中心思想 业绩稳健增长与新基建驱动 迈瑞医疗在2022年前三季度实现了符合预期的业绩增长，总收入和归母净利润均保持20%以上的同比增速。这主要得益于国内医疗新基建政策的持续推动，包括专项债资金到位和医疗贴息贷款政策带来的采购需求，以及海外市场常规产品销售的全面复苏和高端客户拓展的进展。 研发投入与全球化扩张 公司持续保持高强度的研发投入，前三季度研发费用同比增长超过28%，确保了产品线的竞争力并不断推出创新产品。同时，完善的海外营销体系助力公司在全球范围内实现高端客户的持续突破，尤其是在高端/中高端超声产品方面表现突出，展现了其全球化扩张的强大能力。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 迈瑞医疗公布的2022年三季报显示，公司在1-9月实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。其中，第三季度实现营业收入79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。整体业绩表现符合市场预期。 国内市场驱动与海外业务复苏 随着上半年医疗专项债资金的逐步到位，国内医疗新基建成为市场增长的重要驱动力。第三季度疫情影响有所改善，医疗贴息贷款政策预计将为公司带来约200亿元的产品采购需求，有力推动了国内市场的快速增长。在海外市场，常规产品销售已完全复苏，公司凭借完善的海外营销体系，在高端客户拓展方面取得显著进展，特别是高端/中高端超声R系列/I系列产品的上量，持续助力高端客户突破。新兴产线中的微创外科业务实现了翻倍增长。 持续研发投入与产品创新 公司持续将研发作为核心竞争力，2022年前三季度研发费用高达20.87亿元，同比增长28.11%。高研发投入带来了持续的产品创新和迭代，期间推出了sCD14-ST及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600尿液分析流水线、POC彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6以及无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、TMS30和TMS60Pro遥测产品，有效保持了各产品线的市场竞争力。 未来业绩展望与投资评级 根据预测，迈瑞医疗2022-2024年收入将分别达到308.67亿元、377.10亿元和460.70亿元，对应增速均为22.15%/22.17%/22.17%。同期净利润预计分别为97.39亿元、118.39亿元和144.01亿元，对应增速为21.72%/21.56%/21.64%，三年复合年增长率为21.64%。每股收益（EPS）预计分别为8.03元、9.76元和11.88元。考虑到公司作为医疗器械稀缺龙头的地位及其全球化扩张能力，报告给予公司2023年46倍PE估值，对应目标价450.00元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括基层扩容不达预期、国内区域集采影响、新冠疫情波动、汇率影响、增长不达预期以及新产品市场表现低于预期等。 总结 迈瑞医疗2022年前三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现20%以上的增长，符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的强力支持和海外市场的全面复苏。公司持续高强度的研发投入确保了产品线的创新和竞争力，并成功拓展了高端客户。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，并凭借其稀缺的龙头地位和全球化扩张能力，获得持续的投资价值。然而，投资者仍需关注基层扩容、区域集采、疫情波动及汇率等潜在风险因素。

中心思想 业绩强劲增长与战略聚焦 人福医药在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，其中归母净利润同比大幅增长108.10%，扣非归母净利润同比增长40.03%。这一强劲表现主要得益于其核心麻药业务的持续增长、战略性的归核聚焦以及汇兑收益的增厚。公司通过出售非核心资产优化了资本结构，并有效降低了财务费用。 麻醉业务驱动与资本结构优化 公司持续深耕麻醉领域，核心子公司宜昌人福的业绩保持高速增长。同时，通过不断丰富精麻产品线，如羟考酮缓释片获批上市，进一步巩固了其在麻醉和镇静产品市场的领先地位。资本结构持续优化，资产负债率降至48.83%，显示出公司在财务健康方面的积极进展。基于此，国联证券维持了对人福医药的“买入”评级，并上调了盈利预测。