邦仪器等。 　　本周专题： 国内疫情反复，抗原产品或成重要补充 　　国内疫情反复， 11月单月新增本土病例高于6-10月新增案例总和，全国共有高风险地区28,071处， 防疫局势仍较为严峻。根据防控实施办法及风险区划定方案等政策，结合国内部分疫情地区情况，新冠抗原检测试剂或将成为重要防疫补充工具，对应专业、非专业场景空间为112~260亿元和150亿元。海外地区新冠抗原产品，仍有季节性需求，部分场景新增国外准入资质，预计对年内订单有所贡献。 短期建议关注新冠检测相关标的，尤其是国内头部抗原公司以及取得美国FDA EUA准入的厂家，包括万孚生物、东方生物、亚辉龙、安旭生物、热景生物，以及下游取得抗原销售渠道资质的连锁药店。 　　11月月度金股 　　迈克生物（300463）： 核心发光产线随着疫情趋缓，实现高速增长，常规产品复苏；预计渠道整合逐步完成， 2022-2024年估值为11X、 10X、 9X，维持“买入”评级。 　　红日药业（300026）： 中药配方颗粒龙头企业，核心业务配方颗粒随着国标数量增加，临床开方范围扩大，销售终端下沉，有望保持较高增速，2022-2024年估值为30X、 21X、 15X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策落地不及预期、新冠疫情反复、新冠测试卡产能不足、产品应用不及预期，政策性风险

　　本周医药表现强于大盘 　　本周申万医药生物同比上涨6.15%，表现强于大盘。中药子行业上涨9.68%；医药商业子行业上涨9.58%，生物制品子行业上涨7.38%，化学制药子行业上涨5.34%，医疗器械子行业上涨5.32%；医疗服务子行业上涨2.93%。药店、抗疫中药、呼吸机、新冠小分子药、医疗新基建等多主题轮动。 　　下周展望：继续看好医疗新基建，关注药品谈判 　　11月17日卫健委应急司司长郭燕红提出定点医院ICU床位数达到总数10%，我们估算定点医院将有5.2-6.5万张ICU床位缺口。ICU是净化工程刚需场景，定点医院ICU床位改造以20万/床估计；每床根据需求配置监护仪、呼吸机、麻醉机、输液泵、血气分析仪等医疗设备，基础配置达到十万元级别；对应床位缺口，预计给医疗工程分别带来约120亿和约60亿增量市场。看好医疗新基建，继续推荐华康医疗、迈瑞医疗、联影医疗，建议关注新华医疗、理邦仪器等。 　　本周专题：关注医保谈判的投资机会 　　国家医保谈判已结束专家评审工作，谈判在即。高发病人群/低渗透率/改善患者用药依从性/往早期和早线拓展的抗癌药前景好，继续推荐人福医药（瑞马唑仑适应症拓展，磷丙泊酚二钠、阿芬太尼谈判），建议关注悦康药业（西地那非，治疗男性勃起功能障碍）、复星医药（阿普米斯特，口服银屑病药提升依从性）、远大医药（吸入制剂，对标产品上量迅速）、艾力斯（伏美替尼，拓展1线人群）、恒瑞医药（新增多个品种谈判、吡咯替尼拓展用途）。 　　11月月度金股 　　迈克生物（300463）：核心发光产线随着疫情趋缓，实现高速增长，常规产品复苏；预计渠道整合逐步完成，2022-2024年估值为12X、11X、9X，维持“买入”评级。 　　红日药业（300026）：中药配方颗粒龙头企业，核心业务配方颗粒随着国标数量增加，临床开方范围扩大，销售终端下沉，有望保持较高增速，2022-2024年估值为33X、23X、16X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医疗新基建资金支持不及预期，医保谈判不及预期，药品销售不及预期，政策性风险 　　持股提示： 　　截至报告发布时，国联证券（含另类子公司）通过无锡国联创新投资有限公司持有华康医疗（301235.SZ）股份1,056,000股，持有比例为1.00%，限售期为上市之日起24个月。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3097.24，本周上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，创业板指下跌0.65%，化工板块下跌1.54%。本周各细分化工板块中半导体材料、化学纤维板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了3.14%、1.54%。