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，人福医药实现营业收入161.88亿元，同比增长8.93%；实现归属于上市公司股东的净利润22.77亿元，同比增长108.10%；实现扣除非经常性损益的归母净利润12.69亿元，同比增长40.03%。其中，第三季度单季实现收入56.53亿元，同比增长8.88%；归母净利润6.83亿元，同比增长58.18%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.99%，业绩表现符合市场预期。 核心业务增长与财务结构改善 核心子公司宜昌人福在第三季度收入和归母净利润增速均超过15%，显示出麻药业务的持续强劲增长。公司积极推进归核聚焦战略，通过出售天风证券股权确认了3.74亿元的处置收益。资产处置不仅带来了财务费用的节省，叠加第三季度确认的0.76亿元汇兑收益，使得公司第三季度财务费用同比减少0.85亿元。此外，公司资本结构持续优化，第三季度末资产负债率降至48.83%，较6月底的51.42%进一步降低。报告期内，公司确认了1.23亿元的资产减值和信用减值损失，较去年同期增加约0.6亿元。 精麻产品线拓展与市场布局 人福医药在精麻产品线的丰富方面取得了显著进展。第三季度，羟考酮缓释片获批上市，填补了公司在癌痛科室口服镇痛产品线的空白，此前公司在该领域仅有注射类产品。瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，拓宽了其应用范围。氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，进一步加强了公司在麻醉和镇静产品领域的布局和竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于资产处置金额和汇兑收益超预期，国联证券上调了人福医药2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为217.20亿元、237.50亿元和257.64亿元，归母净利润分别为24.85亿元、22.50亿元和26.48亿元，对应2022年归母净利润增速为78.86%。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.38元和1.62元。分析师认为，公司作为麻醉行业龙头，精麻药品相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，长期发展前景看好。参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。同时提示了包括大股东资金占用、麻醉用药壁垒减弱、新药推广不及预期及归核聚焦进程不及预期等风险。 总结 人福医药2022年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现翻倍增长，主要得益于核心麻药业务的持续扩张、战略性归核聚焦带来的资产处置收益以及汇兑收益的积极贡献。公司在精麻产品线的持续丰富和资本结构的优化，进一步巩固了其市场地位和财务健康度。基于对公司长期发展的看好，国联证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，目标价27.56元。

中心思想 业绩承压与业务亮点并存 卫宁健康在2022年第三季度面临业绩压力，归母净利润同比大幅下降46.08%，但其互联网医疗业务表现亮眼，实现32.88%的同比增长，且千万级大单数量及金额增长较快，显示出业务结构调整中的积极信号。 政策利好驱动基本面拐点 国家近期出台的财政贴息贷款政策，将医疗信息化纳入支持范围，大幅降低了设备更新改造的实际贷款成本至不高于0.7%。作为医疗信息化龙头企业，卫宁健康将直接受益于此政策，预计第四季度业绩有望快速恢复，并推动公司基本面迎来拐点。基于此，分析师上调公司评级至“买入”，目标价14元。 主要内容 事件：2022年三季报业绩分析 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收18.71亿元，同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。其中，第三季度实现营收7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比下降50.60%，显示当期业绩承压。 业务发展：互联网医疗与大单增长 报告期内，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长1.83%，而互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%，表现出强劲的增长势头。