而盐湖提锂、磷化工等板块本周跌幅明显，分别下跌了5.97%、4.14%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有中船汉光、元琛科技、奥福环保、美联新材、北化股份、ST海越、彤程新材、金力泰、吉林化纤、三棵树等。本周打印机耗材企业中船汉光大涨60.61%，公司系信息安全产业相关标的。本周锂电材料板块复合铜箔产业链行情向好，元琛科技大涨34.4%。本周国六概念板块强势，尾气净化蜂窝陶瓷标的奥福环保大涨24.8%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌9.6%，至87.62美元/桶，主要系美联储鹰派加息预期再度引起市场担忧，以及疫情等因素致亚洲原油需求下行。化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为黄磷（+12.42%）、硝酸（+8.02%）、三氯化磷（+7.80%）、磷酸一铵（+6.04%）、丁二烯（+4.03%）。本周黄磷下游工厂补货积极，需求上行、交投活跃，黄磷价格触底反弹；受黄磷成本支撑，三氯化磷价格亦显著上行。本周国内多个硝酸生产装置停车检修或转产硝酸铵，致使本周市场硝酸供给缩量，价格抬升。本周磷酸一铵市场装置检修较多，而冬储推进下游复合肥需求持续升温，供给紧张致磷酸一铵价格持续上行。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。我们重点推荐岳阳兴长、建龙微纳、精功科技、吉林化纤、广信股份；另外，建议关注长阳科技、泰和科技、永泰运、聚胶股份。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　投资要点： 　　本周医药整体弱于大盘，子行业分化明显 　　本周申万医药生物同比下跌0.43%，表现弱于大盘。其中中药子行业上涨2.09%；医疗服务子行业上涨0.76%，化学制药子行业下跌0.01%，医药商业子行业下跌0.29%，生物制品子行业下跌2.08%；医疗器械子行业下跌3.41%。 本周子行业分化明显，整体受疫情防控预期变化影响，周五盘中疫情防治相关概念股出现较大回落，而受益于防控优化的医疗服务普涨；另外受到政策支持，医疗信息化板块走强。 　　下周展望：看好医疗设备、中药和服务 　　近期市场关注防疫政策较多，子行业历经轮动，但医药行业整体仍处于较底部水平，我们建议抓主线逻辑：关注医疗设备短期回调机会，持续推荐受益新基建、自主可控、贴息政策的迈瑞医疗、 华大智造、澳华内镜、海泰新光等医疗设备公司；看好政策重点支持、有望迎来创新发展的中药板块，继续推荐中国中药、红日药业、华润三九等中药配方颗粒企业；同时我们认为疫情防控更加科学精准，利好消费需求的复苏，推荐爱尔眼科、华厦眼科。 　　本周专题：家用呼吸机行业，需求驱动行业快速增长 　　随着全球范围内呼吸慢病患者人数持续增加，相关医疗设备及耗材市场快速增长，核心产品包括家用无创呼吸机和通气面罩等。根据沙利文数据，2020年全球家用呼吸机市场规模为27.1亿美元，预计到2025年有望增长至55.8亿美元， 2020-2025年CAGR为15.5%。国内由于相关疾病确诊率和控制率较低，预计行业增速更快， 预计将以22.0%的CAGR从2020年的12.3亿元，增长至2025年的33.3亿元。 　　建议关注国产家用呼吸机龙头怡和嘉业，以及海外代工业务为主、 大客户拓展逻辑顺畅的美好医疗。 　　11月月度金股 　　迈克生物（300463）： 核心发光产线随着疫情趋缓，实现高速增长，常规产品复苏；预计渠道整合逐步完成， 2022-2024估值为11X、 10X、 9X，维持“买入”评级。 　　红日药业（300026）： 中药配方颗粒龙头企业，核心业务配方颗粒随着国标数量增加，临床开方范围扩大，销售终端下沉，有望保持较高增速， 2022-2024估值为30X、 21X、 15X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　疫情反复的风险， 新基建资金支持低于预期风险， 集采影响超预期风险。