2022年前三季度，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，但千万级项目数量达到39个（包含WiNEX项目17个），较上年同期的29个有显著增长，数量及金额均增长较快。此外，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约19%。 政策影响：财政贴息贷款助力医疗信息化 9月7日国常会决定对包括卫生健康在内的部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%。9月28日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款。结合中央财政贴息，2022年第四季度更新改造设备的贷款主体实际贷款成本将不高于0.7%。卫宁健康作为医疗信息化龙头企业，将直接受益于相关政策，预计第四季度业绩或将取得较快恢复。 盈利预测与投资评级 分析师预计公司2022-2024年收入分别为31.79/39.10/47.02亿元，对应增速分别为15.60%/23.00%/20.25%；净利润分别为4.21/5.59/6.84亿元，对应增速分别为11.23%/32.90%/22.40%，三年复合增长率约为21.86%。考虑到财政支持逐步落地、医疗新基建持续推进、疫后医院信息化支出触底反弹以及龙头公司行业集中度提升等因素，分析师上调公司评级为“买入”，目标市值300亿元，目标价为14元。 风险提示 报告提示的风险包括系统性风险、疫情影响项目进度以及项目落地不及预期。 总结 卫宁健康在2022年第三季度虽面临短期业绩压力，但其互联网医疗业务展现出强劲的增长势头，且千万级大单数量显著增加。国家近期出台的财政贴息贷款政策为医疗信息化领域带来了重大利好，大幅降低了设备更新改造的融资成本，预计将直接推动公司第四季度业绩的恢复和基本面的改善。鉴于政策支持、医疗新基建的持续推进以及疫后医院信息化支出的反弹，市场分析师上调公司评级至“买入”，并对其未来业绩增长持乐观态度。

中心思想 疫苗市场分化与新型疫苗驱动增长 2022年第三季度，中国疫苗市场呈现显著分化态势。尽管多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但以HPV疫苗和13价肺炎疫苗为代表的新型、重磅疫苗表现亮眼，成为市场增长的主要驱动力。国产替代趋势在13价肺炎疫苗领域尤为明显，而具备创新疫苗研发能力的公司在批签发方面展现出较好的增长势头。 行业估值底部与未来发展潜力 当前疫苗行业估值处于历史底部，但长期来看，随着国内重磅品种的陆续上市、成人疫苗市场的拓展、全球市场的开拓以及公众接种意识的提升，行业有望迎来快速发展。短期内，新冠疫苗对常规疫苗接种的挤压效应逐渐减弱，常规疫苗市场有望逐步恢复。报告重点推荐了在HPV疫苗、13价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗等领域具有核心竞争力的企业，并提示了批签发量变动、接种不及预期、市场推广不足、签发速度减缓及产品竞争加剧等风险。 主要内容 2022Q3疫苗批签发概览：结构性增长与普遍下滑 2022年第三季度，中国疫苗批签发市场呈现出结构性增长与多数品种普遍下滑的特点。整体而言，多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但个别新型疫苗表现突出。其中，13价肺炎疫苗批签发批次同比增长50%，且全部为国产厂家，国产替代趋势显著。HPV疫苗批签发批次同比增长17%，随着厂家产能释放，预计每批次的量有所提升，批签发总量增幅较大。水痘疫苗同比增长15%。流感疫苗批签发批次基本持平。相比之下，狂犬疫苗同比下降14%，脑膜炎疫苗、23价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗同比下降30-40%，脊灰疫苗同比下降50%，百白破疫苗同比下降63%，其中五联苗同比下降25%，四联苗则无批签发。 各疫苗品种批签发与研发进展 HPV疫苗：快速增长与国产九价展望 2022年第三季度，HPV疫苗批签发批次持续快速增长，单季度签发142批次，同比增长17%。前三季度累计签发359批次，同比增长44%。市场仍处于供不应求状态。具体来看，万泰生物二价HPV疫苗Q3签发89批次，同比下降4%，但预计每批次放量提升，带动批量大幅增长，其Q3收入同比增长67%至27.21亿元。默沙东四价HPV疫苗签发28次，同比增长300%；九价HPV疫苗签发12批次，同比下降20%，预计每批次量有所提升。沃森生物二价HPV疫苗自2022年3月获批后，Q3获10批次。GSK二价苗从去年同期的6批次下降到3批次。 研发方面，国内有25项HPV疫苗研发项目进入临床阶段，其中20项进入临床三期（包括13项九价疫苗）。预计国产九价HPV疫苗将于2025-2026年陆续获批上市。默沙东九价男性适应症也进入临床III期，有望开拓新的增量市场。 流感疫苗：四价主导与报产加速 2022年第三季度流感疫苗批签发批次达285次，同比基本持平。由于前两个季度提前放量，前三季度整体表现良好。四价流感疫苗仍是主要签发品种，占比59%。 厂家表现方面，华兰疫苗签发39次，同比下降49%（主要因Q2提前放量）；金迪克四价苗签发60次，同比增长13%；北京科兴签发31次，同比增长19%；国光生物签发26次，同比增长86%；赛诺菲三价苗签发33次，雅立峰签发31次，长春所签发28次，百克生物鼻喷流感疫苗签发8次，均有所下滑。 研发方面，有23项流感疫苗在研项目进入临床阶段。赛诺菲四价流感和中慧元通四价流感已报产并获受理。另有9家企业的研发项目进入临床III期阶段，其中4项已完成临床试验。 脊灰疫苗：批签发大幅下降与研发集中 2022年第三季度脊灰疫苗签发74次，同比大幅下降50%，主要由于前两个季度批签发提前。前三季度累计签发305次，同比增长16%。北京所生产的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗共签发70批次，占据绝对主导地位。 研发方面，仅有5项脊髓灰质炎疫苗在研项目进入临床阶段，均为Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗。武汉所进展较快，已于2019年报产；天坛生物和康泰生物均已开展临床三期试验。 百白破疫苗：五联苗主导与竞争格局良好 2022年第三季度百白破相关疫苗共签发24次，同比减少63%。赛诺菲五联疫苗签发21批次，同比下降25%，但占比提升至88%，仍是主要签发品种。沃森生物无细胞百白破三联疫苗从去年同期的8批次减少至3批次。康泰生物四联苗未获批签发。 研发方面，百白破相关疫苗有11项在研项目，其中9项为三联苗，7项处于临床I期。四联苗仅2家企业在研，武汉所进入临床I期，沃森生物获批临床试验申请。预计中短期内百白破多联苗竞争格局良好，赛诺菲五联苗和康泰生物四联苗仍具备独家优势。 水痘疫苗：稳定增长与康泰报产 2022年第三季度水痘疫苗签发160批次，同比增长15%。百克生物签发36次，同比减少5%；上海所和科兴生物分别签发33次和32次，分别同比增长27%和23%。 研发方面，有6项水痘疫苗在研项目。康泰生物传统水痘疫苗已报产获受理。万泰生物新型水痘疫苗（VZV-7D，全球首创）已开展临床二期试验，预计即将报产。 轮状病毒疫苗：批签发下降与兰州所报产 2022年第三季度口服轮状病毒疫苗签发32次，同比下降38%。默沙东五价轮状病毒疫苗和兰州所各签发16次，分别同比下降43%和33%。 研发方面，有7项轮状病毒疫苗在研项目。兰州所III价疫苗报产已受理。武汉所口服六价重配活疫苗已完成临床Ⅲ期试验。 肺炎疫苗：国产13价放量与23价下降 2022年第三季度13价肺炎疫苗共签发39次，同比增长50%，放量显著。康泰生物签发11批次，环比持续增加；沃森生物签发28批次，同比增长133%。辉瑞未获批签发，国产替代趋势明显。 23价肺炎多糖疫苗签发14批次，同比下降33%。成都所签发9次，同比下降18%；沃森生物签发5次，同比增长400%。 研发方面，有13项肺炎疫苗在研项目。兰州所13价多糖结合苗已完成临床Ⅲ期试验。智飞生物23价多糖苗已进入报产阶段。 狂犬疫苗：整体下滑与二倍体高速增长 2022年第三季度狂犬病疫苗共签发288次，同比下降14%。康华生物人二倍体狂犬疫苗签发39批次，同比增长225%，占比提升至14%。Vero细胞路线批签发234批次，同比下降24%，占比降至81%，其中龙头成大生物签发46批次，同比下降71%。 研发方面，有22项狂犬疫苗在研项目。华兰疫苗、康润生物、雅立峰（Vero细胞）和康泰生物（人二倍体细胞）均已报产。 脑膜炎疫苗：四价流脑结合苗首获批签发 2022年第三季度脑膜炎疫苗共签发115次，同比减少32%。ACYW135群多糖结合疫苗于Q3首次获得批签发，共签发9次。 康希诺四价流脑结合疫苗首次获得批签发9次，实现快速放量。智飞生物三款脑膜炎疫苗共签发19次，同比增长36%。沃森生物签发37次，同比下降52%。 研发方面，四价流脑结合苗竞争激烈，有7家企业10项在研项目，其中7项处于临床III期。北京所四价多糖苗已报产。 带状疱疹疫苗：GSK停签与国产百克可期 GSK带状疱疹疫苗自2021年Q1签发5批次后，已超过一年未有批签发。带疱疫苗是全球大品种，国内渗透率不足0.3%，市场空间巨大。 研发方面，有8项带状疱疹疫苗在研项目。百克生物带状疱疹减毒活疫苗已于今年4月报产获受理，有望成为首款国产带疱疫苗。 重点公司表现与研发管线布局 2022年第三季度，具备HPV、13价肺炎、人二倍体狂犬、四价流脑结合等新型疫苗的公司批签发表现较好。 智飞生物：代理HPV强劲，自主研发发力 代理方面，Q3四价HPV疫苗批次同比增长300%，九价同比下降20%，合计增长82%。五价轮状疫苗同比下降43%。自主产品方面，Q3四价流脑签发6批次，同比下滑45%；AC结合苗签发10批次；Hib结合苗签发5批次，下滑64%。 研发管线丰富，28项在研项目。23价肺炎疫苗已报产。狂犬疫苗、三价、四价流感疫苗已完成临床III期。15价肺炎结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等4项III期临床试验进行中。 康泰生物：13价肺炎放量，四联苗待批 13价肺炎疫苗Q3签发11次，前三季度累计签发29次，成为公司主要签发品种。Hib疫苗同比下滑58%。四联苗、百白破疫苗、23价肺炎疫苗和冻干Hib疫苗均未获批签发。 研发管线有14项在研项目。二倍体狂犬疫苗已报产。水痘疫苗已报产获受理。四价流脑结合苗和乙肝疫苗已完成临床试验。脊灰疫苗和新冠灭活疫苗处于临床III期。四价流感疫苗获批临床试验。 万泰生物：二价HPV持续放量，九价HPV临床III期 二价HPV疫苗Q3签发89次，同比下降4%，但预计每批次量提升，批量大幅增长。戊肝疫苗签发2批次。 研发管线有5项在研项目。传统水痘疫苗已取得临床III期试验报告。鼻喷流感疫苗和九价HPV疫苗处于临床III期。全球首创新型水痘疫苗（VZV-7D）进入临床II期。20价肺炎多糖结合疫苗获批临床试验。 沃森生物：13价肺炎快速增长，二价HPV贡献新增量 13价肺炎疫苗Q3批签发28次，同比增长133%。二价HPV疫苗Q3获10次批签发，有望成为新的业绩增长点。AC脑膜炎多糖疫苗签发37次，同比下降39%。百白破、Hib疫苗均签发3批次，下滑超50%。 研发管线有10项在研项目。mRNA新冠疫苗（已获印尼EUA）、四价流脑结合疫苗及九价HPV疫苗处于临床III期。九价HPV疫苗已启动III期临床试验。两款新冠变异株疫苗获批临床。 华兰疫苗：四价流感提前放量，狂犬、破伤风报产 四价流感疫苗Q3签发27批次，同比下滑61%（因Q2提前放量）。三价流感疫苗签发12批次，同比增长100%。 研发管线有5项在研项目。狂犬疫苗、破伤风疫苗均已申报生产，有望年内获批上市。AC流脑结合苗已完成III期临床试验，将于今年报产。 百克生物：鼻喷流感下降，带疱疫苗上市在即 鼻喷流感疫苗Q3签发8次，同比下降68%。水痘疫苗签发36次，同比下降5%。 研发管线有9项在研项目。带状疱疹减毒活疫苗已于今年4月报产受理，有望最早于今年年底获批上市，成为首款国产带疱疫苗。 金迪克：四价流感稳定增长，狂犬疫苗已报产 四价流感疫苗Q3获得签发60批次，同比增长13%。 研发管线有10项在研项目。狂犬疫苗和四价流感疫苗预灌封注射剂已进入申报生产阶段。儿童四价流感疫苗已完成临床I期。 成大生物：狂犬疫苗批签发大幅下降，四价流感临床III期 核心产品冻干狂犬疫苗Q3签发46批次，同比下降71%。冻干乙脑疫苗和乙脑疫苗分别获得签发20批次和4批次。 研发管线有10项在研项目。四价流感疫苗正在进行临床III期试验。二倍体狂犬疫苗已启动III期临床试验。 康华生物：二倍体狂犬疫苗高速增长，占比持续提升 核心产品二倍体狂犬疫苗Q3签发39批次，同比增长225%，占比提升至14%。四价流脑疫苗自2021Q3后再未获得批签发。 研发管线有9项在研项目，均处于临床前研究阶段。诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等4个项目预计未来1-2年内申请开展临床试验。 欧林生物：破伤风苗未获签发，国内首款金葡菌苗可期 核心产品破伤风疫苗Q3未获批签发。AC结合苗同比减少45%。Hib疫苗签发16批次。 研发管线有6项在研项目。AC-Hib疫苗正在准备申报生产。重组金葡菌疫苗（国内首个）已完成临床III期首例受试者接种。 康希诺：独家四价流脑结合苗首获批签发，13价肺炎临床III期 独家四价流脑多糖结合苗Q3大幅放量，获得签发9次。AC群多糖结合疫苗签发2批次。 研发管线有13项在研项目。13价肺炎疫苗正在进行临床III期试验。吸入用新冠疫苗已完成临床I/II期。mRNA新冠疫苗已开展临床II期。 艾美疫苗：乙肝和狂犬疫苗同比下降，多种创新疫苗发力 乙肝和狂犬疫苗Q3分别签发30批次和39批次，分别同比下滑51%和17%。四价流脑疫苗从去年同期1批次增加到2批次。 研发管线有22项在研项目。mRNA新冠疫苗和13价肺炎疫苗已开展临床III期试验，有望2023-2024年相继上市。国际首创手足口病疫苗和国内首创20价肺炎疫苗处于临床试验申请阶段。 总结 2022年第三季度，中国疫苗市场呈现出显著的分化特征。尽管多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但以HPV疫苗和13价肺炎疫苗为代表的新型